费用优化利润高增，股权激励彰显信心
　　2025Q2公司毛利率同增1pct至66.98%；销售/管理费用率分别同减8pct/2pct至49.48%/8.75%，主要系公司优化门店体系，租金、装修及人力成本同比显著降低所致；净利率同增14pct至14.61%，主要系公司持续推进品牌渠道升级，通过提升单店运营效能，实现资源高效配置所致。
　　产品销售企稳回升，品牌标识构筑竞争优势
　　分产品来看，2025H1公司求婚钻戒/结婚对戒营收分别同比-3%/+11%至5.87/1.67亿元，求婚钻戒同比降幅显著收窄，结婚对戒止跌回升。公司以“品牌标识打造”为核心开展研发创新，上半年共推新51款产品，技术形态全面升级。此外，公司积极布局高端黄金赛道，推进“真爱”品牌化黄金产品打磨与门店导入测试，夯实产品差异化竞争优势。
　　渠道优化成效显著，单店指标显著提升
　　分渠道看，2025H1公司线上自营收入同增62%至1.46亿元，主要得益于海外业务拓展及得物、抖音等新渠道的开拓；线下直营/线下联营收入分别同减9%/0.4%至5.64/0.62亿元，直营/联营门店数量分别净减少33/2家至308/30家，主要系公司结合商圈变迁、客群适配度及品牌定位调整销售网络所致。上半年，公司共完成76家红金门店升级并优化同城门店布局，成效显著，直营/联营单店坪效分别同增39%/35%至2.09/3.12万元/㎡。下半年，公司将加速低线城市“人、货、场”模型打磨与市场覆盖，并发力海外市场布局，推进美国门店落地，预计有望进一步增厚业绩。
　　盈利预测
　　公司深耕高端钻戒及珠宝行业，2025年加速推进渠道优化与门店升级，单店运营效率显著提升，业绩企稳恢复。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.32/0.39/0.56元（前值为0.40/0.51/0.66），当前股价对应PE分别为115/94/66倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、金价波动风险、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。

　　事件：公司2025H1营收同比+1.0%、归母净利润同比+131.6%
　　公司发布半年报：2025H1实现营收7.86亿元（+1.0%，下同）、归母净利润0.76亿元（+131.6%）；单2025Q2实现营收3.78亿元（+7.5%），归母净利润0.55亿元（+1547.9%）。我们认为，公司持续巩固核心竞争力，坚定推动品牌全球化布局，未来业绩有望逐步修复。考虑钻石镶嵌类产品承压，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.30/2.03/2.86亿元（2025-2026原值为2.68/4.00亿元），对应EPS为0.33/0.51/0.71元，当前股价对应PE为109.9/70.6/50.1倍，维持“买入”评级。
　　上半年公司经营趋势企稳，销售费用率优化显著
　　渠道方面，2025H1公司线下直营/线上自营/线下联营分别实现营收5.6/1.5/0.6亿元，同比-9.5%/+61.7%/-0.4%；产品方面，求婚钻戒/结婚对戒分别实现营收5.9/1.7亿元，同比-2.6%/+11.3%，求婚钻戒同比降幅收窄，结婚对戒销售企稳，或受益国内婚恋趋势边际回暖，民政部数据显示，2025年上半年全国结婚登记对数约353.9万对，较2024年同期增加10.9万对。盈利能力方面，2025H1公司综合毛利率为65.2%（-0.7pct），其中销售/管理/财务费用率分别为46.6%/9.4%/3.3%，同比分别-9.6pct/-0.1pct/+2.2pct，销售费用率优化显著。
　　渠道优化初见成效，发力布局高端黄金品牌，后续成长潜能可期
　　公司“品牌+渠道”双轮驱动，经营基本面逐步企稳：（1）公司坚持“精简规模、提质增效”策略，2025H1新开/净开店8/-35家，截至报告期末门店总数338家，其中直营和联营单店收入、坪效均实现较高增长，主要系关闭低效门店减少内部分流、客流向优质门店集中；（2）发力布局高端黄金品牌，中期报告披露投资高端黄金品牌“宫廷（北京）珠宝”股权，后续进一步运营发展可期；（3）提升产品创新能力，当前消费逻辑由“社交驱动”转向“保值需求与多场景适用性驱动”，对此公司以创新设计和专利技术研发核心产品，继续夯实竞争优势。
　　风险提示：竞争加剧、渠道拓展不及预期、品牌力下滑等。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现收入11.56亿元，同比+4.03%；归母净利润1.03亿元，同比+407.97%；扣非归母利润512万元，同比+106.53%，实现扭亏为盈。单2025Q3实现收入3.70亿元，同比+11.17%；归母净利润0.27亿元，同比+310.14%，实现扭亏为盈；扣非归母利润282万元，同比实现扭亏为盈。
　　评论：
　　渠道优化成果持续显现，门店经营质量显著提升。分业务模式看，2025年前三季度线上自营业务实现营收2.26亿元，同比大幅增长45.79%，营收占比从13.96%提升至19.56%；线下直营实现营收8.21亿元，同比下降4.97%。公司持续根据市场动态优化渠道布局，2025年前三季度新开门店16家，关闭门店48家，净减少门店32家。截至报告期末，在营门店数量为341家。尽管门店数量减少，但门店精细化运营成效逐渐释放，单店效能大幅提升。2025年前三季度，公司单店收入达264.56万元，同比增长30.77%。门店优化亦带来成本的显著下降，报告期内租金、装修及人力成本合计同比减少9,167.02万元，共同推动公司净利润大幅增长。
　　毛利率稳中有升，费用优化驱动利润大幅增长。2025年前三季度公司综合毛利率为66.40%，同比基本持平。得益于产品销售结构优化，核心业务毛利率同比提升，其中线上自营、线下直营毛利率分别提升3.26pp、2.58pp。同时，公司持续提升运营效率，前三季度销售费用率为48.18%，同比下降7.8pp，有效驱动了利润端的强劲增长。
　　产品创新聚焦婚庆场景，拓展黄金品类。公司聚焦求婚和婚庆两大核心场景，求婚场景以钻戒为核心载体，延续品牌标志性的情感表达方式；婚庆场景则深耕传统“三金”品类，满足消费者在重要人生时刻的刚性需求。公司在2025年三季度推出两大创新黄金新品：“一生一世”系列黄金对戒，采用获得国家专利的钢琴大师戒臂设计，通过人体工学优化实现卓越佩戴舒适度，打造真正可定制且适合终身佩戴的黄金信物；全球首发的“DR千金冠”婚嫁五金，以其创新的可转换式结构设计，完美融合东西方美学，支持多场景佩戴与专属定制，每件作品均配有唯一编码收藏证书，重新定义了现代婚嫁黄金的标准。通过品类扩充，为长期发展注入新动能。
　　投资建议：公司是钻戒市场领先品牌，多年发展积聚了差异化品牌认知和高品牌势能。钻石行业周期性调整下，公司积极优化渠道端布局，提升运营效率，扩充钻戒场景和黄金品类打开成长空间。参考公司前三季度业绩，我们预计公司25-27年归母净利润为1.50/1.96/2.49亿元（前值为1.26/1.74/2.24亿元），对应同比增长182.7%/30.8%/27.0%。考虑公司渠道调整后的业绩改善预期和品类增量，同时账上有较多现金类资产，给予公司26年2.5XPB，目标价39.48元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：钻戒行业需求持续低迷；新品表现不及预期；行业竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2025年中报：2025年上半年公司实现收入7.9亿元，同比+1.0%；归母净利润0.76亿元，同比+132%；扣非归母利润230万元，同比扭亏为盈。单2025Q2实现收入3.8亿元，同比+7.5%；归母净利润0.55亿元，同比+1548%；扣非归母利润-375万元，同比大幅减亏。
　　评论：
　　渠道优化及门店精细化运营成效释放，门店经营质量明显提高。分业务模式来看，25H1线上自营/线下直营/线下联营/其他业务分别实现营收1.5/5.6/0.6/0.1亿元，同比+61.7%/-9.5%/-0.4%/+483%。公司根据市场动态优化渠道布局，25H1新开门店8家，关闭门店43家，净减少门店35家。虽然门店数量有所减少，但公司门店的单店营收及坪效明显提升，低效门店关闭减少了内部分流，客流向优质门店集中，同时通过精细化运营提升单位面积产出效率。25H1公司直营门店单店营收176万元，同比+26.8%，单店坪效2.1万元，同比+38.7%；联营门店单店营收203万元，同比+26.1%，单店坪效3.1万元，同比+34.6%。
　　Q2毛利率企稳回升，运营效率提升，销售费用率下降。25H1毛利率65.2%，同比-0.7pp；销售费用率46.6%，同比-9.6pp；净利率9.7%，同比+5.5pp。单25Q2毛利率67.0%，同比+1.0pp；销售费用率49.5%，同比-8.4pp；净利率14.6%，同比+13.7pp。公司上半年毛利率企稳回升，同时公司持续提升运营效率，上半年末在营门店338家，较上年同期净优化113家，显著降低了销售费用，25年上半年租金、装修及人力成本合计同比减少0.85亿元。
　　“品牌力+渠道力+产品力”三力协同，稳步推进“多品牌、全渠道、全球化”战略。产品端，公司上半年推出DRHEART套戒、YOU&ME黑白钻对戒等新品，并联合IGI首创黑钻分级标准，构筑产品端差异化壁垒。同时公司披露投资宫廷珠宝，加强在黄金饰品领域的布局。渠道端，公司构建了“红金店+黑金店”双轨模型，形成“全球地标+核心商圈+潜力城市”的立体网络，通过渠道结构调整、空间形象焕新与运营模型迭代，推动终端效能持续提升，为品牌高端化转型提供有力支撑。
　　投资建议：公司是钻戒市场领先品牌，多年发展积聚了差异化品牌认知和高品牌势能。钻石行业周期性调整下，公司积极优化渠道端布局，提升运营效率，扩充钻戒场景和黄金品类打开成长空间。我们预计公司25-27年归母净利润为1.26/1.74/2.24亿元，对应同比增长138.3%/37.5%/28.8%。考虑公司渠道调整后的业绩改善预期和品类增量，同时账上有较多现金类资产，参考可比公司，给予公司25年2.5XPB，目标价39元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：钻戒行业需求持续低迷；新品表现不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司披露25年中期业绩
　　25H1：收入7.9亿元/同比+1.0%；归母净利润0.76亿元/同比+131.6%；扣非净利润0.02亿元/扭亏为盈。
　　25Q2：收入3.8亿元/同比+7.5%；归母净利润0.55亿元/大幅改善；扣非净利润-0.04亿元/显著减亏。
　　收入拆分：
　　25H1线上自营、线下直营、线下联营收入1.5、5.6、0.6亿元，分别同比+61.7%、-9.5%、-0.4%；其中线下门店净关店35家至338家，但直营/联营单店收入同比+27%/+26%显著改善，主因镶嵌行业降幅收窄的同时，公司关闭低效门店减少内部分流、精细化运营所致。线上高增主要受益于新增海外市场拓展，叠加得物、抖音等新渠道的开拓。
　　盈利拆分：
　　25Q2毛利率67.0%/同比+1.0pct，毛利率重新止跌转升；25Q2销售、管理、财务费用率49.5%、8.8%，4.9%，分别同比-8.4、-2.0、+3.4pct，其中销售费用降幅与门店数量降幅基本一致，财务费用提升主因汇兑损失增加。25Q2归母净利润0.55亿元/大幅改善；扣非净利润-0.04亿元/显著减亏。
　　盈利预测与投资建议：
　　钻石镶嵌行业近年来持续承压拖累公司财务表现，但公司在行业逆境中持续坚守“一生只送一人”真爱价值观的品牌定位，在品牌、产品、零售、组织等方面多维度变革，Q2在同店改善驱动下，实现3年以来首次收入端的正增长，同时毛利率止跌转升。25Q2末公司货币及交易性金融资产合计46亿元，整体资产及现金流情况健康，支撑公司“多品牌、全渠道、全球化”战略布局，后续公司将打造具有市场竞争力的第二增长曲线品牌，期待新品牌带来的增量贡献。综上，我们预计公司25、26年净利润为1.4、1.9亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；渠道扩张不及预期；金价波动风险

　　发布激励计划，彰显发展信心
　　公司拟授予股票权益合计不超过90.19万股，约占总股本0.23%；其中首次授予72.28万股，约占总股本0.18%，预留授予权益17.92万股，约占总股本0.04%。本激励计划授予价格为15.12元/股，首次授予激励对象不超过27人，包括公司（含子公司）董事、高管、核心管理人员及核心技术（业务）骨干。业绩考核方面，以2024年为基数：首次授予部分需满足2025-2028年营收增长率分别超10%/20%/33%/46%，且扣非净利润分别超0.36/1.00/1.50/2.00亿元；预留权益部分需满足2026-2028年营收增长率超20%/33%/46%，或扣非净利润超1.00/1.50/2.00亿元。预计首次授予权益2025-2029年费用摊销分别为226.66/437.78/234.72/121.40/40.43万元。本次激励计划涵盖公司研发、品牌、运营等多个业务模块核心人员，能够起到积极示范与带动效应，彰显公司未来长远发展的信心。
　　门店优化持续推进，线上直营逆势高增
　　今年以来天然钻石价格降幅有所收窄，公司持续推进店效提升与渠道调整，重点布局头部商场，淘汰低效冗余店设，并对店面形象、消费体验及商品结构全方位升级。2024年针对中腰部商场十余家门店优化试点成效显著，7-8家平均业绩增长超50%，2025年计划将优化方案推广至剩余100多家同类型门店，成果预计将于Q2、Q3显化。线上直营渠道受益于市场开拓及精准营销，官网用户注册量持续增加，预计后续将延续快速增长态势。
　　盈利预测
　　公司深耕高端钻戒及珠宝行业，面对终端需求短期萎靡影响，积极优化渠道结构，聚焦门店运营降本增效，2025Q1收入缺口企稳，同店稳步回升，目前渠道调整基本完成，随着调改成效显化、毛利率企稳，利润端有望企稳回升，同时公司布局黄金镶嵌品类第二曲线，有望贡献业绩增量，实现困境反转。预计2025-2027年EPS分别为0.40/0.51/0.66元，当前股价对应PE分别为72/56/43倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、行业竞争风险、消费复苏不及预期、门店优化不及预期。

　　事件：7/11公司发布上市后首份限制性股权激励计划。覆盖核心管理及骨干27人，授出数量90.19万股，约占总股本的0.2255%，其中预留授予约17.92万股。股票授予价格为15.12元/股（前20个交易日均价30.23元/股的50%）。预计激励计划权益费用总额1061万元，25-29年分别摊销227、438、235、121、40万元。股票来源为公司向激励对象定向发行的股份。
　　业绩考核同时考核收入与利润层面，彰显发展信心。公司层面业绩考核包括24年收入14.8亿元为基数的收入增速，同时考核当年扣非净利润绝对值（24年公司扣非净利-1.26亿元）。目标25-28年目标收入较24年分别增长10%、20%、33%、46%以上，同时25-28年扣非净利润目标为0.36、1、1.5、2亿元以上。本次股权激励费用总额1000万元+，激励力度充分；且稳健的收入增长预期与利润绝对值目标彰显公司发展信心。
　　行业逐步复苏下发布股权激励，我们认为业绩兑现可能性大。
　　天然钻石价格逐步企稳。根据IDEX指数，今年以来天然钻石价格降幅已有所收窄。从国内行业趋势看，公司25Q1收入同比-4.4%已现企稳趋势，其中店均角度看，预计去年Q4一二线城市店均双位数增长，今年Q1全线城市店均增长双位数以上。
　　从兑现路径看，我们认为在行业出现复苏趋势下，公司前期渠道调整已接近尾声，后续渠道端不会对业绩有负向拖累；同时增长主要通过同店增长驱动。在同店向上、渠道平稳、毛利率企稳及经营正杠杆下利润率有限逐步企稳回升。中期黄金镶嵌品类与第二曲线品牌有望贡献期权。黄金镶嵌品类当下虽仍在小范围试点打磨产品，但后续若大规模布局后有望显著贡献收入。同时25Q1末公司现金及等价物62亿元，后续公司有望打造第二增长曲线品牌，期待新品牌带来的增量贡献。
　　盈利预测与投资建议：钻石镶嵌行业近年来持续承压拖累公司财务表现，但公司在行业逆境中持续坚守“一生只送一人”真爱价值观的品牌定位，在品牌、产品、零售、组织等方面多维度变革。我们预计公司25、26年净利润为1.6、2.2亿元，截至7/13市值约112亿元但其中现金及等价物约62亿元，在基本面逐步企稳公司困境反转，叠加股权激励发布彰显管理层信心下，维持“推荐”评级，建议重点关注。
　　风险提示：消费需求不及预期；渠道扩张不及预期；金价波动风险

　　迪阿股份是我国钻戒行业领先品牌，在钻石市场整体承压背景下，积极拓展黄金品类，优化渠道布局，成效逐步显现。公司1-3Q25实现收入11.56亿元，同比+4.0%；归母净利1.03亿元，同比+408.0%；扣非净利512万元，同比扭亏。公司前三季度继续优化低效门店，同时推出婚嫁金饰等新产品，带动单店收入同比较快提升，费用率亦有所优化。展望后续，随着存量尾部门店逐渐出清，新产品销售逐渐放量，公司盈利能力有望进一步恢复。维持“持有”评级。
　　线上渠道增长亮眼，各销售渠道毛利率均有所提升
　　分渠道看，1-3Q25线上自营收入2.3亿元，同比+45.8%，线上渠道增长亮眼；线下直营收入8.2亿元，同比-5.0%，收入下降主因期内净关店，单店收入提升有所对冲；线下联营收入0.9亿元，同比+6.3%。分季度看，1-3Q25公司收入同比分别为-4.4%/+7.5%/+11.2%，季度间加速改善趋势显著。1-3Q公司综合毛利率66.4%，同比+0.8pct，积压原材料处置有所拖累；剔除原材料处置等其他业务影响后的核心业务毛利率为68.0%，同比提升2.3pct，得益于产品销售结构优化，各销售渠道毛利率均有所提升。
　　渠道调整初见成效，店效、费用率显著改善
　　1-3Q25公司延续渠道布局优化，期内净关店32家（新开16家，关闭48家），净关店速度减缓（24年同期净关店127家）。截至3Q25，公司共经营341家门店，其中一二线城市188家，三四线及以下城市151家，境外2家。尾部门店优化成效显著，1-3Q25公司单店收入为265万元，同比增长31%。费用端，1-3Q25公司销售、管理费用率分别为48.2%、9.5%，同比分别-7.8pct、-0.3pct，渠道优化带来经营效率提升。
　　产品持续创新，积极布局海外市场
　　公司聚焦“求婚”与“婚庆”两大情感表达场景。求婚场景以钻戒为核心载体，延续品牌标志性的情感表达方式；婚庆场景则深耕传统“三金”品类，3Q25新推出“一生一世”黄金对戒系列及“DR千金冠”婚嫁五金系列。此外，公司积极布局海外市场，已在美国建立独立站，并在TikTok渠道取得显著成效。截至1H25，DR品牌在海外市场总曝光量达6.89亿次，自然搜索量达3874万，在海外社交平台粉丝数累计突破96万。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司处于渠道调整阶段，闭店对短期业绩有所影响，利润端提振成效仍需时间释放，我们下调2025-2026年公司归母净利润52%/44%至1.36/2.03亿元，并引入2027年归母净利润预测为2.51亿元；我们预计25-27年公司每股净资产分别为16.14、16.64、17.27元。考虑到公司当前处于品牌转型期，盈利波动较大，且公司现金+交易性金融资产储备充足，我们改用PB估值。参考可比公司26年Wind一致预期PB均值为1.7倍，给予公司26年1.7倍PB，目标价28.3元（前值19.5元，基于25年27.5倍PE），维持“持有”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、婚庆需求恢复不达预期、渠道调整进度不及预期。