国瓷材料是国内领先的高端陶瓷材料平台型企业，公司以MLCC介质粉体起家，持续拓展电子浆料、氧化锆粉体、精密陶瓷、新能源材料、催化材料及数码打印材料等业务。随着AI服务器、汽车电子、高端齿科材料、光通信和商业航天等下游快速发展，公司产品的应用场景持续拓宽。我们认为，公司在MLCC核心材料、高端氧化锆粉体及精密陶瓷新产品等方向具备广阔成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　AI服务器与汽车电子需求增长，MLCC核心材料业务有望受益。公司是全球领先的MLCC介质粉体供应商之一，产品覆盖基础粉及配方粉，并持续推进AI服务器及车规用MLCC介质粉体开发和扩产，同时，公司MLCC用电子浆料业务进展顺利，高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等产品持续开发，粉体与浆料业务协同有望提升公司在MLCC材料环节的产品价值量。2025年公司电子材料销量为9,921吨、产量为10,238吨，产销率为96.90%，未来随着AI服务器放量及汽车电动化、智能化推进，MLCC粉体及浆料需求迅速提升，公司电子材料业务有望迎来较快增长。
　　氧化锆粉体应用场景持续拓展，供应变化有望带来国产替代机会。2019-2025年，公司生物医疗材料收入由5.09亿元增至9.30亿元，收入规模整体持续提升，毛利率维持在50%以上。2026年1月6日，商务部发布公告，禁止所有两用物项对日本军事用户、军事用途，以及一切有助于提升日本军事实力的其他最终用户用途出口。若海外高端粉体供应阶段性受限，国内高端粉体企业有望迎来国产化良机。公司生物医疗材料板块以氧化锆陶瓷、玻璃基陶瓷、树脂基陶瓷三大核心产品为支柱，打造覆盖技工端和临床端的全品类产品矩阵，具备承接海外高端粉体缺口的产业基础，有望核心受益。
　　精密陶瓷材料应用边界拓展，光通信、PCB散热及商业航天等场景打开新增需求。随着AI服务器功耗提升、光模块速率升级及低轨卫星建设推进，下游对高导热、高绝缘、高可靠陶瓷材料的需求持续增加。公司精密陶瓷板块覆盖氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等材料体系，产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基板、陶瓷管壳等，并逐步向光通信、商业航天、高频高速覆铜板等应用领域延伸。相关产品的导入和产业化推进，有望进一步丰富公司精密陶瓷产品结构，并提升公司在高端陶瓷材料领域的综合配套能力。
　　投资建议：国瓷材料作为国内领先的高端陶瓷材料平台型企业，MLCC核心材料、高端氧化锆粉体及精密陶瓷等业务有望推动公司持续成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.36/11.48/15.29亿元，对应市盈率分别为48.5/31.1/23.4倍。我们的盈利预测基于以下假设：1）AI服务器及车规电子需求增长带动高端MLCC介质粉体放量，电子浆料随客户导入及产能扩张实现较快增长；2）高端氧化锆粉体供需格局变化带动公司相关产品结构优化，产品价格和盈利能力有所提升；3）光模块陶瓷基板、低轨卫星陶瓷管壳、球形硅微粉等精密陶瓷及新材料产品逐步导入；4）催化材料、生物医疗材料保持增长，新能源材料随产销规模扩大贡献增量；数码打印及其他材料短期承压，后续随产品升级、海外拓展及新材料导入逐步修复。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、新产品验证及产业化进度不及预期风险、原材料价格及供应波动风险、海外供应扰动和国产替代进展不及预期风险。

　　营收增长持续提速，业务扩张动能持续释放。
　　前三季度公司实现营业收入40.79亿元，同比增长24.21%；其中第三季度单季实现营业收入15.66亿元，同比增长38.65%，收入保持增长，体现公司下游需求改善及业务规模持续扩张。盈利能力方面，前三季度营业成本25.56亿元，同比增长25.23%，综合毛利率为37.34%，同比小幅-0.51pct，整体保持稳定。在收入端持续增长的基础上，公司规模效应有望逐步显现，后续随着新增业务整合及产能利用率提升，盈利能力仍具备进一步改善空间。
　　短期费用扰动利润，主营盈利能力持续提升。
　　费用及利润方面，前三季度公司实现归母净利润5.45亿元，同比增长11.43%；扣非归母净利润5.35亿元，同比增长12.02%，盈利保持稳健增长。费用端，销售费用、研发费用分别同比增长10.99%、19.21%，持续投入有助于巩固市场拓展及技术研发优势；管理费用同比增长66.5%，主要系股权激励及收购SDI后管理费用增加；财务费用由去年同期净收益0.04亿元转为费用0.67亿元，主要受到汇兑损失增加影响。尽管短期费用投入对利润增速形成一定影响，但考虑到公司持续推进外延并购、加大研发投入，相关费用增长也体现了公司业务扩张及长期布局。与此同时，前三季度信用减值损失同比收窄，资产减值损失整体保持稳定，经营基本面较为稳健。随着并购整合逐步推进，新增业务的收入及利润贡献有望进一步释放。
　　内生扩产叠加外延并购，成长空间进一步打开。
　　现金流及资产负债方面，前三季度公司经营活动现金流净额6.59亿元，同比增长6.06%，保持正向增长。期末存货12.79亿元，较年初增长64.76%，预付款项增长169.02%，主要系公司增加原材料储备及收购SDI所致，反映公司为后续业务增长积极进行资源储备。投资活动现金净流出13.75亿元，主要系公司收购SDI支付现金7.76亿元，以及购建固定资产、无形资产等长期资产支付6.23亿元，同比增长163.30%，体现公司持续推进外延并购与内生扩产，积极完善产业布局。融资方面，期末资产负债率为27.23%，较年初有所提升，主要系收购SDI专项长期借款增加，期末长期借款达到6.89亿元。整体来看，公司通过内生扩产与外延并购双轮驱动持续拓展业务边界，收入增长已体现出较好的扩张势头。未来重点关注SDI收购后的业务协同、SDI项目投产及产能释放，以及相关业务在规模效应下对公司盈利能力的进一步贡献。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动，定增项目投产不及预期等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　10月27日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入40.79亿元，同比增长24.21%；归属于母公司所有者净利润5.45亿元，同比增长11.43%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.35亿元，同比增长12.02%；其中三季度公司实现营业收入15.66亿元，同比增长38.65%，环比增长8.11%；归属于母公司所有者净利润1.83亿元，同比增长15.79%，环比减少17.16%。
　　费用增长压制当期利润，MLCC粉体景气延续。
　　2026年前三季度，公司管理费用与财务费用合计4.10亿元，同比增长103.06%，主要受汇兑损益、股权激励管理费用及澳大利亚SDI并购费用等因素拖累。分板块看：电子材料板块受益于下游需求回暖及汽车电子、AI服务器等新兴领域需求快速增长，MLCC介质粉体需求持续增加，传统产能利用率维持较高水平，新扩高端产能处于爬坡阶段、产品已通过部分客户验证，预计四季度将批量供货；催化材料板块蜂窝陶瓷载体销量稳定增长，受益于头部客户需求提升，铈锆固溶体销量快速增长；生物医疗板块氧化锆粉体产能利用率持续提升，公司紧跟市场供需适时调整产品价格，市占率进一步提高，叠加澳大利亚SDI收购完成，产品管线及海外布局进一步完善；新能源材料板块氧化铝及勃姆石产销快速提升，硫化物固态电解质已通过部分头部客户验证并实现小批量销售；数码打印及其他材料板块氧化锆分散液及氧化钛分散液客户验证与市场开拓稳步推进中，陶瓷墨水受国内房地产市场波动及上游原材料成本上涨影响盈利有所承压。
　　电子信息材料产品矩阵拓宽，球形氧化硅与陶瓷基板稳步推进。
　　高速覆铜板领域，公司已完成球形氧化硅、球形及角形氧化钛等关键产品的战略布局，积极推进球硅产线扩产，把握行业发展带来的增长机遇，其中球形氧化硅下游验证推进顺利，当前已实现小批量销售；PTFE用球硅产品性能及市场开拓处于领先地位；中空球硅产品正配合客户开展验证。陶瓷基板领域，子公司国瓷赛创TEC制冷片陶瓷基板在北美客户处验证顺利，当已实现小批量销售，公司正积极对接下游、为规模化量产做准备；PCB用多层陶瓷基板公司已列为重点项目，正集中优势资源与下游PCB厂商及终端客户开展联合研发及验证。
　　投资建议
　　伴随公司新能源、电子材料产销两旺，新产品布局不断推进，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润8.04、9.46、11.52亿元，同比增长31.7%、17.7%、21.8%，对应PE分别为46、39、32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新项目推进不及预期；
　　（2）原材料价格波动风险；
　　（3）行业竞争加剧风险；
　　（4）安全生产风险；
　　（5）环保政策及能耗政策变化风险；
　　（6）宏观经济下行风险。

　　事件：2026年前三季度，公司实现营收40.8亿元，同比+24.2%；归母净利润5.5亿元，同比+11.4%；扣非归母净利润5.4亿元，同比+12.0%。其中2026Q3实现营收15.7亿元，同比+38.7%，环比+8.1%；归母净利润1.8亿元，同比+15.8%，环比-17.2%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+11.0%，环比-21.4%。
　　费用大幅增加压制表观利润，剔除后实际增速更高。Q3单季收入同比+38.65%，较前三季度的+24.21%明显加速，主要受益于SDI收购；而利润增速显著低于收入，主因前三季度管理费用同比+66.25%（股权激励及并购相关费用增加）、财务费用同比+1611.20%（汇兑损失增加）等短期因素影响。
　　完成SDI收购并上调氧化锆售价，有望持续增厚利润。7月公司完成对澳洲牙科材料上市公司SDI100%股权收购（总对价约1.66亿澳元），其产品覆盖全球100多个国家和地区，显著补全公司口腔板块的产品矩阵与海外渠道；与此同时，受稀土出口管制影响，全球最大高端氧化锆粉体供应商日本东曹因氧化钇问题被迫减停产，公司迎来高端粉体国产替代窗口，并于7月20日公告自7月27日起上调氧化锆粉体售价10%-40%，涨价影响有望于四季度起逐步传导至利润端。
　　高端MLCC产能释放、稀土替代深化与新业务放量，共同支撑中长期成长。MLCC方面，公司为全球领先的介质粉体厂商，实现各类基础粉和配方粉全覆盖，下游覆盖三星电机、国巨、风华高科等头部客户，针对AI服务器及车规级产品已完成部分产线扩产，随着产能逐步释放、产销量进一步提升，公司有望在下游需求增长与稀土管控导致日系厂商供给受限的双重机遇下，承接日本客户份额转移，实现量利齐升。新材料布局方面，覆铜板用球形二氧化硅部分规格已小批量供货，扩产正积极推进；面向全固态电池的硫化物固态电解质产线已正式落成，目前自动化生产线量产的产品已开始向客户送样。
　　投资建议：公司为国内先进陶瓷材料平台型龙头，短期看氧化锆涨价传导与SDI整合增厚利润，中长期看AI/车规MLCC高端产能释放与固态电解质等新业务放量，多板块共振下业绩弹性可期。我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.74/1.01/1.24元，2026年10月28日收盘价对应市盈率57/41/34倍，维持"推荐"评级。
　　风险提示：AI算力需求节奏不及预期的风险；稀土出口管制政策松动或谈判缓和的风险；固态电池产业化进度不及预期的风险；商业航天发射组网进度低于预期的风险；多元化并购整合与商誉减值的风险。

　　事件：2026年10月26日，国瓷材料发布2026年第三季度报告，公司2026年前三季度营业收入为40.79亿元，同比增长24.21%；归母净利润5.45亿元，同比增长11.43%；扣非净利润5.35亿元，同比增长12.02%。
　　3Q26公司实现营业收入15.66亿元，同比增长38.65%；归母净利润1.83亿元，同比增长15.79%；扣非净利润1.74亿元，同比增长10.97%。
　　点评：2026年前三季度公司净利润水平同比提升。2026年前三季度公司销售毛利率为37.34%，同比下降0.49pct；财务费用0.67亿元，同比增长1611.20%，主要系公司汇兑损失增加；销售费用2.12亿元，同比增长11.15%；管理费用3.43亿元，同比增长66.25%，主要系股权激励及收购SDI管理费用增加；研发费用2.73亿元，同比增长19.38%。我们认为，2026年前三季度公司各板块业务稳健发展，整体营收规模同比增长，带动公司净利润水平同比提升。
　　2026年前三季度公司经营活动净现金流同比增长。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.59亿元，同比增长6.06%；投资活动产生的现金流量净额为-13.75亿元，同比下降560.66%，主要系收购子公司支付的现金增加，以及固定资产投资和购置厂房、土地支出增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为4.78亿元，同比增长348.95%；期末现金及现金等价物余额为4.31亿元，同比下降46.27%。应收账款周转率上升，从2025年同期的1.84次变为2.11次。存货周转率上升，从2025年同期的2.30次变为2.49次。
　　公司多个主营业务板块稳健发展。根据公司2026年10月26日投资者关系活动记录，2026年前三季度，公司电子材料板块受益于下游需求回暖以及汽车电子、AI服务器等新兴应用领域需求的快速增长，MLCC介质粉体的需求不断增加，电子浆料业务保持快速增长。
　　催化材料板块得益于公司已构建的蜂窝陶瓷全系列产品的研发与量产能力，积极开拓乘用车、商用车、非道路机械以及船机市场，蜂窝陶瓷载体销量保持稳步增长；铈锆固溶体产品受益于头部客户需求提升，销量保持快速增长。
　　生物医疗材料板块，公司适时调整氧化锆粉体价格，市场占有率进一步提升；高端瓷块销量稳定增长；澳大利亚SDI公司收购完成，产品管线及海外布局进一步完善。
　　新能源材料板块，公司氧化铝及勃姆石产销水平快速提升，市占率不断提高；硫化物固态电解质量产能力初步构建，通过部分头部客户验证，实现小批量销售。
　　数码打印及其他材料板块受国内房地产市场波动等因素影响，常规陶瓷墨水国内市场承压，上游原材料成本上涨，毛利率空间进一步压缩。
　　我们认为，公司多个主营板块稳健发展，在催化材料、新能源材料等领域持续进行客户突破与产品升级，在生物医疗材料板块完善海外布局，有望为公司业绩形成长期稳定的支撑。
　　持续推进高端材料研发及扩产，新品产业化取得进展。根据2026年10月26日投资者关系活动记录，截至2026年三季度末，公司车规及AI服务器用MLCC介质粉体新增产能正在爬坡，部分产品通过客户验证，预计4Q26批量供货；球形氧化硅产线扩产持续推进，已实现小批量销售；硫化物固态电解质已实现小批量销售；TEC制冷片陶瓷基板在北美客户验证顺利，实现小批量销售，数据中心用多层陶瓷基板积极配合客户开展联合研发和产品验证；膜用填充材料部分产品实现批量销售。我们认为，随着客户拓展和新产能释放，有望为公司贡献新的业绩增量。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为54.75/65.15/74.29亿元，实现归母净利润分别为8.08/10.26/11.77亿元，对应EPS分别为0.81/1.03/1.18元，2026年10月27日股价对应的PE倍数分别为50.1X、39.4X、34.4X。我们基于以下几个方面：1）电子、催化及新能源材料业务保持稳健发展，氧化锆粉体市场占有率进一步提升，叠加收购SDI完善产品管线及海外布局，有望为公司业绩提供长期支撑；2）高端MLCC介质粉体及球形氧化硅扩产持续推进，硫化物固态电解质、TEC陶瓷基板等新品已实现小批量销售，随着客户验证推进及新增产能释放，有望贡献新的业绩增量。我们看好公司主要业务发展及高端材料新品产业化前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；技术开发风险；原材料价格波动风险；兼并重组和商誉风险；汇率波动风险等

Sinocera has reported 3Q26 revenue of RMB1.57bn (+39% YoY, +8% QoQ) and an attributable NP of RMB180mn (+16% YoY, -17% QoQ). For 9M26, revenue reached RMB4.08bn (+24% YoY), the attributable NP RMB545mn (+11% YoY), and the recurring NP RMB535mn (+12% YoY). For 3Q26, the attributable NP missed our preview forecast (RMB230mn), mainly reflecting FX effects and higher administrative expenses. Given the substantial long-term opportunities for the company’s materials in areas such as solid-state batteries and commercial space, we maintain OVERWEIGHT.
Steady business growth; FX effects & higher admin expenses
In electronic materials, recovering downstream demand and rapid growth in AI and automotive electronics supported higher MLCC dielectric powder sales volumes. In catalytic materials, honeycomb ceramic substrate sales volumes continued to grow steadily, while the company expanded its passenger and commercial vehicle customer base. In biomedical materials, dental zirconia powder production and sales increased, alongside higher zirconia powder prices and the acquisition of Australia’s SDI. In new energy materials, R&D and validation of sulfide solid-state electrolytes progressed steadily. In precision ceramics, the company worked closely with international customers on TEC qualification and collaborated with customers on the development and validation of multilayer ceramic substrates. For 9M26, the gross margin declined by 0.5pp YoY to 37.3%, while the total expense ratio rose by 3.0pp YoY to 21.9%, mainly reflecting FX effects and higher share-based compensation expenses.
Earnings forecasts and valuation
As product price increases take time to feed through, we lower our gross margin assumptions and revise our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts to RMB793mn/1.00bn/1.25bn (previously RMB880mn/1.04bn/1.25bn, cuts of 9%/3%/0%). These imply growth of +30%/+27%/+24% YoY, with EPS of RMB0.80/1.01/1.25. Against a comparable-company average of 36x 2026E PE on Wind consensus, we apply 57x 2026E PE to reflect the company’s growth prospects and industry positions in MLCCs, commercial space, ceramic substrates, solid-state batteries and zirconia. Our target price arrives at RMB45.60 (previously RMB72.16, based on 82x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: slower-than-expected ramp-up to full capacity at facilities under construction, weaker-than-expected benefits from new acquisitions.

　　国瓷材料公布三季度业绩：2026Q3实现营收15.7亿元（yoy+39%，qoq+8%），归母净利1.8亿元（yoy+16%，qoq-17%）。2026年Q1-Q3实现营收40.8亿元（yoy+24%），归母净利5.45亿元（yoy+11%），扣非净利5.35亿元（yoy+12%）。公司Q3归母净利低于我们前瞻预期（2.3亿元），主要系汇兑损益、管理费用有所增加等。考虑公司在固态电池、商业航天等领域布局的材料未来空间较大，维持“增持”评级。
　　多业务稳步发展，26年前三季度汇兑损益、管理费用等有所增加
　　电子材料方面，下游需求回暖及AI、汽车电子等领域快速增长，MLCC介质粉体销量增长；催化材料方面，公司蜂窝陶瓷载体产品销量保持稳定增长，积极拓展乘用车及商用车客户；生物医疗材料方面，公司牙科氧化锆粉体业务产销水平提升，同时上调氧化锆粉体产品价格，投资收购澳大利亚SDI。新能源材料方面，稳步推动硫化物固态电解质的研发及验证。精密陶瓷方面，公司TEC业务紧密配合国际客户进行验证，多层陶瓷基板积极配合客户进行联合研发和验证。26年前三季度公司毛利率同比-0.5pct至37.3%，期间费用率同比+3.0pct至21.9%，主要系汇兑损益、股权激励费用等有所增加。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司产品涨价需一定时间传导，我们下调公司毛利率，由此下调公司26-28年归母净利润预测为7.9/10.0/12.5亿元（前值为8.8/10.4/12.5亿元，下调9%/3%/0%），同比+30%/+27%/+24%，对应EPS为0.80/1.01/1.25元。结合可比公司26年平均36倍PE估值，考虑到公司在MLCC、商业航天、陶瓷基板、固态电池、氧化锆等领域的成长性及行业地位，给予公司26年57倍PE，给予目标价45.6元（前值为72.16元，对应26年82xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：在建项目达产不及预期；新项目收购效果不及预期。

　　公司发布2026年三季报：报告期内，公司实现营收40.79亿元（YoY+24%），实现归母净利润5.45亿元（YoY+11%），扣非归母净利润5.35亿元（YoY+12%），销售毛利率37.34%，同比-0.49pct；销售净利率14.20%，同比-2.60pct。其中，26Q3实现营收15.66亿元（YoY+39%，QoQ+8%），实现归母净利润1.83亿元（YoY+16%，QoQ-17%），扣非归母净利润1.74亿元（YoY+11%，QoQ-21%），业绩基本符合预期。26Q3公司销售毛利率为36.82%，同比-0.13pct，环比-1.52pct；销售净利率为12.32%，同比-3.34pct，环比-4.10pct。费用方面，26Q3销售、管理、研发及财务费用合计为23.61%，同比+4.02pct，环比+3.36pct，单季度销售、管理、研发费用同、环比均有明显增长。26年以来公司费用端对业绩带来较大影响：1）汇兑损失；2）股权激励费用；3）并购产生费用。
　　国内陶瓷材料领先企业，有望迎来多领域共振：
　　电子材料板块：1）MLCC粉体及浆料：26年以来AI级、车规级产品需求持续增长，叠加国内稀土出口管制对国内粉体企业形成潜在利好，公司业务有望持续加速放量，同时新产能建设稳步推进中；2）球形硅微粉：AI拉动高频高速覆铜板需求，球硅填充比例及性能要求同步提升，公司在台系、陆系等客户验证顺利，PTFE用及下一代空心球硅产品处于领先地位。
　　催化材料板块：1）蜂窝陶瓷载体：销量稳健增长，但增速略低于预期，需等待国七排放标准技术路线正式出台，业务有望再迎高增，同时公司规划海外工厂重点配套海外客户；2）铈锆固溶体：受益海内外头部客户需求持续提升，销量保持快速增长。
　　生物医疗板块：1）氧化锆粉体：齿科粉体受益国内稀土出口管制，公司销量快速增长，Q3基本实现满产满销，并于7月20日发布涨价公告，自7月27日起，上调产品售价，幅度约10%-40%。但订单周期原因，涨价预计Q4才能陆续体现；2）瓷块：推进高端市场开拓，产品结构持续改善，此前承压趋势迎来反转；3）并购澳洲SDI于7月实现并表，但费用影响下增收不增利。
　　新能源材料板块：1）氧化铝、勃姆石：销量维持高增，公司已成为电池隔膜涂覆材料重要供应商；2）固态电解质：硫化物固态电池电解质自动化产线顺利落地，产品性能获得宁德时代高度认可，并积极对接国内外其他客户。
　　精密陶瓷板块：1）金盛陶瓷球：新能源汽车安全问题，以及稀土出口管控等因素影响，Q3收入同、环比转为正增长；2）赛创陶瓷基板：LED照明产品平稳增长，陶瓷管壳受下游客户影响交付较慢，新产品TEC陶瓷基板已通过北美客户认证并实现小批量出货，未来想象空间显著；AI用多层陶瓷基板正紧密配合下游验证。
　　数码打印及其他材料板块：陶瓷墨水收入小幅增长，但由于上游原材料成本上涨，产品利润率下滑明显，盈利承压。
　　盈利预测与估值：维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为7.62、9.35、11.37亿元，当前市值对应PE分别为56、46、38X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）消费电子需求不及预期；2）齿科材料拓展不及预期；3）精密陶瓷板块拓展不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现收入25.13亿元，同比增长16.64%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长9.36%。2025年第二季度，公司实现营业收入14.49亿元，同比增长22.83%，环比增长36.14%，实现归母净利润2.38亿元，同比增长5.39%，环比增长60.30%
　　事件点评
　　AI驱动电子材料需求高速增长，产能持续扩张。2026年上半年，公司电子材料板块实现营收3.82亿元，同比增长11%，对应毛利率37.62%，同比增长4.65pct。受益于下游需求回暖叠加AI服务器等新兴应用领域需求的快速增长，公司MLCC介质粉体及电子浆料销量快速增长。公司重点聚焦AI服务器及车规用MLCC介质粉体，持续开发相应产品并推进验证并积极推进产品扩张。此外，公司MLCC用电子浆料业务进展顺利，配合客户成功开发了高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等新产品。
　　催化材料销量稳步增长，氧化锆粉体量价齐升。2026年上半年，公司催化材料板块实现营收4.88亿元，同比增长7%，对应毛利率44.36%，同比增长2.56pct。公司蜂窝陶瓷载体销量稳定增长，国产替代趋势进一步增强，乘用车、商用车市场布局持续深化；铈锆固溶体销量快速提升，多款产品通过国内外客户的验证。生物医疗材料板块，公司实现营收5.34亿元，同比增长22%，对应毛利率49.79%，同比降低2.39pct，公司积极把握国家稀土出口管控政策导向，发挥本土稀土资源供应优势，推动牙科氧化锆粉体业务实现产销水平的快速提升实现。同时，公司结合市场供需态势，已于7月27日起，上调氧化锆粉体销售价格10%-40%，有望进一步提升产品盈利能力。
　　新能源营收增速超50%，覆铜板用填充、膜用填充材料前景广阔。2026年上半年，公司新能源材料板块实现营收3.39亿元，同比增长56%，对应毛利率34.72%，同比增长13.53pct。公司氧化铝、勃姆石等产品产销水平快速提升；公司硫化物固态电解质自动化产线顺利落成，产品性能已获得客户高度认可。精密陶瓷板块，公司积极拓展高端应用市场，LED基板销量稳定增长，陶瓷壳产品持续稳定交付，半导体制冷片TEC业务、AI用多层陶瓷基板紧密配合客户进行产品验证。数码打印及其他材料板块，公司实现营收5.76亿元，同比增长18%，对应毛利率26.27%，同比降低11.68pct。陶瓷墨水方面，子公司国瓷康立泰上调产品价格应对原材料上涨，并加大高端功能性陶瓷墨水、数码釉料等产品的开发力度，提升市场份额。覆铜板用填充材料方面，部分产品实现关键技术突破，多家头部客户验证进展顺利，产品实现小批量销售；膜用填充材料方面，部分型号产品指标已达到国际先进水平，高折射率氧化锆、氧化钛分散液已在国内多家客户完成验证并实现批量稳定供货。
　　投资建议
　　我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收55.73/66.46/77.76亿元，同比增长21.6%/19.3%/17.0%；实现归母净利润8.38/11.03/13.29亿元，同比增长37.3%/31.7%/20.4%，EPS为0.84/1.11/1.33元，对应8月17日收盘价，PE分别为87.6/66.5/55.2倍，考虑到AI高速发展驱动MLCC、电子浆料需求持续增长、氧化锆粉体涨价带来的盈利能力提升，预计未来公司业绩有望快速增长，首次覆盖给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险：公司产品众多且应用领域广泛，存在行业竞争加剧的可能，但如果公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状况的变化，则可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。
　　原材料价格波动风险：上游原材料是构成公司成本的最主要部分之一，若未来出现原材料价格持续上涨而公司产品价格无法同比上涨的情况，可能对公司经营业绩产生不利影响。
　　技术开发风险：公司处于技术密集型产业，若公司未能正确把握下游客户的需求变化、预测核心技术的发展趋势，无法在新产品、新工艺等领域取得持续进步，将可能导致公司难以匹配下游客户需求。

　　公司发布2026年中报：报告期内，公司实现营收25.13亿元（YoY+17%），实现归母净利润3.63亿元（YoY+9%），扣非归母净利润3.61亿元（YoY+13%），销售毛利率37.66%，同比-0.64pct；销售净利率15.37%，同比-2.02pct，业绩符合预期。其中，26Q2实现营收14.49亿元（YoY+23%，QoQ+36%），实现归母净利润2.20亿元（YoY+13%，QoQ+55%），扣非归母净利润2.21亿元（YoY+14%，QoQ+58%）。26Q2公司销售毛利率为38.34%，同比-1.22pct，环比+1.60pct；销售净利率为16.42%，同比-2.71pct，环比+2.48pct。费用方面，26Q2销售、管理、研发及财务费用合计为20.25%，同比+2.39pct，环比-1.58pct。公司发布2026年中期分红方案：拟向全体股东每10股派发现金红利人民币0.50元（含税）。
　　国内陶瓷材料领先企业，有望迎来多领域共振：
　　电子材料板块：报告期内，实现营收3.82亿元，同比+11%，毛利率37.62%，同比+4.65pct。其中，受益下游AI级、车规级产品需求拉动，公司MLCC粉体及电子浆料销量快速增长，并积极推动相关产品扩产，目前部分产能已经顺利投放。
　　催化材料板块：报告期内，实现营收4.88亿元，同比+7%，毛利率44.36%，同比+2.56%。其中，蜂窝陶瓷载体销量稳健增长，国产替代趋势进一步增强，后续随着国七排放标准技术路线逐步明确，业务有望再迎高增；铈锆固溶体方面受益海内外头部客户需求持续提升，销量保持快速增长，并配合客户推进新产品开发。
　　生物医疗材料板块：报告期内，实现营收5.34亿元，同比+22%，毛利率49.79%，同比-2.39%。公司把握国家稀土出口管制政策导向，推动牙科氧化锆粉体实现产销的快速提升，并于7月20日发布涨价公告，自7月27日起，上调产品售价，幅度约10%-40%。瓷块方面，推进高端市场开拓，产品结构有望持续改善。
　　新能源材料板块：报告期内，实现营收3.39亿元，同比+56%，毛利率34.72%，同比+13.53%。其中，氧化铝、勃姆石销量大幅增长，已成为电池隔膜涂覆材料重要供应商；固态电池方面，硫化物固态电池电解质自动化产线顺利落地，产品性能已获得客户高度认可。
　　精密陶瓷板块：报告期内，金盛陶瓷球收入同比承压，主要需求及竞争导致产品价格下降，但Q2以来逐步缓解，同时公司积极在具身智能等新兴应用领域拓展；赛创陶瓷基板业务，应用于大功率LED照明产品稳健增长，低轨卫星用产品订单稳定交付，同时不断开拓半导体制冷片TEC、AI用多层陶瓷基板等产品，目前正在紧密配合下游进行验证。
　　数码打印及其他材料板块：报告期内，实现营收5.76亿元，同比+18%，毛利率26.27%，同比-11.68%。其中，陶瓷墨水国内需求持续承压，上游原材料成本上涨，产品盈利承压。此外，粉体填料方面，公司开发硅微粉、氧化钛、氮化硼等系列产品，高速覆铜板用硅微粉产品核心客户认证及产能扩张有序推进中。
　　盈利预测与估值：维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为7.62、9.35、11.37亿元，当前市值对应PE分别为93、76、62X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）消费电子需求不及预期；2）齿科材料拓展不及预期；3）精密陶瓷板块拓展不及预期。