事件：2026年8月28日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入38.82亿元，同比+2.32%；实现归母净利润4.23亿元，同比-29.74%；实现扣非净利润4.12亿元，同比-24.90%。2026Q2，公司实现营业收入24.63亿元，同比+8.21%，环比+73.62%；实现归母净利润3.62亿元，同比-11.18%，环比+491.68%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比-8.22%，环比+640.93%。2026H1，公司归母净利润同比有所下降，主要因为：1）2026H1美元等币种的汇率持续下行，公司账面形成了约4883万元的汇兑损失，较上年同期汇兑损失增加约7703万元；2）公司于2026年5月26日完成了2026年限制性股票激励计划的首次授予，在报告期内形成了2352万元的股权激励费用；3）受天气等因素的变化影响，2026H1公司的新能源电力生产及户用光伏发电系统业务的发电小时数同比有所下降。
　　储能逆变器高增长，毛利率稳步提升。2026H1，公司逆变器销售量为39.28万台，同比-15.74%；实现收入26.96亿元，同比+3.15%；毛利率为32.10%，同比+4.72pct。其中，并网逆变器实现收入10.56亿元，同比-41.99%，毛利率为30.45%，同比+4.33pct；储能逆变器实现收入16.40亿元，同比+106.70%，毛利率为33.16%，同比+2.89pct。2026H1，公司逆变器出货结构持续优化，大功率并网逆变器及储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升，带动毛利率稳步提升。
　　积极布局储能系统，有望贡献新增量。公司积极布局储能系统领域，依托在光伏逆变器领域积累的技术优势与市场经验，针对多元化应用场景开发系列化储能产品，进一步丰富公司产品矩阵。储能系统业务的放量有望为公司业绩增长提供新增量。
　　户用光伏发电系统和新能源电力生产业务收入和盈利有所下降。2026H1，受天气等因素的变化影响，公司的新能源电力生产及户用光伏发电系统业务的发电效率出现季节性波动，2026H1发电小时数同比有所下降。2026H1，公司户用光伏发电系统业务实现收入6.64亿元，同比-17.79%，毛利率为50.22%，同比-7.80pct；公司新能源电力生产业务实现收入2.55亿元，同比-16.04%，毛利率为42.91%，同比-9.87pct。
　　投资建议：受益于需求高景气，公司储能业务有望高增，我们预计公司2026-2028年营收分别为94.05、127.45、165.90亿元；归母净利润分别为14.07、20.43、25.49亿元；2026-2028年EPS分别为3.55、5.15、6.43元，以8月28日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为18X、12X、10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：公司发布26年半年度业绩预告，公司预计26H1实现归母净利润4.1-4.6亿元，同比-32~-24%，其中26Q2预计实现3.5-4亿元，环比环增470%-552%，同比-14~-2%，业绩略低于市场预期，下滑主要系：1）26H1受美元等汇率下行导致汇兑损失0.48亿元；2）股权激励导致5月底开始单月增加0.19亿元费用；3）26Q2公司电站业务受天气影响发电小时数下降导致盈利下滑，利润同比下降约1亿元左右。
　　Q2逆变器环比翻倍、Q3预计持续环增30%+。公司Q2并网确收约8万台，环增30%，全年我们预计出货30-40万台，同比有所下滑。公司Q2户储逆变器确收约17-18万台，环比翻倍以上增长，工商储确收约0.9-1万台，毛利率基本保持稳定，公司展望Q3预计逆变器出货环增30%+，Q4随英国补贴政策细则落地有望推动户储需求进一步起量，工商储逆变器出货逐季提升，全年我们预计户储逆变器出货有望达60万台+，同增150%+，工商储逆变器预计出货4-5万台，同比翻3-4倍增长，27年工商储有望翻倍增长至10万台左右。
　　26H2储能系统出货逐季提升、27年出货有望翻多倍增长。公司Q2储能系统逐步放量，工商储系统单月出货约大几百套，确收相对有所滞后，整体储能系统确收约1.6亿元，Q3预计逐步上量，工商储预计发货3千套左右，户储自配率预计达20-30%，公司预计Q3储能系统确收有望环增3倍至6亿元左右，全年预计户储系统出货10万套，工商储系统出货约1万套，27年户储自配率有望达60-70%，工商储自配率预计由20%持续提升，27H2有望达50%，我们预计工商储统系统出货有望翻3-4倍增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑发电业务受天气影响利润有所下行、储能系统确收有所滞后，27年工商储及储能系统持续高增，我们下调26年盈利，上修27-28年盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润为15/25/34亿元，同比+102%/66%/35%，对应PE为19/11/8，给予27年20倍PE，对应目标价126元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

　　事件：2026年4月26日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入69.52亿元，同比+6.26%；归母净利润7.43亿元，同比+7.53%；扣非净利润6.88亿元，同比+7.92%。2025Q4，公司实现营业收入12.89亿元，同比-6.64%，环比-31.01%；归母净亏损为1.22亿元，同环比均转亏；扣非净亏损为1.15亿元，同环比均转亏。2026Q1，公司实现营业收入14.19亿元，同比-6.51%，环比+10.07%；归母净利润0.61亿元，同比-68.59%，环比扭亏为盈；扣非净利润0.49亿元，同比-67.99%，环比扭亏为盈。
　　逆变器产品结构优化，毛利率稳步提升。2025年，公司逆变器销售量为79.02万台，同比-13.44%；实现收入46.28亿元，同比+6.06%；毛利率为26.88%，同比+7.05pct。其中，并网逆变器实现收入29.96亿元，同比-20.98%，毛利率为24.22%，同比+5.54pct；储能逆变器实现收入16.32亿元，同比+185.31%，毛利率为31.75%，同比+4.27pct。2025年，公司积极调整战略布局应对市场竞争，不断优化客户结构，提升高毛利率客户的销售占比；不断优化产品结构，中大功率并网逆变器和储能逆变器的占比提升；持续推进降本策略，有效地降低了逆变器产品的单位成本，从而实现了逆变器毛利率的稳步提升。
　　切入储能系统赛道，有望贡献新增量。公司自2025年下半年起积极布局储能系统领域，持续加大研发投入，推动产品迭代升级与产品线丰富完善；为进一步拓展海内外市场、提升品牌影响力与市场竞争力，公司同步加强市场推广与渠道建设，导致2025年及2026Q1研发费用与销售费用有所增加。2025年下半年公司切入储能系统赛道，实现该业务从无到有的突破，2025年储能系统业务贡献营业收入约1.48亿元，2026年有望快速放量，为公司业绩增长提供新增量。
　　户用光伏发电系统和新能源电力生产业务平稳运营。公司子公司锦浪智慧新能源电力生产、户用光伏发电系统业务运营平稳，为公司提供持续、可预期的现金流与利润支撑，增强整体盈利的稳定性与抗风险能力。截至2025年底，公司开展新能源电力生产及户用光伏发电系统业务累计并网装机容量为4,818.09MW。2025年，公司户用光伏发电系统业务实现收入14.44亿元，同比-1.34%，毛利率为55.77%，同比-2.31pct；公司新能源电力生产业务实现收入5.87亿元，同比-4.84%，毛利率为50.16%，同比-2.70pct。
　　投资建议：受益于需求高景气，公司储能业务有望高增，我们预计公司2026-2028年营收分别为107.21、138.78、170.63亿元；归母净利润分别为14.91、20.03、24.24亿元；2026-2028年EPS分别为3.75、5.03、6.09元，以4月29日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为25X、19X、16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：公司发布25年年报及26年一季报，25年实现营收69.52亿元，同增6.3%；实现归母净利润7.43亿元，同增7.5%。25Q4实现营收12.89亿元，环减31%，同减6.6%，25Q4归母净利润-1.22亿元，环减146.4%，同减648.6%。26年Q1实现营收14.19亿元，环增10.1%，同减6.5%，26Q1归母净利润0.61亿元，同减68.6%，环增154.49%。
　　加码布局储能系统、25年储能业务翻倍以上增长、26年有望持续高增。25年公司并网/储能逆变器分别实现收入30.0/16.3亿元，同比-21%/+185%，25H2新增储能系统实现营收1.48亿元。25年我们预计逆变器出货约79万台，同比-13%，其中并网出货约55-60万台，储能出货20-25万台。Q4我们估计整体出货约10-15万台，环降30-40%。26Q1我们估计出货环比有所增长，3月环增较为明显，同时3月储能系统陆续发货起量，展望26Q2东南亚及欧洲储能需求持续旺盛，4月订单环比继续增长，我们预计Q2并网、储能逆变器及系统出货有望环比高增，2026年我们预计并网出货略有增长，户储出货翻倍增长至50万台（其中10万套储能系统），工商储同比翻1-2倍增长至出货2-3万台（其中0.5-1万套储能系统），储能将为公司主要业绩增量。
　　自持分布式电站维持平稳、持续贡献现金流及利润。25年户用光伏发电系统/新能源电力生产分别实现收入14.44/5.87亿元，同比略降，分别累计运营电站规模为3.5GW/1.3GW，同比略降，毛利率分别为55.77%/50.16%，同降2.3/2.7pct。26年我们预计户用及工商业电站业务有望保持平稳，持续为公司贡献现金流及利润。
　　加大销售及研发投入、期间费率有所上升。公司25年期间费用16.17亿元，同比+19%，费用率23.26%，同比+2.47pct。26Q1期间费用4.01亿元，同比+28%，期间费用率28.2%，同比+7.59pct，主要系加大销售及研发投入，后续随营收起量，全年费用率有望下行。25年经营性现金流净额22.03亿元，同比+7.45%。26年Q1经营性现金流净额-0.30亿元，同比-111.90%，主要系销售回款减少。25年期末存货16.66亿元，较期初-0.46%，26Q1末存货16.88亿元，较期初+1.30%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司户储及工商储高增，我们上调26-27盈利预测，新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为17/26/33亿元（26-27年前值为14.5/17.7亿元），同增130%/50%/30%，对应PE为24/16/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。

Target price lowered to RMB68.37; maintain OVERWEIGHT
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB1,354/1,845/ 2,329mn, implying EPS of RMB3.41/4.65/5.87. Considering gradual volume expansion of the company's ESS and C&I storage businesses, we value the stock at 20.05x 2026E PE (previous: 22.66x), at par with its peers' average on Wind consensus, for our target price of RMB68.37 (previous: RMB77.04). Maintain OVERWEIGHT.

　　公司发布2026年中报，26H1营收38.82亿元，同比+2.32%，归母净利4.23亿元，同比-29.74%；2Q26营收24.63亿元，同比+8.21%，归母净利3.62亿元，同比-11.18%。归母净利下滑主要系发电业务盈利阶段性下滑，叠加汇兑损失和股权激励抬升费用。我们看好公司作为逆变器和储能龙头，系统和工商储业务布局逐步推进，有望受益于全球需求景气向上，给予公司目标价68.37元，维持“增持”评级。
　　2Q26费率环比改善，发电+汇兑+股权激励阶段性扰动盈利
　　公司26H1毛利率35.09%，净利率10.90%，同比-0.57/-4.97pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.88%/4.75%/6.60%/3.87%，同比-0.03/+0.66/+0.92/+1.07pct；2Q26销售/管理/研发/财务费用率分别为5.75%/4.44%/5.35%/3.02%，同比-1.14/+0.55/-0.39/+0.84pct，环比-3.09/-0.86/-3.42/-2.31pct，费率环比改善。公司26H1净利率下滑主要受三方面影响：1）发电业务受天气因素影响，上半年发电小时数同比下降，成本端折旧等固定成本占比较高，导致发电业务利润影响放大。2）汇兑：26H1形成汇兑损失4,883万元，较上年同期增加7,703万元。3）股权激励：公司于5月下旬授予股权激励，确认相关费用2,352万元。
　　系统+工商储打开成长曲线，盈利弹性或逐步释放
　　公司上半年陆续完成储能系统产品发布与出货，同时依托现有客户基础及渠道资源，高价值量工商储产品快速导入。分业务来看，26H1公司并网逆变器、储能逆变器分别实现营收10.56/16.40亿元，同比-41.99%/+106.70%，占总营收27.19%/42.24%；毛利率分别为30.45%/33.16%，同比+4.33/+2.89pct，储能已成为公司重要收入来源。公司同步推进户储、工商储系统业务，由于前期出货主要集中于亚洲市场，叠加电芯价格上涨，系统业务上半年毛利率阶段性承压，后续随区域结构优化及内生降本或有所改善。中长期来看，全球户用/工商业配储率提升将进一步支撑公司业绩增长。
　　全球储能需求景气上行，公司海外市场多元布局
　　公司积极推进海外市场多元布局，26H1海外地区实现营收23.40亿元，同比+31.63%，占总营收60.28%，占比较上年同期提升13.42pct。全球储能需求景气向上。户储方面，传统能源价格上涨强化配储经济性，后续英国温暖家园计划等有望形成欧洲储能需求进一步催化，缩短投资回收期。工商储市场在替代柴发备电、缓解电网容量约束等需求驱动下，未来1~2年有望较快增长，且工商储客户（以企业为主）价格敏感度相对较低、与户储渠道可以一定程度上复用，有望为户储企业开辟新的增长机会。从区域结构看：东南亚及南亚市场正成为重要海外增量，其中印度、孟加拉、斯里兰卡受益于当地光储需求释放；英国储能政策预计陆续带动需求释放，公司已针对性开发适配新品，公司预计四季度上线；澳洲市场此前为公司相对空白区域，目前公司已推出28度电适配产品，有望成为后续海外拓展的新增长点。
　　目标价68.37元，维持“增持”评级
　　我们维持2026/27/28年归母净利润13.54/18.45/23.29亿元，对应2026/27/28年EPS为3.41/4.65/5.87元。根据Wind一致预期，可比公司2026E平均PE20.05x，考虑公司系统和工商储业务逐步放量，给予公司2026E20.05xPE（前值：2026E22.66xPE），对应目标价68.37元（前值：77.04元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。

Ginlong Technologies' profit alert guided for an attributable net profit (NP) of RMB410-460mn for 1H26, down 23.61-31.91% YoY. The decline was primarily due to a temporary slowdown in profitability in its power generation business, coupled with foreign exchange losses and higher expenses related to share-based incentives. The company launched and shipped its energy storage system (ESS) products in 1H26, with earnings contribution expected to strengthen from 2H26 onward. Profitability of the power generation business is also likely to improve. We maintain our OVERWEIGHT rating on the shares and RMB77.04 target price.
Target price lowered to RMB77.04; maintain OVERWEIGHT
We cut our 2026 attributable NP forecast by 2.4% to RMB1,354mn (previous: RMB1,387mn), reflecting weaker profitability from the power generation business and delayed revenue recognition for ESS. We raise our 2027/2028 attributable NP forecasts by 6.8/14.7% to RMB1,845/2,329mn (previous: RMB1,728/2,030mn), as we expect higher global energy storage penetration and stronger demand for C&I storage to support business growth. Our revised forecasts imply 2026/2027/2028E EPS of RMB3.40/4.64/5.85. Comparable companies are trading at an average 2026E PE of 32.37x on Wind consensus. Considering that the company remains in the early stages of expanding its overseas markets and C&I storage business, with some uncertainty surrounding business growth and revenue recognition timing, we assign a 2026E target PE of 22.66x (a 30% valuation discount; previous: 27x 2026E PE), for our target price of RMB77.04 (previous: RMB93.96). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: industry growth missing our expectations, intensified market competition, upstream raw material price hikes greater than we expect.

　　公司发布2026年中报业绩预告，预计2026上半年实现归母净利4.1~4.6亿元，同比下滑23.61~31.91%，主要系发电业务盈利阶段性下滑，叠加汇兑损失和股权激励增加当期费用。公司2026上半年陆续完成储能系统产品发布与出货，预计下半年起盈利贡献增强，叠加发电业务盈利或有所缓解，给予公司目标价77.04元，维持“增持”评级。
　　发电+汇兑+股权激励阶段性扰动盈利
　　根据公司业绩预告说明会，2026年上半年公司利润端主要受三方面影响：1）发电业务受天气因素影响，公司上半年发电小时数同比下降，而成本端折旧等固定成本占比较高，导致发电业务利润影响放大。2）汇兑：26年上半年公司汇兑损失4,794万元，同比减少7,614万元，汇兑压力已有所收窄，但绝对金额仍对当期利润形成一定影响。3）股权激励：公司于5月下旬授予股权激励，确认相关费用约2千万元。
　　系统+工商储打开成长曲线，盈利弹性或逐步释放
　　公司上半年陆续完成储能系统产品发布与出货，同时依托现有客户基础及渠道资源，高价值量工商储产品快速导入。根据公司业绩预告说明会：二季度分业务来看：1）逆变器：整体稳健，户储逆变器受船期影响实际确收约18万台（原计划20万台），工商储逆变器、并网逆变器确收约9000、8万台，逆变器上半年综合毛利率预计维持在32%左右。2）系统：二季度确收1.4~1.5亿元，由于前期出货主要集中于亚洲市场，叠加电芯价格上涨，系统业务上半年毛利率阶段性承压，后续随区域结构优化及内生降本或有所改善。中长期来看，全球户用/工商业配储率提升将进一步支撑公司业绩增长。
　　全球储能需求景气上行，公司海外市场多元布局
　　公司积极推进海外市场多元布局，以降低单一区域政策变化对订单和出货节奏的影响。针对近期欧盟逆变器政策风险，公司一方面加快拓展亚非拉、澳洲等市场；另一方面，公司业务以分布式场景为主，对欧盟补贴资金依赖度相对较低，叠加海外产能布局推进，政策影响相对可控。从区域结构看：东南亚及南亚市场正成为重要海外增量，其中印度、孟加拉、斯里兰卡受益于当地光储需求释放；英国储能政策预计陆续带动需求释放，公司已针对性开发适配新品，预计四季度上线；澳洲市场此前为公司相对空白区域，目前公司已推出28度电适配产品，有望成为后续海外拓展的新增长点。
　　目标价77.04元，维持“增持”评级
　　我们下调2026年归母净利预测至13.54亿元（前值：13.87亿元，下修2.4%，主要系发电业务利润承压，同时系统收入确收节奏有所延后），并上调27/28年归母净利至18.45/23.29亿元（前值：17.28/20.30亿元，上修6.8%/14.7%，主要系考虑未来全球配储率和工商储需求提升，对公司业务增长或有进一步拉动），对应2026/27/28年EPS为3.40/4.64/5.85元。根据Wind一致预期，可比公司2026E平均PE32.37x，考虑到公司正处海外市场和工商储业务拓展初期，业务增长和确收节奏仍有一定不确定性，给予公司2026E22.66xPE（30%估值折价，前值：2026E27xPE），对应目标价77.04元（前值：93.96元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。

For 2025,revenue was RMB6,950mn(+6.26%YoY),attributable net profit was RMB743mn(+7.53%YoY)and recurring net profit was RMB688mn(+7.92%YoY).Attributable net profit was 41%below our previous estimate,mainly because the company entered the energy storage system(ESS)sector in 2H25.Increased upfront investment in sales channels,management and R&D drove atemporary rise in the expense ratio.At the same time,ESS revenue had not yet been recognized at scale and could gradually contribute from 2Q26 onwards.The company is aleader in inverters and ESS,and its new business lines could continue to benefit from global ESS demand growth.Our target price is RMB93.96.Maintain OVERWEIGHT.
GPM rose YoY
For 2025,the company's overall GPM/attributable NPM stood at 34.49/10.69%(+2.92/+0.13pp YoY).NPM remained largely flat YoY,as the GPM improvement offset the expense ratio hike.For 2025,sales/administrative/R&D expense ratios were 7.78/4.79/7.30%(+0.75/+1.68/+1.43pp YoY),as the company entered the ESS sector in 2H25,with initial penetration and early scaling resulting in higher overseas marketing channel expenses and R&D spending.
Inverters:optimized product mix lifted gross profit
The company entered the ESS sector in 2H25 and recorded revenue of RMB148mn in 2025,accounting for 2.13%of total revenue.According to the company's earnings call,ESS revenue recognized in 1Q26 exceeded RMB10mn.We expect this segment to enter scaled revenue recognition in 2Q26.In April 2026,the company secured orders for over 500 sets of commercial&industrial ESS and over 10,000 sets of residential ESS.In full-year 2026,it could ship 5,000-10,000 sets of commercial&industrial ESS and 100,000 sets of residential ESS.The traditional inverter segment maintained high-quality growth.For 2025,revenue from grid-tied PV inverters was RMB2,996mn,with aGPM of 24.22%(+5.54pp YoY).Revenue from energy storage inverters was RMB1,632mn(+185.31%YoY),with its revenue share rising to 23.47%(+14.73pp YoY)and GPM reaching 31.75%(+4.27pp YoY).The improvement in GPM for both grid-tied and energy storage inverters was mainly due to the company's proactive optimization of its strategic deployment.Against abackdrop of intensified competition,it continued to improve its customer mix and increased the proportion of commercial&industrial application scenarios.In addition,the company's subsidiary Ginlong Smart New Energy's power production and residential PV power generation businesses were on track.For 2025,revenue from residential PV power generation systems/new energy power production was RMB1,444/587mn,remaining largely stable YoY.
Target price of RMB93.96,maintain OVERWEIGHT
As we expect ESS shipments to accelerate from 2Q26 onwards,we raise our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 1.3/8.5%to RMB1,387/1,728mn(previous:RMB1,369/1,592mn)and add our 2028 forecast of RMB2,030mn,implying 2026/2027/2028 EPS of RMB3.48/4.34/5.10.We value the stock at 27x 2026E PE,a 10%discount to its peers'average of 29.72x on Wind consensus to factor in that the company is in the early stage of overseas market expansion and shipment growth still faces uncertainties.Our target price is RMB93.96(previous:RMB75.36,based on 24x 2025E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Industry development falling short of our expectations;intensified competition;raw material price hikes exceeding our expectations.