事件：硅宝科技发布2026年一季报，公司一季度实现营业收入8.43亿元，同比增长8.27%；实现归属于上市公司股东净利润0.46亿元，同比下降35.12%；单季度实现每股收益0.12元。
　　从盈利上看，公司26年一季度实现毛利额1.50亿元，同比减少9.9%、环比减少31.2%，实现综合毛利率17.8%，同比下降3.6pcts、环比下降2.0pcts。据公司公告，该季度公司产品平均售价有所下降，影响毛利率水平走弱。另一方面，原材料端，据百川盈孚，26年1-3月DMC（华东）市场均价为1.41万元/吨，环比较25Q4提升14%，同比较25Q1提升4%，我们推测原材料价格上涨可能也对毛利率水平带来影响。据公告，公司具备系统的、全面的调价流程，将根据不同产品的市场需求、原材料价格波动情况及时调整产品定价策略，近期公司产品已开展了不同程度的价格上调。
　　费用方面，26年一季度公司期间费用合计0.94亿元，同比减少0.13亿元；期间费用率为11.1%，同比-2.63pcts、环比+2.14pcts。公司期间费用中，销售/管理/研发/财务费用分别为0.43/0.28/0.22/0.01亿元，分别同比-0.02/-0.08/-0.06/+0.03亿元，费用率分别5.1%/3.3%/2.6%/0.2%，分别-0.65/-1.35/-0.95/+0.32pcts。
　　深耕密封胶主业，锂电材料实现突破。公司目前已建成西南、华东两大生产中心，拥有9大生产基地，位于四川成都、四川眉山、江苏南通、安徽马鞍山、上海闵行等地，拥有37万吨/年高端粘合剂生产能力，持续领跑行业发展。
　　受益于新能源汽车、便携式电子设备、动力工具等领域需求的增加，全球硅基负极材料行业市场规模近年来呈现快速增长趋势。硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目实施顺利，2025年已建成并投入使用3000吨/年锂电池用硅碳负极生产线、10000吨/年动力电池用有机硅粘合剂生产线、5000吨/年聚氨酯密封胶生产线，2026年将建成并投入使用7000吨/年锂电池用硅碳负极生产线、5000吨/年聚氨酯密封胶生产线、5000吨/年动力电池用有机硅粘合剂生产线，余下产能将按计划逐步投产。公司新型硅碳产品已进入产业化放大阶段，与多家知名锂电企业达成合作，产品销量高速增长。公司将持续深化与头部电池企业的技术合作，推进新型硅碳材料产业化进程、实现规模化销售。
　　盈利预测与估值：结合公司工业胶业务发展以及硅碳负极项目推进节奏，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.21/3.87/4.68亿元，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。

　　原材料有机硅景气底部反弹，公司产品价格上调、2026Q1盈利短期承压
　　公司2025年实现营收37.51亿元，同比+18.8%；归母净利润2.79亿元，同比+17.3%；其中Q4营收11亿元，同比+7.2%、环比+16.6%；归母净利润0.49亿元，同比-37.5%、环比-34%。2026Q1实现营收8.43亿元，同比+8.27%、环比-23.41%；归母净利润0.46亿元，同比-35.12%、环比-7%，2025Q4以来原材料有机硅景气底部反弹，公司产品价格上调仍需传导时间，短期盈利有所承压。我们下调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.53（-0.82）、4.26（-0.78）、5.06亿元，对应EPS为0.90、1.08、1.29元/股，当前股价对应PE为22.8、18.8、15.9倍。我们看好公司稳步推进项目建设和投资并购，规模优势进一步凸显，市场份额持续提高，维持“买入”评级。
　　2025年工业硅、热熔胶业务营收高增长，有序推进硅碳负极和上海基地项目
　　分业务看，2025年公司建筑胶、工业胶、热熔胶、硅烷偶联剂分别实现营收15.49、9.21、10.67、1.75亿元，同比分别+0.1%、11.4%、87.1%、-10.5%；毛利率为21.21%、31.75%、15.42%、3.60%，同比分别-0.39、+1.09、+4.86、-1.27pcts；建筑胶、工业胶、热熔胶销量分别为16.9、4.6、8.3万吨，同比分别+12.4%、+8.1%、+89.0%；均价为9,183、20,000、12,861元/吨，同比分别-11.0%、+3.0%、-1.0%。盈利能力方面，2026Q1销售毛利率、净利率为17.82%、5.46%，同比分别-3.6、-3.65pcts，相较2025年报分别-3.22、-1.97pcts。据Wind和百川盈孚数据，2025年有机硅DMC市场均价12,329元/吨，同比-12.0%，2025年末“反内卷”行业会议召开，企业达成减产共识并落地错峰减排调控措施，价格逐步回升。截至4月20日，有机硅DMC市场价格14,800元/吨，同比+18.4%、较2026年初+8.0%。针对原材料价格上涨，公司产品已开展了不同程度的价格上调，持续优化经营策略，有助于维护稳健的经营态势和盈利能力。此外，公司稳步推进锂电池用硅碳负极项目及上海基地有机硅先进材料研究及产业化开发项目，预计于2026-2027年陆续建成投产，我们看好公司高附加值产能有序投放带来充足成长动力。
　　风险提示：原材料及产品价格波动、下游需求不及预期、行业政策不及预期等。

　　事件：硅宝科技发布2025年报，公司实现营业收入37.51亿元，同比增长18.75%；实现归属于上市公司股东净利润2.79亿元，同比增长17.25%。其中，第四季度实现营业收入11.0亿元，同比增长7.22%、环比增长16.6%；实现归属于上市公司股东净利润0.50亿元，同比减少37.51%、环比减少33.96%，单季度实现每股收益0.13元。
　　25年，公司收入同比增长5.92亿元，增长主要来源于工业胶业务同比增长0.95亿元，以及热熔胶业务收入同比增长4.97亿元。分业务看，建筑胶/工业胶/热熔胶/硅烷偶联剂收入分别实现15.49/9.21/10.67/1.75亿元，同比+0.06%/+11.44%/+87.12%/-10.48%。其中，（1）公司建筑胶稳居龙头，25年销量16.87万吨，同比增长12.4%。（2）工业胶领域，在电子电器、动力电池、汽车制造、轨道交通、电力等领域均保持快速增长。（3）热熔胶在下游新能源、消费电子、绿色包装等领域的带动下消费持续增长，江苏嘉好实现净利润6736万元，同比+36.56%，超额完成业绩承诺目标。
　　从盈利上看，25年公司实现毛利额7.89亿元，较24年同期增20%，综合毛利率21.0%，同比+0.22pcts。其中，建筑胶/工业胶/热熔胶/硅烷偶联剂毛利额分别3.29/2.92/1.64/0.06亿元，同比-2%/+15%/+173%/-34%；毛利率分别21.21%/31.75%/15.42%/3.6%，分别-0.39/+1.09/+4.86/-1.27pcts。25年由于原材料价格下降，公司产品价格有所影响；26年以来，在原材料价格上涨的推动下，公司对旗下产品价格进行不同程度的上调。费用方面，25年公司期间费用合计4.30亿元，同比增加0.49亿元；期间费用率为11.5%，同比-0.6pcts。
　　深耕密封胶主业，锂电材料实现突破。公司目前已建成西南、华东两大生产中心，拥有9大生产基地，位于四川成都、四川眉山、江苏南通、安徽马鞍山、上海闵行等地，拥有37万吨/年高端粘合剂生产能力，持续领跑行业发展。受益于新能源汽车、便携式电子设备、动力工具等领域需求的增加，全球硅基负极材料行业市场规模近年来呈现快速增长趋势。硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目实施顺利，2025年已建成并投入使用3000吨/年锂电池用硅碳负极生产线、10000吨/年动力电池用有机硅粘合剂生产线、5000吨/年聚氨酯密封胶生产线，2026年将建成并投入使用7000吨/年锂电池用硅碳负极生产线、5000吨/年聚氨酯密封胶生产线、5000吨/年动力电池用有机硅粘合剂生产线，余下产能将按计划逐步投产。公司新型硅碳产品已进入产业化放大阶段，与多家知名锂电企业达成合作，产品销量高速增长。
　　盈利预测与估值：结合公司工业胶业务发展以及硅碳负极项目推进节奏，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.21/3.87/4.68亿元（26-27年前值为4.0/5.1亿元），维持“买入”投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。