投资要点：
　　江波龙发布2025及2026Q1财报。2025年公司实现营收227.66亿元，同比+30.36%；归母净利润14.23亿元，同比+185.41%；毛利率和净利率分别为19.40%（同比+0.35PCT）、6.58%（同比+3.69PCT）。2025Q4公司实现营业收入60.41亿元，同比-7.75%；归母净利润7.11亿元，同比+1.83%。受益于AI需求的爆发，叠加全球半导体存储行业持续高景气度，公司2026Q1实现大幅提升。2026Q1公司营业收入99.09亿元，同比+132.79%；归母净利润达38.62亿元，同比+2644.05%。
　　公司核心基本盘稳固，多业务赛道协同增长。1）嵌入式存储为营收及利润核心支柱，公司与Sandisk等晶圆原厂及多家头部手机厂商达成UFS4.1合作，全年实现营收100.12亿元，同比+18.83%。2）固态硬盘业务稳中有升。公司持续拓展企业级与高端消费级SSD市场，产品覆盖SATA、PCIe两大主流架构。2025年固态硬盘业务收入55.70亿元，同比+34.31%。3）移动存储业务维持高景气增长。2025年公司在USB产品线推出自研主控车载数据备份盘，满足车载场景电磁干扰防护、宽温域工作等需求；同时推出高性能SDExpress新品，读取速率最高达880MB/s，容量覆盖256GB–1TB。2025年移动存储业务实现营收48.94亿元，同比+52.56%。
　　公司持续加码新型嵌入式存储、SiP封装mSSD、企业级存储等高景气赛道。1）深耕端侧AI存储先进技术，推出UFS4.1、ePoP5X等新一代嵌入式存储产品。UFS4.1性能优于行业同类产品，支持混合存储介质应用，可兼顾TLC与QLC介质各自优势；目前已与闪迪等晶圆原厂及头部手机厂商达成合作落地。2）推出SiP封装架构mSSD产品，大幅缩小产品体积，同时简化PCAB分离式SSD复杂生产流程。3）持续加大海外市场拓展力度，旗下Lexar、Zilia品牌影响力稳步提升。2025年Lexar全球销售收入47.41亿元，同比+34.53%；Zilia实现营收29.24亿元，同比+26.49%。4）企业级存储业务高速成长，2025年实现收入17.83亿元，同比+93.30%。公司eSSD、RDIMM产品已完成鲲鹏、海光、飞腾等国产服务器CPU平台兼容性适配，DDR5RDIMM亦通过AMDThreadripperPRO9000WX系列工作站CPU认证。
　　投资建议：维持“买入”评级。伴随存储涨价周期持续，公司业绩具备持续大幅提升的潜力。同时，我们看好公司在新型嵌入式存储、企业级存储等高景气赛道的持续深耕。预计公司2026-2028年，净利润199.69/219.08/227.40亿元，对应市盈率10.1/9.2/8.9倍。
　　风险提示：1）客户集中风险2）新业务商业化进度不及预期风险3）下游需求不及预期。

　　公告：1）2026Q1营收99.09亿元，同比增长132.79%，归母净利润38.62亿元，同比增长2644.05%。季度毛利率55.5%，归母净利率达40%。业绩大超预期。2）2026年股权激励计划：向激励对象授予481.747万股限制性股票，约占本激励计划公告时总股本1.149%，授予价格（含预留授予）192.92元/股，考核2026-2028三个会计年度业绩。
　　江波龙拥有行业类存储品牌FORESEE、海外行业类存储品牌Zilia和国际高端消费类存储品牌Lexar（雷克沙）。产品广泛应用于端侧AI设备、AI服务器、数据中心、汽车电子、物联网、安防监控、工业控制等领域，以及个人消费类存储市场。2025年营收227.66亿元，同比+30.36%，归母净利润14.23亿元，同比+185.41%。其中，Zilia营收29.24亿元，同比+26.49%；Lexar营收47.41亿元，同比+34.53%，延续以往高增趋势；企业级存储业务营收17.83亿元，同比+93.30%。
　　AI数据中心驱动半导体存储价格指数快速成长。2025年9月，随着AI数据中心建设加速，企业级存储需求大幅攀升，叠加HDD供应短缺等因素，半导体存储市场迎来爆发式增长，价格进入明显上行通道。据CFM闪存市场数据，2025年初至12月初，DRAM与NANDFlash价格指数增长327.59%与166.28%。
　　半导体存储2025-26年市场规模快速提升。根据WSTS2025年秋季预测，全球半导体存储市场规模将从2024年1,655亿美元增长到2025年2,116亿美元，同比增长27.8%；2026年市场规模进一步提升至2,948亿美元，同比大幅增长39.4%。
　　自研SLC/MLCNAND存储芯片及自研主控芯片加速出货。2023年SLCNAND芯片出货量突破5千万颗，2024年江波龙自研存储芯片累计出货量已超过1亿颗。自研SLC/MLCNANDFlash存储芯片。2025年，自研主控芯片全系列产品超过1.4亿颗。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。由于25Q3-26Q1NAND/DRAM存储价格大幅上涨，AI存储行情的持续时间及幅度均超市场预期，2025年DRAM与NANDFlash价格指数增长327.59%与166.28%，2026年以来半导体存储延续供不应求趋势，将2026-27年营收预测从234/250亿元上调至369/435亿元，毛利率及净利率均创新高，归母净利润预测从8/11亿元上调至112/45亿元，新增2028年营收及归母净利润预测506/33亿元。2026年PE18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）晶圆供应链风险；2）价格波动风险；3）技术迭代风险。

　　2025年公司实现营收227.66亿元（yoy：+30.36%），归母净利润14.23亿元（yoy：+185.41%），扣非归母净利润12.89亿元（yoy：+674.08%），基本符合前期业绩预告。1Q26公司实现营收99.09亿元（yoy：+132.79%，qoq：+64.27%），归母净利润38.62亿元（同比扭亏，qoq：+443.47%），扣非归母净利润39.43亿元（同比扭亏，qoq：+386.50%）。受益于AI数据中心建设持续加速，存储市场供需紧张，2H25以来价格快速上行，驱动公司2025业绩实现高增并仍保持强劲增长态势，1Q26公司归母净利率达38.98%。我们看好26年存储市场延续高景气度，公司积极推进TCM及PTM模式进一步提升竞争优势，经营业绩有望持续高增，维持“买入”评级。
　　2025/1Q26回顾：盈利能力改善显著，存货水平大幅提升
　　得益于存储价格上行，同时公司海外/企业级存储等业务持续快速增长，2025年公司营收/利润大幅改善。具体业务来看，1）Lexar品牌全球影响力持续提升，实现收入47.41亿元（yoy：+34.53%）；2）Zilia海外供应链搭建完善，不断取得头部客户合作突破，实现收入29.24亿元（yoy：+26.49%）；3）公司企业级业务营收17.83亿元（yoy：+93.30%），已成功导入部分头部互联网企业、服务器厂商的供应链体系中。毛利率方面，存储价格上涨带动毛利率提升，1Q-4Q25公司毛利率为10.35%/14.82%/18.92%/30.81%，1Q26进一步提升至55.53%（yoy：+45.18pct，qoq：+24.72pct）。存货方面，公司与多家原厂顺利续签LTA与MOU，深度锁定核心供应链资源，截至1Q26末，公司库存水位达180亿元，较4Q25末增长64亿元。
　　2026展望：存储行业维持高景气度，公司股权激励计划彰显信心
　　2026年存储行业有望维持高景气度，公司企业级存储、海外业务、嵌入式存储等业务均呈现良好发展趋势，将共同驱动业绩实现高增。1）企业级eSSD：国内互联网厂商显著增加数据中心CAPEX并积极推动存储国产化，公司具备eSSD+RDIMM完整产品布局，且已导入头部互联网企业供应链体系，后续合作有望进一步深化；2）海外业务：Lexar品牌业务积极推进产品迭代创新，客户认可度持续提升；同时，公司通过Zilia进入三星、联想等的南美本地业务，推动海外市场稳步提升；3）嵌入式存储：与包括闪迪在内多家晶圆原厂，以及头部智能手机厂商达成UFS4.1产品合作，相关产品已经全面进入规模化出货阶段；同时，公司端侧AI存储产品已在北美智能穿戴科技巨头、小米、阿里夸克XREAL、Rokid等国内外头部厂商实现量产应用，车规级产品亦已导入北美车企和自驾巨头公司。此外，公司推出2026年限制性股票激励计划，2026-2028年营收目标为322/352/388亿元（或2026-2027/2026-2028年累计营收不低于672/1060亿元），持续稳健增长，202620-28年CAGR=19%，彰显公司持续良好增长信心。
　　盈利预测与估值
　　AI发展驱动存储周期持续上行，2026年公司产品价格将大幅提升，我们预计公司26/27/28年营收分别为381.6/413.2/469.8亿元（较前值：+27%/+20%/-），毛利率达53.2%/27.4%/20.1%（较前值：+33pct/+10pct/-），对应归母净利润分别为136.9/60.5/43.6亿元（较前值：+367%/+122%/-）。公司为国内存储模组龙头，积极推进TCM及PTM模式布局，具备良好竞争优势，且企业级存储布局领先，将带来更高成长性，给予5.0x26PS（可比公司Wind一致估值均值/中位数为4.2/4.6x），目标价为455.4元（前值：311.8元，对应4.35x26PS），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险，存储价格波动风险。

　　投资建议:首次覆盖江波龙（301308.SZ），给予“买入”评级。我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为239.95/306.18/381.50亿元，同比增长37.4%/27.6%/24.6%;归母净利润分别为11.69/21.01/22.53亿元，同比增长134.4%/79.8%/7.2%，对应市盈率分别为95.0/52.8/49.3倍。
　　业务情况:1）江波龙是国内规模最大的综合性存储模组厂商,产品覆盖NAND·Flash及DRAM存储产品，主要面向消费级、企业级及工规级应用。2）2025年9月14日，Micron宣布上调存储产品价格20%-30%，紧接其后9月22日Newdaily报道Samsung宣布上调LPDDR4X、LPDDR5/5X等移动DRAM产品合约价15%-30%，同时将NANDFlash合约价上调5%-10%。之后10月23日，SKHynix官宣2025Q4DRAM与NANDFlash合约价最高上调30%。3）服务器市场HBM市场持续向好。MarketResearchFuture数据显示，2024年全球HBM市场规模达56.1亿美元，2034年预计增长至570.9亿美元，预计2024-2034年复合增长率达26.1%，长期成长趋势确定。
　　有别于市场的认识:市场普遍认为服务器是主要需求，实际上iPhone带动智能手机正在进入升级周期，智能手机和服务器双重拉动本次存储涨价，持续性有望超越市场预期。
　　关键假设点:1）我们预测2025-2027年公司总营收同比增速约为37.4%、27.6%、24.6%，其中，嵌入式存储作为公司核心业务，2025-2027年收入增速约为44.6%、33.9%、28.9%；2）公司通过优化产品结构，毛利率从2024年19.0%提升至2027年20.2%。
　　股价表现的催化剂:iPhone存储升级周期仍在持续，预计2026年新款机型存储参数提升，将会进一步推动存储价格的上涨；服务器算力持续升级有望带动HBM相关需求维持长期景气。
　　风险提示：1）行业周期性波动风险；2）市场竞争加剧风险；3）技术迭代不及预期

　　12月3日，公司公告拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过37亿元。
　　12月3日，公司公告拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过37亿元，用于面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目、半导体存储主控芯片系列研发项目、半导体存储高端封测建设项目以及补充流动资金。
　　拟通过定增募资，助力AI服务器、AI端侧领域的SSD+内存条产品线开发。
　　通过本次定增募资，公司拟使用募资金额8.8亿元，面向AI领域需求，开发存储产品（包括面向服务器领域的企业级SSD、RDIMM，以及面向AI端侧需求的高端消费类SSD、DIMM）。公司是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计与规模供应能力的企业之一，企业级存储业务25H1营收6.93亿元，同比+1.4倍。25Q3公司企业级存储业务依托自研技术，积极参与大客户技术及新产品标案，头部客户与战略客户覆盖范围持续扩大，订单有望持续放量。
　　拟投资PCIeSSD、UFS等领域主控芯片，打造全栈式存储解决方案能力。
　　公司拟使用募资金额12.2亿元，围绕PCIeSSD/UFS/eMMC/SD卡等领域，投资其控股子公司慧忆微电子（上海）有限公司及其子公司，以Fabless模式推出系列高性能主控芯片，打造全栈式存储解决方案服务能力。截至12月3日，公司已推出应用UFS/eMMC/SD卡/车规级USB的多款主控芯片，累计部署量突破1亿颗。公司自主设计并成功流片了首批UFS自研主控芯片，并已与国际知名存储原厂闪迪基于公司UFS4.1自研主控达成战略合作。
　　拟投资旗下控股子公司苏州元成，提升公司嵌入式、SSD等高端封测能力。
　　通过本次定增募资，公司拟使用募资金额5亿元，投资其控股子公司元成科技（苏州）有限公司（主要用于购置机器设备等），提高公司嵌入式存储、固态硬盘等产品的自主封装测试生产能力。元成苏州25H1实现营收2.45亿元，同比+16.1%。公司已形成全球化产能与国内产能兼顾、自主产能与委外产能并行的制造格局，通过本项目的实施，公司将进一步扩大高端封测产能，保障产品质量及供应稳定，为实现长期战略目标奠定基础。
　　全球AIGC浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。
　　全球AIGC浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获成长新动能，公司作为国内独立存储器龙头，积极推进存储产业链国内国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司2025~2027年归母净利润分别为11.60/18.52/23.21亿元，对应25/26/27年PE为99/62/49倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期；向特定对象发行股票失败的风险等。