公司技术卡位精准，是发展最快的光模块供应商之一：联特科技总部位于武汉，并在马来西亚、美国、新加坡拥有制造、研发及运营中心，2022年9月于创业板上市；公司掌握光电芯片集成等关键技术，拥有中外技术专利，形成完整光模块产业链，目前400G/800G光模块已批量出货，1.6T光模块完成送样测试且具备批量交付能力。产能端，公司打造武汉与马来西亚槟城双智慧园区，槟城基地一、二期已全面运营，且二期工厂将专注于800G、1.6T等高速光模块的研发制造，并全面引入智能制造与高效管理系统，公司毛利率、净利率有望持续提升。
　　紧握全球AI算力红利的核心供应商，公司短期弹性与长期空间兼备：短期来看，催化逻辑核心聚焦于市场对其“切入北美顶级云厂商供应链”的预期：在800G/1.6T需求激增而头部产能紧张的背景下，公司1.6T产品已送样验证，任何订单突破都将成为强烈的价值重估信号。此外，3月英伟达GTC大会等密集行业催化有望持续推高光通信板块景气度，而公司推进的港股IPO更是其深化国际化战略、提升全球影响力的关键一步，有望与业务进展形成共振。中长期来看，公司的成长性建立在AI产业趋势与核心技术壁垒之上：其一，产品梯队紧跟行业代际升级节奏，卡位AI驱动的数通光模块升级周期；其二，马来西亚海外工厂投产构筑全球供应链安全硬性壁垒，成为获取北美大额订单的重要基础；其三，公司前瞻布局硅光、LPO及CPO/NPO等下一代技术并持续研发投入，保障了技术快速迭代背景下的长期竞争力。
　　基于对行业供需关系的分析，我们预计光模块市场在2026年将维持强劲的结构性增长：需求端的核心驱动力来自全球主要云厂商因大模型应用深化而持续高企的资本开支，TrendForce预计全球八大科技巨头2025年的资本开支同比大幅增长65%，2026年再增40%至6020亿美元，这将自上而下全面拉动AI服务器及光模块在内的硬件产业链。供给端的增长引擎则来源于英伟达GPU的代际升级，其已量产的Blackwell与预计2026年发布的Rubin架构GPU，有望直接推动800G及1.6T等高速光模块的批量需求释放。此外，云厂商自研芯片出货量的提升，以及下游行业推理算力需求的增长，将为市场提供持续的额外动力。
　　投资建议：公司技术卡位精准、海外产能前瞻布局，正处于突破北美顶级客户、兑现盈利弹性的关键窗口期。随着2026年公司800G、1.6T等高速光模块的放量，我们认为公司产品结构的优化将于2026年开始显现，从而带动公司整体毛利率增速显著上行。我们预计公司2025-2027年整体营收分别为12.10/19.72/31.56亿元，对应同比增速分别为35.8%/63.0%/60.0%；归母净利润分别为1.29/2.58/5.27亿元，同比增速为38.5%/100.5%/104.3%；2025～2027年整体毛利率分别为34.7%/36.1%/38.2%。摊薄EPS分别为0.99/1.99/4.06元。考虑联特科技海外产能快速爬坡、高速产品放量突破在即的优势，赋予一定的估值溢价，首次覆盖，给予联特科技“推荐”评级。

　　根据公司2025年年报以及2026年一季报，2025年公司实现营业收入12.58亿元，同比增长41.13%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长10.90%，略低于我们的预期（1.29亿元），主因4Q25毛利率的短期波动。1Q26公司实现营业收入2.13亿元，同比下降9.56%；实现归母净利润305万元，同比下降83.71%，我们判断主因公司部分上游原材料紧缺，导致部分订单交付节奏延长，以及汇兑损失以及资产减值损失同比增长的影响。展望未来，我们认为随着公司海外数通市场或进一步开拓，有望享全球AI算力链红利，维持“增持”评级。
　　高速光模块业务快速增长，境外业务贡献核心收入
　　分产品来看，2025年公司400G及以上光模块产品实现营收6.89亿元，同比增长80.46%；400G以下光模块产品实现营收5.38亿元，同比增长7.49%。分地区来看，2025年公司境外业务实现营收11.20亿元，同比增长41.16%，营收占比达89.09%；境内业务实现营收1.37亿元，同比增长40.86%，营收占比达10.91%，境外市场贡献公司核心收入来源。
　　Q1综合毛利率延续改善，持续加码研发投入
　　2025年公司综合毛利率为34.13%，同比提升3.78pct；1Q26综合毛利率达43.44%，同比提升18.30pct，我们判断主因公司高速率光模块出货量持续提升，推动收入结构优化。费用方面，2025年公司销售、管理、研发费用率分别为2.30%、7.37%、7.84%，分别同比-0.26、+0.43、+1.29pct；1Q26公司销售、管理、研发费用率分别为4.04%、11.72%、8.93%，分别同比+1.08、+5.58、-0.20pct，研发端保持高度投入。1Q26公司财务费用为2030万元，同比增加1828万元，我们判断主因汇兑损失的影响。
　　高速率光模块持续推进，海外数通市场有望进一步开拓
　　根据公司2025年年报，在产品开发方面，公司基于单波200G的1.6TFRO、LRO、LPO项目有序推进，部分项目已从样机阶段转入小批量试产，产品已送至多家客户进行测试验证；基于单波100G的800G/400G产品已完成多技术方案的开发，并实现规模化量产。在技术布局方面，公司已启动3.2T光模块以及单波400G方向的早期开发；在CPO等前沿技术领域，公司通过先进激光器、薄膜铌酸锂等核心技术的布局，保持行业领先地位；公司12.8T液冷XPO技术的推出，为下一代AI架构提供了灵活、高性能、高可靠的光互联解决方案，我们继续看好公司未来在海外数通市场的发展机遇。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司400G、800G等高速产品出货量的快速增长，我们略上调公司2026~2027年收入与业绩预测，并引入2028年预期，预计公司2026~2028年归母净利润分别为2.74/4.90/7.16亿元（上调幅度：2%/9%/-）。考虑到2027年市场需求指引进一步明晰，我们切换至2027年估值，可比公司2027年Wind一致预期PE均值为56x，考虑到公司进一步向800G、1.6T等高端产品线的快速突破，以及未来在海外市场的发展潜力，给予公司2027年72xPE（前值：2026年67xPE），对应目标价271.98元（前值：139.03），维持“增持”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期；光模块行业竞争加剧；公司海外市场开拓不及预期。