事件：公司2026H1营收同比-6.5%、归母净利润同比-53.6%
　　公司发布半年报：2026H1实现营收7.35亿元（同比-6.5%，下同）、归母净利润0.35亿元（-53.6%）；单2026Q2实现营收3.74亿元（-1.2%），归母净利润-0.02亿元，较2025Q2同期转亏。我们认为，公司持续巩固核心竞争力，渠道优化并发力高端黄金品牌，坚定推动品牌全球化布局，未来业绩有望逐步修复。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为2.03/2.86/3.66亿元，对应EPS为0.51/0.71/0.91元，当前股价对应PE为52.0/36.9/28.9倍，维持“买入”评级。
　　线上自营表现较好，销售费用率大幅提升
　　渠道方面，2026H1公司线下直营/线上自营/线下联营分别实现营收4.77/1.38/0.73亿元，同比-15.5%/+25.6%/+17.4%；产品方面，求婚钻戒/结婚对戒分别实现营收4.94/1.66亿元，同比-15.9%/-0.3%。盈利能力方面，2026H1公司综合毛利率为64.4%（-0.8pct），其中销售/管理/财务费用率分别为53.9%/9.0%/5.6%，同比分别+7.3pct/-0.4pct/+2.3pct，销售费用率大幅提升。
　　渠道优化持续推进，发力高端黄金品牌，全球化布局打开增量
　　公司“品牌+渠道”双轮驱动，经营基本面逐步企稳：（1）公司坚持“精简规模、提质增效”策略，2026H1新开/净开店21/7家，截至2026H1门店总数352家，其中直营单店收入及坪效分别同比-14.4%/-11.5%，联营单店收入及坪效分别同比+9.8%/+9.3%，联营门店运营效率提升主要由于新纳入合并范围的宫廷珠宝门店销售规模较高，拉高联营门店经营效率；（2）发力布局高端黄金品牌，通过增资将高端黄金品牌宫廷珠宝纳入合并报表，形成一定业务增量，后续进一步运营发展可期；（3）渠道升级，“真爱剧场”门店模型首家落地，终端体验向品牌文化体验转型取得阶段性成果；全球化布局方面新加坡旗舰店正式开业，后续有望持续提升品牌影响力并探索海外市场增量。
　　风险提示：竞争加剧、渠道拓展不及预期、品牌力下滑等。

　　事件：公司2025年营收同比+2.5%、归母净利润同比+162.3%
　　公司发布年报、一季报：2025年实现营收15.20亿元（+2.5%，下同）、归母净利润1.39亿元（+162.3%）；2026Q1实现营收3.61亿元（-11.4%），归母净利润0.38亿元（+81.4%）；公司推动品牌全球化布局，重点拓展高端婚嫁黄金品类，持续巩固核心竞争力。我们维持2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.03/2.86/3.66亿元，对应EPS为0.51/0.71/0.91元，当前股价对应PE为59.4/42.1/32.9倍，维持“买入”评级。
　　产品结构优化带动毛利率提升，销售费用率优化显著
　　渠道方面，2025年公司线下直营/线上自营/线下联营分别实现营收10.70/3.10/1.23亿元，同比-4.0%/+27.9%/+5.4%，其中线上自营高速增长得益于海外市场拓展及渠道优化；产品方面，求婚钻戒/结婚对戒分别实现营收11.35/3.21亿元，同比-0.1%/+8.3%，婚庆市场阶段性回温拉动婚戒销售稳步回升。盈利能力方面，2025年公司综合毛利率为65.8%（+0.3pct），2026Q1综合毛利率进一步提高至68.7%（+5.1pct），主要系产品销售结构优化带动；期间费用方面，2025年公司销售/管理/财务费用率分别为49.4%/9.5%/3.1%，同比分别-5.6pct/-0.2pct/+2.5pct，销售费用率优化明显。
　　渠道优化初见成效，发力布局高端黄金品牌，后续成长潜能可期
　　公司“品牌+渠道”双轮驱动，经营基本面逐步企稳：（1）公司坚持“精简规模、提质增效”策略，2025年新开/净开店23/-28家，截至报告期末门店总数345家，其中直营单店收入及坪效分别同比+25.1%/+34.1%，联营单店收入及坪效分别同比+34.0%/+36.2%，客流进一步向优质门店集中；（2）发力布局高端黄金品牌，公司投资高端黄金品牌“宫廷（北京）珠宝”股权，后续发展可期；（3）提升产品创新能力，当前消费逻辑由“社交驱动”转向“保值需求与多场景适用性驱动”，对此公司以创新设计和专利技术研发核心产品，继续夯实竞争优势。
　　风险提示：竞争加剧、渠道拓展不及预期、品牌力下滑等。

　　公司发布2025年报及2026年一季报：
　　2025年营收15.2亿元、同比增长2.5%，归母净利润1.4亿元、同比增长162%，扣非归母净利润0.04亿元（同比扭亏）。2025年深化品牌建设与渠道优化，聚焦提质增效，营收、利润均增长，经营态势稳健向好。
　　25Q4营收3.6亿元、同比下滑1.9%，归母净利润0.4亿元、同比增长11.3%，扣非归母净利润为亏损0.009亿元。
　　26Q1营收3.6亿元、同比下滑11.4%，归母净利润0.4亿元、同比增长81.4%，扣非净利润为亏损0.09亿元。
　　2025年利润分配预案：拟派发现金红利每股0.5元（含税），分红率144%。
　　分业务：线上渠道稳健增长，线下渠道单店提质显效
　　2025年，线上自营收入3.1亿元、同比增长27.9%；线下直营收入10.7亿元、同比下滑4.0%（得益于前期渠道调整优化及门店精细化运营，2025年单店收入达350万元、同比增长26.0%）；线下联营收入1.2亿元、同比增长5.35%；其他业务收入1707万元、同比增长110%，系处置原材料增加、提高库存使用效率。
　　26Q1，线上自营收入0.9亿元、同比增长20.3%；线下直营收入2.4亿元、同比下滑19.0%；线下联营收入0.3亿元、同比增长11.8%；其他业务收入108万元、同比下滑90.35%。
　　渠道：优化渠道布局，调整完善渠道网络
　　2025年净关店28家（新开/关店23/51家）、2025年末345家门店。26Q1净开店7家（新开/关店11/4家），26Q1末门店数为352家（境内349家）。
　　盈利水平：毛利率、净利率提升
　　2025年综合毛利率65.8%、同比提升0.3pct（线上自营/线下直营/线下联营毛利率分别同比提升3.65pct/1.2pct/0.4pct，得益于产品销售结构优化），归母净利率9.15%、同比提升5.6pct。26Q1毛利率/归母净利率同比提升5.1pct/提升5.3pct。
　　投资建议：
　　公司深耕高端钻戒及珠宝行业，深化品牌建设与渠道优化，聚焦提质增效。基于最新业绩，上调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为1.9/2.3/2.7亿元（26-27年前值为1.2/1.5亿元），对应PE为66/55/46X，维持“增持”评级。
　　风险提示：渠道调整风险，终端消费环境波动，行业竞争加剧等。

DR released its 2025 and 1Q26 results:2025 revenue reached RMB1.52bn,up 2.5%YoY,with attributable net profit of RMB139mn,up 162.3%YoY,in line with prior guidance(attributable net profit of RMB128-147mn).In 1Q26,the company reported revenue of RMB361mn,down 11.4%YoY,and attributable net profit of RMB38mn,up 81.4%YoY,driven by improved GPM following product mix optimizations,with an additional contribution from higher investment income.Throughout 2025,the company continued clearing underperforming stores as new products such as wedding gold jewelry gained traction,boosting same-store sales(SSS)growth YoY.We look forward to further recovery in profitability and maintain our HOLD rating on the shares.
2025 online self-operated channel saw robust growth
In 2025,revenue by channel was as follows:1)Online self-operated revenue was RMB310mn,up 27.9%YoY,with GPM of 66.6%,up 3.7pp YoY,driven by overseas expansion and optimization of third-party sales platforms.2)Offline self-operated revenue was RMB1.07bn,down 4.0%YoY,with GPM of 67.4%,up 1.2pp YoY.The decline in offline self-operated revenue was due to net store closures,but store efficiency improved significantly once DR began optimizing underperforming stores,a move that saw SSS rise 25.1%YoY to RMB3.45mn per store.3)Offline JV revenue was RMB123mn,up 5.4%YoY,with GPM of 65.2%,up 0.4pp YoY.4)Other business revenue was RMB17mn,up 109.9%YoY,mainly due to faster disposal of raw materials.
Soft 1Q26 revenue due to net store closures YoY
In 1Q26,company revenue declined 11.4%YoY to RMB361mn,with online self-operated/offline self-operated/offline JV/other business revenue of RMB90/236/34/1mn,+20.3/-19.0/+11.8/-90.4%YoY.Online channels maintained robust growth,while net store closures YoY pressured offline self-operated revenue.In 2025,the company optimized its retail network,with anet closure of 28 stores(27 self-operated/1 JV),mainly targeting underperforming stores in lower-tier cities(20 stores).In 1Q26,it added anet 7stores,bringing the total to 352(349 on the Chinese mainland,and 3overseas stores based in Paris(France),and in Chinese Hong Kong SAR).
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027 attributable NP forecast at RMB203/251mn and introduce our 2028 attributable NP forecast of RMB291mn.Considering the negative impact of the company's direct sales channel adjustments on net assets in 2025,we lower our 2026/2027 net asset per share forecast to RMB16.16/16.79(previous:RMB16.64/17.27)and introduce our 2028 net asset per share forecast of RMB17.51.Based on its peers'average 2026E PB of 1.5x and considering the company's ample cash and trading financial assets,we maintain our target price of RMB28.30,implying 1.76x 2026E PB(slightly higher than the previous 1.70x,mainly due to the imminent completion of channel adjustments,net store openings in 1Q26,improved asset quality,and recovering profitability).Maintain HOLD.
Upside risks:Macro recovery may be stronger than our expectations;accelerated expansion of overseas market.
Downside risks:Intensified competition in the jewelry industry,the recovery in wedding demand turning out to be slower than we expect,and disappointing progress in channel adjustments.

　　迪阿股份公布2025年报和2026年一季报：2025年实现收入15.20亿元，同比+2.5%；归母净利润1.39亿元，同比+162.3%，符合此前业绩预告（归母净利1.28-1.47亿元）。26Q1公司实现收入3.61亿元，同比-11.4%；归母净利润0.38亿元，同比+81.4%，主要得益于产品结构优化带动毛利率提升，理财收入增加亦有贡献。25年公司存量尾部门店持续出清，婚嫁金饰等新产品逐渐起量，带动单店收入同比较快提升，期待后续公司盈利能力进一步恢复。维持“持有”评级。
　　25年线上自营渠道稳健增长，门店优化带动店效提升
　　25年收入分渠道看：1）线上自营收入3.10亿元，同比+27.9%；线上自营毛利率66.6%，同比+3.7pct。海外业务拓展、第三方销售平台运营优化带动线上渠道收入较快增长。2）线下自营收入10.70亿元，同比-4.0%；线下自营毛利率67.4%，同比+1.2pct。公司期内直营净关店导致线下直营收入有所下降，低效门店优化后店效提升明显，直营店单店营业收入同比+25.1%至345万元。3）线下联营收入1.23亿元，同比+5.4%；线下联营毛利率65.2%，同比+0.4pct。4）其他业务收入0.17亿元，同比+109.9%，主因公司对原材料的处置增加。
　　同比净关店致26Q1收入短期承压，持续优化门店网络布局
　　26Q1公司收入同比-11.4%至3.61亿元，其中线上自营/线下自营/线下联营/其他业务收入分别为0.90/2.36/0.34/0.01亿元，同比分别+20.3%/-19.0%/+11.8%/-90.4%，线上渠道延续稳健增长，同比净关店导致线下自营渠道收入有所承压。25年公司优化零售网络布局，年内净关店28家（直营27家/联营1家），主要为三四线城市低效门店（20家）。26Q1净开店7家至352家门店，其中境内349家、境外3家（法国巴黎、中国香港）。
　　产品结构优化带动毛利率提升，并购导致期间费用率有所波动
　　25年/26Q1公司综合毛利率为65.8%/68.6%，同比分别+0.3/+5.1pct，主要得益于产品销售结构优化带动毛利提升。费用端，25年销售/管理/研发财务费用率同比分别-5.6/-0.2/-0.2pct至49.4%/9.5%/1.0%，销售费用缩减主因公司对低势能门店进行优化，门店相关租金、装修及人力成本同比下降。26Q1公司销售/管理/研发费用率同比分别+9.0/-0.8/+0.2pct至53.0%/9.2%/1.1%，主因公司期内并购了宫廷（北京）珠宝有限公司，剔除并购因素后，公司销售及管理费用同比减少。此外，26Q1公司确认公允价值变动收益0.4亿元，对利润端有所贡献，主因理财产品收益增加。综合影响下，25年/26Q1公司归母净利率分别为9.2%/10.4%，同比+5.6/+5.3pct。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026-27年归母净利润预测2.03/2.51亿元，引入2028年归母净利润预测2.91亿元。考虑到25年公司直营渠道调整对净资产有一定不利影响，我们下调26-27年每股净资产预测至16.16/16.79元（前值分别为16.64/17.27元），引入28年每股净资产预测17.51元。参考可比公司26年PB均值1.5倍，考虑到公司现金及交易性金融资产储备充足，我们维持目标价28.3元，对应26年1.76倍PB（较前值1.70倍略上调，主要考虑到渠道调整进入尾声，26Q1实现净开店，公司资产质量提升，盈利能力有所恢复）。维持“持有”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、婚庆需求恢复不达预期、渠道调整进度不及预期。