For 1Q26, revenue was RMB1,116mn (-9.66% YoY, -4.56% QoQ), attributable net profit (NP) was RMB121mn (-37.06% YoY, -34.16% QoQ), and recurring NP was RMB80.48mn (-46.38% YoY). The company's revenue decline was mainly because of the sale of its subsidiary completed delivery and deconsolidation in 2Q25. Under the same consolidation scope, the company's 1Q26 revenue climbed by 16.60% YoY. We attribute the company's profit pressure to rising share-based compensations and forex losses. From a full-year perspective, we see visible downstream demand ramp-ups. We are optimistic about revenue growth in 2026. Maintain BUY.
1Q26 GPM continued to improve
For 1Q26, attributable NP was RMB121mn (-37.06% YoY). We attribute the decline in profit to rising share-based compensations and forex losses. For 1Q26, the company's share-based compensations were RMB86.06mn (+RMB79.06mn YoY), and forex losses were RMB63.71mn (+RMB57.73mn YoY). Excluding share-based compensations and forex losses, the 1Q26 NP was RMB271mn (+33.05% YoY). For 1Q26, GPM was 37.08% (+6.12pp YoY). The optimization of the company's business structure steadily elevated GPM. We expect GPM to remain high throughout 2026. For 1Q26, the company's sales/administrative/R&D expense ratios were 6.94/8.40/7.46% (+0.42/+3.64/-0.21pp YoY). The increase in the administrative expense ratio was mainly due to surging share-based compensations. We expect the company's earnings to steadily recover in 2026.
Earnings forecasts and valuation
As increasing share-base compensations could hike the company's administrative expense ratio, we lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 5.16/3.98/0.61% to RMB905/1,232/1,636mn, representing a three-year CAGR of 26.96% and 2026/2027/2028 EPS of RMB0.37/0.50/0.67. We value the stock at 60x 2026E PE, a premium over its peers' average of 47.2x on Wind consensus, to factor in the accelerated expansion of the company's business potential in the AI era. Our target price is RMB22.20 (previous: RMB23.40, based on 60x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: AI application traffic growth falling short of our expectations, deteriorating competitive landscape in the CDN sector.

　　事件:
　　2026年4月24日，网宿科技发布2026年一季报：
　　2026Q1营收11.16亿元，同比-9.66%；归母净利润1.21亿元，同比-37.06%；归母扣非净利润0.8亿元，同比-46.38%；
　　2025年营收46.61亿元，同比-5.5%；归母净利润8.00亿元，同比+18.53%；归母扣非净利润4.69亿元，同比-9.72%。
　　投资要点:
　　剥离MSP后盈利能力稳步增强，财务基础稳健保障长期发展
　　2025年，公司实现营收46.61亿元，同比-5.50%，主要系MSP等非核心业务主动剥离。分业务看，CDN及边缘计算、安全及增值服务、IDC及液冷分别实现收入28.95亿元、13.80亿元、2.83亿元，同比-15.58%、+18.65%、+10.79%。2026Q1营收11.16亿元，同比-9.66%主要系子公司出售完成出表导致公司合并范围变化，调整合并范围后同比增长16.60%。剥离后公司主业盈利能力稳步增强，2025年、2026Q1毛利率分别35.44%、37.08%，同比提升4.22、6.12pct。
　　利润波动主要受股权激励费用及汇兑损失影响。2025、2026Q1股份支付费用分别2.44亿元、0.86亿元，同比+1.77、+0.79亿元。剔除扰动后，2025年扣除股份支付净利润10.39亿元，同比+40.86%，2026Q1扣除股份支付及汇兑损失（0.64亿元）净利润2.71亿元，同比+33.05%。
　　公司财务基础稳健，截至2026Q1末交易性金融资产60.33亿元，可持续聚焦边缘智能及安全核心主业战略。
　　CDN有望提价改善毛利率，持续受益多模态/文生视频/Agent带宽拉动
　　CDN服务指基于广泛的边缘节点，通过负载均衡、内容缓存、访问调度等功能模块，避开网络拥塞，使互联网用户就近获取所需内容，提高访问命中率和响应速度。目前CDN市场格局更清晰、低价竞争减少，行业价格逐步企稳回升，公司结合市场情况、自身经营策略，根据客户服务协议约定的时间，正逐步与客户对服务价格、服务内容等进行协商，有望带动毛利率持续改善。
　　根据公司2025年报，公司是CDN服务商龙头，业务覆盖全球90多个国家和地区，在亚洲、北美、南美、欧洲、大洋洲、非洲等地边缘节点数达2800+，并与海内外优质运营商深度合作。针对金融、零售、汽车、游戏、电商、融媒体、政务、教育等多个行业内，公司均推出了对应网络加速解决方案，并成功为G20峰会、金砖会议、上合峰会、奥运会、春晚、世界杯、电商购物节等多项重大活动保驾护航。我们认为当前AI正驱动流量高速增长，考虑多模态、文生视频等应用、机器代理等带来的流量扩张，CDN业务有望打开全新增空间。
　　推出核心边缘AI计算产品，算力云/端侧AI处理需求驱动成长
　　2025年，公司在边缘云主机、边缘云存储、边缘应用等传统服务之外，重点推出系列核心边缘AI计算产品，通过自有边缘计算平台将AI能力拓展至边缘，具备低时延就近响应优势：1）边缘AI网关：为企业提供主流模型聚合就近响应服务；2）边缘推理：公司于自有边缘计算平台预置开源模型，供企业低延时调用。3）边缘AI应用：上线问答机器人、编程助手等垂直AI应用模板，加速行业落地。
　　公司积极进行客户拓展，2025年核心产品中边缘AI实时交互语音等已成功赋能智能客服、IoT控制、智慧医疗等多个场景。此外，公司通过子公司爱捷云拓展算力云业务板块，在国内已建立多个算力节点，可面向AI、游戏、测绘、基因测序、渲染及工业仿真等场景提供算力云服务，为新增长点。我们认为随着AI眼镜及其他可穿戴设备等端侧低时延就近处理需求规模化落地，边缘计算业务有望进一步增长。
　　盈利预测和投资评级:公司是CDN服务商及边缘计算龙头，有望充分受益多模态/文生视频/机器代理的带宽拉动效应以及端侧低延时AI就近处理需求，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为61.39/71.09/83.30亿元，归母净利润分别为8.48/12.32/16.00亿元，对应PE分别为52/36/27X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求；AI发展不及预期；AI应用发展存在法律法规等不确定性；市场竞争加剧；中美博弈加剧；国内AI产业中小模型较多使得技术路线趋同。

　　网宿科技26Q1实现营收11.16亿元（yoy-9.66%、qoq-4.56%），归母净利1.21亿元（yoy-37.06%、qoq-34.16%），扣非净利8047.57万元（yoy-46.38%）。公司营收下滑主要由于子公司出售于25Q2完成交割出表，在同一合并范围口径下公司26Q1营收同比+16.60%。公司净利润承压，主要受股份支付费用增加及汇兑损失增加影响。我们认为，全年范围看，公司下游需求放量趋势明确，看好26年营收放量，维持“买入”评级。
　　26Q1毛利率持续优化，费用率短期承压
　　26Q1公司归母净利润1.21亿元（yoy-37.06%），盈利下滑主要受股份支付费用增加及汇兑损失增加影响。26Q1公司股份支付费用8,606万元，同比增加7,906万元，汇兑损失6,371万元，同比增加5,773万元，26Q1扣除股份支付及汇兑损失影响后净利润为2.71亿元（yoy+33.05%）。26Q1公司毛利率为37.08%，同比+6.12pct，公司业务结构优化，带动毛利率稳步抬升，看好全年毛利率维持较高水平。26Q1公司销售/管理/研发费率为6.94%、8.40%、7.46%，同比+0.42、+3.64、-0.21pct，管理费率增加主要由于股份支付费用大幅增加。我们认为，26年公司盈利有望稳步修复。
　　26Q1同口径下营收同比+17%，看好全年营收放量
　　公司子公司出售于25Q2完成交割出表，剔除相关影响，同一合并范围口径下26Q1营收同比+16.60％。我们认为，Agent加速落地有望带动公司下游需求稳步释放。1）CDN：Agent数据访问增长带动流量放量，同时市场竞争缓解有望带动公司CDN服务价格提升；2）安全：AI时代激发更多安全需求，公司安全服务业务有望快速放量；3）边缘推理：AI推理下沉带动边缘云需求，看好公司全球分布式节点布局优势。AIAgent进入快速落地期，公司三大核心主业均迎来明确需求变化，看好公司26年全年营收修复。
　　Agent推理下沉，看好边缘云远期机遇
　　AIAgent加速落地，带动AI云计算从“训练为主”向“推理为主”转型，同时Agent应用带动模型调用、数据访问、流程触发的频率大幅提升，有望带动边缘云业务稳步放量。公司作为国内领先的CDN厂商，在全球范围拥有超2800节点布局，且已打造AI边缘平台相关产品，看好AI推理需求变化带动公司边缘云业务放量。26年4月，国务院发布《关于推进服务业扩能提质的意见》，明确提到要“有序推进算力布局与边缘算力建设，完善智算云服务体系”。我们认为，边缘云业务有望为公司带来长期业务增长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润至9.05/12.32/16.36亿元（较前值分别调整-5.16%/-3.98%/-0.61%，三年复合增速为26.96%），对应EPS为0.37/0.50/0.67元。下调盈利预测主要考虑到股份支付费用增长或抬升公司管理费率水平。参考可比26年47.2xPE（Wind），考虑到AI时代公司业务空间加速拓展，给予公司26年60xPE，目标价22.20元（前值23.40元，26E60xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：AI应用流量增长不及预期；CDN行业竞争格局恶化。

Wangsu Science&Technology(Wangsu)reported 2025 revenue of RMB4.7bn(-5.50%YoY),attributable NP of RMB800mn(+18.53%YoY),and recurring NP of RMB469mn(-9.72%YoY).In 4Q25,Wangsu posted revenue of RMB1.2bn(-11.59%YoY),and attributable NP of RMB183mn(-25.28%YoY).2025 revenue came in below our previous expectation of RMB5.5bn,mainly because the company divested non-core businesses such as MSP.2025 attributable NP was broadly in line with our previous estimate of RMB830mn,mainly supported by margin improvement.The company is pushing ahead with AI-driven business upgrades.We are positive on faster AI application rollout in 2026,which should drive stronger growth in its security and edge cloud businesses.Maintain BUY.
Improving business mix supports steady margin expansion
In 2025,the company delivered attributable NP of RMB800mn(+18.53%YoY)and net margin of 17.06%(+3.45pp YoY).Net profit excluding share-based compensation reached RMB1.0bn(+40.86%YoY).The improvement in profitability mainly came from abetter business mix which led to stronger gross margin.In 2025,blended gross margin reached 35.54%(+4.18pp YoY).Gross margins for CDN and edge computing,security and value-added services,and IDC and liquid cooling were 17.47%,77.24%,and 19.43%,respectively.The revenue contribution from the high-margin security and value-added services segment rose by 6.02pp YoY to 29.61%.In 2025,selling,G&A,and R&D expense ratios were 8.22%,7.98%,and 8.78%,changing by+0.25pp,+1.61pp,and-0.43pp YoY,respectively.We believe AI demand will continue to optimize the company's earnings mix and support further profitability improvement.
Earnings forecast and valuation
We estimate the company's attributable NP at RMB954mn and RMB1.3bn in 2026 and 2027,representing revisions of-1.94%and+8.97%versus our previous forecasts,respectively.We also estimate 2028 attributable NP at RMB1.6bn,implying athree-year CAGR of 27.22%.Corresponding EPS is forecast at RMB0.39,RMB0.52,and RMB0.67.We revise down our 2026 earnings estimation mainly because recovery in CDN revenue growth may remain under pressure in the near term.We revise up our 2027 earnings estimation mainly because we are more positive on the long-term gross margin improvement trend.Referring to the 47.9x 2026E PE of comparable companies on Wind,and considering the company's faster business expansion in the AI era,we apply amultiple of 60x 2026E PE to our earnings estimates and derive atarget price of RMB23.40(previously RMB14.47,on 36.2x 2026E PE).Maintain BUY.

　　网宿科技25年实现营收46.61亿元（yoy-5.50%），归母净利8.00亿元（yoy+18.53%），扣非净利4.69亿元（yoy-9.72%）。其中Q4实现营收11.69亿元（yoy-11.59%），归母净利1.83亿元（yoy-25.28%）。公司25年营收低于此前我们预期（预测值为54.55亿元），主要由于公司剥离MSP等非核心业务，公司25年归母净利基本符合我们此前预期（预测值为8.3亿元），主要受益于公司毛利率改善。公司全力推进业务AI升级，看好26年AI应用提速带动公司安全及边缘云业务放量，维持“买入”评级。
　　业务结构持续优化，公司盈利能力稳步提升
　　25年公司归母净利8.00亿元（yoy+18.53%），净利率为17.06%（yoy+3.45pct），扣除股份支付后净利润为10.39亿元（yoy+40.86%），公司盈利能力提升主要受益于业务结构优化带动毛利率改善。25年公司综合毛利率为35.54%（yoy+4.18pct），其中CDN及边缘计算、安全及增值服务、IDC及液冷等业务毛利率分别为17.47%、77.24%、19.43%，高毛利的安全及增值服务的收入占比同比提升6.02pct至29.61%。25年公司销售/管理/研发费率分别为8.22%、7.98%、8.78%，同比+0.25、+1.61、-0.43pct。AI需求有望带动公司业绩结构持续优化，看好公司盈利能力提升。
　　AI带动安全需求增长，25年安全业务快速放量
　　分业务看，25年公司CDN及边缘计算、安全及增值服务、IDC及液冷分别实现营收28.95、13.80、2.83亿元，分别同比-15.58%、+18.65%、+10.79%，受益于AI需求放量，公司安全业务快速增长。AI时代，安全服务需要围绕资产、脆弱性、威胁三要素重构体系，构建“主动预测-动态响应-智能防御”的新理念。从产品来看，公司拥有从网站、应用、API安全防护到零信任解决方案的完整方案；从区域来看，公司在全球范围拥有2800+节点，可以为国内、出海企业、海外本地客户提供安全服务。我们认为，26年安全服务有望延续快速增长趋势，同时安全服务占比提升有望带动公司毛利率提升。
　　全球CDN厂商加速边缘云转型，公司紧跟产业趋势
　　边缘计算（边缘云服务）是CDN厂商在AI时代的关键转型目标，CDN厂商可以以全球边缘节点和网络资源为基础，为客户提供“网络+安全+计算+AI”为一体的边缘计算服务，海外Cloudflare、Akamai均已开展相关业务布局。公司作为国内CDN领先厂商同步跟进产业变化，加速边缘计算业务布局，25年公司升级新一代边缘AI平台，打造边缘AI网关、边缘模型推理、边缘AI应用等核心产品。我们认为，公司作为CDN领先厂商拥有全球节点布局优势，AI推理需求放量下，边缘计算有望充分打开公司业务空间。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26年-27年归母净利润为9.54/12.83亿元（较前值分别调整-1.94%/8.97%），预计28年归母净利润为16.46亿元（三年复合增速为27.22%），对应EPS为0.39/0.52/0.67元。下调26年盈利预测主要考虑到CDN业务增速修复短期仍承压，上调27年盈利预测主要由于看好公司长期毛利率改善趋势。参考可比26年47.9xPE（Wind），考虑到AI时代公司业务空间加速拓展，给予公司26年60xPE，目标价23.40元（前值14.47元，26E36.2xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：AI应用流量增长不及预期；CDN行业竞争格局恶化。

　　事件：
　　2025年公司实现营业收入46.61亿元，同比下降5.5%；实现归母净利润8.00亿元，同比增长18.53%；实现扣非归母净利润4.69亿元，同比下降9.72%。
　　观点：
　　业务结构持续优化，盈利能力稳健改善。2025年，受公司主动剥离MSP等非核心业务影响，公司全年实现营收46.61亿元，同比-5.50%；实现归母净利润8.00亿元，同比+18.53%。报告期内公司股权激励计划产生股份支付费用达2.44亿元，同比+37.44%；剔除股份支付影响后，公司净利润为10.39亿元，同比+40.86%。
　　CDN及存储服务提价，核心业务有望步入提质增效阶段。因供应链成本增加及下游需求旺盛，近期海内外云服务厂商陆续官宣上调部分云服务产品价格。公司顺应行业涨价趋势，于2026年2月宣布上调CDN及存储服务价格，调价幅度为35%-40%。我们认为，公司主动优化业务结构叠加行业景气度提升，核心业务收入弹性有望充分释放。
　　紧跟AI时代机遇，边缘计算有望贡献新增量。2025年，基于公司全球边缘节点和网络资源，公司聚焦边缘AI推理，升级新一代边缘AI平台，打造边缘AI网关、边缘模型推理、边缘AI应用等核心产品，赋能智能客服、IoT控制、智慧医疗等多个场景。受益于AI需求快速增长，公司边缘计算业务有望加速扩张。
　　安全业务快速扩张，业务协同效应得到初步验证。2025年报显示，公司安全及增值服务业务实现收入13.80亿元，同比+18.65%，收入占比提升至29.61%，毛利率达77.24%。公司安全业务与CDN业务具备协同效应，同时具备高附加值及粘性，有望带动公司毛利率提升。
　　盈利预测及投资评级：公司主动优化业务结构、盈利能力持续改善。同时，CDN行业景气度提升，安全业务协同效应加强，边缘计算持续拓展，公司新增长动力充足，核心业务有望显著释放业绩弹性。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润为8.96/11.10/14.38亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为0.36/0.45/0.58元，当前股价为18.67元，对应2026-2028年PE分别为51.2/41.4/31.9倍。
　　风险提示：市场拓展不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。