发布股权激励计划，彰显公司发展信心。本次激励计划拟向激励对象授予284.90万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额28,439.76万股的1.002%。限制性股票激励计划的业绩考核条件按三个归属期依次设定，第一个归属期（对应2026-2027年）要求累计营业收入不低于70.00亿元，或累计净利润不低于15.45亿元；
　　第二个归属期（对应2026-2028年）要求累计营业收入不低于115.00亿元，或累计净利润不低于24.85亿元；第三个归属期（对应2026-2029年）要求累计营业收入不低于185.00亿元，或累计净利润不低于37.45亿元。净利润指经审计的剔除股份支付影响后的归母净利润。公司预计2026-2029年股份支付费用分别为409/1635/1458/811万元。
　　2026H1业绩阶段性承压，毛利率稳中有升。公司2026H1实现营业收入15.65亿元，同比-6.94%；归母净利润3.08亿元，同比-28.79%；扣非归母净利润2.26亿元，同比-47.38%；经营活动现金流净额3.13亿元，同比-21.43%。单Q2实现收入8.20亿元，同比-9.80%；归母净利润1.41亿元，同比-40.65%。2026H1，公司经营业绩阶段性承压，主营业务盈利能力仍保持稳健，利润端的波动主要受到汇率波动导致的财务费用上升，以及关税税率变化等外部因素影响。
　　2026H1，公司毛利率为38.63%，较2025年同期提升0.23个百分点，公司在产品结构、成本控制、供应链效率及客户结构优化等方面继续发挥作用，主营业务仍具备一定的盈利能力和抗压能力。
　　智能电动沙发稳住收入基本盘，配件业务为主要拖累。公司专注于智能电动沙发、智能电动床及相关核心配件的研发、设计、生产、销售与服务，持续围绕舒适体验、智能控制、功能集成及产品可靠性提升，构建以用户体验为核心的智能家居产品体系。2026H1，智能电动沙发收入13.47亿元，同比+1.76%，占营业收入86.11%，毛利率38.64%，同比+0.17pct，智能电动沙发收入和毛利率均保持正增长；
　　智能电动床收入1.31亿元，同比-6.78%，毛利率38.50%，同比+0.72pct；配件收入0.71亿元，同比-65.04%，毛利率32.97%，同比-5.08pct；其他业务收入0.16亿元，同比+10.75%。
　　汇率波动影响海外业绩，核心客户份额持续提升。2026H1，公司境外收入15.61亿元，同比-6.96%，占营业收入99.80%，毛利率38.56%，同比+0.19pct；境内收入317.06万元，同比+5.08%。
　　2026H1，受美元兑人民币及越南盾汇率波动影响，在可比汇率口径下，公司出口业务折算为人民币后的营业收入较上年同期减少约7,097.76万元，约占同期营业收入的4.54%。境外收入端的同比下降，除市场需求、客户节奏等因素外，也受到人民币升值带来的折算影响。2026H1，公司前十大客户中有六成实现采购金额同比增长，增幅区间为2.29%至196.06%。公司凭借产品力、供应链响应能力、客户服务能力以及长期合作基础，持续提升在核心客户体系中的份额和重要性。
　　毛利率小幅提升，汇兑损失导致财务费用率明显上行。2026H1，公司实现毛利率为38.63%，同比+0.23pct；归母净利率为19.66%，同比-6.03pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.86%/3.34%/4.84%/8.45%，同比+0.78/+0.78/-0.34/+11.00pct。
　　2026H1，公司确认汇兑损失1.56亿元，实现财务费用为1.32亿元，同比增加1.75亿元，增幅达408.80%。
　　盈利预测和投资评级：公司以智能电动沙发、智能电动床及核心配件制造为根基，持续构建智能家居产品体系。客户结构持续向美国优质零售商集中，经营质量进一步提升，四个品牌共享底层平台，形成前端差异化、后台平台化格局，看好公司从制造企业向家居产业平台升级，品牌、渠道与全球资源整合能力持续增强，长期增长动能清晰，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2026-2028年公司营业收入33.62/37.66/44.71亿元，归母净利润7.08/8.80/10.50亿元，对应PE为17/14/11x。
　　风险提示：海外终端需求复苏不及预期；国际贸易摩擦及关税政策变化；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨；自主品牌及海外渠道拓展不及预期；客户集中度较高；行业竞争加剧；智能电动沙发、智能电动床及配件新品研发与推广不及预期；海运及供应链扰动；海外产能扩张及本地化运营不及预期。

　　公司发布26H1业绩报告
　　26Q2公司实现收入8.2亿元，同比-9.8%；归母净利润1.4亿元，同比-40.7%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-61.5%。
　　26H1公司实现收入15.6亿元，同比-6.9%；归母净利润3.1亿元，同比-28.8%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-47.4%。
　　上半年公司收入端受汇率折算和外部需求修复节奏影响有所回落，经营端毛利率保持相对稳定并实现小幅提升，利润端主要受到汇率波动导致的财务费用上升、关税税率变化及相关阶段性因素扰动。
　　26H1公司毛利率为38.63%，同比+0.23pct，公司主营业务的盈利基础并未发生根本变化，未来仍将通过产品升级、客户结构优化、全球化产能布局、成本管理和汇率风险管理，持续提升经营质量和抗波动能力，我们预计不利因素有望逐步缓解。
　　从制造企业走向家居产业平台
　　2026年7月的美国拉斯维加斯行业展会对公司而言具有不同寻常的意义。公司分别通过四个展厅面向市场：MotoMotion代表公司经过多年发展所积累的核心能力，MotoSleep代表公司从智能电动家具进一步延伸至智能睡眠场景，SofaWorks承担着公司拓展软体家具品类、丰富产品结构的重要任务，Palliser使公司有机会在原有研发制造与供应链优势之外，进一步理解和经营一个具有深厚积淀、鲜明定制特色的品牌，并进入更加多元的产品领域和消费市场。
　　前端的差异化，使每个品牌能够更加准确地理解和服务自己的客户，避免所有产品和渠道混在一起；后台的协同，则让不同品牌可以共享公司多年积累的能力，减少重复建设，提高资源效率，并在产品开发、成本控制、交付速度和质量保障等方面形成协同优势。
　　让平台能力真正走进零售现场
　　公司MotoMotion产品已进入美国一千多家零售门店，过去的展示大多以单个产品组、局部区域或较小规模的Store-in-Store形式存在；而KnoxvilleWholesaleFurniture落地的MOTOGallery，则是公司第一次以更完整、更系统的方式呈现品牌、产品与零售场景。公司真正希望建立的，是一套可以因店制宜、持续优化，同时又能够保持品牌一致性的渠道服务能力。
　　发布限制性股票激励计划，利于绑定核心员工、明确成长
　　近期公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予
　　284.9万股限制性股票，约占公告时公司股本的1.002%，股票来源为定增，激励对象总人数不超185人，包括董事、高管、中层管理人员及董事会认为需要激励的其他人（含外籍员工）。公司层面业绩考核目标为：
　　第一个归属期（归属比例30%）达到两项考核目标之一：1）2026-27年营业收入累计不低于70亿；2）2026-27年净利润累计不低于15.45亿；
　　第二个归属期（归属比例30%）达到两项考核目标之一：1）2026-28年营业收入累计不低于115亿；2）2026-28年净利润累计不低于24.85亿；
　　第三个归属期（归属比例40%）达到两项考核目标之一：1）2026-29年营业收入累计不低于185亿；2）2026-29年净利润累计不低于37.45亿。
　　维持“买入”评级
　　根据26H1业绩情况，考虑需求环境及汇率等外部因素影响，我们调整盈利预测，预计26-28年归母净利润7.2/8.8/10.8亿元（前值10.3/12.4/14.5亿元）。
　　风险提示：股票激励计划推进不及预期；汇率波动；终端零售动销不及预期；关税政策反复等

　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营业收入15.65亿元，同比下降6.94%；归母净利润3.08亿元，同比下降28.79%；扣非后归母净利润2.26亿元，同比下降47.38%。其中26Q2实现营业收入8.20亿元，同比下降9.80%；归母净利润1.41亿元，同比下降40.65%；扣非后归母净利润0.93亿元，同比下降61.47%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），预计总派发金额为1.42亿元。
　　26H1主业经营保持韧性，客户结构不断优化，多品牌、多品类和多渠道持续布局
　　公司主业表现保持韧性，电动沙发占比延续向上。26H1分产品看：1）电动沙发收入13.47亿元（yoy+1.76%），毛利率38.64%（yoy+0.17pct）；2）电动床收入1.31亿元（yoy-6.78%），毛利率38.50%（yoy+0.72pct）；3）配件收入0.71亿元（yoy-65.04%），毛利率32.97%（yoy-5.08pct）。
　　公司客户结构持续向优质零售渠道集中，美国核心市场经营质量进一步提升。26H1公司前十大客户中有六成实现采购金额同比增长，增幅区间为2.29%至196.06%，凭借产品力、供应链响应能力、客户服务能力以及长期合作基础持续提升核心客户份额。新客户拓展方面，26H1公司新增客户27家，其中25家为美国零售商客户、2家入选《FurnitureToday》2026年全美“前100位家具零售商（Top100）”榜单，进一步强化了公司在美国终端零售市场的渠道覆盖能力。同时零售商客户在公司客户结构和收入贡献中的占比进一步提升，26H1美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的91.55%；对美国零售商客户的销售收入占公司上半年总营业收入的72.89%，占美国市场销售总额的77.30%。公司客户质量、渠道深度和业务稳定性持续改善，也为后续品牌建设、产品升级以及多品类业务拓展奠定更加坚实的渠道基础。
　　逐步构建多品牌、多品类和多渠道业务格局，不断深化自主品牌建设。一方面通过MotoMotion、MotoSleep、SofaWorks和Palliser四个品牌共享一个底层平台，基于多年制造、研发和客户服务能力逐步构建多品牌、多品类和多渠道业务格局，标志着公司从制造企业走向家居产业平台。另一方面，从自主品牌MotoMotion过去的Store-in-Store升级到MOTOGallery，除了MotoMotion产品已进入美国一千多家零售门店外，公司也开始第一次以更完整、更系统的方式呈现品牌、产品与零售场景，未来公司还希望逐步推动线下Gallery与线上内容之间的联动，不断优化自主品牌的渠道服务能力。
　　26H1汇率、关税阶段性影响，盈利能力仍保持稳健
　　盈利能力方面，26H1公司毛利率为38.63%，同比增长0.23pct；26Q2毛利率为39.09%，同比下降0.34pct。在收入同比有所下降、人民币升值及大宗商品价格上涨等因素影响下，毛利率仍保持相对稳定并实现小幅提升。26H1公司净利率为19.66%，同比下降6.03pct；26Q2净利率17.22%，同比下降8.95pct。26H1公司确认汇兑损失1.56亿元，叠加关税变化等影响，公司净利率阶段性承压，但仍接近20%。
　　期间费用方面，26H1公司期间费用率为20.48%，同比增长12.21pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.86%/3.34%/4.84%/8.45%，同比分别+0.78/+0.77/-0.34/+11.00pct，其中财务费用率主要系汇兑损失增加所致。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险；汇兑损益波动风险；关税政策变化风险等。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告
　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入15.65亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润3.08亿元，同比下降28.79%。单季度来看，2026年第二季度实现营业收入8.2亿元，同比下降9.8%；实现归母净利润1.41亿元，同比下降40.65%。公司经营业绩阶段性承压，但主营业务盈利能力仍保持稳健，利润端的波动主要受到汇率波动导致的财务费用上升，以及关税税率变化等外部因素影响。
　　客户结构持续向优质零售渠道集中，美国核心市场经营质量进一步提升
　　分产品看，2026H1，公司智能电动沙发/智能电动床/配件/其他分别实现营业收入13.47/1.31/0.71/0.16亿元，同比+1.76%/-6.78%/-65.04%/+10.75%；毛利率分别为38.64%/38.50%/32.97%/65.05%，同比+0.17/+0.72/-5.08/+21.18pct。公司以智能家居为长期发展方向，持续巩固智能电动沙发、智能电动床及核心部件的研发与制造优势，同步推动客户结构持续优化。一方面，前十大客户中有六成实现采购金额同比增长，增幅区间为2.29%至196.06%；另一方面，公司新增客户27家，其中25家为美国零售商客户，进一步强化了公司在美国终端零售市场的渠道覆盖能力。公司美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的91.55%；对美国零售商客户的销售收入占公司上半年总营业收入的72.89%，占美国市场销售总额的77.30%，公司在美国市场的收入来源更加集中于终端零售渠道，业务与终端消费需求的联动更加紧密，客户结构也更加贴近真实的市场需求变化。分地区看，2026H1，公司境内/境外分别实现营业收入0.03/15.61亿元，同比+5.08%/-6.96%；毛利率分别为76.20%/38.56%，同比+18.47/+0.19pct。受人民币升值影响，出口业务折算为人民币后营业收入较上年同期减少约7097.76万元，约占同期营业收入的4.54%，是境外营收下滑的重要原因。
　　汇兑损失影响财务费用率，净利率短期承压
　　2026H1公司毛利率为38.63%，同比+0.23pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.86%/3.34%/4.84%/8.45%，同比+0.78/+0.77/-0.34/+11.00pct；归母净利率为19.66%，同比-6.03pct。公司毛利率保持相对稳定并实现小幅提升，说明公司在产品结构、成本控制、供应链效率及客户结构优化等方面继续发挥作用。销售费用率提升主要系销售端人工费、佣金、差旅费用等增加所致；管理费用率提升主要系人工成本、咨询费、资产折旧摊销等投入增加所致；财务费用率提升主要系人民币升值带来大额汇兑损失所致。2026H1公司汇兑损失15639.99万元，而从10%上升至25%的关税税率导致利润总额减少3,389.49万元，共同成为拖累当期净利润的主要因素。
　　投资建议
　　公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，渠道渗透率不断增强，品牌影响力显现，贡献业绩增量。由于受到汇率与关税变动影响，公司26H1业绩阶段性承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为35.11/39.78/43.98亿元（前值为39.42/45.15/50.66亿元），分别同比增长3.9%/13.3%/10.6%；归母净利润分别为7.02/10.21/11.49亿元（前值为9.49/11.87/13.59亿元），分别同比-18.1%/+45.3%/+12.6%；EPS分别为2.47/3.59/4.04元，对应PE分别为13.58/9.34/8.3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险，客户的信用风险。

　　业绩简评
　　2026年8月28日，公司披露2026年半年度报告。2026H1实现营业收入15.65亿元，同比下降6.94%；归母净利润3.08亿元，同比下降28.79%。单二季度实现营业收入8.20亿元，同比下降9.80%；归母净利润1.41亿元，同比下降40.65%，利润降幅大于收入，主要受汇兑损失和关税影响。
　　经营分析
　　沙发品类保持增长，床类小幅回落，配件收入显著下降。2026H1智能电动沙发实现收入13.47亿元，同比增长1.76%，占营业收入86.11%，仍是收入基本盘；智能电动床收入1.31亿元，同比下降6.78%；配件收入0.71亿元，同比下降65.04%，是整体收入下滑的主要拖累。境外收入15.61亿元，同比下降6.96%，占总收入99.80%，经营表现仍高度依赖海外市场。
　　主营毛利率保持韧性，产品结构和成本控制抵消部分压力。2026H1综合毛利率38.63%，同比提升0.23个百分点；智能电动沙发、智能电动床毛利率分别为38.64%和38.50%，同比分别提升0.17和0.72个百分点。在收入回落、人民币升值和原材料价格波动背景下，毛利率保持稳定，反映核心产品盈利基础尚稳。
　　汇率和关税扰动表观业绩。2026H1确认汇兑损失1.56亿元，上年同期为汇兑收益0.18亿元；财务费用1.32亿元，上年同期为-0.43亿元，同比增加1.75亿元。人民币升值使出口业务折算收入同比减少约0.71亿元；与上年同期相比，美国相关产品关税税率和适用期间变化使上半年利润总额减少约0.34亿元。
　　客户结构继续向美国优质零售商集中。前十大客户均来自美国，其中8家为零售商、6家采购额增长2.29%-196.06%；H1新增27家客户，其中25家为美国零售商、2家进入全美Top100，美国零售商收入占总营收72.89%。
　　盈利预测、估值与评级
　　短期汇兑与关税虽扰动表观业绩，但公司核心品类韧性及美国优质零售商客户拓展有望支撑中长期增长。预计公司26-28年归母净利润分别为8/10/11亿元，同比-9%/+24%/+17%，对应PE分别为12/10/8倍，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险；全球贸易摩擦加剧；原材料价格波动。

　　公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业收入15.65亿元，同比-6.94%；归母净利润3.08亿元，同比-28.79%；扣非归母净利润2.26亿元，同比-47.38%。单Q2来看，公司实现营业收入8.20亿元，同比-9.80%；归母净利润1.41亿元，同比-40.65%；扣非归母净利润0.93亿元，同比-61.47%。
　　收入端受汇率折算和外部需求修复节奏影响有所回落。据公司2026年半年报，2026年1-6月，受美元兑人民币及越南盾汇率波动影响，在可比汇率口径下，公司出口业务折算为人民币后的营业收入较上年同期减少约7,097.76万元，约占同期营业收入的4.54%。也就是说，报告期内收入端的同比下降，除市场需求、客户节奏等因素外，也受到人民币升值带来的折算影响。
　　美国客户结构持续向优质零售商集中，终端渠道建设及自主品牌推广稳步推进。据公司2026年半年报，2026H1公司前十大客户全部来自美国市场，其中8家为家具零售商客户，前十大客户中六成采购金额实现同比增长，增幅区间为2.29%-196.06%。报告期内公司新增客户27家，其中25家为美国零售商客户，2家进入FurnitureToday全美家具零售商Top100榜单；零售商客户对于公司的收入贡献进一步提升，2026H1美国零售商客户销售收入占公司总营业收入的72.89%。同时，公司持续推进Store-in-Store及MOTOGallery等终端渠道模式，目前MotoMotion产品已进入美国一千多家零售门店，品牌及渠道触达能力持续增强。
　　毛利率保持稳定，产品结构及供应链效率对盈利能力形成支撑。公司2026H1毛利率38.63%，较上年同期提升0.23个pct；单Q2毛利率39.09%，较上年同期下降0.33个pct。在人民币升值、大宗商品价格上涨以及美国关税压力增加的背景下，公司整体毛利率仍保持稳定，体现产品结构优化、成本控制及供应链效率等方面的经营韧性。
　　销售、管理费用率有所提升，财务费用率大幅波动主要受汇率影响。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.86%/3.34%/4.84%/8.45%，较上年同期分别变化+0.78/+0.78/-0.34/+11.00个pct。据公司2026年半年报，在汇率变动以及公司外币资产负债结构的共同作用下，公司于2026年1-6月确认汇兑损失15,639.99万元，对当期利润形成较大压力。受此影响，报告期内公司财务费用为13,223.40万元，同比增加17,505.54万元，成为影响净利润表现的重要因素。单Q2来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.85%/3.47%/5.91%/11.55%，较上年同期分别变化+1.00/+1.06/+0.86/+13.82个pct。
　　投资建议：公司业绩受汇率影响短期承压，但公司持续推进客户结构优化、渠道建设、产品创新、自主品牌推广，逐步从制造企业走向家居产业平台，中长期发展可期。我们预计公司2026-2028年归母净利润7.37/8.68/10.09亿元，对应PE14.7/12.4/10.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易和海外市场风险，国际运输价格波动风险，原材料价格波动风险，劳动力成本风险，汇率波动风险，管理风险等。

　　事件：公司发布公告，2026H1实现收入15.6亿元，同比-6.9%；归母净利润3.1亿元，同比-28.8%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-47.4%。Q2单季度实现收入8.2亿元，同比-9.8%；归母净利润1.4亿元，同比-40.7%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-61.5%。
　　收入端，在外部需求修复偏弱的背景下，人民币升值也对收入折算产生影响，26H1汇率波动导致营业收入减少约7097.76万元，约占同期营收的4.54%。
　　利润端，业绩承压主要系：①汇率波动：26H1公司确认汇兑损失1.6亿元；②关税影响：2026H1对美出口产品适用25%关税，相较去年同期税率更高、适用时间更长，该变化导致公司利润总额减少3389.49万元。外部因素扰动下，公司主营业务盈利能力仍显韧性，2026H1公司毛利率为38.63%，同比提升0.23pct，公司在产品结构优化、成本控制和供应链管理方面持续取得成效。
　　客户结构持续优化，美国核心市场经营质量进一步提升。2026H1，公司前十大客户全部来自美国市场，其中8家为零售商客户。在美国终端需求修复偏弱的背景下，前十大客户中仍有6家实现采购额同比增长，增幅区间为2.29%至196.06%，公司在核心客户中的份额持续提升。
　　新客户拓展方面，26H1公司新增客户27家，其中25家为美国零售商；新增客户中有2家入选美国权威家具行业媒体《FurnitureToday》于2026年5月26日发布的全美“前100位家具零售商（Top100）”榜单。26H1美国零售商客户的销售收入占公司总营收比重已达72.89%，客户结构更加健康。
　　盈利预测与评级：公司依托全球化制造布局、持续优化的运营体系及稳定高效的组织能力，在核心客户供应链中的地位有望持续巩固。展望未来，在制造及供应链能力的基础上，公司有望进一步拓展品牌及渠道建设，实现市场份额的持续提升，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.6、9.9、11.4亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险；海运费波动风险；国际贸易政策风险等。

　　公司发布2025年年报和2026年第一季度报告。2025年公司实现营收33.79亿元，同比+32.60%；归母净利润8.57亿元，同比+25.56%；净利润增速较低系人民币升值产生汇兑损失2020万元，及资产减值损失5188万元。2025Q4实现营收8.68亿元，同比+24.12%；归母净利润2.00亿元，同比-20.69%。2026Q1实现营收7.45亿元，同比-3.58%，归母净利润1.66亿元，同比-14.26%，主要因美元兑人民币及越南盾汇率波动，公司收入折算减少0.33亿元并确认汇兑损失0.50亿元。
　　公司业绩逆势增长，核心业务电动沙发占营收比重提升至81.73%。分产品看：2025年智能电动沙发、智能电动床、配件分别实现营收27.6亿元、2.9亿元、3.1亿元，同比+41.23%、-16.18%、+38.76%。其中电动沙发在美国家具消费市场疲软的环境下销量96.1万件（同比+18.71%），保持量价逆势增长；电动床库存量同比-32.69%，系因当期销售量大于当期生产量；配件库存量同比+35.03%至318.1万件，系因根据客户需求加大备货所致。
　　公司拓客质量持续提高，渠道结构持续优化，加快布局海外产能。1）2025年公司新开拓89位客户，84家为美国零售商，其中9家入选2025年FurnitureToday发布的“全美排名前100位家具零售商”榜单，3家入选“百强之外”榜单。公司前10大客户采购金额同比增长0.65%~477.14%，其中5家客户采购金额同比增幅超50%，2家客户增幅超200%。2）2025年公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的91.4%，对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的67.1%，占美国市场营业收入的73.0%，公司已逐步由订单驱动业务向以核心零售客户为基础的深度合作模式转变。3）公司加速建设柬埔寨基地，推进多区域产能布局。
　　2026Q1毛利率进一步提升。2025年公司毛利率39.29%，同比-0.06pct。2026Q1毛利率38.13%，同比+0.93pct，毛利提升系公司通过产品提价有效传导了关税成本压力，且产品出货结构有所变化；净利率22.34%，同比-2.78pct。公司费用管控优异，2026Q1销售、研发、管理、财务费用率分别为3.86%、3.66%、3.19%、5.04%，同比+0.5pct、-1.7pct、+0.5pct、+7.9pct，财务费用率提升系一季度公司确认汇兑损失5037万。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润为10.36、12.44、14.74亿元，同比+20.8%、+20.1%、+18.4%，对应2026年5月8日收盘价的PE为13.9、11.6、9.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产能投放不及预期风险

　　事件：公司发布2025年报及2026一季报，2025年公司实现收入33.8亿元，同比+32.6%，归母净利润8.6亿元，同比+25.6%；2026Q1公司实现收入7.4亿元，同比-3.6%，归母净利润1.7亿元，同比-14.3%。
　　汇率波动影响下，公司利润端表现短期承压。在可比汇率口径下，2025年，公司出口业务按人民币折算后的营业收入同比减少约8340.73万元，约占同期营业收入的2.47%；2026Q1同比减少约3252.67万元，约占同期营业收入的4.37%。在汇率变动及外币资产负债结构的共同作用下，2025年、2026Q1公司分别确认汇兑损失2020.41万元、5037.18万元，短期对利润端表现形成一定压力。
　　核心客户合作持续深化。2025年，公司前十大客户全部来自美国市场，采购金额同比均实现正增长，增幅区间为0.65%至477.14%；2026Q1，前十大客户的采购金额有一半实现正增长，增幅区间为9.4%至156.8%。公司凭借产品力及供应链稳健性，在核心客户中的份额显著提升，合作深度及客户粘性持续加强。
　　优质新客户不断拓展，渠道结构持续优化。2025年公司新增客户89家，其中9家入选美国家具行业媒体《FurnitureToday》发布的全美“前100位家具零售商（Top100）”榜单；2026Q1新增客户15家，其中1家入选“Top100榜单”，核心市场优质客户覆盖度进一步提升。同时，公司零售商客户在整体收入中的占比进一步提升，2025年公司对美国零售商的销售收入占公司同期总营业收入的67.08%、2026Q1提升至71.25%；2025年，公司对美国零售商的销售收入占美国市场同期销售总额的72.98%，2026Q1提升至77.08%。
　　盈利预测与评级：公司依托全球化制造布局、持续优化的运营体系及稳定高效的组织能力，在核心客户供应链中的地位有望持续巩固。展望未来，在制造及供应链能力的基础上，公司有望进一步拓展品牌及渠道建设，实现市场份额的持续提升，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.3、12.5、14.9亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险；海运费波动风险；国际贸易政策风险等。