轧辊磨床行业领先地位稳固，国产替代与设备更新加速推进
　　公司作为国内轧辊磨床行业的领军企业，充分受益于工业领域设备更新与高端装备国产替代的双重驱动。工信部《推动工业领域设备更新实施方案》明确提出更新工业母机行业超期服役的机床设备，公司直接承接存量设备替换需求。2025年上半年公司维修改造业务实现营收0.33亿元，同比大增212.79%。此外，国家多项政策明确提出推动高端数控机床国产化替代。公司成功研发出华辰HCK2000智能磨削数控系统，2024年新签设备订单中自研智能磨削数控系统搭载率超35%，核心系统实现向完全自主可控跃迁。公司亚微米级高端复合磨削系列产品夹持磨削圆度可达0.2μm，比肩国际顶尖企业同类产品先进水平。高端数控轧辊磨床打破国外技术垄断，成功突破电池箔、高标准电工钢等高端应用领域，在高速高精磨削领域确定了全球技术领先地位。相关设备已大量应用于宝武集团、鞍钢集团等国内知名企业，并打入印度、马来西亚等新兴国际市场。在政策与技术突破的催化下，2025年上半年公司合同负债为2.42亿元，虽较年初略有下降，但仍处于较高水平，显示目前在手订单情况良好，主业需求韧性凸显。
　　技术创新与产品研发驱动长期增长，新兴市场拓展成效显著
　　公司深度挖掘上下游产业链潜能，高研发投入加速产品迭代与新兴市场拓展。2024年研发费用达4076.69万元，占营收比重9.14%。公司与清华大学等高校共建联合实验室，协同创新解决“卡脖子”技术难题，累计获得专利86项，软件著作权11项。亚μ万能精密复合磨削中心产品获“江苏省首台套重大装备”认定，精密螺纹磨床加工精度达到国际P0级标准，显著提升在机器人丝杠、半导体光学元件、航空航天等高端市场的竞争力。据华经产业研究院预测，2030年全球人形机器人丝杠市场规模有望达267.9亿元。公司凭借技术领先优势快速响应，已与多家机器人零部件企业达成合作：2024年成功中标南京理工大学"江苏省高端制造装备工程技术联合实验室"项目，2025年3月与福立旺签署100台行星滚柱丝杠磨床订单。2024年12月公司瞄准半导体精密零部件加工设备产业化空白，与长春长光大器合资设立公司开展超精密光学元件磨床业务。新兴市场订单的逐步放量将驱动未来收入结构与盈利持续优化。
　　服务深化与柔性制造双轮驱动，商业模式升级提升发展韧性
　　华辰装备依托后市场服务+柔性智造，由单一设备制造商向智能磨削应用综合解决方案提供商战略转型。公司凭借在轧辊磨床领域近20年的技术积累和持续增长的存量设备装机量，深度挖掘客户全生命周期服务需求，把维保、改造、备件等高毛利服务纳入盈利主线，提供从工艺设计、安装调试到运维支持的全流程“交钥匙”解决方案，极大提升了客户粘性与订单附加值。2025年上半年公司维修改造业务成为增长最快的业务板块，毛利率高达40.60%，同比提升12.12%，显著高于传统设备销售。同时，公司积极推进柔性智能制造能力建设，自主开发的FMS系统与国际顶尖卧式加工中心组成智能生产线，实现多品种、多工序精密零件的高效混线及数字化智能生产，显著增强快速响应与定制化能力。设备+服务+智造的一体化商业模式有望平滑设备销售周期性波动，为公司业绩增长提供新动能。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为5.85、8.35、11.18亿元，EPS分别为0.43、0.70、1.01元，当前股价对应PE分别为108.5、67.4、46.5倍，考虑华辰装备轧辊磨床充分受益于国产替代和设备更新浪潮，以及技术突破成功开拓机器人丝杠等高端市场，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；产品价格和毛利率下降风险；新产品技术突破不及预期风险；下游市场需求不及预期风险；应收账款回收风险。

　　事项：
　　公司发布2025年半年度报告，上半年营业总收入2.7亿元，同比增长19.2%，归母净利润0.3亿元，同比减少28.4%，扣非归母净利润0.2亿元，同比减少31.7%，实现毛利率31.6%，同比增长1.2pct，净利率12.8%，同比下滑8.8pct。
　　评论：
　　利润下滑主要受计提减值影响。公司上半年利润下滑主要受集中计提减值影响。公司25Q2实现营收1.4亿元，同比+42.0%，实现归母净利润0.1亿元，同比-48.7%，实现毛利率29.1%、净利率7.4%。从业务结构看，全自动数控轧辊磨床实现营收2.21亿元、同比+13.4%，毛利率30.2%，同比-0.9pct。
　　精密磨削产品与客户陆续签单。2025年3月，华辰与福立旺签约100台磨床销售合同；6月27日华辰发布精密数控直线导轨磨床、新型超精密曲面磨床、精密“内外”螺纹磨床、亚μ随动磨床多款新产品，并与成都豪能空天科技有限公司、成都成林数控刀具股份有限公司、鑫鑫直线（苏州）有限公司签署销售订单。华辰以核心技术突破凸显中国高端装备制造企业从“跟跑追赶”到“并跑领跑”的实力跨越。新产品中多项自主核心技术的落地，将打破国外在半导体、人形机器人、工业母机、航空航天等战略领域相关高端精密磨削装备的长期垄断局面。
　　华辰装备中标长春光机所亚微米数控磨抛加工中心采购项目。华辰本次中标设备采用了革命性的高精度液体静压技术，搭载自研智能磨削数控系统，拥有完全自主知识产权，能够稳定、高效地加工出纳米级精度的超高质量光学曲面，相关指标比肩国际顶尖技术水平，有效打破了国内硬脆材料复杂曲面超精密磨削装备和工艺长期面临"卡脖子"困境。本次项目中标，不仅是对公司在高端精密装备领域深厚技术积淀的有力印证，更将有助于提升我国高精度光学零件加工精度、表面质量和生产效率，解决我国在超精密磨削领域核心装备长期依赖进口的问题。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为5.83、9.31、11.89亿元；归母净利润分别为1.20、1.92、2.56亿元；EPS分别为0.47、0.76、1.01元。考虑到公司作为国内数控轧辊磨床领先厂商，积极布局亚μ磨削系列、精密螺纹磨床与数控直线导轨磨床等新产品，有望伴随人形机器人的放量、半导体设备零部件的自主可控、机床零部件的国产替代，打开全新增量市场，具有较高稀缺性，维持“强推”评级。
　　风险提示：新产品开拓市场进展不及预期，设备更新政策不及预期，合资公司进展不顺，市场竞争加剧等。

　　投资要点
　　营收稳健增长，研发投入增加使利润短期承压
　　2025年前三季度公司实现营业收入3.54亿元，同比+20.96%，主要系公司稳步推进相关设备的生产、交付及验收工作；实现归母净利润0.43亿元，同比-25.40%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比-25.52%，主要系公司加大研发投入，且报告期内计提的坏账准备增加。
　　单Q3，公司实现营收0.87亿元，同比+26.89%；实现归母净利润0.09亿元，同比-11.60%，扣非归母净利润0.04亿元，同比+45.01%。
　　综合毛利率小幅提升，研发投入大幅增加
　　2025年前三季度公司销售毛利率为30.90%，同比+0.93pct；销售净利率为12.23%，同比-7.79pct，主要系研发费用率提升及资产减值损失增加。
　　期间费用方面，2025年前三季度公司期间费用率为20.68%，同比+3.31pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.93%/5.95%/-0.51%/11.32%，同比-0.7pct/+0.3pct/+1.6pct/+2.0pct，公司积极布局人形机器人及半导体精密磨削领域的新产品，研发投入同比增加46.62%，导致研发费用率提升较多。
　　在手订单情况良好，经营活动现金流显著改善
　　截至2025年三季度末，公司合同负债为3.14亿元，较年初增加0.65亿元，表明公司在手订单情况良好。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.98亿元，同比大幅增长33.65%，主要系公司加强回款管理，表明公司经营质量有所提升。
　　轧辊磨床业务为基础，切入内/外螺纹磨床与半导体精密磨削领域
　　1）切入丝杠加工设备领域：2025年3月25日华辰装备与福立旺签订合同，华辰装备将在未来一年内向福立旺提供精密内/外螺纹磨床及高速外圆磨床共100台，用于加工行星滚柱丝杠相关部件。
　　2）布局半导体精密磨削领域：2024年12月19日，公司公告拟与长光大器共设合资公司，主要从事超精密光学元件磨床、超精密导轨磨床的应用验证，以及承接光学元件、半导体等超精密零部件磨削加工服务业务。公司负责生产超精密光学元件磨床、超精密导轨磨床。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为0.99/1.44/2.19亿元，当前股价对应动态PE分别为99/68/45倍，考虑公司积极布局丝杠加工设备与半导体精密磨削领域，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：人形机器人量产进展不及预期，磨床需求不及预期，行业竞争加剧。

　　事件概述
　　公司发布三季报。
　　25Q3收入端稳健增长，机器人/光刻机稳步推进
　　2025Q1-3公司收入3.54亿元，同比+21%，其中Q3为0.87亿元，同比+27%，收入端稳健增长，符合市场预期。分业务看：1）轧辊磨床：我们判断订单稳步交付，主业持续满产，此外预计维修改造服务需求较好；2）机器人磨床：3月福立旺下单百台磨床，我们判断近期订单或将开始交付，新品双端磨削加速验证；3）光刻机磨床：8月公司顺利中标长光所亚微米磨床项目，进一步验证超精密磨削实力。截至25Q3末，公司合同负债为3.14亿元，较中报增加0.73亿元，一定程度反应新接订单良好。展望后续，主业向好，叠加新品积极推进交付，全年收入端保持稳健增长。
　　股权激励费用致使短期利润承压，扣非盈利水平稳定
　　2025Q1-3公司归母净利润/扣非归母净利润为0.43/0.25亿元，分别同比-25%/-26%，其中Q3为920/389万元，分别同比-12%/+45%。2025Q3公司净利率/扣非净利率为10.6%/4.5%，分别同比-4.4pct/+0.56pct，扣非盈利水平保持稳定，具体来看：1）毛利端：25Q3毛利率为28.77%，同比持平；2）费用端：25Q3期间费用率为29.9%，同比+6.2pct，其中销售/管理/研发/财务分别同比-0.17、+2.25、+2.92、+1.20pct，其中研发费用为1398万元，同比+55%，系研发人员股权激励；3）去年同期非经增厚收益较多，但公司利润端整体基数较小，因此比较参考意义不大。此外我们注意到，公司单Q3经营性现金流净额环比+74%，回款力度加强。公司基于谨慎性原则，2024年便计提大额资产减值准备，我们判断后续将不断冲回，看好下半年利润加速释放。
　　光刻机&机器人核心标的，出色成长逻辑不断兑现
　　1）光刻机：2025年8月底长光所开标，公司订单如期落地，成为板块内唯一公开中标、披露订单的核心设备供应商，进一步证明公司超精密磨削实力。公司同长光大器建立合资子公司，绑定国内光刻机头部玩家，意味着格局与订单无忧，且公司专注前道核心铣磨加工，比起单一卖设备来说想象空间更大；
　　2）机器人：公司全面布局精密内外螺纹磨床、直线导轨磨床、亚μ随动磨床等，从产业化进度来看，公司客户群不断扩大，2025年6月分别与成都豪能空天、成都成林数控、鑫鑫直线（苏州）签署销售订单；同年3月福立旺明确下单100台。此外汽车丝杠（中控+刹车系统）带来明显增量，丝杠起量有望超预期。公司真正具备高端磨削实力，将是丝杠扩产最受益标的之一。
　　投资建议
　　我们维持2025-2027年营收预测为6.37、8.88、11.74亿元，分别同比增长43%、39%、32%；维持归母净利润预测为1.12、1.96和3.0亿元，分别同比增长81%、75%、53%；对应EPS为0.44、0.77和1.18元。2025/10/28公司股价38.58元对应PE为87、50、32倍，考虑到公司为国内高端磨削设备龙头，丝杠磨床深度受益于机器人浪潮，光刻机核心供应商地位突出，成长性出色，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　人形机器人产业化不及预期、新品技术突破不及预期等。

　　投资要点
　　营收稳健增长，加大研发投入致利润短期承压
　　2025年上半年公司实现营收2.67亿元，同比+19.16%；实现归母净利润0.34亿元，同比-28.41%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比-31.73%。营收增长主要系公司稳步推进相关设备的生产、交付及验收工作；归母净利润下降主要系公司加大新产品研发投入，且报告期内计提了较多合同资产减值损失。分业务看，2025年上半年全自动数控轧辊磨床实现营收2.21亿元，同比+13.42%；维修改造业务实现营收0.33亿元，同比+212.79%。分地区看，2025年上半年国内收入2.56亿元，同比+22.16%，海外收入0.12亿元，同比-22.40%。
　　单Q2看，公司实现营业收入1.42亿元，同比+41.98%；归母净利润0.11亿元，同比-48.65%，扣非归母净利润-0.01亿元，同比-110.73%.。
　　综合毛利率小幅提升，研发投入大幅增加
　　2025年上半年公司销售毛利率为31.59%，同比+1.23pct。综合毛利率提升主要系维修改造业务的高速增长及毛利率的大幅提升。分产品看，2025年上半年全自动数控轧辊磨床毛利率为30.22%，同比-0.92pct；维修改造业务毛利率为40.60%，同比+12.12pct。2025年上半年公司销售净利率为12.76%，同比-8.47pct，主要系研发费用率提升及资产减值损失增加。
　　2025年上半年公司期间费用率为17.69%，同比+2.24pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为3.41%/5.08%/-0.56%/9.76%，同比分别-0.85pct/-0.29pct/+1.78pct/+1.60pct。公司积极布局人形机器人及半导体精密磨削领域的新产品，研发投入同比增加42.54%，导致研发费用率有较多提升。
　　在手订单情况良好，经营活动现金流显著改善
　　截至2025年上半年末，公司合同负债为2.42亿元，虽较年初略有下降，但仍处于较高水平，表明公司目前在手订单情况良好。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为0.50亿元，同比大幅增长59.59%，主要系公司加强回款管理，支付的采购货款减少所致，表明公司经营质量有所提升。
　　轧辊磨床业务为基础，切入内/外螺纹磨床与半导体精密磨削领域
　　1）切入丝杠加工设备领域：2025年3月25日华辰装备与福立旺签订合同，华辰装备将在未来一年内向福立旺提供精密内/外螺纹磨床及高速外圆磨床共100台，用于加工行星滚柱丝杠相关部件。
　　2）布局半导体精密磨削领域：2024年12月19日，公司公告拟与长光大器共设合资公司，合资公司主要从事超精密光学元件磨床、超精密导轨磨床的应用验证，以及承接光学元件、半导体等超精密零部件磨削加工服务业务。其中华辰装备负责生产制造超精密光学元件磨床、超精密导轨磨床。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为0.99/1.44/2.19亿元。当前市值对应PE分别为130/89/59倍，考虑公司积极布局丝杠加工设备与半导体精密磨削领域，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：人形机器人量产进展不及预期，磨床需求不及预期，行业竞争加剧。

　　事件概述
　　公司发布2025年半年度报告。
　　主业提速明显+新品开始兑现，Q2收入端好于市场预期
　　2025H1公司收入2.67亿元，同比+19.2%，其中Q2为1.42亿元，同比+42.0%，超出市场预期。分业务看：1）轧辊磨床：收入为2.21亿元，同比+13.4%，主业持续满产；2）维修改造：收入为0.33亿元，同比+213%，更新迭代需求旺盛；3）新业务：3月公司与福立旺签约100台机器人磨床，我们判断陆续开始交付；近期公司顺利中标长光所亚微米磨床项目，两大新业务均开始兑现收入。此前公司新品发布会发布多款重磅新品，我们预计后续机器人业务迎来批量交付，光刻机相关加工订单积极推进，叠加主业向好，全年收入端保持稳健增长。
　　表观利润下滑系股权支付&减值，全年利润指引维持不变
　　2025H1公司实现归母净利润/扣非归母净利润为0.34/0.21亿元，分别同比-28.4%/-31.7%，其中Q2为0.11/-0.01亿元，分别同比-48.7%/-111%，盈利水平明显下滑。2025H1公司净利率/扣非净利率为12.76%/7.79%，分别同比-8.78pct/-5.81pct，Q2则更为明显，主要系股权支付&减值集中影响，具体来看：
　　1）毛利端：25H1公司毛利率为31.58%，同比+1.23pct，系高毛利的改造业务快速放量；
　　2）费用端：25H1公司期间费用率为17.69%，同比+2.24pct，其中销售/管理/研发/财务分别同比-0.85、-0.29、+1.60、+1.78pct，报告期内研发费用为2610万元，同比增长约800万元，主要系股权支付费用；
　　3）信用&资产减值损失合计约1756万元，为利润下滑主要因素，由于公司下游客户多为大型钢铁、有色金属生产企业（普遍为国企），未来应收账款可回收性强。公司基于谨慎性原则，2024年便计提大额资产减值准备，我们判断后续将不断冲回，看好下半年利润加速释放。
　　光刻机&机器人核心标的，出色成长逻辑不断兑现
　　1）光刻机：2025年8月19日，长光所开标，公司订单如期落地，成为板块内唯一公开中标、披露订单的核心设备供应商，进一步证明公司超精密磨削实力。公司同长光大器建立合资子公司，绑定国内光刻机头部玩家，意味着格局与订单无忧；国内光刻机为核心卡脖子环节，公司加工业务比起单一卖设备来说想象空间更大；
　　2）机器人：丝杠磨床产品线不断丰富，拥有精密螺纹磨床（内外螺纹）、直线导轨磨床、亚μ随动磨床等。从产业化进度来看，公司客户群不断扩大，2025年6月分别与成都豪能空天、成都成林数控、鑫鑫直线（苏州）签署销售订单；同年3月福立旺明确下单100台，目前订单不断推进；客户现场打样并检测，后续催化不断。公司真正具备高端磨削实力，将是丝杠扩产最受益标的之一。
　　投资建议
　　我们维持2025-2027年营收预测为6.37、8.88、11.74亿元，分别同比增长43%、39%、32%；维持归母净利润预测为1.12、1.96和3.0亿元，分别同比增长81%、75%、53%；对应EPS为0.44、0.77和1.18元。2025/08/22公司股价50.72元对应PE为115、66、43倍，考虑到公司为国内高端磨削设备龙头，丝杠磨床深度受益于机器人浪潮，光刻机核心供应商地位突出，成长性出色，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　人形机器人产业化不及预期、新品技术突破不及预期等。

　　事件概述
　　6月29日，根据官方公众号，华辰装备新产品发布会顺利举行，包括超精密曲面磨床、精密螺纹磨床、精密数控直线导轨磨床、亚u随动磨床等四款新品，中国机床工具工业协会会长毛予峰、科研院所及产业链龙头企业代表齐聚现场。
　　光学镜片/丝杠磨床公开亮相，持续巩固高端磨削竞争优势地位
　　公司围绕超精密磨削领域布局，正式官宣多款新品，其中曲面磨床、导轨磨等打破海外垄断，性能指标领先，核心数控系统等实现自制。同时在参会客户面前现场打样并测试，充分彰显公司技术实力与自信：
　　1）超精密曲面磨床：配合国家重大需求，可实现对平面、球面、非球面光学元件的超高精密磨削，精度达0.001mm/Φ500，实现半导体关键装备核心高精密光学元件加工；
　　2）精密螺纹磨床：专攻行星滚柱丝杠，加工精度等级最高均可达P0，具体来看：①内螺纹磨床：最小加工内径4mm；螺母长径比10倍以上；加工精度可达C0级；双磨杆两端同步磨削技术，搭载自研高速电主轴（转速70000-150000rpm），磨削效率提高300%以上。②外螺纹磨床：最小加工直径1mm；螺杆长径比20倍以上；加工精度可达C0级；采用新型工件装夹技术，搭载高速磨削主轴（砂轮线速度可达100m/s），磨削效率提高300%以上。
　　3）精密数控直线导轨磨床：国内首创双层堆叠磨削技术，磨削效率可达13min/2根（4米规格直线导轨），工作台最高运行速度80m/min；加工精度可达up级。
　　4）亚μ动磨床：聚焦人形机器人关节减速器零件，轮廓度最高可达1μm；采用高速磨削主轴（砂轮线速度可达100m/s），加工效率提高100%。
　　机器人+光刻机核心铲子股，产业化进度真实推进
　　无论是机器人用丝杠磨床、光学元件磨床还是高端传动领域，公司均是核心铲子股，充分受益产业趋势，相关客户和订单持续推进：1）机器人：产品线不断丰富，拥有精密螺纹磨床（内外螺纹、微型丝杠等）、亚μ随动磨床等。客户群不断扩大，2025年3月福立旺明确下单100台，目前订单不断推进；2024年11月中标南理工高精度外螺纹磨床项目，南理工为国内丝杠技术核心发源；2）光刻机：公司与长光大器成立合资公司，既提供磨床设备作为技术验证，以及承接光学元件、半导体（或碳化硅陶瓷）等超精密零部件磨削加工服务业务，目前合作正顺利推进。
　　国内高端精密磨削龙头，依托轧辊磨削技术不断拓展品类
　　公司为全球轧辊磨床龙头，国内市占率40%，主业竞争力强，拓品类本质是超精密磨削技术在更小工件领域的不断复用，也是支撑新品快速突破的原因：1）轧辊磨床下游钢铁、汽零行业对于成本管控极致，传导中游压轧环节，轧辊磨削需达到极高精度（加工精度≤1μm，表面粗糙度0.01μm-0.4μm）；而丝杠要求高精度、光学磨床要求表面质量，叠加高速磨削，公司过去积累技术完美契合；2）公司作为机床公司，过去毛利率中枢40%，净利率中枢20%，领跑整个机床板块，验证主业高壁垒及公司竞争力。
　　投资建议
　　我们维持公司2025-2027年营收预测为6.37、8.88和11.74亿元，分别同比+43%、+39%和+32%；维持归母净利润预测为1.12、1.96和3.0亿元，分别同比+81%、+75%和+53%；对应EPS为0.44、0.77和1.18元。2025/06/27公司股价36.97元对应PE为84、48、31倍，考虑到公司为国内高端磨削设备龙头，丝杠磨床深度受益于机器人浪潮，同时切入光刻机高壁垒赛道，成长性突出，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新品突破不及预期，行业竞争加剧，新技术路线迭代等