事件：拉卡拉发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年公司实现营业收入55.47亿元，同比-3.68%；归母净利润11.71亿元，同比+233.33%；扣非归母净利润3.01亿元，同比-45.58%。2026Q1公司实现营业收入16.14亿元，同比+24.20%；归母净利润5.95亿元，同比+490.97%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+1.43%。
　　2025年支付业务收入下降影响营收和扣非归母净利润表现，2026Q1支付业务收入恢复增长态势。1）2025年公司实现营业收入55.47亿元，同比-3.68%，主要受数字支付业务收入减少影响。分业务来看，对于支付业务，2025年公司支付业务收入为48.74亿元，同比-5.65%；毛利率为22.12%，同比-5.10PCT。支付业务收入承压主要受银行卡交易金额下降影响。2025年公司境内综合收单交易金额为3.94万亿元，同比-6.75%；其中银行卡交易金额、扫码交易金额分别为2.47、1.47万亿元，同比分别-13.73%、+7.90%。对于科技服务业务，2025年公司科技服务业务收入为4.08亿元，同比+44.05%；毛利率为76.26%，同比-14.66PCT。科技服务业务收入增长主要得益于天财商龙并表。2026Q1公司的营业收入同比+24.20%至16.14亿元，主要系支付交易金额增长带动支付业务收入同比+20.06%至13.85亿元。2）2025年公司实现归母净利润11.71亿元，同比+233.33%，主要得益于资本市场上涨带动公司持有的股票资产公允价值增加及投资收益增长。2026Q1公司实现归母净利润5.95亿元，同比+490.97%，主要得益于主营业务收入增加及出售交易性金融资产带动投资收益大幅增长。
　　跨境支付及外卡收单业务持续快速增长。2025年公司积极拓展巴西、墨西哥等美洲地区以巩固自身在多币种本地化收款的服务优势。2025年公司跨境支付服务客户超21万家，同比+73.99%；跨境支付交易金额为889亿元，同比+80.69%；外卡受理活跃商户同比+43.5%。2026Q1公司的跨境支付与外卡收单业务保持快速增长态势，公司服务的商户数量同比分别+62%与+37%，交易金额同比分别+39%与+98%。后续随着公司继续积极布局“一带一路”新兴市场的本地化收款、深化与卡组织的合作，跨境支付和外卡收单业务有望成为公司新的业务增长点。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.10/4.88/4.94亿元，对应增速分别为-22%/-46%/+1%；EPS分别为1.17/0.63/0.64元，2026年4月17日股价对应PE为23/43/42倍。鉴于公司跨境支付和外卡收单业务延续较好发展态势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、市场竞争加剧、政策突然转向风险。