绿联科技发布2025年年报。实现收入94.9亿元，同比+53.8%；归母净利润7亿元，同比+52.4%；其中单Q4收入31.3亿元，同比+67.7%，归母净利润2.4亿元，同比+69.2%。
　　亮点一：多业务2025年Q4增长提速、存储增长超预期。分产品看，充电创意类/智能办公类/智能影音类/智能存储类2025年同比增速为47.3%/38.4%/38.8%/213.2%，2025Q4同比增速为53.0%/47.3%/48.1%/319.9%，Q4多业务增长提速，存储增长尤为显著。2026年1月CES展上公司发布AINAS，具备生产力工具、智能图片搜索、文件检索、会议转写、翻译、智能摘要与mindmap生成、自然语言自动化任务执行等核心功能，同时公司拓展智慧生活类产线，我们预计2026年在新品驱动下公司增长可持续。
　　亮点二：2025年存储业务毛利率提升。充电创意类/智能办公类/智能影音类/智能存储类2025年毛利率同比+0.13pct/+0.53pct/-0.49pct/+2.81pct至36.2%/40.3%/40.7%/29.04%，存储业务毛利率提升显著。单Q4四者毛利率分别实现37.8%/41.4%/41.9%/30.4%。
　　亮点三：出海&线下业务表现靓眼。分区域看，公司2025年境内/境外分别同比增长39.7%/64.27%，单Q4看，境内/境外分别同比增长46.6%/81.6%，境外增长显著；分渠道看，公司2025年线上/线下分别同比增长51.98%/59.40%，公司线下已进入美国沃尔玛、Costco、Bestbuy等渠道，欧洲进入MediaMarkt等。
　　盈利能力稳定。1）毛利率：2025年实现37%，同比-0.4pct，单Q4实现36.9%，同比+0.3pct；2）费用率：公司销售/管理/研发/财务费用率单Q4分别实现19.65%/2.99%/4.61%/0.39%，同比+0.4pct/-0.9pct/+0.01pct/+0.33pct。3）净利率：公司2025年实现7.4%，同比-0.1pct，单Q4实现7.6%，同比+0.04pct。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年业绩以及后续的行业情况，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润10.52/15.18/20.86亿元，同比增长49.3%/44.4%/37.3%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期。

　　投资要点
　　业绩简评：2025年全年，公司实现营业收入94.91亿元，同比增长53.83%；归母净利润7.05亿元，同比增长52%，位于业绩预告区间（6.53~7.33亿元）上半部分，高于预告中枢6.9亿元；扣非归母净利润6.80亿元，同比增长54%，同样位于预告区间（6.23~7.05亿元）上半部分。公司拟每股派息0.6元，分红率为35%。
　　单季度看，2025Q4公司实现营业收入31.27亿元，同比增长68%；归母净利润2.38亿元，同比增长69%；扣非归母净利润2.34亿元，同比增长78%。2025Q4毛利率为36.91%，同比提升0.34pct；销售净利率为7.57%，同比微升0.04pct。管理费用率为2.99%，同比下降0.89pct；销售费用率为19.65%，同比上升0.40pct。
　　我们认为公司目前处于产品+渠道势能叠加的快速成长周期：
　　分产品：2025年，①充电创意：实现收入43.56亿元，同比增长47.28%，毛利率36.23%，同比提升0.13pct。受益于国内3C认证政策推动充电宝行业集中度提升、GaN快充技术渗透加速，增长动力充沛。②智能办公：实现收入24.32亿元，同比增长38.41%，毛利率40.25%，同比提升0.53pct。③智能影音：实现收入14.72亿元，同比增长38.83%，毛利率40.74%，同比下降0.49pct。开放式耳机等新兴品类渗透率提升，高端化成果显著。④智能存储：实现收入12.26亿元，同比大幅增长213.18%，毛利率29.04%，同比提升2.81pct。收入高增主要系NAS产品放量驱动。毛利率改善我们认为与产品结构优化及规模效应释放有关。
　　分地区：2025年，境内市场实现收入36.64亿元，同比增长39.71%，毛利率27.55%，同比下降0.75pct；境外市场实现收入58.21亿元，同比增长64.27%，毛利率43.00%，同比下降1.11pct。公司已成功进入美国Walmart、Costco、BestBuy，欧洲MediaMarkt，日本BicCamera等核心零售渠道。在中国香港、美国、德国、日本等主要市场设立本地化子公司，加强海外本土服务，有望进一步释放海外增长潜力。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司新产品和新渠道有望带动业绩超预期，我们将公司2026-27年归母净利润预期从9.6/12.7亿元上调至9.8/13.1亿元，预计2028年归母净利润为16.5亿元，2026-28年同比+39%/+33%/+26%，对应3月30日收盘价为29/22/17倍P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品表现不确定性，汇率波动，关税及地缘风险、产品质量问题等。

　　业绩简评
　　2026年3月30日，公司披露2025年报，25年公司实现营收94.9亿，同比+53.8%，归母净利润7.0亿，同比+52.42%；25Q4公司实现营收31.3亿，同比67.7%，归母净利润2.4亿，同比69.2%。
　　经营分析
　　多渠道协同+全球化布局纵深推进，驱动3C主业高速增长。公司线上深耕亚马逊、京东等主流平台，同时布局抖音、小红书等新兴渠道，搭建海外独立站点积累私域流量；线下渠道经销网络覆盖全球，成功进驻Walmart、Costco等知名零售商,2025年线上/线下营收同比+52.0%/+59.4%。公司持续深化全球化布局，在美国、德国、日本等主要市场设子公司，实现业务全流程的本地化协同，同时推行区域差异化产品策略，助推2025年海外营收提升至58.21亿元，同比+64.3%。
　　AI技术赋能+数据管理需求爆发，推动NAS成为新增长引擎。据弗若斯特沙利文，2024年全球消费级NAS市场规模达5.4亿美元，预计2029年将攀升至26.8亿美元，行业迎来高速增长期。公司敏锐捕捉用户数据安全与智能管理需求，持续加大系统级研发投入，自研UGOSPro系统，推出搭载LLM大语言模型的AINAS，实现多模态搜索、智能任务执行等功能，将传统存储设备升级为家庭智能中枢。2025年公司智能存储收入达12.26亿元，同比+213.18%，成为核心增长引擎。
　　品类结构+海外布局影响，盈利能力小幅波动。2025年公司毛利率为37.0%，较2024年同期下降0.37个百分点，主要系低毛利智能存储产品收入占比大幅提升，以及原材料成本上升等因素影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为20.0%/3.3%/4.6%/0.03%，同比分别+0.4pct/-0.9pct/-0.3pct/+0.2pct，销售费用率上升主要系海外市场拓展及品牌推广投入增加，管理费用率下降受益于规模效应优化费用结构，以及精细化管理带来的管理效率提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　绿联海外空白渠道突破预计带来强劲增长，NAS作为第二曲线打开长期成长天花板。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.7、12.8、16.8亿元，同比+41.4%、+29.0%、+31.0%，当前股价对应PE为29.0、22.5、17.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。

　　公司公告：公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入94.9亿元，同比53.8%；归母净利润7.0亿元，同比52.4%。其中，2025Q4实现营收31.3亿元，同比67.7%，归母净利润2.4亿元，同比69.2%。2025Q4全球大促旺季，业绩增长提速。此外，由于消费电子配件成本上涨预期，公司加大备货，库存增长，对经营现金流有影响。2025年末，公司原材料/库存商品存货账面余额分别为1.8/13.1亿元，较期初分别124.0%/58.7%。2025Q4公司经营现金净流出0.4亿元。
　　充电、办公、影音类产品均实现快速增长：1）充电创意产品2025年销售43.6亿元，同比47.3%，2025Q4同比53.0%，受益于充电宝新规带来的换新需求和格局集中，以及产品端结构升级。2）智能办公/智能影音产品2025年分别销售24.3/14.7亿元，分别同比38.4%/38.8%，2025Q4分别同比47.3%/48.1%。传输类聚焦高速连接与全场景适配，重点布局USB4、雷电4/5、Wi-Fi6E/7等新一代接口与无线技术的扩展坞、数据线及无线网卡，智能影音积极探索AI在声学领域的应用。
　　NAS业务爆发，AI赋能前景广阔：1）智能存储产品2025年销售12.3亿元，同比213.2%，2025Q4同比319.9%，全年营收占比达到12.9%。公司NAS业务产品和系统迭代创新促进渗透，内外销快速提升份额。2）AINAS赋予NAS产品更强的本地算力，有望在OpenClow等AIAgent带动下实现亮眼表现。NAS产品设计满足7*24小时持续运行要求，较PC更适配AIAgent的全天候需求。2026年3月13日，绿联宣布与MiniMax达成深度战略合作，OpenClaw应用正式上线绿联NAS应用中心，实现开箱即用。
　　外销维持高速增长，内销下半年增长提速：1）境外2025年销售58.2亿元，同比64.3%，2025H1/H2分别同比51.4%/73.9%。2025年，亚马逊平台销售34.9亿元，同比61.7%；其他线上平台销售14.2亿元，同比63.7%，公司全面覆盖速卖通、Shopee、Lazada、Noon、TikTok等新兴平台，并在美国、欧盟等区域建立独立站点。公司亦在积极拓展和深化线下渠道，成功切入美国Walmart、Costco、BestBuy及欧洲MediaMarkt等顶尖零售巨头网络。2）境内2025年销售36.6亿元，同比39.7%，2025H1/H2分别同比27.4%/50.5%，充电宝业务在下半年受益于行业机遇。2025年京东/天猫平台分别销售12.1/9.2亿元，分别同比38.2%/25.7%。
　　投资建议：我们预计公司2026~2028年营业收入分别为126.6/160.5/198.4亿元，分别同比33.4%/26.8%/23.6%，归母净利润10.1/13.5/17.6亿元，分别同比42.8%/34.6%/29.9%，EPS分别为2.43/3.27/4.24元每股，当前股价对应27.9/20.7/16.0xP/E，维持“推荐”评级。
　　风险提示：NAS业务发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料大幅涨价的风险。

　　2025Q4业绩持续高增，看好高潜力NAS存储&主业增长，维持“买入”评级
　　2025年实现营收95亿元（同比+54%），实现归母净利润7.05亿元（同比+52%）。2025Q4实现营收31亿元（同比+68%），实现归母净利润2.4亿元（同比+69%），汇率波动对公司业绩影响较小。考虑到海外线下渠道超预期空间以及存储高增长，我们上调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.04/13.56/17.84亿元（2026-2027年原值为9.04/11.87亿元），EPS分别为2.42/3.27/4.30亿元，当前股价对应PE分别为28.0/20.7/15.7倍，传统主业有望继续受益线下渠道拓展以及份额提升，NAS业务公司领先优势明显，AI赋能下看好行业及公司增长，维持“买入”评级。
　　2025Q4增长提速，渠道拓展+份额提速下外销延续高增长态势
　　（1）分品类：2025年充电创意/智能办公/智能影音/智能存储营收分别44/24/15/12亿元，同比分别+47%/+38%/+39%/+213%，渠道拓展+份额提升带动全品类营收增长，其中预计NAS存储全年营收9~10亿元。展望后续，随着存储价格止涨回落叠加AI催化，继续看好NAS行业增长红利。（2）分区域：2025年境内/境外营收分别37/58亿元，同比分别+40%/+64%（H1同比分别+31%/+58%），H2境内境外营收加速增长，其中预计2025Q4亚洲/欧洲/美洲延续Q3快速增长态势，美洲在线下渠道放量下或加速增长。展望后续，我们认为公司内外销均有增长抓手，内销移动电源格局优化+线下即时零售渠道有望继续拉动增长，外销看好线下KA渠道以及NAS在日韩、法国/意大利等地区放量。
　　2025Q4毛利率延续提升趋势，拉动公司整体利润率趋势向上
　　2025A/2025Q4毛利率分别37%/36.9%，同比分别-0.4/+0.3pct，单季度毛利率延续Q3提升趋势主要系高毛利移动电源等占比提升及NAS毛利率提升。2025A充电/办公/影音/存储毛利率同比分别+0.1/+0.5/-0.5/+2.8pct，充电毛利率提升或系移动电源等高端品线拉动，存储全年毛利率29%/H2毛利率或超30%。费用端，2025A/2025Q4期间费用率分别为27.9%/27.7%，同比分别-0.6/-0.15pct，其中2025Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-0.9/+0.01/+0.3pct，单季度财务费用率同比提升或系汇率扰动所致但规模可控。综合影响下2025A/2025Q4归母净利率分别为7.4%/7.6%（同比分别-0.1/+0.1pct）。展望后续，随着NAS规模增长，前置投放的销售费用规模效应有望逐步显现，看好长期利润率逐步提升。
　　风险提示：NAS存储销售不及预期；海外渠道拓展不及预期；竞争加剧等。

　　绿联科技是全球领先的智能硬件企业，从充电线到NAS，业务边界不断拓宽。公司于2012年成立，2024年成功登陆创业板，2026年提交港股IPO招股书。我们认为，公司能够从数据线等简单产品开始，围绕相似的用户群体不断拓品类且保持高成功率，背后是“UGREEN”品牌信任资产、供应链体系、研发能力以及全球销售渠道的多年积累。未来公司充电主业有望依靠产品升级和渠道拓展保持稳健增长，存储新业务有望受益AI需求的持续扩张而加速增长。
　　充电类：产品结构升级与海外渠道扩张，是主业增长的驱动力。1）总量方面，全球充电类市场空间广阔，AI发展有望拉动充电产品需求稳健增长。2）结构方面，快充、无线磁吸及大容量产品的普及，以及全球合规认证门槛抬升或将加速行业出清，行业结构有望逐年改善。3）市场格局方面，全球市场仍非常分散，绿联等头部企业正在把握产品升级周期，配合快速的渠道扩张，稳步抢占份额。2025H1公司充电品类实现营收14.27亿元（YoY+44.4%），占总营收37.0%。展望未来，随着产品结构升级，以及全球渠道的拓展，公司充电主业有望稳步增长。
　　存储类：第二成长曲线NAS正在从小众走向大众，AI发展推动需求加速增长。随着供给端产品的使用门槛降低与需求端Clawdbot等AI应用场景的增加，NAS正从“专业玩家的外设”变为“大众用户的智能家庭数据中心”。2025H1公司存储类业务营收达4.15亿元，同比增长125.1%，营收占比突破10%。根据弗若斯特沙利文数据，25年绿联已成为全球消费级NAS龙头，出货量份额达20.6%。市场格局方面，NAS不同于普通的消费电子产品，消费者对数据安全、硬件寿命、系统稳定性要求高，因此对价格相对不敏感，因此市场份额或将天然向龙头大厂集中，绿联NAS业务有望保持先发优势，快速成为公司的第二成长曲线。
　　盈利预测与评级：我们预计公司25-27年归母净利润为6.7/9.0/11.3亿元，同比增速为45.7%/34.1%/25.1%，26年3月27日价格对应PE分别为43/32/26倍。公司为全球领先的智能硬件企业，充电业务结构升级驱动量价齐升，“AI+NAS”或将开启强劲第二增长曲线，叠加海外全渠道渗透深化，公司正步入业绩增长与品牌溢价双升的红利期。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示。消费电子行业竞争加剧风险；产品安全性事故风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险；NAS存储销售不及预期风险。

　　公司拆解：3C配件出海龙头，品类+渠道共振
　　绿联科技是3C配件出海龙头。产品端看，其打造了涵盖充电类、传输类、音视频类、存储类的丰富产品矩阵；从销售结构看，其网络结构涵盖天猫&京东等国内线上平台，亚马逊等跨境电商及线下经销渠道。今年是绿联品类&渠道共振的一年，产品端受益于充电类&存储的放量（2025H1收入分别+44%/+125%），渠道端海外不断突破（25H1境外收入+51%），公司上半年业绩实现高增长（收入+40.6%/归母净利润+32.7%），成为一颗冉冉之星。然而市场对绿联然有一些潜在问题：如何看待主业增长持续性？如何看待NAS终局空间？
　　如何看待主业增长持续性？
　　行业端：β不弱，产品结构升级逻辑强。以移动电源为例，3C配件β并不弱。近年来由于快充&无线充等技术的兴起、产品结构升级不断推动行业增长。
　　竞争端：3C认证趋严后格局呈龙头集中。2025年6月罗马仕召回事件发酵之下，6月底民航局强制3C认证移动电源上飞机，7月3C认证标准趋严。我们认为一方面其拉动行业新增需求，另一方面白牌出清、行业向龙头集中、此外罗马仕出清后份额或将被龙头企业瓜分。
　　公司α：研发&营销支撑下产品力强劲。研发端公司不断迭代新技术、营销端2025年官宣易烊千玺为全球代言人，双重支撑下公司产品力表现强劲。
　　如何展望NAS板块终局？
　　产品端：新兴之星，从企业级步入消费级市场。NAS凭借大容量&安全性&多功能性等优点，目前正逐步从企业级走向消费级市场，我们测算行业未来规模有望达593-1013亿元。
　　竞争端：软件易操作性&功能丰富性是核心要素。软件为NAS产品竞争核心要素，整体看大陆品牌功能更为丰富。绿联&极空间支持电视&电影整理而群晖无此功能。
　　公司α：产品&软件更新共筑壁垒。据奥维数据，绿联2025M6NAS份额超60%。我们认为赛道是产品&软件不断迭代逻辑。绿联NAS系统更新速度快&差异化产品精准获客共同打造竞争壁垒。
　　投资建议。我们认为公司作为跨境电商龙头，主业受益于产品结构丰富及海外渠道扩张持续放量，NAS业务受益于AI，随着应用端丰富&行业渗透率提升下，有望快速放量。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润7/10.6/14.9亿元，同比增长52%/50.7%/40.8%，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：竞争风险加剧、全球贸易摩擦加剧风险、外协产品采购风险、市场空间测算风险。