事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入19.30亿元，同比+27.90%；实现归母净利润0.19亿元，同比扭亏（24年为-0.81亿元）；基本每股收益由24年-0.6元/股转正至25年的0.11元/股。此外，2026年一季度，公司实现营业收入2.37亿元，同比+60.39%；实现归母净利润-0.14亿元（同比+78.09%），同比减亏0.52亿元；基本每股收益由25Q1的-0.49元/股收窄至26Q1的-0.08元/股。
　　我们认为公司成长属性已经有效确认，考虑到折旧摊销及坏账计提对26Q1业绩的实际影响，公司利润的增长弹性大概率在二季度有效显现。公司25年的新增折旧与摊销受铷铯盐工厂达产及天宝利全国首家高温硫化全自动连续硅橡胶产线达产合计为1.31亿元（同比+11.3%，固定资产全年净增加2.21亿元，其中机器设备净增加2.16亿元，机器设备累计折旧净增加约0.67亿元）。根据公司资产负债表中固定资产与在建工程变化，以及年报披露的折旧方法估算，我们测算铷铯工厂由在建工程转固，对公司季度造成的新增折旧摊销影响约为0.18亿元～0.37亿元。此外，公司25年信用减值损失-0.35亿元，全部为坏账损失计提。其中，25Q4单季度信用减值损失-0.14亿元。考虑到后期锂电设备项目下游回款加速，坏账准备大额计提有望逐渐冲回。另一方面，26Q1公司经营状态已出现实质性改善。公司当期经营性现金流同比+227.49%至0.179万元、合同负债较25年末+159%至3.22亿元、存货因备货且生产半成品增加而较25年末+37.62%至10.50亿元，数据综合显示公司已进入订单驱动型的经营模式扩张时期，合同负债的明显强化暗示公司产业链溢价及定价能力增强并且反映公司现金流及利润流的质量提升。考虑到公司所处锂电设备板块高景气度延续，有机硅板块行业供需格局改善，铷铯盐产销放量推动公司成长弹性发生质变，公司业绩或在26Q2进入全面上行新阶段。
　　锂电设备业务板块已进入强景气周期。从锂电设备板块表现观察，公司锂电池设备业绩规模及盈利能力均大幅提升，是公司25年业绩反转的最大推动项。2025年公司锂电池设备营收同比+53.75%至10.98亿元，营收占比由24年的47.34%升至56.91%；毛利同比+84.87%至3.16亿元，毛利占比由24年的70.98%升至73.98%；毛利率同比+4.84PCT至28.79%。从产销情况观察，报告期内公司储能电池制造设备产销规模出现与行业共振的显著增长。公司设备制造产量同比+47.15%至1008台，销量同比+18.95%至1042台，库存量同比-17.35%至162台，产销率达到103%。另一方面，公司在固态电池领域取得持续性商业订单落地。截至25H1，公司“黄金龙”干法电极制造机组已获得超30台商业化订单落地，至25H2公司进一步推出“黑金龙”锂电池浆料动态捏合/静态混合自动生产线产品。由于干法电极已成为固态电池核心制备工艺，而公司在固态电池干法电极工艺装备及产线具有的技术优势有助向效益优势加速转变：如公司锂电产品已具有完全替代传统电极制造装备潜力产品--能在宽泛材料和工艺适应、电极厚度与压实密度等方面有效对接客户端多样化需求，这有助于客户黏性的持续深化及公司产品市占率的长期提升。此外，从实际订单状态及利润实现角度，截止2025年末公司仍有12.46亿元应收账款待确认（26Q1该数据仍为11.25亿元，鉴于公司硅设备行业商业模式的不同，此处应收账款多为锂电设备），我们认为锂电设备订单结转在二季度的加速将有效推动公司业绩弹性的释放。综合观察，考虑到公司已在传统锂（钠）电池设备前段一体化生产环节建立具有厚度的竞争优势，在固态电池领域有黄金龙及黑金龙干法电极制造机组的商业化落地，公司将并充分受益于锂电行业Beta上行而实现利润共振并在固态电池产业发展中展现实质性的领先优势及竞争优势。
　　有机硅超临界产品有望推动有机硅板块出现量级跨越及利润率提升。公司是国内有机硅化合物装备龙头企业，已实现有机硅橡胶连续化自动生产线全覆盖（双螺杆全自动连续生产线和自动化单体生产线），是行业内技术力量最雄厚、产品线最丰富、产销量最高的企业（具有年产4.5万吨的太阳能光伏胶及风电胶连续生产线，生产可用于智能机器人仿真皮肤及关节连接的有机硅中间体，以及生产用于低空飞行器及新能源三电系统的液态基胶等）。报告期内公司有机硅设备及产品的盈利规模及盈利水平均实现稳定增长。2025年公司有机硅设备营收同比+5.14%至2.59亿元，毛利同比+5.69%至0.45亿元，毛利率同比+0.09PCT至17.49%；公司硅橡胶产品营业收入同比-7.51%至2.74亿元，毛利同比+1.26%至0.29亿元，毛利率同比+0.90PCT至10.42%。公司有机硅业务具有明确的稳定性及成长性特点，当前全球有机硅行业供需格局持续改善，新能源及电子电气市场的拓展推动全球有机硅预期消费量CAGR达到7.8%（至2030年），行业设备智能连续化（AI+工艺优化推动连续法生产装备渗透率>65%）、产品高端化（高导热、高绝缘、超洁净）及进口替代有望持续加速。公司有机硅业务保持产品及技术的领先性，报告期内公司已拥有国内唯一自主研发液体硅橡胶基自动生产线（年产6000吨），通过将有机硅超临界物理发泡结合挤出、模压和注射等成型方式，可用于生产各种形状和性能的液态硅橡胶和固态硅橡胶的发泡制品，在集成电路、智能机器人、新能源汽车、低空飞行器、光伏储能等领域均有商业化落地与普及的巨大空间。考虑到公司在报告期内已建立相关子公司来进行新业务落地及推广，我们认为公司有机硅材料业务规模在2026年有望出现量级跨越及利润率的有效提升。

　　事件：公司于2026年1月29日发布2025年度业绩预告。根据公告，公司2025年预期实现归母净利润2200万～3200万元（去年同期亏损8071万元），预期实现扣非归母净利润1400万元～2100万元（去年同期亏损9183万元）。
　　我们认为，公司业绩反转已获确认。从公司2025年业绩预告观察，公司较2024年已成功实现困境反转。从公司2025Q4单季度业绩表现观察，公司25Q4或实现归母净利润+1000万元～+2000万元（去年同期为亏损-7199万元），同比扭亏为盈。综合考虑固定资产折旧及应收账款坏账计提等因素，我们认为公司2025年业绩的困境反转具有确定性。随着其铷铯盐项目产能爬坡和销售渠道拓展，叠加锂电设备在手订单收入的逐渐确定（25Q4大额计提可能出现的冲回），2026年公司成长弹性及业绩弹性或将明显显现。
　　我们认为，公司25Q4盈利环比下滑或受固定资产折旧及应收账款坏账计提增加影响。
　　（1）金银河固定资产折旧的增加与其铷铯工厂项目于25M10转固相关。据2025年中报，公司项目在建工程账面余额为2.39亿元，10月份建成后将转为固定资产并形成折旧摊销，对四季度业绩造成影响。以公司25中报披露的折旧方法计算（机器设备年折旧率9.5%～19%），其25年折旧摊销金额或为2300万元～4500万元，折旧摊销金额对公司盈利的影响或在四季度集中体现。同时，考虑到公司铷铯盐产品于2025年10月投产，25年底仍需时间完成产能爬坡、一体化生产状态流程优化，以及逐步扩展销售渠道，其在25年对公司盈利的贡献度较低。此外，江西安德力项目的完工（一期计划投资1亿元，截至25H1在建工程达0.96亿元）亦可能增加公司年度的固定资产折旧金额。
　　（2）金银河坏账计提呈现年末集中特征。我们以2024年第四季度的坏账计提（信用减值损失）为参考：2024年Q4该数据占全年比重约63.83%。考虑到公司25Q4锂电设备订单或受行业扩张出现加速迹象，我们认为公司25Q4或进行了较大额的坏账计提准备。同时，考虑到公司25年新增订单较多（据25中报，一年以来应收账款账目余额为6.52亿元，占账目余额比为54.41%），年内部分未收账款账龄提升后导致计提比例增加（由一年期的5.54%升至1-2年期的11.24%），这或提升公司应收账款坏账准备并造成信用减值损失，影响公司短期财务报表表现。但考虑到后期锂电设备项目下游回款的逐渐加速，后期的坏账准备大额计提有望逐渐冲回。
　　我们仍然坚定认为，2026年公司将进入强成长与强业绩的共振扩张期：
　　公司主营业务三大板块进入稳定强增长阶段。
　　（1）锂电设备板块：从已披露的25年三季报观察，受益于动力及储能电池需求引导下锂电行业的再度扩张以及固态电池产业的发展，2025年公司设备类客户订单数量增加，经营现金流大幅增长，盈利显现显著提升。公司2025年已有效切入固态电池生产设备领域，并推出相关产品（“黄金龙”干法电极制造机组－已获得多笔商业化订单落地）。凭借公司在锂电设备前段的技术积累和客户黏性，公司有望在固态电池产业发展中扩大竞争优势并充分受益于行业Beta上行而实现利润共振。
　　（2）有机硅设备及产品板块：公司通过子公司天宝利、安德力从事高端有机硅新材料、水性环保树脂的研发、生产和销售。公司凭借首创连续法工艺+全品类覆盖+高客户黏性+持续技术创新，稳居全球有机硅及高分子智能装备龙头。公司有机硅设备及产品板块业绩具有利润端的强稳定性特征，后续公司有机硅板块的强弹性或聚焦材料端在人形机器人等领域及物理发泡橡胶多元化应用的商业化落地及普及。
　　（3）锂云母全元素高值化综合利用项目板块：随着公司25年10月千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目正式达产，公司铷铯盐业务叠加碳酸锂业务的有效开展将推升公司业绩规模的结构性扩张并强化公司Alpha，公司在2026年将正式进入强业绩弹性的高速增长期。而公司自主创新的锂云母全元素清洁化提取技术的应用将解锁稀缺金属供给价值链并重构公司的成长属性及估值属性。
　　从铷铯提取业务的市场竞争角度观察，技术及设备生产壁垒构筑公司护城河，即便是最顺利情况下，竞争者也需要至少36-54个月才能进入该行业。公司的低温硫酸法提锂技术与铷铯盐重结晶生产工艺均为自研，在行业中拥有大规模量产化、绿色环保及低成本的显著技术及生产优势，公司的自有技术及有效实现低温多元化提锂的自产设备是公司最为夯实的护城河。从护城河的夯实程度观察，我们假设当前行业内有相关公司已完全掌握低温硫酸法提锂技术、有足够资金支持且实验室中试已获成功。从正式工厂搭建计算，建设产线及调试成功至少约24-36个自然月（假设新竞争者已具备相关设备完全生产能力），考虑到项目建设好后申请铷铯加工工厂环评，至少需要额外12-18个月。依据这个节奏推算，该行业的新进入者至少36-54个月才能形成竞争。这意味着公司的技术壁垒已转化为公司在铷铯行业的绝对优势。
　　公司铷铯盐与下游已达成战略合作，核心高端金属资源供应链稳定性支持或持续拓展销售空间。公司已与天恩锂业等多家公司签署高纯铷铯盐战略合作协议。此外，考虑到中国铷铯资源的高进口依赖度及铷铯盐作为高精尖制造与军工业无法替代的核心生产要素，不排除行业后期的隐性库存会有持续性放大的可能，这意味着公司的铷铯盐产品销售仍有巨大且持续性的拓展空间。
　　盈利预测与投资评级：建议持续关注公司2026年的成长属性，业绩弹性及估值属性的变化，建议重点关注公司2026年Q2及H1的经营情况。我们预计公司2025—2027年实现营业收入分别为20.37/42.50/60.40亿元，归母净利润分别为0.32/7.48/14.03亿元，对应EPS为0.24/5.59/10.48元/股，对应PE分别为215.95X/9.20X/4.90X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：2025年摊销折旧及计提风险，项目投产情况不及预期，锂价下行，铷铯盐销售情况不及预期，下游锂电行业发展不及预期，下游有机硅行业发展不及预期风险等。