事件：博士眼镜发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营业收入13.60亿元，同比增长13.10%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长43.40%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长39.14%。单季度看，25Q4公司实现营业收入2.80亿元，同比下降2.66%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长201.70%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长190.14%。2026Q1公司实现营业收入3.53亿元，同比增长8.29%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长32.23%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长24.16%。
　　业绩实现较快增长，线上渠道放量、产品结构持续优化
　　2025年在消费需求逐步修复、视觉健康需求持续提升背景下，公司围绕渠道优化、产品升级及智能化转型持续推进经营提效，收入与利润实现较快增长。分产品看，2025年公司光学眼镜及验配服务、成镜系列产品、隐形眼镜系列产品、其他产品分别实现收入8.79、2.35、1.56、0.90亿元，分别同比增长9.12%、31.54%、0.22%、43.85%，其中成镜系列产品及其他产品增速较快。分渠道看，2025年公司线上、线下分别实现收入2.47、11.14亿元，分别同比增长45.20%、7.82%，线上渠道增长亮眼，占营业收入比重提升至18.12%。公司持续深化线上线下一体化营销布局，加强天猫、京东、拼多多等官方旗舰店及小红书、抖音等内容平台运营，2025年线上GMV达2.79亿元，同比增长45.20%。线下方面，截至2025年末，公司共有门店589家，其中直营门店510家、加盟门店79家，渠道网络覆盖能力持续增强。产品端，公司持续提升功能性镜片渗透率，2025年功能性镜片销量占总体镜片销量39.68%，同比增长16.41%，其中青少年近视防控镜片、成人渐进镜片、缓解疲劳镜片销量分别同比增长15.85%、13.56%、27.84%，有望带动客单价及盈利能力持续提升。
　　AI眼镜行业景气向上，线下验配渠道价值凸显
　　IDC数据，2025年全球智能眼镜市场出货量1477.3万台，同比增长44.2%；中国智能眼镜市场出货量246.0万台，同比增长87.1%，智能眼镜行业景气度持续提升。公司主动把握智能穿戴设备行业变革机遇，推动“前沿科技”与“专业服务”融合，致力于智能眼镜“最后一公里”的验配服务。2025年5月，公司与雷神科技、汇鼎光学达成战略合作；2025年7月，公司成为天翼AI眼镜官方指定配镜服务商；2025年11月，公司被确立为夸克AI眼镜核心合作伙伴，提供专业验光、配镜及售后调整服务。截至报告披露日，公司已与阿里、雷鸟创新、星纪魅族、XREAL、界环、李未可、小米米家、雷神科技等品牌开展合作。盈利能力方面，2025年公司毛利率为60.57%，同比下降1.14pct；25Q4公司毛利率为86.86%，同比提升15.09pct。26Q1公司毛利率为58.04%，同比下降0.04pct。期间费用方面，2025年公司期间费用率为47.33%，同比下降3.16pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为39.40%/7.18%/0.15%/0.60%，同比分别-2.24/-0.75/-0.11/-0.06pct；25Q4公司期间费用率为61.31%，同比提升3.09pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为49.44%/10.79%/0.18%/0.89%，同比分别+2.62/-0.11/-0.03/+0.62pct。26Q1公司期间费用率为44.14%，同比下降1.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为37.59%/5.64%/0.13%/0.78%，同比分别-0.77/-1.27/-0.03/+0.25pct。综合影响下，2025年公司净利率为11.30%，同比提升2.87pct；25Q4公司净利率为22.19%，同比提升15.75pct。26Q1公司净利率为11.73%，同比提升2.19pct。中长期看，伴随AI眼镜产品迭代及终端渗透率提升，公司有望凭借门店网络、专业验配能力及头部品牌合作资源，持续承接智能眼镜配镜及售后服务需求。
　　风险提示：智能眼镜业务拓展不及预期；技术发展不及预期；消费力不及预期；市场竞争加剧；其他产品替代等风险。

　　事件：公司转债近期发行上市，并于股价触发下修条款时决议不下修转股价格。2026年4月7日，公司“博士转债”正式上市发行，转股价格为30.43元/股。2026年4月10日，公司股票触发“博士转债”转股价格向下修正条款，经综合考虑公司的基本情况、股价走势、市场环境等多重因素，以及对公司的长期发展潜力与内在价值的信心，公司审议通过《关于不向下修正“博士转债”转股价格的议案》，同意本次不向下修正“博士转债”转股价格。
　　转债募集资金拟用于加速门店建设、优化运营效率。本次发行可转换公司债券的募集资金总额不超过人民币3.75亿元，拟用于投入：1）连锁眼镜门店建设及升级改造项目：公司计划在全国重点城市拓展225家眼镜门店，并同步对部分现有门店进行升级改造。本次门店拓展将聚焦于一线、新一线及二线等消费能力较强的城市，一方面在公司传统优势区域（华南、华东等地）加密布局，巩固市场领先地位，另一方面加大在西南、华北等地区的资源投入，提升市场竞争力；2）总部运营管理中心及品牌建设项目：公司拟在深圳市购置办公场地用于建设总部运营管理中心，并在深圳、上海、北京等国内核心城市建立公司品牌形象体验中心。总部运营管理中心通过整合公司内部资源，优化管理流程，实现各部门之间的高效协同。品牌形象体验中心则为消费者提供近距离接触、了解品牌的平台，通过沉浸式的品牌体验，加深消费者对公司品牌理念、产品特色以及服务优势的认知与理解；3）数字化平台升级建设项目：旨在通过数字化手段全面优化公司供应链管理、客户关系管理以及线上线下营销体系。
　　把握智能穿戴设备变革机遇，强化智能眼镜合作力度。在夯实零售主业的基础上，公司主动把握智能穿戴设备行业变革机遇，构建智能眼镜“最后一公里”专业验配服务体系，推动传统视光服务与智能眼镜的深度融合。目前，公司已与业内头部智能眼镜厂商阿里、雷鸟创新、星纪魅族、XREAL、界环、李未可、小米mijia、雷神科技等品牌开展合作。现阶段公司正逐步推进连锁眼镜门店升级改造，已在150余家零售门店内铺设智能眼镜专柜，构建“先体验、后购买”的沉浸式消费场景，以提升进店客流转化率。
　　投资建议：公司是国内眼镜渠道龙头，积极布局智能眼镜业务开辟新增长极，我们预计25-27年公司营收分别为13.98/16.31/19.18亿元，分别同增16.2%/16.7%/17.6%，归母净利润分别为1.16/1.33/1.64亿元，分别同增11.6%/15.2%/23.4%，当前股价对应PE分别为49/43/35X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；宏观经济波动；加盟业务发展不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入13.60亿元，同比增长13.10%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长43.40%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长39.14%。2026Q1公司实现营业收入3.53亿元，同比增长8.29%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长32.23%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长24.16%。
　　渠道端持续扩容与优化，公司全国化、专业化眼视光服务网络进一步完善。截至2025年底，公司共有门店589家，其中直营门店510家、加盟门店79家；2025年公司新开门店75家，关闭门店43家，净增门店32家。公司持续深耕华南、华东等优势区域，并加大西南、华北等地区投入，推动门店网络由区域优势向全国覆盖延伸。同时，公司与天虹、华润、免税集团、医院及社康机构等渠道保持合作，通过商超场景、视光中心及专业配镜中心提升获客能力与服务半径。
　　线上业务保持较快增长，线上线下协同带动客流转化。2025年公司线上GMV达2.79亿元，同比增长45.20%，对应不含税营业收入2.47亿元，占公司营业收入18.12%；其中官方旗舰店体系、微商城体系及其他电商平台矩阵均实现不同程度增长。公司同时布局抖音、大众点评、美团、饿了么等本地生活平台，2025年线上团购券交易金额达1.58亿元，同比增长2.44%，持续强化“线上内容种草—团购转化—线下核销服务”的闭环能力，为线下门店引流及提升复购提供支撑。
　　产品结构持续升级，功能性镜片与自有品牌有望支撑毛利率中枢。公司围绕青少年近视防控、中老年渐进多焦点、数字生活护眼及职场疲劳缓解等场景推出差异化配镜方案。2025年公司功能性镜片销量占总体镜片销量的39.68%，同比增长16.41%；其中青少年近视防控镜片销量同比增长15.85%，成人渐进镜片销量同比增长13.56%，缓解疲劳镜片销量同比增长27.84%。同时，公司自有品牌镜片销量占总体镜片销量55.29%，自有品牌镜架销量占总体镜架销量60.52%，产品结构优化有望持续增强公司定价能力与盈利韧性。
　　盈利预测与评级：随着公司渠道结构持续优化，直营门店、加盟门店及线上渠道协同推进，叠加功能性镜片、自有品牌及智能眼镜验配服务等高附加值业务占比提升，公司收入结构和盈利能力有望持续优化。我们预计，2026-2028年归母净利润分别为1.86/2.17/2.38亿元，对应PE分别为30/26/24倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；门店拓展及升级效果不及预期；功能性镜片渗透率提升不及预期；智能眼镜新品放量及验配服务贡献不及预期；行业竞争加剧；费用投入及可转债财务成本上升风险。