公司Q3营收稳步增长，利润同比大幅提高。公司发布2025年三季度报告，公司2025年前三季度实现营收8.7亿元，同比提升1.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降36.5%。单季度看，2025Q3实现营收3.1亿元，同比上升16.0%；实现归母净利润0.2亿元，同比上升167.2%。
　　催化剂销量和收入增加&灰渣收入增加，Q3利润同比上升。2025年前三季度利润同比降低主要是1）2月底蒸汽才实现并网销售，导致收入利润减少；2）全国多地布局业务，不断开拓新项目，项目效益尚未释放，导致公司整体费用上升。3）子公司广东东粤环保科技有限公司享受的“三免三减半”税收政策进入减半期，所得税比同期增加。Q3同比收入增加主要系公司积极开拓市场，催化剂销量和收入增加；同时灰渣处置量增加，灰渣收入增加。Q3利润同比上升主要系催化剂销售量和灰渣处置量增加。
　　毛利率有所提升，经营活动现金净额降幅较大。公司2025前三季度毛利率实现26.4%（yoy+1.6pct）；经营活动现金净额为-1.4亿元，同比下降3416.5%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少，同时为新项目开展，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。公司2025前三季度销售费率实现3.3%（yoy+0.2pct）；管理费率实现10.6%（yoy+1.5pct）；财务费率实现6.2%（yoy+0.9pct）；研发费率实现2.2%（yoy-0.1pct）。
　　混合废塑料深度催化裂解项目产品已实现正常销售，未来有望实现新的增长。公司自主研发的混合废塑料深度催化裂解技术（CPDCC），实现一步法将混合废塑料直接制成塑料裂解气（PCG）、液化塑料裂解气（LPCG）和塑料裂解轻油（PCLO）等产品。公司20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目产出的液化塑料裂解气和塑料裂解轻油已实现正常销售。20万吨/年混合废塑料项目兼具验证与工业化属性，计划2025年下半年确认最佳工艺条件，力争2026年一季度前后实现满负荷生产。未来，公司将依据项目批复进度以及前端原料回收情况进行项目复制扩产建设。未来效益突出，有望实现新的增长点。
　　投资建议：受公司成本与费用上升、项目效益尚未完全释放等影响，25年业绩预测有所下调，我们预计公司2025-2027年实现营收12.5/25.0/38.2亿元，归母净利润1.1/4.8/8.1亿元，对应PE为265.7/63.4/37.1x。公司深耕危废循环技术，废塑料业务未来催化可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。

　　2025H1营收小幅下滑，净利润受成本影响同比降幅较大。公司发布2025年半年度报告，实现营收5.6亿元（yoy-5.1%）；归母净利润实现502.0万元（yoy-85.6%）。单季度来看，25Q2实现营收2.8亿元（yoy-5.9%），实现归母净利1332.4万元（yoy-7.4%）。营收减少主要系1）公司2月底才实现蒸汽并网销售，导致蒸汽收入减少；2）催化剂业务竞争激烈，催化剂销量下降，收入减少。利润同比下滑主要系：新项目不断开拓，项目储备人员成本、折旧费用增加导致管理费用、财务费用等均有所增加，公司整体费用上升。
　　资源化综合利用收入有所下降，危废业务处置业务收入提高。资源化综合利用业务实现营收1.7亿元（yoy-25.2%），占比30.1%；其中营业成本1.3亿元（yoy-29.3%）。危险废物处理处置服务实现营收3.5亿元（yoy+5.8%），占比62.9%；其中营业成本2.6亿元（yoy+5.2%）。2025H1危废业务子公司东粤环保实现营收3.7亿元（yoy+2.7%），实现净利0.51亿元（yoy-33.8%）。
　　毛利率有所提升，费用率受新业务开拓影响整体上升。毛利率看，综合毛利率上升1.5pct至25.5%，其中，资源化综合利用产品/危险废物处理处置服务毛利率分别实现24.4%/27.1%，yoy+4.4pct/0.4pct。2025H1公司费用率整体上升，其中，销售/管理/财务/研发费率分别为2.9%/11.1%/6.0%/2.3%，yoy+0.4pct/+2.9pct/+1.2Pct/+0.3pct，销售费率上升主要系销售人员增多和业务招待费增加；管理费率上升主要系职工薪酬等费用增加；财务费率增加主要系银行贷款增加使利息费用增加；经营活动现金流量净额为-1.1亿元（yoy-413.5%），主要系购买原料以及支付给职工的现金增加。
　　废塑料项目试生产成功，业务高成长性值得期待。东粤化学承建的20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目已试生产成功，装置运行平稳。标志着全球首创的混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）技术成功通过工业化验证，产品收率达92%以上，项目可复制推广性强，有望助力公司开启高增长赛道。
　　投资建议：随着公司废塑料业务业绩兑现，我们预计公司2025-2027年实现营收17.7/27.5/42.0亿元，归母净利润1.7/5.0/8.8亿元，对应PE为215.0/73.9/42.0x。公司深耕危废循环技术，废塑料业务空间广阔，利润空间成长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。

　　公司全球首创的混合废塑料资源化综合利用项目试生产成功。7月11日，公司发布公告，东粤化学20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目已完成厂房建设、机器设备安装调试、产线试运营等各项准备工作，并于近期试生产成功，装置运行平稳，标志着全球首创的混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）技术成功通过工业化验证，实现全流程贯通，为解决全球塑料污染问题、构建资源循环体系提供了极具示范价值的方案。
　　突破传统废塑料处理难题，产品收率达92%。传统废塑料处理技术长期面临两大难题：一是物理回收对原料纯度要求极高，难以处理成分复杂的混合废塑料；二是传统化学回收技术普遍存在能耗高、转化率低、产物附加值不足等短板。公司成功研发出具有完全自主知识产权的混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）技术。根据公司官网显示，该技术首创“一步法”工艺，无需对各类低值混合废塑料进行复杂分选，直接就能将其转化为高附加值化工原料，产品收率达92%以上。
　　首创核心工艺，突围技术壁垒。CPDCC技术具有高度的创新性：1）通过气固两相差压输送技术形成连续稳定进料，使工业化装置实现大型化和规模化。2）通过跨相裂解克服了传统塑料化学循环过程中液相大分子烃类裂解深度与高温碳化之间的矛盾。3）独创性地采用逆流床反应器设计，反应器温度梯度为不同分子量梯度的烃类裂解提供相匹配的反应活化能。4）跨相深度裂解和高温氯捕集克服了PVC裂解产生的氯化氢腐蚀的难题。
　　破解全球塑料污染困局，后续复制、推广成长空间巨大。项目产出的塑料裂解气（PCG）、液化塑料裂解气（LPCG）和塑料裂解轻油（PCLO）等产品，将形成从“废塑料→循环化工原料→循环高端材料”的绿色化工产业链条。根据南方新闻，当前全国每年产生约6000万吨废塑料，据测算，若采用该技术工艺对其中5000万吨加以回收处理，可替代1亿吨原油，约占我国年均原油进口量的20%，极具经济与环保价值，为全国化工产业绿色低碳高质量发展提供了可复制、可推广的实践样板。
　　投资建议：由于公司废塑料项目25年开工时间较短，27年废塑料业务推广预期提高，我们下调公司25年利润、上调公司27年利润。预计公司2025-2027年实现营收17.7/27.5/42.0亿元，归母净利润1.7/5.0/8.8亿元，对应PE为278.4/95.7/54.4x。公司深耕危废循环技术，废塑料业务空间广阔，利润空间成长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。