事件：4月1日，苏交科在南京设计中心召开“老交通”智库低空经济发展技术交流座谈会，集团总裁朱晓宁在会上强调“积极把握低空经济发展新机遇，强化‘产学研’交流合作机制，面向‘政府端、产业端’，做好政策咨询和技术服务，持续为低空经济发展提供支撑”。
　　点评：
　　低空经济升温，发展空间广阔：2023年底召开的中央经济工作会议中，低空经济被列为战略性新兴产业之一，两会期间，低空经济首次写入政府工作报告，民航局在2024年3月29日召开的新闻发布会上，介绍推进低空经济发展所做工作及下一步考虑。根据工信部赛迪研究院发布的《中国低空经济发展研究报告（2024）》，2023年中国低空经济规模达5059.5亿元，增速达33.8%。乐观预计，到2026年，低空经济规模有望突破万亿元，低空经济发展空间广阔。
　　整合团队瞄准6大业务方向，积极布局低空经济：公司在江苏航空产业发展研究中心团队基础上整合资源，形成一手面向政府端，提供低空经济政策法规研究咨询及顶层设计，一手面向产业端，提供低空经济基础设施建设技术服务以及多场景运营服务的核心能力和团队；并在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向。随着低空经济的持续发展，公司有望凭借国资实控背景及领先的行业技术能力，获取更多的低空业务订单，驱动公司成长。
　　发力基建运维，海外业务发展也有望带来增量订单：随着我国基建的快速发展，存量基建的运营需求日渐提升，公司充分运用在运营期业务的数字化、智慧化、绿色化方向的技术储备发力基建运维，在新一轮发展战略中明确运营期业务营收占比将达一半以上。在海外布局方面，公司在2009年设立了第一家海外子公司安哥拉公司，此后又相继设立了马来西亚、斯里兰卡等海外分支机构，2016年完成了对国际知名企业——西班牙Eptisa公司的战略联合。目前在全球超过20多个国家设有分支机构，60多个国家开展项目，在“一带一路”地区拥有完善布局，随着出海蓬勃发展，也有望为公司带来更多的增量订单。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司23年前三年季度受地产低迷及业务回款慢等原因影响，经营业绩承压，我们下调公司23-24年归母净利润预测至5.06亿元/5.75亿元（分别下调24%/29%），新增25年归母净利润预测为6.50亿元，我们看好公司在低空经济快速发展下的业务增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：检测业务发展不及预期，回款不及预期。

　　23年营收/归母净利同比+1.0%/-44.5%，维持“增持”评级
　　公司23年实现营收/归母净利/扣非净利52.78/3.30/2.72亿元，同比+1.0%/-44.5%/-48.4%，归母净利低于我们的预期（5.1亿），主要系减值计提较多所致，其中23Q4实现单季营收/归母净利/扣非净利21.61/1.01/0.93亿元，同比+7.4%/-67.8%/-67.0%。考虑到传统基建投资增速放缓，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为3.7/4.1/4.6亿元（24-25年前值5.9/6.8亿元）。可比公司24年Wind一致预期均值21xPE，考虑到公司数字化业务及低空经济布局领先，有望开启第二增长曲线，认可给予公司24年25xPE，调整目标价至7.33元（前值6.86元），维持“增持”评级。
　　省外、国外地区收入稳健增长，贡献度提升
　　分业务看，23年公司工程咨询/工程承包分别实现营收48.92/3.71亿元，同比+1.36%/+13.54%，核心工程咨询业务毛利率38.44%，同比-1.3pct，导致23年整体毛利率同比-1.04pct至36.0%。分地区看，江苏省内/省外/国外分别实现营收18.8/26.9/7.1亿元，同比-5.41%/+3.85%/+9.08%，毛利率48.27%/30.39%/24.74%，同比+0.83%/-1.71%/-0.23%，省外、国外收入贡献度有望持续提升。
　　期间费用率提升、减值增加拖累归母净利率，现金流同比改善
　　23年期间费用率为18.09%，同比+2.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.78%/10.41%/5.51%/0.40%，同比-0.11/+0.50/-0.08/+2.11pct，财务费用0.21亿元，同比增加1.10亿元，主要系利息支出增长、利息收入下降、汇兑收益减少所致。减值支出占收入比例同比提升4.26pct至12.3%，综合影响下，23年归母净利率为6.24%，同比-5.11pct，扣非归母净利率5.15%，同比-4.92pct。23年末资产负债率约45.18%，同比+0.56pct。23年经营性净现金流3.07亿元，同比多流入0.45亿元，收、付现比分别为89.39%/44.65%，同比-2.17/-4.83pct。
　　加速推进数字化，率先布局低空经济
　　公司在数字化、产业化新赛道倾注资源，加速布局低空经济业务，开启第二增长曲线价值创造。数字化方面，2023年公司城市生命线、结构健康监测等以智慧安全为主的数字化业务承接合同额同比增长80%。低空经济方面，近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目60余项，2024年1月23日公司参与成立了国内首个低空经济创新发展联盟，4月11日，与深圳联合飞机集团签订低空经济合资项目，未来将打造“总体应用、基础设施、空域智联、检测认证（安全）、低空培训”五类能力。
　　风险提示：新签订单增长不及预期，低空经济业务发展不及预期。

　　减值计提拖累业绩，发力低空经济促成长
　　公司发布23年报，23年实现营业收入52.78亿元，同比+0.98%，实现归母净利润3.3亿元，同比-44.5%，扣非归母净利润2.72亿元，同比-48.4%，收入维持正增长而利润显著承压，我们判断主要由于公司计提了较多的减值损失所致。展望24年，我们认为公司或继续严控项目承接标准，保障项目盈利与回款，后续报表质量有望延续改善。新业务方面，公司围绕低空经济持续探索，4月11日，公司与深圳联合飞机集团签约低空经济合资项目，中长期来看有望打造第二成长曲线。
　　检测业务快速增长，省外/国外拓展步伐持续加快
　　分业务看，23年公司工程咨询、工程承包业务分别实现营收48.9、3.7亿元，同比分别+1.36%、+13.54%，细分来看，23年勘察设计及其他咨询服务、综合检测、项目管理业务分别实现营收31.3、14.9、5.5亿元，同比分别-6.95%、+27.85%、+4.9%，毛利率分别为37.59%、41.84%、12.62%，同比分别-2.56、+1.12、-0.86pct。分区域来看，23年公司在江苏省内、省外、国外分别实现收入18.8、26.9、7.1亿元，占比分别为35.6%、50.9%、13.5%，较22年同期分别-2.4、+1.4、+1.0pct，反映出公司在省外拓展力度持续加大，同时海外业务亦保持较好的增长态势。
　　盈利能力小幅度承压，现金流有所改善
　　23年公司综合毛利率为36.0%，同比-1.04pct，我们判断主要由于收入体量较大的勘察设计主业毛利率有所下降所致。23年公司期间费用率为18.09%，同比+2.43pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.78%、10.41%、5.51%、0.4%，同比分别-0.11、+0.5、-0.08、+2.11pct，财务费用率有明显提升，主要是利息支出增长、利息收入下降、汇兑损失增加所致。23年公司资产及信用减值损失合计6.5亿元，同比多损失2.29亿元，侵蚀了较多利润，综合影响下净利率为5.81%，同比-6.34pct。现金流方面，23年CFO净额为3.07亿元，同比多流入0.45亿元。
　　看好低空经济的持续催化，给予“增持”评级
　　23年公司加速布局低空经济业务，在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，中长期来看有望给公司业绩及估值带来较好的提升空间。考虑到23年受减值计提等因素影响，公司业绩不及预期，我们预计24-26年公司归母净利润为3.9、4.5、5.1亿元（24-25年前值为8.0/9.2亿元），给予“增持”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，基建投资景气度不及预期，应收账款减值风险。