事件
　　2025年10月29日，华致酒行发布2025年三季报。
　　2025Q1-Q3总营业收入51.64亿元（同减34%），归母净利润-1.99亿元（同减218%），扣非净利润-2.39亿元（同减260%）。
　　其中2025Q3总营业收入12.14亿元（同减36%），归母净利润-2.55亿元（同减2113%），扣非净利润-2.72亿元（同减2394%）。
　　投资要点
　　计提存货减值，净利润亏损
　　2025Q3毛利率同减7pct至1.72%；销售/管理费用率分别同比-0.4pct/+1pct至5.18%/2.54%，销售费用率下降主要系销售人员数量减少随之职工薪酬费用同比下降所致；净利率同减22pct至-21.54%，主要系本期计提的存货跌价准备增加所致。
　　行业需求承压，向内挖掘调整经营效率
　　由于经济形势的变化及政策的影响，市场消费需求下降，同时名酒价格承压，2025Q1-Q3公司共计提货跌价准备3.25亿元，致使净利润出现亏损。后续公司持续优化经营，深化“3.0门店”升级战略，创新性融合“名酒+高档餐饮+文娱生态”多元元素，针对差异化客户需求，公司通过优化产品供应链体系强化赋能，向内挖掘调整。
　　盈利预测
　　我们认为公司供应链服务平台的搭建有利于稳固核心竞争力，同时三大渠道业态满足多元消费需求与环境。短期行业需求整体承压，公司作为渠道商利润调整较多。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为-0.36/0.38/0.44元（前值为0.26/0.42/0.60），当前股价对应PE分别为-56/53/45倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。

　　事件：公司发布《2025年第三季度报告》，前三季度实现营业收入51.64亿元，同比-34.1%；实现归母净利润-1.99亿元，同比-218.5%；实现扣非归母净利润-2.39亿元，同比-260.0%。分季度看，25Q3实现营业收入12.14亿元，同比-35.7%；实现归母净利润-2.55亿元，同比-2112.58%；实现扣非归母净利润-2.72亿元，同比-2393.9%。
　　政策影响延续，公司积极调整，轻装上阵蓄力未来。25Q3场景需求持续承压致公司收入下滑，同时因名酒价格大幅波动，在谨慎会计处理下前三季度合计计提约3.25亿元存货跌价准备，导致净利润大幅回落；但由于公司大量收藏产品未做出售打算，我们认为经营面的实际影响相对有限。同时，公司持续深化经营质量调整，多项指标已呈现好转：存货优化工作成效显著，25Q3库存降至23.57亿元，同比减少32.0%；负债结构同步改善，25Q3负债率为40.8%，较年初下降13.29pct；现金流状况大幅好转，25Q3经营性现金流净额4.39亿元，同环比均实现转正。整体来看，公司在行业深度调整阶段不断夯实内功，为后续行业回暖做好充分准备。
　　Q3因一次性确认约2.69亿元存货跌价准备，公司净利润转负。1）利润端，25Q3公司实现毛利率1.7%，同比-6.78pct；2）费用端，25Q3公司销售/管理/财务费用率分别为5.2%/2.5%/0.3%，分别同比-0.36/+0.71/-0.49pct，主要因销售团队进一步精简以及贷款余额减少所致。公司三季度一次性计提2.67亿元存货跌价准备，致净利润转负。综上，公司25Q3实现归母净利润率为-21.0%，同比-21.66pct。
　　公司今年积极推进门店布局策略调整，重点打造华致优选新业态，作为对现有渠道网络深度与密度的战略补充。未来将逐步整合需转型的经销商与门店，构建集供应链服务与运营辅导于一体的生态平台。在运营模式上，该业态虽重视门店覆盖以保障服务效率与响应速度，但区别于常规即时零售逻辑，仍聚焦于高质量客户群体，强调用户价值与客单价，而非单纯追求用户规模。此外，华致优选以区域化思路推进运营，通过构建区域供应链体系实现轻量化布局，并引入优质潮饮等产品组合，打造差异化流量入口。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2026年实现营业收入61.59/64.86亿元，同比-34.9%/+5.3%；预计2025-2026年实现归母净利润-1.84/1.05亿元，同比-514.5%/+156.9%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，新品推广不及预期，区域市场竞争加剧等。

　　事件：公司发布2025年半年度报告。
　　2025Q2实现营收10.98亿元（同比-39.36%）；实现归母净利润-0.29亿元（同比-215.37%）；实现扣非归母净利润-0.42亿元（同比-526.17%）。
　　行业深度调整，公司经营阶段性承压。25H1公司白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他主营业务营收分别为36.32/2.47/0.27/0.44亿元，同比-34.98%/+10.96%/-36.83%/-52.94%。葡萄酒业务逆势增长主要系公司深化与奔富合作，成为蔻兰山系列独家代理。
　　“华致酒行+华致名酒库+华致优选”三足鼎立，多元业态满足多元需求。25H1公司优化门店运营模式，构建“华致酒行+华致名酒库+华致优选”三大门店业态，其中华致优选门店目前长沙、南京等地已有门店投入运营。
　　名酒批价回落毛利率阶段承压，存货减值影响表观利润。25Q2公司毛利率7.87%（同比-2.68pcts）、销售费用率5.08%（同比-1.81pcts）、管理费用率2.64%（同比+0.34pcts）、归母净利率-2.66%（同比-4.06pcts）。25Q2经营性净现金流-3.01亿元（同比+38.05%）。25Q2末公司存货为28.22亿元（同比-4.43%），预付款9.39亿元（同比-49.30%）。
　　公司顺应渠道&需求变化趋势，对产品、渠道开启全方位调整，产品上在坚守高端名酒的同时注重性价比产品布局，渠道上以酒行3.0+酒库+华致优选三箭齐发，顺应多层次需求，25年渠道、产品、组织全方位改革有望逐步发力，期待拐点来临。考虑当前行业仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计25-27年公司营业收入81.58/87.78/92.05亿元（前值为99.10/106.70/111.92亿元），归母净利润0.39/0.80/1.29亿元（前值为1.30/1.76/2.31亿元），对应PE分别为222X/109X/67X，调整为“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化，消费疲软，经济活跃度不足，新品推广不及预期，库存减值风险。