事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入58.05亿元，同比+51.63%；归母净利润-6.65亿元，同比-6.19%；扣非后归母净利润-6.74亿元，同比-3.88%。毛利率69.91%，同比-6.99pct；净利率-18.72%，同比+4.57pct。
　　单季度来看，25Q3公司实现营收20.72亿元，同比+56.16%；归母净利润1.90亿元，同比+180.13%；毛利率69.97%，同比-4.48pct，环比-0.69pct；净利率2.95%，同比+32.46pct，环比+14.03%。
　　Q3业绩环比扭亏为盈，前三季度收入保持高速增长。
　　2025年前三季度，公司实现营业收入58.05亿元/同比+51.63%，主要受短剧、广告及AI软件技术业务快速增长带动。归母净利润为-6.65亿元/同比-6.19%；扣非后归母净利润为-6.74亿元/同比-3.88%。利润端承压主要由于AI战略持续投入，销售费用同比大增105.75%至28.91亿元，主要系市场推广与渠道费用增加所致。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分别实现营收17.64/19.69/20.72亿元，同比+46.07%/+52.17%/+56.16；归母净利润分别为-7.69/-0.87/1.90亿元，同比-310.32%/+57.10%/+180.13%。分业务看，25H1广告业务实现营收14.33亿元/同比+61.05%；短剧平台业务实现收入5.83亿元，搜索业务/社交网络业务分别实现营收6.91/6.79亿元，同比+10.89%/-0.01%。
　　盈利能力方面，①毛利率方面，25年前三季度公司整体毛利率为69.91%/同比-6.99pct。②费率方面，公司整体费用率为87.49%/同比-2.89pct，其中销售费用率为49.80%/同比+13.10pct，管理费用率为16.05%/同比-6.74pct，财务费用率为0.78%/同比-0.22pct，研发费用率为20.86%/同比-9.03pct。③净利率方面，25年前三季度公司净利率为-18.72%/同比+4.57pct。
　　海外业务增长强劲，全球化布局持续深化。报告期内，公司海外业务收入达54.10亿元，同比增长58%，占总收入比重提升至93.3%，国际竞争力持续增强。短剧平台DramaWave继续高增，2025年8月跃居海外短剧平台收入榜第三位，单月下载量突破400万次；社交娱乐平台StarMaker在印尼位列免费下载榜TOP4，并在东南亚、中东、南美等百余个国家和地区保持领先；海外信息分发平台Opera推出面向AI时代的Agent浏览器OperaNeon，探索下一代互联网流量入口，构建AI生态的内容与分发双向通道。整体来看，海外业务已形成“内容—社交—分发”一体化布局，为公司AI商业化与生态拓展提供稳定基础。
　　AI全栈布局加速推进，模型技术成果显著。公司坚定推进“AllinAGI”战略，Q3技术迭代密集、成果突出。在奖励模型方向，开源Skywork-Reward-V2系列，在七大主流评测中全面领先；在多模态方向，发布Skywork-R1V3.0，在MMMU等评测中取得开源最优成绩，并推出SkyworkUniPic2.0，以2B参数规模超越多款7B–12B模型，实现图像理解、生成与编辑一体化；在3D与世界模型方向，Matrix-3D支持从单图生成可漫游三维场景，Matrix-Game2.0实现25FPS高帧率实时交互生成。公司在强化学习、智能体等方向持续发力，多篇论文被NeurIPS2025录用，其中两篇获Spotlight论文，彰显公司在AI基础研究领域的国际竞争力与科研深度。
　　AI商业化落地加速，产品矩阵多点开花。公司在AI应用层的商业化进展显著，核心产品持续拓展。天工超级智能体核心引擎升级至SkyworkDeepResearchAgentV2，新增“多模态深度调研”能力；海外版上线AIDeveloper，支持自然语言生成全栈Web应用。AI视频方向，SkyReels平台启动V3版本内测，基于SkyReels-V3模型打造一站式AI视频创作工作台，预计2025年11月上线；AI音乐方向，Mureka平台推出AgentStudio，通过自然语言驱动音乐创作，并与SongMint达成商业合作；短剧业务DramaWave则通过新增动漫频道与网文频道拓展内容生态，利用AI技术提升内容本地化与素材生成效率，推动商业化效率持续提升。
　　投资建议：公司Q3单季度实现扭亏为盈，显示出经营改善与AI商业化初见成效。短剧、社交及浏览器等海外业务保持高速增长，为AI战略投入提供稳健支撑。随着天工超级智能体、AI视频、AI音乐等核心产品商业化路径逐步明晰，AI业务有望成为公司中长期增长的核心驱动力。预计2025-2027年公司归母净利润分别为-3.54/-0.58/1.17亿元，EPS分别为-0.28/-0.05/0.09元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球宏观贸易政策波动风险；数贸中心招商与投运节奏不及预期；AI业务商业化落地进展不及预期；监管政策变动风险。

　　公司Q3实现营收20.72亿元（yoy+56.16%，qoq+5.19%），归母净利1.90亿元（yoy+180.13%，环比扭亏为盈）。2025年Q1-Q3实现营收58.05亿元（yoy+51.63%），归母净利-6.65亿元（去年同期-6.27亿元），扣非净利-6.74亿元（去年同期-6.49亿元）。25Q3盈利主要得益于投资业务去年同期亏损今年盈利。AI应用商业化推进，海外业务发展态势良好，维持“买入”评级。
　　短剧业务增长迅猛，成为核心收入引擎
　　旗下短剧平台DramaWave延续了上半年的高增长，根据公司公告，2025年8月，DramaWave已跃居海外短剧平台收入榜第三位，单月下载量突破400万次。在技术层面，DramaWave持续加大AI技术应用深度，重点聚焦内容本土化、投放素材生成及用户交互等核心环节。在内容创新方面，DramaWave上线动漫频道，成为全球一线短剧平台中首个引入动漫内容的探路者，目前已上线多部脑洞、玄幻类动漫作品，支持18种语言，人均观看时长超过30分钟。动漫内容的推出推动短剧用户与动漫用户之间的相互渗透，实现“破圈增长”。平台已在北美、东南亚、拉美等主要市场均取得显著成绩。
　　AI相关收入不断增长，验证商业化进展
　　25H1AI软件技术收入已达6500万元，验证了商业化进展。当前AI布局来看：1）AI智能体（SkyworkAgent）作为公司在生产力场景的战略级产品，SkyworkAgent自5月发布以来持续迭代，Q3在海外版上线了面向非专业人员的AIDeveloper功能，支持自然语言生成全栈Web应用。2）AI音乐平台Mureka在Q3推出AgentStudio功能，进一步降低创作门槛。3）AI社交产品Linky的流水自Q2以来也持续环比增长并创新高。4）AI视频方面，2025年9月中旬，公司旗下AI视频平台SkyReels启动全新版本内测，基于SkyReels-V3模型构建一站式AI视频创作工作台。我们认为公司AI业务商业化进展顺利，为长期估值提供支撑。
　　海外业务持续高增，销售费用率有所提升
　　公司Q3实现海外业务收入54.1亿元，同增58%，海外收入占比达93.3%，持续拓展海外市场布局，主要由出海短剧业务驱动。25Q3毛利率69.97%，同降4.48pct，主因广告业务及海外社交业务毛利率下滑。Q3销售/管理/研发费用率51.32/15.05/19.92%，分别同比变动15.85/-15.57/-9.2pct，销售费用率大幅提升主因同比来看短剧出海业务营销投放增加，管理费用率下降主因24Q3确认股权激励费用基数较高，研发费用率较此前高点回落。25Q3公允价值变动损益约8000万元，主因25Q3小马智行与爱奇艺表现较为突出，对公司整体投资收益贡献较大，带动投资板块业绩整体回暖。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司海外短剧业务增长迅速，我们上调25-27年营业收入至70.7/73.7/77.7亿元，调整幅度8.20%/9.22%/9.90%；预计公司25-27年归母净利润-3.2亿元/3.8亿元/6.2亿元，调整幅度-1.94%/4.21%/6.99%。主要上调了短剧业务收入，同时考虑到短剧业务买量成本较高，上调了销售费用率。我们基于SOTP估值法公司目标市值710亿元（基于25年StarX为4XPS,Opera12XPS，闲徕互娱14XPE，ArkGame4.7XPS，短剧业务5.8XPS,投资业务目标市值92.3亿元，大模型业务估值117.7亿元）对应目标价56.57元（前值54.13元，亦基于SOTP估值）。
　　风险提示：AI落地不及预期、模型开发进度不及预期、行业政策风险。

　　投资要点
　　事件：公司披露2025年三季度业绩，2025Q3实现营收20.72亿元，同比增长56.16%，实现归母净利润1.9亿元，同比及环比均扭亏为盈。管理及研发费用率相对稳定，销售费用率环比提升2.6pct，主要由于公司市场推广费和充值渠道费增加所致。公司业绩符合我们预期。
　　OPERA夯实公司业务基本盘，短剧驱动收入高增长。1）OPERA业务超出指引，收入及利润实现较快增长。2025Q3OPERA实现收入1.519亿美元，同比增长23%，其中广告收入增长27%，至9,590万美元，Query业务收入增长17%，至5,560万美元。净利润0.186亿美元，净利率为12%，上年同期为0.179亿美元及15%的净利率。经调整净利润0.268亿美元，同比增长17%。Opera指引公司2025Q4收入为1.62-1.65亿美元，同比增长12%，增速下滑主要是由于2024Q4的异常高收入基数，指引2025Q4经调整EBITDA为0.375-0.405亿美元，经调整EBITDA率达到24%。2）短剧业务高速增长，延续此前趋势。根据sensortower数据，2025Q1/Q2/Q3公司短剧平台dramawave收入（扣除渠道成本后）1,822/3,456/4,682万美元，免费短剧平台FreeReels在2025Q3下载717万，下载量增长显著。报告期内DramaWave上线动漫频道，成为全球一线短剧平台中首个引入动漫内容的探路者。3）投资业务在2025Q3贡献显著利润增量，公司持股小马智行与爱奇艺在2025Q3股价表现较为突出，对公司整体投资收益贡献较大，Q3公允价值变动净收益4.58亿元。4）AI算力芯片业务保持良好进展，研发工作按计划推进。
　　看好公司AI业务进展。近期公司AI业务的主要进展包括：1）Q3开源或发布奖励模型、多模态推理模型、自回归多模态统一模型、3D世界生成模型，并发布多项论文成果；2）AI智能助手在Q3用户规模有显著环比增长，AI视频平台SkyReels启动全新版本内测，预计11月初正式上线，推出多款重磅音乐模型，Mureka及Linky持续优化产品功能与用户体验。
　　盈利预测与投资评级：看好公司在AI领域的前瞻布局，短期研发及营销费用前置拖累经营主业业绩释放，期待后续产品更新及收入放量；OPERA业绩持续超预期，产品力得到验证，有望受益于AI对于浏览器的赋能；短剧业务Q3继续高增长，行业地位提升；期待AI算力芯片业务进展。维持公司盈利预测，2025-2027年营业收入分别为84/104/122亿元，EPS为-0.69/-0.34/0.08元,对应当前股价PS分别为7/6/5倍。我们看好公司AI商业化加速，盈利潜力有望逐步兑现，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：AI进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。

　　投资要点：
　　点评：公司AI应用矩阵继续推进，浏览器、办公、视频、短剧主线均有新进展.近期OperaAI连续完成多轮升级，SkyworkDesktop全球上线，SkyReels-V4发布论文，产品纵深持续补强。我们认为，当前核心关注点在于多产品矩阵能否加快商业化进度并带动利润逐步改善。
　　收入高增验证AI应用扩张趋势，短期利润压力仍主要来自高投入。公司已于2026年1月30日披露2025年业绩预告，预计归母净利润亏损13.50-19.50亿元、扣非归母净利润亏损14.48-20.48亿元。但预计收入同比增长超过40%，海外收入占比进一步提升。我们认为，当前亏损为“算力-大模型-应用”全链条布局的阶段性投入结果，后续值得关注应用侧变现效率和费用率改善。
　　OperaAI密集迭代，浏览器AI正从“内置助手”走向“任务入口与Agent分发中枢”。2026年1月29日，OperaNeon再接入Llama4Maverick、Qwen3-NextThinking、Qwen3-NextInstruct等模型；2026年2月2日，OperaNeon上线Intelligentmode，可根据用户任务意图自动推荐不同Agent。这意味着公司在浏览器侧正从工具属性向AI工作台和任务分发入口升级。
　　短剧与AI视频仍是当前最先验证用户规模与商业化的方向。根据2025年业绩预告，DramaWave全球MAU已突破2,800万，FreeReels全球MAU超过4,000万。视频模型侧，SkyReels自2025年4月发布V2无限时长电影生成模型、8月发布A3音频驱动数字人模型、11月上线集成V3能力的平台后，于2026年2月25日发布SkyReels-V4论文，进一步补足多模态视频音频联合生成与编辑能力；SkyReels系列开源模型在HuggingFace累计下载量已超25万次。
　　SkyworkDesktop与Mureka持续升级，AIOffice与AI音乐正向更强产品力和更清晰商业化路径推进。办公侧，2026年2月4日上线的SkyworkDesktop进一步补足本地文件处理、跨应用自动化、隔离运行及100+skills等能力。音乐侧，Mureka已迭代至V8，产品力跃升加快商业化落地，利于ARR进一步突破。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为79.40/98.51/118.30亿元，归母净利润分别为-16.50/-0.41/3.56亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：AI投入维持高位，商业化转化不及预期；海外竞争加剧

　　事件回顾
　　12月11日，AI视频生成独角兽Runway正式发布了其首款通用世界模型（GeneralWorldModel）——GWM-1，正式进军“世界模拟”产业赛道。
　　事件点评
　　世界模型是目前AGI研究的重要方向，公司前瞻布局凸显技术稀缺性。世界模型是一类能够对现实世界环境进行仿真，并基于文本、图像、视频及运动等多模态输入生成视频、预测未来状态的生成式人工智能模型。由于世界模型能够使AI具备类似人类的认知和推理能力，因此被业内视为通向AGI的重要技术路线之一，目前Google、DeepMind、Meta等头部机构均在积极推进相关研究。公司是国内首个同时推出3D场景生成与可交互视频生成模型的企业，早于25年2月即推出了世界模型-Matrix系列。2025年8月，公司进一步打造并开源Matrix-3D，其可实现从单图像生成可漫游的高质量三维场景，适用于游戏、影视、虚拟现实及具身智能等多个领域。目前Matrix-3D已在多个评估指标上优于360DVD、Imagine360、GenEx等主流模型，并取得全景视频生成任务的SOTA成绩，技术稀缺性与领先性凸显。
　　AI能力保持行业领先，商业化水平有望持续加强。公司持续迭代AI产品，多款产品保持行业领先：视频方面，11月推出SkyReelsV3多模态视频生成模型，在声音画面同步、画面质量等关键指标上已接近主流闭源SOTA视频模型；音频方面，11月发布MurekaV7.6与MurekaO2模型，其中Mureka在音乐质量与提示词遵循等维度上已超过海外头部AI音乐产品同期表现水平；智能体方面，11月公司发布轻量化版本R1V4-Lite，在保持深度推理能力的同时，于单一模型中统一实现主动图像操作、外部工具调用与多模态深度研究三大能力。目前，公司AI产品已广泛覆盖办公协同、3D场景生成、AI社交及短剧等多个应用领域，后续伴随技术持续迭代及适用场景不断拓展，商业化能力有望进一步增强。
　　算力需求短期高增明确，关注芯片业务进展。伴随AI产业持续演进，视频、图像等新模态应用加速落地，算力需求有望持续增长。根据新华网报道，预计2025年中国智能算力规模将达到1037.3EFLOPS，较2024年增长43%；2026年规模有望进一步提升至1460.3EFLOPS，体量或将达到2024年的两倍。公司持续推进AI芯片研发，当前关键模块的设计与验证进展顺利。后续伴随产品落地，有望形成新增长动能。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为71/80/89亿元，归母净利润分别为-4.40/0.13/2.74亿元，对应EPS-0.35/0.01/0.22元。以12月19日收盘价计算，对应PE分别为-114/3951/183倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　技术进展不及预期风险；国际地缘政治风险；海外市场经营风险；互联网产品生命周期风险。