中集环科发布年报，2025年实现营收23.89亿元，同比-28.65%，归母净利1.13亿元，同比-62.91%，扣非净利0.86亿元，同比-73.14%。其中第四季度公司实现收入6.39亿元，同比/环比-35.78%/+19.00%。归母净利润0.13亿元，同比/环比-89.36%/-64.38%。业绩低于我们此前预期（前次报告2025年归母净利润预测值为3.50亿元），主要系贸易政策不确定性延续、全球地缘政治紧张等因素影响下罐箱行业复苏节奏不及预期，公司25Q4新签订单环比高增，罐箱需求或逐步筑底向好，维持“增持”评级。
　　罐箱业务整体承压，医疗与后市场业务稳步增长
　　分业务来看：1）25年公司罐式集装箱营业收入17.90亿元，同比-34.89%。主要系下游化工行业开工不足、物流需求较弱影响，原有罐箱资产利用率与新造罐箱需求下降，同时行业竞争加剧，罐箱价格和销量有所下降。2）25年公司医疗设备部件营业收入2.53亿元，同比+5.02%，保持稳步增长态势；3）后市场业务营业收入1.48亿元，同比+0.22%。
　　公司25年毛利率有所下滑，汇兑损失抬升财务费用率
　　2025年公司毛利率14.00%，同比-2.67pp。公司毛利率下降主要系罐箱行业需求偏弱，行业竞争加剧，罐箱价格下降、产能利用率不足所致。2025年公司期间费用率9.21%，同比+4.63pp。其中销售费用率0.86%，同比+0.17pp。管理费用率4.58%，同比+1.19pp；研发费用率3.79%，同比+0.08pp；财务费用率-0.02%，同比+3.19pp。公司期间费率上升主要系本年汇兑损失增加、财务费用率上升所致。
　　25年四季度新接订单环比高增，罐箱行业需求有望筑底反弹
　　公司深耕国内外市场，推动智能制造升级及产品绿色化、智能化转型，推动罐式集装箱在多式联运市场中的应用，保持发展韧性，龙头地位稳固，同时积极拓宽医疗设备部件与罐箱后市场的业务布局。罐箱行业已历经过去两年时间的需求低迷、库存高企与价格下行，目前下游罐箱租赁商与运营商补库意愿正逐步增强。25年公司累计新签订单26.64亿元，其中四季度新签订单10.51亿元，环比+96.8%。行业需求拐点或将逐步显现，公司后续订单能见度有望持续改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司罐箱订单量有向好迹象，但价格与盈利能力的修复仍需要一定时间，我们下调公司2026-2027年归母净利润（24%,6%）预测至3.17亿元、4.45亿元，并预测2028年归母净利润为5.25亿元，对应BPS分别为8.14、8.38、8.76元。可比公司2026年iFind一致预期PB均值为2.0倍，考虑到环保法规趋严下国内外罐箱应用渗透率仍有望增加，提升未来罐箱需求中枢，且随着去库进入尾声行业需求有望迎来拐点，公司作为罐箱行业龙头有望率先受益，给予公司2026年2.2倍PB估值，对应目标价为17.91元（前值19.18元，对应2025年2.4倍PB）
　　风险提示：汇率波动风险，化工物流行业复苏不及预期，原材料价格波动。

　　投资要点
　　事件：公司投资星环聚能，助力可控核聚变事业发展。
　　公司参与可控核聚变企业星环聚能A轮融资，助力下一代聚变装置建设。2026年1月12日，据中集环科公众号报道，公司参与完成国内民营核聚变企业上海星环聚能科技有限公司（简称“星环聚能”）的投资。据星环聚能公众号报道，星环聚能本轮为A轮融资，融资金额10亿元，由上海科创集团、上海未来产业基金领投，包括中集环科在内的多家机构和个人共同投资，融资资金将用于全力推进下一代聚变装置建设。星环聚能规划于2028年前后彻底完成工程验证，启动商业示范堆建设，2032年左右建成一个可输出电能的聚变反应示范堆。
　　星环聚能技术源于清华，硬核团队铸就核心竞争力，商业应用前景可期。星环聚能，成立于2021年10月，脱胎于清华大学科技成果转化项目，团队核心成员均毕业于清华大学工程物理系，深耕聚变领域20余年，是国内首支球形托卡马克研究队伍。星环聚能采用原创技术路线，即在高温超导强磁场球形托卡马克的基础上，以多冲程重复运行、等离子体电流自有磁场重联加热等为特点的紧凑型重复重联可控聚变技术方案。相比于传统托卡马克聚变堆，该方案具有体积小巧、结构简洁的特点，可大幅降低聚变堆的建造成本。该方案不仅可应用于大型聚变电站、分布式电站，因其小巧简洁的结构，更有潜力应用于海上/深海作业平台、大型船舶动力系统等高集成度要求场景，具备高能量密度、环境友好、反应自限等技术特点，适配场景丰富，商业化前景广阔。
　　中集环科作为全球罐箱龙头，正积极拓展第二增长曲线。中集环科是中集集团旗下公司,主要从事罐式集装箱行业的设计研发、生产制造和销售，是全球领先的液体、液化气体（常温）集装箱化物流装备制造企业和全生命周期服务商。根据ITCO数据，中集环科在罐式集装箱领域的全球份额约为50%，行业龙头地位优势明显。公司正着力打造第二增长曲线，积极探寻高端装备等战略相关领域的新业务机遇。
　　除了可控核聚变领域，公司在高端医疗影像设备领域布局也渐入佳境。在医疗设备领域，公司主要生产核磁共振成像设备的保护和功能部件，包括筒体、封头、线圈骨架等。2025H1，公司医疗设备部件营收1.19亿元，同比增长16%。作为西门子等全球医疗影像设备厂商的全球战略合作伙伴，公司致力于交付更多先进高端医疗影像装备零部件，促进高端医疗影像装备行业发展。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年营业收入27.25/39.98/49.16亿元，同比增长-18.62%/46.69%/22.97%；预计归母净利润1.69/3.08/4.49亿元，同比增长-44.48%/82.34%/45.93%；对应PE分别为65.62/35.99/24.66倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

　　投资要点
　　事件：公司披露2025年三季报。
　　前三季度业绩阶段性承压。2025年前三季度，公司实现营收17.50亿元，同比下降25.64%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降44.73%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比下降57.39%。公司今年业绩的波动主要是受全球贸易政策变化、下游化工行业疲软等因素影响，罐式集装箱市场需求走弱、竞争加剧。
　　2025Q3，公司实现营收5.37亿元，同比-44.33%，环比-10.85%；实现归母净利润0.37亿元，同比-43.18%，环比-8.12%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比-26.38%，环比+50.77%。毛利率14.73%，同比-1.51pcts，环比+0.36pcts；净利率6.87%，同比+0.13pcts，环比-0.06pcts。
　　医疗设备和罐箱后市场营收同比小幅增长。营收拆分来看，2025年前三季度，罐式集装箱收入约13.13亿元；医疗设备部件业务营收约1.81亿元，同比增长5.92%；罐箱后市场业务营收约1.12亿元，同比增长3.52%。2025年前三季度，公司新签订单16.13亿元。截至2025年9月底，公司在手订单8.58亿元。
　　罐箱库存低位静待需求反转，积极拓展高端医疗设备、智能装备等第二增长曲线。公司在罐箱制造领域市场地位和规模优势显著，近期还凭借在5G技术深度融合生产全流程、创新应用场景落地及数智化效能提升等方面的突出表现，成功获评国家级5G工厂。目前罐箱市场库存处于低位，行业需求拐点在即，公司作为罐箱行业领导者，具备较大的成长弹性。同时，公司也在积极打造第二成长曲线，如医疗装备、核能装备等，争取通过3-5年努力构建“高端装备+新材料+新工艺+新场景”的矩阵。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年营业收入27.25/39.98/49.16亿元，同比增长-18.62%/46.69%/22.97%；预计归母净利润1.69/3.08/4.49亿元，同比增长-44.48%/82.34%/45.93%；对应PE分别为61.10/33.51/22.96倍。我们看好公司作为全球罐箱龙头的竞争优势，目前市场库存处于低位，行业需求处于黎明前的黑暗，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

　　公司公布三季度业绩：Q3实现收入5.37亿元，同比-44.33%，环比-10.85%；归母净利润0.37亿元，同比-43.18%，环比-8.12%；扣非归母净利润0.34亿元，同比-26.38%，环比+50.77%。前三季度公司实现收入17.50亿元，同比-25.64%；归母净利润1.00亿元，同比-44.73%；扣非归母净利润0.77亿元，同比-57.39%。罐箱板块短期承压，但公司龙头地位稳固，且公司多方位拓展医疗设备部件、智能装备业务等领域，有望形成公司第二发展曲线。维持“增持”评级。
　　罐箱业务短期承压持续，医疗设备收入稳健增长
　　分业务来看，受贸易政策不确定性延续、全球地缘政治持续紧张等因素影响，罐式集装箱业务下游化工行业承压，罐箱板块市场需求下降。公司2025年前三季度罐式集装箱营业收入13.13亿元，同比下降32.01%；其中Q3单季度营收3.89亿元，同比-52.0%，环比-12.3%。前三季度公司新签订单16.13亿元，其中Q3单季度新签5.34亿元，环比-15.9%，短期内承压持续。作为公司重点培育的拓新业务，医疗设备部件板块前三季度营业收入达1.81亿元，同比上升5.92%，实现稳健增长。
　　毛利率下滑，受非经常损益影响净利率下降幅度相对较小
　　25年Q1-Q3公司毛利率14.54%，同比-2.24pp，我们认为毛利率下滑主要受罐箱需求承压、竞争加剧影响。公司前三季度合计期间费用率8.87%，同比+2.09%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.92%、4.90%、3.89%、-0.84%，分别同比+0.22%、+1.32%、+0.08%、+0.47%。我们认为营收规模下滑导致期间费用率水平有所抬升，且汇率变动导致汇兑损失增加拉高财务费用。由于公司通过远期外汇合约投资使投资收益增加，加强回款冲回信用减值损失，公司25年Q1-Q3净利率5.75%，同比-1.80pp，下滑幅度相对较小。
　　罐箱龙头静待下游复苏，多点扩张打造第二增长曲线
　　公司面对罐式集装箱市场需求承压、竞争激烈的局面，坚持高质量发展主线，市场份额稳居首位。展望未来，若贸易政策落地趋稳，终端客户投资的观望情绪减弱，下游化工需求有望逐步复苏，公司有望率先受益。此外，公司正着力打造第二增长曲线，在高端医疗装备业务领域，致力于交付更多先进高端医疗影像装备零部件；同时持续构建有色金属精密加工能力，扩展医疗影像以外的行业领域；在智能装备业务领域持续搭建“感知、预知、执行”软硬件和服务能力，助力化工物流及智能制造领域数智化转型。通过推进内生发展及外延并购/投资拓展，公司有望在未来3至5年内力争构建“高端装备+新材料+新工艺+新场景”的新业务矩阵。
　　盈利预测与估值
　　虽然公司罐箱业务短期承压，但考虑到目前罐箱行业库存已处于历史低位，需求拐点可期，并且公司不断推动罐箱新品研发，提升产品竞争力，拓宽下游应用范围，市场份额有望提升。此外，公司在医疗设备领域的收入规模不断扩大，有望持续贡献业绩增量，因此我们维持预测公司25-27年归母净利润为3.50/4.17/4.75亿元，对应25-27年BPS为7.99/8.28/8.57元。可比公司2025年PB均值2.2倍，公司作为罐箱行业龙头，进一步推进降本增效与产品创新，未来若罐箱行业需求改善，逐步迈入周期中的补库阶段，公司有望率先受益，应享有一定估值溢价。我们维持给予公司2025年2.4倍PB估值，对应目标价为19.18元。
　　风险提示：汇率波动风险，化工物流行业复苏不及预期，原材料价格波动。