事件
　　公司发布2025年三季报，25Q1-Q3收入为6.1亿元（+2.6%），归母净利润为0.9亿元（+20.9%），扣非归母净利润为0.7亿元（+11.5%）。25Q3收入为2.2亿元（+9.8%），归母净利润为0.3亿元（+91.6%），扣非归母净利润为0.3亿元（+120.7%）。
　　核心观点
　　Q3收入规模保持稳定，员工数扭转减少趋势
　　25Q3公司收入环比Q2有小幅增加，整体维持稳步回升趋势，截至2025年9月末公司累计承接国际和国内SMO项目超4200个，维持逐季增加200个的趋势；在执行项目数2538个同样提升相对稳定；公司员工总数为4271人，自24Q3以来首次季度有所增加。尽管行业短期仍存在一定的竞争压力，但行业和客户需求呈现较好的复苏态势，25年公司前三季度的询单量、新签订单同比实现较快增长。
　　Q3毛利率改善显著，盈利能力同比大幅提升
　　盈利能力方面，25Q1-Q3毛利率为25.6%（+1.1pct），期间费用率合计为10.4%（-0.2pct），其中销售费用率为1.1%（+0.0pct）、管理费用率为4.9%（-0.5pct）、研发费用率为4.6%（+0.1pct）、财务费用率为-0.2%（+0.2pct）；净利率为14.3%（+2.2pct）。25Q3毛利率为29.1%（+8.3pct），期间费用率合计为9.5%（-1.7pct），其中销售费用率为0.9%（-0.2pct）、管理费用率为4.6%（-0.7pct）、研发费用率为4.3%（-0.6pct）、财务费用率为-0.3%（-0.1pct）；净利率得益于毛利率的同比提升，Q3达到15.2%（+6.5pct）。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司25/26/27年收入分别为8.3/9.5/10.3亿元，同比增长3.7%/13.6%/8.3%；归母净利润为1.2/1.6/1.8亿元，同比增长10.3%/33.3%/11.8%，对应PE为38/29/26倍。公司为国内SMO行业领导企业之一，考虑国内创新药投融资有望于26年进一步回暖，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　订单签订情况不及预期；行业需求回暖不及预期；行业竞争压力大于预期。

　　事件：
　　10月29日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入6.09亿元，同比增长2.59%，归母净利润为0.87亿元，同比增长20.92%，扣非后归母净利润为0.70亿元，同比增长11.48%。
　　点评：
　　Q3收入稳定增长，利润增速超预期。单季度来看，2025第三季度公司实现营业收入2.19亿元，同比增长9.84%，归母净利润为0.33亿元，同比增长91.60%，收入端实现稳定增长，利润端实现超预期增长，从25Q2以来利润同比持续改善。
　　BD活跃驱动订单好转，公司积极开拓市场。2025年前三季度，国内外创新药BD交易持续活跃，从而带动部分客户需求逐步好转，公司2025年前三季度的询单量、新签订单同比实现较快增长。此外，短期内国内临床研究外包行业仍面临一定竞争压力，公司不断加大市场开拓力度，并持续加快数智化升级。
　　客户服务能力完善，项目承接经验丰富。近年来，公司不断提升客户服务能力，截至2025年三季度末，公司共有员工4271人，其中专业的业务人员近4000人，累计服务960余家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1300余家，服务范围覆盖全国200个城市。此外，公司专注于承接具有创新性和高临床价值新药的SMO项目，目前在执行的SMO项目数量为2538个，累计承接超4200个国际和国内SMO项目。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为8.28/9.50/11.07亿元，同比增长3.02%/14.72%/16.57%；归母净利为1.28/1.44/1.64亿元，对应PE为32/29/25倍，持续给予“买入”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期的风险、SMO行业竞争加剧的风险、订单取消的风险、人力成本上升或人才流失的风险。

　　事件：公司发布2025年半年报，实现营业收入3.9亿元（YOY-1.08%）；实现归母净利润5415.61万元（YOY-1.40%）；业绩符合预期。
　　业绩环比改善，项目储备充足。25Q2公司实现营业收入2.14亿元，环比增加21.06%；实现归母净利润0.47亿，环比增加528.73%；毛利率环比提升13.44pp至29.67%，发展态势良好，整体反映公司业绩在25Q2出现明显改善。截至25H1，公司累计承接国际和国内SMO项目超4000个，在执行项目达2428个，较2024年底显著增长。在前沿治疗领域持续突破，累计参与ADC项目140个、CGT项目73个，项目储备充足。
　　订单复苏强劲，合同储备创历史新高。25H1行业和客户需求呈现复苏迹象，公司新签不含税合同金额6.00亿元，同比大幅增长40.12%；截至6月末存量不含税合同金额19.98亿元，同比增长9.45%，为下半年业绩增长奠定坚实基础。订单增长主要受益于国内外药企对SMO服务需求的增加，尤其是创新药企业海外BD交易活跃带动复杂项目需求上升，2025年上半年中国创新药出海交易达72笔、金额600亿美元，为公司带来增量业务。
　　头部合作持续深化，质量体系获国际认可。25H1公司与2024年全球前10大药企均保持稳定合作，服务客户包括阿斯利康、默沙东、罗氏、礼来、百济神州、恒瑞医药等国内外知名药企及CRO企业。公司持续推进数智化升级，自主研发的临床试验执行管理平台实现数据可视化与智能化管理，获“一种不良事件等级判定方法、电子设备和存储介质”和“基于数据库的多中心协同执行项目质量监控系统”两项国家发明专利，显著提升不良事件处理效率与项目监控精度。截至6月末，公司累计接受国家药监局核查281次、FDA视察14次、EMA视察5次，均无重大发现，质量体系达到国际标准。
　　盈利预测、估值与评级：公司是SMO赛道领先企业，行业和客户需求回暖明显，维持公司25-27年归母净利润预测为1.10/1.25/1.42亿元，当前股价对应PE为31/28/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。

　　事件：
　　8月28日，公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入3.90亿元，同比下降1.08%，归母净利润为0.54亿元，同比下降1.40%，扣非后归母净利润为0.39亿元，同比下降20.35%。
　　点评：
　　Q2收入稳定增长，利润快速改善。2025年上半年，公司实现营业收入3.90亿元，同比下降1.08%，归母净利润为0.54亿元，同比下降1.40%，上半年收入和利润不及预期的主要原因是受到一季度业绩拖累。单季度来看，2025Q2实现营业收入2.14亿元，同比增长1.82%，环比增长21.06%，归母净利润为0.47亿元，同比增长45.17%，环比增长528.73%，目前已展现出季度间同比、环比快速改善的趋势。
　　新签订单持续回暖，SMO需求不断增加。随着行业及客户的需求逐步复苏，公司2025年上半年度询单量、新签订单同比快速增长，新签订单金额为6.00亿元，同比增长40.12%，在手订单为19.98亿元，同比增长9.45%，主要原因是国内外药企的新药临床试验对SMO服务的需求增加以及SMO的渗透率不断提升。
　　服务项目数量丰富，客户服务能力提升。公司致力于承接具有创新性和高临床价值新药的SMO项目，服务项目数量丰富，目前在执行的SMO项目数量为2428个，累计承接超4000个国际和国内SMO项目。此外，公司不断提升客户服务能力，截至2025H1，公司共有员工4157人，其中业务人员近4000人，累计服务960家临床试验机构，可覆盖临床试验机构数量为1300家，服务范围覆盖全国200个城市。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为8.05/8.82/10.10亿元，同比增长0.16%/9.57%/14.46%；归母净利为1.00/1.10/1.25亿元，对应PE为29/26/23倍，持续给予“买入”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期的风险、SMO行业竞争加剧的风险、订单取消的风险、人力成本上升或人才流失的风险。

　　行稳致远，SMO行业领军者开启成长新周期。普蕊斯自2009年以来，高度聚焦于SMO（现场管理组织）业务，通过构建超过280份SOP的标准化质量体系、积累承接超4200个国内外项目的丰富经验、搭建覆盖全国超200个城市及960余家机构的执行网络，铸就了深厚的护城河，并已发展成为SMO龙头企业。站在当前时点，我们认为公司正充分受益于临床试验需求增长、行业集中度提升与智能化技术赋能的多重趋势，有望实现中长周期内下的持续成长。
　　SMO行业快速发展，未来格局有望进一步集中。SMO是临床试验不可或缺的一环，主要负责临床试验非医学判断事务的执行与管理。随着国内创新药研发投入持续增长、临床试验数量稳步提升，SMO行业迎来快速发展期。根据CDE数据，2024年中国药物临床试验年度登记总量为4900项，同比增长13.9%。我们预计未来3–5年，国内临床试验数量仍将保持15–20%的年均复合增速，为SMO行业提供持续增长动力。以日本市场的发展经验为例，头部企业市场份额有望持续提升。根据灼识咨询测算，截至2021年中国SMO市场前五大参与者的合计份额约25-30%，未来市场份额有望进一步向头部企业集中。
　　核心SMO业务经营稳健。公司凭借在SMO领域的项目经验积累、体系化的质量管控能力与全国性执行网络，已建立起显著的竞争优势。未来在AI技术赋能的动力下，公司有望实现盈利能力的改善。从具体竞争力来看：
　　项目经验丰富，复杂领域承接能力强。截至2025年9月30日，普蕊斯累计承接超4200个项目，覆盖诸多疾病，并在肿瘤等领域优势稳固。公司持续助力客户的高难度特色产品上市，专业能力锁定高难度订单。
　　质量体系完善，奠定客户信任基石。普蕊斯的质量管控体系完备，过往项目核查表现优异，展现良好的品牌力。公司行业口碑佳、客户粘性强，赢得了辉瑞、罗氏、强生等全球顶级药企的信任。
　　人员储备丰富，执行网络覆盖全国。普蕊斯员工总数达4271人，确保临床试验的可靠性及稳定性。公司共覆盖超200座城市、960家机构，分布式运营能力强。
　　AI降本增效，有望打开盈利天花板。SMO商业模式为人力资源密集型，2020年公司直接人工成本占比82.23%，而AI有望重塑这一劳动密集型环节的执行模式。2026年1月7日，公司自主研发的“蕊星临床试验文本生成算法”落地，集成问答机器人、患者招募、隐私脱敏等核心功能，可根据用户输入高效生成临床试验相关文本，将信息处理效率及准确率提升90%。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.19/1.60/1.98亿元，同比12.2%/33.7%/24.4%，EPS分别为1.51/2.02/2.51元。当前股价对应2025-2027年PE分别为46/35/28倍。考虑到公司成长空间明确、竞争优势显著，参考可比公司，给予2026年46倍PE，对应目标价格为93元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、新药研发投入不及预期。2、人才流失风险。3、新客拓展不及预期。

　　事件概述
　　公司公告2025年三季报：25Q1-3实现营业收入6.09亿元，同比增长2.59%、实现归母净利润0.87亿元，同比增长20.92%、实现扣非净利润0.70亿元，同比增长11.48%。
　　分析判断:
　　业绩延续环比改善，新签订单呈现较快增长
　　公司25Q1-3实现收入6.09亿元，同比增长2.6%，其中25Q3单季度实现收入2.19亿元，同比增长9.84%，符合之前预期；公司25Q1-3实现归母净利润为0.87亿元，同比增长20.9%，其中25Q3单季度实现收入0.33亿元，同比增长91.6%，超市场预期。公司25Q3单季度毛利率和净利率分别为29.11%和15.18%，环比25Q2的29.67%和21.87%，毛利率端呈现相对稳定。公司反馈目前行业和客户需求呈现较好的复苏态势，即25Q1-3询单量、新签订单同比实现较快增长，为未来业绩增长奠定基础。展望未来，考虑到25年SMO需求端逐渐呈现改善趋势，预期未来几年业绩有望呈现底部改善。
　　投资建议
　　公司作为国内SMO细分市场龙头之一，展望未来，SMO行业有望逐渐呈现底部改善，公司作为行业龙头有望从中获益。考虑25H1新签订单呈现高速增长中，调整前期盈利预测，我们预计2025-2027年营业收入从8.29/8.63/8.97亿元调整为8.44/9.71/11.16亿元，对应EPS从1.46/1.75/2.07元调整为1.51/1.79/2.09元，对应2025年11月12日的收盘价46.44元/股，PE分别为31/26/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期、竞争加剧的风险

　　事件：
　　公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营收3.90亿元，同比微降1.08%；归母净利润0.54亿元，同比微降1.40%；扣非归母净利润为0.39亿元，同比下降20.35%。其中，第一季度，公司实现营收1.76亿元，同比下滑4.37%；归母净利润0.07亿元，同比下滑67.32%；扣非归母净利润0.05亿元，同比下滑75.34%；第二季度营业收入2.14亿元，同比增长1.82%，环比增长21.06%；归母净利润0.47亿元，同比增长45.17%，环比增长528.73%；扣非归母净利润0.34亿元，同比增长16.98%，环比增长598.63%。
　　事件点评：
　　业绩边际向好，盈利能力修复。今年上半年，公司营业收入及归母净利润同比略有下滑，但单季度来看，第二季度业绩呈现出同比向好、显著环比改善。其中，Q2营收同比增长1.82%、环比增长21.06%，归母净利润同比增长45.17%、环比大幅提升528.73%。盈利能力方面，销售毛利率从Q1的16.23%大幅上升至Q2的29.67%，销售净利率也从4.21%提升至21.87%。费用率保持基本稳定，Q2管理（含研发）、销售及财务费用率分别为9.47%、1.05%和-0.17%，较一季度均略有下降。整体来看，公司盈利能力和业绩在第二季度实现显著回升，费用控制良好。
　　行业需求端持续复苏，新签订单快速增长，在手订单近20亿元。今年上半年行业和客户需求呈现复苏的迹象，公司询单数量同比实现较快增长，公司新签不含税合同金额6.00亿元，同比增长40.12%，订单增加主要由于国内外制药企业的新药临床试验对SMO服务的需求增加，SMO在医药临床研发中的渗透率进一步提升所致。截至2025年6月30日，公司存量不含税合同金额为19.98亿元，同比增长9.45%。
　　投资建议：
　　我们预测公司2025-2027年的归母净利润分别为1.21/1.31/1.41亿元，EPS分别为1.52/1.65/1.77元，当前股价对应PE为31/29/27倍。考虑公司作为国内领先的SMO企业，覆盖临床机构范围广，业绩边际向好，盈利能力持续修复，新签订单快速增长，我们维持其“增持”投资评级。
　　风险提示：
　　人员流失风险；新增合同金额增长不及预期；临床试验服务面临诉讼或纠纷风险；毛利率下滑的风险；业务资质风险。

　　事件概述
　　公司公告2025年中报：25H1实现营业收入3.90亿元，同比下降1.08%、实现归母净利润0.54亿元，同比下降1.40%、实现扣非净利润0.39亿元，同比下降20.35%。
　　分析判断:
　　业绩呈现环比改善，盈利能力呈现稳中有升
　　公司25H1实现收入3.90亿元，同比下降1.08%，其中25Q2单季度实现收入2.14亿元，同比增长1.82%、环比25Q1增长21.06%，业绩呈现环比改善。25H1SMO行业和客户需求呈现复苏的迹象，询单数量同比实现较快增长，新签不含税合同金额为6.00亿元，同比增长40.12%，截止25H1，存量不含税合同金额为19.98亿元，同比增长9.45%，为未来业绩增长奠定基础。展望未来，考虑到25年SMO需求端逐渐呈现改善趋势，预期未来几年业绩有望呈现底部改善。
　　分客户结构来看，CRO公司为公司贡献业绩弹性：分客户结构来看，SMO业务中为药企和CRO公司的25H1收入分别为2.75亿元和0.90亿元，分别同比下降8.6%和同比增长20.5%，CRO公司为公司贡献业绩弹性。
　　SMO在执行项目数量呈现向上趋势：截止25H1，公司在执行项目数量为2428个，环比25Q1的2250个项目呈现持续上升趋势。公司在血液肿瘤、胸部肿瘤、乳腺癌领域的新药具有核心市场占有率，即对应18-25H1渗透率比例分别为43.66%/38.24%/20.51%。
　　盈利能力呈现稳中有升：25Q2单季度毛利率为29.67%,为24年以来的单季度毛利率新高，盈利能力恢复较好水平。展望未来伴随需求端改善以及持续降本增效，公司盈利能力将呈现稳中有升。
　　投资建议
　　公司作为国内SMO细分市场龙头之一，展望未来，SMO行业有望逐渐呈现底部改善，公司作为行业龙头有望从中获益。考虑25H1新签订单呈现高速增长中，调整前期盈利预测，我们预计2025-2027年营业收入从8.29/8.63/8.97亿元调整为8.44/9.71/11.16亿元，对应EPS从1.34/1.42/1.46元调整为1.46/1.75/2.07元，对应2025年08月29日的收盘价43.54元/股，PE分别为25/21/18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期、竞争加剧的风险