事件:
　　2026年8月6日，国瓷材料发布2026年中报：2026年上半年，公司实现营业收入25.13亿元，同比+16.64%；实现归母净利润3.63亿元，同比+9.36%；实现扣非后归母净利润3.61亿元，同比+12.54%；销售毛利率37.66%，同比-0.64个pct，销售净利率15.37%，同比-2.02个pct；2026年上半年，公司经营活动现金流净额为4.56亿元，同比+36.78%。2026Q2单季度，公司实现营业收入14.49亿元，同比+22.90%，环比+36.18%；实现归母净利润为2.20亿元，同比+12.24%，环比+54.93%；扣非后归母净利润2.21亿元，同比+13.92%，环比+57.86%；销售毛利率为38.34%，同比-1.22个pct，环比+1.60个pct；销售净利率为16.42%，同比-2.71个pct，环比+2.48个pct；2026Q2季度，公司经营活动现金流净额为2.87亿元，同比+18.60%，环比+69.82%。
　　投资要点:
　　各板块收入同比增长，2026年上半年公司归母净利润同比增加
　　2026年上半年，公司实现营业收入25.13亿元，同比+16.64%；实现归母净利润3.63亿元，同比+9.36%。分板块看，2026年上半年，公司电子材料实现营收3.82亿元，同比+11.03%，毛利率37.62%，同比提升4.65个百分点；催化材料实现营收4.88亿元，同比+7.02%，毛利率44.36%，同比提升2.56个百分点；生物医疗材料实现营收5.34亿元，同比+21.96%，毛利率49.79%，同比下降2.39个百分点；数码打印及其他材料板块实现营收5.76亿元，同比+18.40%，毛利率26.27%，同比下降11.68个百分点；新能源材料实现营收3.39亿元，同比+56.48%，毛利率34.72%，同比提升13.53个百分点。
　　期间费用方面，2026年上半年，公司销售费用率为5.25%，同比-0.71个pct；管理费用率为7.56%，同比+1.12个pct，主要原因是股份支付及收购澳大利亚SDI公司中介费增加；研发费用率为6.57%，同比-0.07个pct；财务费用率为1.54%，同比由负转正，主要原因是汇兑损失增加。2026年上半年，公司经营活动现金流净额为4.56亿元，同比+36.78%。
　　2026Q2公司营收同环比增加，归母净利润环比大幅增长
　　2026Q2单季度，公司实现营业收入14.49亿元，同比+22.90%，环比+36.18%；实现归母净利润为2.20亿元，同比+12.24%，环比+54.93%。期间费用方面，2026Q2公司销售费用率为4.82%，同比-1.32个pct，环比-1.02个pct；管理费用率为7.74%，同比+1.55个pct，环比+0.42个pct；研发费用率为6.54%，同比+0.43个pct，环比-0.07个pct；财务费用率为1.15%。2026Q2，公司经营活动产生的现金流量净额为2.87亿元，同比+18.60%，环比+69.82%。
　　不断进行技术和产品研发，丰富产品结构，增强公司的核心竞争力
　　公司是以陶瓷材料为核心的新材料平台，覆盖电子、催化、生物医疗、新能源等六大板块。2026上半年，受益于AI服务器与汽车电子需求增长，MLCC介质粉体及电子浆料销量快速提升，AI及车规级高端粉体扩产项目部分已投产。新能源板块战略聚焦硫化物固态电解质路线，自动化产线已落成，量产能力初步构建。精密陶瓷板块LED基板在国际头部客户份额持续扩大，陶瓷管壳在低轨卫星领域实现稳定交付。同时，球硅等覆铜板填充材料国产替代加速，部分产品已实现小批量销售；高折射率分散液在氧化锆、氧化钛方向取得技术突破，氧化锆分散液已批量供货，氧化钛分散液也已小批量出货。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为53.19、64.54、84.49亿元，归母净利润分别为8.81、11.48、15.62亿元，对应PE分别79、60、44倍。公司不断进行技术和产品研发，持续打造新材料产业平台，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑、产品需求下滑、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率大幅波动、新材料产业收入不及预期。

　　事件
　　国瓷材料发布公告：由于原辅材料价格持续上涨，公司决定自2026年7月27日起上调氧化锆粉体销售价格，上调幅度约为10%-40%。
　　投资要点
　　氧化锆提价直接增厚公司利润
　　氧化锆是MLCC的重要原材料。本轮氧化锆涨价的核心驱动来自上游原材料成本的持续上涨。氧化锆粉体生产高度依赖锆英砂（主原料）和氧化钇（稳定剂），两者价格在2026年内同步涨价。锆英砂方面受海外主要矿山减产停产、新增产能有限影响，全球锆英砂供应收缩明显。截至2026年7月末，国内锆英砂市场均价较年初上涨17%，涨幅1750元/吨。生产氧化锆的中间品氧氯化锆价格相较年初已提高约36%。氧化钇方面：2026年初中国将钇等中重稀土纳入两用物项出口管制，收紧对日出口。受此影响，中国氧化钇对日出口量骤降，到4月出口量几乎归零。6月氧化钇市场库存消耗殆尽，海外价格暴涨，国内氧化钇价格也跟进上涨至60.7元/KG，较年初上涨21%。公司作为行业龙头具备强议价权，预计Q3起公司氧化锆及下游MLCC粉体产品毛利率将迎来显著修复，业绩弹性有望逐步兑现。
　　MLCC需求扩张，公司核心受益
　　受到AI服务器领域高需求增长拉动，MLCC行业景气度持续上行。在当前的AI服务器物料清单成本构成中，MLCC已上升为第三大成本项，仅次于GPU和存储芯片。而AI服务器的MLCC用量约为传统通用服务器的8至12倍。在此背景下，MLCC核心原材料氧化锆的价值持续提升。公司作为国内MLCC粉体核心厂商和高端氧化锆粉体龙头，拥有标准MLCC粉体产能万吨，另有5000吨高端MLCC粉体产能（供给AI服务器及车规级领域MLCC），其中2000吨已经建成投产，3000吨在建中。目前公司MLCC介质粉体在国内市场占据主导地位，核心受益MLCC需求增长及涨价，日本东曹等外企断供后，公司市场份额有望进一步提升。
　　全资收购澳洲SDI，加速全球化布局
　　2026年7月7日，国瓷材料公告披露已完成对澳大利亚上市公司SDILimited100%股权的收购，交易总对价约1.66亿澳元（按当时汇率约合8.16亿元人民币）。SDI成立于1972年，总部位于澳大利亚墨尔本，1985年在澳大利亚证券交易所上市，是澳大利亚专业牙科材料领域的领先制造商及全球分销商，主要从事修复性牙科产品研发、生产及销售。公司通过收购澳洲老牌牙科材料企业SDI将医疗材料领域的产品布局和海外市场渠道进一步扩宽，并强化海外品牌认同。公司医疗材料板块毛利率有望逐步提升。
　　盈利预测
　　公司是国内领先的MLCC粉体和高端氧化锆粉体供应商，核心受益MLCC行业景气度上行，随着公司高端MLCC粉体产能进一步释放，公司业绩有望集中兑现。预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.16、10.20、12.36亿元，当前股价对应PE分别为74.8、59.9、49.4倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

　　MLCC：AI驱动高端MLCC价格上行，钛酸钡国产替代赋能成长
　　1）需求端：AI算力高速扩张带动AI服务器单机MLCC用量大幅抬升，Blackwell机型单机用量达20000颗，Rubin机型预计升至30000颗，全球AI服务器MLCC需求量由2023年236亿颗预计增至2030年1116亿颗，CAGR达24.86%；2）供给端：日韩六大厂商合计占据全球约82.3%市场份额，其中村田、三星电机、太阳诱电高端产能稼动率均高达80%+，扩产周期长达18-24个月；3）当前高端MLCC呈现供需错配格局，进而催生本轮涨价周期。上游高端钛酸钡粉体同步受益高端MLCC需求扩容，海外粉体厂商受国内稀土出口收紧导致核心原料受限、存在减产停产风险，公司凭借技术突破或将充分受益行业景气与国产替代红利。
　　陶瓷基板：AI需求扩容叠加稀土约束，全链布局抢占替代红利
　　需求端：AI算力迭代导致硬件升级，GPU、光模块功耗大幅上行，GPU单卡TDP由H100的700W升至Rubin的2000W，机柜功耗从30-80kW提升至200-400kW，传统FR-4基板散热性能难以匹配需求，高热导率的氮化铝陶瓷基板成为优选；供给端：日系厂商垄断高端氮化铝陶瓷基板市场，行业供给偏紧；氧化钇是高性能氮化铝和氮化硅陶瓷主流烧结路线中的关键助剂之一，随着氧化钇出口管制趋严，日系高端粉体及基板厂商原料供应、生产排期和持续交付面临不确定性，下游客户有望加快导入国内供应商。公司实现上游氮化铝、氮化硅陶瓷粉体技术突破，并通过收购赛创电气完善产业布局，依托全产业链优势切入粉体、基板环节，充分受益行业扩容与国产替代。
　　氧化锆材料：需求扩容叠加国产替代，公司有望抢占全球份额
　　需求端：全球牙科修复材料市场预计由2024年的228.9亿美元增至2032年的382.2亿美元，中国口腔修复材料市场预计由2023年的246.14亿元增至2029年的484.92亿元，带动全球齿科氧化锆产品市场预计由2026年的2.5亿美元增至2035年的4.2亿美元。供给端，氧化钇是钇稳定氧化锆粉体的关键稳定剂，海外高端粉体厂商对其稳定供应依赖较高；随着氧化钇出口管制趋严，海外厂商原料保障及生产交付持续承压，东曹于2026年6月暂停供应氧化锆粉体，表明供给扰动已由预期转为现实。公司凭借稳定的原料供应、成熟的粉体制备技术及“粉体—瓷块—修复材料”一体化布局，有望承接海外供给收缩释放的市场需求，推动高端氧化锆粉体国产替代和全球份额提升。
　　风险提示：产品提价不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；下游需求不及预期风险；计算假设不及预期风险。

　　事件：2026年4月21日，国瓷材料发布2025年度报告，公司2025年营业收入为45.83亿，同比上涨13.24%；归母净利润6.10亿元，同比上涨0.91%；扣非净利润6.05亿元，同比上涨4.52%。对应4Q25营业收入12.99亿元，同比20.21%，归母净利润1.21亿元，同比-1.40%。
　　2026年4月27日，国瓷材料发布2026年一季报，公司1Q26营业收入为10.64亿，同比上涨9.15%；归母净利润1.42亿元，同比上涨4.79%。
　　点评：2025年及1Q26公司盈利水平基本保持稳定。2025年公司总体销售毛利率为37.57%，较2024年下降2.10pcts。2025年公司财务费用同比下降41.43%；销售费用同比上涨8.31%；研发费用同比上涨8.24%。我们认为，公司2025年多板块营收同比增长，主营业务稳定发展，2025年及1Q26整体营收规模和盈利水平均维持稳健。
　　2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为8.04亿元，同比上涨6.72%；投资性活动产生的现金流量净额为-3.89亿元，同比-21.46%；筹资活动产生的现金流量净额为-3.12亿元，同比上涨27.67%。期末现金及现金等价物余额为6.80亿元，同比上涨16.95%。应收账款周转率上升，从2024年的2.36次变为2.54次。存货周转率上升，从2024年的2.96次变为3.50次。
　　公司多个主营业务板块稳健发展。根据公司2025年报，2025年电子材料板块营收6.93亿元，同比增长11.17%；毛利率34.49%，同比变动-1.80pcts。该板块主要受益于下游需求回暖以及汽车电子、AI服务器等新兴应用领域需求的快速增长；公司MLCC介质粉体销量保持稳定增长，并陆续开发出多种规格型号的高容浆料、射频专用浆料等，新产品销售占比不断增加。
　　催化材料板块营收9.54亿元，同比增长21.23%；毛利率41.22%，同比变动+1.19pcts。该板块得益于公司已构建的全系列产品的研发与量产能力，持续深化与国内各大商用车客户合作，销售份额稳步增长，同时进入多家国际头部车企和主机厂的供应链体系。
　　新能源材料板块营收5.06亿元，同比增长25.17%；毛利率27.61%，同比变动+6.33pcts。公司实现了高纯超细氧化铝、勃姆石粉体及浆料厚度1μm及以下的超薄涂覆，并开发出更多功能性产品，提升客户端市占率。此外，公司布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，并组建了专业化的固态电解质研发团队。
　　数码打印及其他材料板块营收10.17亿元，同比增长11.58%；毛利率31.67%，同比变动-6.02pcts。该板块受国内房地产市场波动等因素影响，常规陶瓷墨水国内市场需求承压，公司积极开拓海外市场，寻找新的增长点，同时推进纺织墨水的市场开拓。
　　我们认为，公司各主营板块稳健发展，且在催化材料、新能源材料等领域持续进行客户突破与产品升级，有望为公司业绩形成稳定支撑。
　　研发投入持续增加，深化新兴应用领域布局。根据公司2025年报，公司研发费用为3.18亿元，同比增长8.24%；研发人员数量为948人，同比增长12.86%。截至2025年，在新能源材料板块，公司布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，并已建成硫化物固态电解质自动化产线；在电子材料板块，公司推进用于AI服务器的MLCC介质粉体扩产；在数码打印及其他材料板块，公司完成了氧化锆、氧化钛分散液产品的技术突破，部分型号产品指标已达到国际先进水平；在精密陶瓷板块，国内低轨卫星陶瓷管壳市场正处于爆发初期，公司开发商业航天用陶瓷管壳产品，以进一步开发市场，努力实现产销快速提升；在生物材料板块，国家稀土资源政策调控有望为口腔材料行业带来新机遇。我们认为，公司在多个新兴领域进行产品研发布局，有望不断开拓新的利润增长点。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为54.75/65.15/74.29亿元，实现归母净利润分别为8.74/10.28/11.79亿元，对应EPS分别为0.88/1.03/1.18元，当前股价对应的PE倍数分别为40.5X、34.4X、30.0X。我们基于以下几个方面：1）公司各主营板块稳健发展，且持续进行客户突破与产品升级，有望为公司业绩形成稳定支撑；2）公司在多个新兴领域深化布局，有望进一步打开成长空间。我们看好公司主营板块稳定发展及新产品的开拓，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；技术开发风险；原材料价格波动风险；兼并重组和商誉风险；汇率波动风险

　　主要观点：
　　事件描述
　　4月21日与4月28日，公司分别发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入45.83亿元，同比增长13.24%；归属于母公司所有者净利润6.10亿元，同比增长0.91%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6.05亿元，同比增长4.25%。2026年一季度公司实现营业收入10.64亿元，同比增长9.15%，环比减少18.07%；归属于母公司所有者净利润1.42亿元，同比增长4.79%，环比增长17.70%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.4亿元，同比增长10.17%，环比增长9.34%。
　　各业务板块营收稳健增长，新能源、催化材料表现亮眼。
　　2025年，公司六大业务板块均实现正增长，其中新能源材料板块实现营收5.06亿元，同比高增25.17%，实现毛利率为27.61%，同比提升6.33pcts，以高纯氧化铝、勃姆石卡位新能源赛道，并针对固态电池产业布局氧化物及硫化物固态电解质技术路线；催化材料板块实现营收9.54亿元，同比增长21.23%，毛利率41.22%，同比提升1.19pcts，报告期内，公司蜂窝陶瓷载体产品验证数量和国产替代趋势进一步提升，铈锆固溶体销量快速增长；电子材料板块实现营收6.93亿元，同比增长11.17%，实现毛利率为34.49%，同比下降1.80pcts，受益于汽车电子、AI服务器等新兴应用领域需求的快速增长，公司MLCC介质粉体销量保持稳定增长、高端产品突破显著；数码打印及其他材料板块实现营收10.83亿元，同比增长11.58%，实现毛利率为31.67%，同比下降6.02pcts，受国内房地产市场波动影响，常规陶瓷墨水国内市场需求承压，利润有所下滑；生物医疗材料板块实现营收9.30亿元，同比增长2.11%，毛利率为51.21%，同比下降5.46pcts，公司重点深耕欧美高端市场，推动Aevra、DUO等高端新产品实现规模化销售，产品销量保持稳健增长。
　　新赛道前瞻布局，新增长蓄势待发。
　　公司聚焦国家战略发展需要，围绕AI算力、固态电池、商业航天等新赛道进行重点布局，多个高附加值新项目稳步推进，成长空间广阔。固态电解质板块公司战略性聚焦硫化物路线，与行业专家共同投资设立合资公司并已建成硫化物固态电解质自动化生产线，产品已送样至核心客户并获得高度认可，后续密切配合下游重点客户产业化进程实施扩产。高端电子材料领域，针对AI服务器与车规级MLCC需求快速增长，公司持续推进产品研发验证及产能扩充。在新一代高频高速覆铜板与高清显示领域，公司成功开发出低损耗球形氧化硅与氧化锆、氧化钛等分散液产品用作填充涂料，当前已完成多家头部客户验证，产品实现小批量销售。商业航天领域，子公司国瓷赛创的通讯射频微系统芯片封装管壳已成为低轨卫星射频芯片的主流封装方案，市场开发取得重大突破。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润8.04、9.46、11.52亿元（2026、2027年原值为9.13、11.6亿元，新增2028年盈利预测），同比增长31.7%、17.7%、21.8%，对应PE分别为51、43、35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　国瓷材料公布上半年业绩：2026年H1实现营收25.1亿元（yoy+17%），归母净利3.6亿元（yoy+9%），扣非净利3.6亿元（yoy+13%）。其中Q2实现营收14.5亿元（yoy+23%，qoq+36%），归母净利2.2亿元（yoy+13%，qoq+55%）。公司Q2归母净利基本符合我们前瞻预期（2.3亿元）。考虑公司在固态电池、商业航天等领域布局的材料未来空间较大，维持“增持”评级。
　　MLCC业务乘AI东风，蜂窝陶瓷及牙科氧化锆销量增长
　　电子材料方面，下游需求回暖以及AI服务器、汽车电子等领域快速增长，MLCC介质粉体销量快速增长，公司积极推进AI服务器及车规用MLCC介质粉体扩产，板块营收同比+11%至3.8亿元，毛利率同比+4.7pct至38%；催化材料方面，公司持续推进国产替代，蜂窝陶瓷载体产品销量保持稳定增长，积极拓展乘用车及商用车客户，板块营收同比+7%至4.9亿元，毛利率同比+2.6pct至44%；生物医疗材料方面，公司牙科氧化锆粉体业务实现产销水平快速提升，同时适时上调氧化锆粉体产品价格，对外投资收购澳大利亚SDI公司完成资源整合及产品线互补，板块营收同比+22%至5.3亿元，毛利率同比-2.4pct至50%。
　　新能源产品销量快速提升，精密陶瓷业务多点开花
　　新能源材料方面，公司高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料产销水平快速提升，稳步推动硫化物固态电解质的研发及验证工作，营收同比+56%至3.4亿元，毛利率同比+13.5pct至35%，主要系成本端优化以及高价值量产品放量；精密陶瓷材料方面，公司LED基板销量保持良好增长，陶瓷管壳产品实现持续稳定交付，半导体制冷片TEC业务紧密配合国际客户进行产品验证，多层陶瓷基板正在积极配合客户进行联合研发和产品验证；建筑陶瓷方面，公司持续加大高端功能性陶瓷墨水及数码釉料等产品开发力度，进一步提升市场份额，积极开拓纺织墨水市场，营收同比+18%至5.8亿元，毛利率同比-11.7pct至26%，主要系原料价格上涨。26H1公司毛利率同比-0.6pct至37.7%，期间费用率同比+2.3pct至20.9%。
　　拟对氧化锆产品进行涨价，中期分红彰显公司信心
　　据26年7月20日公告，鉴于原辅材料价格上涨，公司决定自2026年7月27日起上调氧化锆粉体销售价格，本次产品价格上调幅度约为10%-40%不等，未来有望增强公司生物医疗板块盈利能力。据26年8月5日公告的中期利润分配预案，公司拟以总股本扣除回购专户上已回购股份数为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币0.50元（含税），积极回报投资者。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为8.8/10.4/12.5亿元，同比+43%/+18%/+20%，对应EPS为0.88/1.04/1.25元。结合可比公司26年平均62倍PE估值，考虑到公司在MLCC、商业航天、陶瓷基板等领域的成长性，给予公司26年82倍PE，给予目标价72.16元（前值为53.68元，对应26年61xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：在建项目达产不及预期；新项目收购效果不及预期。

Sinocera reported 1H26 revenue of RMB2.51bn (+17% YoY), attributable net profit (NP) of RMB360mn (+9% YoY), and recurring NP of RMB360mn (+13% YoY). For 2Q26, revenue/attributable NP were RMB1,450/220mn (+23/+13% YoY, +36/ +55% QoQ), with the latter largely in line with our estimate of RMB230mn. We are bullish on the company's material pipelines targeting solid-state batteries and commercial aerospace. Maintain OVERWEIGHT.
Honeycomb ceramics and dental zirconia sales rose
1) Electronic materials: In 1H26, revenue grew by 11% YoY to RMB380mn, and GPM rose by 4.7pp YoY to 38%, as recovering demand and booming end-markets (such as AI servers and automotive electronics) supported rapid MLCC dielectric powder sales growth. The company has been expanding production facilities for MLCC dielectric powders used in AI servers and automobiles. 2) Catalytic materials: Seizing market share from imports, the company's honeycomb ceramic carriers registered continued sales growth. Driven by efforts to acquire customers such as passenger and commercial vehicle OEMs, the segment's 1H26 revenue increased by 7% YoY to RMB490mn, and GPM expanded by 2.6pp YoY to 44%. 3) Biomedical materials: The company rapidly scaled up dental zirconia powder production and sales, raised zirconia powder prices, and acquired Australia-based SDI to integrate resources and complement product lines. The segment's 1H26 revenue rose by 22% YoY to RMB530mn, while GPM dropped by 2.4pp YoY to 50%.
New energy materials sales increased rapidly
1) New energy materials: The company rapidly scaled up production and sales of high-purity alumina and boehmite powders and slurries. Sulfide solid-state electrolyte R&D and testing were on track. For 1H26, the segment's revenue grew by 56% YoY to RMB340mn, and GPM expanded by 13.5pp YoY to 35%, backed by cost optimization and rising sales of high-value products. 2) Precision ceramic materials: LED substrate sales volume growth and ceramic package product shipments remained robust. Sinocera worked closely with international customers on semiconductor thermoelectric cooler product validation. Its multi-layer ceramic substrate products were under joint R&D and validation with clients. 3) Architectural ceramics: For 1H26, revenue rose by 18% YoY to RMB580mn, while GPM dropped by 11.7pp YoY to 26% due to raw material price hikes. The company ramped up R&D efforts on high-end functional ceramic inks and digital glazes to gain market share, and has been seeking opportunities in the textile ink market. For 1H26, overall GPM changed by -0.6pp YoY to 37.7%, and overall expense ratio rose by 2.3pp YoY to 20.9%.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB880/1,040/ 1,250mn (+43/+18/+20% YoY) and project EPS of RMB0.88/1.04/1.25. We value the stock at 82x 2026E PE, above its peers' average of 62x to factor in its robust growth potential in use cases such as MLCC, commercial aerospace, and ceramic substrates. Our target price is RMB72.16 (previous: RMB53.68, based on 61x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: new facilities reaching full capacity later than we expect, acquisition outcomes falling short of our expectations.

AI demand is fueling high-end MLCC consumption while squeezing supply for consumer-grade MLCCs,prompting price hikes at some suppliers.As one of the world’s leading MLCC powder suppliers,the company stands to benefit from rising consumer-grade MLCC prices,in our view.Its push into automotive-grade and AI-server MLCC powders also positions it to capture downstream strength.We maintain our OVERWEIGHT rating,given the sizeable potential of the materials it is developing for solid-state batteries,commercial aerospace and other fields.
High-end MLCC supply tightens on robust AI demand
According to TrendForce,Nvidia’s GB200 board carries around 6,500 MLCCs,while the next-generation Rubin board nearly doubles that to roughly 12,000 units,driven by adoubling of thermal design power and significantly more complex power management.With high-end MLCC supply tight,major Japanese and South Korean suppliers are shifting MLCC capacity toward AI applications,squeezing supply for consumer-grade MLCCs.Amid this tightness,some distributors have begun precautionary stockpiling and certain suppliers have adjusted pricing.In April 2026,Taiyo Yuden led the move,raising prices on consumer-grade low-capacitance and automotive MLCCs by roughly 6-13%.
A leading global MLCC powder supplier,poised to benefit fully
According to the investor relations announcement dated 15 May,the company is aworld-leading producer of MLCC dielectric powders,serving top-tier domestic and international clients including Samsung Electro-Mechanics,Yageo,and Fenghua Advanced Technology.It is accelerating capacity expansion for automotive-grade and AI-server MLCC powders.We think that the company’s consumer-grade MLCC powders could see price increases alongside downstream supply tightness,while its AI-grade MLCC powders should continue to scale up on downstream strength.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts at RMB0.88/1.04/1.25bn,up by 43/18/20%YoY,with EPS of RMB0.88/1.04/1.25.Based on its peers’average 2026E PE of 43x on Wind consensus,and factoring in the company’s leading position in MLCC powders and its growth potential in solid-state batteries,commercial aerospace and ceramic substrates,we assign a2026E PE of 61x for our target price of RMB53.68(previous:RMB39.60,based on 2026E 45x PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Slower ramp-up of projects under construction than we expect;weaker results from new project acquisitions than we expect.

　　AI需求旺盛带动高端MLCC需求量，并挤压消费类MLCC供货，部分供应商涨价。公司为全球MLCC粉体头部供应商之一，我们认为有望受益于消费类MLCC涨价，且公司布局车规级、AI服务器MLCC粉体，亦有望受益于下游景气。考虑公司在固态电池、商业航天等领域布局的材料未来空间较大，维持“增持”评级。
　　AI需求旺盛下高端MLCC供需偏紧，消费类MLCC有所涨价
　　据TrendForce，英伟达GB200单板搭载约6500颗MLCC，下一代Rubin因热设计功耗翻倍、电源管理复杂度大幅提升，单板MLCC用量接近翻倍至12000颗左右，高端MLCC供应偏紧，日韩主要供应商将MLCC产能向AI用倾斜，压缩消费类MLCC供货。消费类MLCC供应偏紧下，部分代理商展开预防性囤购，部分供应商调价，26年4月太阳诱电率先调涨消费类低容及车用MLCC价格，涨幅约6%-13%。
　　公司为全球MLCC粉体头部供应商之一，或将充分受益
　　据5月15日投资者关系管理信息公告，公司是全球领先的MLCC介质粉体生产企业，客户涵盖国内及国际头部企业，包括三星电机、国巨、风华高科等，公司正加快车规级、AI服务器MLCC粉体的产能扩产。我们认为公司消费级MLCC粉体有望跟随下游供应偏紧共同涨价，AI用MLCC粉体等有望伴随下游景气持续放量。
　　新领域有序推进，未来有望陆续增厚公司利润
　　据25年报、4月20日及5月15日投资者关系管理信息公告，商业航天方面，公司通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先优势，已成为低轨卫星射频芯片的主流封装方案，市场开发取得重大突破，25年陶瓷管壳销售收入实现快速增长，26年公司将进一步开拓市场；固态电池方面，公司已建成硫化物固态电解质自动化生产线，后期将根据行业情况进一步扩产，产品性能已获得客户高度认可，26年将进一步密切配合下游重点客户的产业化进程；PCB及光模块方面，公司现已完成球形氧化硅、球形及角形氧化钛等关键产品战略布局，产品性能可满足M7、M8、M9等高端高速覆铜板的应用需求。公司自主研发的新一代中空球硅材料，具备高纯度、超低损耗及更优介电常数等核心优势，目前已进入下游客户验证阶段。子公司国瓷赛创具有光模块用陶瓷基板的技术储备，部分客户实现小批量销售，部分新客户仍在推进产品验证。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为8.8/10.4/12.5亿元，同比+43%/+18%/+20%，对应EPS为0.88/1.04/1.25元。结合可比公司26年平均43倍PE估值，考虑到公司在MLCC粉体领域的领先地位，在固态电池、商业航天、陶瓷基板等领域的成长性，给予公司26年61倍PE，给予目标价53.68元（前值为39.6元，对应26年45xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：在建项目达产不及预期；新项目收购效果不及预期。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收45.83亿元（YoY+13%），归母净利润6.10亿元（YoY+1%），扣非归母净利润6.05亿元（YoY+4%），销售毛利率37.57%，同比-2.10pct，销售净利率14.63%，同比-1.88pct。其中，25Q4单季度实现营收12.99亿元（YoY+20%，QoQ+15%），归母净利润1.21亿元（YoY-1%，QoQ-23%），扣非归母净利润1.28亿元（YoY+1%，QoQ-19%），销售毛利率36.92%，同比-2.82pct，环比-0.03pct，销售净利率9.14%，同比-2.73pct，环比-6.52pct，业绩不及预期，主要原因：25Q4计提资产减值损失0.76亿元，信用减值损失0.13亿元。公司发布2025年利润分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10元，叠加2025年中期现金分红，共计派发现金红利约1.48亿元，占本年度归母净利润的比例为24.31%。
　　电子材料板块：根据公司公告，25年实现收入6.93亿元（YoY+11%），销量9921吨（YoY+4%），毛利率34.49%，同比-1.80pct；其中MLCC粉体销量、收入小幅增长，电子浆料增幅更为明显。展望26年，随着公司AI级、车规级MLCC粉体首期项目投产，以及下游客户的持续导入，板块有望超预期增长，产品结构也迎来优化。
　　催化材料板块：根据公司公告，25年实现收入9.54亿元（YoY+21%），毛利率41.22%，同比+1.19pct。其中，蜂窝陶瓷载体销量1910万升（YoY+18%）。其中王子制陶营收7.36亿元（YoY+15%），净利润4504万元（YoY-49%）。从趋势看，25Q4随着乘用车产品放量，蜂窝陶瓷加速放量，预计26年也将延续高增速。此外，随着国七、欧七排放标准技术路线逐步明确，公司积极配合客户进行技术预研和产品储备，以满足更高的排放标准下各类车型的产品需求。
　　生物医疗板块：根据公司公告，25年实现收入9.30亿元（YoY+2%），销量3268吨（YoY+8%），毛利率51.21%，同比-5.46pct。由于国内稀土出口管制，导致氧化钇海外价格快速上涨，且存在断供风险，公司有望借此机会切入日本东曹等同行客户供应链，提升全球市场份额。同时26年公司推出二代粉及相关高端瓷块，盈利能力也得到了进一步提升。此前，公司公告拟8.16亿元收购澳大利亚上市公司SDI及下属公司100%股权，该公司是专业牙科材料领域领先制造商和全球分销商，产品包括美学修复类材料（复合树脂、粘接剂、水门汀等）、专业牙齿美白类材料、银汞合金类材料及配套专用辅助设备，与公司原有业务形成互补，契合公司口腔业务国际化、产品高端多元化、多品牌运营战略。
　　新能源材料板块：根据公司公告，25年实现收入5.06亿元（YoY+25%），销量4.82万吨（YoY+66%），毛利率27.61%，同比+6.33pct。公司通过氧化铝、勃姆石产品进入主流客户供应体系，寻求新的发展机遇。同时，公司与王琰博士成立合资公司，共同开发硫化物固态电池电解质产品，目前主流客户也逐步进入送样阶段。
　　精密陶瓷板块：根据公司公告，25年销量11.09亿件（YoY+50%）；其中，金盛陶瓷球增速略低于预期，下游新能源汽车领域对成本较为敏感，渗透率提升略低于预期，同时公司持续在机器人等新兴应用领域拓展。赛创陶瓷基板业务多点开花，应用于大功率LED照明、低轨卫星芯片封装的产品快速放量，同时不断开拓半导体激光器、光模块、AI用陶瓷基板。
　　建筑陶瓷板块：根据公司公告，25年实现收入10.17亿元（YoY+11%），销量7.20万吨（YoY+33%），毛利率31.67%，同比-6.02pct；子公司国瓷康立泰净利润1.90亿元，公司通过海外市场弥补国内需求下滑。25H2板块毛利率下滑主要因为原材料上涨，26Q1以来逐步传导，盈利有望修复。
　　粉体填料板块：公司聚焦覆铜板填充材料，开发硅微粉、氧化钛、氮化硼等系列产品，目前高速覆铜板领域用硅微粉产品进展较快，已经通过部分客户认证并实现批量供货，预计年内有望通过下游核心大客户认证，实现快速放量。
　　盈利预测与估值：考虑齿科材料有望迎量、价齐升，陶瓷管壳随下游低轨卫星发射加速放量，以及MLCC粉体、硅微粉等各领域多点开花，上调公司2026-2027年归母净利润预测分别为7.62、9.35亿元（原值为7.13、8.28亿元），新增2028年归母净利润预测为11.37亿元，当前市值对应PE分别为50、41、34X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）消费电子需求不及预期；2）齿科材料拓展不及预期；3）精密陶瓷板块拓展不及预期。