事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报告。23年全年，公司实现营收11.2亿元，同比减少1.9%；归母净利润0.7亿元，同比增长7.7%。24年Q1实现营收1.7亿元，同比减少1.2%；归母净利润-622.1万元，同比减亏。考虑股份支付费用后，业绩符合预期增长。
　　业绩稳健增长，在手订单亮眼高增。23年公司依托既有业务竞争力以及新产品的大力推广，各下游领域业绩均保持稳定。若剔除23年员工持股计划及股权激励费用影响后，公司23年全年实现归母净利润0.9亿元，同比增长29.7%，符合我们此前预期。费用和利润率方面，23年公司四项综合费用率为34%，同比提升3.1pp；毛利率为40%，同比持平；净利率为5.7%，同比持平。截止到24Q1，公司在手订单约8.4亿元，同比高增31.3%，为24年实现经营目标打下基础。
　　铁路投资扩大，关注设备更新及5G-R落地。3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，而铁路设备具有存量规模大、使用频次高的特点，是大规模设备更新与物流降本的交集。2024年第一季度，全国铁路完成固定资产投资1248亿元，同比增长9.9%，与之相比22年Q1完成额同比增速仅为3.1%，铁路投资额快速扩大，边际上扬。铁路5G-R方面，自23年10月工信部批复5G-R频段后，高速和普速线路测试工作加速推进。公司已完成了基于5G-R的指挥调度相关产品及解决方案的研发，并已通过国铁集团5G-R系统静态实验评审，线路开建后有望为公司带来翻倍空间。
　　民航空管业务拓宽产品线，关注公司多领域数智化业务爆发机会。公司是我国民航领域完全自主的国产供应商，公司于2023年成立子公司佳讯智航科技，聚焦民航空管，将持续拓展该领域产品，有望为公司带来第二增长曲线。此外，在AI方面，公司推出了铁路视觉能力平台“飞鸿安视平台”，和国内首个铁路行业大模型产品，已实现了在铁路和海关领域的试用和商业化应用。数据要素方面，公司投资了隐私计算代表厂商杭州锘崴信息科技，打造从数据采集到数据应用的产业化链条，推动数据安全技术在交通、安防、能源等更多场景商业化应用。商业合作方面，公司与华为签署了《全面合作协议》，将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，开展全方位的战略生态合作，且与华为在国内外已有累积超千万元项目落地。军工信息化方面，公司是我军军事通信网通信装备的主要供应商之一，在业内占有较高份额，将受益军工信息化需求增长。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.21元、0.27元、0.34元，对应动态PE分别为28倍、22倍、18倍。铁路网络更新加速，调度数智化升级需求向好，给予24年40倍PE，对应目标价8.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：铁路投资不及预期、公司新产品研发及推广不及预期等风险。

　　1、佳讯飞鸿深耕指挥调度，产品覆盖全产业链
　　佳讯飞鸿是国内领先的指挥调度通信系统提供商。成立20余年，深耕交通、国防、海关等传统优势行业，为其提供先进的定制化产品及系统解决方案，产品覆盖智慧指挥调度全产业链。自主研发了大数据平台—“飞鸿数”平台，智能视觉平台—“飞鸿安视”平台、私有云平台—“飞鸿云”平台、物联网平台—“飞鸿物联”平台等，形成“智慧指挥调度全产业链”系列产品和解决方案。
　　2、铁路建设融合发展，5G-R加速数字化与智能化
　　城际高速铁路和轨道交通是“新基建”重点建设七大领域之一。宏观压力较大情况下，铁路建设投资成为基建重要拉动。随着铁路里程的不断增长，对于铁路通信系统信息化程度也提出了更高的要求。工信部批复5G-R试验频率，新通信制式的引入有望推动铁路信息化整体升级。
　　3、铁路轨交信息化赛道核心标的
　　公司作为铁路信息化赛道核心标的，持续高比例研发，依托国家发改委认定的“先进轨道交通智慧指挥调度技术国家地方联合工程实验室”和智能研究院，深耕铁路轨交智能信息化。公司深耕国有铁路，致力于交通领域解决方案应用，积极布局铁路5G，超前布局行业智能化、数字化赋能产品，前景广阔。考虑到佳讯飞鸿在交通调度领域的多年积淀与新技术的开发进度，我们看好公司的新产品与解决方案的未来潜力。
　　4、股权激励实施，调动员工积极性
　　2023年4月发布股权激励计划，授予价格2.95元/股，考核目标为2023-2024会计年度归母净利润较2022年增长率分别不低于15%和30%。公司在业务关键阶段实施股权激励计划，有望进一步健全长期激励机制，留住优秀人才，调动员工积极性。
　　5、盈利预测
　　我们认为，公司深耕指挥调度通信系统，有望受益于5G-R和铁路智能化改造，打开新一轮的成长空间。预计2024-2026年营收分别为12.4/14.0/16.2亿元，归母净利润分别为0.86/1.10/1.44亿元，每股收益分别为0.14/0.19/0.24元，对应2024年4月23日收盘价6.07元，PE分别为41.95/32.63/25.07倍，考虑可比公司在铁路信息化系统中的不同定位，基于审慎性原则，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　铁路建设不及预期；铁路信息化推广不及预期；行业上游预算不及预期；系统性风险。2021年12月，因虚增2019年收入，公司及时任董事长林菁、时任总经理郑贵祥、时任财务总监朱铭被北京证监局采取出具警示函监管措施。