核心观点
　　储能逆变器出货高增+客户结构优化+持续推进降本带动盈利能力高速增长。公司2025年上半年实现营业收入37.94亿元，同比+13.09%；归母净利润6.02亿元，同比+70.96%。并网逆变器实现营收18.2亿元，同比-11.22%；毛利率26.12%，同比+7.62pct。储能逆变器实现营收7.9亿元，同比+313.51%；毛利率30.27%，同比+2.69pct。公司2025年上半年盈利能力提升的主要原因是，公司持续加大研发投入，不断优化产品结构，2025年上半年公司中大功率逆变器产品和储能系列产品占比提升，同时持续优化客户结构，提升了高毛利率客户的销售占比。另外欧洲市场去库存后需求提升，亚非拉等新兴市场光储需求增长，为公司业绩增长提供了空间。储能逆变器与并网逆变器毛利率均有所提高原因为公司持续推进降本策略，有效降低了逆变器产品的单位成本。
　　新能源电力与发电系统业务实现增长。2025年上半年户用光伏发电系统业务实现收入8.08亿元，同比+4.12%；新能源电力生产业务实现收入3.04亿元，同比+0.87%。第二季度为光伏发电旺季，受季节性因素影响，新能源电力生产及户用光伏发电系统业务得到持续改善，发电量及发电收入同比上升。
　　公司拟发行可转债募资不超过16.77亿元，投向分布式光伏电站、高电压大功率并网逆变器新建项目、中大功率混合式储能逆变器新建项目等。“高电压大功率并网逆变器新建项目”和“中大功率混合式储能逆变器新建项目”完全达产后，公司将新增2.5万台250kW以上高电压大功率组串式并网逆变器和2.5万台20kW以上中大功率混合式储能逆变器的生产能力；“分布式光伏电站项目”拟在浙江省投建约120MW分布式光伏电站，建成后年均发电量约为11,141.84万kWh。我们认为公司实现扩产后将强化自身在逆变器与分布式电站的优势，将进一步实现盈利能力的提升。
　　投资建议
　　我们认为公司储能逆变器受益于新兴市场需求增长，出货量快速提升，带动盈利能力增长。预计公司2025-2027年营业收入分别为83.02亿元、98.19亿元、112.83亿元，同比分别+26.9%、+18.3%、+14.9%；归母净利润为11.87亿元、14.83亿元、17.89亿元，同比分别+71.7%、+25.0%、+20.6%。9月8日股价对应PE分别为31、24、20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易政策不确定

　　投资要点：
　　业绩点评
　　公司发布25H1业绩公告，实现营业收入37.94亿元，同比+13.09%；归母净利6.02亿元，同比+70.96%；扣非归母净利5.49亿元，同比+71.8%；其中Q2实现营业收入22.76亿元，同比+16.25%，环比+50.0%；归母净利4.07亿元，同比+22.75%，环比+109.27%；扣非归母净利3.96亿元，同比+29.39%，环比++158.45%。
　　25H1储能逆变器营收同比显著增长
　　公司25H1逆变器营收26.1亿元，同比+16.6%，其中并网逆变器营收18.2亿元，同比-11.2%，储能逆变器营收7.9亿元，同比+313.5%，其中储能逆变器营收同比显著增长主要原因包括欧洲市场去库存后需求回升、亚非拉等新兴市场在光储平价及政策支持下需求增长等。
　　25H1逆变器盈利能力同环比实现提升
　　公司25H1逆变器业务综合毛利率27.4%，同比提升8.1pct，环比24H2提升7.0pct，其中并网逆变器毛利率26.1%（同比提升7.6pct，环比提升7.2pct），储能逆变器毛利率30.3%（同比提升2.7pct，环比提升2.8pct），盈利能力同环比均实现提升主要原因包括：1）公司持续加大研发投入，推出更高技术含量、更高附加值的逆变器产品，且大功率逆变器及储能系列产品占比提升；2）持续优化客户结构，高毛利率客户的销售占比提升；3）持续推进降本策略，逆变器单位成本降低。
　　25H1新能源电力及发电系统业务实现增长
　　25H1公司新能源电力营收3.0亿元（同比+0.9%），毛利率52.8%；户用光伏发电系统业务营收8.1亿元（同比+4.1%），毛利率58.0%；主要是因为Q2为光伏发电旺季，受季节性因素影响新能源电力生产及户用光伏发电系统业务得到持续改善，发电量及发电收入同比上升。公司25H1共计出售分布式光伏电站及户用光伏发电系统206.80MW，平均交易价格约3.10元/W，利润约2264万元。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑行业竞争因素，我们下调公司2025-2027年归母净利为12.3/15.3/18.1亿元（25-26年前值14.9/18.6亿元，27年为新增预测值），当前股价对应PE20.7/16.7/14.1倍。考虑亚非拉新兴市场需求较好，欧洲户储库存持续去化，公司逆变器业务有望保持增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。

　　事件：2025年8月14日，公司发布2025年中报。2025H1，公司实现营业收入37.94亿元，同比+13.09%；实现归母净利润6.02亿元，同比+70.96%；实现扣非净利润5.49亿元，同比+71.80%。
　　2025Q2公司实现营业收入22.76亿元，同比+16.25%，环比+50.00%；实现归母净利润4.07亿元，同比+22.75%，环比+109.27%；实现扣非净利润3.96亿元，同比+29.39%，环比+158.45%。
　　逆变器毛利率改善，储能逆变器高增长。2025H1，公司逆变器销售量为46.62万台，同比-6.98%；实现收入26.13亿元，同比+16.57%；毛利率为27.38%，同比+8.10pct。其中，并网逆变器实现收入18.20亿元，同比-11.22%，毛利率为26.12%，同比+7.62pct；储能逆变器实现收入7.93亿元，同比+313.51%，毛利率为30.27%，同比+2.69pct。2025H1，公司逆变器业务收入和毛利率均实现增长，主要原因包括：1）公司持续加大研发投入，不断优化产品结构，向市场开发推出更高技术含量、更高附加值的逆变器产品，2025H1，公司中大功率逆变器产品和储能系列产品占比提升；另外公司持续优化客户结构，提升高毛利率客户的销售占比。2）欧洲市场去库存后需求回升，亚非拉等新兴市场在光储平价及政策支持下，光伏装机需求增长，为公司业绩增长提供了市场空间。3）公司持续推进降本策略，有效地降低了逆变器产品的单位成本。
　　户用光伏发电系统和新能源电力生产业务稳定增长。公司分布式光伏发电业务由全资子公司锦浪智慧开展，截至2025年6月30日，公司开展新能源电力生产业务的累计并网装机容量为1329.52MW，主要分布于华东、华中和华南等地区。2025H1，公司户用光伏发电系统和新能源电力生产业务稳定增长，户用光伏发电系统业务实现收入8.08亿元，同比+4.12%，毛利率为58.02%，同比-3.19pct；新能源电力生产业务实现收入3.04亿元，同比+0.87%，毛利率为52.78%，同比-1.56pct；其中，第二季度为光伏发电旺季，受季节性因素影响，公司新能源电力生产及户用光伏发电系统业务得到持续改善，发电量及发电收入同比上升。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为80.20、97.98、115.72亿元，对应增速分别为22.6%、22.2%、18.1%；归母净利润分别为12.31、15.23、18.16亿元，对应增速分别为78.1%、23.7%、19.3%，以8月15日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为21、17X、14X，公司逆变器业务趋势向好，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025半年报，2025H1公司实现营收37.9亿元，同增13%，实现归母净利润6.0亿元，同比+71%；其中25Q2实现营收22.8亿元，同环比+16%/+50%。
　　2025Q2并网出货环比略增、全年出货或有下滑。公司2025H1年并网实现营收18.2亿元，同增13%，毛利率26%，同比+7.6pct，我们预计出货约35万台，同比下滑约20%，其中2025Q2出货我们预计约17-18万台，环比略增，同比下降约25%-30%。全年我们预计并网出货约70万台，同比下滑约15%。
　　受益欧洲及亚非拉需求提升、25Q2储能出货环比翻倍增长。公司25H1储能实现营收7.9亿元，同增314%，毛利率约30%，同增2.7pct，我们估计25H1实现出货约12万台，同增200%+，其中25Q2预计出货8-9万台，同比翻两倍增长，环比翻倍以上增长，主要系欧洲需求逐步恢复及亚非拉等新兴市场需求起量，25Q3受欧洲休假影响以及亚非拉雨季影响，需求环比将有所下滑，全年我们预计出货可达25-30万台，同增180%+。
　　公司户用及工商业电站规模基保持稳定、持续贡献稳定现金流及利润。2025H1公司户用光伏发电系统及新能源电力生产实现营收11.1亿元，同增约3%，整体毛利率约57%，基本维持平稳。其中分布式电站自持运营量达1.33GW，实现营收3.0亿元，同比基本持平；户用电站自持运营量为3.52GW，同比基本持平，实现营收约8.1亿元，同增4%。2025Q2户用及工商业电站业务我们估计实现营收约7亿元，环增70%+。
　　2025年上半年期间费率略有下滑、公司存货略有下行、经营性净现金有所提升。公司2025H1期间费用7.4亿元，同比+4%，其中财务费用1.06亿元，同比下滑35%，主要系产生汇兑损益约3千万元，2025H1期间费率19.5%，同比-1.7pct，其中2025Q2末公司存货为18.9亿元，较2025年初略有下降。2025H1经营性净现金为8.1亿元，同比去年同期提升2.2亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑2026年及2027年并网增速放缓，我们维持2025年业绩预测，略微下调2026-2027年业绩预测，我们预计2025-2027年归母净利润为11.6/14.5/17.7亿元（前值为11.6/15.1/19.1亿元），同增68%/25%/22%，对应PE为22/18/14倍，维持“买入”评级
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

　　事件：2025年8月15日，公司发布2025年半年报，报告期内公司实现营业收入37.94亿元，同比增长13.09%，实现归属上市公司股东净利润6.02亿元，同比增长70.96%；对应25Q2单季度实现营收22.76亿元，同比/环比+16.25%/50%，实现归母净利润4.07亿元，同比/环比+22.75%/109.27%，季度毛利率/净利率38.06%/17.9%，环比提升5.99/5.07个pct。
　　渠道修复、需求回暖，逆变器出货活跃提振盈利能力。2025上半年公司实现逆变器销售46.62万台，整体毛利率27.38%，同比+8.1个pct，从结构上来看，我们预计并网逆变器出货约35万台，对应贡献营收18.20亿元，同比-11.22%，实现毛利率26.12%，同比提升7.62个pct，产品结构与客户结构优化带动毛利率回升；储能逆变器贡献营收7.93亿元，同比+313.51%，预计对应出货约12万台，其中Q2出货约8-9万台，主要受益于欧洲市场去库存后需求回升，澳洲、亚非拉等市场装机活跃，储能逆变器25H1毛利率30.27%，同比+2.69个pct，出货放量支撑公司业绩强势修复。
　　电站资产优质，业务表现稳定。电站业务受益于二季度的传统发电旺季持续改善，2025年上半年新增已运营分布式光伏电站的总发电量66.75万度，并网电量1.91万度，共计出售分布式光伏电站及户用光伏发电系统约206.80MW，平均交易价格约3.10元/W，交易产生的利润约0.23亿元，商业模式灵活、持有电站优质，报告期内户用光伏发电系统/新能源电力生产板块贡献收入8.08/3.04亿元，同比增长4.12%/0.87%，实现毛利率58.02%/52.78%，同比分别-3.19/-1.56个pct，为公司带来可靠的业绩体量与优质现金流。
　　投资建议：我们基于以下几个方面，1）平价上网时代全球各地光伏装机潜力不断涌现，公司深耕逆变器行业多年，品牌、渠道优势兼备，核心主业并网逆变器出货有望保持高增趋势；2）在历经数个季度的调整后，海外储能逆变器的逐步重回正轨将有助于公司盈利能力在高位企稳；3）公司凭借逆变器自供与品牌优势持续发力光伏发电系统业务，注重资产与流动性稳健，为穿越周期再添底气，预计公司2025-2027年实现营业收入77.63、90.9、104.99亿元，实现归母净利润11.03、12.74、14.68亿元，同比增长59.5%、15.5%、15.2%，对应EPS分别为2.76、3.19、3.68元，当前股价对应的PE倍数为20.1X、17.4X、15.1X，予以“增持”评级。
　　风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等

　　事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收37.94亿元，同比+13.09%；实现归母净利润6.02亿元，同比+70.96%；实现扣非归母净利润5.49亿元，同比+71.80%。其中2025Q2实现营收22.76亿元，同比+16.25%；实现归母净利润4.07亿元，同比+22.75%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比+29.39%。
　　点评：
　　储能逆变器业务营收同比高增，并网逆变器业务毛利率同比大幅提升。2025H1公司储能逆变器业务实现营收7.93亿元，同比+313.51%；毛利率30.27%，同比+2.69pct。营收的同比高增主要系欧洲市场去库存后需求回升，亚非拉等新兴市场在光储平价及政策支持下储能蓬勃发展。2025H1公司并网逆变器业务实现营收18.20亿元，同比-11.22%；毛利率26.12%，同比+7.62pct。毛利率的同比大幅提升主要系公司持续优化客户结构，提升高毛利率客户的销售占比。
　　户用光伏发电系统和新能源电力生产业务盈利维持高位。2025H1公司户用光伏发电系统实现收入8.08亿元，同比+4.12%；毛利率为58.02%，同比-3.19pct。2025H1新能源电力生产业务实现收入3.04亿元，同比+0.87%；毛利率为52.78%，同比-1.56pct。公司2025H1新增已运营分布式光伏电站的总发电量为66.75万度，并网电量为1.91万度，电费收入为45.31万元。公司2025H1未新增已运营户用光伏发电系统,2025H1共计出售分布式光伏电站及户用光伏发电系统约206.80MW，平均交易价格约3.10元/W，交易产生的利润约2,264.23万元。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司储能逆变器业务加速修复，我们上调公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润11.69/13.99/16.57亿元（上调15%/7%/4%），当前股价对应25-27年PE为22/19/16倍。随着欧洲户用光储需求的提升，公司出货有望持续改善，我们持续看好公司长远发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；关税政策变动风险

　　公司发布25年半年度报告，公司25H1收入37.9亿元，同比+13.1%，25H1归母净利润6.0亿元，同比+71.0%，扣非净利5.5亿元，同比+71.8%，归母净利同比高增主要系中大功率逆变器产品及储能系列产品占比提升，带动逆变器毛利率提升以及储能收入快速增长。公司位列逆变器第一梯队，产品力突出，维持“增持”评级。
　　产品结构优化，25Q2毛利率环比大幅提升
　　25Q2收入22.76亿元，同/环比+16.3%/+50.0%，25Q2归母净利4.07亿元，同/环比+22.7%/+109.3%，扣非净利3.96亿元，同/环比+29.4%/+158.5%。公司25Q2毛利率/净利率达38.06%/17.90%，环比+6.00/+5.07pct，主要系大功率逆变器产品及储能系列产品占比提升，且公司在销售策略上提升高毛利率的客户占比。公司25Q2期间费用率达18.69%，环比-1.95pct，其中销售/管理/研发/财务分别环比-0.05/-0.51/+0.15/-1.53pct，管理费用率下降主要系规模效应，财务费用率下降主要系人民币升值影响。
　　逆变器：大功率产品渗透，带动逆变器盈利能力提升
　　公司25H1逆变器收入达26.13亿元，同比+16.6%，逆变器销量46.62万台，同比-7.0%，毛利率27.38%，同比+8.1pct。分产品来看，光伏逆变器25H1收入18.20亿元，同比-11.2%，毛利率26.1%，同比+7.6pct，毛利率提升主要系公司主动优化客户结构；储能逆变器25H1收入5.7亿元，同比+313.5%，毛利率30.3%，同比+2.7pct，主要系高价值量高毛利率的大功率产品占比提升。欧洲户储已从去库转入补库周期，新兴市场需求起量贡献新增长极，公司大功率逆变器产品力突出，我们看好公司在行业需求向上的同时展现阿尔法。
　　电力生产/户用系统：收入稳定增长
　　公司25H1新能源电力生产收入3.04亿，同比+0.9%，毛利率52.8%，同比-1.6pct。公司25H1户用光伏发电系统8.08亿元，同比+4.1%，毛利率58.0%，同比-3.2pct。公司25H1共计出售分布式光伏电站及户用光伏发电系统206.80MW，平均交易价格约3.10元/W，利润约2264万元。公司25H1新增已运营分布式光伏电站的总发电量66.75万度，并网电量为1.91万度，电费收入45.31万元。子公司锦浪智慧专业从事分布式光伏电站的开发、投资及运维，具备丰富的电站运营经验，有望持续受益于行业需求的增长。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司产品结构持续优化，储能需求恢复超出我们此前预期，我们上修公司储能逆变器出货量假设，上修逆变器业务毛利率假设，预计25-27年归母净利12.51/13.69/15.92亿元（前值10.31/12.92/15.02亿元，上修21%/6%/6%）。参考可比公司25年Wind一致预期PE19倍（前值15倍），公司位列逆变器第一梯队，产品力突出，产品向大功率迈进，新兴市场不断开拓，我们给予公司25年24倍PE（前值22倍），目标价75.36元（前值56.76元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。