煤炭业务经营稳健，资源优、储量大，且有成长。
　　截至2025年末，公司拥有5对生产矿井，合计核定产能为2350万吨/年，分别为新集一矿（180万吨/年）、新集二矿（270万吨/年）、刘庄煤矿（1100万吨/年）、口孜东矿（500万吨/年）和板集煤矿（300万吨/年）。
　　公司资源禀赋优越，矿区资源储量巨大，截至2025年末，公司矿权内及向深部延伸的资源储量合计高达88.26亿吨，为长期可持续发展提供了坚实基础。
　　公司所产煤种主要为气煤和1/3焦煤，具备中低灰、低硫、特低磷和中高发热量的特点，是市场青睐的环保型煤炭。
　　公司积极推进后备资源开发，如杨村煤矿等复建工作，为未来产能增长储备了潜力。
　　电力业务步入收获期。
　　截至2025年末，公司控股在运的火电机组主要是利辛电厂一期（2x1000MW）和二期（2x660MW），合计控股装机3320MW。
　　2026年，公司电力装机规模实现跨越式增长，在建的三大电厂项目密集投产：上饶电厂（2x1000MW）和滁州电厂（2x660MW）的4台机组均在2026年一季度完成168小时满负荷试运行并转入商业运营；六安电厂（2x660MW）1号机组已于2026年4月30日投运。
　　公司的煤电一体化模式优势显著，控股电厂的煤炭消耗量已占公司煤炭产量的50%以上，有效平抑了煤价与电价的双向波动风险。
　　煤炭行业价格上行贡献弹性。
　　产品结构为公司贡献弹性利润增长点。公司拥有1/3焦煤煤种，高于动力煤价格，有望增厚煤炭板块的盈利能力。
　　公司除自用煤外，其余商品煤销量按照市场价格销售，2026年4月至5月10日，北港动力煤均价同比增长122.1元/吨至779.6元/吨（环比26Q1均价+63.2元/吨），2026年港口长协价格4月、5月分别为685元/吨、689元/吨，同比分别增长14元/吨、6元/吨。
　　成本管控能力构筑盈利底盘。公司通过精细化的全面预算管理，多年来将吨煤完全成本控制在行业较低水平。2025年，公司吨煤完全成本为323元/吨，同比下降约17元。稳定的低成本使得公司在煤价上涨时能够获取更高的利润空间。
　　电力业务构筑成长性，安徽电价筑底企稳，迎峰度夏望迎来超预期弹性。
　　随着上饶、滁州、六安三座大型火电厂在2026年内陆续全面投产，公司控股装机容量实现翻倍以上增长。2026年一季度，公司发电量达到59.56亿千瓦时，同比大幅增长64.39%。
　　安徽电价有望筑底企稳，压制公司估值得最大因素有望解除。1）自2026年1月1日起，安徽省煤电容量电价标准上调至165元/千瓦·年，有效覆盖了机组部分固定成本，提供了稳定的“兜底”收入；2）动力煤价格显著回升、抬高火电边际成本，煤价上行更快传导至现货/中长期交易，叠加迎峰度夏催化，年度电价亦存预期改善，同时公司因布局“煤电一体化”，度电成本基本为自产煤，相较于市场化采购成本相对稳定，有望充分受益电价上行。
　　由于上饶、滁州、六安等新投产电厂在2026年不具备签订年度长协的条件，其发电量主要通过市场化交易进行结算。在迎峰度夏等用电高峰时段，现货市场电价受供需紧张推动而上涨，新机组有望充分捕捉价格上行带来的盈利机会，为公司带来显著业绩弹性。
　　资本开支高峰期已过，有望提高分红。公司过去几年因新建电厂等项目资本开支处于高位，随着上饶、滁州电厂投产，六安电厂投产在即，公司有望进入资本开支下行、经营现金流大幅增长的新阶段。为未来大幅提升分红比例创造了条件，高股息潜力催化公司业绩&估值双击。
　　业绩弹性测算。假设：公司电厂全部投产后（权益装机规模563万千瓦），按照2025年公司4284发电小时技术测算，煤炭产能按照权益产能2350万吨/年，商品煤销量按照2025年公司1969万吨测算（外销比例按照公司25年报口径66%假设）。因主要测算电价、煤价上行公司业绩变化，故假设公司度电、吨煤成本不发生变化。按照上述假设测算得出，电价增长0.01元/千瓦时、0.02元/千瓦时、0.03元/千瓦时、0.05元/千瓦时，公司归母净利润预计增长0.94/1.88/2.82/4.70亿元。煤价增长50元/100元/150元/200元，公司归母净利润预计增长2.37/4.74/7.11/9.49亿元。
　　投资建议：考虑到公司受益于煤价上行、电价筑底企稳、新建电厂集中投产带来业绩高弹性，我们预计公司26-28年有望实现归母净利润24.6亿元、25.5亿元、26.8亿元，对应PE仅9.3X、9.0X、8.5X，公司26年PE仅9.3X，估值低估明显，叠加考虑到电力业务成长性和煤价上行双催化，公司有望迎来“估值&业绩”双击，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭与电力价格下行风险，在建项目进度不及预期风险，政策与安全生产不确定性风险。

　　事件：公司披露2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入122.8亿元，同比下降3.51%；实现归母净利润21.36亿元，同比下降10.73%。2026年Q1，公司实现营业收入36.07亿元，同比增长23.96%；归母净利润5.48亿元，同比增长3.08%。
　　煤炭：全年以量补价经营稳定，成本管控稳固盈利底盘。2025年公司完成商品煤销量1969.29万吨，同比增长4.35%；均价532.47元/吨，同比下滑约6%，其中对外销售均价518.35元/吨，对内均价559.89元/吨。尽管全年价格端承压明显，但以量补价效果明显，板块整体经营稳定。同时，受益于利辛二期等新电厂投运，公司自用煤量增至669.62万吨，同比增长15.94%，内部消纳比例持续提升。成本方面，2025年公司吨煤完全成本322.74元，同比下降20元，带动营业成本显著下滑，进而推动板块利润率逆势改善。进入2026年一季度，公司实现商品煤销量479.50万吨，同比增长4.16%；同期吨煤售价541.46元，同比微降3.35%。展望二季度，全球能源价格中枢回升，叠加中东局势持续，国内煤价有望继续环比走强，公司吨煤盈利弹性值得期待。
　　电力：新机组密集投产，电量高增平滑电价影响。2025年公司发电量142.23亿千瓦时，同比+10.40%；全年平均上网电价约0.377元/千瓦时，同比下降约7.64%，同样实现以量补价。我们认为2026年Q1系公司电力业务放量的关键节点，其中上饶电厂（2×1000MW）两台机组分别于2025年12月底和2026年3月底通过168试运行；滁州电厂（2×660MW）两台机组分别于2026年1月底和3月底投运。受此影响，公司Q1上网电量56.42亿千瓦时，同比大幅提升64.68%，在平均上网电价同比下滑4.27%的背景下，带动电力板块收入仍同比增长约57.65%。展望Q2往后，六安电厂（2×660MW）预计2026年6月并网发电，届时公司控股火电装机将进一步增长。
　　煤炭资源储备夯实后劲，煤电协同稳步推进。截至2025年末，公司合计保有资源储量88亿吨，杨村煤矿复产及罗园、连塘李等探矿权转采工作稳步推进，后备资源充足。随着煤电一体化模式持续深化，控股电厂自用煤占公司煤炭产量已超50%，有效平抑了煤价与电价的双向波动。2026年主要电厂项目将全部投运，电量端的大幅增长有望推动板块业绩显著提升。
　　盈利预测及估值：预计公司2026-2028年实现归母净利润23.13/24.43/25.33亿元，同比+8.30%/+5.60%/+3.70%，对应4月29日股价PE为10.08/9.54/9.20倍，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、盈利预测假设不成立或不及预期风险。

　　公司发布2026年一季度报。2026年一季度公司实现营业收入36.07亿元，同比上升23.96%；实现归母净利润5.48亿元，同比上升3.08%。
　　煤炭主业量增利减，成本控制韧性仍存。
　　2026年一季度，公司商品煤产量499.41万吨，同比增长0.11%；销量479.50万吨，同比增长4.16%，实现以量补价。
　　2026年一季度，公司煤炭业务收入同比上升0.68%至25.96亿元，营业成本同比上升4.36%至15.57亿元，毛利同比下降4.38%。
　　公司一季度商品煤平均成本324.63元，同比上升0.62元/吨。
　　截至2025年末，公司矿权内资源储量61.75亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.26亿吨，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础。公司地处安徽省中部，紧邻经济发达但能源缺乏的长江三角洲地区，公司贴近主要客户所在地，运输距离较西北及北方煤炭生产基地相比近1000公里以上，具有供应灵活和运输成本低的优势。公司所产煤种属于气煤和1/3焦煤，质量稳定，具有中低灰，低硫、特低磷和中高发热量的特征。
　　截至2025年末，公司共有5对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180万吨/年），新集二矿（270万吨/年），刘庄煤矿（1100万吨/年），口孜东矿（500万吨/年），板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2350万吨/年。
　　煤电一体化持续推进，电力板块进入收获期。
　　截至2026年一季度末，公司发电量59.56亿千瓦时，同比大幅增长64.39%。
　　截至2025年末，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW），开工建设上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW,1*630MW）。
　　煤电一体化持续推进。公司控股的利辛电厂（一期、二期）、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）已投产运行，正在建设六安电厂，以上电厂煤炭消耗量约占公司产量超50%，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。
　　截至2026年3月末，上饶电厂项目、滁州电厂项目已完成168小时满负荷试行转入商业化运行；六安电厂项目1号机组完成锅炉点火吹管，完成电力质检站整套启动前的质量监检工作；2号机组完成汽轮机扣缸工作，中水管道冲洗结束，具备通水条件。
　　截至2026年3月末，亳州市利辛一期10万千瓦风电项目可再生能源质监站受电前质监工作已启动；送出线路已取得并网意见书；风机基础浇筑、混塔吊装及风机吊装均按计划有序推进。
　　投资建议：考虑到公司电力业务步入收获期叠加26年煤炭价格恢复，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为24.83亿元、26.01亿元、27.84亿元，对应PE为8.5X、8.1X、7.5X。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。

　　事件：2026年4月24日，公司发布2026年第一季度报告。2026年第一季度，公司实现营业收入36.07亿元，同比增长23.96%；实现归母净利润5.48亿元，同比增长3.08%；实现扣非归母净利润5.50亿元，同比增长2.38%。
　　26Q1煤炭销量同比增长，吨毛利同比下滑。26Q1，公司原煤产量556万吨，同比+0.35%/+2万吨；商品煤产量499万吨，同比+0.11%/+1万吨；商品煤销量480万吨，同比+4.16%/+19万吨；吨煤售价541元，同比-3.35%/-19元；吨煤成本325元，同比+0.19%/+1元；吨煤毛利217元，同比-8.20%/-19元。26Q1，煤炭收入同比+0.68%/+0.17亿元、煤炭毛利同比-4.38%/-0.48亿元，煤炭业务经营相对稳健。
　　26Q1电力业务以量补价，26年发电量目标300亿千瓦时、增幅105%。26Q1，公司发电量为59.56亿千瓦时，同比+64.39%/+23亿千瓦时；上网电量为56.42亿千瓦时，同比+64.68%/+22亿千瓦时；平均上网电价为0.359元/千瓦时，同比-4.27%/-0.016元。26Q1，以上网电价测算的电力收入同比+57.65%/+7.41亿元。电量增长主要是上饶电厂（2*1000MW）1号机和2号机组分别于2025年12月30日、2026年3月25日通过168小时满负荷试运，滁州电厂（2*660MW）2号机和1号机组分别于2026年1月30日、2026年3月27日通过168小时满负荷试运，目前六安电厂（2*660MW）建设正在按计划有序推进、预计2026年6月并网发电，在建火电厂全部投产后，公司2026年将新增装机容量101%、新增权益容量128%。此外，据公司规划，2026年发电量目标为300亿千瓦时，相比25年实际发电量将增长154亿千瓦时、增幅105.37%。
　　新能源项目稳步推进，煤炭远景资源丰富。截至2026年3月末，亳州市利辛一期10万千瓦风电项目可再生能源质监站受电前质监工作已启动；送出线路已取得并网意见书；风机基础浇筑、混塔吊装及风机吊装均按计划有序推进。另外，公司拥有4处煤炭探矿权，分别是罗园勘查区、连塘李勘查区、口孜西勘查区、刘庄深部勘查区，并且杨村煤矿的资源开发工作在推进中，煤炭远景资源丰富。
　　投资建议：公司在建电厂项目即将投产，叠加26年煤价中枢提升，公司业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2026~2028年公司归母净利润分别为26.63/28.00/28.73亿元，对应EPS分别为1.03/1.08/1.11元，对应2026年4月24日收盘价的PE分别为8/8/7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，发电小时数大幅下降。

　　事件：2026年4月24日，新集能源发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入36.07亿元，同比+23.96%，环比+10.28%；实现归母净利润5.48亿元，同比+3.08%，环比-16.88%。
　　点评：
　　煤炭板块：产量改善明显&成本控制优势突出，煤价同比虽跌环比改善可期。煤炭产销量方面，公司Q1原煤产量555.87万吨，同比+0.35%，环比+3.59%；商品煤产量499.41万吨，同比+0.11%，环比-1.64%；商品煤销量479.50万吨，同比+4.16%，环比-8.22%。价格方面，Q1公司煤炭销售均价541.40元/吨，同比-6.97%，环比-3.00%。成本方面，公司Q1商品煤成本324.50元/吨，同比+0.12%，环比+4.72%。综合来看，Q1公司商品煤销量同比改善明显，同时成本控制得当，同比仅略微上涨。但煤价同环比下滑明显，致使板块毛利下滑4.38%。但我们认为此为2025年Q1煤价高基数影响；叠加中东局势升级，全球能源价格中枢持续抬升，我们认为国内煤价有望在Q2实现环比可观改善，板块业绩有望同步持续向好。
　　电力板块：Q1机组批量投产贡献电量增量，电价表现优异。2026Q1年受益于上饶电厂&滁州电厂投产发电，公司单季电量实现同比增长。电量方面，Q1公司实现上网电量56.42亿千瓦时，同比+64.68%，环比+65.41%。电价方面，Q1公司实现平均上网电价0.3589元/兆瓦时，同比-4.27%。综合来看，公司Q1机组批量投产，其中上饶电厂两台机组分别于2025年12月30日、2026年3月25日完成168小时满负荷试运行；滁州电厂两台机组分别于2026年1月30日、2026年3月27日完成168小时满负荷试运行，新投电厂贡献电量增量。同时，公司Q1不含税电价仅下降约1.6分/度；即便考虑容量电价提升的回补影响，公司上网电价表现相较于安徽省年度交易电价约4.2分/度的降幅仍较为可观。同时截至3月13日，六安电厂1号机组点火一次成功。我们预计公司在建机组有望于上半年全面完成投产，并有效对冲电价下行带来的压力。此外，我们认为本轮电价下降或将对火电行业合理收益造成超预期冲击；随着Q1以来煤价中枢企稳回升，过去两年“煤价下降-电价下降”的恶性循环有望于2027年结束。我们持续看好安徽火电率先实现“困境反转”，带动公司电力板块收益再上新台阶。
　　核心优势：煤电一体化协同发展，资本开支高峰过后有望提高分红。公司在建燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均有望于2026年完成投运。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。同时，公司主要在建电厂项目均有望于2026年全部投运，后续暂无在手核准项目。资本开支高峰过后公司自由现金流有望实现大幅提升，公司有望逐步具备提升股息的高分红潜力。
　　盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。我们调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为22.66/25.22/25.36亿元；对应4月24日收盘价的PE分别为9.27/8.33/8.28倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风险。

Xinji Energy recorded revenue of RMB12.3bn(-3.51%YoY),an attributable NP of RMB2.1bn(-10.73%YoY),and arecurring NP of RMB2.1bn(-10.37%YoY)for 2025.For 4Q25,revenue was RMB3.3bn(-7.56%YoY)while the attributable NP reached RMB660mn(+15.99%YoY).This was above our 4Q25 preview forecast of RMB359mn-RMB559mn.The beat mainly came from aYoY decline in the unit cost of sales of commercial coal,which lifted profitability in the coal segment above expectations.We remain positive on the company’s new coal-fired power capacity coming onstream in phases,which should deepen the benefits of its coal-power integration model.Maintain OVERWEIGHT.

　　新集能源发布年报，2025年实现营收122.80亿元（yoy-3.51%），归母净利21.36亿元（yoy-10.73%），扣非净利21.40亿元（yoy-10.37%）。其中4Q25实现营收32.71亿元（yoy-7.56%），归母净利6.60亿元（yoy+15.99%），高于我们4Q25业绩前瞻报告预测的3.59-5.59亿元，主要是公司商品煤吨煤销售成本同比下降导致煤炭板块盈利能力超预期。看好公司新煤电产能的陆续投产有望推进公司“煤电联营”效应进一步深入，维持“增持”评级。
　　煤炭内销量提升抵消部分市场煤价下降对公司煤炭板块盈利影响
　　2025年，公司商品煤销量同比+4.35%至1969.29万吨，主要是因控股电厂用煤需求同比增加，对内销售量同比+15.94%至669.62万吨。我们测算，公司2025年对外销售煤价同比-8.29%至518元/吨，主因市场煤价下降；但对内销售煤价同比仅小幅下降2.20%至560元/吨，我们认为是由于对内销售煤价仍按照长协煤价结算。公司2025年煤炭板块（含内销）收入同比-2.08%至104.86亿元，由于吨煤销售成本同比下降，公司煤炭板块（含内销）毛利率仅同比-0.69pp至39.4%，控股煤炭净利润（剔除煤炭板块对联营合营企业投资收益）同比-2.18%至18.63亿元，煤炭板块（含内销）整体净利润同比-3.85%至19.50亿元。
　　2025年度电净利润同比下降2.4分，新煤电产能正陆续释放
　　2025年公司上网电量同比+12.53%至137.91亿千瓦时，主要是2025年为新集利辛发电二期首个完整投产年度（2024/8/31和2024/9/30日各投产一台）。2025年公司电力板块净利润同比-37.74%至4.11亿元，对应度电净利润2.98分，同比下降2.40分，主要是：1）上网电价（不含税）同比-3.03分/kWh；2）公司内销煤价同比降幅相对市场煤价降幅有限。截至2026/3/27，公司的上饶电厂、滁州电厂已完成168小时满负荷试行转入商业化运行；六安电厂项目正在按计划有序推进，我们认为新煤电产能的陆续投产有望推进公司“煤电联营”效应进一步深入。
　　目标价9.02元，维持“增持”评级
　　考虑安徽、江西省电价同比降幅或较我们此前预期更大，下调公司2026-2027年电价假设各2.1%，因此下调公司2026-2027年归母净利润12.3%/9.1%至19.47/20.42亿元，引入2028年归母净利润预测20.44亿元，对应EPS为0.75/0.79/0.79元。可比公司2026年PEWind一致预期均值为15.6x，考虑公司目前大部分利润仍由煤炭贡献，给予12.0x2026E目标PE，目标价9.02元（前值：7.88元基于9.2x2026EPE），维持“增持”评级。盈利预测下调但目标价上调主要是美伊以冲突带来资金避险需求增加，可比公司中电力和煤炭等高股息标的估值提升。
　　风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。

　　投资要点：
　　事件：新集能源发布2025年年度报告。2025全年，公司实现营收122.80亿元，同比-3.51%；归母净利润21.36亿元，同比-10.73%；2025Q4单季度，公司营收32.71亿元，同比-7.6%，环比+2.2%；归母净利润6.60亿元，同比+16.0%，环比+18.6%。对此，我们点评如下：
　　煤炭业务成本控制有效，Q4吨煤毛利率环比提升至44.5%。2025年公司实现商品煤产量1,976万吨，同比+3.7%；商品煤销量1,969万吨，同比+4.3%。吨煤售价532元/吨，同比-6.2%；吨煤成本323元/吨，同比-5.7%；吨煤毛利210元，同比-6.8%；吨煤毛利率微降至39.4%。2025Q4单季度，商品煤产量508万吨，同比-1.8%，环比+7.0%；吨煤售价558元，同比-4.1%，环比+8.8%，吨煤成本310元，同比-10.5%，环比-5.5%；吨煤毛利248元，同比+5.4%，环比+34.0%；吨煤毛利率44.5%，同比+4.0pct，环比+8.4pct。
　　2026年容量电价增长有望对冲部分电价下行影响，新电厂投产有望贡献量增。2025全年，电力业务营收50.64亿元，同比+1.39%，毛利率11.28%，同比-8.31pct。全年实现发电量146.08亿度，同比+12.6%，上网电量137.91亿度，同比+12.5%；度电上网电价0.3762元，同比下滑7.5%，度电成本0.3258元，同比-0.6%。Q4单季度，实现发电量35.77亿度，同环比均下滑18.1%。2026年安徽省容量电价提升有望对冲部分电价下行影响，此外，上饶（2×1000MW）、滁州（2×660MW）和六安（2×660MW）三大电厂项目进展顺利，预计机组于2026年全面建成投产。
　　资本开支高峰逐步过去，分红率提升值得期待。公司已于2026年初实施了每10股0.5元的特别分红，并提出每10股1.2元的年度分红预案，合计每10股派息1.7元，分红率20.62%。随着三大电厂项目全部投产，公司资本开支高峰逐步过去，分红率提升值得期待。
　　盈利预测与投资建议：公司坚定推进煤电一体化战略，随着新建电厂陆续投产，高度的煤电一体化将有效平抑煤、电市场的周期性波动，锁定发电成本，增强公司业绩的稳定性和可预见性。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.45/22.64/22.68亿元，分别同比+5.1%/+0.8%/+0.2%，对应EPS为0.87/0.87/0.88元，对应3月27日的收盘价PE分别为9.2/9.1/9.1倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅下滑、煤炭产销大幅下滑、电价大幅下滑、发电利用小时大幅下滑