事件：公司2025年全年实现营收15.02亿元，同比减少15.65%；实现归母净利润2.23亿元，同比减少30.94%；2026年一季度实现营收3.01亿元，同比减少7.13%，环比减少14.30%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少28.05%，环比增长21.53%。
　　业绩承压、26Q1订单实现高增长，整体毛利率回升。2025年业绩下行主要受光伏行业周期性调整拖累等原因。2026年一季度公司新增订单4.2亿元，同比增长约40%，实现半导体（半新增1.87亿元订单，同比39%）、充电桩储能（新增0.39亿元订单，同比25%）、其他行业（新增1.76亿元订单，同比63%）全行业增长。在手订单超20亿元，订单储备充足，26Q1整体毛利率36.74%，呈现上涨态势，主要原因为半导体毛利率恢复至历史较高水平，达到50%左右。25年下半年受半导体销售收入阶段下滑、新产品销售摊薄研发及定型阶段物料成本等因素，半导体业务毛利率阶段承压。
　　光伏业务在26q1新签光伏电池片电源订单，为全年经营业绩形成有力支撑。公司光伏业务目前有两个海外项目，其中一个已进入安装调试阶段、准备验收，2026年年内有望实现确收。另一个项目在推进启动调试验收，目前上述两个项目收到货款的85%左右，风险可控。公司2025年光伏板块营收6.34亿元，同比-27.46%，考虑到电池片电源订单及海外订单在26年的确收，我们认为公司光伏板块在营收端有望逐步扭转下行趋势。
　　半导体业务量利齐升，新产品射频电源匹配器有望贡献新增量。公司2025半导体板块营收3.29亿元，同比-6.07%。2025年半导体销售收入下降原因为射频电源客户结算方式变更等影响。公司半导体板块重点攻关刻蚀、PECVD等先进技术；2025年射频电源匹配器实现技术突破并进入客户采购阶段，叠加成都基地产能建设与多家新客户拓展（公司除了已经非常稳定的客户外，在和数十家新客户在推进合作），未来两年有望超越光伏业务，成为公司第一大业务板块。
　　可控核聚变AI服务器电源，新赛道布局释放成长空间。2025年公司其他业务板块新增订单约7.33亿元，同比增幅达40%以上，2026年一季度持续上涨态势。公司依托电源技术平台，积极布局可控核聚变、钢铁冶金、医疗、AI等领域，形成多元业务对冲周期起伏的稳定结构。其中，医疗重离子加速器从每年几十万订单增长至2025年的4000万以上；公司2024年聚变电源订单已突破千万元，AI服务器电源相关产品已在测试阶段，为长期发展蓄力。
　　盈利预测与投资建议：公司国内光伏行业调整周期及半导体业务产品节奏影响，基于审慎原则，我们下调年盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为3.45、3.64、3.93亿元，对应PE31.73、30.09、27.84。鉴于公司在工业电源领域较强的技术实力和性价比优势，及公司有望受益于半导体进口替代进入加速期等因素，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业波动风险；订单履行风险；产品毛利率下降风险；客户集中度较高的风险；应用行业相对集中的风险；发出商品金额较大的风险；核心技术人员流失及核心技术失密风险。

　　事件：
　　公司发布2025年报，报告期内公司实现营业收入15.02亿元，同比减少15.65%，归母净利润2.23亿元，同比减少30.94%。
　　光伏行业周期性调整，业绩短期承压：
　　2025年，受光伏行业周期性调整影响，公司国内光伏行业新增订单承压，业务主要以配件更换及少量升级改造为主，同时下游客户项目开工延缓导致验收滞后，收入确认受到一定影响。2025年公司光伏业务实现销售收入6.34亿元，同比下降27.46%。为应对国内光伏行业下行调整带来的压力，公司及时优化调整经营策略，积极应对行业周期压力，持续加大光伏业务海外市场拓展力度，组建专门国际贸易团队推进海外订单洽谈，2025年四季度再次斩获海外客户订单。同时公司正积极推进海外光伏订单的收入确认工作。
　　持续加大半导体设备电源领域投入，着力优化产品结构：
　　2025年，公司积极拓展新客户、开发新产品。公司持续加大半导体设备电源领域的研发投入，在半导体制程电源领域以及半导体材料制造领域实现电源新突破，量产供货型号数量进一步增加，多个新增型号处于优化、测试阶段，同时公司正规划扩大相关产品产线布局，提前做好产能储备。2025年，公司半导体及电力材料行业销售收入3.29亿元，占营收比重21.93%。公司积极拓展其它业务，2025年报告期内其他行业电源销售收入5.37亿元，其中钢铁冶金、工业炉窑以及医疗行业电源业务增长显著，成为公司业务增长的重要支撑,为公司后续发展奠定坚实基础.
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险;海外业务拓展进度不及预期风险。