光学OCA胶国产替代先锋，营收端有望持续放量。24年公司电子级胶粘材料14.3亿元，同比增长66%，其中绝大多数增量由OCA光学胶贡献。24年公司光学显示相关材料取得营收5.5亿元，同比超翻倍增长。光学显示相关材料长期由美国和日本供应商占据绝大多数的市场份额。从市场规模来看，OCA广泛应用于各大终端的触摸屏模组中，预计31年全球OCA市场规模将攀升至42.7亿美元。近年来公司在折叠屏和VR眼镜领域陆续取得突破，在全球销量折叠屏持续增长的背景下，预计25年全球折叠屏OCA胶规模将突破60亿元，若按照公司24年营收来看，份额仅个位数，未来公司在终端品牌厂以及下游直接屏厂中均有广阔提升空间，在关税不确定性背景下进口替代进程有望加速。
　　加快垂直产业链整合，构建一体化产业链。公司持续布局垂直产业链，不断提升PET光学基膜、胶粘剂的自制比率，实现胶＆膜的协同发展，打造了“胶水/基膜—离型膜—成品膜—贴合膜组—CNAS自主检测”一体化产业链。以OCA光学胶为例，公司实现关键材料自制率超70%。得益于一体化布局优势，公司MLCC离型膜也已取得突破，24年微电子相关材料收入1.12亿，大部分为MLCC离型膜，公司在国内主流MLCC制造商均已量产供货，后续起量后盈利能力有望逐步提升。
　　利润端受前期投入影响承压，待折旧高峰过后利润有望快速放量。24年公司分业务毛利率均有所下滑，主要由于各类前期投资转固后带来的折旧成本及费用的增加。24年折旧费用3.7亿元，同比增长49%，研发费用1.3亿元，同比增长41%。25年预计折旧费用仍将小幅上升，后续折旧增幅将有所收窄直至平稳，销售端的规模效应有望逐步体现。
　　我们预测公司25-27年归母净利润分别为1.41、2.75、4.39亿元（原25-26年预测分别为2.38、3.89亿元，主要下调毛利率预测，上调收入预测），根据可比公司26年32倍PE，对应目标价为19.52元，维持给予买入评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧、OCA业务不及预期、原材料价格波动风险、费用率上升风险、毛利率下降风险。

　　事件概述
　　公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入22.39亿元，同比+11.57%；归母净利润0.45亿元，同比-15.81%；其中Q3单季度，公司实现营收8.43亿元，同比+25.74%，环比+16.25%；归母净利润0.20亿元，同比-4.90%，环比+28.57%。
　　分析判断:
　　Q3业绩及现金流环比持续改善，业绩拐点再确认
　　公司Q2、Q3业绩持续环比改善，截至2025Q3，公司货币资金3.85亿元，同比+97.70%，现金流好转。2025Q3，公司在建工程金额9898万元，同比-40.95%，我们认为公司在建工程转固基本完成，折旧基本达峰，后续新增折旧对公司业绩的边际影响将变小，业绩有望释放高弹性。
　　设立全资子公司，期待公司的新业务开拓
　　2025年1月，公司公布专利《基于交换耦合的高记录密度磁介质及其制备方法》，其核心是通过优化磁介质结构提升存储密度与热稳定性，适用于高温环境。目前重点探索其在企业级存储介质、工业传感器等场景的适用性。8/27日，公司公告以自有资金12,000万元投资设立全资子公司常州共跃星辰新材料科技有限公司，由斯迪克100%持股，新公司位于常州西太湖科技产业园；该合资公司经营范围包括但不限于，新材料技术研发、电子专用材料研发、电子专用材料制造、电子专用材料销售、高纯元素及化合物销售，期待新业务落地及开拓给公司带来的新的成长力。
　　投资建议
　　维持盈利预测。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为34.70/43.53/52.88亿元，归母净利润分别为1.25/2.71/4.37亿元，EPS分别为0.28/0.60/0.97元，对应10月24日26.40元收盘价，PE分别为96/44/27倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格大幅下降的风险，客户导入进度不及预期的风险

　　投资要点:
　　功能性涂层复合材料领军企业，光学胶膜国产突破具有高弹性
　　公司是功能性涂层复合材料领域领军企业，主要产品包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料和高分子薄膜材料五大类，主要应用于消费电子、新型显示、新能源汽车、家用电器、陶瓷电容等重点领域。目前我国高端光学基膜，主要是依赖日韩进口，亟待国产替代。公司以OCA胶为代表的光学胶产品打破国际巨头垄断，逐步实现国产化替代。公司具有硬技术实力和先进设备，掌握先进精密涂布技术、拥有多条日本及德国进口的先进生产线。伴随高端光学胶膜的客户逐步导入，公司产品结构及毛利水平有望持续优化，具有高利润弹性。
　　费用及折旧致短期利润承压，后续有望改善
　　集中转固导致折旧大增，利润短期承压。2015-2024年，公司营收保持增势，十年间营收CAGR为14%，但利润承压，2025Q1，公司实现营收6.71亿元，归母净利润0.10亿元。2022年，公司在建工程开始大量转固，折旧也开始快速增加，业绩释放承压；至2024年年报，公司在建工程为1.7亿元，当年新增折旧3.6亿元，我们认为伴随在建工程转固基本完成，折旧基本达到阶段性峰值，后续有望逐步减少，费用端，伴随营收提量有望逐步摊薄。
　　持续加码研发，多重技术储备塑造长期发展动力
　　公司持续加码研发，主要研发方向为柔性光学显示、新能源汽车电子、光学PET基材、MLCC离型膜、胶粘剂等，在高分子聚合、涂层配方优化、功能结构设计、产品精密涂布和新产品产业化应用等方面建立行业壁垒。公司建立“嵌入式”研发体系，与终端客户联合研发，增强客户粘性，加快技术成果的产业转化速度。新领域方面，2025年1月，公司公布专利《基于交换耦合的高记录密度磁介质及其制备方法》，其核心是通过优化磁介质结构提升存储密度与热稳定性，适用于高温环境。目前重点探索其在企业级存储介质、工业传感器等场景的适用性。未来，公司将持续关注磁带存储技术迭代，结合自身材料技术优势探索更多应用场景。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为34.70/43.53/52.88亿元，归母净利润分别为1.25/2.71/4.37亿元，EPS分别为0.28/0.60/0.97元，对应8月12日21.00元收盘价，PE分别为76/35/22倍。参考可比公司晶华新材、福莱新材，2025-2027年PE均值为76/44/26倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格大幅下降的风险，客户导入进度不及预期的风险