公司发布25年年报及26年一季报，公司25年实现归母净利润52.66亿元，同比-42.94%，符合业绩预告，公司26年一季度实现归母净利润-10.70亿元，同比转亏。公司25年利润下滑及26Q1转亏主要系猪价下行至历史低位，对公司业绩拖累较多，但黄羽鸡价格25Q3以来边际改善，且公司养殖成本持续精进，在度过26年猪价底部后有望迎来显著的业绩修复，并释放更强的分红回报，维持“买入”评级。
　　猪鸡规模稳健增长，成本持续精进
　　公司25年销售生猪4048万头，销售肉鸡13亿羽，26Q1累计销售生猪934万头，肉鸡3亿羽，猪鸡规模稳健增长。公司强化生产管理，迭代升级猪业生物安全管理软硬件措施，推进猪重要疾病净化试点建设，打造高健康、高品质、高繁殖等“五高”种猪繁育目标，提高主流品种品系母猪比例。做好禽业区域疫病流行病学调查，严格落实防控方案，持续推进种鸡单产提升计划，降低鸡苗成本，公司25年肉猪养殖综合成本12.2-12.4元/公斤，同比下降约2.2元/公斤；毛鸡出栏完全成本为11.4元/公斤左右，保持稳定。经我们测算，公司26Q1肉猪和肉鸡成本进一步优化，分别较25Q4环比优化0.5元/公斤、0.3元/公斤，一季度在猪价低迷背景下经营韧性强。
　　资产结构优化，双主业周期对冲优势显现
　　公司持续优化资产结构，合理控制资产负债率，截至25年末公司资产负债率降至49.82%，同比下降3.46个百分点，处于行业较低水平。且随26Q1猪价探底，公司鸡猪双主业周期对冲优势显现，经我们测算，公司26Q1黄羽鸡板块贡献约1.8亿元盈利，对生猪养殖板块亏损形成对冲。25年黄羽鸡行业规模连续多年下滑后企稳回升，价格景气于25Q3至今有所修复，公司也调整禽业组织架构，成立禽业生产技术部、禽业运营管理部，养禽事业部拆分为三个事业部和一个育种独立经营单元，减少禽业区域公司管理跨度和层级，提高管理效率。我们认为，黄羽鸡板块有望为公司在猪价周期底部提供稳定现金流，帮助公司度过猪价低迷期，迎来猪价上行周期的业绩修复。
　　分红与回购并举，注重长期股东回报
　　公司25年度利润分配预案为每10股派发现金红利2元，预计分红13.2亿元。25年度累计现金分红（含本次）33.1亿元，加上2025-2026年一季度已实施的股份回购金额，合计43.4亿元，占2025年度归母净利润的82.8%。公司始终高度重视投资者回报，自2015年底上市以来，累计实施16次现金分红，总额超314亿元，现金分红率63%。剔除亏损年份，盈利年份现金分红率达45%。2022年以来，公司累计已实施三期股份大额回购，截至2026年一季度末，合计已回购金额25.3亿元。其中2026年2月实施的8-12亿元回购方案，截至26Q1累计已回购7.3亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26年归母净利润预测为13.90亿元，（调整幅度为-78.80%）,调整主要系猪价超预期下跌，且年内期货价格下行，因此我们下修对于26年的猪价假设，27年猪价有望回暖，但考虑原材料价格上涨，小幅下调27年归母净利润为147.51亿元（调整幅度为-5.26%），引入28年归母净利润预测95.01亿元。由于猪价下行幅度超预期，预计26年公司bvps6.53元（前值为7.82元），参考可比公司2026年预期均值2.6xPB，考虑到公司养殖成本优势突出，黄羽鸡业务企稳，给予26年3.17xPB，维持目标价为20.73元（前值20.73元，对应2026年2.65xPB），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格持续超预期上涨，突发大规模生猪疫病等。

　　鸡猪双主业周期对冲优势显现，高股东回报彰显价值，维持“买入”评级
　　公司发布2025年年报，2025年实现营收1038.62亿元（yoy-1.69%），归母净利润52.66亿元（yoy-43.25%）。2026年Q1营收245.31亿元（yoy+0.31%），归母净利润-10.70亿元（yoy-153.15%）。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为41.42/149.57/194.54（2026-2027年原预测分别为291.62/375.24）亿元，对应EPS分别为0.62/2.25/2.92元，当前股价对应PE为26.6/7.4/5.7倍。公司生猪出栏稳增肉鸡盈利修复，高分红投资价值显现，维持“买入”评级。
　　生猪端量增价压下经营韧性凸显，成本控制水平处于行业第一梯队
　　公司生猪出栏稳步增长，2025公司实现生猪出栏4047.69万头（yoy+48.6%），其中外销仔猪503.02万头，毛猪销售均价13.71元/公斤（yoy-17.95%）。2026Q1公司实现商品猪出栏934.34万头（yoy+8.73%），生猪销售均价约11.38元/公斤（yoy-25.11%）。成本方面，2026年3月公司生猪完全成本（剔除存货跌价准备）11.6元/公斤。
　　鸡价上行驱动盈利修复，现金充沛高股东回报彰显价值
　　2025公司实现肉鸡销量13.03亿只（+7.87%，含毛鸡、鲜品和熟食），毛鸡销售均价11.78元/公斤（-9.80%）。2026Q1公司实现肉鸡销量3.00亿只（+6.38%），鸡业盈利1.8亿元，受益于鸡价上行，公司肉鸡养殖盈利修复，鸡猪双主业周期对冲优势显现。2026Q1肉鸡完全成本11.4元/公斤，肉鸡上市率95.2%，3月达到95.4%，处于历史高位水平。财务及分红方面，截至2026年一季度末，公司资产负债率53%，公司当前库存现金超50亿元，流动性充足。公司公告2025年利润分配预案为每10股派发现金红利2元，预计分红13.2亿元，2025年度累计现金分红（含本次）33.1亿元，加上2025-2026年一季度已实施的股份回购金额，合计43.4亿元，占2025年度归母净利润的82.8%，公司高分红彰显投资价值。
　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、动物疫病扰动。

　　公司披露2025年年报和2026年1季报。公司2025年实现营业总收入1038.62亿元，同比-1.69%，归母净利润52.66亿元，同比-43.25%，EPS0.79元，加权平均ROE12.57%，利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。公司2026年1季度实现营业收入245.26亿元，同比+0.34%，归母净利润-10.70亿元，同比-153.15%（2025Q1归母净利润20.13亿元）。公司优化资产结构，合理控制资产负债率，截止2026年1季度末的资产负债率约为53.14%。
　　生猪养殖生产指标持续改善。公司2025年生猪销量4047.69万头（其中毛猪和鲜品3544.67万头，仔猪503.02万头），占全国生猪出栏总量71973万头的5.6%，毛猪销售均价13.71元/公斤，同比下滑17.95%，实现营业收入645.34亿元，同比-0.49%。公司2025年强抓基础生产管理和重大疫病防控等工作，核心生产指标持续优化，全年肉猪养殖综合成本6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤。
　　肉鸡养殖生产保持稳定。公司2025年销售肉鸡13.03亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长7.87%，占全国肉鸡出栏总量152.0亿只的8.6%，毛鸡销售均价11.78元/公斤，同比下滑9.80%，实现营业收入348.50亿元，同比-2.43%。公司2025年肉鸡业务生产持续保持高水平稳定，毛鸡出栏完全成本约为5.7元/斤。
　　公司2026年1季度销售肉猪934.34万头（含毛猪和鲜品），1月-3月毛猪销售均价分别为12.75元/公斤、11.62元/公斤和10.11元/公斤。公司2026年1季度销售肉鸡约3亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），1月-3月毛鸡销售均价分别为11.72元/公斤、12.1元/公斤和11.93元/公斤。2026年初以来的猪价走低虽然对公司短期业绩造成局部压力，但是行业低价有助于进一步淘汰行业落后产能。公司养殖成本在行业处于领先梯队，同时财务结构稳健，有望享受下一轮上行周期的红利。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润22.77/85.03/113.47亿元，对应EPS为0.34/1.28/1.71元，当前股价对应2026年PB为2.5倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

　　公司公告2026年一季度报告。2026年一季度公司实现收入245.31亿元，同比增长0.31%；实现归母净利润-10.7亿元，同比减少153.15%。
　　生猪出栏持续增长，头均盈利保持优势。一季度公司出栏生猪934万头，同比+8.73%，生猪均价约11.38元/kg，公司继续推动“公司+农户”模式迭代升级，多措并举落实养殖资源稳存量、拓增量，用好农户之家平台，加强农户思想建设和公司政策等宣传工作，提升服务部战斗力，提高公司服务专员队伍的忠诚度和服务能力，赋能农户降本增效，我们认为，公司当前成本与单头盈利水平在行业中优势有所提升。
　　肉鸡业务稳步扩量，鸡价回暖盈利提升。一季度出栏肉鸡约3.0亿只，同比增长6.68%，销售白羽肉鸡苗约4108万只，一季度销售毛鸡价格约11.9元/kg。同时公司加强品牌建设，升级营销策略，明确“中国肉蛋奶食材领航者”的中期战略定位，新增“温氏畜禽”和“温氏食材”两个业务品牌，厘清畜禽、食材和食品三大业务品类品牌定位，明确“畜禽→食材→食品”转型路径。
　　负债率保持合理水平，公告2025年利润分配预案。一季度末资产负债率约53%，杠杆水平合理，目前公司资金充裕。2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利2元，预计分红13.2亿元，2025年度累计现金分红33.1亿元，加上2025-2026年一季度已实施的股份回购金额，合计43.5亿元，占2025年度归母净利润的82.5%。
　　投资建议。基于当前猪价低迷，考虑主动去产预期下的周期节奏，我们下调公司2026/2027年盈利预测，预计2026/2027年归母净利润分别为28.4/96.9亿元（前值为140.4/105.1亿元），预计2028年归母净利润为83.95亿元，同比分别-46.1%/241.2%/-13.4%，当前对应2027年PE为11.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。

　　事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告。25年公司营收1038.62亿元，同比-1.69%；归母净利润为52.66亿元，同比-43.25%；扣非后归母净利润为49.55亿元，同比-48.24%。其中25Q4公司营收280.45亿元，同比-5.88%；归母净利润0.11亿元，同比-99.63%；扣非后归母净利润0.66亿元，同比-97.88%。分配预案：每10股派发现金2元（含税）。
　　26Q1公司营收245.31亿元，同比0.31%；归母净利润-10.70亿元，同比由盈转亏（25年同期20.01亿元）；扣非后归母净利润-11.66亿元，同比由盈转亏（25年同期19.14亿元）。
　　肉鸡&生猪价格下行，公司季度层面业绩承压。公司业绩下行的主要驱动因素是肉鸡、生猪销售价格的下降，25年公司毛鸡、毛猪销售均价同比-9.8%、-17.95%。25年公司综合毛利率11.18%，同比-6.13pct；期间费用率为5.9%，同比-1.45pct；25年末公司资产负债率降至49.82%，同比-3.46pct。其中25Q4公司综合毛利率6.76%，同比-13.05pct；期间费用率为5.26%，同比-2.16pct。
　　26Q1公司综合毛利率2.71%，同比-11.58pct；期间费用率为5.4%，同比-0.85pct。截至26年一季度末，公司固定资产364.31亿元，在建工程23.95亿元，生产性生物资产52.63亿元，同比分别为4.79%、-14.67%、4.03%。
　　25年生猪销量突破4000万头，养殖效率持续改善中。25年公司肉猪类养殖实现收入645.34亿元，同比-0.49%；毛利率14.76%，同比-5.56pct。公司销售生猪4047.69万头（含毛猪及鲜品、仔猪），占同期全国生猪出栏的5.6%，市占率第二；其中毛猪和鲜品3544.67万头（同比17.44%），仔猪503.02万头。公司毛猪销售均价13.84元/kg，同比-17.95%。25年公司肉猪养殖综合成本12.2-12.4元/kg，同比下降约2.2元/kg；全年生猪养殖PSY为26头左右。26Q1公司销售肉猪934.34万头，销售均价11.49元/kg，同比-24.39%。
　　25年黄羽鸡销量超13亿只，2月完全成本约11.6元/kg。25年公司肉鸡类养殖实现收入348.5亿元，同比-2.43%；毛利率5.07%，同比-6.74pct。公司销售肉鸡13.03亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），占同期全国家禽出栏的8.6%，市占率第一；其中毛鸡销量12.88亿只，同比7.78%。25年公司毛鸡销售均价11.67元/kg，同比-9.8%。公司养鸡业务生产成绩持续保持高水平稳定，持续推进种鸡单产提升计划，降低鸡苗成本，养殖成本同比稳中有降；25年公司毛鸡出栏完全成本为11.4元/kg，保持稳定。根据公司公告，26Q1公司销售毛鸡3.0亿只，同比6.68%；销售均价11.92元/kg，同比9.26%；销售均重2.25kg，同比0.02kg。26年2月毛鸡完全成本11.6元/kg，略有上行，源于2月上市量环比减少，分摊费用增加。
　　投资建议：公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，当前生猪养殖处显著亏损中，行业产能或将持续去化，看好未来猪价弹性，公司生猪业绩贡献或可期；同时考虑黄鸡供给端低位、消费提振政策下的需求提升等因素，公司整体盈利能力或可期。考虑到畜禽养殖具备周期性，基于行业周期走势，我们认为26年生猪养殖行情承压，看好27年生猪养殖行情走势，因此我们预计公司2026-27年EPS分别为0.22元、1.78元，对应PE为74倍、9倍，维持“推荐”评级。

　　投资要点：
　　事件：公司2025前三季度实现营收757.88亿元，同比减少-0.03%；实现归母净利润52.56亿元，同比减少-18.29%；单季度来看，公司2025年Q3实现营收259.37亿元，同比减少-9.76%；实现归母净利润17.81亿元，同比减少65.02%。
　　生猪成本端优势突出，出栏量持续增长：2025前三季度公司生猪出栏达2766.77万头，同比+28.68%，其中商品猪出栏约2499.2万头，仔猪出栏约267.6万头；2025Q3生猪出栏量为973.58万头，同比+36.60%，其中商品猪出栏约837.6万头，仔猪出栏约136.0万头，实现头均盈利180元左右，8月份，公司养殖综合成本保持在12.2-12.4元/kg，猪苗生产成本降至260元/头左右，肉猪上市率93%左右，psy为27左右。
　　黄鸡出栏量稳增，养殖盈利兑现：2025前三季度公司肉鸡出栏达9.5亿只，同比+9.78%；2025Q3出栏量达3.5亿羽，同比+10.86%，羽均盈利约1.4元。8月份肉鸡养殖成本约为11.6元/kg，上市率95%，料肉比2.86。消费端来看，8月份以来，肉鸡消费需求增多。供给端来看，受上半年价格低迷影响，部分父母代种鸡企业淘汰种鸡，导致开产种鸡存栏量环比减少，肉鸡价格Q3逐步回暖。
　　公司资产结构优化，注重股东分红回报：2025Q3公司资产负债率已降至49.41%左右，比上年末下降1.16pct。当前公司资金储备较为充裕，公司将继续降低负债率，预计2025年底资产负债率降至45%左右，进一步提升资金安全和风险抵御能力。2025年11月为公司上市十周年。公司董事会已获得年度股东大会授权，将延续去年做法，预计在四季度实施现金分红，分红比例将结合行业及公司经营情况。
　　投资建议：公司作为生猪与黄鸡养殖板块的龙头企业，成本持续优化，出栏量保持增长。我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.99，1.57，2.01元，基于2025年10月24日收盘价对应2025-2027年的PE分别为18.2、11.5、9.0，维持“增持"评级。
　　风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。

　　事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营收758.17亿元，同比-0.04%，归母净利润52.56亿元，同比-18.28%；其中单Q3归母净利17.8亿，同比-65.02%。公司拟每10股派3元，合计派发现金19.9亿元，占前三季度归母净利润38%。
　　点评：
　　猪鸡双主业运营向好，有效对冲单业务市场风险：公司前三季度销售生猪2767万头，生猪出栏同比增长+28.3%；养殖生产成绩持续提升，我们测算单三季度公司养猪完全成本在12.4元/kg左右。黄鸡出栏稳健增长，公司前三季度肉鸡销售9.48亿只，同比+9%,预计三季度行情回暖利润回升，肉鸡存货跌价有一定冲回。
　　负债率下降、分红提升：公司保持生产经营长期稳定,三季度公司负债率降至49.4%，进一步提升资金安全和风险抵御能力。38%的分红比例彰显公司穿越周期的底气和股东回报能力,看好公司未来经营长期稳定，养殖成绩持续提升。
　　明确出海发展方向，主营业务不断升级：公司初步明确肉鸡业出海发展方向，并已组织专项业务团队，持续推进出海计划实施。此外，通过多种方式持续加强中华土鸡消费提振与文化引领。持续推动公司从畜禽养殖企业向食材供应转型升级，在原有“温氏食品”品牌的基础上，精准细分畜禽、食材和食品三大业务品类。
　　盈利预测与投资评级：长期来看，我们看好公司猪鸡双主业运营模式的不断升级更新，公司生产经营长期稳定，并且明确未来出海发展方向。我们预计公司2025-2027年实现营收分别为914.49、1097.72、1210.80亿元，实现归母净利分别为55.74、97.45、136.21亿元，对应PE为21.85、12.50、8.94x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：畜禽价格波动风险；生猪养殖行业竞争加剧风险；环保政策变动风险；动物疫病风险。