网宿科技发布2024年一季度报告。2024年4月25日，公司发布2024年一季报。24Q1实现营业收入11.2亿元，同比减少4.1%，环比减少5.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长46.0%，环比减少26.1%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比增长183.5%，环比减少13.6%。
　　Q1业绩实现增长，聚焦核心业务开拓海外市场。24Q1公司按照年度发展规划稳步落实各项工作，继续聚焦于CDN及边缘计算、安全两大核心业务以及算力云、MSP、数据中心液冷解决方案三块独立业务，持续深耕优势领域，积极推进海外重点地区的布局和市场开拓。2024年第一季度，公司实现营业收入11.2亿元。在CDN、IDC等成熟业务的基础上，公司正在进行向“安全”与“边缘计算”方向的革新，推进全球化边缘计算平台和安全访问边缘架构建设，不断完善平台能力；积极拓展协同性强且公司有一定能力积累，以及有良好市场前景的新业务。
　　提升新业务产品能力，灵活响应市场需求。公司继续推进在算力云、MSP、液冷解决方案三块独立业务产品及市场方面的投入。子公司爱捷云根据市场需求灵活调整业务，瞄定算力云定位，为客户一站式提供海量、多态、稳定、灵活的算力服务。公司子公司绿色云图聚焦于绿色节能、易运维、节约成本的数据中心液冷技术方案，并积极将液冷解决方案推向市场，打造行业标杆案例，目前已应用于云计算、融媒体、视频渲染、高校等领域。在独立业务子公司Cloudsway及绿色云图层面，搭建核心团队持股平台。在各业务板块实践中，公司持续推动建设认真负责的企业文化。以产品为核心，着力于产品的性能、稳定性和质量。
　　打造“网宿边缘和安全创新解决方案”。公司以边缘计算及海量节点资源为底座，提供边缘云计算、全球骨干网、全球访问加速、安全基线四大能力，助力出海企业实现用户和办公的全球一致性体验。同时，公司持续丰富行业出海解决方案，推出了“短剧出海行业解决方案”，提供一站式上传、分发、媒体处理、视频播放、版权保护等服务，支持客户海外业务快速上线，海外平台服务性能及可用性进一步提升。
　　投资建议：我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司24-26年实现归母净利润7.9/10.1/13.0亿元，对应2024年04月25日收盘价P/E30/23/18x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。

　　24Q1利润高增，卡位AI算力基础设施增长可期
　　网宿科技发布一季报，2024年Q1实现营收11.20亿元（yoy-4.13%），归母净利1.38亿元（yoy+45.96%），扣非净利9834.84万元（yoy+183.45%），经营性净现金流为2.44亿元，同比+354.97%。我们认为短期看公司受益于海外市场流量增长推动收入结构优化，长期看卡位AI算力基础设施环节，有望持续受益于AI产业趋势演进。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.25、0.31、0.35元。可比公司24E平均PE47.7x（Wind），给予24年47.7xPE，目标价12.08元，维持“买入”评级。
　　盈利能力维持较高水平，海外拓展成效显现
　　公司境外业务毛利率相对较高，近两年公司重点围绕东南亚市场优化平台资源，成效逐步显现。随着东南亚为代表的海外地区CDN需求逐步释放，公司境外收入占比提升，盈利能力上升，1Q23/2Q23/3Q23/4Q23/1Q24单季度毛利率28.9%/30.7%/32.4%/36.6%/33.3%，维持较高水平；我们将财务费用中的非利息相关部分还原，1Q23/2Q23/3Q23/4Q23/1Q24调整后扣非净利0.68/0.58/1.16/1.40/0.95亿元，利润持续释放。据公司公告，2024年预计确认的股票期权成本0.74亿元，以此估算24Q1进一步加回股权激励费用后的核心利润或超1亿元，公司业绩持续兑现，海外拓展逻辑得到验证。
　　研发投入力度加大，有望受益于AI机遇
　　24Q1公司销售/管理/研发费用率8.39%/6.28%/11.56%，同比-0.15pct/+0.08pct/+1.70pct。公司持续加强技术研发投入，积极发展创新业务。2023年公司依托边缘计算节点升级推出GPU算力平台，在AI大模型训练、边缘渲染、边缘推理、转码、云游戏、AIGC文生图、虚拟人等场景落地。海外CDN厂商Cloudflare推出WorkersAI产品，帮助客户在边缘端构建AI应用，Akamai推出Gecko计划，推动AI推理等场景落地。我们认为公司具备良好的节点、技术基础，卡位AI算力基础设施环节，有望受益于AI技术迭代带来的流量增长及业务附加值提升机遇。
　　盈利能力有望持续提升，新成长曲线逐步打开
　　公司已实现“2+3”业务多元化，以及“国内+海外”两个市场联动的跨越，为公司持续发展提供有力支撑。我们认为东南亚为代表的海外市场需求兴起，公司的收入结构有望持续优化，推动盈利能力提升；创新业务方面，公司积极拓展业务边界，在边缘计算、云安全、零信任、液冷技术等方面具有良好的布局。我们认为公司中期有望持续受益于海外流量增长及国内价格竞争趋缓，长期看，创新业务有望打开新的成长曲线。
　　风险提示：海外流量增长不及预期、CDN行业竞争格局恶化。

　　网宿科技发布2023年业绩。2023年，公司实现收入47亿元，同比下滑7.5%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长221.7%；实现扣非净利润4.1亿元，同比增长132.1%。单季度看，4Q23实现收入12亿元，同比下滑11.8%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长1124.9%，环比增长11.9%；实现扣非净利润1.1亿元，同比增长267.7%，环比增长5.2%。
　　“国内+海外”市场联动，稳步推进海外业务开拓。2023年，公司实现境外收入2.14亿元，同比增长12.84%，境外收入占公司整体收入的45.52%。2023年公司持续在海外布局，搭建优质的网络与服务，海外平台服务性能及可用性进一步提升；另外，进一步加强国内和海外业务联动，推动安全、MSP等服务出海。自2010年起公司伴随客户出海，经过十几年的发展，通过自建海外平台及并购整合，公司已构建强大的全球资源服务体系，为客户拓展全球化业务提供支持。公司海外服务能力、服务水平深受客户认可。
　　推动面向更多场景的边缘计算实践。2023年公司持续投入资源建设边缘计算平台，不断打磨边缘计算技术底座，推动面向更多场景的边缘计算实践。针对市场需求，网宿边缘应用推出一款分布式、轻量的存储技术服务-边缘KV，该产品采用高可用的设计理念，在多个边缘节点之间进行数据复制和同步，保证数据的可靠性和容错性。适用于页面定制服务、API网关服务、内容同步服务等业务场景。目前，公司已推出多款边缘计算产品，边缘云主机、边缘云容器、边缘存储、边缘应用、边缘智能平台ECCLife等，并持续推进资源、性能和服务能力的提升。
　　“网宿安全”影响力持续扩大。2023年公司着力打造安全体系，继续推进“3+X+AI”SASE体系建设，通过将网络、安全和边缘计算三大能力开放，结合合作伙伴的安全能力，并将AI能力融入安全防御各环节，实现完整的SASE能力，同时基于公司海外CDN资源平台及安全能力底座，为出海企业客户构筑了从边缘到云的智能安全防护体系，帮助企业快速构建海外业务，加速业务落地。
　　投资建议：我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司24-26年实现归母净利润6.5/7.6/9.3亿元，对应2024年04月15日收盘价P/E33/28/23x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。

　　23Q4利润环比改善，维持“买入”评级
　　网宿科技发布年报，2023年实现营收47.05亿元（yoy-7.45%），归母净利6.13亿元（yoy+221.68%），扣非净利4.08亿元（yoy+132.08%）。其中Q4实现营收11.88亿元（yoy-11.78%，qoq-0.18%），归母净利1.87亿元（yoy+1124.93%，qoq+11.86%）。表观利润明显增长：1）毛利率提升，同比+6.0pct；2）财务费用-1.57亿元（去年同期-0.74亿元）；我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.25、0.31、0.35元。可比公司24E平均PE44.5x（Wind），给予24年44.5xPE，目标价11.27元，维持“买入”评级。
　　海外需求释放，盈利能力提升
　　2023年CDN及边缘计算业务收入43.76亿元，同比-8.13%，毛利率32.82%，同比+6.33pct。IDC及液冷业务收入2.67亿元，同比+1.41%，毛利率21.40%，同比+1.26pct。分地区看，境内收入25.64亿元，同减19.5%，境外收入21.42亿元，同增12.8%。海外收入快速增长，占比进一步提升，达到45.5%。公司盈利能力逐季改善，23Q1/Q2/Q3/Q4单季度毛利率28.9%/30.7%/32.4%/36.6%；我们认为随着海外需求逐步释放，公司收入结构逐步优化，盈利能力或将持续提升。
　　AI产业趋势持续推进，公司有望向高附加值环节渗透
　　公司具备良好的节点基础，自2010年起持续推进全球化战略，在全球具有丰富的节点，并且在新加坡、韩国、日本、美国、马来西亚等国家设立了分支机构及当地团队。公司继续投入资源建设边缘计算平台，不断打磨边缘计算技术底座，推动面向更多场景的边缘计算实践。此外，从海外产业进展看，头部CDN厂商逐步推进边缘端AI能力建设，Cloudflare推出WorkersAI产品，帮助客户在边缘端构建AI应用，Akamai推出Gecko计划，推动AI推理等场景落地。我们认为随着AI产业的逐步落地，公司有望逐步向安全、边缘计算、AI推理等高附加值环节渗透。
　　中期受益于盈利能力提升，创新业务逐步打开新成长曲线
　　公司已实现“2+3”业务多元化，以及“国内+海外”两个市场联动的跨越，为公司持续发展提供有力支撑。从中期看，以东南亚为代表的海外市场需求兴起为公司盈利能力提升带来动力；创新业务方面，公司积极拓展业务边界，在边缘计算、云安全、零信任、液冷技术等方面具有良好的布局。我们认为公司中期有望持续受益于海外流量增长及国内价格竞争趋缓，长期看，创新业务有望打开新的成长曲线。
　　风险提示：海外流量增长不及预期、CDN行业竞争格局恶化。

　　利润同比高增，给予“买入”评级
　　公司发布业绩预告，23年归母净利5.20-6.30亿元，同增173%~231%，扣非归母3.37-4.47亿元，同增92%-154%；23Q4单季度归母净利0.94-2.04亿元，同增516%-1235%，环比-44%-22%，扣非归母0.43-1.53亿元，同增39%-394%，环比增速-60%-41%。23年非经常性损益对当期利润影响1.83亿元，主要为理财收益、政府补助以及出售俄罗斯子公司CDN-VIDEOLLC88%股权取得的0.54亿元投资收益。预计23-25年EPS0.24/0.26/0.32元。可比公司24E平均PE46.5x（iFinD），给予24年46.5xPE，目标价11.95元，考虑海外需求释放或推动利润持续增长，上调至“买入”评级。
　　23Q1-Q3盈利能力持续提升，单季度还原后扣非环比有望持续改善
　　23Q1/23Q2/23Q3单季度扣非净利分别为0.35/1.51/1.08亿元，23Q4预告区间中值为0.98亿元。据三季报，23Q4应确认的股权激励成本为0.24亿元，若将股权激励费用还原后取预告区间中值，则23Q3/23Q4还原后扣非净利为1.15/1.22亿元，23Q4环比有望改善。从驱动因素看，23Q1-Q3公司毛利率30.7%，同增5.7pct，盈利能力同比提升明显，成为驱动业绩高增的重要动力。23Q1/23Q2/23Q3毛利率28.9%/30.7%/32.4%，单季度盈利能力环比呈现持续提升的趋势。
　　国内竞争趋缓+海外需求释放，为盈利提升提供动力
　　公司在国内市场采取平衡收入与利润的市场策略，保持业务平台规模、提高运营效率，推动国内盈利的提升，随着国内CDN厂商价格竞争逐步趋缓，国内业务毛利率有望趋于稳定。此外公司积极拓展海外市场，海外业务收入占比继续提升。跟随“一带一路”发展，公司持续推进CDN、安全、MSP、私有云/混合云等业务出海，海外业务“能力圈”继续扩大。据公司官网，截至23年末，网宿全球节点覆盖70+国家和地区，合作200+海外运营商，在东南亚、欧美、中东等地区拥有丰富的节点线路资源。随着东南亚为代表的海外地区需求释放，公司的盈利能力有望持续上升。
　　中短期受益于盈利能力提升，长期关注创新业务发展
　　我们认为公司短期有望持续受益于海外流量增长及国内价格竞争趋缓，长期看，创新业务有望打开新的成长曲线。公司积极拓展业务边界，在边缘计算、云安全、零信任、液冷技术等方面具有良好的布局。此外公司积极把握新技术浪潮，2023年8月推出边缘GPU算力平台，基于全球分布的节点资源，提供高性能GPU算力资源，显著提升图形处理以及浮点运算能力。我们认为长期看创新业务的发展有望进一步为公司打开成长空间。
　　风险提示：海外流量增长不及预期、CDN行业竞争格局恶化。

　　事件：
　　公司发布2023年报，实现营业收入47.1亿元，同比下降7.5%；归母净利润6.1亿元，同比增长221.7%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长132.08%。
　　公司公布2024年一季度报告，实现营业收入11.2亿元，同比缩减4.1%；实现归母净利润1.4亿元，同比增加46.0%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长183.5%。
　　1、收入端：稳步推进海外业务开拓，持续优化业务结构
　　公司2023年实现营业收入47.1亿元，同比有所缩减；归母净利润6.1亿元，同比增长221.7%；主要系公司坚持实施“2+3”业务多元化及“国内+海外”市场联动，同时优化业务价值结构，减少低毛利业务所致。
　　稳步推进海外业务开拓，海外业务占比持续提升。2023年，公司实现境外收入21.4亿元，同比增长12.8%，占公司整体收入的45.5%。同时持续推进海外“能力圈”建设，加强国内和海外业务联动，推动安全、MSP等服务出海，短剧出海行业解决方案也已在海外成功落地，东南亚地区互联网渗透率稳定提升。根据公司2023年12月11日公众号文章，目前网宿全球节点覆盖70+国家和地区，合作200+海外运营商，在东南亚、欧美和中东等地区拥有丰富节点线路资源。其中在东南亚节点遍布东南亚10国，建设多线节点，构建快速、稳定、安全的短剧分发加速平台。
　　24Q1营收实现11.2亿元，同比缩减4.1%；归母净利润1.4亿元，同比增长46.0%。
　　2、成本费用端：业务结构优化拉动毛利率提升，整体费用维持稳定
　　业务结构优化，毛利率提升，盈利能力增强。2023年公司综合毛利率为32.07%，同比+5.95pct。销售毛利率/销售净利率分别为32.2%/12.9%，同比+6.0/9.3pct；主要系公司优化业务结构，缩减部分低价业务，转向毛利率更高的综合性服务，同时海外市场拓展良好拉动毛利率正向增长。
　　整体费用维稳。2023年公司整体/销售/管理/研发费用率21.6%/8.5%/16.4%/10.2%，同比+0.2/+1.2/+0.8/+0.3pct，主要系加速国内外市场开拓，同时股权激励费用增加所致。
　　持续加大研发投入。2023年公司研发投入达4.6亿元，基本维持稳定；研发费用占收比达9.7%，同比+0.6pct；研发人员共990人，占总人数的51.2%，同比-2.6%。
　　3、现金收入比上升，股权激励和股东回报增强彰显公司发展信心
　　现金收入比上升，资产实现保值增值。公司2023年经营活动净现金流为7.9亿元，同比-15.0%；整体现金收入比为1.09，同比略有上升，维持稳健经营。总资产达109.7亿元，同比+4.4%，实现保值增值。
　　实施股权激励，股东回报持续增强。公司2023年度实现归母净利润6.1亿元，拟以扣减回购专户中的股份后的总股本24.24亿股为基数，向全体股东派发每10股现金红利2.5元，分红金额预计约6.06亿元。2023年8月，公司推出新一期股权激励计划，使用公司第二次股份回购计划回购的股份作为部分股票来源，向250名激励对象授予3,200万份二类限制性股票。
　　4、深入推进“2+3”业务布局，推动新技术革新融合
　　公司持续推动CDN向“边缘计算”、“云安全”革新，积极拓展算力云、MSP、数据中心液冷解决方案。
　　推动面向更多场景的边缘计算实践。网宿边缘应用推出分布式、轻量存储技术服务“边缘KV”，适用于页面定制、API网关、内容同步等场景。2023年8月，推出边缘GPU算力平台，基于全球分布的节点资源，提供高性能GPU算力，可应用于AI推理、图形渲染、视频处理、云游戏、AIGC等多种应用场景。目前公司已陆续推出边缘云主机、边缘云容器、边缘存储、边缘应用等产品，服务于在线教育、视频、游戏和车联网等行业客户。
　　网宿安全影响力持续扩大。公司继续推进“3+X+AI”体系建设，实现完整SASE能力。2023年1月，公司计划投入2.1亿元建设“云安全平台升级项目”；2023年9月，成立安全演武实验室。报告期内，网宿安全被评为ZTNA领域“代表厂商”、SASE领域标杆厂商。
　　在MSP业务上，公司加大业务拓展，同时继续强化在安全咨询、数据分析、DevOps、机器学习等服务能力上的建设。2023年9月，公司以子公司Cloudsway为主体开展MSP业务并搭建核心团队持股平台。
　　子公司爱捷云瞄定算力云定位，面向AI、游戏、测绘、基因测序、渲染及工业仿真等场景提供算力存储服务。
　　子公司绿色云图持续进行液冷技术迭代，以满足高算力的散热要求，推出的数据中心液冷技术方案目前已应用于云计算、融媒体、视频渲染、高校等领域。
　　5、投资建议：
　　我们认为行业竞争趋向良性，公司整体经营稳健，考虑公司业务价值结构变化，营收增速较预期有所放缓，毛利率和盈利能力持续提升，调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由51.9/55.2/N/A亿元调整为50.2/53.6/57.8亿元，对应EPS分别由0.19/0.23/N/A元调整为0.25/0.31/0.37元，对应2024年4月26日9.46元/股收盘价PE分别为37.3/30.9/25.7倍。维持“增持”评级。
　　6、风险提示：
　　CDN行业竞争恶化导致毛利率下降风险；新技术融合不及预期；IDC上架率不及预期；液冷等方案推广不及预期；系统性风险。

　　1、事件
　　公司发布业绩预告，预计2023年归母净利润5.2-6.3亿元，同比增长172.83%-230.55%，预计扣非归母净利润3.37-4.47亿元，同比增长91.75%-154.33%。预计2023年非经常性损益约1.83亿元，主要为理财收益、政府补助及公司出售俄罗斯子公司CDN-VIDEOLLC88%股权获得的5400万元投资收益。
　　2、东南亚地区互联网渗透率稳定提升，相关数字经济GMV和营收快速增长，直播、电商、短剧等新兴需求拉动海外CDN业务向好
　　报告期内，公司聚焦CDN边缘计算和云安全两大核心业务。传统CDN业务通过国内市场平衡收入与利润的市场策略，稳步推进毛利率提升；同时积极开拓海外市场，海外业务收入占比持续提升。伴随“一带一路”业务发展，持续推进CDN、安全、MSP、私有云/混合云等业务出海。
　　根据公司2022年报及2023中报，截至2019年底，公司海外CDN项目已经建设并投入完毕。但由于当时正值国内CDN价格竞争激烈，互联网应用发展趋于平稳，到2021年公司海外CDN业务项目收益一直未达预期。受益于东南亚等地区新一轮的互联网渗透率提升，相关数字经济业务GMV和营收快速增长，2022年公司海外CDN开始起量，实现利润总额0.36亿元，而在2023年上半年就实现0.36亿元，达到2022年全年水平。
　　根据公司2023年12月11日公众号文章，目前网宿全球节点覆盖70+国家和地区，合作200+海外运营商，在东南亚、欧美和中东等地区拥有丰富节点线路资源。其中在东南亚节点遍布东南亚10国，建设多线节点，构建快速、稳定、安全的短剧分发加速平台。在目前短剧出海的热门领域，公司的短剧出海行业解决方案也已经在海外成功落地，其中包括东南亚地区。
　　我们预计，伴随海外互联网经济加速发展，相关流量提升有望拉动CDN市场需求向上抬升，公司海外CDN业务有望加速受益。
　　3、毛利率大幅改善，国内市场由价格战转向综合服务，海外业务正向拉动毛利率提升
　　从毛利率角度看，公司2022年中国港澳台地区及海外毛利率27.8%，同比提升1.1pct，2023H1整体毛利率29.8%，同比大幅提升6.6pct。
　　我们认为，公司作为传统CDN厂商龙头，在经历激烈价格战竞争后价格企稳，行业竞争趋向竞合。伴随5G连接需求爆发，推动CDN向边缘云与安全方向革新，由单一带宽分发扩展至带宽、算力、存储等多维度分布式部署，行业竞争由价格转向服务。结合公司营收规模缩减，我们预计公司强化盈利能力，缩减部分低价业务，转向毛利率更高的综合性服务。此外，海外市场情况相对良好，同时市场空间仍在稳定增长，对公司整体毛利率正向拉动。
　　4、深入推进“2+3”业务布局，推动新技术革新融合
　　公司持续推动CDN向“边缘计算”、“云安全”方向革新，积极拓展私有云/混合云、MSP、数据中心也冷解决方案三大新业务方向。
　　网宿边缘应用推出分布式、轻量存储技术服务“边缘KV”，适用于页面定制、API网关、内容同步等服务场景。2023年8月，推出边缘GPU算力平台，基于全球分布的节点资源，提供高性能GPU算力，可应用于AI推理、图形渲染、视频处理、云游戏、AIGC等多种应用场景。目前公司已陆续推出边缘云主机、边缘云容器、边缘存储、边缘应用等产品，服务于在线教育、视频、游戏和车联网等行业客户。
　　5、投资建议
　　我们认为行业竞争趋向良性，公司整体经营稳健，考虑公司业务价值结构变化，低毛利业务减少，营收有所缩减，客户结构改善带来毛利率和盈利能力提升，维持营收预测，预计2023-2025年营收分别为48.8/51.9/55.2亿元，对应EPS分别为0.16/0.19/0.23元，对应2024年1月29日7.25元/股收盘价PE分别为44.9/37.38/30.9倍。维持“增持”评级。
　　6、风险提示
　　CDN行业竞争进一步恶化导致毛利率下降风险；海外业务推广不及预期；IDC上架率不及预期；液冷等方案推广不及预期；公司前高管因违规减持于2019年11月收到上海证监局警示函；系统性风险。

　　1、东南亚地区互联网渗透率稳定提升，相关数字经济GMV和营收快速增长，直播、电商、短剧等新兴需求拉动海外CDN业务向好
　　根据世界银行数据，东南亚各国互联网渗透率在2019年后迎来新一轮上涨，主要系居家办公等因素影响下线上电商、媒体等相关应用推动，其增长速率快于国内，考虑东南亚地区较为年轻的人员结构，互联网渗透率还有望持续提升。
　　根据谷歌、淡马锡和贝恩等多家公司联手发布的2023年东南亚互联网经济发展报告（e-ConomySEA2023），自2021年以来，东南亚数字经济收入以27%的复合年增长率增长。其中，电商、旅游、交通和媒体为东南亚数字经济贡献了700亿美元的收入。在面临全球宏观经济不及预期背景下，2023年东南亚数字经济商品总价值（GMV）仍将达到2180亿美元，同比增长11%，预计在2025年达到2950亿美元，较之前3300亿美元预期有所下降。其中印尼得益于庞大人口基数占据最大份额，2023年达到820亿美元，越南、菲律宾和泰国再2023-2025年预计复合增速将最大，分别为20%/20%/17%。
　　根据公司2022年报及2023中报，截至2019年底，公司海外CDN项目已经建设并投入完毕。但由于当时正值国内CDN价格竞争激烈，互联网应用发展趋于平稳，到2021年公司海外CDN业务项目收益一直未达预期。受益于东南亚等地区新一轮的互联网渗透率提升，相关数字经济业务GMV和营收快速增长，2022年公司海外CDN开始起量，实现利润总额0.36亿元，而在2023年上半年就实现0.36亿元，达到2022年全年水平。
　　根据公司2023年12月11日公众号文章，目前网宿全球节点覆盖70+国家和地区，合作200+海外运营商，在东南亚、欧美和中东等地区拥有丰富节点线路资源。其中在东南亚节点遍布东南亚10国，建设多线节点，构建快速、稳定、安全的短剧分发加速平台。在目前短剧出海的热门领域，公司的短剧出海行业解决方案也已经在海外成功落地，其中包括东南亚地区。
　　我们预计，伴随海外互联网经济加速发展，相关流量提升有望拉动CDN市场需求向上抬升，公司海外CDN业务有望加速受益。
　　投资建议
　　我们认为行业竞争趋向良性，公司整体经营稳健，考虑公司业务价值结构变化，低毛利业务减少，营收有所缩减，客户结构改善带来毛利率和盈利能力提升，调低营收预测，预计2023-2025年营收分别由52.4/55.0/57.7亿元调整为48.8/51.9/55.2亿元，提升盈利预测，对应EPS分别由0.13/0.15/0.18元调整为0.16/0.19/0.23元，对应2024年1月8日8.03元/股收盘价PE分别为49.8/41.3/34.3倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　CDN行业竞争进一步恶化导致毛利率下降风险；海外业务推广不及预期；IDC上架率不及预期；液冷等方案推广不及预期；系统性风险。

　　IT服务龙头，边缘计算+短剧出海带来增长新动能
　　网宿科技提供计算、存储、网络及安全等信息技术服务，赋能互联网、政府及企业客户快速、稳定、安全的IT能力。考虑到：1）Q1-Q3扣非归母净利同比维持高增长水平（44.06%/194.56%/88.83%）；2）持续推进核心+创新业务的“2+3”布局；3）边缘GPU算力平台+短剧出海有望为公司业务带来新增长动能。我们预计公司23-25年归母净利润为3.35/4.07/4.77亿元。可比公司24E平均PE50.7倍（iFinD），目标价8.62元，维持“增持”。
　　核心业务持续迭代：边缘KV+SASE+零信任
　　边缘计算方面，网宿科技分布式、轻量存储技术服务“边缘KV”，支持多个边缘节点间进行可靠数据复制和同步，以及数据分片和负载均衡，提高数据读写效率。云安全方面：1）继续推进“3+X+AI”SASE体系建设，开放网络、安全和边缘计算三大能力，融合AI能力到安全防御各环节。2023年7月，公司被Gartner列为SASE领域标杆厂商；2）围绕“身份可信、终端可信、行为可信、数据可信及平台安全”，推出集RBI+SWG+EDR+ZTNA+数据防泄露于一体的零信任综合解决方案，助力企业安全更进一步。
　　创新业务不断升级：MSP服务+液冷技术
　　MSP服务方面，BigOps一体化运维管理平台获得统信、麒麟的兼容性互认证；推出数据可视化大屏BigV，提供丰富的行业模板和实用的组件，满足企业数据源图形化显示和可视化需求。液冷技术方面，子公司绿色云图自主研发的浸没式液冷技术，涵盖微型、中大型、集装箱数据中心解决方案，并可满足各行业定制化需求。2023年12月，由公司及绿色云图主导的《数据中心浸没式液冷系统单相冷却液技术指标和测试方法》正式发布，有效填补了行业标准空白，进一步推动浸没式液冷技术的落地。
　　增长新动能：边缘算力+短剧出海
　　边缘算力+短剧出海有望为公司带来新的增长动能。2023年8月，公司推出边缘GPU算力平台，基于全球分布的节点资源，提供高性能GPU算力资源，显著提升图形处理以及浮点运算能力，可应用于AI推理、图形渲染、视频处理、云游戏、AIGC等多种应用场景。据艾媒咨询数据，23Q3中国网络微短剧发行量达150部，近22年的全年的2倍。公司贴合短剧出海企业的业务场景与需求，打造短剧出海行业解决方案，一站式解决上传、分发、媒体处理、视频播放、版权保护等难题，助力企业出海。
　　风险提示：AI技术落地不及预期、CDN行业竞争格局恶化。