1Q24公司已重回快速发展轨道，维持“买入”评级
　　公司23年实现收入/归母净利19.2/4.4亿元（yoy-22.8%/-50.9%），低于我们预期（预计收入/归母净利yoy-19.5%/-34.8%），我们推测主因公司持续进行营销管理模式调整叠加行业外部因素短期影响产品放量节奏。公司1Q24实现收入/归母净利7.4/2.8亿元（yoy+30.0%/+44.9%），公司经营边际明显改善并重回快速增长轨道（收入/归母净利qoq+70.6%/+2118.3%）。考虑公司产品销售持续向好，我们调整24-26年预测EPS至1.00/1.33/1.71元（24/25年前值0.87/1.05元）。公司为国内血液灌流行业领导者，产品布局全面且行业认可度持续提升，给予24年34xPE估值（可比公司Wind一致预期均值30x），对应目标价33.89元（前值25.23元），维持“买入”。
　　持续优化产品推广及研发投入效率，现金流水平明显改善
　　公司1Q24毛利率为78.7%（yoy-1.7pct），我们推测主因部分低毛利产品（如血液净化设备、透析粉液等）收入占比提升。1Q24销售、管理、研发费用率为21.3%/5.2%/7.3%（yoy-6.1/+0.3/-2.2pct），公司持续优化销售推广及新品研发支出效率，进一步提升经营质量。公司1Q24经营活动现金流量净额为5.1亿元（yoy+111.9%），现金流水平改善明显。
　　1Q24公司核心产品销售已重回快速增长节奏
　　公司血液灌流器/胆红素吸附器23年收入14.7/0.9亿元（yoy-27.5%/-20.1%），但1Q24已重回快速增长节奏（公司1Q24血液灌流器及吸附器产品合计收入6.9亿元，yoy+85.5%）。公司核心产品市场竞争力过硬，体现在：1）覆盖医院广：截至23年底，公司肾科、肝科产品医院覆盖量分别超6000/2000家；2）循证证据足：肾科HA系列产品卫生经济研究成果已正式发表，肝科DPMAS首次获国内相关指南推荐且发表重要临床研究结果等；3）新品推广顺利：肾科KHA系列产品23年收入yoy+79.5%。我们看好公司核心产品销售在24年保持向好趋势。
　　业务覆盖持续拓展，看好积极贡献业绩增量
　　公司新产品、新场景市场推广持续强化，包括：1）血液净化设备：23年收入2.4亿元（yoy+19.3%）；其中明星产品DX-10血液净化机23年实现收入2.3亿元（yoy+22.6%），截至目前已覆盖全国约1800家医院，累计装机近4000台。2）急危重症：公司急危重症产品截至23年已覆盖医院超1600家。我们看好公司业务领域持续拓展并积极贡献业绩增量。
　　风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价。

　　2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现收入19.22亿元，同比-23%；归母净利润4.36亿元，同比-51%；实现扣非归母净利润4.09亿元，同比-50%；2024Q1公司实现收入7.44亿元，同比+30%；归母净利润2.85亿元，同比+45%；实现扣非归母净利润2.71亿元，同比+43%。
　　一季度恢复销售增长，血液灌流器产品需求旺盛。2023年分产品来看，公司一次性使用血液灌流器实现收入14.68亿元，同比-27.5%；血液净化设备实现收入2.35亿元，同比+19%；一次性使用血浆胆红素吸附器实现收入9187万元，同比-20%；血液透析粉液实现收入5659万元，同比-24%。公司2023年业务下滑主要受行业需求阶段性萎缩、医疗行业政策调整、同行竞争加剧、公司产品销售结构改变、公司HA130产品价格下调及公司内部变革短期阵痛影响等多重因素影响。2024年Q1公司整体收入实现30%增速，其中血液灌流器、吸附器产品实现销售收入6.92亿元，同比增长85.51%，核心产品需求显著恢复。
　　保持高研发投入，国内外产品注册均取得进展。2023年公司研发投入2.45亿元，占公司营业总收入12.76%，国内新增4个新产品注册证：pHA系列血液灌流器、血液透析器（低通系列）、连续性肾脏替代治疗用管路、血浆分离器。其中pHA系列是全球首个获批的可以同时清除终末期肾病患者体内蛋白结合毒素和中大分子毒素的血液灌流器产品。2024年2月，公司主营产品血液灌流器（HA系列）及血浆胆红素吸附器（BS系列）取得欧盟MDR认证，是国内首个通过欧盟最新医疗器械法规MDR认证的血液灌流器产品和血浆胆红素产品，未来新产品有望逐步扩大销售贡献增长。
　　我们看好公司未来在血液净化领域的发展，预计2024-2026年公司收入分别为34.56、45.74、56.81亿元，同比+80%、+32%、+24%；归母净利润分别为9.90、14.73、18.75亿元，同比+127%、+49%、+27%，现价对应PE为19、13、10倍，维持“增持”评级。
　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。