事件：苏交科发布25年半年报,25H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润17.8/1.0/0.7亿元，同比-13.8%/-39.5%/-50.9%。25Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润9.7/0.5/0.3亿元，同比-17.4%/-50.0%/-64.0%。
　　点评：
　　传统业务下滑，新兴业务增速较快但尚待培育：公司主要业务工程咨询业务25H1实现营收17.1亿元，占营业收入的97%，同比下降7.8%，工程咨询业务毛利率为32.4%，同比下降0.8pct。25H1公司传统业务收入有所下滑，新兴业务实现快速增长但体量较小，尚不足以对公司的整体营收增长产生显著的拉动作用，25H1公司城市生命线、多式联运、低空经济、轻量化检测、绿色低碳、路面材料等新兴业务收入实现超过100%的增长。
　　汇兑损失使财务费用率提升明显，业绩承压下滑：25H1公司毛利率/净利率为31.9%/5.2%，较上年同期+1.9/-2.6pcts。25H1公司期间费用率较上年同期提升4.8pcts，期间费用侵蚀利润使25H1公司归母净利润同比下滑较收入更为明显。其中销售/管理/财务/研发费用率分别2.4%/12.6%/2.6%/5.0%，较上年同期+0.1/+1.9/+2.8/+0.1pcts，受汇兑损失影响财务费用率提升明显。25H1公司经营性现金流净流出6.9亿元，较上年同期少流出0.3亿元。
　　坚定推进转型，持续深化低空业务布局：公司全力打造数字化业务管理能力和算力服务能力，构建五大云平台，坚定从传统设计院向“智库型科技企业”转型。公司也持续深化低空业务布局，作为参编单位参与的江苏省《低空起降场（点）布设指南》《低空空域划设（提报）指南》两项省级团体标准正式发布；同时研发“无人机自主运维与智能管控一体化低空AI综合巡检平台”及低空经济无人机空地一体化平台等，已构建起完整的低空经济产品体系，形成了覆盖空域管理、运行监管到智能巡检的全链条解决方案。
　　盈利预测、估值与评级：公司传统业务下滑，新兴业务尚待培育，因此我们下调公司25-27年的归母净利润至2.1/2.2/2.3亿元（下调17%/17%/16%），考虑到公司积极转型及深化低空经济等新兴业务布局，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目获取不及预期，订单转化不及预期，回款不及预期。

　　业绩整体承压，盈利有待改善
　　2025Q1-Q3公司实现营收27.69亿元，同比-5.00%；实现归母净利润0.79亿元，同比-48.39%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-68.50%。单季度看，2025Q3公司实现营业收入9.93亿元，同比+16.06%；归母净利润-0.16亿元，同比-252.82%；扣非归母净利润-0.28亿元，同比-127.19%，单季度业绩承压明显，主要受主营业务盈利能力减弱及汇兑损失影响。
　　毛利率有所下滑，费用率整体稳定
　　2025Q1-Q3公司毛利率为30.58%，同比-1.06pct；其中2025Q3毛利率为28.28%，同比-7.47pct，盈利能力有所下滑。2025Q1-Q3公司期间费用率为21.36%，同比上升0.99pct。其中销售/研发费用率分别为2.39%/5.14%，同比下降0.06/0.36pct；管理/财务费用率分别为12.10%/1.73%，同比上升0.24/1.17pct，财务费用率显著上升主要系汇兑损失增加所致。
　　科技驱动业务转型，低空经济与数字智慧构筑新增长极
　　科技持续赋能公司发展，在绿色低碳与智能转型领域取得系列突破。公司大力发展低空经济新业务，通过打造低空飞行监管平台，并创新性地将“无人机+AI”技术应用于杭千高速、宁沪高速等具体场景，实现了从技术研发到商业落地的闭环。在数字化转型方面，公司自主研发的“苏安慧+城市生命线”排水AI智能体平台成功入选省级重大技术应用示范场景，同时参与发布的江苏省多式联运公共信息服务平台正式上线，凸显了在智慧交通领域的硬核产品力。公司行业地位持续巩固，在2025年ENR“中国工程设计企业60强”中位列第12位，并成功主办PIARC2025世界道路桥梁技术国际研讨会，品牌与国际影响力进一步提升。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为46.34/45.94/45.69亿元，归母净利润分别为1.76/1.91/2.10亿元，对应EPS为0.14/0.15/0.17元/股，对应PE估值分别为60/55/50倍，维持“增持”的评级。
　　风险提示
　　基础设施投资、环保方面的政策变化的风险；投资并购整合的风险；低空经济发展不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险。

　　公司发布三季报：2025年Q1-Q3实现营收27.69亿元（yoy-5.00%），归母净利7903.78万元（yoy-48.39%），扣非净利3916.53万元（yoy-68.50%）。25Q3实现营收9.93亿元（yoy+16.06%，qoq+2.73%），归母净利-1635.69万元（yoy-252.82%，qoq-131.29%），低于我们的预期（0.3亿元），主要系行业竞争加剧，毛利率大幅下滑所致。我们认为公司正逐步从传统设计院向“智库型科技企业”转型，在数字化、城市生命线、低空经济、多式联运等领域率先发展，积极打造新兴增长点，维持“增持”评级。
　　25Q3毛利率显著下滑，费用率有所改善
　　9M25公司综合毛利率30.58%，同比-1.06pct，其中25Q3毛利率28.28%，同比-7.47pct，环比-5.94pct。9M25期间费用率为21.36%，同比+0.98pct，25Q3为19.18%，同比-7.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.34%/11.24%/5.38%/0.22%，同比-0.51/-3.38/-1.45/-2.17pct，各项费用均有所优化，管理费用显著压降，同比-10.79%，财务费用主要受汇率波动影响。9M25归母净利率为2.85%，同比-2.40pct，25Q3亏损。
　　25Q3经营性现金流同比改善
　　9M25经营性净现金流-4.93亿元，同比少流出2.54亿元，收、付现比分别为96.3%/58.0%，同比+6.61/+6.6pct。其中25Q3单季经营性净现金流1.97亿元，同比多流入2.21亿元，收、付现比分别为98.7%/38.5%，同比+2.53/-14.57pct。25Q3末资产负债率约43.29%，同比-1.65pct，较24年末-1.95pct；有息负债率为18.61%，同比+3.19pct，较24年末上升4.13pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业竞争加剧，行业毛利率普遍下行，公司盈利能力承压，我们下调公司25-27年归母净利润（-16.03%/-15.66%/-11.54%）至1.77/1.91/2.12亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为69倍，给予公司25年69xPE，下调目标价至9.67元（前值10.51元，对应25年63xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新签订单增长不及预期，化债不及预期，低空经济业务发展不及预期。

　　公司发布半年报：2025H1实现营收17.76亿，同比-13.75%，归母净利9539万，同比-39.54%，扣非净利6717万，同比-50.85%。其中Q2实现营收9.67亿，同比-17.36%，归母净利5228万，同比-49.98%，低于我们的预期（8900万），主要系汇兑损失拖累利润率所致。我们认为公司正逐步从传统设计院向“智库型科技企业”转型，在数字化、城市生命线、低空经济、多式联运等领域率先发展，积极打造新兴增长点，维持“增持”评级。
　　25H1工程咨询业务营收下滑，新兴业务高增助力转型提效
　　25H1公司整体毛利率同比+1.93pct至31.87%，其中工程咨询业务实现营收17.14亿，同比-7.82%，毛利率32.36%，同比-0.77pct。公司传统业务有所下滑，但城市生命线、多式联运、低空经济、轻量化检测、绿色低碳、路面材料等新兴业务实现超100%增长。未来，公司将依托新技术构建五大云平台——新型基建云平台、低空综合巡检云平台、城市安全云平台、绿色低碳云平台及物流云平台，向“智库型科技企业”转型以实现业务突破。
　　25H1销售研发控费显效，汇兑影响财务费用显著增加
　　25H1期间费用率为22.57%，同比+4.83pct，其中，销售/管理/研发费用分别同比-8.67%/+1.21%/-12.75%，费用率分别为2.42%/12.57%/5.01%，同比+0.13/+1.86/+0.06pct，公司销售和研发控费见效。财务费用为4568万，同比增加4988万，费用率为2.57%，同比+2.78pct，主要由于上半年汇兑损失4159万，去年同期为收益1486万。减值支出占营收比同比+0.64pct至4.33%。综合影响下，25H1归母净利率为5.37%，同比-2.29pct。
　　25H1经营性现金流同比改善，负债率同比降低
　　25H1经营性净现金流-6.90亿元，同比少流出0.33亿元，收现比为94.92%，同比+7.97pct，付现比为69.42%，同比+18.71pct，尽管付现比提升较多收现比小幅提升，但收现比远超过付现比，使得现金流同比改善。25H1末资产负债率约43.48%，同比-2.70pct，有息负债率为18.49%，同比-2.34pct。
　　低空产业生态布局深化，标准体系逐步完善，业务开花可期
　　苏交科持续深化低空产业生态布局，作为主要参编单位参与的江苏省《低空起降场（点）布设指南》、《低空空域划设（提报）指南》两项省级低空团体标准发布。目前公司已构建起相对完整的低空经济产品体系，成功研发包括“空域服务管理平台、低空监管服务平台、低空AI综合巡检平台”在内的三大核心平台，完善了公司在低空领域的技术布局，并形成了覆盖空域管理、运行监管到智能巡检的全链条解决方案。
　　盈利预测与估值
　　考虑到一方面需求恢复节奏较缓，另一方面美元贬值产生的汇兑损失超预期，我们下调公司2025-2027年归母净利润至2.11/2.27/2.39亿元（-15.67%/-16.43%/-17.06%）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为63倍，给予公司25年63xPE，上调目标价至10.51元（前值10.48元，对应25年53xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新签订单增长不及预期，化债不及预期，低空经济业务发展不及预期。

　　业绩有所承压
　　公司25H1实现收入17.76亿，同比-13.75%，归母净利润0.95亿，同比-39.54%，扣非净利润为0.67亿，同比-50.85%；Q2单季实现收入9.67亿，同比-17.36%，归母净利润0.52亿，同比-49.98%，扣非净利润为0.31亿，同比-64.04%。传统勘察设计行业下行压力，费用率未能摊薄拖累业绩。25年半年度公司拟派发现金分红2526万（含税），分红比例26.48%。考虑到行业压力较大，我们预计公司25-27年公司归母净利润为2.1、2.3、2.6亿（前值为2.6、3.0、3.4亿元），对应PE为58、52、47倍，维持“增持”评级。
　　打造从传统设计院向“智库型科技企业”跃迁转型，新领域全面发力
　　25H1公司工程咨询业务实现营收17.14亿元，同比-7.82%，毛利率为32.36%，同比-0.77pct。工程承包业务规模进一步压降，25H1实现营收0.62亿元，同比-69.1%。分区域看，25H1国内、海外收入分别为14.24、3.52亿元，同比分别-17.14%、+3.35%，毛利率分别为35.34%、17.85%，同比分别+2.87pct、+0.68pct。25年上半年，公司构建五大云平台——新型基建云平台、低空综合巡检云平台、城市安全云平台、绿色低碳云平台及物流云平台，坚定从传统设计院向“智库型科技企业”跃迁转型。传统业务有所下滑，但城市生命线、多式联运、低空经济、轻量化检测、绿色低碳、路面材料等新兴业务实现了超过100%的增长。
　　深化低空产业生态布局，大力拓展低空业务发展
　　公司已构建起完整的低空经济产品体系，成功研发包括“空域服务管理平台、低空监管服务平台、低空AI综合巡检平台”在内的三大核心平台，不仅完善了公司在低空领域的技术布局，更形成了覆盖空域管理、运行监管到智能巡检的全链条解决方案。
　　费用率未能有效摊薄，现金流整体较好
　　25H1公司毛利率为31.9%，同比+1.93pct，Q2毛利率为34.22%，同比+0.7pct；25H1公司期间费用率为22.57%，同比+4.83pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.13pct、+1.86、+0.06、+2.78pct；资产及信用减值损失为0.77亿，同比增加0.01亿，投资收益同比增加0.03亿，综合影响下公司净利率为5.21%，同比-2.55pct，Q2单季净利率为5.77%，同比-3.7pct。上半年公司经营性现金净流出6.9亿，同比少流出0.33亿，收、付现比分别为95%、69%，同比+7.97pct、+18.71pct。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，基建投资景气度不及预期，应收账款减值风险。