事件：2026年4月26日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入69.52亿元，同比+6.26%；归母净利润7.43亿元，同比+7.53%；扣非净利润6.88亿元，同比+7.92%。2025Q4，公司实现营业收入12.89亿元，同比-6.64%，环比-31.01%；归母净亏损为1.22亿元，同环比均转亏；扣非净亏损为1.15亿元，同环比均转亏。2026Q1，公司实现营业收入14.19亿元，同比-6.51%，环比+10.07%；归母净利润0.61亿元，同比-68.59%，环比扭亏为盈；扣非净利润0.49亿元，同比-67.99%，环比扭亏为盈。
　　逆变器产品结构优化，毛利率稳步提升。2025年，公司逆变器销售量为79.02万台，同比-13.44%；实现收入46.28亿元，同比+6.06%；毛利率为26.88%，同比+7.05pct。其中，并网逆变器实现收入29.96亿元，同比-20.98%，毛利率为24.22%，同比+5.54pct；储能逆变器实现收入16.32亿元，同比+185.31%，毛利率为31.75%，同比+4.27pct。2025年，公司积极调整战略布局应对市场竞争，不断优化客户结构，提升高毛利率客户的销售占比；不断优化产品结构，中大功率并网逆变器和储能逆变器的占比提升；持续推进降本策略，有效地降低了逆变器产品的单位成本，从而实现了逆变器毛利率的稳步提升。
　　切入储能系统赛道，有望贡献新增量。公司自2025年下半年起积极布局储能系统领域，持续加大研发投入，推动产品迭代升级与产品线丰富完善；为进一步拓展海内外市场、提升品牌影响力与市场竞争力，公司同步加强市场推广与渠道建设，导致2025年及2026Q1研发费用与销售费用有所增加。2025年下半年公司切入储能系统赛道，实现该业务从无到有的突破，2025年储能系统业务贡献营业收入约1.48亿元，2026年有望快速放量，为公司业绩增长提供新增量。
　　户用光伏发电系统和新能源电力生产业务平稳运营。公司子公司锦浪智慧新能源电力生产、户用光伏发电系统业务运营平稳，为公司提供持续、可预期的现金流与利润支撑，增强整体盈利的稳定性与抗风险能力。截至2025年底，公司开展新能源电力生产及户用光伏发电系统业务累计并网装机容量为4,818.09MW。2025年，公司户用光伏发电系统业务实现收入14.44亿元，同比-1.34%，毛利率为55.77%，同比-2.31pct；公司新能源电力生产业务实现收入5.87亿元，同比-4.84%，毛利率为50.16%，同比-2.70pct。
　　投资建议：受益于需求高景气，公司储能业务有望高增，我们预计公司2026-2028年营收分别为107.21、138.78、170.63亿元；归母净利润分别为14.91、20.03、24.24亿元；2026-2028年EPS分别为3.75、5.03、6.09元，以4月29日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为25X、19X、16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：公司发布25年年报及26年一季报，25年实现营收69.52亿元，同增6.3%；实现归母净利润7.43亿元，同增7.5%。25Q4实现营收12.89亿元，环减31%，同减6.6%，25Q4归母净利润-1.22亿元，环减146.4%，同减648.6%。26年Q1实现营收14.19亿元，环增10.1%，同减6.5%，26Q1归母净利润0.61亿元，同减68.6%，环增154.49%。
　　加码布局储能系统、25年储能业务翻倍以上增长、26年有望持续高增。25年公司并网/储能逆变器分别实现收入30.0/16.3亿元，同比-21%/+185%，25H2新增储能系统实现营收1.48亿元。25年我们预计逆变器出货约79万台，同比-13%，其中并网出货约55-60万台，储能出货20-25万台。Q4我们估计整体出货约10-15万台，环降30-40%。26Q1我们估计出货环比有所增长，3月环增较为明显，同时3月储能系统陆续发货起量，展望26Q2东南亚及欧洲储能需求持续旺盛，4月订单环比继续增长，我们预计Q2并网、储能逆变器及系统出货有望环比高增，2026年我们预计并网出货略有增长，户储出货翻倍增长至50万台（其中10万套储能系统），工商储同比翻1-2倍增长至出货2-3万台（其中0.5-1万套储能系统），储能将为公司主要业绩增量。
　　自持分布式电站维持平稳、持续贡献现金流及利润。25年户用光伏发电系统/新能源电力生产分别实现收入14.44/5.87亿元，同比略降，分别累计运营电站规模为3.5GW/1.3GW，同比略降，毛利率分别为55.77%/50.16%，同降2.3/2.7pct。26年我们预计户用及工商业电站业务有望保持平稳，持续为公司贡献现金流及利润。
　　加大销售及研发投入、期间费率有所上升。公司25年期间费用16.17亿元，同比+19%，费用率23.26%，同比+2.47pct。26Q1期间费用4.01亿元，同比+28%，期间费用率28.2%，同比+7.59pct，主要系加大销售及研发投入，后续随营收起量，全年费用率有望下行。25年经营性现金流净额22.03亿元，同比+7.45%。26年Q1经营性现金流净额-0.30亿元，同比-111.90%，主要系销售回款减少。25年期末存货16.66亿元，较期初-0.46%，26Q1末存货16.88亿元，较期初+1.30%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司户储及工商储高增，我们上调26-27盈利预测，新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为17/26/33亿元（26-27年前值为14.5/17.7亿元），同增130%/50%/30%，对应PE为24/16/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。

For 2025,revenue was RMB6,950mn(+6.26%YoY),attributable net profit was RMB743mn(+7.53%YoY)and recurring net profit was RMB688mn(+7.92%YoY).Attributable net profit was 41%below our previous estimate,mainly because the company entered the energy storage system(ESS)sector in 2H25.Increased upfront investment in sales channels,management and R&D drove atemporary rise in the expense ratio.At the same time,ESS revenue had not yet been recognized at scale and could gradually contribute from 2Q26 onwards.The company is aleader in inverters and ESS,and its new business lines could continue to benefit from global ESS demand growth.Our target price is RMB93.96.Maintain OVERWEIGHT.
GPM rose YoY
For 2025,the company's overall GPM/attributable NPM stood at 34.49/10.69%(+2.92/+0.13pp YoY).NPM remained largely flat YoY,as the GPM improvement offset the expense ratio hike.For 2025,sales/administrative/R&D expense ratios were 7.78/4.79/7.30%(+0.75/+1.68/+1.43pp YoY),as the company entered the ESS sector in 2H25,with initial penetration and early scaling resulting in higher overseas marketing channel expenses and R&D spending.
Inverters:optimized product mix lifted gross profit
The company entered the ESS sector in 2H25 and recorded revenue of RMB148mn in 2025,accounting for 2.13%of total revenue.According to the company's earnings call,ESS revenue recognized in 1Q26 exceeded RMB10mn.We expect this segment to enter scaled revenue recognition in 2Q26.In April 2026,the company secured orders for over 500 sets of commercial&industrial ESS and over 10,000 sets of residential ESS.In full-year 2026,it could ship 5,000-10,000 sets of commercial&industrial ESS and 100,000 sets of residential ESS.The traditional inverter segment maintained high-quality growth.For 2025,revenue from grid-tied PV inverters was RMB2,996mn,with aGPM of 24.22%(+5.54pp YoY).Revenue from energy storage inverters was RMB1,632mn(+185.31%YoY),with its revenue share rising to 23.47%(+14.73pp YoY)and GPM reaching 31.75%(+4.27pp YoY).The improvement in GPM for both grid-tied and energy storage inverters was mainly due to the company's proactive optimization of its strategic deployment.Against abackdrop of intensified competition,it continued to improve its customer mix and increased the proportion of commercial&industrial application scenarios.In addition,the company's subsidiary Ginlong Smart New Energy's power production and residential PV power generation businesses were on track.For 2025,revenue from residential PV power generation systems/new energy power production was RMB1,444/587mn,remaining largely stable YoY.
Target price of RMB93.96,maintain OVERWEIGHT
As we expect ESS shipments to accelerate from 2Q26 onwards,we raise our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 1.3/8.5%to RMB1,387/1,728mn(previous:RMB1,369/1,592mn)and add our 2028 forecast of RMB2,030mn,implying 2026/2027/2028 EPS of RMB3.48/4.34/5.10.We value the stock at 27x 2026E PE,a 10%discount to its peers'average of 29.72x on Wind consensus to factor in that the company is in the early stage of overseas market expansion and shipment growth still faces uncertainties.Our target price is RMB93.96(previous:RMB75.36,based on 24x 2025E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Industry development falling short of our expectations;intensified competition;raw material price hikes exceeding our expectations.

　　事件：2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收69.52亿元，同比+6.26%；实现归母净利润7.43亿元，同比+7.53%，对应25Q4实现营收12.89亿元，同比-6.6%，实现归母净利润-1.22亿元，单季度毛利率/净利率27.65%/-9.48%，年末出货放缓影响费用分摊进而导致业绩亏损。
　　2026年第一季度公司实现营收14.19亿元，同比-6.51%，实现归母净利润0.61亿元，季度毛利率/净利率33.55%/4.31%，环比提升5.9/13.79个pct，经营基本面呈现逐步修复趋势。
　　储能业务活力涌现，切入系统赛道增长可期。2025年公司储能逆变器板块贡献营收16.32亿元，同比+185.31%，板块毛利率31.75%，同比+4.27个pct，产品出货回暖叠加结构优化带动板块盈利提升。进入2026年，公司储能逆变器景气度持续，26Q1储能逆变器出货6万多套，产品毛利率同比增长7-8个pct，Q2新增订单环比显著提升，后续有望加速放量带动费用摊销。储能系统方面，公司自2025H2积极布局并实现赛道切入，全年实现营收突破1.48亿元，26年3、4月份户储系统、工商储系统新品陆续推出，并有望从二季度陆续确认收入，为公司业绩增长提供新增量。
　　光伏业务积极调整，电站业务持续贡献现金流。面对国内外光伏产业的机遇与挑战，公司积极调整战略布局应对市场竞争，提升高毛利率客户的销售占比，全年并网逆变器板块实现营收29.96亿元，同比-20.98%，板块毛利率24.22%，同比提升5.54个pct。子公司锦浪智慧新能源电力生产、户用光伏发电系统业务运营平稳，为公司提供持续、可预期的现金流与利润支撑，全年户用光伏发电系统业务实现收入14.44亿元，同比-1.34%，毛利率55.77%，同比-2.31pct；新能源电力生产业务实现收入5.87亿元，同比-4.84%，毛利率50.16%，同比-2.70pct。
　　投资要点：预计公司2026-2028年实现营收分别为97.4亿元、117.54亿元和137.69亿元，实现归母净利润分别为13.82亿元、17.33亿元和22.26亿元，同比增长85.9%、25.4%、28.4%，对应EPS分别为3.47、4.35、5.59元，当前股价对应的PE倍数分别为28.9X、23.1X、18X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）光储行业需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨

　　公司公布2025年及26年一季度业绩，2025年公司实现营收69.5亿元，同比+6.26%，归母净利7.43亿元，同比+7.53%，扣非净利6.88亿元，同比+7.92%，归母净利较我们此前预期低41%，主要由于公司2025年下半年切入储能系统业务，前期在渠道、管理及研发端投入加大，带动费用率阶段性上行；同时储能系统收入尚未形成规模确收，预计将于2026年二季度起逐步体现。我们认为公司作为逆变器和储能龙头，新业务线布局将持续受益全球储能需求增长，给予公司目标价93.96元，维持“增持”评级。
　　毛利率同比提升，海外渠道拓展+产品线扩张短期抬升费率
　　公司2025年全年毛利率34.49%，同比+2.92pct，归母净利率10.69%，同比+0.13pct。净利率同比基本持平，主要系毛利率提升对冲了费用率上升的影响，公司2025年销售/管理/研发费用率为7.78%/4.79%/7.30%，同比+0.75/+1.68/+1.43pct，主要系公司2025下半年布局储能系统业务新产品，实现业务切入与初步放量，对应海外市场渠道费用和研发支出有所增加。
　　储能系统新业务线突破，逆变器业务优化产品结构实现毛利提升
　　公司2025年下半年切入储能系统领域，当年实现营收1.48亿，占总营业收入比例2.13%。根据公司业绩会，2026年一季度公司储能系统确认收入超1000万元，预计自二季度起进入规模化收入确认阶段。接单层面，26年4月公司工商储接单超500套、户储接单超1万套，全年有望实现工商储系统0.5-1万套、户储系统10万套的出货目标，储能业务进入加速放量阶段。传统逆变器业务维持高质量增长，公司光伏并网逆变器2025年实现营收29.96亿元，毛利率24.22%，同比+5.54pct；储能逆变器实现营收16.32亿元，同比+185.31%，收入占比提升至23.47%（同比+14.73pct），毛利率31.75%，同比+4.27pct。公司并网、储能逆变器毛利率提升主要系公司主动优化战略布局，在行业竞争加剧背景下持续改善客户结构，并提升工商业应用场景占比。此外，公司子公司锦浪智慧新能源电力生产、户用光伏发电业务运营平稳，公司2025年户用光伏发电系统、新能源电力生产分别实现营收14.44、5.87亿元，同比基本稳定。
　　全球储能需求景气上行，公司海外市场渠道持续开拓
　　2025年公司海外收入实现34.62亿元，同比+22.38%，占总营收49.8%，毛利率实现29.88%，同比+1.76pct。公司是国内较早通过欧盟CE、澳大利亚SAA、美国ETL等主流市场认证的组串式并网逆变器公司，也是全球第一家获得第三方权威机构PVEL可靠性测试报告的逆变器企业。公司积极开拓亚洲、欧洲、美洲及非洲等全球主要市场，覆盖EPC承包商、集成商、安装商、投资业主等多个客户类型，持续提升海外市场渗透能力。
　　目标价93.96元，维持“增持”评级
　　我们上调2026/27年归母净利润预测至13.87/17.28亿元（前值：13.69/15.92亿元，上修1.3%/8.5%），主要系公司二季度起储能系统业务有望加速放量，并新增2028年归母净利润预测至20.30亿元，对应2026/27/28年EPS为3.48/4.34/5.10元。根据Wind一致预期，可比公司2026E平均PE29.72x，考虑到公司正处海外市场拓展初期，出货增长仍有一定不确定性，给予公司2026E27xPE（10%估值折价，前值：2025E24xPE），目标价93.96元（前值：75.36元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。