事件：公司发布2025年度报告和2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入12.58亿元（同比+41.13%）；归母净利润1.03亿元（同比+10.90%）；扣非归母净利润0.82亿元（同比+16.21%）。2026Q1公司实现营业收入2.13亿元（同比-9.56%），归母净利润0.03亿元（同比-83.71%），扣非净利润0.01亿元（同比-93.26%）。
　　高速产品驱动毛利率增长，产品结构优化显著：公司收入增长主要得益于AI驱动下高速光模块需求的快速增长，公司400G及以上光模块收入达6.89亿元（同比+80.5%），营收占比从42.9%提升至54.8%，成为增长核心引擎。2025全年公司利润增速低于收入，主要因公司加大投入，全年研发费用68.9%，管理费用49.9%，并计提存货减值损失1.21亿元。单季度来看，25Q4实现营收4.11亿元，同比增长65.4%，环比增长20.0%；但归母净利润为0.21亿元，环比下降54.7%；扣非归母净利润0.19亿元，环比下降58.1%。2026Q1公司毛利率为43.44（同比+18.3pcts，环比+10.0pcts），但业绩短期承压，主要负面因素包括：1）资产减值损失：本期计提的存货跌价准备高达1576万元，而上年同期仅为61万元，是侵蚀利润的最主要原因；2）期间费用：管理费用因职工薪酬、股份支付及折旧增加而同比增长72.67%至2501万元；财务费用因利息支出增加而同比剧增904.76%至2030万元。
　　费用投入加大，积极进行产能扩张和技术储备：联特科技是具备高成长潜力的光模块厂商，在800G/1.6T需求激增而头部产能紧张的背景下，有望切入北美头部云厂商供应链，从而实现业绩的跨越式增长。马来西亚海外工厂投产构筑全球供应链安全硬性壁垒，成为获取北美大额订单的重要基础。在技术布局方面，公司已启动3.2T光模块以及单波400G方向的早期开发；在CPO（光电共封装）等前沿技术领域，通过先进激光器、TFLN（薄膜铌酸锂）等核心技术的布局，保持行业领先地位；12.8T液冷XPO技术的推出，为下一代AI架构提供了灵活、高性能、高可靠的光互联解决方案。在产品开发方面，基于单波200G的1.6TFRO、LRO、LPO项目有序推进，部分项目已从样机阶段转入小批量试产，产品已送至多家客户进行测试验证；基于单波100G的800G/400G产品已完成多技术方案的开发，并实现规模化量产。
　　投资建议：公司技术卡位精准、海外产能前瞻布局，正处于突破北美顶级客户、兑现盈利弹性的关键窗口期。随着公司产品结构的优化有望于2026年开始显现，整体毛利率增速将显著上行。我们预计公司2026-2028年整体营业收入分别为20.50亿元、31.77亿元和42.57亿元，同比增速分别为63.00%、55.00%和34.00%。归母净利润分别为2.25亿元、4.11亿元和6.11亿元，同比增速分别为118.33%、82.73%和48.56%，EPS分别为1.73元、3.17元和4.71元，对应市盈率分别为135.70倍、74.26倍和49.99倍。考虑联特科技海外产能快速爬坡、高速产品放量突破在即的优势，维持对公司的“推荐”评级。

Linktel Technologies (Linktel) reported 1H26 revenue of RMB696mn (+38.10% YoY) and attributable NP of RMB9mn (-73.08% YoY). In 2Q26, revenue reached RMB483mn (+80.03% YoY, +126.32% QoQ), while attributable NP reached RMB6mn (-60.72% YoY, +107.66% QoQ). The YoY decline in 1H26 net profit mainly reflected: 1) higher foreign exchange losses; and 2) continued strategic investment. To optimize its capacity footprint and support growth, the company stepped up investment in R&D, innovation and market expansion, resulting in rapid growth in related strategic expenses. Looking ahead, we remain positive on the company’s potential to expand further in overseas data communications markets and benefit from the global AI computing value chain. Maintain OVERWEIGHT.
Optics revenue surges; overseas expansion continues
By product, revenue from optical modules and contract manufacturing increased by 39% YoY to RMB690mn in 1H26, while segment gross margin declined by 0.93pp YoY to 28.05%. Sales volume of 400G-and-above optical modules reached 130k units, generating revenue of RMB338mn. By region, overseas revenue increased by 27% YoY to RMB569mn, accounting for 82% of total revenue. Overseas gross margin rose by 1.80pp YoY to 34.78%. Domestic revenue increased by 126% YoY to RMB127mn.
Earnings forecast and valuation
Given recent gross margin volatility, we lower our gross margin and attributable NP forecasts for 2026–2028. However, we believe the impact of certain low-margin orders in 2Q26 could be temporary. With high-speed optical modules expected to ramp up further in 2H26, gross margin and attributable NP should improve markedly from 1H26. We now forecast attributable NP of RMB238mn/RMB454mn/RMB661mn for 2026–2028, representing reductions of 13%/7%/8% from our previous estimates. Comparable companies trade at an average of 93x 2027E PE based on Wind consensus. Given the company’s rapid progress in high-end 800G and 1.6T product lines, overseas growth potential and forward-looking NPO/CPO development, we apply a valuation premium and assign 109x 2027E PE, versus 72x previously due to changes in peer valuations. This derives a target price of RMB380.22 (previously RMB271.98). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: slower-than-expected AI industry development, intensifying competition in optical modules, weaker-than-expected overseas market expansion.

　　根据公司2026年中报，1H26公司营收为6.96亿元，同比增长38.10%；归母净利润为0.09亿元，同比下滑73.08%。其中2Q26单季公司营收为4.83亿元，同比增长80.03%、环比增长126.32%；归母净利润为0.06亿元，同比下滑60.72%、环比增长107.66%。公司1H26净利润同比下滑，主要影响因素有：1）汇兑损失增加；2）公司战略性投入持续性增加，为推动产能布局优化与增长、持续加大研发创新与市场拓展投入，相关战略性支出同比快速增长。展望未来，我们继续看好公司有望进一步开拓海外数通市场，享全球AI算力链红利，维持“增持”评级。
　　1H26光模块业务收入快速增长，境外市场持续开拓
　　分产品来看，1H26公司光模块及受托加工业务营收为6.90亿元，同比增长39%，板块毛利率为28.05%，同比下滑0.93pct。其中，1H26公司400G及以上光模块销量为13万只，收入为3.38亿元。分地区来看，1H26公司境外营收为5.69亿元，同比增长27%，占营业收入的82%、毛利率为34.78%，同比提升1.80pct；境内营收为1.27亿元，同比增长126%。
　　Q2毛利率环比波动，费用控制良好
　　1H26公司综合毛利率为28.05%，同比下滑0.87pct；2Q26单季毛利率为21.26%，同比下滑11.00pct、环比下滑22.18pct，我们判断主因公司战略性投入持续性增加，以及部分订单受到上游原材料成本提升影响，毛利率短期呈现波动。费用方面控制良好，1H26公司销售/管理/研发费用率分别为2.67%/7.70%/5.91%，分别同比-0.07/+0.70/-3.21pct；1H26公司财务费用为0.41亿元，上年同期为收益0.04亿元，主因外汇汇率波动带来汇兑损失提升，若剔除上半年财务费用影响，我们测算公司净利润同比增速或超60%。
　　NPO/CPO布局推进，海外数通市场有望进一步开拓
　　根据公司2026年中报，在产能布局上，公司实施“中国武汉+马来西亚槟城”双生产中心战略，根据公司2026年中报，1H26公司马来西亚生产基地的产量已占总产量相当比例，不仅能够灵活调配产能、服务全球客户，更增强了供应链韧性。我们继续看好公司未来在海外数通市场的发展机遇。新技术方面，公司已加入国际标准组织，参与NPO/CPO（下一代光电共封装）技术规范制定，并正在建设相关核心工艺与测试平台，为未来技术迭代奠定基础。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司毛利率的波动，我们下调公司2026~2028年毛利率与归母净利润预测（其中考虑到2Q26公司部分低毛利率订单或为短期影响，以及2H26公司高速光模块有望进一步放量，我们判断2H26公司毛利率、归母净利润有望较1H26有明显改善），预计2026~2028年公司归母净利润分别为2.38/4.54/6.61亿元（下调幅度：13%/7%/8%）。可比公司2027年Wind一致预期PE均值为93x，考虑到公司进一步向800G、1.6T等高端产品线的快速突破，以及未来在海外市场的发展潜力，以及未来公司在NPO、CPO等领域的前瞻布局，我们给予公司一定的估值溢价，2027年目标PE为109x（前值：2027年72x，主因可比公司估值变动），对应目标价380.22元（前值：271.98元），维持“增持”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期；光模块行业竞争加剧；公司海外市场开拓不及预期。

　　根据公司2025年年报以及2026年一季报，2025年公司实现营业收入12.58亿元，同比增长41.13%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长10.90%，略低于我们的预期（1.29亿元），主因4Q25毛利率的短期波动。1Q26公司实现营业收入2.13亿元，同比下降9.56%；实现归母净利润305万元，同比下降83.71%，我们判断主因公司部分上游原材料紧缺，导致部分订单交付节奏延长，以及汇兑损失以及资产减值损失同比增长的影响。展望未来，我们认为随着公司海外数通市场或进一步开拓，有望享全球AI算力链红利，维持“增持”评级。
　　高速光模块业务快速增长，境外业务贡献核心收入
　　分产品来看，2025年公司400G及以上光模块产品实现营收6.89亿元，同比增长80.46%；400G以下光模块产品实现营收5.38亿元，同比增长7.49%。分地区来看，2025年公司境外业务实现营收11.20亿元，同比增长41.16%，营收占比达89.09%；境内业务实现营收1.37亿元，同比增长40.86%，营收占比达10.91%，境外市场贡献公司核心收入来源。
　　Q1综合毛利率延续改善，持续加码研发投入
　　2025年公司综合毛利率为34.13%，同比提升3.78pct；1Q26综合毛利率达43.44%，同比提升18.30pct，我们判断主因公司高速率光模块出货量持续提升，推动收入结构优化。费用方面，2025年公司销售、管理、研发费用率分别为2.30%、7.37%、7.84%，分别同比-0.26、+0.43、+1.29pct；1Q26公司销售、管理、研发费用率分别为4.04%、11.72%、8.93%，分别同比+1.08、+5.58、-0.20pct，研发端保持高度投入。1Q26公司财务费用为2030万元，同比增加1828万元，我们判断主因汇兑损失的影响。
　　高速率光模块持续推进，海外数通市场有望进一步开拓
　　根据公司2025年年报，在产品开发方面，公司基于单波200G的1.6TFRO、LRO、LPO项目有序推进，部分项目已从样机阶段转入小批量试产，产品已送至多家客户进行测试验证；基于单波100G的800G/400G产品已完成多技术方案的开发，并实现规模化量产。在技术布局方面，公司已启动3.2T光模块以及单波400G方向的早期开发；在CPO等前沿技术领域，公司通过先进激光器、薄膜铌酸锂等核心技术的布局，保持行业领先地位；公司12.8T液冷XPO技术的推出，为下一代AI架构提供了灵活、高性能、高可靠的光互联解决方案，我们继续看好公司未来在海外数通市场的发展机遇。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司400G、800G等高速产品出货量的快速增长，我们略上调公司2026~2027年收入与业绩预测，并引入2028年预期，预计公司2026~2028年归母净利润分别为2.74/4.90/7.16亿元（上调幅度：2%/9%/-）。考虑到2027年市场需求指引进一步明晰，我们切换至2027年估值，可比公司2027年Wind一致预期PE均值为56x，考虑到公司进一步向800G、1.6T等高端产品线的快速突破，以及未来在海外市场的发展潜力，给予公司2027年72xPE（前值：2026年67xPE），对应目标价271.98元（前值：139.03），维持“增持”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期；光模块行业竞争加剧；公司海外市场开拓不及预期。