2023年整体因去库承压，需时间缓解海外出口压力，维持“买入”评级
　　2023年公司实现营收4.10亿元（-11.82%），归母净利润1.13亿元（-30.46%），扣非净利润0.85亿元（-38.98%），毛利率38.88%（-1.91pct），净利率27.42%（-7.35pct），经营活动现金流净额0.38亿元。分板块，医疗器械收入2.60亿元（-1.10%），毛利率38.49%（-2.37pct）；动物产品收入1.25亿（-20.80%），毛利率37.60%（+1.96pct）；实验室耗材收入0.18亿元（-56.46%），毛利率54.80%（-5.43pct）。分地区，国内收入0.30亿（+11.40%），海外收入3.81亿元（-13.24%）；分费用，销售费用率1.64%（+0.64pct），管理费用率6.79%（+0.91pct），研发费用率5.22%（+0.98pct），主要系营收小幅下降。考虑到公司正积极推进国内外产能优化，但海外出口压力需要时间消化，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为0.72/1.13/1.37亿元（原值为1.99/2.79亿元），EPS分别为0.59/0.92/1.12元，当前股价对应PE分别为37.9/24.3/20.1倍，维持“买入”评级。
　　注射穿刺市场规模稳定增长，海外出口压力亟需化解
　　据GrandViewResearch数据，全球注射穿刺市场规模稳步上升，预计2026年将达257亿美元，2019-2026年CAGR为8.5%。2023年公司国外客户收入占比92.71%以上，集采风险小且无反腐风险，国内低耗成本优势凸现，采纳股份凭借客户粘性，产品力稳定性获得一众客户认可。目前公司亟需向FDA相关机构提交证据材料，以期尽快恢复美国供货，或同时快速推进海外产能落地。
　　医用+兽用+实验室耗材三驾马车，技术+品类+产能拉动业绩快速增长
　　医用产品核心驱动业绩快速增长，兽用产品和实验室耗材保持稳定增长。公司已在客户粘性、生产工艺、专利保护、洁净车间、资金投入等方面跨过行业壁垒。公司拥有国内专利120项，境外专利4项，公司产品质量管理体系接轨国际标准，拥有ISO13485、ISO11135、MDSAP等多项认证，公司全资子公司采纳检验已取得CNAS认证和CMA认定。目前拥有无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品，同时正不断加快新品研发和拓展与客户的合作品类；公司有超6.8万平米生产车间，华士镇二期项目工程进度已达88%，预计会分批分步投产使用，产能释放有望拉动业绩恢复增长，产能爬坡可期。
　　风险提示：新产品销售不及预期、大客户流失、贸易争端问题、出口受阻。

　　国产注射穿刺器械行业领军者，否极泰来，拐点已至
　　采纳股份聚焦医用及兽用注射穿刺器械领域，主要通过ODM/OEM等模式向多家全球知名大型企业提供产品，客户资源优质且粘性颇高。受下游大客户去库存及需求端阶段性放缓影响，公司2H22-1H23短期业绩承压，看好24年经营迎明显拐点，基于：1）海外大客户去库存至3Q23已接近尾声，老产品触底反弹；2）高端新品组合发力，进入批量收获期；3）新产能供给到位，25年前供给端无瓶颈。
　　我们预计公司23-25年EPS为1.06/1.64/2.13元。公司核心技术行业领先，增长驱动众多，给予24年28xPE（可比公司Wind一致预期23x），对应目标价45.82元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　下游客户去库存风险已基本释放，老产品触底恢复
　　公司海外核心客户为规避中国供应商供应链短期断裂等风险，于2H21-1H22明显加大订单采购（但终端需求并未明显起量），导致内部库存水平短期处于高位。2H22国内外部负面客观因素影响逐渐出清后产业链供给节奏趋于稳定，海外客户出于成本管控等考虑开始降低采购消化既有库存，导致公司2H22-1H23业绩承压，季度收入同比持续下滑。但截至3Q23，海外大客户去库存已基本结束，公司3Q23收入已重回稳健增长（yoy+12.8%）。考虑全球常规诊疗活动持续复苏叠加公司供应产品刚需属性明显，我们看好传统业务收入逐季持续改善，24年起重回稳健增长。
　　高端新品进入密集收获期，贡献明显增量
　　公司高端产品更新迭代能力优秀，其安全弹簧采血针、泵用注射器、安全胰岛素笔针等新品近年均已获得美国FDA510K注册证，且泵用注射器等数个产品为国内首家获得FDA510K注册证的产品。受限于产品获批时间较短及此前产能较为紧张，高端新品于23年贡献较少（我们预计其23年合计贡献收入不足1000万元）。展望24年，伴随产能供给到位、新产品客户认可度提升后合作逐渐深入，供需端均不再受限，我们预计公司高端新品24年合计有望贡献显著收入增量，并有望带动公司整体毛利率持续抬升。
　　新产能释放在即，供给端不再受限
　　截至22年底，公司生产车间共计超6.8万平方米，此前产能供给较为紧张。
　　公司近年持续加快位于华士镇澄鹿路的二期新厂房项目的建设，该厂房规划面积9万平米，规划年产能在9.2亿支（套）医用注射穿刺器械。截至2H23，华士二期项目已完成主体建筑建设并处于装修阶段，公司预计1H24可陆续投产，且建成后产能会优先倾斜高端新品，保证25年前产能供应无瓶颈。
　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，汇率波动风险。

　　业绩环比改善，市场需求稳步恢复
　　2023年前三季度，公司实现营业收入2.94亿元，同比下降22.20%；归母净利润0.93亿元，同比下降30.90%。分季度看，公司Q1、Q2、Q3分别实现营收0.67亿元/1.10亿元/1.16亿元，营收环比呈现明显的改善趋势。同时，公司Q1、Q2、Q3归母净利润分别为0.16亿元/0.35亿元/0.41亿元，Q3环比增长16.79%；截至三季报发布日，公司毛利率达39.13%，较上期增长3.25pct，盈利能力稳步提升。前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.28%/6.56/5.21%，费用率水平基本保持稳定。
　　新产能落地蓄势待发，规模效益有望持续释放
　　公司深耕注射穿刺领域，产品性能行业领先，并与诸多海外知名客户建立了长期深度合作关系，同时亦积极拓展新客户。为满足更多潜在的新增订单需求，公司于2022年募资约10.97亿元，其中，华士镇澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3.09亿元，该产能落地有望支持公司新增9.20亿支（套）医用注射穿刺器械产能。目前项目主体工程基本完工，有望开始逐步释放产能。我们预计随着项目投产，公司获单能力有望增强，助力业绩快速增长。
　　产品结构持续优化，赋能盈利能力稳步提升
　　公司产品品类丰富，业务涵盖医疗器械、动物器械、实验室耗材三大板块。2023年上半年，医用产品占比达63.64%，为业绩增长主要驱动力，同时也是公司未来着重发力的板块，预计占比有望持续提升。公司新产能重点布局安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等高附加值医用产品，高毛利产品占比有望不断扩大。伴随品类结构持续优化，公司盈利能力有望进一步增强。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为4.45、6.24、8.77亿元，EPS分别为1.15、1.55、2.14元，当前股价对应PE分别为28.2、20.9、15.1倍，公司是国内注射穿刺器械龙头企业，二十年产业深耕建立了深厚的客户和品牌基础，看好新产能落地后获客能力提升，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产能释放不及预期、新品销售不及预期、市场竞争风险、FDA监管风险、行业政策与政府监管风险、汇率波动风险。