共同药业营收延续增长，Q3毛利率环比修复公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3公司实现营业收入5.15亿元，同比增长13.08%；归母净利润-0.49亿元，同比下降50.37%；扣非归母净利润-0.48亿元，同比下降49.81%。单季度来看，2026Q3实现营业收入1.68亿元，同比增长10.26%；归母净利润-0.16亿元，同比减亏25.15%；扣非归母净利润-0.16亿元，同比减亏29.10%。公司核心甾体系列产品稳步增长，高端原料药海外审批有序推进，公司业绩有望实现稳健增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司营收延续增长，单季毛利率环比修复。2026Q1-Q3公司实现营业收入5.15亿元，同比增长13.08%；归母净利润-0.49亿元，同比下降50.37%；扣非归母净利润-0.48亿元，同比下降49.81%。单季度来看，2026Q3实现营业收入1.68亿元，同比增长10.26%；归母净利润-0.16亿元，同比减亏25.15%；扣非归母净利润-0.16亿元，同比减亏29.10%。2026Q1-Q3公司营业成本同比增长18.27%，综合毛利率同比下降3.74个百分点至14.75%，主要系部分产品价格有所下浮，且新产品上线产能不足导致单位成本增加。单季度来看，2026Q3毛利率为16.13%，环比提升9.75个百分点。整体来看，公司收入延续增长，单季盈利边际改善。公司起始物料产能利用率2026年以来已逐步提升，未来随着新产线产能的不断释放，公司的市场竞争力和获利能力有望逐步改善。
　　费用端相对刚性，订单能见度有所改善。2026Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为1.06%/9.45%/8.75%/8.56%，同比分别-0.09/+0.10/-2.54/+1.05pct，其中研发费用4,501万元、同比下降12.36%，财务费用4,405万元、同比增长28.89%，利息费用3,957万元、同比增长15.95%。费用端整体相对刚性，研发费用同比下降、财务费用受利息支出增加影响明显上升，是当期亏损同比扩大的重要原因之一。截至2026Q3末，公司应收账款2.09亿元，较年初增长30.88%，主要系境外大客户业务量增加；合同负债1,099万元，较年初增长66.68%，合同负债较年初明显增长，或反映订单预收有所增加。
　　核心产品稳步增长，原料药2026年起进入商业化放量。公司甾体系列产品结构均衡，性激素、孕激素为核心营收品类，皮质激素稳步增长，依托全产业链与中间体产品的优势，公司已与国内外主流药企建立了良好的合作关系，客户黏性与市场渗透率持续提升。原料药方面，甾领药业产品审批有序推进、同步筹备国际认证，部分车间已投产，2026 年起逐步实现商业化放量，为公司贡献新的营收增长点。
　　估值
　　考虑到公司部分产品价格有所下浮，且费用支出增加，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为-0.06/0.17/0.46亿元，对应PS分别为2.9/2.3/1.9x。公司核心甾体系列产品稳步增长，高端原料药海外审批有序推进，公司业绩有望实现稳健增长，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观环境波动及下游需求收缩风险；产品价格下降及原材料价格波动风险；应收账款回收及坏账风险；存货跌价及资产减值风险；研发结果不及预期或研发项目终止风险。
　　

　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入3.46亿元，同比增长14.51%；归母净利润-0.33亿元，同比下降194.47%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降219.65%。随着公司新布局高端原料药业务逐步落地，产能利用率提升，海外业务拓展持续深化，公司收入有望保持稳定增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　营收保持增长，成本上升导致盈利承压。2026H1公司实现营业收入3.46亿元，同比增长14.51%；归母净利润-0.33亿元，同比下降194.47%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降219.65%。单季度来看，2026Q2实现营业收入1.84亿元，同比增长12.96%；归母净利润-0.36亿元，同比下降194.57%；扣非归母净利润-0.36亿元，同比下降211.16%。报告期内营业成本同比增长25.77%，增速高于营业收入，导致综合毛利率同比下降7.69个百分点至14.08%；2026Q2毛利率为6.38%，较2026Q1的22.84%下降16.46个百分点，成本端压力导致盈利能力下降。费用端来看，2026H1销售费用率/管理费用率/研发费用率为0.87%/7.94%/8.49%，同比分别-0.01/-1.42/-3.39/+0.46pct，财务费用增加主要系投资亏损扩大。整体来看，公司2026H1收入保持增长，但毛利率下降及成本增加导致盈利能力承压。
　　自产产品收入保持增长，原料药布局加速落地。分业务来看，2026H1公司自产产品实现营业收入3.23亿元，同比增长17.87%，是营业收入增长的主要来源；2026H1毛利率为14.44%，同比下降8.87个百分点。非自产产品实现营业收入0.23亿元，同比下降17.44%，毛利率为9.04%，同比提升2.06个百分点。原料药方面，公司已形成性激素、孕激素、皮质激素及其他类原料药的全品类布局，并持续推进中美欧日等地区的产品认证，其中包括美国FDA、欧洲CEP等认证。截至2026H1末，甾领药业年产370吨甾体系列原料药生产建设及产业链延伸项目累计投入占预算比例为59.12%，工程进度为58.80%。
　　国际化布局成效显著，收入占比持续提升。2026H1公司境外收入为1.56亿元，同比增长33.83%；境外收入占营业收入的比例为45.11%，同比提升6.51个百分点，海外业务保持较快增长，国际化战略持续深化。子公司甾领药业持续推进中美欧日等多地认证，未来有望贡献新的营收增长点。此外，共同生物已建成专注服务甾体药物的CDMO综合车间，有助于提升产能利用率、拓展定制研发生产业务并增强客户黏性，进一步打开成长天花板。
　　研发投入持续增加，绿色生物制造技术构筑竞争壁垒。2026H1公司研发投入2,941.45万元，研发费用率为8.49%。公司依托自主研发中心建设多个研发平台，同时通过与高校、科研院所及企业合作推进开放式创新。在生产技术方面，公司掌握植物甾醇生物转化、酶催化等核心技术，并持续推动生产方式由传统化学合成向绿色生物制造转型，有助于简化生产流程、控制生产成本并满足日益严格的环保及药品质量管理要求。
　　估值
　　我们维持公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.21/0.43/0.69亿元，对应PE分别为137.6/66.5/41.1x。随着公司新布局高端原料药业务逐步落地，产能利用率提升，海外业务拓展持续深化，公司收入有望保持稳定增长，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观环境波动及下游需求收缩风险；产品价格下降及原材料价格波动风险；应收账款回收及坏账风险；存货跌价及资产减值风险；研发结果不及预期或研发项目终止风险。

　　公司立足甾体药物领域上游龙头优势，向中下游中间体及高端原料药延伸，持续完善产业链布局驱动成长；国际化布局逐步成型、非激素类新品蓄势待发，构建多元新增长极。当前行业价格有望触底反弹，叠加新项目产能释放与原料药业务逐步放量，公司业绩拐点明确，预计有望恢复快速增长。首次覆盖，给予买入评级。
　　支撑评级的要点
　　甾体药物领域上游龙头，下游延伸打开成长空间。公司作为中国甾体领域上游原材料的全球龙头企业，围绕“起始物料—中间体—原料药—制剂”一体化战略稳步推进。起始物料业务，现有核心产品雄烯二酮（4-AD）、双降醇（BA）等合计产能超3000吨，市占率超六成，龙头地位稳固。依托起始物料领域的规模、技术和成本优势，向中下游高附加值产品延伸。中间体业务，公司已形成超100种产品覆盖，持续聚焦孕激素、性激素、皮质激素及其他特色中间体领域；原料药业务，与华海药业合资成立华海共同，布局13个高端原料药产品，目前两个车间进入试生产与工艺验证阶段，同时叠加CDMO业务布局，成长天花板有望进一步打开。公司营收重回快速增长通道，2026Q1业绩拐点明确，盈利修复趋势有望持续向上。
　　甾体药物行业具备“应用广”+“需求强”+“壁垒高”的特点，近些年原料价格有望逐步回升。甾体药物是仅次于抗生素的第二大类药物，全球已上市品种超400种，广泛应用于抗炎、免疫调节、内分泌治疗及肿瘤治疗等领域，临床需求刚性强劲。全球及中国甾体药物市场均保持稳健增长态势，中国市场规模占全球比重已从2011年的44%提升至2021年的60%，成为全球产业核心引擎；原料药消耗量同步攀升，其中性激素与孕激素类2016-2021年CAGR高达45.05%，市场扩容趋势明确。我们认为，甾体药物行业具备“应用广”+“需求强”+“壁垒高”的特点，行业进入难度较高，行业集中度持续提升，头部企业规模化优势显著。截至2021年我国甾体激素原料药年产量已占世界总产量的1/3左右，皮质激素产能居世界首位。价格端来看，甾体原料药价格已跌至历史低位区间，随着行业供需格局逐步再平衡，原料药价格有望在低位反弹，同时，受国际油价上涨，上游化工品涨价明显，带动医药中间体、原料药成本抬升，产品迎来提价契机，具备成本优势与一体化布局的头部企业有望率先受益于价格修复。
　　技术优势显著，产能爬坡驱动业绩修复。公司已构建覆盖甾体药物全生产流程的技术体系，在生物发酵、酶转化及化学合成三大环节均形成核心技术壁垒，是国内较早掌握植物甾醇生物发酵生产起始物料技术并率先实现酶转化产业化的企业之一。相较于传统黄姜皂素路线，以植物甾醇为原料的生物发酵路线生产成本降低、收率显著提升，公司技术优势显著。同时，公司围绕“起始物料—中间体—原料药—制剂”一体化战略稳步推进，目前正进入产能集中投放期，短期折旧及运营成本增加对利润形成一定压制。随着黄体酮及BA募投项目正式投产，各环节产能利用率有望逐步爬坡，叠加中下游高附加值产品占比持续提升，公司盈利能力有望逐步修复。
　　国际化布局逐步成型，新品种有望为公司带来新的业绩增量。公司国际化战略成效显著，2025年境外收入同比增长46.59%至2.25亿元，收入占比提升至37.04%，境外毛利率达28.23%，贡献重要营收，公司已在美国设立子公司，加速海外市场拓展，未来营收占比有望进一步提升。同时，公司依托甾体产业链源头优势向非激素类产品差异化延伸：植物源维生素D3已完成中试、推进产业化；熊去氧胆酸以自产BA为原料，采用植物源生物合成路线，有效规避动物提取的伦理及化学合成的高污染问题，在肝胆疾病治疗领域需求稳健。此外，公司以性激素与孕激素中间体为切入点，战略布局辅助生殖领域，向下游制剂环节延伸，打造从原料到终端制剂的生殖健康全产业链布局。
　　估值
　　我们预计2026-2028年共同药业营业收入分别为10.12/12.43/15.03亿元，P/S分别为3.30/2.69/2.22倍。随着公司新项目产能爬坡，下游延伸原料药业务逐步放量，叠加甾体原料药相关产品价格有望触底反弹，预计公司业务有望恢复快速增长，首次覆盖，给予买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产能投放不及预期风险、产品价格波动风险、原料药业务拓展不及预期风险、行业政策与环保合规风险。