业绩简评
　　2025年10月30日，公司发布2025年第三季度财报，公司2025年1-9月实现总营业收入6.70亿元，同比增长57.93%;利润总额达到0.69亿元，同比增长52.75%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长52.21%；销售毛利率为28.18%，同比增长2.79pcts。
　　经营分析
　　数据中心算力需求提升，带动液冷市场扩张。随着AI、大数据等技术的发展，芯片与机柜功率大幅增加，传统风冷已难以满足散热需求。同时，政策面对PUE指标的要求趋严，而液冷技术可将PUE降至1.2以下，成为数据中心节能降耗的重要解决方案。根据CredenceResearch数据，2024-2032年全球液冷市场复合增速可观，其中北美、欧洲、亚太地区的CAGR预计分别为24.53%、23.74%和26.04%。中国液冷市场增速预计将达到26.92%，市场规模预计将从2024年的4.98亿美元增长至2032年的33.50亿美元。
　　机器人市场需求多元化爆发增长，公司产品广泛应用。随着工业、服务、特种乃至人形机器人等各细分领域的显著扩张，机器人性能提升与应用场景增加所带来的散热问题日益突出。这些热管理需求主要集中在核心关节、电池、芯片等关键部件，且需同时满足高功率密度、动态热负荷、空间与重量限制等要求。目前公司产品主要应用于服务机器人领域，并正加强在其他机器人细分领域的研发力度和客户开发。
　　布局新兴市场，加快外延式发展。公司着重提升在AI服务器、机器人、光模块等新兴产业领域的热管理产品应用，并积极开发相关领域客户。在数据中心热管理方面，公司已投资建设液冷散热产品生产线，目前东莞工厂已具备大规模生产能力，越南工厂也进行了相应准备。同时，公司研发团队持续扩充，正开展750W-3000W液冷技术的研发和产品设计，并在双相冷板、Manifold、快速接头、CDU及光模块散热等方面掌握了核心技术，以满足下游客户从研发到量产阶段的需求。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-27年营收9.71/17.88/26.43亿元，同比增长47.99%/84.15%/47.78%；归母净利润1.32/2.58/4.01亿元，同比增长150.73%/96.42%/55.05%，对应EPS为1.6/3.2/5.0元，对应P/E为122/62/40倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　数据中心建设放缓导致液冷需求不及预期；产能释放进度不及预期影响交付；碳基材料研发进展不及预期。

　　投资逻辑：
　　全链条产品力与优质客户群构筑基本面护城河。公司以热管理为核心赛道，构建“材料—组件—系统”的全链条解决方案能力，这种垂直整合能力既保障了产品迭代效率，又为跨领域拓展提供技术底座。客户结构呈现“头部深耕+多元布局”特征，既深度绑定小米、三星等消费电子巨头，又拓展工业、新能源等领域客户，在保障营收稳定性的同时，降低单一行业周期波动风险。这种“产品闭环+客户壁垒”的双重优势已显效：2024年营收同比增长51.1%，2025年Q1增速跃升至93.59%，归母净利润同步高增79.57%，印证基本面扎实。
　　AI算力爆发催生液冷刚需，公司技术布局提前卡位。AI算力密度的指数级提升推动散热技术从风冷向液冷升级，形成千亿级增量市场。公司凭借前瞻性布局，已实现均热板、热管等核心组件批量供货，在研的超薄型产品针对性解决高密度集成场景痛点，技术参数精准匹配英伟达H100等高端芯片需求。2024年建成液冷板产品体系，2025年拟募资3158.94万元推进“液冷散热研发中心项目”，依托高温烧结、定向成型等六大核心技术，深度卡位AI服务器、超算中心等新兴场景，成为液冷赛道的核心受益者。此布局不仅承接行业增量，更借助技术壁垒形成先发优势。
　　消费电子复苏叠加AI终端升级，传统基本盘与新兴赛道共振。消费电子行业复苏叠加AI手机、智能终端算力跃升，带动散热需求结构性增长。公司依托与头部客户的深度合作，在产品建设项目投产后将进一步覆盖主流终端散热场景。更关键的是，消费电子领域积累的石墨烯导热、精密制造等技术可复用至液冷业务，而液冷领域的系统级解决方案能力又能反哺高端消费电子场景，形成“传统基本盘提供现金流—新兴赛道贡献高增长”的协同格局，双轮驱动业绩持续释放。
　　盈利预测、估值和评级
　　预测2025-2027年公司分别实现归母净利润1.06、2.07、3.17亿元，同比增长102.07%、95.35%、53.25%，给予公司2026年65倍PE估值，目标市值134.59亿元，对应目标价格为166.67元/股，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示
　　消费电子行业需求波动风险；全球数据中心扩张进度不及预期；技术迭代滞后风险；客户、供应商集中度较高风险。

　　事件：8月28日公司发布2025年半年度报告
　　1）25H1公司实现营业收入3.86亿元，同比增加78.24%；归母净利润0.31亿元，同比增加33.19%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比增加30.50%。
　　2）25Q2公司实现营业收入2.03亿元，同比增加66.30%；归母净利润0.13亿元，同比减少1.92%；扣非后归母净利润0.12亿元，同比减少5.13%。
　　供需两侧合力推动业绩增长，25H1盈利能力保持稳定
　　1）收入端：25H1公司营收实现高增受益于多项驱动因素。需求侧，数据中心算力需求持续攀升带动液冷产品需求快速上升，全球平板电脑、PC、智能可穿戴设备等市场增速较快，共同形成对业绩的拉动作用；供给侧，公司募投项目产能持续释放，越南生产基地等海外布局持续发力，且业务协同效应逐步显现等精准匹配市场需求，预计公司业绩将持续受益于需求供给两侧的合力推动。
　　2）利润端：25H1公司毛利率为27.03%，同比+1.12pcts；销售/管理/研发费用率分别为3.80%/6.98%/6.47%，同比-0.01pcts/+2.54pcts/-0.54pcts，毛利率及费用率与24H1相比基本保持稳定。
　　深入热管理领域，技术广泛布局应对需求升级
　　1）25H1公司热管理材料及器件业务实现营业收入3.42亿元，同比增加67.77%。公司在数据中心热管理领域深入布局双相冷板、Manifold、快速接头、CDU、光模块散热、高导热界面材料等产品，东莞工厂已具备大规模生产能力，越南工厂也进行了相应准备。随着AI数据中心领域对散热的需求不断升级，液冷在市场中的占比将不断提升，有望为公司带来持续性订单增长。
　　2）公司技术研发不断升级，在液冷模组、新型热界面材料等多个新兴领域均有在研项目进展。2025年4月，公司发布公告投资建设石墨烯及合成石墨垂直取向热界面材料项目，建立公司在碳基材料领域——石墨烯&合成石墨垂直取向热界面材料的综合技术框架。散热产品迭代速度较快，公司在各个散热业务新兴方向进行布局，为应对行业快速迭代的技术挑战奠定基础。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧；消费电子等下游市场需求不及预期；研发与技术升级迭代不及预期；海外业务经营风险。

　　2024年利润有所承压，2025Q1业绩开始提速
　　公司2024年实现营收6.56亿元，同比增长51.1%，实现归母净利润5245.59万元，同比减少3.88%，营收大增净利润下滑主要是因为：1）新纳入报表的子公司较多，部分子公司处于在初创阶段期间费用增多；2）销售/研发费用分别增加1149.64/1305.75万元；3）计提减值准备2255.41万元。2025Q1实现营收1.83亿元，同比增长93.59%，实现归母净利润1772.20万元，同比增长79.57%，净利润增长开始提速，未来业绩驱动主要是由于：1）北美大客户订单大幅增长，市场份额持续提升；2）多维布局，协同效应开始显现；3）募投项目产能陆续释放；4）技术研发升级产品附加值提升。
　　AI驱动行业增长，公司有望受益
　　根据TechInsights的最新研究，2025年第一季度全球智能手机出货量为2.97亿台，同比增长0.5%，连续六个季度保持复苏态势，其中中国市场在消费电子补贴的带动下，2025Q1出货量6870万台，同比增长达9％。同时在AI驱动下，消费电子有望迎来新的增长，Canalys预计：AI手机在2023至2028年间预计以63%的年均复合增长率增长，AIPC在2024年至2028年间预计以42%的年均复合增长率增长。AI驱动消费电子复苏，其对综合散热方案提出了更严格的功能性和散热性能需求，公司也将从中受益，获取更多订单。
　　新产品新领域持续突破，多业务具备看点
　　公司深耕散热行业多年，是行业内为数不多的同时具有热管理材料、磁性材料、纳米防护材料等功能性材料核心技术和生产能力的提供商之一，可以一站式解决电子电气产品多功能性需求。公司依托较高的品牌知名度、较强的技术积累和优质的客户资源，紧跟行业发展趋势，积极通过新设、收购兼并等方式，布局了散热风扇、液态硅胶、电子胶粘剂、液冷等多项新业务，多个领域新增业绩看点：1）汽车领域：产品应用于汽车座舱电子、新能源汽车动力电池等细分领域，2024年实现较大幅度增长；2）在智能家居、无人机、储能等客户开发方面继续有所突破，成功与相关行业知名客户建立了合作关系；3）AI服务器、光模块等领域，公司积极推进重要客户的认证，为后续业务合作奠定基础；4）机器人领域：现有的导热散热产品可以用于机器人，暂未与相关行业客户合作，未来会积极关注机器人等新兴领域的发展趋势和机会。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年净利润分别为1.08、1.52、2.02亿元，EPS分别为1.87、2.64、3.50元，当前股价对应PE分别为39、28、21倍，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险等