事件：2025年公司实现营收3.66亿元（yoy+20.85%），归母净利润0.945亿元（yoy+0.17%），扣非归母净利润0.851亿元（yoy+3.47%）；2026Q1公司实现营收0.85亿元（yoy+9.51%），归母净利润0.15亿元（yoy-26.46%），扣非归母净利润0.12亿元（yoy-25.22%）。
　　益生菌业务增长稳健，新产能逐步释放。2025年公司实现营收3.66亿元（yoy+20.85%），分产品看，食用益生菌制品/动植物微生态制剂/复配食品添加剂/益生菌技术服务分别实现营收2.65/0.61/0.36/0.03亿元，同比+14.23%/+121.03%/-7.48%/-0.64%。
　　益生菌业务增长稳健：公司依托人工智能菌株筛选模型将单株筛选周期缩短至2小时，并围绕特定健康需求开发了多款益生菌产品及儿童油滴液，进一步丰富了产品矩阵。产能建设方面，公司位于内蒙古的食用益生菌智慧工厂于2025年9月初正式进入稳定生产阶段，于2026年4月11日正式落成，为公司后续发展提供充足产能保障；
　　动植物微生态制剂业务快速增长：主要受益于公司功能性发酵蛋白原料研发取得重要突破，绿色种植及有机农业需求提升；
　　复配食品添加剂业务承压：主要受下游产品生命周期持续下行的影响，市场需求增长乏力，公司正积极利用研发优势与下游饮料及烘焙企业合作开发新产品。
　　2026Q1新工厂折旧压力显现，盈利能力短期承压。
　　2025年公司毛利率/归母净利率分别为51.50%/25.83%，分别同比下降6.75/5.33pct，毛利率下滑主要系产品结构变化；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.47%/9.02%/9.76%/-5.39%，分别同比-1.59/-1.35/-2.24/+2.70pct，费用率总体控制较好；
　　2026Q1公司毛利率/归母净利率分别为45.41%/17.59%，分别同比下降4.92/8.60pct，毛利率下滑主要系新工厂投产，折旧摊销和运营成本增加；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.23%/11.50%/10.30%/-4.32%，分别同比-2.14/+2.22/+0.14/+2.10pct，新工厂折旧压力进一步显现。
　　投资建议：公司具备益生菌核心技术优势，考虑到公司食用益生菌制品业务保持稳健增长，B端大客户基础扎实，研发投入持续，随着新工厂产能逐步释放，我们预计公司2026-2028年实现营收4.55/5.55/6.65亿元，分别同比增长24.3%/22%/19.8%；实现归母净利润0.98/1.32/1.76亿元，分别同比增长3.7%/35%/32.9%；对应PE估值分别为50/37/28X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、益生菌客户开拓不及预期、复配食品业务不及预期、食品安全风险、产能爬坡不及预期。

　　业绩公告：公司2025年实现营收3.66亿，同比+20.85%，归母净利润0.95亿元，同比+0.17%；25Q4/26Q1分别实现收入0.99/0.85亿元，分别同比+17.19%/+9.51%，分别实现归母净利润0.18/0.15亿元，分别同比-21.06%/-26.46%。公司收入整体符合预期，而利润表现整体较弱。
　　益生菌业务稳步快增，新工厂投产支撑主业发展。分品类看，25年公司食用益生菌/动植物微生态制剂/复配食品添加剂营收分别同比+14.23%/+121.03%/-7.48%；其中食用益生菌业务通过丰富产品矩阵、拓展客户实现稳步快增，且25年销售量/吨价分别同比+17.12%/-2.47%；而动植物微生态制剂营收全年实现高增，主要系功能性发酵蛋白原料研发取得重要突破，产品已获得下游客户认可。另外，公司内蒙古食用益生菌车间于25年9月初正式进入稳定生产阶段，且在项目完全建成后，预计5年内可实现年产值40亿元，进一步支撑公司主业食用益生菌发展。
　　新工厂投产短期拖累成本，公司盈利表现阶段性调整。盈利方面来看，公司25Q4/26Q1毛利率分别对比同期-18.89/-4.92pct至50.05%/45.41%，或主要系业务结构影响，叠加新工厂投产导致2025年制造费用大幅提升，从而拖累成本；费用端，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率对比同期分别-2.14/+2.23/+0.14/+2.1pct至7.23%/11.5%/10.3%/-4.32%；而公司25Q4/26Q1归母净利率对比同期-8.99/-8.6pct至18.56%/17.59%，扣非归母净利率对比同期-6.87/-6.81pct至18.33%/14.66%。
　　公司扩张路径清晰，成长动能充足。主业食用益生菌BC端双轮驱动增长；其中，B端持续拓展新客户，而C端未来或通过合作、并购来孵化，例如公司携手呜咔实验室联合开发，积极打造大单品；同时，公司积极推进益生菌领域的保健食品批文，未来有望切入医院药店等线下渠道。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.19/1.60/2.49亿元，同比增速为26%/34%/56%，对应PE分别为39/29/19倍。鉴于公司增长动能足、成长空间广，维持“买入”评级。
　　风险提示。益生菌渗透率提升不及预期、竞争格局恶化、明星菌株研发不及预期

　　事件：2025年前三季度公司实现营收2.67亿元（yoy+22.25%），实现归母净利润0.76亿元（yoy+7.08%），实现扣非归母净利润0.67亿元（yoy+9.79%）；其中2025Q3公司实现营收1.04亿元（yoy+28.98%），实现归母净利润0.35亿元（yoy+26.56%），实现扣非归母净利润0.32亿元（yoy+36.18%）。
　　Q3营收重回亿元大关，新产能奠定增长基石。2025Q3公司实现营收1.04亿元（yoy+28.98%），单季度收入重回亿元大关，业绩加速改善。前三季度利润端增速不及收入端主要系微生态新工厂转固导致折旧费用显著增加。根据内蒙古新闻网，公司联合内蒙古农业大学等单位实施的益生菌项目已实现量产，9月首月产值600万元，预计本年度3000-4000万元。该基地已成为国内益生菌领域产品种类最多、设备最先进、规模最大的生产基地，其顺利投产为公司承接B端大订单和拓展C端市场奠定增长基石。
　　Q3现金流短期承压，毛利率改善带动盈利提升。Q3公司经营性现金净流量为0.45亿元（yoy-22.16%），主要系生产规模扩大导致原材料采购额增加，以及上年同期有增值税退税垫高基数。2025Q3公司毛利率/扣非归母净利率分别为56.43%/30.71%，分别同比增加3.72/1.62pct，盈利能力有所改善。2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.81%/6.95%/7.50%/-4.73%，分别同比-0.13/-1.78/-2.40/+3.72pct。
　　研发构筑核心壁垒，“B+C”双轮驱动成长。公司联合内蒙古农业大学打造了全球最大的乳酸菌种质资源库，并已在调节GLP-1分泌等前沿领域布局，与深圳未知君合作的益生菌新药项目也稳步推进。市场拓展上，B端成功切入“茶颜悦色”等新茶饮客户，C端则持续丰富产品矩阵并发力线上渠道，双轮驱动格局日益清晰。
　　投资建议：公司具备益生菌核心技术优势，积累了一批优质、稳定的B端客户形成良好的示范效应，C端积极多渠道布局未来预计贡献增量，同时实施股权激励凝心聚力，有利于推动公司高质量发展。预计公司2025-2027年实现营收3.83/4.71/5.69亿元，分别同比增长26.5%/23%/20.7%；实现归母净利润1.05/1.39/1.79亿元，分别同比增长11.4%/32.1%/28.9%；对应PE估值分别为47/36/28X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、益生菌客户开拓不及预期、复配食品业务不及预期、食品安全风险。