事件：2024Q1公司实现营收12.08亿元，yoy-0.80%，qoq-2.15%；归母净利润-1.87亿元，yoy-188.38%，qoq-120.15%；扣非归母净利润-1.94亿元，yoy-216.81%，qoq-150.25%，业绩符合我们预期。
　　投资业务波动叠加AI投入，致Q1业绩有所承压。2024Q1公司经营性业绩稳健，实现营收12.08亿元，同环比基本持平，其中Opera实现营收1.02亿美元，yoy+17.02%，qoq-9.85%，净利润0.15亿美元，同时Opera上调全年业绩指引，预计2024年实现营收4.54-4.65亿美元（此前为4.50-4.65亿美元），预告中枢较2023年增长16%，经调整后EBITDA1.06-1.10亿美元。但受投资业务波动及AI投入加大影响，2024Q1公司归母、扣非归母净利润同环比下滑明显，其中：1）2024Q1公司投资收益+公允价值变动收益为-1.29亿元，去年同期及2023Q4分别为0.91、14.46亿元，即绝对值同环比减少2.20、15.75亿元；2）公司开展AIGC业务，对应的员工薪酬、技术服务费及服务器折摊费同比显著增加，2024Q1公司研发费用3.49亿元，yoy+104.37%，qoq+0.41%，绝对值同、环比增加1.78、0.01亿元。（注：无特殊备注，货币单位为人民币）
　　加大AI投入，人才与服务器并重。公司践行“AllinAGI与AIGC”发展战略，持续加大AI人才和服务器储备。人才方面，截至2023年末，公司研发人员数达1508人，较2022年末的1266人增加19.12%，同时研发团队中硕士及博士以上学历超300人。服务器方面，截至2024Q1，公司固定资产为3.94亿元，同环比增加3.34、1.34亿元，使用权资产为4.72亿元，同、环比增加3.43、1.50亿元，主要系购买、租赁服务器。
　　多元AI业务矩阵持续落地，看好公司AI领先优势。公司已构建AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等多元矩阵，其中1）AI大模型“天工”已于2024/4/17迭代至3.0版本，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一；2）AI搜索功能持续完善，覆盖检索、创作、娱乐等多领域需求；3）AI音乐模型“天工SkyMusic已于2024/4/17发布；4）AI社交产品Linky已于海外上线；5）AI游戏《ClubKoala》已于2024/4/18开启测试，此外公司还在AI视频、AI漫画等方向积极布局，期待公司AI大模型及应用持续突破、落地。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司短期投资业务波动，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.56/0.63/0.72元（此前为0.70/0.82/0.88元），对应当前股价PE分别为71/63/56X。公司前瞻布局AI，我们看好公司AI领先优势将不断凸显，多元布局持续落地，有望打开成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI大模型及应用进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。

　　23归母净利同增9%，24Q1归母净亏损主因研发投入大增
　　昆仑万维发布年报&一季报，2023年实现营收49.15亿元（yoy+3.78%），归母净利12.58亿元（yoy+9.19%），扣非净利6.60亿元（yoy-42.85%），确认非经常性损益5.99亿元，主要包括Opera所持有金融资产公允价值的变动收益6.59亿元。24Q1实现营收12.08亿元，yoy-0.79%；归母净亏损1.87亿元（23Q1归母2.12亿元），主因：1）研发费用同增1.78亿元；2）投资业务阶段性亏损1.29亿元；3）毛利率同比下滑4.35pct。我们预计公司24-26年实现归母净利10.8/11.0/11.4亿元，分部估值法目标市值608.6亿元，对应目标价50.09元，维持“买入”评级。
　　24Q1毛利率有所下滑，期间费用率波动较大
　　公司2023毛利率78.8%，同比保持稳定。24Q1毛利率78.43%，同降4.35pct。2023年期间费用率提升9.74pct至70.87%，其中：管理费用率17.52%，同比+4.26%pct，主要由于股权激励费用增加；研发费用率19.69%,同比+5.11pct。24Q1期间费用率80.86%，yoy+15.98pct，其中研发费用率28.87%，yoy+14.86pct，管理费用率13.22%，yoy-5.48pct，主因咨询服务费和股权激励费用减少，24Q1销售费用率37.44%，yoy+5.30pct，主因买量投放增长，24Q1财务费用率1.33%，yoy+1.30pct，主因汇率波动。公司持续增加研发投入，有望持续巩固公司AI业务护城河。
　　23年Opera收入稳健增长，其他业务收入不同程度下滑
　　公司23年广告业务与搜索业务分别同增21.2%/29.0%，主因Opera业务发力，得益于浏览器商业化战略的不断推进。23年Opera实现营业收入3.97亿美元，同比增长20%，23Q4Opera年化ARPU为1.44美元，同增长22%。24Q1Opera营收同增17%；24Q1Opera全球MAU达3.04亿，同时得益于高ARPU地区用户的持续增长，24Q1年化ARPU1.34美元，同增24%。Opera更新2024年业绩指引，预计收入同增14.3%-17.1%。
　　公司游戏/社交网络（国内）/社交网络（海外）收入分别下滑26.5%/19.9%/9.6%。
　　天工大模型迭代至3.0版本，AI应用落地
　　公司“AllinAGI战略”持续推进，4月17日昆仑万维旗下“天工3.0”基座大模型与天工SkyMusic音乐大模型上线，2024年4月天工AI搜索用户数快速增长，根据QuestMobile，截至4月14日，天工AI助手周频MAU为489.9万，较3月初（3月4日-3月10日）的335.8万增长45.9%。根据点点数据发布的Iphone中国“效率”下载排名，截至4月26日昆仑万维旗下“天工AI搜索”排名第10。公司已构建起AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等AI业务矩阵，期待C端用户增长。
　　风险提示：AIGC发展不及预期，模型开发进度不及预期，行业政策风险。

　　事件：2023年公司实现营收49.15亿元，yoy+3.78%，归母净利润12.58亿元，yoy+9.15%，扣非归母净利润6.60亿元，yoy-42.86%。其中，2023Q4实现营收12.34亿元，yoy-7.73%，qoq-1.74%，归母净利润9.30亿元，yoy+154.02%，2023Q3为-0.30亿元，扣非归母净利润3.85亿元，yoy+37.84%，2023Q3为-0.37亿元，业绩符合我们预期。
　　经营性业绩持续稳健表现，投资业务贡献可观收益。2023年公司经营性业务延续稳健表现，其中1）海外信息分发与元宇宙平台Opera实现营收3.97亿美元，yoy+19.87%，净利润1.69亿美元，yoy+1026.83%，扣非归母净利润0.64亿美元，yoy+326.28%；2）SkyworkAI实现扣非净利润3.21亿元，yoy+23.78%（业务重组调整前数据，即海外音乐社交）；3）国内棋牌业务闲徕互娱实现净利润1.85亿元，yoy-46.84%，延续收缩态势；4）全球游戏研运业务利润贡献我们预计维稳。此外，公司投资业务表现优秀，2023年公司投资净收益2.55亿元，公允价值变动净收益12.83亿元，其中6.59亿元主要为Opera所持有金融资产公允价值变动收益，计入非经常性收益。（注：无特殊表述，货币单位为人民币）
　　组建人才梯队，大举坚定投入AI。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为32.95%、17.52%、19.69%，yoy-0.12pct、4.26pct、5.11pct，其中管理费用同比增加37.08%至8.61亿元，主要系股权激励费用增加，研发费用同比增加40.16%至9.68亿元，主要系公司坚定推进AllinAI战略，组建人才团队，相应员工成本、技术服务费及服务器折摊费增加，截至2023年末，公司研发人员数达1508人，较2022年末的1266人增加19.12%，同时研发团队中硕士及博士以上学历超300人。此外，公司已于2024年3月公告限制性股票激励草案，为激励AI核心技术人员，拟向激励对象授予6246万股限制性股票（约占总股本的5.1%），假定2024年4月授予，预计激励成本将达13亿，将于2024-2027年摊销。
　　多元AI业务矩阵持续落地，看好公司AI领先优势。公司已构建AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等多元矩阵，其中1）AI大模型“天工”已于2024/4/17迭代至3.0版本，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一；2）AI搜索功能持续完善，覆盖检索、创作、娱乐等多领域需求；3）AI音乐模型“天工SkyMusic”已于2024/4/17发布；4）AI社交产品Linky已于海外上线；5）AI游戏《ClubKoala》已于2024/4/18开启测试，此外公司还在AI视频、AI漫画等方向积极布局，期待公司AI大模型及应用持续突破、落地。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年并新增2026年EPS为0.70/0.82/0.88元，对应当前股价PE分别为56/48/44X。公司前瞻布局AI，我们看好公司领先优势将不断凸显，多元布局持续落地打开成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI大模型及应用进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险

　　天工大模型持续迭代，AI音乐加速落地
　　公司“天工大模型”3.0将发布，“天工SkyMusic”已开启内测。当前，公司基于自研“天工”系列基座大模型已构建起AI大模型、AI搜索、AI音乐、AIStory、AI游戏等AI业务矩阵。同时公司以增资等方式推进AI算力芯片的研发，布局AI全产业链，我们认为“天工”大模型基础稳固，且持续迭代并围绕模型不断推出AI相关应用，有望建立起在人工智能赛道的长期竞争力。我们维持公司23-25年实现归母净利8.8/10.4/12.0亿元的盈利预测，分部估值法计算目标市值为573.4亿元，对应目标价47.19元（原值：45.90元），维持“买入”评级。
　　“天工大模型”3.0将发布，天工AI应用用户数快速增长
　　天工大模型持续迭代，昆仑天工模型2023年4月17日大语言模型“天工1.0”正式发布；2024年4月17日，“天工3.0”将正式开启公测，其采用4千亿级参数MoE混合专家模型，并将同步选择开源。C端应用“天工AI智能助手”支持AI搜索/创作等功能。根据QM，截至3月31日，天工AI助手周频MAU（3月25日-3月31日）为532.6万，较月初（2月26日-3月3日）的292.1万增长82.3%。根据点点数据，在Iphone“效率”类应用榜单中，“天工”APP下载量由3月1日排名第26名迅速提升至3月30日第3名，此后有所回落，截至4月9日排名为第12名。
　　“天工SkyMusic”已开启内测，采用自研类Sora模型架构
　　“天工SkyMusic”音乐大模型4月2日已开启内测，4月17日将正式发布。“天工SkyMusic”基于“天工3.0”大模型底座打造，是目前国内唯一公开可用的AI音乐生成大模型，采用音乐音频领域类Sora模型架构，支持生成80秒44100Hz采样率双声道立体声歌曲。目前“天工SkyMusic”具有五大特点：1）生成80s高质量AI音乐，2）人声合成水平领先；3）通过歌词段落控制歌曲；4）支持说唱等多种音乐风格；5）能够学习如颤音等歌唱技巧。预计后续音乐大模型将持续升级优化，让模型具备多模态的情感理解与表达能力。
　　Opera持续AI创新，升级AI服务器集群
　　公司旗下Opera持续将AI作为产品开发的核心，并不断在AI浏览器领域进行创新。当前，Opera旗下所有旗舰浏览器都已搭载包括AriaBrowserAI在内的原生AI功能。Opera在冰岛部署全新的AI服务器集群，搭载英伟达DGXSuperPODAI数据中心解决方案，配置了最新NVIDIAH100TensorCoreGPU和NVIDIAAIEnterprise软件平台，支持更大规模、更复杂的AI工作负载。
　　风险提示：AI发展不及预期，模型开发进度不及预期，行业政策风险。