国科微：大力投入视频编解码技术，成功自研存储主控芯片。公司长期致力于视频解码、视频编码、固态存储、物联网等领域芯片及解决方案开发。2022年公司通过定向增发，募集资金22.95亿元，大力投入视频编解码业务。公司2023年上半年实现营收25.41亿元，同比增长52.39%；归母净利润0.91亿元，同比增长319.79%。
　　视频解码业务：充分受益于智能视频终端超高清化发展趋势。视频是信息呈现、传播和利用的重要载体，目前视频技术正在从高清向超高清（4K/8K）跨越式演进发展，同时向XR及智能化场景演进。视频解码方面，公司在2021年针对IPTV运营商市场推出了4K解码芯片，并针对广电和IPTV运营商高端市场推出了8K解码芯片。同时公司已布局AR/VR以及TV市场，推出的8K电视商显芯片GK6780，可支持8K@120和HDRVIVID全通路处理，提供更加精彩的画面和沉浸式的体验。
　　视频编码业务：推出新一代产品引领安防智能化与高清化需求。安防视频监控技术已经历全模拟监控、数字监控、网络监控三个发展阶段，当前正在快速向新一代智能高清监控的发展方向演进。公司推出新一代H.264/H.265视频采集芯片产品，包括GK72系列，GK76系列多颗芯片，可覆盖2M/3M/4M/5M/4K等不同分辨率，与上一代产品相比在工艺、CPU处理能力、ISP、编码能力、图像分析能力等方面有大幅提升。同时，为满足行业数字化升级的产业新需求，构建产品系列化竞争优势，公司持续投入下一代视频编解码芯片的研发，保持产品迭代与竞争力。
　　搭载AIISP以及NPU单元，提供边缘AI算力：以ChatGPT为代表的人工智能技术飞速发展，边缘AI算力需求提升。国科微的4K视觉处理芯片采用新一代AIISP引擎，搭载高算力双核NPU，实现多个神经网络并行运算，可轻松应用到200个人/车的高密度场景，消除高密度场景的“盲区”，支持后端多种智能算法应用，可满足平安城市、智能交通、智慧家居等领域高端市场的智能化需求。
　　业绩预测、估值与评级：在4K/8K高清化以及安防监控智能化趋势下，公司视频编解码业务有望持续发展。国家安全受到的重视程度提高，以及北斗三号的全面建成，将有利于公司自主的存储控制器业务与北斗导航芯片业务的发展。我们预测公司2023-2025年的营业收入分别为53.46、61.51、67.56亿元，归母净利润分别为4.08、5.34、6.95亿元，当前股价对应PE分别为38、29、23倍。考虑到整体行业趋势和公司业绩的高增速预期，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期、行业需求不及预期、知识产权风险。

　　国科微：视频编解码+存储主控芯片领先企业。国科微是国内优秀的视频编解码及存储主控芯片设计厂商。视频解码系列芯片领域，公司产品覆盖高清机顶盒芯片、超高清4K机顶盒芯片、超高清8K机顶盒芯片、TV/商显芯片，具备集成度高、功耗低等特性，广泛应用于广电运营商市场、IPTV运营商及TV/商显行业；视频编码系列芯片领域，公司产品覆盖安防前后端芯片，可满足用户差异化需求场景，广泛服务于不同类型客户；固态存储系列芯片领域，公司自主可控固态硬盘主控芯片及相关产品技术国内领先，可满足绝大多数政府和企业办公需求，广泛应用于服务器、工业电脑、金融设备、教育平台等领域；物联网系列产品领域，公司产品主要应用于导航定位/高精度定位与导航、高精度授时领域，可为各类应用场景提供领先的高精度北斗定位和授时方案。
　　行业升级推动安防视频监控增长，前后端产品构建完整解决方案。安防行业由网络化步入智能化推动网络摄像机前后端芯片需求增长。前端IPCSoC方面，据艾瑞咨询及赛迪顾问数据，2020年全球市场规模达5.08亿美元，中国市场规模达3.85亿美元；据赛迪顾问预测，2026年全球市场规模将达10.06亿美元，中国市场规模将达8.15亿美元。后端NVR/DVRSoC方面，2020年全球市场规模达7.24亿美元，中国市场规模达5.47亿美元。赛迪顾问预计2026年全球市场规模将达14.46亿美元，中国市场规模将达10.79亿美元。公司前端IPCSoC产品竞争力强，供货稳定，随着公司补齐后端NVR/DVRSoC产品，公司已具备打造完整视频监控前后端解决方案能力，公司有望凭借产品及解决方案优势充分把握安防行业复苏契机。
　　高清/超高清趋势推动机顶盒迭代，视频解码系列产品持续推陈出新。后用户规模红利时代，高清/超高清政策出台为机顶盒行业带来增长新动力。高清化迭代驱动下，三大国内运营商智能机顶盒招标数量激增，据流媒体网统计，2021年上半年三大通信运营商智能机顶盒的招标数量达4380万台，2022年中国电信招标量达2700万台，较往年增加明显，机顶盒新周期有望开启。2021年中国机顶盒SoC芯片市场规模达到18.00亿元，未来在政策推动高清化深入及运营商招标放量等因素推动下，机顶盒SoC市场规模有望快速增长。公司积极布局高清机顶盒SoC芯片，针对IPTV运营商市场推出的4K解码芯片已于2022年在IPTV市场广泛应用，公司亦面向TV、商显和AR/VR等新业务领域推出相关视频处理芯片产品。未来随着机顶盒高清/超高清趋势深入及视频解码应用拓展，公司相关业务有望快速增长。
　　数字中心建设+信创推动固态存储自主可控进程，固态硬盘+控制器芯片推动存储业务双引擎发展。固态硬盘主控芯片是固态硬盘的核心部件，据中国闪存市场数据，2021年全球SSD主控芯片出货量为4.08亿颗，较2020年增长16.57%，预计2025年将增长至4.6亿颗。在数据中心建设和信创政策推动下，我国固态硬盘及固态硬盘主控芯片市场规模稳步增长，自主可控要求逐步提高。公司持续研发积累打造自主安全可控的存储生态体系，已成功实现“固态硬盘+控制器芯片”双业务引擎的全面开花。公司全自主固态硬盘主控芯片通过国密国测双认证，已与龙芯、鲲鹏、飞腾、麒麟等国产软硬件平台实现全面适配，并以固态硬盘的形态在长城、联想、曙光、浪潮、同方、百信等国内主流整机企业实现规模应用。
　　盈利预测和投资评级：公司作为国内广播电视系列芯片和智能监控系列芯片的主流供应商之一，在视频解码领域导入迅速、在监控领域前后端能力完整，叠加未来在固态硬盘和控制器芯片等新业务领域持续放量，公司有望保持高速增长。我们预计公司2023年-2025年营业收入分别为52.98、68.56、88.09亿元，对应归母净利润为4.05、5.63、7.39亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：成长性风险；新品研发不及预期风险；技术创新风险；地缘政治风险；供应链风险；产品毛利率下滑风险。

　　公司是国内领先的视频编解码、固态存储主控芯片以及卫星定位芯片设计厂商。主营产品涵盖高清以及4K/8K机顶盒芯片、TV/商显芯片、安防前端IPC芯片、安防后端NVR芯片、自主可控固态硬盘主控芯片以及卫星导航定位芯片。2022年公司通过定向增发募集资金22.95亿元，主要投向视频编解码领域。2023年前三季度公司实现营收31.90亿元，同比增长9.45%。归母净利润0.78亿元，同比下滑33.77%。
　　视频解码芯片：高清化成为行业趋势，推动存量机顶盒持续迭代，TV和商显成为增长新动力。视频技术正由高清向超高清4K/8K跨越，同时向XR及智能化场景演进。随着“全国一网”“宽带中国”等政策持续推进，各地有线运营商及三大运营商开始大规模部署4K超高清机顶盒。据23年中报披露，公司21年针对IPTV市场推出4K解码芯片，22年得到大规模应用并在招标中取得较好市场份额。针对广电和IPTV的8K解码芯片完成批量出货，同时推出针对TV和商显市场的4K/8K显示芯片，并完成主流客户导入。
　　视频编码芯片：布局“AI+安防”，IPC+NVR提供端到端解决方案。安防监控系统经历了从模拟监控、数字监控、高清化/网络化监控以及未来智能化监控的演进，适用于网络摄像机的前后端IPC/NVR芯片需求持续增加。根据赛迪咨询的数据，2020年中国前端IPCSoC市场规模为3.85亿美元，2026年市场规模有望达8.15亿美元。2020年中国后端NVR/DVRSoC市场规模为5.47亿美元，2026年市场规模有望达10.79亿美元。2022年，公司NVR/DVR芯片实现量产，弥补了公司在后端视频处理领域的空白。通过IPC和NVR的结合，为客户提供端到端的解决方案。随着安防行业景气度回升，下游龙头厂商营收增速持续改善，以及政策推动机顶盒由高清向超高清迭代，看好公司经营情况持续改善。
　　我们预计2023-2025年公司营业收入分别为39.18亿元、45.63亿元、53.95亿元，净利润分别为1.00亿元、2.58亿元、4.33亿元，同比-34.29%、+159.03%、+68.12%，对应EPS为0.46元、1.19元和2.00元，给予2024年60倍估值，市值154.7亿元，目标价71.20元，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不如预期的风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；董监高减持风险