事件：公司发布2025年三季度报告，公司前三季度内实现营业收入8.66亿元，同比增长2.08%；归母净利润2.63亿元，同比增长15.50%；扣非归母净利润2.50亿元，同比增长18.05%。其中，2025年Q3实现营收2.86亿元，同比下滑6.12%；归母净利润0.73亿元，同比下滑11.92%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑18.08%。
　　25Q3营收利润承压，投资收益显著增长：25Q3公司营收同比下降6.12%，主要系国内销售受增值税税率调整的影响及药物临床研究服务因项目进度及交付节奏，达到收入确认里程碑的项目减少所致。25Q3公司归母净利润同比下降11.92%，主要系肠癌SDC2产品相关权益转让所形成的长期应收款计提坏账准备所致。25Q3公司销售费用率为33.66%，同比+3.61pct；管理费用率为4.79%，同比+0.12pct；财务费用率为-0.32%，同比-0.02pct，主要系本期利息收入增加及汇兑损失减少共同影响所致。
　　研发投入同比下降，多款产品处于注册申报阶段：25Q3公司研发费用为4185.25万元，同比下滑28.03%，占营业收入比重为14.62%。25Q3公司科技成果方面有新的进展，公司深度参与了一项单臂II期临床试验（NeoPanDa03），通过多组学分析揭示了疗效相关生物标志物，研究成果已发表于Nature子刊；公司基于自主知识产权开发的多款产品目前正处于注册申报阶段，其中包括已纳入创新医疗器械特别审批通道的HRD基因检测试剂盒，以及c-Met、BRAF/TERT/RET/NTRK3基因突变检测等试剂盒。
　　东南亚市场整体业务增速良好，积极拓展海外业务：公司在东南亚市场已完成战略布局，该市场整体业务增速良好，已成为公司国际业务的重要增长点。公司目前重点进入新加坡、越南、马来西亚、印尼等人口基数较大、经济发展较快的国家与地区。在业务拓展方面，公司主要通过经销商及与大药企业合作，共同推进当地核心医院及中心实验室的渠道建设。
　　盈利预测、估值与评级：公司是国内肿瘤伴随诊断行业的龙头企业，随着合作与创新的不断推进，我们预计公司业绩保持持续快速增长。我们基本维持公司25-27年的归母净利润预测为3.42/3.79/4.25亿元，现价对应25-27年PE为26/24/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。

　　事件：公司发布25年半年报，2025H1公司实现营业收入5.79亿元，同比增长6.69%；归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，同比大幅增长31.41%；扣除非经常性损益后的归母净利润1.85亿元，同比增长39.97%，业绩表现亮眼。
　　点评：
　　检测试剂稳增长，临床服务短期承压：2025H1公司实现营业收入5.79亿元，同比增长6.69%。分产品看，核心业务检测试剂实现收入4.83亿元，同比增长7.93%，占营收比重83.4%，毛利率90.72%，保持行业领先水平，体现出较强的产品议价能力和竞争力。检测服务收入3250.49万元，同比微增0.92%，毛利率48.66%；药物临床研究服务收入5698.83万元，同比下降5.00%，毛利率53.14%。分地区看，国内销售4.42亿元，同比增长7.11%；国际销售及药企商务收入1.37亿元，同比增长5.36%。
　　产品管线持续丰富，产品出海步伐加快：2025H1公司研发投入9052.62万元，占营业收入的15.63%，持续高投入保障技术领先性。新增2项III类医疗器械注册证（HER-2抗体试剂、雌激素受体抗体试剂），累计获得32项III类医疗器械注册证，品类齐全、数量行业领先。在研项目进展顺利，人类同源重组修复缺陷检测试剂盒等5项产品处于审评阶段，其中3项纳入创新或优先审批程序，产品落地加速。海外方面，ROS1、PCR11基因等产品已获III类注册证并持续在日本医保覆盖，欧盟CE认证产品超20款，东南亚、中东、拉美地区准入资质不断拓展，产品出海步伐加快。
　　药物临床研究服务合作不断深化，海外拓展持续推进：公司与阿斯利康、礼来、强生、辉瑞等国内外众多知名药企达成伴随诊断合作，为其提供专业的中心实验室检测和伴随诊断注册服务，支持药物不同阶段的临床研究。在国际市场，公司建立了覆盖全球60多个国家和地区的国际业务团队，海外拓展持续推进。
　　盈利预测、估值与评级：公司上半年费用控制较好，业绩增长亮眼，且公司作为国内肿瘤伴随诊断行业的龙头企业，随着合作与创新的不断推进，预计公司业绩保持持续快速增长。我们上调公司25-26年的归母净利润预测为3.43/3.80（原预测值为3.08/3.63亿元，较前次预测上调11.2%/4.7%），维持27年的归母净利润预测为4.27亿元，现价对应25-27年PE为28/25/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收8.66亿元，同比增长2.08%；归母净利润2.62亿元，同比增长15.50%；扣非归母净利润2.50亿元，同比增长18.05%。公司前三季度毛利率为83.74%，同比下降1.00pct。
　　2025年第三季度，公司实现营业收入2.86亿元，同比下降6.12%；归母净利润0.73亿元，同比下降11.92%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下降18.08%。公司第三季度毛利率为83.22%，同比下降0.77pct。2025年第三季度，因交易对方未能按期支付“人类SDC2基因甲基化检测试剂盒”等产品的技术转让费，艾德生物对该笔长期应收款计提坏账损失1818万元，对当期表观利润造成了一定影响。
　　整体表现稳健，预计2025年第四季度重回良好增长。2025年第三季度，公司营收及利润均出现下降，我们预计此结果一方面和国内检测试剂除税价格调整以及IVD行业整体降价趋势有关，另一方面或受到海外尤其欧盟区域业务增长不及预期以及药企合作业务里程碑确认延后的影响。展望今年第四季度，考虑到：1.公司2024年第四季度进行了组织架构优化，同期业绩基数较低（2024年第四季度公司营收和归母净利润分别为2.61亿元及0.28亿元）；2.更多的药企合作里程碑有望于今年第四季度达成，预计公司业绩将在2025年第四季度重回良好的增长。
　　对外投资加强产业链上游协同，控制成本并加强NGS业务开拓。2025年10月，艾德生物参与NGS上游企业赛陆医疗B轮融资。在基因测序国产替代进程不断加快的背景下，此次合作不仅有助于提升公司在行业内的综合竞争力，也将推动上下游资源整合，构建更加自主可控、协同发展的产业生态。
　　拟大额回购并注销，展现公司对未来发展信心。2025年10月，艾德生物公告拟回购公司股份，回购资金总额不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元，回购股份将用于注销并减少公司注册资本，展现了董事会对公司未来发展前景的信心。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为12.26、14.15、16.15亿元，同比增长10.60%、15.40%、14.10%；归母净利润为3.65、4.33、4.99亿元，同比增长43.20%、18.74%、15.25%。对应2025年10月27日收盘价，PE为24.6、20.7、18.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期的风险；行业政策变动超出预期风险；新产品研发及市场推广不及预期的风险；国际地缘政治环境不确定的风险；行业竞争加剧程度超出预期的风险。

　　事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营收5.8亿元（同比+6.7%），归母净利润1.9亿元（同比+31.4%），毛利率84.0%（同比-1.2pct），净利率32.6%（同比+6.1pct）。
　　营收符合预期，行业龙头地位依旧。受医保控费和医院回款周期延长等影响，目前IVD行业增速承压；且2025年起，公司试剂销售增值税率自3%提升至13%。但公司作为肿瘤药物伴随诊断龙头，产品种类最为齐全，多个产品独家获批，因此营收表现依旧稳健，其中检测试剂是主要营收来源，实现营收4.8亿元（同比+7.9%，占比83.4%），毛利率90.7%（同比-0.2pct，保持基本稳定）；而技术服务、检测服务分别实现营收0.6亿元（同比-5.0%）和0.3亿元（同比+0.9%）。其次公司出海业务表现稳定，25H1实现营收1.1亿元（同比+3.7%，占比18.3%）。
　　净利率改善超预期，经营韧性渐强。由于外部环境波动较大，公司自2024Q4起积极升级运营管理体系，着重优化国内销售架构，实现降本增效。2025H1，公司销售费用率为25.7%（同比-3.8pct），其中市场推广费同比下降29.2%，而职工薪酬同比仍增加9.7%，提示公司营销效率实现有效提升；研发费用率为15.6%（同比-3.9pct），管理费用率为7.5%（同比-0.6pct），三费合计下降8.3pct，效果显著。我们认为公司经营韧性已进一步增强。
　　凭借研发创新和合规经营，保持良好发展趋势。公司技术实力雄厚，25年已有三款重磅产品在国内获批：免疫组化诊断产品（HER2、ER、PR抗体试剂）、PD-L1（胃癌伴随诊断）、10基因突变联检作为锐珂的伴随诊断试剂，且研发储备管线丰富；其次，公司始终坚持合规产品院内销售，战略与行业趋势高度契合。在出海业务上，公司已形成较强竞争力，获得日韩、欧盟、东南亚等地准入资质，并与海外药企、科研机构、肿瘤专家等深度合作。因此，公司发展趋势仍旧向好。
　　根据2025年中报，我们维持收入和毛利率假设，预测公司2025-2027年EPS为0.83、0.99和1.20元（原25-27年预测为0.81、0.98、1.19元）。根据可比公司2025年平均估值，给予公司2025年32倍市盈率，对应的目标价为26.56元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品推广不及预期、海外地缘政治影响国际拓展、药企合作业务进展不及预期等