事件：公司发布2025年年报及2026年一季报业绩。2025年公司实现营收1038.24亿元，同比-1.67%；实现归母净利润52.66亿元，同比-43.25%。2026年一季度，受猪价持续低迷影响，公司实现营收245.26亿元，同比+0.34%，实现归母净利润-10.7亿元，同比亏损。
　　生猪养殖成本控制能力突出，价格同比下降。
　　2025年公司销售肉猪4047.69万头（含仔猪），同比+34.11%，其中商品猪3544.67万头，仔猪503.02万头。2025年肉猪销售收入645.34亿元，同比-0.49%。毛猪销售均价13.71元/公斤，同比-17.95%。2026Q1销售肉猪934.34万头，同比+8.73%，测算销售均价11.36元/公斤，同比约-25%。公司成本控制能力突出，2025年肉猪养殖综合成本降至12.2-12.4元/公斤，同比下降约2.2元/公斤。2026Q1肉猪养殖账面综合成本为12.4元/公斤，剔除肉猪跌价准备影响后低于12元/公斤。预计2026年全年肉猪平均综合养殖成本至少降至11.8元/公斤。
　　受猪价低迷影响，养猪板块业绩短期承压。
　　肉鸡盈利确定性高，双主业对冲周期波动。
　　2025年公司销售肉鸡13.03亿只，同比+7.87%，占全国肉鸡出栏总量的8.6%，市占率稳居上市企业首位。2025年肉鸡类业务收入348.50亿元，同比-2.43%。毛鸡销售均价11.78元/公斤，同比-9.80%。2026Q1销售肉鸡3亿只，同比+6.68%，测算销售均价约11.9元/公斤，同比约+9%，板块实现净利润1.8亿元。公司养鸡成本控制稳固，2025年毛鸡出栏完全成本11.4元/公斤，同比下降0.6元/公斤；
　　2026Q1保持在11.4元/公斤。预计2026年黄鸡价格呈现复苏上涨，盈利确定性高。此外，公司积极向食品端布局，有望提升肉鸡板块业绩增量。
　　资金储备充裕，资产负债率处行业低位。公司主动优化资产结构，2025年末资产负债率降至49.82%，同比下降3.33个百分点。受行业亏损影响，2026Q1资产负债率小幅回升至53.14%，处于行业低位水平，预计全年将继续下降。资金储备充裕，2026Q1末现金及现金等价物48.55亿元，可用流动资金贷款授信额度超300亿元。在行业普遍亏损情况下，公司2026年固定资本开支计划将在50-60亿元的基础上适当放缓。
　　投资建议：公司成本优势领先，双主业有效对冲周期波动。当前猪价持续低迷，养鸡业务盈利稳定。受到猪鸡价格波动影响，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-4.24/117.79/78.63亿元（2026-2027年前值分别为96.74/110.56亿元），对应EPS分别为-0.06/1.77/1.18元（2026-2027年前值分别为1.45/1.66元），对应当前股价2027-2028年PE分别为9/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪价格持续低迷、原材料价格波动风险、畜禽疫病风险。

　　事件：
　　公司公告2025年及2026年Q1业绩。2026Q1实现收入245亿元，同比+0.31%，实现归母净利润-10.7亿元，同比-153%；2025年全年实现收入1039亿元，同比-1.7%，实现归母净利润52.66亿元，同比-43%。分红方面，公司拟每10股派现2元（含税），预计分红13.2亿元（含税）。本次实施后，公司2025年度累计分红33.1亿元。
　　我们的分析和判断
　　1、生猪：猪价下行拖累利润，但成本优势收窄头均亏损幅度
　　1）26q1：【量】肉猪出栏934万头，同比+14%；【价】11.4元/kg，环比-2%；【盈利】综合销价、成本及季度末特殊事项，生猪板块净利润约-6.3亿元，头均亏损70元/头以内；若考虑季度末计提影响（约5亿），头均亏损150元以内。
　　2）25年：【量】4048万头（仔猪占比12%），同比+34%，其中肉猪出栏超3500万头，超额完成目标；【价】13.7元/kg，同比-18%；【盈利】综合销价、成本及季度末特殊事项，生猪板块净利润60亿元，对应头均利润约为148元/头。
　　2、禽：黄鸡价格淡季不淡，看好全年盈利
　　1）26q1：【量】3亿羽，同比+7%；【价】11.9元/kg，同比+9%；【盈利】综合价格、成本及季度末特殊事项，肉鸡板块净利润约1.8亿元，对应单羽利润约0.6元，显著好于25Q1盈利。
　　2）25年：【量】13.03亿羽，同比+8%，符合此前5%-10%增速目标；【价】11.8元/kg，同比-10%；【盈利】综合价格、成本及季度末特殊事项，肉鸡板块净利润约3亿元，对应单羽利润约0.2元。
　　3、未来怎么看？
　　1）猪：低猪价下夯实成本优势。在不考虑计提影响下，公司3月成本已降至11.6元/kg，环比-0.4元/kg。此外，公司持续推进“两降两提”路径，通过提升种猪性能、优化饲料配方等方式，力争实现全年完全成本低于11.8元/kg的目标（“责任目标”为11.8元/kg），成本优势持续巩固。
　　2）禽：在产父母代存栏下降为鸡价提供支撑，公司则依靠出栏增长与成本优势保障利润。25H2，在产父母代鸡存栏环比下降约2%，鉴于黄鸡出栏周期至少需60天，该供给收缩预计将于26年支撑黄鸡价格。公司层面，26年出栏量有望通过黄鸡北上、扩大续养市场等方式继续提升，叠加成本优势与销售短链带来的效率改善，业绩弹性有望释放。
　　3）资金：在猪价创历史新低、仔猪&肥猪再度双亏的背景下，资金安全再次被提到重要位置。公司资金储备充足，截止26Q1末现金及现金等价物48.55亿元，且可用流动资金贷款授信额度超300亿元；在资金安全方面，公司资产负债率保持健康水平，截止26Q1末资产负债率维持在53%，公司有能力和有信心度过底部周期行情。
　　4、投资建议
　　基于：1）行业持续亏损，过冬压力突出，供给过剩产能去化，且去化加速的逻辑持续兑现；2）选股逻辑重构，由重“弹性”→重“成本”及“资金”，公司成本优势有望构建起“穿越周期底部”的能力与“周期右侧的盈利弹性”，夯实公司核心竞争力；3）当前市值对应26年预估出栏量头均市值为1500-2000元/头左右，处于历史相对底部区间。综合周期判断及反内卷情况，我们预计公司2026-2028年归母净利润为-19/174/85亿元（26-27年前值78/202亿元），对应EPS分别为-0.29/2.62/1.28元/股，基于27年周期上行预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价不达预期；出栏量不达预期；非瘟疫情风险；成本波动风险

　　事件
　　公司发布2025年年报，其中25年实现营业收入1038.62亿元，同比降1.69%，归母净利润为52.66亿元，同比降43.25%。肉鸡、生猪价格虽然下降带动公司营收减少，但养殖成本亦下降明显，公司维持较好盈利。
　　同时公司发布2026年一季报，实现营业收入245.26亿元，同比增0.34%；归母净利-10.70亿元，同比转亏，其中包含生猪跌价准备约5亿元。黄鸡虽有盈利，但猪价跌至历史低位，公司亏损较多。
　　点评：成本下降明显，黄鸡业务缓冲生猪下行周期影响
　　生猪：成本快降，价格下降至亏损。公司养殖成本持续下降，25年全年成本约6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤；至26年3月，进一步下降至5.8元/斤（剔除肉猪跌价准备影响），环比下降0.2元/斤，处于行业前列。出栏方面，25年及26年Q1公司分别出栏肉猪4047.69和934.34万头，同比为34.11%和8.73%，公司积极响应政策号召及顺应行业趋势，预计26年出栏同比有所下降。但行业周期下行，猪价低迷，尤其是26年以来价格降至低位。在此影响下，25年Q4起，公司养猪业务开始亏损。经我们测算，25年全年及26年Q1公司头均盈利分别为+150元、-68元。
　　黄鸡：周期好转，盈利较好。黄鸡价格自25年三季度起持续向好，叠加公司成本下行，黄鸡业务盈利向好。25年及26年Q1公司毛鸡出栏完全成本稳定在5.7元/斤，优势稳固。公司25年全年及26年Q1分别出栏毛鸡13.03亿只、3.00亿只，同比分别为7.87%、6.68%。26年一季度，公司鸡业实现1.8亿净利润，有效对冲了猪业亏损的影响。
　　双主业对冲，维持“买入”评级
　　公司顺应行业周期趋势，积极调整出栏节奏，同时持续推进成本下降。我们预计公司26-28年EPS分别为0.13元、2.39元和2.24元。猪鸡双龙头企业，能有效对冲行业周期波动，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争激烈风险，发生动物疫情风险。

Earnings forecast and valuation
We lower our 2026 attributable NP forecast to RMB1.4bn,a 78.80%reduction.The main reason is that hog prices fell more than we anticipated and futures prices also declined during the year,which lead us to lower our 2026 hog price assumption.We expect hog prices to recover in 2027.However,given rising raw material costs,we make asmall downward revision to 2027 attributable NP to RMB14.8bn,a 5.26%cut.We also introduce a2028 attributable NP forecast of RMB9.5bn.Because hog prices declined more than expected,we now forecast 2026E BVPS at RMB6.53,versus the previous estimate of RMB7.82.Comparable companies are trading at an average expected 2.6x 2026E PB on Wind consensus.Given the company’s strong cost advantage in farming and the stabilization of its yellow-feathered boiler business,we apply amultiple of 3.17x 2026E PB to the BVPS and maintain the target price at RMB20.73.Maintain BUY.
Risks:Raw material prices continue to rise more than we expected,and sudden large-scale hog disease outbreaks.

　　事件：公司近日发布2025年报及2026年1季报。2025年，实现营收1038.62亿元，同比-1.69%；实现归母净利润为52.66亿元，同比-43.25%；扣非后归母净利润为49.55亿元，同比-48.24%;经营活动现金净流量为118.07亿元，基本每股收益为0.79元。2026年Q1，实现营收245.31亿元，同比+0.31%；归母净利润为-10.7亿元，同比-153.15%；扣非后归母净利润为-11.66亿元，同比-160.89%。2025年利润分配预案为每10股派发现金红利2元（含税）。点评如下：
　　养猪业务销量持续增长，成本进一步下降。2025年，公司销售生猪4047.69万头，占全国生猪出栏总量71973万头的5.6%。其中，销售毛猪和鲜品3544.67万头，同比+17.44%；销售仔猪503.02万头。养猪业务实现收入645.34亿元，同比-0.49%；营收增长不及销量增速，主要系受公司2025年毛猪销售均价同比下降了17.95%的影响。售价下跌，同时也带来了毛利率的下降。2025年，养猪业务毛利率为14.76%，同比下降了5.56个百分点。2026年Q1，公司销售生猪934.34万头，同比+8.72%，出栏量保持惯性增长；实现营收134.82亿元，同比-12.88%。收入下跌，主要系受同期猪价下跌的影响。成本方面，2025年公司肉猪养殖综合成本为6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤；2026年1季度肉猪养殖账面综合成本为6.2元/斤，剔除肉猪跌价准备影响后低于6元/斤；3月账面综合成本为6.3元/斤，剔除肉猪跌价准备影响后降至5.8元/斤，环比下降0.2元/斤。公司持续重点强化育种技术、深化数字化赋能、提升运营效率，注重提升基础生产管理和重大疫病防控等工作成效，养猪成本管控水平目前处于行业第一梯队。
　　肉鸡业务持续保持盈利。2025年，公司销售肉鸡13.03亿只（含毛鸡、鲜品及熟食），占全国肉鸡出栏总量152亿只的8.6%，在A股肉鸡上市公司中排名首位。其中，生食肉鸡销量为12.88亿只，同比+7.78%；肉鸡业务实现收入348.49亿元，同比-2.43%；毛利率为5.07%，同比下降了6.74个百分点。肉鸡业务收入和毛利率下降的主要原因是肉鸡销售均价同比下降了9.80%。2026年Q1，肉鸡业务销售黄鸡3亿只，同比+6.68%；实现收入80.56亿元，同比+17.7%；收入增速高于销量增速，主要受益于销售均价上涨的影响。成本方面，养鸡业务生产成绩持续保持高水平稳定，养殖成本同比稳中有降。2025年，公司毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤，同比下降了0.3元/斤；2026年1季度，毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤，成本优势稳固。
　　充足现金奠定抗周期底部能力，高分红高股息特征明显。2025年，国内生猪市场价格承压、呈现下跌趋势，给行业整体经营带来严峻挑战，公司持续优化财务结构，到年底资产负债率为49.82%，较年初下降了3.32个百分点，偿债能力进一步增强。2026年1季度末，公司资产负债率为53.14%，期末现金余额为48.55亿元，较上年末增加了16.21亿元，充足现金奠定了抗周期底部能力。公司于2025年实施了两次权益分派，分红总额33.1亿元，占年度归母净利润比例约63%，股息率超过3%。
　　盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为11.67/103.82亿元，EPS为0.18/1.56元，对应27年盈利的PE为10.03倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：国内猪鸡价格长期低迷，猪病和禽病爆发

　　事件：公司2025年实现营收1038.2亿元，同比-1.67%；实现归母净利润52.7亿元，同比-43.25%；单季度来看，公司2026Q1实现营收245.3亿元，同比+0.34%；实现归母净利润-10.7亿元，同比由盈转亏。
　　生猪出栏高增长，成本控制领先：2025年公司生猪出栏达4047.7万头，同比+34.11%，其中商品猪出栏约3544.7万头，仔猪出栏约503.0万头，全年公司完全成本保持在12.2-12.4元/kg，同比下降约2.2元/kg，板块实现净利润约60亿元；2026Q1商品猪出栏约934万头，同比+14.3%，养殖实际完全成本12.4元/kg，剔除肉猪跌价准备影响后低于12元/kg，板块亏损11.3亿元（含计提肉猪跌价准备约5亿元）。2025年四季度，公司肉猪上市率达93.1%，料肉比为2.48，psy为26头左右。公司养猪成本控制较为理想，后续将通过强化育种技术、深化数字化赋能、提升运营效率等方式，持续优化生产质量与效率，巩固成本竞争优势，预计2026年成本约为11.8元/kg。
　　黄鸡业务盈利修复，鸡猪双轮周期对冲：2025年公司肉鸡出栏达13亿只，同比+7.88%，肉鸡成本约11.4元/kg，板块实现利润约3亿元；2026Q1出栏量达3.1亿羽，同比+8.56%，成本11.4元/kg，板块实现盈利1.8亿元。公司肉鸡生产成绩在高水平基础上持续提升，2025年四季度，公司肉鸡上市率95.6%，料肉比2.81。
　　公司资产结构提质增效，加强股东分红回报：2026年一季度末公司资产负债率约为53.14%，杠杆水平合理，一季度经营性现金流净额12.9亿元，库存现金超50亿元，流动性充足。2026年，公司计划将负债率进一步降至48%左右，持续提升资金安全性和风险抵御能力。公司2025年度累计分红33.1亿元。自2015年底上市以来，累计实施16次现金分红，总额超314亿元，现金分红率63%。剔除亏损年份，盈利年份现金分红率达45%。公司2026年2月实施的8-12亿元回购方案，截至2026年一季度末累计已回购7.3亿元。
　　投资建议：公司作为生猪与黄鸡养殖板块的龙头企业，成本持续优化，维持高分红彰显价值。我们预计2026-2028年公司EPS分别为0.60、1.61、2.20元，基于2026年4月23日收盘价对应PE分别为26.8、10.0、7.3，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。

　　温氏股份发布2025年年报及2026年一季报。据Wind及公司公告数据，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1038.24/52.66/49.55亿元，同比-1.67%/-43.25%/-48.24%。2026Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为245.26/-10.70/-11.66亿元，同比+0.34%/-153.15%/-160.89%。2026Q1公司计提资产减值损失5.09亿元。截至2026年一季度末，公司资产负债率53.14%,较2025年末增加3.32pp。公司2025年度利润分配预案为：每10股派发现金2元（含税）。本次利润分配后，公司2025年前三季度及年度分红金额共33.14亿元，占本年度归母净利润的比例为68.63%，以4月22日市值计算股息率2.99%。
　　肉猪业务：2026Q1肉猪业务亏损拖累业绩，2026年成本目标11.8元/公斤。2025年肉猪价格下行，公司肉猪业务收入645.34亿元，同比-0.49%，肉猪销量（含毛猪和鲜品）3544.67万头，同比+17.44%；毛猪销售均价同比-17.95%。由于公司养殖综合成本降低到12.2-12.4元/公斤左右，公司2025年肉猪业务获得较好的利润。2026年一季度，在生猪价格继续探底下，公司业绩亏损主要由生猪养殖业务亏损拖累。
　　公司2026年全年肉猪养殖平均综合成本目标为约11.8元/公斤。公司将通过强化育种技术、深化数字化赋能、提升运营效率等方式，持续优化生产质量与效率，巩固成本竞争优势。
　　肉鸡业务：2025年肉鸡销量创新高，2026年肉鸡销量目标同比+10%左右。2025年公司销售肉鸡13.03亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+8%，创历史新高。公司毛鸡出栏完全成本为11.4元/公斤。黄羽肉鸡业务在经历了过去几年的周期低谷期后，随着宏观经济的回暖，后期消费复苏情况下，预计2026年黄羽肉鸡价格将好于2025年，有望呈恢复性上涨。公司2026年肉鸡销售量目标为同比增长10%左右。公司正推动肉鸡业务出海，首站选定越南，初步目标为占据越南黄羽肉鸡市场10%左右的份额。后续公司将根据海外发展情况，将逐步拓展至猪业、鸭业等其他业务，深度挖掘国际市场发展潜力。
　　投资建议：
　　公司不断加强品牌建设，深化“产销并重”的经营理念，在“中国肉蛋奶食材领航者”的战略下，看好公司“畜禽→食材→食品”的转型路径。在猪价低迷期，公司养鸡业务有望保持合理盈利，为公司贡献较为稳定的现金流，有利于公司平稳度过猪价低谷期。预计未来进一步挖潜降耗、提质增效下，后期生猪价格回暖时，公司有望获得超行业平均的超额利润。同时，公司布局国际化业务具备长期战略价值。
　　我们根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断更新了盈利预测，预计2026/2027/2028年公司营收分别为986.27/1077.51/1131.12亿元，归母净利润分别为19.15/100.24/150.22亿元，对应增速分别为-63.6%/+423.4%/+49.9%，预计2026/2027/2028年EPS分别为0.29/1.51/2.26元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为57.95/11.07/7.39x，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　动物疫情大范围爆发风险、畜禽产品市场价格波动风险、饲料成本抬升风险、行业竞争风险、食品安全风险、存货减值风险等。