根据公司三季报，公司2025年前三季度营收为8.47亿元，同比增长31.75%；归母净利润为0.82亿元，同比增长31.39%。其中3Q25单季公司营收为3.42亿元，同比增长66.38%；归母净利润为0.47亿元，创历史新高，同比增长48.09%。我们判断公司Q3业绩实现高增长主因400G、800G等高速产品出货的快速增长。展望未来，我们认为随着公司海外数通市场或进一步开拓，有望享全球AI算力链红利，维持“增持”评级。
　　Q3单季毛利率创新高，费用管控平稳
　　公司2025年前三季度综合毛利率为34.48%，同比提升7.21pct；其中3Q25单季综合毛利率为42.66%，创历史新高，同比提升17.08pct，我们判断主要系收入结构的持续优化。Q3公司费用方面管控平稳，前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为2.45%/6.56%/8.41%，分别同比-0.11/+0.96/+2.47pct；Q3单季公司的销售/管理/研发费用率分别为2.03%/5.92%/7.36%，分别同比-0.28/-0.39/+0.52pct。
　　高速率光模块持续推进，海外数通市场有望进一步开拓
　　根据公司2024年年报，公司凭借良好的产品质量一致性和稳定性，目前已积累多家国内外优质客户；公司400G光模块已形成大批量发货，800G光模块也已实现突破。同时公司积极推进在马来西亚等海外工厂的产能建设，助力海外市场加速开拓。我们认为海外云厂商在加码AI投资的背景下，其对于高速光模块需求预计延续快速释放，有望带给新供应商导入窗口期；基于公司在海外产能、研发、生产成本、交付能力等多方面优势，我们看好公司未来在海外数通市场的发展机遇。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司400G、800G等高速产品出货量的快速增长，我们上调公司收入与业绩预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为1.29/2.69/4.52（上调幅度：20%/20%/12%）亿元，可比公司2026年Wind一致预期PE均值为51x，考虑到公司进一步向800G、1.6T等高端产品线的快速突破，以及未来在海外市场的发展潜力，给予公司2026年67xPE，对应目标价139.03元（前值：107.37元，对应2026年62xPE，主要系可比公司估值变化），维持“增持”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期；光模块行业竞争加剧；公司海外市场开拓不及预期。

　　首次覆盖联特科技，并给予增持评级，目标价107.37元，对应2026年PE62x。我们看好公司发展机遇，基于：1）AI时代，光模块产业将迎来多维度积极变化，我们预计光模块市场空间有望相较于此前云计算时代显著扩张，产业链厂商有望迎接广阔的发展机遇。2）联特科技深耕于光模块行业，成长驱动力已实现由电信市场向数通市场的切换，2024年起业绩迎来拐点。目前公司已积累多家海外优质客户，未来有望基于产能、交付能力、性价比等优势进一步开拓海外数通市场的客户群体，成长天花板有望打开。
　　深耕光模块行业，发力数通业务，成长天花板打开
　　公司自成立以来深耕光模块业务，初期产品以长距离波分复用光模块为主，后期切入数通光模块市场，获得更为广阔的发展空间。根据2024年年报，公司基于EML调制技术的400G光模块已形成大批量发货，800G光模块处于小批量阶段，1.6T光模块已送样。在高速率数通光模块业务持续开拓的驱动下，1H25公司收入同比增长15.43%至5.04亿元，归母净利润同比增长14.02%至0.35亿元。我们认为随着公司海外数通市场的进一步开拓，未来成长天花板有望打开。
　　海外市场份额有望提升，享受AI算力链需求红利
　　公司作为国内少数具备100G~800G高速率光模块研发设计和批量化生产能力的厂商，凭借良好的产品质量一致性和稳定性，目前已积累NOKIA、Arista、Ciena、中兴通讯、新华三等国内外优质客户。目前公司积极推进在马来西亚等海外工厂的产能建设，助力海外市场加速开拓。基于公司在海外产能、研发、生产成本、交付能力等多方面优势，我们看好公司未来在海外数通市场客户群体的进一步开拓，充分享受全球AI算力链红利。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场认为公司成长天花板有限，而我们认为随着公司在海外数通市场的进一步开拓，公司有望实现业绩端的快速增长。根据2024年年报，公司基于EML调制技术的400G光模块已形成大批量发货，800G光模块处于小批量阶段。我们认为海外云厂商在加码AI投资的背景下，其对于高速光模块需求预计进一步显著扩张（根据LightCounting数据及预测，2024年全球数通光模块市场规模达107亿美金，yoy+93%，预计2026年突破200亿美金），有望带给新供应商导入窗口期。基于公司在海外产能、研发、生产成本、交付能力等多方面优势，我们看好公司未来在海外数通市场的发展机遇。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025～2027年归母净利润为1.08/2.25/4.02亿元，可比公司2026年PEWind一致预期均值为46x，考虑到公司向800G、1.6T等高端产品线的快速突破，以及未来在海外市场的发展潜力，给予公司2026年62倍PE，对应目标价为107.37元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期；光模块行业竞争加剧；公司海外市场开拓不及预期。