事件：2025年上半年公司实现营业收入9.5亿元，同比上升49.8%。公司实现归属于上市公司股东的净利润3386.5万元，同比上升111%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2944.4万元，同比上升194.3%。
　　海锅股份深耕锻件多年，立足油气、风电等高端装备制造领域。公司以油气装备锻件业务起家，抓住风电抢装契机实现第二业务快速增长。2019年及之前公司主要以油气装备锻件业务为主，营收主要受上游油气资本开支影响，2020年公司积极布局风电装备锻件业务，第二业务实现快速增长，有效平滑经营周期，公司营收稳步增长，2019年公司整体营收6.5亿元，发展到2024年公司营收为13.4亿元。从业务结构来看，2019年公司营收占比57.2%为油气装备锻件，2024年油气装备营收占比为41.4%，风电装备锻件为36.6%。2025年上半年公司实现营收9.5亿元，其中油气装备锻件营收占比34.4%，风电装备营收占比41.9%。
　　油气装备锻件毛利相较稳定，风电装备锻件受招标价格影响。回顾过去几年公司业务毛利率的情况，油气装备锻件业务毛利相较而言稳定，在25%上下波动，2024年受产品接单价格下降影响，毛利率下降6.4pp为21.1%；风电装备锻件业务毛利2019-2020年大约在17%左右，而后随着市场招标价格走低，毛利率逐步下滑至2024年为-0.37%，受此影响公司2024年实现毛利润1.3亿元，同比下降24.6%，毛利率下降4pp仅9.6%，2024年公司实现归母净利润0.3亿元，较2020年高点下降68.6%，净利率为2.5%。
　　齿轮箱市场空间稳定增长，油气行业勘探开发复苏与设备需求上升，公司盈持续修复。2025年上半年油气行业勘探开发复苏与设备需求上升，加上深海、高温高压等高附加值锻件的需求增长，为公司油气业务带来一定增长空间，油气装备毛利率为22.2%，实现毛利0.7亿元；风电行业集中度持续提升，国内政策推动，叠加市场需求旺盛，齿轮箱市场空间稳定增长，公司风电装备毛利率为4.2%，实现毛利润0.2亿元，2025年上半年公司实现归母净利润0.3亿元，净利率为3.6%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.78元、1.06元、1.39元。我们认为当前深海油气工程装备国产化率显著提升，页岩气等非常规油气资源的规模化开发，有力拉动压裂设备、水平井钻井装备等高端装备需求快速攀升，作为公司营收基础盘，未来随着深海石油资本开支增加，公司将有望直接受益。同时风电行业在抢装效应、海风需求及国内政策协同推动下，景气度不断攀升，带动产业链各环节订单稳步增长。我们给予公司2026年31倍PE，对应目标价32.86元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、上游资本开支减少等风险。