Longsys Electronics has reported 1H26 revenue of RMB24,088mn (+136.3% YoY), attributable net profit of RMB10,577mn (vs RMB15mn a year earlier), and recurring net profit of RMB10,047mn. For 2Q26, revenue came in at RMB14,180mn (+138.7% YoY, +43.1% QoQ), with attributable net profit of RMB6,715mn (+3,930.9% YoY, +73.9% QoQ), and recurring net profit of RMB6,105mn (+2,506.1% YoY, +54.8% QoQ). Buoyed by memory price increases, the company's enterprise storage and overseas businesses sustained rapid growth, driving 2Q26 revenue to a record high. Gross margin reached 61.26% (+46.44pp YoY, +5.73pp QoQ). Operating leverage kicked in, lifting attributable net margin 44.55pp YoY/8.38pp QoQ to 47.35%. Maintain BUY, considering that: 1) As China's leading memory module maker, the company is a key beneficiary of the AI-driven memory upcycle; 2) Its early-mover positioning in enterprise/overseas markets provides robust earnings growth potential; and 3) Continued investment in in-house controller chips and deeper TCM/PTM engagement should strengthen its competitive edge.
Earnings forecasts and valuation
As 2Q26 memory price increases beat our expectations, and industry conditions remain buoyant, we raise our 2026/2027/2028 revenue forecasts to RMB52.3/54.4/ 55.2bn (up 37/32/17% vs. previous). The company continues to ramp up R&D and marketing efforts, driving a notable increase in related expense ratios. Hence, we raise our expense ratio assumptions. Our revised attributable net profit forecasts are RMB18.06/6.97/4.42bn (up 32/15/1% vs. previous). As China's leading memory module player, the company is ahead in enterprise storage and is deepening its TCM and PTM engagement to strengthen its competitive position. We assign a 4.0x 2026E PS (previous 5.0x; the reduction mainly reflects sector-wide valuation compression), vs the Wind consensus peer average/median at 3.1/3.3x. Our target price is RMB494.5 (previous RMB455.4). Maintain BUY.
Risks: slower downstream demand recovery than we expect, and memory price volatility.

　　公司1H26实现营收240.88亿元（yoy：+136.3%），归母净利润105.77亿元（上年同期0.15亿元），扣非归母净利润100.47亿元；其中2Q26单季营收141.80亿元（yoy：+138.7%，qoq：+43.1%），归母净利润67.15亿元（yoy：+3930.9%，qoq：+73.9%），扣非归母净利润61.05亿元（yoy：+2506.1%，qoq：+54.8%）。受益于存储价格涨幅显著，公司企业级存储、海外业务保持高速增长，2Q26营收再创历史新高，且毛利率达61.26%（yoy：+46.44pct，qoq：+5.73pct），经营杠杆显现，归母净利率同环比提升44.55pct/8.38pct至47.35%。公司为国内存储模组龙头，充分受益于AI驱动的存储景气上行周期，企业级与海外业务布局领先带来更高成长弹性，并持续发力自研主控芯片、深化TCM/PTM模式巩固竞争优势，维持“买入”。
　　1H26回顾：企业级/海外业务高增，存货水平显著提升
　　1H26公司各业务均实现强劲增长，其中，企业级存储业务收入21.40亿元（yoy：+208.8%），公司企业级产品已导入部分头部互联网企业与服务器厂商供应链；海外业务延续高增长态势，Zilia实现对外销售收入39.50亿元（yoy：+184.58%），Lexar收入达39.66亿元（yoy：+84.90%），全球品牌影响力持续提升。盈利能力方面，受益存储价格上行与产品结构优化，1H26公司综合毛利率提升至58.90%（yoy：+45.95pct）；公司积极布局自研主控芯片及特定型态存储芯片，研发费用同比增加91.01%，但得益于收入高增带动的规模效应，研发费用率同比下降0.84pct至3.53%，归母净利率达43.91%。存货方面，公司延续战略性备货策略，深度锁定核心供应链资源，截至2Q26末存货达257.77亿元（较1Q26末增加78.16亿元）。
　　2H26展望：存储有望保持高景气，公司自研主控等凸显差异化优势
　　展望2H26，存储价格环比涨幅或将收敛，但AI需求仍将推动存储市场供需偏紧，美光指引存储供给紧张有望延续至2027年之后，三星预计2027年存储供不应求将较2026年进一步加剧。公司各业务有望延续良好发展趋势：1）企业级存储：公司具备“eSSD+RDIMM”完整产品布局，并已进一步点亮SOCAMM产品，后续与互联网厂商等客户合作深化有望进一步带来业绩增量；2）海外业务：Lexar品牌积极推进产品迭代创新，客户认可度持续提升，同时，公司通过Zilia进入三星、联想等南美本地业务，推动海外市场稳步提升；3）嵌入式存储：公司UFS4.1自研主控芯片已成功量产，助力新一代UFS产品加速导入手机品牌客户并实现放量；公司端侧AI存储产品在小米、阿里夸克、XREAL、Rokid等国内外头部厂商亦已实现量产应用。此外，公司新推出集成存储控制与智能处理引擎的SPU芯片，可显著提升端侧AI大模型的规模上限，有望进一步增强公司端侧AI竞争优势。
　　盈利预测与估值
　　由于2Q26存储涨价幅度高于我们此前预期，且市场景气度仍保持较高，上修公司26/27/28年营收至523/544/552亿元（较前值：+37%/+32%/+17%），公司持续加大研发和销售推广力度，相关费用支出增加明显，上修相关费用率，对应归母净利润为180.6/69.74/44.18亿元（较前值：+32%/+15%/+1%）。考虑公司为国内存储模组行业龙头，企业级存储进展领先，且积极推进TCM及PTM模式进一步提升竞争优势，给予4.0x26PS（前值5.0x，下修主因板块估值下修，可比公司Wind一致估值均值/中位数为3.1/3.3x），目标价为494.5元（前值：455.4元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险，存储价格波动风险。

　　投资要点：
　　江波龙发布2026年半年报。2026上半年公司实现营收240.88亿元（同比136.26%）；归母净利润105.77亿元（同比71,528.66%），毛利率、净利率分别为58.90%、45.95%。公司整体业绩符合市场及我们此前的预期。受益于AI算力需求爆发、全球存储行业高景气共振，公司业绩逐季抬升，2026Q2公司营业收入141.80亿元（同比138.75%）；归母净利润达67.15亿元（同比3,930.86%）。
　　公司核心基本盘稳固，多业务赛道协同增长。1）嵌入式存储为公司核心基本盘，自研5nm制程UFS4.1主控性能领先行业，支持TLC/QLC混合存储介质智能调度，公司已与上游核心晶圆原厂及头部终端厂商建立深度生态合作，产品实现规模化落地。同时公司推出车规级UFS4.1、新一代ePOP5x超薄集成存储等新品，持续布局车载、AI智能穿戴等高附加值赛道，产品结构持续优化。2）公司持续加码AI算力存储布局，企业级存储已顺利切入头部互联网、服务器厂商供应链。2026H1公司企业级存储收入21.40亿元（同比208.80%）。公司eSSD、RDIMM完成鲲鹏、海光、飞腾等国产服务器平台适配，DDR5RDIMM通过AMDThreadripperPRO9000WX工作站认证；依托软硬件协同优势落地SOCAMM方案，并叠加MRDIMM、CXL2.0内存拓展产品，完善AI服务器全栈企业级存储矩阵。
　　公司立足存储器主业，向上游延伸布局，具备主控、存储芯片自主设计能力。1）截至2026H1，自研主控累计出货超2.8亿颗，全面配套公司高端存储产品；核心5nmUFS4.1主控性能优于行业竞品，支持TLC/QLC混合介质智能调度，已与上游核心晶圆原厂及头部终端厂商达成深度生态合作，相关产品实现规模化落地。2）公司同步自研SPU存储处理芯片，采用先进工艺，NANDI/O速率可达4800MT/s，性能优于市面6-12nm制程PCIe5.0SSD主控。SPU搭配公司独有的iSA存储智能软件架构，可主动感知数据温度、适配负载节奏，将DRAM中的温冷数据迁移至SSD缓存区，在不增加DRAM配置的前提下提升本地AI模型承载规模。
　　投资建议：维持“买入”评级，维持盈利预测不变。当前存储行业呈现结构性景气特征，AI算力相关存储需求提供有效支撑。同时，我们看好公司在新型嵌入式存储、企业级存储等高景气赛道的持续深耕。预计公司2026-2028年归母净利润199.69/219.08/227.40亿元，对应市盈率8.8/8.0/7.7X。
　　风险提示：1）存储芯片价格波动风险；2）下游服务器、消费电子需求不及预期；3）客户集中度较高带来的经营风险；4）汇率波动风险。

　　投资要点：
　　江波龙发布2025及2026Q1财报。2025年公司实现营收227.66亿元，同比+30.36%；归母净利润14.23亿元，同比+185.41%；毛利率和净利率分别为19.40%（同比+0.35PCT）、6.58%（同比+3.69PCT）。2025Q4公司实现营业收入60.41亿元，同比-7.75%；归母净利润7.11亿元，同比+1.83%。受益于AI需求的爆发，叠加全球半导体存储行业持续高景气度，公司2026Q1实现大幅提升。2026Q1公司营业收入99.09亿元，同比+132.79%；归母净利润达38.62亿元，同比+2644.05%。
　　公司核心基本盘稳固，多业务赛道协同增长。1）嵌入式存储为营收及利润核心支柱，公司与Sandisk等晶圆原厂及多家头部手机厂商达成UFS4.1合作，全年实现营收100.12亿元，同比+18.83%。2）固态硬盘业务稳中有升。公司持续拓展企业级与高端消费级SSD市场，产品覆盖SATA、PCIe两大主流架构。2025年固态硬盘业务收入55.70亿元，同比+34.31%。3）移动存储业务维持高景气增长。2025年公司在USB产品线推出自研主控车载数据备份盘，满足车载场景电磁干扰防护、宽温域工作等需求；同时推出高性能SDExpress新品，读取速率最高达880MB/s，容量覆盖256GB–1TB。2025年移动存储业务实现营收48.94亿元，同比+52.56%。
　　公司持续加码新型嵌入式存储、SiP封装mSSD、企业级存储等高景气赛道。1）深耕端侧AI存储先进技术，推出UFS4.1、ePoP5X等新一代嵌入式存储产品。UFS4.1性能优于行业同类产品，支持混合存储介质应用，可兼顾TLC与QLC介质各自优势；目前已与闪迪等晶圆原厂及头部手机厂商达成合作落地。2）推出SiP封装架构mSSD产品，大幅缩小产品体积，同时简化PCAB分离式SSD复杂生产流程。3）持续加大海外市场拓展力度，旗下Lexar、Zilia品牌影响力稳步提升。2025年Lexar全球销售收入47.41亿元，同比+34.53%；Zilia实现营收29.24亿元，同比+26.49%。4）企业级存储业务高速成长，2025年实现收入17.83亿元，同比+93.30%。公司eSSD、RDIMM产品已完成鲲鹏、海光、飞腾等国产服务器CPU平台兼容性适配，DDR5RDIMM亦通过AMDThreadripperPRO9000WX系列工作站CPU认证。
　　投资建议：维持“买入”评级。伴随存储涨价周期持续，公司业绩具备持续大幅提升的潜力。同时，我们看好公司在新型嵌入式存储、企业级存储等高景气赛道的持续深耕。预计公司2026-2028年，净利润199.69/219.08/227.40亿元，对应市盈率10.1/9.2/8.9倍。
　　风险提示：1）客户集中风险2）新业务商业化进度不及预期风险3）下游需求不及预期。

　　公告：1）2026Q1营收99.09亿元，同比增长132.79%，归母净利润38.62亿元，同比增长2644.05%。季度毛利率55.5%，归母净利率达40%。业绩大超预期。2）2026年股权激励计划：向激励对象授予481.747万股限制性股票，约占本激励计划公告时总股本1.149%，授予价格（含预留授予）192.92元/股，考核2026-2028三个会计年度业绩。
　　江波龙拥有行业类存储品牌FORESEE、海外行业类存储品牌Zilia和国际高端消费类存储品牌Lexar（雷克沙）。产品广泛应用于端侧AI设备、AI服务器、数据中心、汽车电子、物联网、安防监控、工业控制等领域，以及个人消费类存储市场。2025年营收227.66亿元，同比+30.36%，归母净利润14.23亿元，同比+185.41%。其中，Zilia营收29.24亿元，同比+26.49%；Lexar营收47.41亿元，同比+34.53%，延续以往高增趋势；企业级存储业务营收17.83亿元，同比+93.30%。
　　AI数据中心驱动半导体存储价格指数快速成长。2025年9月，随着AI数据中心建设加速，企业级存储需求大幅攀升，叠加HDD供应短缺等因素，半导体存储市场迎来爆发式增长，价格进入明显上行通道。据CFM闪存市场数据，2025年初至12月初，DRAM与NANDFlash价格指数增长327.59%与166.28%。
　　半导体存储2025-26年市场规模快速提升。根据WSTS2025年秋季预测，全球半导体存储市场规模将从2024年1,655亿美元增长到2025年2,116亿美元，同比增长27.8%；2026年市场规模进一步提升至2,948亿美元，同比大幅增长39.4%。
　　自研SLC/MLCNAND存储芯片及自研主控芯片加速出货。2023年SLCNAND芯片出货量突破5千万颗，2024年江波龙自研存储芯片累计出货量已超过1亿颗。自研SLC/MLCNANDFlash存储芯片。2025年，自研主控芯片全系列产品超过1.4亿颗。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。由于25Q3-26Q1NAND/DRAM存储价格大幅上涨，AI存储行情的持续时间及幅度均超市场预期，2025年DRAM与NANDFlash价格指数增长327.59%与166.28%，2026年以来半导体存储延续供不应求趋势，将2026-27年营收预测从234/250亿元上调至369/435亿元，毛利率及净利率均创新高，归母净利润预测从8/11亿元上调至112/45亿元，新增2028年营收及归母净利润预测506/33亿元。2026年PE18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）晶圆供应链风险；2）价格波动风险；3）技术迭代风险。

　　26Q1单季度营收环比+64.3%，归母净利润环比+4.4倍，业绩超预期。
　　26Q1季度公司营收99.09亿元，环比+64.3%，归母净利润38.62亿元，环比+4.4倍，扣非净利润39.43亿元，环比+3.9倍；毛利率55.53%，环比+24.72pct，归母净利率38.97%，环比+27.19pct，扣非净利率39.79%，环比+26.36pct，扣非净利率环比提升主要系26Q1毛利率环比+24.72pct所致。
　　嵌入式存储业务26年有望持续增长，SSD业务有望受益mSSD规模化放量。
　　1）第一大业务为嵌入式存储，25年营收100.12亿元，占44%，毛利率17.94%。公司以UFS4.1为代表的旗舰存储产品已规模化出货，26年有望持续增长。2）第二大业务为SSD，25年营收55.70亿元，占24%，毛利率15.49%。公司mSSD产品已顺利进入头部PC厂商导入测试阶段，预计26年将对传统SSD规模化替代。
　　公司自研主控UFS4.1/SPU芯片构筑技术能力底座，全面拥抱端侧AI驱动增长。
　　2025年公司主控芯片产品已超过1.4亿颗批量部署。1）公司搭载自研主控（采用5nm先进制程）的UFS4.1产品核心性能指标超越同类，已与多家存储晶圆原厂（闪迪等）和头部智能手机厂商达成合作，26年起有望持续放量。2）公司已推出采用同等先进制程的SPU芯片，与AMD联合调优，在移动工作站及AIPC平台下，较传统存储方案的内存利用效率提升约200%。全面赋能端侧AI，构筑全新增长曲线。
　　26Q1公司存货金额环比+53.8%，存货周转天数环比+85天。
　　26Q1季度末存货规模为179.6亿元，环比+53.8%。26Q1公司存货周转天数为303天，环比+85天。公司已与多家原厂顺利续签LTA与MOU，深度锁定核心供应链资源，为未来长远发展夯实资源基础。
　　全球AI浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。
　　全球AI浪潮推动及“数字中国”顶层规划下，公司作为国内独立存储器龙头，在存储产业链国内国际双轮布局，自研主控芯片构建技术能力底座，积极布局端侧AI&企业级存储，成长空间广阔。考虑公司所处存储行业仍在价格上行周期，预计公司2026~2028年归母净利润分别为129.30/131.33/132.70亿元，对应26/27/28年PE为24/23/23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等