投资要点
　　全球PCB钻针龙头，业绩拐点显现
　　公司深耕三十余年，是全球PCB钻针龙头。公司以钻针为基石，刀具产品延伸至铣刀、数控刀具、PCB特殊刀具等；同时涉足研磨抛光材料和功能性膜材料领域。25年前三季度公司业绩持续上升，实现营收14.57亿元，同比增长29%，归母净利润2.82亿元，同比增长64%，主要受益于AI算力兴旺建设带来的PCB加工需求上行。
　　AI算力带动PCB需求激增，钻针行业量价齐升
　　1）量：AI算力服务器需求激增，高端PCB板需求上行叠加材料升级，带动PCB钻针需求量持续走高。IDC预测，2024–2029年全球服务器市场年均复合增长率（CAGR）将达18.8%，其中加速型服务器（含GPU/AI芯片加速的x86、ARM架构）支出年均增速达20%以上。同时，PCB在Rubin架构中使用量提升，NV576计划采用正交背板的方案，预计为3*26的78层高多层结构，为PCB纯增量环节。板厚和单板钻孔数持续增加，加工方式为多长径比配套使用，分段钻孔。目前PCB板厚越大，加工单孔所需要搭配使用的钻针就更多。为满足高频高速的信号传输需求，夹层材料未来有望升级为M9，但M9Q布SiO2含量达99.99%，硬度和脆度显著提升，同时加工M9Q布钻针损耗速度显著提升；
　　2）价：高长径比钻针单价显著提升。服务器向更高性能演进，其对PCB板钻孔长径比要求持续提升，加工难度呈几何级数增长，对钻针的耐磨性、精密度及稳定性要求越发苛刻，直接导致高端钻针的研发、材质及生产工艺成本大幅增加，推动钻针单价持续走高。
　　自研设备扩产速度领先，有望充分受益于AI需求
　　1）设备自制扩产迅速，在需求爆发前夕充分受益。公司生产设备自制，扩产速度全行业领先。截至25Q3公司月产能已突破1亿支，我们预计到25年底达1.2亿支/月，到26年底达到1.8亿支/月。2）高端产品占比持续提升，高长径比钻针研发顺利。受益于高端AI服务器需求增长，公司高端产品结构加速优化，微钻销售占比从2024年21%提升至25H1的28%，涂层钻针占比从2024年31%升至25H1的36%，产品结构高端化助推盈利能力提升。3）收购钻针鼻祖德国MPK，推动技术迭代与国际化布局；4）新增长曲线：功能性膜&研磨抛光材料打造新增长点。
　　盈利预测与投资评级：
　　当前AI算力需求爆发，带动下游高阶PCB钻孔与耗材用量大幅提升，公司订单饱满，业绩进入加速兑现阶段。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为4.0/6.3/9.0亿元，当前股价对应动态PE分别为104/66/46x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，PCB生产工艺进程不及预期，算力服务器需求不及预期。

　　投资要点
　　业绩高增，产品结构持续优化。2025年前三季度公司实现营收14.57亿元，同比+29.13%，实现归母净利润2.82亿元，同比+63.94%，主要系今年以来，AI服务器及高速交换机等硬件升级推动高端PCB需求激增，公司把握行业发展重大机遇，持续推动PCB刀具产品的高端化迭代升级，实现了PCB刀具产品的快速发展。2025Q3，公司实现营收5.53亿元，同比+32.94%，实现归母净利润1.23亿元，同比+47.05%。2025Q3公司销售毛利率为42.88%，同比+5.71pcts，环比+2.58pcts，主要系AI钻针出货强劲增长。应用于AI领域的PCB板对钻针的技术、品质要求更高。如高多层的AI服务器厚板，对断刀率、孔壁质量等都提出了更高的技术和质量要求，客户的钻孔工序部分会需要采用分长度、分段钻等方式进行钻孔加工，因此在微小钻、高长径比钻针、涂层钻针等产品的需求方面带来一些结构性变化，同时因钻针孔限寿命降低，AI板材对钻针的需求呈现增量影响。2025H1，公司0.2mm及以下的微钻销量占比28.09%，涂层钻针的销量占比36.18%，产品结构进一步优化。
　　积极推进钻针扩产，加速全球化进程。公司近期订单充足，钻针产品交付相对紧张，为应对需求变化，公司计划加快PCB微型钻针募投建设项目的建设进度。目前，公司钻针产品月产能已突破1亿支，未来将根据市场情况持续有序的扩充产能，以满足客户需求。海外市场方面，公司泰国生产基地成功实现量产，海外产能稳步提升，推动海外业务收入强劲增长。2025H1，公司实现境外收入7,873万元，占营收比重8.71%，同比+124.09%。泰国工厂近期在调整工艺布局后预计最高产能可达1500万支，目前已投入钻针设备产能300万支，后续产能将逐步爬坡，预计在明年内完成1500万支的产能布局。同时，为建设欧洲地区的本地化服务网络及构建技术交流与合作平台，满足公司拓展欧美等海外市场的战略发展需求，公司在德国设立全资子公司，并成功收购了拥有超过70年历史渊源的德国PCB刀具厂商MPKKemmerGmbHPCBToos，整合其在微型钻针、铣刀等领域的核心技术优势和市场资源，加速公司全球化进程。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入21/29/39亿元，实现归母净利润分别为3.9/5.9/8.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动及供应风险，寄售模式风险，市场竞争风险及产品降价风险，技术替代风险。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报：2025年Q1-Q3实现营收14.57亿元，同比+29.13%；归母净利润2.82亿元，同比+63.94%，业绩超预期；单季度来看，2025Q3公司实现营收5.53亿元，同比+32.94%，环比+14.98%；实现归母净利润1.23亿元，同比+47.05%，环比+40.61%。
　　点评：
　　产品结构持续优化叠加铣刀产品涨价推动，盈利能力同环比实现改善。根据公司三季报，利润端：2025年Q1-Q3公司毛利率40.62%，同比提升5.04pct；净利率19.28%，同比提升3.99pct。2025Q3公司毛利率42.88%，同比提升5.71pct，环比提升2.58pct；净利率22.07%，同比提升1.99pct，环比提升4.03pct。毛利率净利率均得到显著提升，主要受益于公司产品结构持续优化，以及铣刀产品涨价推动顺利。费用端：2025年Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别4.06%/7.01%/6.16%/0.38%，同比分别-0.22/0.45/-0.93/-0.16pct。
　　PCB行业需求旺盛，公司具备装备自制优势，积极推进产能建设。今年以来，AI服务器及高速交换机等硬件升级推动高端PCB需求激增，公司订单持续旺盛，钻针产品交付相对紧张。为应对需求变化，公司计划加快PCB微型钻针募投建设项目的建设进度。根据公司公告，目前公司钻针月产能已突破1亿支，未来会根据市场需求持续有序的扩充产能。公司生产钻针所需设备等均为自制，相较于外购设备的交付周期会大幅缩短。同时，公司对扩产所需的设备长周期零部件提前备库，自制设备交付周期最快可缩短至一个月内。目前自制设备每月预计可带来500万支的钻针产能提升。
　　泰国基地产能逐渐释放，收购德国PCB刀具厂商加速全球化进程。根据公司公告，公司泰国工厂近期在调整工艺布局，目前已投入钻针设备产能300万支，后续产能将逐步爬坡，预计在明年内完成1500万支的产能布局。2025年上半年，公司收购德国PCB刀具厂商MPKKemmerGmbHPCBTools，整合其在微型钻针、铣刀等领域的核心技术优势和市场资源，加速公司全球化进程。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到PCB行业持续旺盛的加工需求，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别3.95/7.03/10.29亿元（原2025-2027年分别3.84/6.45/9.66亿元），目前股价（2025/11/4）对应2025/26/27年PE分别为124、70、48X，公司作为国内头部的PCB刀具厂商，具备装备自制能力，在当前供需紧缺的背景下，竞争力及市场份额有望进一步强化，带来收入和利润双增长，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求波动的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险。

　　投资摘要
　　公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度，公司实现营收14.57亿元，同比+29.13%；实现归母净利润2.82亿元，同比+63.94%；实现扣非后归母净利润2.63亿元，同比+79.94%。Q3单季度，公司实现营收5.53亿元，同比+32.94%，环比+14.98%；实现归母净利润1.23亿元，同比+47.05%，环比+40.61%；实现扣非后归母净利润1.15亿元，同比+62.37%，环比+40.99%。
　　受益高端PCB市场高景气，营收延续高增趋势。公司三季度收入同环比高增，经营业绩延续二季度增长趋势，我们认为主因公司刀具产品、研磨抛光材料及部分外销设备充分受益于下游PCB行业需求增长。其中，钻针主业充分受益于AIPCB需求快速增长，量价双升带动收入提升：一方面，受益于AI加速演进，市场对于大尺寸、高层数、高速高频、高阶HDI、高散热等高附加值的PCB产品需求快速增长，带动公司微型钻针、涂层钻针、高长径比钻针等高端产品占比持续提升，2025H1公司0.2mm及以下微型钻针/涂层钻针销量占比达28.09%/
　　36.18%，产品结构优化；另一方面，公司加快微型钻针产能扩张，月产能突破1亿支，且海外泰国产能稳步提升。我们认为，随着AI高景气持续，公司钻针量价有望进一步提升。
　　盈利能力持续强化，单季利润表现创新高。1）利润端，2025前三季度公司毛利率为40.62%，同比+5.04个百分点，净利率为19.28%，同比+3.99个百分点；单三季度来看，2025Q3公司毛利率为42.88%，同比+5.71个百分点，较Q1/Q2单季度分别提升4.83/2.58个百分点，净利率为22.07%，同比+1.99个百分点，较Q1/Q2单季度分别提升5.03/4.03个百分点，公司利润率水平逐季度提升，盈利能力持续强化。2）费用端，2025Q1-Q3公司期间费用率为17.61%，同比-0.86个百分点；单三季度来看，公司期间费用率为16.85%，同比+1.88个百分点，环比-1.39个百分点，单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.71%/6.96%/5.79%/0.40%，同比+0.24/+1.68/-0.09/+0.05个百分点，费用整体可控。3）三季度计入当期损益的政府补助约533万元，综合看公司单Q3实现归母净利润约1.23亿元，同比高增47.05%，归母净利率为22.16%，单季度利润规模和归母利润率水平均创历史新高。
　　投资建议
　　公司是全球PCB钻针领军企业，通过产品高端化和产能扩充，不断强化核心竞争力，我们预计公司2025-2027年实现营业收入21.01/
　　32.66/40.68亿元，同比+32.99%/+55.48%/+24.54%；实现归母净利润为3.97/7.04/8.98亿元，同比+75.01%/+77.36%/+27.52%，当前股价对应PE115/65/51倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游市场需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格剧烈波动风险等。

　　事项：
　　公司发布2025年中报：上半年公司收入9.04亿元，同比+26.90%，归母利润1.60亿元，同比+79.78%，毛利率39.24%，同比+4.59pct。Q2收入4.81亿元，同比+26.64%，环比+13.63%，归母利润0.87亿元，同比+80.86%，环比+20.09%。
　　评论：
　　上半年毛利率/净利率均同比上涨，费用管控较好。上半年公司毛利率/净利率分别为39.24%/17.57%，同比+4.58pct/+5.08pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.27%/7.04%/0.37%/6.39%，同比-0.48pct/-0.26pct/-0.28pct/-1.41pct。Q2公司毛利率/净利率分别为40.30%/18.04%，同比分别+4.87pct/+5.34pct，盈利能力提升显著。
　　刀具：上半年公司刀具产品收入7.46亿元，同比+38.08%。1）PCB钻针：上半年，AI服务器及高速交换机等硬件升级推动高端PCB需求激增，拉动公司钻针销量，此外，公司积极推进钻针高端化迭代升级，其中微型钻针、涂层钻针、高长径比钻针等产品占比持续提升，公司0.2mm及以下的微钻销量占比28.09%，涂层钻针的销量占比36.18%。2）数控刀具：公司数控刀具目前以3C刀具为主，标刀为辅，但已逐步拓展至汽车、航空航天、牙科等领域。2025年初以来，钨等原材料价格波动较大，对公司数控刀具成本产生影响，但是随着原材料价格趋稳，往下游顺价逐步推进，利润或将改善。
　　设备/研磨抛光材料/功能性膜材料等业务多点开花。1）智能数控设备：上半年收入0.25亿元，同比+4.54%；公司五轴工具磨床成功量产并推向市场；自研AGV历经三代迭代，样机预计下半年投入内部测试；此外，公司积极布局具身智能领域。2）研磨抛光材料：上半年收入0.86亿元，同比+23.16%；公司在研磨抛光材料领域持续深化PCB技术优势，光模块及封装用陶瓷研磨技术取得关键突破。同时加速横向拓展，通过新产品布局切入铜箔、封测、金属加工等增量市场。3）功能性膜材料：上半年收入0.36亿元，同比-47.73%；公司功能性膜材料营收出现阶段性承压，为突破供应瓶颈，公司正全面推进主材自研自产战略，减少外部依赖。
　　投资建议：考虑到AI行业景气度较好等因素，我们调整公司业绩预期，预计公司2025-2027年收入分别为20.90/28.26/35.88亿元，归母净利润分别为4.05/6.04/7.71亿元（原值为3.43/4.16/4.92亿元），对应EPS分别为0.99、1.47、1.88元。基于公司为全球PCB钻针领先企业，深度受益AI产业趋势，并逐步拓展数控刀具、自动化设备及功能性膜等成长性较好业务，维持“强推”评级。
　　风险提示：制造业景气复苏不及预期；AI行业景气度不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期；原材料涨价风险。

　　公司公布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收14.57亿元，同比增长29.13%，实现归母净利润2.82亿元，同比增长63.94%；单季度来看，2025年三季度公司实现营收5.53亿元，同比增长32.94%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长47.05%。公司作为全球PCB钻针龙头企业，未来有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及具身智能新业务有望持续贡献新的增长动力，维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　AI服务器需求带动高端PCB刀具需求，公司业绩实现快速增长。进入2025年以来，随着AI服务器及高速交换机等硬件升级推动高端PCB需求增长，公司成功把握行业发展的重大机遇，实现业绩快速增长，2025年前三季度公司实现营收14.57亿元，同比增长29.13%，实现归母净利润2.82亿元，同比增长63.94%；单季度来看，2025年三季度公司实现营收5.53亿元，同比增长32.94%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长47.05%。
　　产品结构不断优化，盈利能力持续提升。盈利能力方面，2025年前三季度公司整体毛利率为40.62%，同比提升5.04pct，净利率为19.28%，同比提升3.99pct，2025年单三季度整体毛利率为42.88%，同比提升5.71pct，净利率为22.07%，同比提升1.99pct，公司盈利能力持续提升，我们认为主要得益于公司产品结构的不断优化，微钻和涂层钻针的销项占比提升。费用率方面，2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.06%/7.01%/6.16%/0.38%，同比-0.22pct/+0.46pct/-0.93pct/-0.16pct，期间费用率合计为17.61%，同比降低0.85pct，费用率控制得当。
　　坚持PCB钻针高端化路线，积极探索新业务未来成长可期。在PCB钻针业务方面，根据公司2025年半年报，公司通过AI专项研究小组持续推动PCB刀具产品高端化升级，微型钻针、涂层钻针、高长径比钻针等产品占比持续提升，通过加快PCB微型钻针募投项目建设进度及时扩充产能，并且通过建设泰国生产基地以及收购德国PCB刀具厂商MPKKemmerGmbHPCBTools，加速公司全球化进程。此外，7月25日公司发布公告，公司全资子公司鼎泰机器人与中科硅纪共同出资设立鼎泰中科，主要业务为智能机器人研发、工业机器人制造与销售、高速精密齿轮传动装置销售等，本次合资公司的建立将有效整合各方在具身机器人领域的资源优势，增强公司在具身机器人核心零部件的研发与制造能力，实现在工业领域的应用场景落地，未来有望为公司贡献新的增长动力。
　　估值
　　考虑到AI服务器需求上升推动的高端PCB需求增长，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年实现营业收入20.08/28.40/34.29亿元，实现归母净利润3.82/5.82/7.35亿元，EPS为0.93/1.42/1.79元，当前股价对应PE为125.0/82.1/65.0倍，考虑到公司全球PCB钻针龙头的地位，有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率的提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及具身智能等新业务有望持续贡献新的增长动力，继续维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　鼎泰高科10月23日发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现收入14.57亿元，同比增长29.13%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长63.94%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增长79.94%。
　　2025Q3归母净利润环比高增。2025Q3公司实现收入5.53亿元，同比增长32.94%，环比增长14.98%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长47.05%，环比增长40.61%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长62.37%，环比增长40.99%。
　　2025Q3毛利率同环比显著提升。2025年前三季度公司毛利率为40.62%，同比增长5.04pct，净利率为19.28%，同比增长3.99pct。2025Q3公司毛利率为42.88%，同比增长5.71pct，环比增长2.58pct，净利率为22.07%，同比增长1.99pct，环比增长4.03pct。2025年前三季度公司期间费用率为17.61%，同比下降0.85pct。截至2025Q3末，公司存货达5.08亿元，较年初增长30.54%，合同负债为0.11亿元，较年初增长75.38%。
　　PCB刀具持续高端化，加速扩充产能。根据公司2025年半年报，公司通过AI专项研究小组持续推动PCB刀具产品高端化升级，微型钻针、涂层钻针、高长径比钻针等产品占比持续提升，通过加快PCB微型钻针募投项目建设进度及时扩充产能。海外方面，公司泰国生产基地成功实现量产，海外产能稳步提升，公司在德国设立全资子公司，并成功并购德国PCB刀具厂商MPKKemmerGmbHPCBTools，加速公司全球化进程。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年实现收入21.25、30.80、40.47亿元，实现归母净利润3.93、6.37、8.61亿元，现价对应PE分别为98、61、45倍，公司是国内PCB刀具领先供应商，产品型号齐全，通过自研涂层技术及设备，形成差异化竞争优势，有望受益高端PCB扩产趋势，维持“增持”评级。
　　风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；原材料供应等风险；国际贸易环境不确定风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年半年度报告：2025H1公司实现营收9.04亿元，YOY+26.90%；归母净利润1.60亿元，YOY+79.78%；扣非后归母净利润1.48亿元，YOY+96.46%。2025H1公司毛利率为39.24%，YOY+4.59pct；归母净利率为17.67%，YOY+5.20pct。2025Q2公司营业收入4.81亿元，YOY+26.64%，归母净利润0.87亿元，YOY+80.86%。
　　受益于AI服务器等高端PCB需求，刀具业务高增，产品结构持续优化。2025H1公司刀具产品实现营收7.46亿元，YOY+38.08%，毛利率38.67%，YOY+5.05pct。AI服务器及高速交换机等硬件升级推动高端PCB需求激增，公司高附加值产品占比持续提升，其中0.2mm及以下的微钻销量占比达28.09%，涂层钻针销量占比达36.18%。通过加快PCB微型钻针募投项目的建设进度及时扩产，目前公司钻针产能已突破单月1亿支。其他业务方面，研磨抛光材料实现营收0.86亿元，YOY+23.16%，毛利率58.65%，YOY-2.94pct；智能数控装备收入0.25亿元，YOY+4.54%;功能性膜材料因上游原材料短缺，营收0.36亿元，YOY-47.73%。
　　全球化布局加速，收购德国老牌刀具厂，泰国基地实现量产。为拓展欧美市场，公司在德国设立子公司并成功收购德国PCB刀具厂商MPKKemmerGmbHPCBTools，整合其在微型钻针、铣刀等领域的核心技术和市场资源。MPK是PCB钻针行业鼻祖，其客户资源包括奥特斯等，此次收购将为公司带来技术赋能和市场拓展。同时，公司泰国生产基地成功实现量产，海外产能稳步提升，2025H1公司境外收入达0.79亿元，同比大幅增长124.09%。
　　期间费用管控良好，规模效应显著。2025H1公司期间费用合计1.63亿元，YOY+11.86%，期间费用率18.07%，YOY-2.43pct。拆分来看，销售费率4.27%，YOY-0.47pct；管理费率7.04%，YOY-0.26pct；研发费率6.39%，YOY-1.40pct；财务费用率0.37%，YOY-0.29pct。
　　经营性现金流有所承压，应收账款及存货平稳增长。2025H1公司经营活动产生的现金流净额为-0.29亿元，去年同期为1.21亿元。截至报告期末，公司应收账款为6.95亿元，较年初增加7.0%；存货4.12亿元，较年初增长6.0%。
　　基于最新财报，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.98/6.75/9.02亿元，对应2025年9月11日收盘价PE为88.1/51.9/38.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：全球AIDC投资不及预期，原材料价格大幅上涨；

　　事件:
　　鼎泰高科8月20日发布2025年半年报：2025H1公司实现收入9.04亿元，同比增长26.90%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长79.78%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比增长96.46%。
　　投资要点:
　　2025Q2归母净利润同比高增，受益高端PCB扩产趋势。分产品看，2025H1刀具产品实现收入7.46亿元，同比增长38.08%；研磨抛光材料实现收入0.86亿元，同比增长23.16%；受上游原材料供应短缺影响，功能性膜产品实现收入0.36亿元，同比下降47.73%；自动化设备实现收入0.25亿元，同比增长4.54%；其他业务收入0.11亿元，同比增长16.01%。2025Q2公司实现收入4.81亿元，同比增长26.64%，环比增长13.63%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长80.86%，环比增长20.09%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增长104.19%，环比增长22.65%。
　　2025H1刀具毛利率同比显著提升，控费能力优化。公司2025H1毛利率为39.24%，同比增长4.58pct，净利率为17.57%，同比增长5.08pct。
　　分业务看，2025H1刀具产品毛利率为38.67%，同比增长5.05pct；研磨抛光材料毛利率为58.65%，同比下降2.94pct；功能性膜产品毛利率为0.25%，同比下降16.69pct；自动化设备毛利率为45.30%，同比增长10.42pct；其他业务毛利率为39.95%，同比增长10.56pct。2025Q2公司毛利率为40.30%，同比增长4.87pct，环比增长2.25pct，净利率为18.04%，同比增长5.34pct，环比增长1.00pct。公司2025H1期间费用率为18.07%，同比下降2.43pct。
　　PCB刀具持续高端化，加速扩充产能。2025年上半年AI服务器及高速交换机等硬件升级推动高端PCB需求激增，公司通过AI专项研究小组持续推动PCB刀具产品高端化升级，微型钻针、涂层钻针、高长径比钻针等产品占比持续提升，2025H1公司0.2mm及以下的微钻销量占比28.09%，涂层钻针销量占比36.18%，通过加快PCB微型钻针募投项目建设进度及时扩充产能，根据2025年半年报，公司钻针产品月产能已突破1亿支。海外方面，公司泰国生产基地成功实现量产，海外产能稳步提升，2025H1公司实现境外收入0.79亿元，同比增长124.09%，公司在德国设立全资子公司，并成功并购德国PCB刀具厂商MPKKemmerGmbHPCBTools，加速公司全球化进程。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年实现收入21.25、31.04、40.73亿元，实现归母净利润3.83、6.07、8.35亿元，现价对应PE分别为73、46、33倍，公司是国内PCB刀具领先供应商，产品型号齐全，通过自研涂层技术及设备，形成差异化竞争优势，有望受益高端PCB扩产趋势，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；原材料供应等风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，25H1实现营业收入9.04亿元，同比+27%；归母净利润1.60亿元，同比+80%；扣非归母净利润1.48亿元，同比+96%；毛利率达39.24%，同比+5pct；净利率达17.57%，同比+5pct。
　　单季度看，公司Q2实现营业收入4.81亿元，同比+27%，环比+14%；归母净利润0.87亿元，同比+80%,环比+20%；扣非归母净利润0.81亿元，同比+104%，环比+23%；毛利率40.30%，同比+5pct，环比+2pct；净利率18.04%，同比+5pct，环比+1pct。
　　紧抓AI服务器机遇，PCB刀具量价齐升。公司PCB刀具产品25H1实现营业收入7.46亿元，同比+38%；毛利率达38.67%，同比+5pct。AI服务器及高速交换机等硬件升级推动高端PCB需求激增，公司通过AI专项研究小组积极推动PCB刀具产品高端化升级，产品结构迭代下公司该业务量价齐升，其中公司0.2mm及以下的微钻销量占比28%，涂层钻针的销量占比36%；同时，公司加速扩产进程，月度钻针产能已突破1亿支。
　　并购德国PCB刀具厂商MPK，重视海外业务发展。欧洲地区，公司在德国设立全资子公司，并成功收购德国PCB刀具厂商MPK，整合其在微型钻针、铣刀等领域的核心技术优势和市场资源；同时，公司泰国生产基地成功实现量产，海外产能稳步提升，加快公司全球化进程。
　　受益于PCB行业需求，各业务发展向好。除刀具产品外，公司研磨抛光材料、自动化设备25H1实现营收增速23%、5%；功能性膜材料由于原材料供应短缺短期承压，随着设备智能化、主材自研自产战略的进行，四季度有望满产，满足客户需求，实现业绩转好。
　　投资建议:我们预计公司25-27年分别实现营收20.67/27.12/32.65亿元归母净利润3.90/5.69/7.33亿元，对应PE分别为59.61/40.85/31.71倍。公司钻针产品矩阵丰富，技术领先，各业务持续向好发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧、扩产速度不及预期。