中集环科发布一季报，2026年一季度实现营收5.57亿元，同比/环比-8.86%/-12.82%，归母净利0.23亿元，同比/环比+1.70%/+72.91%。公司26Q1营收同环比下滑或主要系罐箱产品价格承压以及下游客户提货节奏波动所致，但归母净利润同环比均有所改善，主要系公司加强生产端降本增效，优化费用管控所致。维持“增持”评级。
　　罐箱业务仍相对承压，医疗与后市场业务稳步向上
　　分业务来看，公司26Q1业务下滑主要受罐箱业务影响，医疗设备部件业务与后市场业务稳步向上。1）26Q1公司罐式集装箱营业收入3.87亿元，同比-19.48%。主要系行业竞争加剧罐箱价格下滑，以及下游客户订单交付节奏波动影响。2）26Q1公司医疗设备部件营业收入0.67亿元，同比+22.67%，保持较快增长态势；3）26Q1后市场业务营业收入0.39亿元，同比+9.40%。
　　26Q1毛利率环比改善，财务费用率管控有所优化
　　26Q1公司毛利率13.70%，同比-0.86pp、环比+1.18pp。虽然由于罐箱行业需求承压、竞争加剧，公司毛利率同比下降，但通过精益生产和加强成本控制，公司毛利率实现环比改善。26Q1公司期间费用率7.22%，同比-0.86pp、环比-2.93pp。其中销售费用率0.76%，同比-0.06pp、环比+0.05pp；管理费用率4.24%，同比-0.44pp、环比+0.52pp；研发费用率3.80%，同比+0.20pp、环比+0.29pp；财务费用率1.57%，同比-0.57pp、环比-3.79pp。公司期间费率同环比均下降，主要系汇兑管理加强、财务费用率优化所致。
　　罐箱订单数据展现向好迹象，公司全面推进多元创新与降本增效
　　随着全球供应链格局向区域化、短链化、多元化转变，罐箱市场需求中枢有望持续提升，并不断向更智能、安全的绿色物流模式迈进。从订单角度看,公司罐式集装箱业务近期有向好迹象：26Q1公司新签订单9.79亿元，同比+120.18%；截至3月底在手订单17.27亿元，同比+118.32%，下游租赁商新签订单明显回升。公司不断通过智能化、数字化改革巩固行业地位，在手订单储备有望为后续业绩提供一定支撑。
　　医疗设备部件制造能力不断提升，产能扩张与产品拓展并举
　　随着医疗设备部件市场需求持续扩容，公司高端医疗影像设备关键零部件的研发与制造能力稳步提升，产品矩阵逐步拓宽，客户结构日趋多元。依托压力容器与精密加工领域的核心技术积累，公司在低温、真空、高压等严苛工况下的产品适配能力突出，性能表现获行业头部客户认可，订单粘性较强。展望未来，公司一方面将扩张现有产品产能，提升产线自动化水平；另一方面将积极拓展其他产品研发，公司医疗设备部件业务发展的持续向好有望为公司整体业绩带来积极贡献。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为3.17亿元、4.45亿元、5.25亿元，对应BPS为8.14、8.38、8.76元。可比公司2026年iFind一致预期PB均值为1.8倍，考虑到公司罐箱业务Q1订单趋势向好，作为全球罐箱制造龙头有望率先受益于行业复苏，我们维持给予公司2026年2.2倍PB估值，维持目标价17.91元。
　　风险提示：汇率波动风险，化工物流行业复苏不及预期，原材料价格波动。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年报。
　　2025年业绩受下游需求影响而承压。2025年，公司实现营收23.89亿元，同比-28.65%，主要由于下游化工行业对罐箱的需求走弱；实现归母净利润1.13亿元，同比-62.91%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比-73.14%，净利润的同比下滑主要由于罐箱的价格下降，同时公司销量疲软、产能利用率不足导致毛利率下降。此外，2025年公司受到汇率波动影响较大，由于公司产品以美元结算为主，受到外汇波动影响，公司发生汇兑损失约7087万元。
　　在手订单同比增长，2026年销量有望呈现回暖迹象。分业务来看，2025年，公司罐箱营收17.90亿元，同比-34.89%；医疗设备营收2.53亿元，同比+5.02%；后市场营收1.48亿元，同比+0.22%。截至2025年末，公司在手订单12.76亿元，同比+36.27%，罐箱有望从周期底部走向复苏，医疗设备业务继续带来业绩贡献。
　　公司货币资金充裕，重视股东回报积极分红。根据2025年报数据，公司货币资金27.41亿元，在手资金充沛；经营活动现金流量净额7.19亿元，现金流健康。2025年，公司每10股派发现金红利1.65元（含税），合计派发现金红利约0.99亿元（含税），约占2025年归母净利润的87.83%。
　　盈利预测及评级：
　　我们预计2026-2028年，公司有望实现营收31.09/37.46/42.00亿元，同比分别增长30.10%/20.50%/12.11%；有望实现归母净利润2.58/2.92/3.31亿元，同比分别增长128.89%/13.08%/13.58%；对应PE倍数分别为38.23/33.81/29.77倍；对应PB倍数分别为2.17/2.16/2.14倍；维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；新业务开拓不及预期；汇率波动风险；国内外政策变化风险。

CIMC Safeway has reported 2025 revenue of RMB2,389mn(-28.65%YoY),an attributable net profit of RMB113mn(-62.91%YoY),and arecurring net profit of RMB86mn(-73.14%YoY).The attributable net profit missed our estimate of RMB350mn,mainly as persistent uncertainties over trade policies and global geopolitical tensions led to aslower recovery in the tank container sector than we expected.For 4Q25,revenue was RMB639mn(-35.78%YoY,+19.00%QoQ)and the attributable net profit was RMB13mn(-89.36%YoY,-64.38%QoQ).CIMC Safeway’s 4Q25 newly-signed orders grew notably QoQ.We think that tank container demand could gradually bottom out.Maintain OVERWEIGHT.
Tank containers:revenue declined YoY
For 2025,tank container revenue declined by 34.89%YoY to RMB1,790mn,mainly owing the following reasons.1)Weak operating rates in the downstream chemical sector and sluggish logistics demand impeded existing tank container asset utilization and dented demand for new tank containers.2)Intensified competition caused declines in tank container prices and sales volume.In 2025,medical equipment components generated revenue of RMB253mn(+5.02%YoY)and aftermarket business revenue was RMB148mn(+0.22%YoY).
GPM slid YoY;forex losses inflated financial expense ratio
For 2025,the company’s GPM decreased by 2.67pp YoY to 14.00%,which we attribute to lower tank container prices and insufficient capacity utilization amid demand weakness and intensified competition.For 2025,the overall expense ratio was 9.21%(+4.63pp YoY).Specifically,the sales expense ratio was 0.86%(+0.17pp YoY),the administrative expense ratio was 4.58%(+1.19pp YoY),the R&D expense ratio was 3.79%(+0.08pp YoY),and the financial expense ratio was-0.02%(+3.19pp YoY).The increase in the overall expense ratio was mainly due to higher forex losses and arising financial expense ratio.
Order intake grew notably QoQ in 4Q25
In domestic and overseas markets,the company is advancing smart manufacturing upgrades and accelerating the green and intelligent transformation of its products.Expanding the adoption of tank containers in intermodal transport helps it sustain development resilience and reinforce its well-established leadership position.Meanwhile,it is broadening its presence in medical equipment components and the tank container aftermarket.The tank container sector,after undergoing two years of tepid demand,elevated inventories,and declining prices,is now seeing agradual recovery in restocking willingness among downstream leasing companies and operators.In 2025,the company’s newly-signed orders amounted to RMB2,664mn,including RMB1,051mn from 4Q25(+96.8%QoQ).We think that ademand inflection is in sight and could further improve its order visibility going forward.
Earnings forecasts and valuation
Considering signs of improvement in tank container order volume,but as price and profitability rebounds should still take time,we cut our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 24/6%to RMB317/445mn and add our 2028 forecast of RMB525mn,with 2026/2027/2028 BVPS of RMB8.14/8.38/8.76.As aleading player in the tank container sector,CIMC Safeway could benefit first from the following trends:1)stricter environmental regulations could further expand tank container adoption both domestically and overseas and raise tank container demand going ahead;and 2)demand is poised for an inflection as destocking comes to an end.We thus value the stock at 2.2x 2026E PB,above its peers’average of 2.0x on iFind consensus,for our target price of RMB17.91(previous:RMB19.18,based on 2.4x 2025E PB).
Risks:forex rate fluctuations;a weaker recovery in the chemical logistics sector than we expect;raw-material price volatility.

　　中集环科发布年报，2025年实现营收23.89亿元，同比-28.65%，归母净利1.13亿元，同比-62.91%，扣非净利0.86亿元，同比-73.14%。其中第四季度公司实现收入6.39亿元，同比/环比-35.78%/+19.00%。归母净利润0.13亿元，同比/环比-89.36%/-64.38%。业绩低于我们此前预期（前次报告2025年归母净利润预测值为3.50亿元），主要系贸易政策不确定性延续、全球地缘政治紧张等因素影响下罐箱行业复苏节奏不及预期，公司25Q4新签订单环比高增，罐箱需求或逐步筑底向好，维持“增持”评级。
　　罐箱业务整体承压，医疗与后市场业务稳步增长
　　分业务来看：1）25年公司罐式集装箱营业收入17.90亿元，同比-34.89%。主要系下游化工行业开工不足、物流需求较弱影响，原有罐箱资产利用率与新造罐箱需求下降，同时行业竞争加剧，罐箱价格和销量有所下降。2）25年公司医疗设备部件营业收入2.53亿元，同比+5.02%，保持稳步增长态势；3）后市场业务营业收入1.48亿元，同比+0.22%。
　　公司25年毛利率有所下滑，汇兑损失抬升财务费用率
　　2025年公司毛利率14.00%，同比-2.67pp。公司毛利率下降主要系罐箱行业需求偏弱，行业竞争加剧，罐箱价格下降、产能利用率不足所致。2025年公司期间费用率9.21%，同比+4.63pp。其中销售费用率0.86%，同比+0.17pp。管理费用率4.58%，同比+1.19pp；研发费用率3.79%，同比+0.08pp；财务费用率-0.02%，同比+3.19pp。公司期间费率上升主要系本年汇兑损失增加、财务费用率上升所致。
　　25年四季度新接订单环比高增，罐箱行业需求有望筑底反弹
　　公司深耕国内外市场，推动智能制造升级及产品绿色化、智能化转型，推动罐式集装箱在多式联运市场中的应用，保持发展韧性，龙头地位稳固，同时积极拓宽医疗设备部件与罐箱后市场的业务布局。罐箱行业已历经过去两年时间的需求低迷、库存高企与价格下行，目前下游罐箱租赁商与运营商补库意愿正逐步增强。25年公司累计新签订单26.64亿元，其中四季度新签订单10.51亿元，环比+96.8%。行业需求拐点或将逐步显现，公司后续订单能见度有望持续改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司罐箱订单量有向好迹象，但价格与盈利能力的修复仍需要一定时间，我们下调公司2026-2027年归母净利润（24%,6%）预测至3.17亿元、4.45亿元，并预测2028年归母净利润为5.25亿元，对应BPS分别为8.14、8.38、8.76元。可比公司2026年iFind一致预期PB均值为2.0倍，考虑到环保法规趋严下国内外罐箱应用渗透率仍有望增加，提升未来罐箱需求中枢，且随着去库进入尾声行业需求有望迎来拐点，公司作为罐箱行业龙头有望率先受益，给予公司2026年2.2倍PB估值，对应目标价为17.91元（前值19.18元，对应2025年2.4倍PB）
　　风险提示：汇率波动风险，化工物流行业复苏不及预期，原材料价格波动。

　　投资要点
　　事件：公司投资星环聚能，助力可控核聚变事业发展。
　　公司参与可控核聚变企业星环聚能A轮融资，助力下一代聚变装置建设。2026年1月12日，据中集环科公众号报道，公司参与完成国内民营核聚变企业上海星环聚能科技有限公司（简称“星环聚能”）的投资。据星环聚能公众号报道，星环聚能本轮为A轮融资，融资金额10亿元，由上海科创集团、上海未来产业基金领投，包括中集环科在内的多家机构和个人共同投资，融资资金将用于全力推进下一代聚变装置建设。星环聚能规划于2028年前后彻底完成工程验证，启动商业示范堆建设，2032年左右建成一个可输出电能的聚变反应示范堆。
　　星环聚能技术源于清华，硬核团队铸就核心竞争力，商业应用前景可期。星环聚能，成立于2021年10月，脱胎于清华大学科技成果转化项目，团队核心成员均毕业于清华大学工程物理系，深耕聚变领域20余年，是国内首支球形托卡马克研究队伍。星环聚能采用原创技术路线，即在高温超导强磁场球形托卡马克的基础上，以多冲程重复运行、等离子体电流自有磁场重联加热等为特点的紧凑型重复重联可控聚变技术方案。相比于传统托卡马克聚变堆，该方案具有体积小巧、结构简洁的特点，可大幅降低聚变堆的建造成本。该方案不仅可应用于大型聚变电站、分布式电站，因其小巧简洁的结构，更有潜力应用于海上/深海作业平台、大型船舶动力系统等高集成度要求场景，具备高能量密度、环境友好、反应自限等技术特点，适配场景丰富，商业化前景广阔。
　　中集环科作为全球罐箱龙头，正积极拓展第二增长曲线。中集环科是中集集团旗下公司,主要从事罐式集装箱行业的设计研发、生产制造和销售，是全球领先的液体、液化气体（常温）集装箱化物流装备制造企业和全生命周期服务商。根据ITCO数据，中集环科在罐式集装箱领域的全球份额约为50%，行业龙头地位优势明显。公司正着力打造第二增长曲线，积极探寻高端装备等战略相关领域的新业务机遇。
　　除了可控核聚变领域，公司在高端医疗影像设备领域布局也渐入佳境。在医疗设备领域，公司主要生产核磁共振成像设备的保护和功能部件，包括筒体、封头、线圈骨架等。2025H1，公司医疗设备部件营收1.19亿元，同比增长16%。作为西门子等全球医疗影像设备厂商的全球战略合作伙伴，公司致力于交付更多先进高端医疗影像装备零部件，促进高端医疗影像装备行业发展。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年营业收入27.25/39.98/49.16亿元，同比增长-18.62%/46.69%/22.97%；预计归母净利润1.69/3.08/4.49亿元，同比增长-44.48%/82.34%/45.93%；对应PE分别为65.62/35.99/24.66倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。