业绩
　　公司发布半年报，公司24H1营收201亿元，同增16.3%，归母净利润8.6亿元，同增12.5%；其中24Q2营收108亿元，同环比+15.3％/16.2％，归母净利润4.8亿元，同环比+13.5%/27.9％，扣非净利4.3亿元，同环比+21%/26%。
　　毛利率有所提升，出货稳定增长
　　2024年上半年公司整体毛利率12.77%，同比+1.67pct；净利率5.76%，同比+0.87pct。其中Q2毛利率12.12%，同比+1.13pct，环比-1.4pct；净利率5.87%，同比+0.75pct，环比+0.24pct。报告期内，公司实现镍、钴、磷、钠四系产品出货量正向增长，产品销售量超14万吨，同比增长15%。
　　加快海外产能建设，盈利能力持续提升
　　公司加快推进海外产能建设，在韩国，公司与POSCO推进的镍精炼及前驱体一体化产业基地建设项目，整体项目规模可实现镍精炼厂年产量达5万吨，前驱体厂年产量达11万吨，可供生产120万辆电动汽车；在摩洛哥，公司与ALMADA携手合作，共同推进年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料以及3万吨黑粉回收产能的项目，满足100多万辆电动车电池材料需求，辐射公司欧美市场客户。盈利方面，海外客户占比高且加工费稳定，随着公司稼动率持续提升，我们认为公司盈利能力有望持续提升。
　　投资建议
　　我们调整公司2024-2026年归母净利润为20.20/24.18/28.70亿元（原值为23.54/29.65/35.11亿元），对应PE9、8、6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

　　投资要点
　　业绩符合预期。公司24H1营收201亿元，同增16.3%，归母净利润8.6亿元，同增12.5%；其中24Q2营收108亿元，同环比+15.3％/16.2％，归母净利润4.8亿元，同环比+13.5%/27.9％，扣非净利4.3亿元，同环比+21%/26%，毛利率12.1%，同环比+1.1/-1.4pct。公司此前预告24H1归母净利8.3-9.3亿元，业绩处于预告中值，符合预期。
　　Q2前驱体出货环比持平，单吨盈利稳定，磷酸铁出货大幅增长。24H1三元前驱体产量11.4万吨，四氧化三钴产量1.2万吨，磷酸铁产量1.5万吨；其中我们预计Q2前驱体（三元和四钴）出货6万吨左右，环比基本持平，磷酸铁出货1万吨+，环增150%+；我们预计前驱体全年出货24-25万吨，同增5-10%，磷酸铁全年出货4-5万吨。盈利端，24H1前驱体单吨毛利1.3万元，我们测算24Q2前驱体单吨净利维持0.5万元+，环比持平，贡献3亿元以上归母净利，磷酸铁亏损0.2-0.3亿元左右，下半年出货规模提升有望减亏。
　　Q2镍价上涨盈利提升，中青和NNI项目下半年贡献增量。镍冶炼方面，公司24H1印尼镍产品整体产出超3.5万吨，其中Q2出货2万吨+，环增近40%；公司印尼建成及在建产能近20万金吨，Q2翡翠湾、德邦项目5.5万金吨低冰镍满产运行，NNI8万金吨低冰镍项目以及中青6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段，我们预计24年镍产量13-14万吨（权益6-7万吨）。盈利端，24H1镍产品单吨毛利1.7万元左右，我们测算Q2镍产品贡献1亿元左右归母利润，下半年镍出货仍以电镍为主，按照1.6-1.7万美元镍价计算，全年镍产品预计可贡献6-8亿元归母净利。
　　Q2费用率控制良好，经营性现金流同环比下降。公司24H1期间费用率6.9%，同增1.2pct，其中Q2费用率6.5%，同环比+1.5/-0.8pct；24H1经营性净现金流13亿元，同增42%，其中Q2为5.2亿元，同环比-71/-33%；Q2资本开支11亿元，同环比+26/-6%；24Q2末存货84亿元，较Q1末增12.9%。
　　盈利预测与投资评级：预期镍价维持底部区间，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润20.1/24.5/30.2亿元（原预期23.7/28.5/34.7亿元），同增3%/22%/23%，对应13x/11x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年18倍PE，对应目标价39元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

　　事件。2024年8月28日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入200.86亿元，同比+16.33%；归母净利润为8.64亿元，同比+12.48%；扣非后净利润为7.67亿元，同比+26.73%；经营性现金流净额13.05亿元，同比+42.19%。
　　新品商业化顺利，加码全球产能布局。出货量方面，2024H1实现镍、钴、磷、钠四系产品出货量正向增长，产品销量超14万吨，同比+15%。新品方面，公司坚持技术立身，三元前驱体单晶无钴技术在业内率先实现大批量供货，固态电池正极材料前驱体通过国际客户认证且实现小批量供货，同时中镍多晶高电压、超高镍多晶前驱体也通过国际客户认证。客户方面，延续全球化战略，包括与特斯拉、三星SDI、LG化学、SKOn、松下、ECOPRO、POSCO、宁德时代、容百科技等国内外一流客户建立紧密合作关系。产能方面，公司根据下游需求审时度势完善全球产能布局，三元前驱体在国内产能30万吨及海外规划23万吨，四氧化三钴产能超3万吨，磷酸铁在国内产能20万吨及海外规划6万吨，钠系前驱体在国内产能0.8万吨。凭借新品持续迭代上量、多年积累的客户资源以及合理的产能布局，公司经营情况有望进一步向好。
　　坚定出海，全球辐射能力增强。1）韩国：公司与POSCO推进的镍精炼及前驱体一体化产业基地建设项目可实现镍精炼年产量达5万吨，前驱体年产量达11万吨；2）摩洛哥：公司与ALMADA共同推进年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料以及3万吨黑粉回收产能的项目，该项目建成后每年可为100多万辆电动汽车提供电池材料，辐射欧美客户。
　　深入实施一体化，进入兑现期。公司利用富氧侧吹及RKEF双技术路线优势，在印尼建立镍资源冶炼四大原材料生产基地，建成及在建产能规模近20万金属吨。截至目前，翡翠湾项目、德邦项目合计年产5.5万金吨低冰镍全部建成投产且满产；印尼NNI的8万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。2024H1公司在印尼镍产品整体产出超3.5万金属吨，其中第二季度环比增长近40%。镍资源是三元前驱体的重要原材料，一体化布局助力公司实现成本节约并提升盈利水平，进而巩固产业链的话语权。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收390.6、448.9和520.0亿元，同比变化+14.0%、+14.9%和+15.9%；实现归母净利润20.0、24.3、32.6亿元，同比变化+2.8%、+21.3%和+34.4%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为13、11、8倍，考虑公司国际化+一体化深入推进，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，海外产能建设不及预期等。

　　投资要点
　　公司发布24H1业绩预告，符合市场预期。24H1归母净利8.3-9.3亿元，同增8%-21%，扣非净利7.4-8.4亿元，同增22%-39%。其中24Q2归母净利4.5-5.5亿元，同增6%-29%，环增19%~45%，预告中值5.0亿元，同环比+17%/+32%；24Q2扣非净利4-5亿元，同增13%-42%，环增18%~47%，符合市场预期。
　　Q2前驱体出货环比持平，镍钴加工贡献部分利润。公司24H1镍钴磷钠四系产品销量超14万吨，同比增长15%，其中我们预计三元前驱体上半年出货11.5万吨左右，Q2出货5.7万吨左右，环比持平，全年预计出货24-25万吨，同增5-10%；我们预计磷酸铁产能释放全年出货4-5万吨，合计出货28-30万吨，同增10%。盈利端，叠加外购钴镍加工利润，我们测算24Q2三元前驱体单吨净利维持0.4万元+，贡献2.5亿元左右归母净利，其他产品亏损0.2-0.3亿元左右。
　　Q2镍价上涨电镍盈利提升，中青和NNI达产下半年贡献增量。镍冶炼方面，公司24H1印尼镍产品整体产出超3.5万吨，其中Q2出货2万吨+，环增39%；公司印尼建成及在建产能达20万金吨，Q2翡翠湾5.5万吨镍铁项目满产运行，5月中青2条线+NNI4条线达产，6月单月产量达到1万吨，NNI另4条线爬产中，我们预计24年镍产量13-14万吨（权益6-7万吨）。由于镍价较高，公司电解镍上半年产销量超3.7万吨（权益2万吨），其中我们预计Q2出货2万吨+（权益1万吨+），按照1.7万美金镍价计算，我们测算Q2电镍单吨净利0.3万美金+，贡献2.5亿元左右归母净利；公司已建成电镍产能8万吨，下半年镍出货仍以电镍为主，按照1.6-1.7万美金计算，全年镍冶炼预计可贡献10-12亿元归母净利，随着下半年自有镍矿持续放量，我们预计未来成本仍有1000美金下降空间。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元，同增22%/20%/22%，对应11x/9.5x/7.8xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年16倍PE，对应目标价40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

　　业绩
　　公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入342.73亿元，同比增长12.95%，实现归属净利润19.47亿元，同比增长26.15%，实现扣非净利润15.87亿元，同比增长43.13%；拆分至四季度，公司实现营业收入80.83亿元，同比增长0.31%，归属净利润5.6亿元，同比增长22.19%，实现扣非净利润4.56亿元，同比增长40.21%。2024Q1实现收入92.92亿元，同比增长17.58%，归母净利润3.79亿元，同比增长11.19%，扣非净利润3.40亿元，同比增长34.64%。业绩符合市场预期。
　　毛利率有所提升，费用控制优异
　　23年公司整体业务毛利率为13.94%，同比+2.41pct。分业务来看，三元前驱体收入217亿元，同比-11.75%，毛利率17.96%，同比+5.36pct；四氧化三钴收入29.6亿元，毛利率9.65%；镍产品收入33.9亿元，毛利率8.89%。
　　公司23年期间费用率为7.6%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.5%/3.1%/1.8%，同比+0.1/+0.6/+0.0/+0.1pct。分季度来看，2023年Q4公司整体毛利率为16.45%，同比+3.32pct，环比-0.72pct，期间费用率10.5%，同比+1.7pct，环比+2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/3.6%/3.6%/2.9%，同比+0.1/+1.2/-0.3/+0.6pct，环比+0.1/+1.0/+0.1/+0.8pct。
　　出货量稳定增长，加快海外产能建设
　　根据公司年报，23年公司电池材料产品合计销售量超27万吨，同比+29%。其中三元前驱体高镍、超高镍产品出货量超13万吨。展望2024年，作为三元前驱体头部公司，公司产能进一步扩张，同时海外韩国、摩洛哥基地加快建设中，支撑公司产品出货量进一步增长；盈利方面，海外客户占比高且加工费稳定，随着公司稼动率持续提升，我们认为公司盈利能力有望持续提升。
　　投资建议
　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.54/29.65/35.11亿元，对应PE15、12、10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

　　事件：公司发布2024年半年度报告。
　　点评：
　　业绩稳健增长，盈利能力稳步提升。公司2024年上半年实现营收200.86亿元，同比+16.33%；归母净利润8.64亿元，同比+12.48%；扣非后净利润7.67亿元，同比+26.73%。其中Q2实现营收107.94亿元，同比+15.28%，环比+16.16%；归母净利润4.85亿元，同比+13.50%，环比+27.91%；扣非后净利润4.27亿元，同比+21.06%，环比+25.55%。上半年毛利率12.77%，同比+1.67pct；净利率5.76%，同比+0.87pct。其中Q2毛利率12.12%，同比+1.13pct，环比-1.4pct；净利率5.87%，同比+0.75pct，环比+0.24pct。上半年研发投入4.51亿元，同比基本持平。经营活动现金流净额13.05亿元，同比+42.19%。
　　多元化产品结构优化，出货量较快增长，核心产品市占率保持领先。公司主要产品包括三元/磷酸铁前驱体、四氧化三钴、镍等，主要用于生产三元正极材料、磷酸铁锂正极材料、钴酸锂正极材料，与特斯拉、三星SDI、LG化学、中创新航、宁德时代、SKOn、蜂巢能源、松下、当升科技、厦门钨业、贝特瑞、巴莫科技等国内外一流客户建立稳定的合作关系。2024年1-6月，全球三元前驱体产量小幅增长。受新技术新产品催化，全球手机等3C数码类终端产品需求逐渐复苏，钴酸锂需求提振带动四氧化三钴产量同比增近五成。磷酸铁锂材料出货快速增长，占正极材料总出货量比例近70%，推动磷酸铁行业快速发展。上半年公司持续优化产品、客户结构，整体产能利用率达74.62%，其中四氧化三钴接近满产，磷酸铁产能利用率近九成，实现镍、钴、磷、钠四系产品出货量正向增长，产品销售量超14万吨，同比增长15%，保持公司核心产品市场占有率领先。
　　注重研发创新，产品技术持续领先。公司已形成镍系、钴系、磷系、钠系等多元化的新能源材料产品矩阵和技术布局，镍系产品三元前驱体单晶无钴技术在业内率先实现大批量稳定供货，属于首家高镍技术实现90镍系材料国产工业化，固态电池正极材料前驱体通过国际客户认证且实现小批量供货，中镍多晶高电压、超高镍多晶前驱体通过国际客户认证，钴系产品填补4.55伏以上高电压技术行业空白，产品技术持续领先，多款产品进入核心客户吨级认证阶段。
　　投资建议：给予增持评级。预计公司2024-2025年EPS分别为2.29元、2.51元，对应PE分别为12倍、11倍，给予增持评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险。