事项：
　　公司26H1实现营业收入335.84亿元，同比+57.5%；归母净利润13.03亿元，同比+77.8%；扣非归母净利润12.55亿元，同比+92.1%。单Q2实现营业收入178.34亿元，同环比+69.3%/+13.2%；归母净利润7.48亿元，同环比+75.8%/+34.6%；扣非归母净利润7.37亿元，同环比+88.9%/+42.4%；毛利率14.1%，同环比+1.8pct/+1.7pct；净利率5.7%，同环比+2.2pct/+0.8pct。
　　评论：
　　电池材料放量驱动收入高增，磷系盈利改善成为重要增量。26H1镍、钴、磷、钠等核心产品合计销量超过25万吨，电池材料收入166.30亿元，同比+72.7%，毛利率16.72%，同比-0.62pct。其中镍系材料收入129.27亿元，同比+72.6%，毛利率17.32%，同比-0.73pct；钴系材料收入26.36亿元，同比+81.5%，毛利率17.54%，同比-8.34pct；磷系材料收入10.40亿元，同比+55.1%，毛利率7.84%，同比+15.18pct，实现扭亏为盈。三元前驱体国内市占率约26%，镍钴系龙头地位稳固，磷系材料外销量位居市场前列。
　　新能源金属毛利率显著修复，资源冶炼一体化继续释放盈利弹性。26H1新能源金属收入101.10亿元，同比+9.0%，毛利率12.88%，同比+5.44pct；产量12.61万金吨，产能利用率92.03%。印尼镍冶炼产能接近20万金吨，可在电解镍、高冰镍和镍铁等产品之间灵活排产；摩洛哥一期镍系材料产量于6月达到千吨级，印尼莫罗瓦利二期镍冶炼产线实现投产，产能协同进一步增强。
　　前沿产品验证持续推进，钠电与固态材料打开中长期成长空间。26H1固态电池前驱体实现百吨级出货，进入主流电池厂商认证体系；钠系材料出货超过2,000吨，聚阴离子与层状氧化物两条路线均已实现量产。镍系产品中高镍占比约60%-70%，中镍高电压产品同步放量；韩国LFP项目、欧洲循环回收项目及阿根廷盐湖资源布局持续推进，多材料体系与全球化供应能力逐步完善。
　　规模效应带动费用率下降，减值增加与少数股东利润上升共同影响利润结构。26H1销售、管理、研发及财务费用分别为0.70/7.66/5.89/7.76亿元，合计22.01亿元，同比+27.6%，四费率6.6%，同比下降1.5pct。财务费用增长主要受印尼美元记账本位币子公司的人民币融资产生账面汇兑损失影响。同期资产减值损失2.17亿元，同比增加1.76亿元，其中存货跌价损失1.67亿元、在建工程减值0.51亿元。
　　投资建议：电池材料需求增长、磷系扭亏及新能源金属毛利率修复共同推动盈利弹性释放，资源自供率提升和海外产能落地有望继续强化一体化优势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.85/34.93/43.25亿元，当前市值对应PE分别为14/11/9倍。参考可比公司估值，给予公司2026年20xPE，对应目标价55.25元，维持“强推”评级。
　　风险提示：动力及储能需求不及预期；镍、钴、锂等金属价格大幅波动；新建产能投产和爬坡不及预期；汇率波动及融资成本上升；存货及应收款减值风险。

　　投资要点
　　26Q2业绩符合市场预期。公司26H1营收335.8亿元，同比+58%，归母净利13亿元，同比+78%，扣非净利12.6亿元，同比+92%，毛利率13%，同比+1pct；其中26Q2营收178.3亿元，同环比+69％/+13％，归母净利7.5亿元，同环比+76%/+35％，扣非净利7.4亿元，同环比+89%/+42％，毛利率14%，同环比+2/+2pct，业绩位于预告中值，符合市场预期。
　　Q2前驱体出货量维持高位、盈利稳中有增。我们预计26H1公司三元前驱体产量13.8万吨，预计26Q2公司三元前驱体出货7+万吨，环比略降，全年我们预计维持出货25万吨+，同比+10%。我们预计26H1四钴产量1.5万吨，预计Q2四钴出货0.5-0.6万吨，环比-20%，我们预计26年出货量2.8万吨。盈利端，我们预计三元和四钴单吨利润0.5-0.6万元/吨，环比维持稳定，合计贡献利润3-4亿元。此外，磷酸铁板块，我们预计公司26H1产量9.6万吨，预计Q2出货5万吨左右，环比微增，磷铁满产满销，我们预计实现扭亏，全年出货量我们预计达到20万吨。
　　镍价上涨贡献利润弹性、成本端受硫磺涨价影响略微提高。镍板块，我们预计26H1镍冶炼出货11-12万金吨，其中我们预计Q2冶炼端权益出货3.5-4万吨金属镍，环比略降，全年我们预计权益冶炼端出货13-14万吨。受益于Q2镍价环比进一步提升，且高冰镍系数维持92-93折，以及Q1部分利润确认延后影响，我们预计镍冶炼公司单吨利润0.1-0.2万美金，贡献3-4亿元左右利润。展望26年，公司镍冶炼端主要为火法，受硫磺涨价影响较小，成本为1.4-1.5万美金/吨，下半年镍价回落，我们预计全年贡献10亿元左右利润。此外我们预计公司镍矿上半年出货530万湿吨，权益50%，单吨净利我们预计20美金左右，全年贡献5亿元+利润。
　　钠电新技术领先、H1出货2000吨。公司抢占钠电市场先机，钠电聚阴离子（NFPP）材料目前处于试生产阶段，钠电层状氧化物正极材料目前处于量试阶段，上半年实现2000吨出货，我们预计26全年出货量4000吨+。
　　现金流亮眼、资本开支显著下滑。公司26H1期间费用22亿元，同比+27.6%，费用率6.6%，同比-1.5pct，其中Q2期间费用10.7亿元，同环比+29.8%/-5%，费用率6%，同环比-1.8/-1.2pct；26H1经营性净现金流16亿元，同比+8.1%，其中Q2经营性现金流15.7亿元，同环比+15%/+6659%；26H1资本开支11.1亿元，同比-33.6%，其中Q2资本开支2亿元，同环比-60.9%/-83%；26Q2末存货170.4亿元，较年初+16.2%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计2026-2028年公司归母净利润30.5/36.6/44.0亿元，同比+95%/+20%/+20%，对应PE为14x/11x/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格大幅波动风险、销量不及预期风险、地缘政治风险、汇率波动风险。

　　中伟新材是全球正极材料前驱体龙头，多材料协同驱动增长。公司深耕新材料领域，主要产品包括镍系、钴系、磷系、钠系以及新能源金属产品，2025年三元前驱体市占率24%，连续6年第一。此外，公司在印尼锁定六亿湿吨红土镍矿供应，并率先布局富氧侧吹工艺路径，当前在印尼已拥有近20万金属吨镍冶炼产能，其中6万金属吨产能采用富氧侧吹工艺。此外，公司在固态电池领域布局超高镍三元、硫化物前驱体等项目，核心项目均已进入量产试验阶段。
　　新HPM公式抬高镍、钴计价系数，双重冲击湿法成本，但对公司火法成本影响有限。2026年4月，印尼拟计划实施新HPM计价公式，将1.6%品位镍矿计价系数由17%提至30%，并首次将钴元素纳入计价；我们测算，若镍计价系数提升与“钴税”同时落地，湿法钴收益将进一步被削弱——完全扣钴成本较旧规或增加超3,000美元/吨。而火法用矿实际成交价已远高于公式基准，新政或仅压缩升水空间；公司富氧侧吹工艺路线基本不依赖钴收益，相对优势凸显。
　　全球硫磺供需中长期趋紧，湿法成本持续承压，富氧侧吹路径受益。供给端，硫磺主要来自油气，中东地缘冲突直接冲击了约40%的硫磺外运；即便冲突缓和，全球原料端石油、天然气低硫化趋势也使硫磺供给弹性持续减弱。需求端，化肥与新能源领域（磷酸铁、MHP等）共同拉动硫磺消费增长，湿法单吨MHP需耗硫磺9-10吨，湿法炼镍成本中枢将持续上行。中伟新材富氧侧吹工艺以燃料替代电力，基本不依赖硫磺制酸，价差确定性突出，有望在长期展现出超额收益。
　　我们预测公司2026-2028年每股收益分别为2.92、3.46、4.22元，参考可比公司2026年调整后平均PE为23倍，给予公司2026年23倍PE，目标价67.16元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　镍价、硫磺价格大幅波动，印尼资源政策进一步收紧，下游需求增速放缓，冶炼与研发项目进展不及预期，假设条件变化影响测算结果。

　　投资要点
　　Q1业绩位于此前预告中值、符合市场预期。26Q1营收157.5亿元，同环比+46％/+6.1％，归母净利5.6亿元，同环比+80.5%/+22.2％，扣非净利5.2亿元，同环比+96.9%/+22％，毛利率12.4%，同环比+0.5/0pct，归母净利率3.5%，同环比+0.7/+0.5pct。业绩位于此前预告中值，符合市场预期。
　　Q1抢出口前驱体出货量环比增长10%+、盈利稳定。我们预计26Q1公司三元前驱体出货7+万吨，环比+13%，同比+70%，受抢出口拉动，出货量逆势环比增长，我们预计26年维持出货23~24万吨，同比+10%。我们预计Q1四钴出货0.9万吨，环比-18%，同比+29%，我们预计26年出货量3.8万吨，同比+5%。盈利端，我们预计26Q1三元和四钴单吨利润0.55-0.6万元/吨，环比维持稳定，合计贡献利润4亿元。此外，磷酸铁板块，我们预计公司Q1出货量4.5万吨，同环比+57%/-20%，Q1供需格局明显好转，价格小幅上行，我们预计实现扭亏，全年出货量预计达到20万吨。
　　镍价上涨贡献利润弹性、Q1增量明显。镍板块，我们预计Q1冶炼端权益出货3万吨金属镍，同环比持平，我们预计全年权益冶炼端出货12万吨，且公司具备3万吨权益金属镍矿。受益于Q1镍价上涨至1.7万美金/吨，我们预计镍板块26Q1贡献1.6亿元利润。展望26年，上修镍矿定价+配额管控，我们预计将镍价推升至1.9万美金/吨，同时公司镍冶炼端主要为火法，硫磺涨价影响小，成本接近1.5万美金/吨，我们预计全年贡献20亿元利润。
　　钠电新技术领先、我们预计Q1出货700吨。公司抢占钠电市场先机，钠电聚阴离子（NFPP）材料目前处于试生产阶段，钠电层状氧化物正极材料目前处于量试阶段，我们预计Q1实现700吨出货，26全年预计出货量2000-3000吨。
　　Q1费控良好、投资收益亮眼。26Q1期间费用11.3亿元，同环比+25.5%/+9%，费用率7.2%，同环比-1.2/+0.2pct；26Q1经营性现金流0.2亿元，同环比-78.5%/-102.8%；Q1投资收益0.9亿元，同环比+28496%/+395%；26Q1资本开支9.2亿元，同环比-21.8%/36.1%；26Q1末存货162.5亿元，较年初+10.8%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到镍价上涨，我们预计2026-2028年公司归母净利润30.5/36.6/44.0亿元（原预期23.6/29.2/35.2亿元），同比+95%/+20%/+20%，对应PE为17x/14x/12x，给予26年25x估值，对应目标价73元，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格大幅波动、销量不及预期。

　　投资要点
　　公司Q1业绩超预期。公司预告26Q1归母净利润5.3-5.9亿元，同比+72.3%~91.8%，环比+17.8%~31.1%，中值5.6亿元；扣非归母净利4.9-5.5亿元，同比+86.3~109.1%，环比+16.7%~31.0%，中值5.2亿元。公司26Q1业绩超过我们原有预期。
　　Q1抢出口前驱体出货量环比增长10%+、盈利稳定。26Q1公司三元前驱体出货7+万吨，环比+13%，同比+70%，受抢出口拉动，出货量逆势环比增长，全年维持出货23~24万吨，同比+10%。Q1四钴出货0.9万吨，环比-18%，同比+29%，我们预计26年出货量3.8万吨，同比+5%。盈利端，我们预计三元和四钴单吨利润0.55-0.6万/吨，环比维持稳定，合计贡献利润4亿。此外，磷酸铁板块，公司Q1出货量4.5万吨，同环比+57%/-20%，Q1供需格局明显好转，价格小幅上行，我们预计实现扭亏，全年出货量预计达到20万吨。
　　镍价上涨贡献利润弹性、Q1增量明显。镍板块，Q1冶炼端权益出货3万吨金属镍，同环比持平，全年预计权益冶炼端出货12万吨，且公司具备3万吨权益金属镍矿。受益于Q1镍价上涨至1.7万美金/吨，我们预计镍板块公司贡献1.5-2亿利润，全年预计贡献8-10亿利润。
　　钠电新技术领先、Q1出货700吨。公司抢占钠电市场先机，钠电聚阴离子（NFPP）材料目前处于试生产阶段，钠电层状氧化物正极材料目前处于量试阶段，Q1实现700吨出货，我们预计26全年出货量2000-3000吨。
　　盈利预测与投资评级：考虑到前驱体扭亏、镍价上涨利好，我们预计2026-2028年公司归母净利润23.6/29.2/35.2亿元（原预期20.5/25.6/30.8亿元），同比增+50%/+24%/21%，对应PE为22x/18x/15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格大幅波动、销量不及预期。