生猪：单月出栏量创新高，供给持续维持高位。公司25年11月销售肉猪435.35万头，同比+49.71%，环比+11.83%，单月出栏量再创历史新高。均重方面，根据我们的估算，公司11月商品猪出栏均重约为123.17公斤，较10月下降1.37公斤，出栏节奏进一步提速，综合量、重来看，11月供给仍处于全年高位。价格方面，11月公司肉猪销售均价11.71元/公斤，较上月仅小幅度增长0.14元/公斤，受制于供给高位以及需求端备货滞后，价格维持磨底状态。
　　禽业：需求旺季，价格维持景气。25年11月销售肉鸡11755.44万只，环比减少8.4%，同比增加6.02%。从销售价格来看，11月公司肉鸡销售均价13.22元/公斤，环比降0.83%，同比增加3.77%，8月后进入禽肉消费传统旺季，当前鸡价景气延续。2025Q3行业出栏增速放缓，供应缓解端压力，春节前鸡价仍存较强支撑。
　　继续看好政策与市场共振下的产能去化。从头部猪企出栏量、价情况来看，11月猪价磨底、行业深亏状态仍在延续。考虑到12月行业理论出栏量依然处于高位，肥猪与仔猪价格难有起色，基于利润驱动的市场化去产能将持续兑现。当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能加速，助力猪价长期上涨。
　　我们预测公司2025-2027年EPS为1.01/1.62/2.35元（原25-26年预测分别为1.91/1.93元，主要由于24年行业盈利后提升产能利用率导致周期波动，调整了营收和毛利率），根据可比公司估值法，给予公司26年14x估值，对应目标价22.68元，维持“买入评级”。
　　风险提示
　　畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动；投资收益及公允价值波动风险。

　　事件：公司近日发布2025年中期业绩报告。2025年上半年，公司实现营收758.17亿元，同比下降0.04%，归母净利润52.56亿元，同比下降18.29%；扣非后归母净利润48.88亿元，同比下降24.6%；EPS为0.79元。分红预案为每10股派发现金3元（含税）。其中，2025年第3季度，单季度实现收入259.42亿元，同比下降9.8%，归母净利润17.81亿元，同比下降65.02%，环比增长20.9%；实现扣非后归母净利润16.33亿元，同比下降68%，环比增长21.71%。点评如下：
　　生猪业务出栏量快速增长，单3季度猪价有所下跌。前3季度，公司生猪出栏量为2766.77万头，同比增长28.3%；其中，毛猪和鲜品销量为2499.21万头，同比增长15.89%；我们估算生猪销售均价14.58元/公斤，同比下跌12.7%。单3季度，公司生猪出栏量为973.94万头，同比增长28.04%；我们估算生猪销售均价为13.89元/公斤，同比下跌28.73%。单3季度，尽管猪价和收入有所下滑，但生猪主业盈利较为稳健，助力公司单三季度业绩实现环比增长。
　　肉鸡业务销量继续上升，售价上涨助力盈利回暖。前3季度，公司销售黄羽肉鸡9.47亿只，同比增长9.89%；我们估算毛鸡销售均价11.17元/公斤，同比下跌15.76%；其中，单3季度，公司黄鸡销量3.5亿只，同比增长8.44%；我们估算毛鸡销售均价11.86元/公斤，同比下跌9.81%，环比单2季度上涨10.19%。随着黄鸡价格摆脱低迷上涨，黄鸡业务盈利明显回暖，对单3季度业绩实现环比增长助力明显。
　　盈利预测及投资建议。我们考虑到猪价正在走调整趋势，适当下调2025年和2026年业绩预期。预计，2025-2026年公司归母净利润68.86亿元/118.54亿元，EPS为1.04元和1.78元，当前股价对应PE为17.39x和10.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

　　公司公告2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现收入758.17亿元，同比减少0.04%；实现归母净利润52.56亿元，同比减少18.29%。2025年第三季度公司实现收入259.42亿元，同比减少9.8%；实现归母净利润17.81亿元，同比减少65.02%，环比增加20.9%。
　　生猪出栏持续增长，保持稳健盈利。2025年前三季度，公司销售生猪2766.7万头，同比增加28%，其中毛猪和鲜品2499.14万头，同比增加16%，我们测算肉猪均价约为14.4元/kg，均重123.6kg；第三季度，公司销售生猪973.5万头，同比增加35.4%，其中毛猪和鲜品837.5万头，同比增加16.5%，我们测算肉猪均价为13.85元/kg，均重122.6kg。三季度肉猪均价虽有所回落，但公司业绩仍实现环比增加，盈利能力稳健。
　　肉鸡业务稳步扩量，鸡价回暖盈利提升。2025年前三季度，公司销售肉鸡9.5亿只，同比增加9%，我们测算销售均价11.2元/kg。第三季度公司销售肉鸡3.5亿只，同比增加8.4%，我们测算销售均价11.9元/kg。三季度黄鸡价格环比上涨11%，前期受价格压力形成的业绩拖累明显改善。
　　负债率继续下降，公告前三季度利润分配预案。2025年前三季度，公司资产负债率已降至49.41%，较2024年末降低3.73pct。公司前三季度利润分配预案为向全体股东每10股派3元（含税），公司切实回报股东，彰显了公司稳健的财务状况和对未来发展的信心。
　　投资建议。基于当前猪价低迷，考虑主动去产预期下的周期节奏，我们下调2025、2027年盈利预测、上调2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为61.9亿元、140.4亿元、105.1亿元，同比分别-32.9%、+126.6%、-25.1%，当前对应2025年PE为19.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。

　　生猪出栏稳增肉鸡盈利修复，高分红投资价值显现，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营收758.17亿元（yoy-0.04%），归母净利润52.56亿元（yoy-18.29%）。单Q3营收259.37亿元（yoy-9.76%），归母净利润17.81亿元（yoy-65.02%）。受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为66.90/119.65/162.75（2025-2027年原预测分别为103.79/128.46/185.87）亿元，对应EPS分别为1.01/1.80/2.45元，当前股价对应PE为17.8/10.0/7.3倍。公司生猪出栏稳增肉鸡盈利修复，高分红投资价值显现，维持“买入”评级。
　　公司生猪养殖出栏稳增，生产成绩表现优异
　　公司生猪出栏稳步增长，2025Q1-Q3公司实现肉猪出栏2766.8万头（yoy+28.32%），其中外销仔猪268万头；2025Q3公司实现生猪出栏973.6万头（yoy+35.45%）。成本方面，2025Q3公司生猪完全成本12.4元/公斤（同比-2.4元/公斤），若不考虑奖金计提等季度末特殊事项，9月完全成本降至12.2元/公斤。公司生产成绩表现优异，2025Q3公司窝均健仔数11.7，猪苗生产成本降至约260元/头，肉猪上市率93%左右，料肉比2.51。
　　肉鸡养殖盈利修复，公司高分红投资价值显现
　　2025Q1-Q3公司实现肉鸡销量9.48亿只（yoy+8.90%，其中鲜品销售1.6亿只，鲜销比例达17%，熟食近1200万只），2025Q3公司实现肉鸡销量3.50亿只（yoy+8.44%）。受益于鸡价上行，公司肉鸡养殖盈利修复，2025Q3公司肉鸡完全成本11.6元/公斤，2025年9月公司肉鸡销售均价达13.53元/公斤，同比+3.84%，环比+11.36%。财务及分红方面，截至2025年9月末，公司资产负债率49.41%（yoy-5.45pct），账面货币资金21.48亿元（yoy-41.61%）。公司公告2025年前三季度利润分配预案，预计派发现金红利19.9亿元（含税），占前三季度归母净利润的38%，公司高分红彰显投资价值。
　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、动物疫病扰动。

　　公司披露2025年3季报。公司2025年前3季度实现营业收入757.88亿元，同比-0.03%，归属净利润52.56亿元，同比-18.29%，EPS0.79元，加权平均ROE为12.40%，同比下降5.37个百分点。其中，2025年Q3单季度实现营业收入259.37亿元，同比-9.76%，归属净利润17.81亿元，同比-65.02%。截止3季度末，公司资产负债率约为49.41%，环比Q2继续下降。
　　公司2025年前3季度生猪销量2766.77万头（含毛猪、鲜品、仔猪），同比增长28.32%，实现营业收入459.41亿元，同比增长4.62%。2025年上半年，受益于原料成本低位运行和养殖成本下降，生猪养殖行业整体处于盈利区域。进入3季度，虽然猪价在9月中下旬开始回落并进入行业平均亏损区域，但3季度行业整体仍有盈利。公司养殖成本在业内具有领先优势。
　　公司2025年前3季度销售肉鸡9.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长8.9%，实现营业收入229.05亿元，同比下降6.37%。今年上半年，国内黄羽肉鸡市场价格较为低迷，行业盈利情况不佳。进入3季度，尤其是8月和9月，市场价格出现明显回升。公司7、8、9月的肉毛鸡销售均价分别为9.89元/公斤、12.15元/公斤、13.53元/公斤，Q3的平均价格水平比Q1和Q2有明显回升。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润67.21/101.59/125.73亿元，对应EPS为1.01/1.53/1.89元，当前股价对应2025年PE为18倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

　　投资要点：
　　事件：公司2025前三季度实现营收757.88亿元，同比减少-0.03%；实现归母净利润52.56亿元，同比减少-18.29%；单季度来看，公司2025年Q3实现营收259.37亿元，同比减少-9.76%；实现归母净利润17.81亿元，同比减少65.02%。
　　生猪成本端优势突出，出栏量持续增长：2025前三季度公司生猪出栏达2766.77万头，同比+28.68%，其中商品猪出栏约2499.2万头，仔猪出栏约267.6万头；2025Q3生猪出栏量为973.58万头，同比+36.60%，其中商品猪出栏约837.6万头，仔猪出栏约136.0万头，实现头均盈利180元左右，8月份，公司养殖综合成本保持在12.2-12.4元/kg，猪苗生产成本降至260元/头左右，肉猪上市率93%左右，psy为27左右。
　　黄鸡出栏量稳增，养殖盈利兑现：2025前三季度公司肉鸡出栏达9.5亿只，同比+9.78%；2025Q3出栏量达3.5亿羽，同比+10.86%，羽均盈利约1.4元。8月份肉鸡养殖成本约为11.6元/kg，上市率95%，料肉比2.86。消费端来看，8月份以来，肉鸡消费需求增多。供给端来看，受上半年价格低迷影响，部分父母代种鸡企业淘汰种鸡，导致开产种鸡存栏量环比减少，肉鸡价格Q3逐步回暖。
　　公司资产结构优化，注重股东分红回报：2025Q3公司资产负债率已降至49.41%左右，比上年末下降1.16pct。当前公司资金储备较为充裕，公司将继续降低负债率，预计2025年底资产负债率降至45%左右，进一步提升资金安全和风险抵御能力。2025年11月为公司上市十周年。公司董事会已获得年度股东大会授权，将延续去年做法，预计在四季度实施现金分红，分红比例将结合行业及公司经营情况。
　　投资建议：公司作为生猪与黄鸡养殖板块的龙头企业，成本持续优化，出栏量保持增长。我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.99，1.57，2.01元，基于2025年10月24日收盘价对应2025-2027年的PE分别为18.2、11.5、9.0，维持“增持"评级。
　　风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。

　　事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营收758.17亿元，同比-0.04%，归母净利润52.56亿元，同比-18.28%；其中单Q3归母净利17.8亿，同比-65.02%。公司拟每10股派3元，合计派发现金19.9亿元，占前三季度归母净利润38%。
　　点评：
　　猪鸡双主业运营向好，有效对冲单业务市场风险：公司前三季度销售生猪2767万头，生猪出栏同比增长+28.3%；养殖生产成绩持续提升，我们测算单三季度公司养猪完全成本在12.4元/kg左右。黄鸡出栏稳健增长，公司前三季度肉鸡销售9.48亿只，同比+9%,预计三季度行情回暖利润回升，肉鸡存货跌价有一定冲回。
　　负债率下降、分红提升：公司保持生产经营长期稳定,三季度公司负债率降至49.4%，进一步提升资金安全和风险抵御能力。38%的分红比例彰显公司穿越周期的底气和股东回报能力,看好公司未来经营长期稳定，养殖成绩持续提升。
　　明确出海发展方向，主营业务不断升级：公司初步明确肉鸡业出海发展方向，并已组织专项业务团队，持续推进出海计划实施。此外，通过多种方式持续加强中华土鸡消费提振与文化引领。持续推动公司从畜禽养殖企业向食材供应转型升级，在原有“温氏食品”品牌的基础上，精准细分畜禽、食材和食品三大业务品类。
　　盈利预测与投资评级：长期来看，我们看好公司猪鸡双主业运营模式的不断升级更新，公司生产经营长期稳定，并且明确未来出海发展方向。我们预计公司2025-2027年实现营收分别为914.49、1097.72、1210.80亿元，实现归母净利分别为55.74、97.45、136.21亿元，对应PE为21.85、12.50、8.94x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：畜禽价格波动风险；生猪养殖行业竞争加剧风险；环保政策变动风险；动物疫病风险。

　　事件：公司2025H1年实现营收498.52亿元，同比增长5.91%；实现归母净利润34.75亿元，同比增长159.12%；单季度来看，公司2025年Q2实现营收255.33亿元，同比增长1.21%；实现归母净利润14.73亿元，同比减少42.83%。
　　生猪成本优化显著，出栏量稳步提升：2025H1公司生猪出栏达1793.2万头，同比+24.75%，其中商品猪出栏约1661.7万头，仔猪出栏约131.5万头，养殖成本约12.4元/kg，实现盈利约51亿元；2025Q2生猪出栏量为933.8万头，同比+29.80%，其中商品猪出栏约844.3万头，仔猪出栏约89.6万头，伴随畜禽大生产整体稳定，Q2养猪实现盈利约26亿元。当前公司猪业生产经营持续向好。6月份，公司肉猪上市率93%左右，料肉比2.55。7月份公司养殖成本降至12.2元/kg。
　　黄鸡出栏量稳步提升，成本持续改善：2025H1公司肉鸡出栏达6.0亿只，同比+9.16%，养殖成本约11.2元/kg，板块亏损约12亿元（含存货跌价准备约5亿元）；2025Q2出栏量达3.2亿羽，同比+12.76%，6、7月养殖成本约11.4元/kg，受市场供需影响，Q2板块亏损约9亿元（含存货跌价准备5亿元）。6月份肉鸡上市率95.3%，料肉比2.81，尽管上半年养鸡业务较为低迷，但下半年为传统消费旺季，预计下半年养鸡业务将逐步回暖。
　　公司产能有序扩张，注重股东分红回报：2025H1公司资产负债率已降至50.57%左右，比上年末下降2.80pct。当前公司资金储备较为充裕，公司将继续降低负债率，预计2025年底资产负债率降至45%左右，进一步提升资金安全和风险抵御能力，上半年，公司固定资产累计投资约20亿元。其中，养猪业务共投入14亿元，养鸡业务投入约6亿元。其他业务为零星投入。2025年11月为公司上市十周年。公司董事会已获得年度股东大会授权，将延续去年做法，预计在四季度实施现金分红，分红比例将结合行业及公司经营情况。
　　投资建议：公司作为生猪与黄鸡养殖板块的龙头企业，成本持续优化，出栏量保持增长。我们预计2025-2027年公司EPS分别为1.08、1.69、2.05元，基于2025年8月29日收盘价对应2025-2027年的PE分别为16.8、10.8、8.9，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。