核心观点
　　23业绩短期承压，前置研发及资本投入致使费用端上升。公司23年取得营收近20亿元，同比增长5%，在消费电子出货量承压、新能源汽车电子竞争激烈的背景下收入仍维持小幅增长，公司新业务增长极OCA光学胶、新能源应用材料持续放量。23年归母净利润0.56亿元，同比下滑67%，利润端下滑幅度较大主要由于公司OCA光学胶项目、精密离型膜项目、供胶系统技术改造项目、PET光学膜项目二线等重大建设项目陆续完工转入固定资产开始计提折旧，进而带动相关折旧费用及财务费用大幅上升。23前三季度公司累计计提折旧1.76亿元，同比增加6,300万元，人工成本、研发费用等同比也有所增加。伴随后续新增折旧及费用压力减弱，公司利润有望逐步释放。
　　“OCA+新能源+微电子”三大业务增长极明确，高附加值产品量价提升，产品结构不断优化。公司OCA光学胶打破国际巨头垄断，逐步实现国产化替代，折叠OCA已在国内多家头部手机品牌稳定量产，主流屏厂均有验证曲屏OCA，预计24年有望量产突破，同时公司持续为北美VR眼镜客户提供OCA光学胶产品，目前还有韩国终端在验证中，未来有望通过OCA光学胶及其膜片组合技术的应用进一步提升单机价值量。除OCA产品外，公司新能源应用材料实现产品品类及客户覆盖度的双维成长，24年有望持续稳定向上，微电子产品也实现少量营收，三大新兴业务增长清晰，打开向上成长空间。得益于此，24Q1公司营收同比增长37%至6.6亿元，归母净利润同比小幅下滑8%至0.2亿元。
　　纵向产业链布局不断完善，构建一体化产业链。公司积极向产业上游扩展，已能够自制胶水及离型膜等原材料产品，以满足自身对部分高端原材料的需求。23年光学基膜2线投入量产，不断提升光学基膜、胶粘剂的自制比率，摆脱海外原材料供货依赖，打造了“胶水/基膜—离型膜—成品膜—贴合膜组—CNAS自主检测”一体化产业链，进一步降低产品成本并提升对产品系列的理解力和批量生产的可复制性，技术壁垒进一步深厚。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司24-26年归母净利润分别为1.20/2.38/3.89亿元（原24-25年预测分别为4.94/7.18亿元，主要下调营收及毛利率预测，上调费用率预测），根据可比公司25年20倍PE估值水平，对应目标价为10.60元，维持给予买入评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧、OCA业务不及预期、原材料价格波动风险、费用率上升风险。

　　功能性复合材料提供商，应用于消费电子、汽车电子等不同领域
　　公司主要从事功能性涂层复合材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于消费电子制造、新能源汽车电子等领域，以实现智能手机、平板电脑、汽车电子等产品各功能模块之间的粘接、保护等功能。功能性复合材料通过将一种或多种材料（如压敏胶、导电涂层等）以精密涂布、印刷等方式与基材进行转化、复合，实现单一材料无法实现的特定功能。与传统材料相比，公司生产的新型材料可以帮助客户提高产品性能，提升使用体验。按照应用功能的不同，公司产品可以划分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子聚合材料五类。
　　三季度收入环比提升，进口替代带动毛利水平稳步提升
　　2020-2022年，公司实现营业收入15.39/19.84/18.77亿元，同比变化+7.45%/+28.89%/-5.39%，复合增速为10.4%。
　　2023年第三季度，公司实现营业收入5.29亿元，环比增加6.82%。公司主营业务包括电子级胶粘材料、功能性薄膜材料、薄膜包装材料等，2022年分别实现营业收入8.44/4.50/4.69亿元，同比变化26.43%/-20.52%/-14.42%。
　　公司毛利率稳步提升，归母净利润短期下滑。2020-2022年，公司毛利率分别为25.1%/27.0%/29.7%，主要原因为公司持续增加功能性薄膜材料和电子级胶粘材料的研发投入，部分产品实现进口替代，带动公司整体毛利水平提升。2020-2022年，公司分别实现归母净利润1.82/2.10/1.68亿元，同比变化+63.34%/15.59%/-19.97%。
　　下游应用场景广泛，折叠屏、VR有望为消费电子贡献增量
　　公司产品主要应用于消费电子、汽车电子、感光干膜材料、MLCC材料等领域。在消费电子领域，折叠屏及5G技术有望为智能手机带来增量，根据DIGITIMES预测，2023年全球折叠屏手机出货或将达2780万部，同比增速达51.91%。
　　此外，根据TrendForce集邦咨询，VR及AR装置虽然短期发展受限，但在2025年有望受益终端应用实现明显增长，出货量增长幅度接近40%。
　　在汽车电子领域，公司的功能性涂层复合材料可以广泛应用于电阻、电感、电容等元器件的制造中，市场空间广阔。在MLCC材料领域，公司生产的MLCC离型膜是流延成型步骤必备耗材，生产技术壁垒高。据测算，2025年全球MLCC离型膜需求预计为121亿平方米，市场空间广阔。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为18.88、25.41、36.95亿元，EPS分别为0.31、0.56、1.08元，当前股价对应PE分别为58、32、17倍。我们看好公司在功能性涂层复合材料领域的平台化产品布局，折叠屏、VR等下游场景有望带动业绩增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求复苏不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

　　公司发布2023年报：报告期内，公司实现营收19.69亿元（YoY+5%），实现归母净利润0.56亿元（YoY-67%），实现扣非归母净利润0.40亿元（YoY-72%），销售毛利率27.25%（YoY-2.44pct），净利率2.85%（YoY-6.05pct），销售、管理、财务费用率15.04%（YoY+2.33pct），研发费用同比增长55%至1.97亿元，研发费用率达10.02%。其中23Q4单季度实现营收4.61亿元（YoY+77%，QoQ-13%），归母净利润亏损0.28亿元，扣非归母净利润亏损0.21亿元，单季度业绩不及预期。23Q4单季度公司销售毛利率24.67%，同、环比分别变动-9.69pct、-4.80pct，净利率-6.13%，同、环比分别变动-6.04pct、-9.87pct，费用方面，23Q4销售、管理、财务、研发费用分别为0.20、0.46、0.40、0.58亿元，环比分别变动+0.01、+0.09、-0.12、+0.26亿元，同时公司计提资产减值损失0.13亿元。2023年公司利润分配预案：拟每10股派发现金股利人民币0.20元（含税）。
　　公司发布2024年一季报：报告期内，公司实现营收6.64亿元（YoY+37%，QoQ+44%），实现归母净利润0.19亿元（YoY-8%，QoQ+166%），实现扣非归母净利润0.05亿元（YoY-67%，QoQ+124%），销售毛利率21.04%，同、环比分别变动-3.93pct、-3.63pct，净利率2.81%，同、环比分别变动-1.37pct、+8.94pct。费用方面，24Q1均有一定程度改善，但公司计提资产、信用减值损失合计0.15亿元，对业绩带来一定拖累。
　　23年下游需求仍显疲软，研发费用大幅增加，多因素叠加拖累业绩；24Q1收入端增长明显，利润端逐步修复，短期研发、折旧压力依旧较大。2023年，全球消费电子出货量承压，新能源汽车电子竞争激烈，根据公司2023年报数据披露，公司电子级胶粘材料实现营收8.59亿元（YoY+2%），毛利率45.48%（YoY-1.98pct）；功能性薄膜材料实现营收5.27亿元（YoY+17%），毛利率23.13%（YoY+3.63pct）；薄膜包装材料实现营收4.05亿元（YoY-14%），毛利率1.34%（YoY-9.58pct）。2023年公司利润下滑幅度较大，主要原因：1）OCA光学胶、精密离型膜、供胶系统技术改造、PET光学膜项目二线等重大建设项目陆续转固，折旧费用大幅上升；2）项目由建设期转为运营期，部分借款费用从资本化转为费用化，财务费用同比大幅提升；3）研发费用和人工费用同比大幅提升等。2024年以来，随着公司光学、新能源及其他功能胶粘业务逐步放量，公司收入同环比改善明显，但持续的高研发投入，以及折旧费用影响，对利润的释放造成较大压力。截至2024年一季报，公司固定资产35.88亿元，同比23Q1增加15.87亿元，在建工程9.71亿元，同比23Q1下滑12.29亿元。
　　加速垂直产业链整合，加快光学基膜建设及供胶系统改造；扩充中高端产品产能优化产品结构，看好公司OCA光学胶膜、新能源材料等加速放量。公司是国内领先的功能性涂层复合材料平台型企业，2023年公司加快光学基膜2线建设和供胶系统技术改造，并于2023年下半年开始投入使用，通过持续布局垂直产业链，不断提升光学基膜、胶粘剂的自制比率，实现胶＆膜的协同发展。从公司产品结构看，功能性薄膜材料和电子级胶粘材料是公司的核心产品，也是公司主要盈利来源。OCA胶膜方面，公司在部分终端品牌实现突破，华为MateX5、荣耀MagicVs2等新折叠机型均采用公司产品，同时公司主动切入返修市场和白牌市场，面板厂的验证工作也在有序推进中，为下一步起量奠定了基础，将率先分享国内广阔的替代市场。此外，新能源材料也是公司发展的重要方向，目前公司已与部分新能源汽车及电池厂商开展业务合作，供应相关绝缘材料。
　　投资分析意见：公司持续加大研发投入，在建工程陆续转固带来折旧摊销费用压力，下调公司2024-2025年归母净利润预测为1.58、2.91亿元（原值为3.29、5.44亿元），新增2026年归母净利润预测为4.46亿元，当前市值对应PE为24、13、8X，公司一体化布局具备优势，看好OCA胶膜进入放量期，未来成长空间大，预计公司24-26年利润符合增速69%，对应24年PEG估值为0.35X，公司未来成长性带来的估值溢价仍未完全体现，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）OCA胶膜等新品导入不及预期；3）原材料供应及价格大幅波动；4）公司于2023年3月27日收到深交所监管函，特别提示关注。