全球功能沙发市场空间广阔，美国补库预期或推动行业景气回升。据弗若斯特沙利文，2023年全球功能沙发规模达319亿美元，2019-2023年CAGR达6.9%。分结构看，功能沙发正在从“手动”向“电动/智能化”升级，据CoherentMarketInsights及StrategicRevenueInsights，2025年“电动/智能化”功能沙发市场规模占比为63.9%，2025-2033年CAGR为6.5%，均高于“手动”功能沙发。分地区看，据StrategicRevenueInsights，美国为全球功能沙发主要市场，24年市场规模占比约为21%。目前美国相关行业零售门店库销比处2022年来低位，若美联储降息带动地产需求回暖，功能沙发需求有望复苏。
　　匠心家居是中国智能沙发出口头部企业，产品主销北美，渠道、成本、技术优势领先。1）渠道：家居产品单价高、重体验，线下KA是最重要的出货渠道。匠心家居长期深耕美国市场，25H1美国零售商客户占美国家具类客户总数的90%（25Q1-Q3Top100零售商中覆盖56家），渠道资源积累深厚。2）成本：中国是全球家居产品主要生产地，出口受关税冲击影响较大。而匠心家居提前在越南布局，80%以上的产品在越南生产（25H1），一方面降低了成本，另一方面也帮助公司承接了大量外溢订单。3）技术：电动沙发相比于传统沙发，工艺更复杂，在电机的可靠性与噪音控制等方面要求较高。而公司在电机、电控、机构件等领域积累深厚，为满足美国中高端客户需求及培育自主品牌打下基础。
　　从OEM向OBM转型，借助“店中店”模式快速培育自主品牌。1）自主品牌主打高质价比：公司自主品牌主打高质价比卖点，价格仅为头部竞品的50%左右。2）通过“店中店”的模式快速切入线下KA：高质价比产品带来高客流，因此得以快速在线下KA渠道中占据“店中店”的核心展示位。截至25Q1，公司于美国/加拿大分别保有“店中店”500家/24家（其中，美国店铺总数较24H1提升约400家），已初步覆盖北美主要市场并仍处快速扩张阶段。3）自主品牌成长空间广阔：全球家居行业市场份额高度分散，据欧睿国际，功能沙发头部品牌La-Z-Boy/敏华控股2024年市占率仅为0.3%/0.2%，而匠心自主品牌市占率仅为0.05%左右，对标头部品牌仍有广阔成长空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为34.2亿元/43.2亿元/53.8亿元，同比分别增长34.2%/26.3%/24.5%；归母净利润分别9.0亿元/11.4亿元/14.5亿元，同比分别增长31.2%/27.7%/26.4%。我们选取同属家居赛道的顾家家居、敏华控股及致欧科技为可比公司。考虑到公司在智能家居赛道的技术、成本及渠道能力位于上乘，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。国际贸易摩擦加剧风险；外需改善不及预期风险；汇率波动风险；自主品牌发展不及预期风险。

　　公司拟使用募集资金1.5亿元对外投资逐级设立全资子公司，以投资建设“柬埔寨智能家具生产基地项目”
　　柬埔寨智能家具生产基地项目建设完成后，将具备年产20万套智能电动沙发、10万套智能电动床和20万套智能电动沙发/床配件的生产能力，可以更好的满足海外市场的需求，并进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，对提升企业竞争力、扩大市场占有率具有重要意义。
　　顺应行业发展趋势，满足市场需求
　　美国是全球最大的智能家居消费国，尤其在功能沙发、智能电动床领域。Frost&Sullivan的数据显示，2020至2024年间，北美地区功能沙发市场零售额从约125.5亿美元增长至约150.0亿美元。根据Fortunebusinessinsight数据，2024年，全球智能床市场规模为34.4亿美元。预计到2032年增长至60.5亿美元。从区域分布上看，北美地区是智能床行业第一大消费市场，2023年市场占比达47%。
　　公司深耕美国市场多年，已与AshleyFurniture、PrideMobility等美国头部家具企业建立长期合作，这些客户在美国家具零售市场的份额较高，其订单需求的持续增长直接推动公司产能需求攀升。
　　通过在柬埔寨建设生产基地，公司能够有效提升产能，满足市场对公司产品的需求。
　　充分利用海外生产基地优势，提升公司产品竞争力
　　近年来，柬埔寨政府积极推动经济发展，出台了一系列吸引外资的优惠政策，为企业的投资和发展提供了良好的政策环境。此外，柬埔寨的地理位置优越，交通便利，便于公司产品辐射东南亚乃至全球市场。通过在柬埔寨建设生产基地，公司能够更好地优化生产布局，降低物流成本，提高产品的市场竞争力。
　　同时，柬埔寨的劳动力成本相对较低，能够有效降低公司的生产成本，提高产品的价格竞争力。通过在海外建设生产基地，能够更好地利用当地的资源和市场优势，提升企业核心竞争力。
　　有助于减少贸易摩擦对产品出口的影响
　　近年来全球贸易环境面临诸多不确定性，贸易摩擦不断加剧。美国频繁采取贸易保护主义措施，对包括家具在内的多个行业征收高额关税，这对企业的出口业务产生了较大的影响。柬埔寨作为东南亚国家，与多个国家和地区签订了自由贸易协定，享有较为优惠的贸易政策。
　　通过在柬埔寨建设生产基地，公司能够更好地利用当地的贸易政策优势，降低贸易成本，提高产品的出口竞争力。公司能够更好地应对贸易摩擦带来的挑战，确保公司的出口业务稳定发展，提升市场竞争力。
　　成熟生产管理经验为项目实施奠定基础
　　公司在功能沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售方面积累了丰富的经验。公司拥有一支专业的技术研发团队和管理团队，具备强大的技术创新能力和生产管理能力。在生产管理方面，公司已经建立了一套成熟的生产管理体系，包括生产计划、质量控制、供应链管理等多个环节。通过多年的实践和优化，公司能够高效地组织生产，确保产品的按时交付和质量达标。
　　通过在柬埔寨建设生产基地，公司能够将成熟的生产管理经验复制到海外，提升海外生产基地的生产效率和产品质量。同时，公司还能够结合柬埔寨当地的实际情况，进一步优化生产流程，降低生产成本，提高企业的经济效益。因此，公司成熟的生产管理经验为柬埔寨生产基地项目的顺利实施奠定了坚实的基础。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　我们预计公司25-27年归母净利润分别为9.4/11.7/14.6亿元，对应PE分别为24X/19X/15X。
　　风险提示：外贸环境变化，客户拓展不及预期，新产能建设进度较慢等。

　　公司发布2025年三季报
　　公司25Q3营收8.3亿，同增29%，归母净利2.3亿，同增55%，扣非后归母净利2亿，同增46%。
　　公司25Q1-3营收25亿，同增36%，归母净利6.6亿，同增53%，扣非后归母净利6.2亿，同增59%。
　　2025Q1-3毛利率提至38.36%，同增4.92pct。扣除股份支付费用后，归母净利6.58亿民币，同增52.62%；净利润增速显著领先于收入增速，彰显出公司盈利质量的提升与内部运营效率的持续改善。
　　25Q1-3确认股份支付费用1064.70万，2024年同期2025.8万，费用影响减弱。公司将不断完善成本管控与激励体系，在激发核心人才活力的同时，稳步提升利润质量和股东价值。
　　25Q1-3公司总体表现稳健，但也清楚看到电动床业务存在明显不足和改善空间。公司已通过调整与升级来改变现状，无论是产品研发、功能迭代，还是销售渠道与团队建设，都在采取积极而具体的行动。
　　25Q1-3美国实施对等关税后，公司出口产品的综合关税支出明显增长，其中25Q3关税负担增幅最为明显，直接导致毛利和毛利率与25Q2环比减少。25Q3人民币升值趋势明显，9月底汇率较6月底升值0.74%，使公司账面产生1795万汇兑损失。
　　2025年1-9月，公司前十大客户均来自美国市场，其中零售商客户占比达70%。前十大客户中有9家实现采购额同比增长，增幅范围介于16.64%至635.28%。其中，三家客户采购额同比增长超过100%，更有两家客户增幅超过500%，显示公司核心客户的合作深度与业务活跃度持续提升。
　　在新客户拓展方面，2025年1-9月公司新增客户67家，其中63家来自美国零售渠道。7家新客户入选《FurnitureToday》全美“前100位家具零售商”；另有2家入选该媒体“百强之外（BeyondtheTop100）”榜单。
　　这一成果体现公司在美国市场客户拓展广度与深度双提升，也意味公司正加速融入美国家具零售主流体系，夯实在北美市场增长基础与品牌影响力。
　　得益美国零售商客户数量和采购规模双重增长，2025年1-9月美国零售商客户在公司整体客户结构与营收中的占比均进一步提升：1.美国零售商客户数量占美国家具类客户总数90.76%；2.对美国零售商的销售收入占公司同期总营收67.16%；3.对美国零售商的销售收入占美国市场同期销售总额72.86%。相关数据充分显示，公司在美国市场的零售渠道影响力与营收占比持续上升。零售商客户已成为公司在美业务增长核心引擎，为未来业务的可持续发展与市场版图扩大注入强劲动力。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　我们预计公司25-27年归母净利润分别为9.4/11.7/14.8亿元，对应PE分别为20X/16X/13X。
　　风险提示：关税扰动风险，客户拓展不及预期风险，美国终端需求较弱等

　　公司发布2025年三季报，业绩表现超预期。根据公司公告，25Q1-3实现收入25.11亿元，同比+35.8%；实现归母净利润6.58亿元，同比+52.62%；实现扣非归母净利润6.24亿元，同比+59.36%。25Q3实现收入8.3亿元，同比+29.25%；实现归母净利润2.26亿元，同比+55.06%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比+45.56%。
　　创新基因和产业链一体化优势，影音沙发独创性产品助力客户拓展，奠定后期增长确定性。公司依托产业链一体化优势，持续新品研发创新，如影音沙发等新品、MotoLiving等新系列产品，创新新品获得市场认可，口碑效应形成获客正循环。根据公司公告，25Q1-3公司新增客户67家，其中7家为TOP100美国家具零售商，新增客户订单逐步释放，奠定后期增长确定性。新品具备高附加值特点，结合自有品牌店中店推进，带动产品结构和盈利改善。
　　积极推动自有品牌建设，店中店拓展顺畅，优化市场布局。公司凭借产品差异化、新品快速迭代优势，与客户共同合作店中店模式，相较于过去家具零售门店混摆，店中店专柜形式提升消费者对匠心品牌认知。2025年以来公司店中店数量持续增加，并且单店面积逐步增加。25Q1-3公司美国零售商收入占总收入67.16%，同比提升9.4pct，体现公司自有品牌销售比例保持提升。
　　影音沙发高附加值产品销售占比提升，盈利能力延续向上。25Q1-3毛利率为38.4%，同比4.64pct；25Q3毛利率为38.3%，同比3.62pct，一方面差异化影音沙发产品毛利率更优，公司店中店作为主力单品推广，产品结构持续优化；采购降本、规模效应体现，成本端优化。25Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.6%/5%/-1.4%，分别同比+0.25/-0.85/+0.11/+1.22pct；25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.6%/4.7%/0.9%，分别同比+0.79/-0.62/-0.41/+0.82pct。公司费用率稳定主要，25Q3财务费用率提升，主要受汇兑影响。25Q1-3净利率为26.2%，同比+2.89pct；25Q3净利率为27.2%，同比+4.52pct。
　　供应链优势显著，全产业链布局，受关税扰动有限，抗风险能力表现突出。公司具备越南基地，基本实现对美国订单全覆盖，同时具备铁架、电机、电控核心零部件自产能力，受关税扰动有限。凭借供应链综合竞争优势，公司外部抗风险能力突出。越南基地运营经验积累，有利于中长期公司扩张海外供应链布局，自有品牌全球化发展。
　　公司全球化布局、海外本土化销售和运营团队、产业链一体化优势，进军海外中高端自有品牌市场，持续新品和商业模式升级发展，增长可期！维持2025-2027年归母净利润预测为8.91/11.06/13.39亿元，2025-2027年同比+30.5%/+24.1%/+21.1%，当前股价对应2025-2027年PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级！
　　风险提示：美国家居消费市场需求不及预期、汇率及关税政策外部波动的风险。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收25.1亿元，同比+35.8%，实现归母净利润6.6亿元，同比+52.6%，1Q/2Q/3Q2025实现营收7.7/9.1/8.3亿元，同比+38.2%/+40.3%/+29.3%，实现归母净利润1.9/2.4/2.3亿元，同比+60.4%/+44.7%/+55.1%。
　　点评：
　　三季度业绩延续高增态势，海外自主品牌茁壮成长：凭借扎实的产品力、高效的供应链协同和服务响应，公司的客户拓展广度与合作深度持续提升。
　　2025年前三季度，公司前10大客户均为美国客户，70%为零售商，其中9家客户采购金额同比增长，增幅在16.64%~635.28%，其中2家采购金额同比增幅超500%；
　　2025年前三季度，公司一共开拓了67位新客户，其中63家为美国零售商，其中7家属于“全美排名前100位家具零售商”。
　　受益于零售商客户数量与采购规模的双重提升，公司零售商客户占比持续提高，公司在美国市场零售渠道的影响力不断增强。2025年前三季度，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的90.8%；公司对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的67.2%，占美国市场营业收入的72.9%。
　　公司持续推进海外自主品牌建设，MOTOGallery数量不断增长，覆盖面不断扩大。
　　原料价格下行+产品结构升级，盈利能力延续同比提升：2025年前三季度，公司毛利率为38.4%，同比+4.6pcts。3Q2025毛利率为38.3%，同比+3.6pcts。
　　根据wind数据，1Q/2Q/3Q2025国内软泡聚醚吨均价为8481/7957/8230元，同比-918/-1447/-786元。我们认为，公司毛利率同比大幅提升，主要原因系原材料价格降低，以及产品结构升级、高毛利率零售业务收入占比持续提升。
　　2025年前三季度公司期间费用率为9.4%，同比+0.7pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.6%/5.0%/-1.4%，分别同比+0.3/-0.9/+0.1/+1.2pcts。3Q2025公司期间费用率为11.8%，同比+0.6pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.6%/4.7%/0.9%，分别同比+0.8/-0.6/-0.4/+0.8pcts。公司财务费用率的升高，主要原因系人民币升值导致汇兑损失增加所致，3Q2025公司汇兑损失达到1795万元。
　　家具板块强α标的，维持“买入”评级：我们基本维持公司2025-2027年的归母净利润预测为9.19/11.86/14.93亿元，2025-2027年EPS分别为4.20/5.42/6.82元，对应PE分别为23/18/14倍。
　　美国家具消费市场虽然短期受到高利率、高关税等因素而有所波动，但长期消费潜力依然强劲。公司凭借产品创新力和客户信赖度，在贸易政策波动的市场环境下，依然保持业绩的高速增长，且产品结构、客户质量、品牌影响力不断优化，一旦美国利率持续降低，地产和家具需求拐点向上，公司将能更大程度地释放成长潜力。
　　我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：美国降息进程不及预期，美国出台针对家居行业的关税，美元兑人民币汇率大幅波动。