绿联科技是快速扩张的全球科技消费电子领域的新兴势力。绿联科技成立于2012年，公司以UGREEN品牌率先在国内各大主流电商平台进行布局，并于2013、2014年分别拓展了国内线下经销网络及海外线上市场，已深耕各主要国内外渠道十余年。目前公司产品主要涵盖充电类、传输类、音视频类、存储类、移动周边类。受益于公司品类的快速扩张，以及市场需求的提升，公司收入、业绩保持高增长。2025Q1-3公司实现营收63.64亿元，同比+47.8%，实现归母净利润4.67亿元，同比+45.1%，增速均创上市以来新高。
　　充电类等基本盘业务稳健增长。充电类是公司第一大品类，2025H1充电类实现收入14.27亿元，同比增长44%。充电类需求增长来自于手机厂商逐步取消附赠充电器、以及消费者充电需求的提升，近年来充电宝产品性能、功能持续升级，同样带来需求增长。2025年以来，移动电源行业监管趋严，绿联作为行业头部企业受益。2025H1传输类产品实现收入10.28亿元，同比增长29%，传输类产品需求增长。受益于当前电子设备种类及数量的增加，以及消费电子产品应用场景的丰富，电子设备间的互联以及网络数据的传输需求日益增长。音视频类、移动周边类则扩充了公司产品日常使用场景，同时凭借高性价比的优势建立流量入口，为公司实现品牌黏性与市场渗透的双重效能。
　　NAS产品成为公司第二增长曲线。存储类产品是公司重点发展与持续创新的核心品类，其在NAS带动下收入高增长。近年来得益于互联网数据量激增以及消费者对数据存储的焦虑，NAS市场规模快速增长，与云网盘、移动硬盘等竞品相比，NAS具备一定优势。根据久谦数据，2025年国内线上NAS销售额达到11.03亿元，同比增长26%，2019-2025年CAGR达到22%。绿联凭借SKU丰富、价格带布局广泛、性价比较高、系统软件高频更新迭代等优势，在NAS市场份额快速增长，抢占海外品牌份额。2025年绿联在国内线上市场NAS销售额的份额已经超过40%。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025-2027年可实现营业收入91.21/121.09/157.98亿元，同比分别增长47.8%/32.8%/30.5%；预计可实现归母净利润6.87/9.15/12.33亿元，同比分别+48.6%/+33.2%/+34.9%。考虑到公司业务成长性较强，采用PEG估值，我们所选取的可比公司对应2026年平均PEG为1.14，公司2026年PEG为0.94，对应当前市值有21%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业及市场竞争加剧；海外经营环境变动；新产品销售及利润不及预期。

　　绿联科技作为全球性科技消费品牌，不仅积极开拓新渠道和市场，提升本土化运营能力，还不断拓展能力边界，推动NAS向家庭数据中枢定位发展，围绕NAS推出智能安防SynCare系列。公司此前发布业绩预告，预计25年全年归母净利润6.53-7.33亿元，符合我们预期（7.06亿元）。展望未来，公司加速渗透海外市场的同时，持续投入资源打造AI+NAS生态，拓展了智能安防摄像头和门铃等安防产品，增长空间可期。维持“买入”评级。
　　25年经营靓丽收官，NAS和移动电源增长亮眼
　　据业绩预告，公司预计25年归母净利润6.53-7.33亿元/同比+41.3~58.6%，扣非后净利润6.23-7.05亿元/同比+41.1-59.7%。对应25Q4单季度实现归母净利润1.86-2.66亿元/同比+32.5-89.4%，扣非后净利润1.77-2.59亿元/同比+34.6-97.1%。我们认为25年利润快速增长主要得益于规模效应及品牌建设成果显现。受益于产品力突出和品牌力提升，公司25年收入预计同样保持快增趋势，其中NAS和移动电源两大品类增长亮眼。据久谦数据，绿联25年移动电源/NAS在国内电商平台销售额同比+127%/227%至3.88/4.54亿元，市占率分别同比+2.2/25.3pct至5.1/41.2%，增长跑赢行业。
　　AINAS官宣预售活动，期待3月海外众筹表现
　　1月6日绿联海外官网官宣AINAS预售活动，包括iDX6011Pro/iDX601164GB和iDX601132GB三款6盘位产品，超级早鸟价1559/1199/999美元（空盘），预售将于今年3月在Kickstarter平台面向23个国家开启，5月批量生产和发货。性能方面，产品搭载英特尔CoreUltra7/5系列CPU，配备ArcGPU和AIBoostNPU，传输速率8400MT/s，缓存速率64GT/s，存储空间196TB。AI功能方面，产品本地部署Qwen3大模型、云端搭载GPT-4.1-mini，通过UliyaAI助手实现本地化AI问答，并搭载AI相册、AI搜索、AI文件管理等功能，彰显NAS作为家庭数据中枢的价值和增长潜力。
　　SynCare系列亮相CES2026，看好智能生态布局
　　今年1月，绿联科技以“ActivateSmarterLiving”为核心主题亮相CES展，除了推出新一代NAS和充电器产品，还首次展出了旗下SynCare安防系列新品，包括室内摄像头（ID500Pro/Plus）、户外摄像头（OD600Pro）以及视频门铃（DB600Pro），产品全系标配4K超高清画质，搭载AI算法并具备云台操作功能，所有设备均可通过SynCareD500智能中控屏集中管理，并支持将视频资料本地存储在NAS中。我们认为依托消费级NAS成功经验和技术积累，公司加快构建更安全和更高效的智能生态体系，增长可期。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为7.06/10.00/13.46亿元，分别同比增长52.8/41.6/34.6%，对应EPS为1.70/2.41/3.24元。截至2026年1月27日，Wind可比公司2026年一致预期PE为31倍，考虑到公司境外市场加速渗透和品类扩张共振，存储和充电品类销售反馈积极，渠道和市场进展顺利，推动公司营收和利润增长具备弹性；AI+NAS生态及智能安防新品积极布局，有望打开成长空间，公司亦有望享受估值溢价，我们给予公司26年40倍PE，给予目标价96.40元（前值84.35元，基于26年35倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；关税风险；新产品不及预期风险等。

　　投资要点
　　业绩简评：公司预计2025年归母净利润6.53至7.33亿，同比增长41~59%；2025年扣非净利润6.23至7.05亿，同比增长41~60%。对应2025Q4：公司预计归母净利润1.86~2.66亿元，同比增长33~89%；预计扣非净利润1.77~2.59亿元，同比增长35~97%。公司2025年全年业绩指引中枢为6.93亿元，略高于Wind一致预期的6.75亿元。
　　多维度发力，业绩高增：公司在业绩预告中解释，公司多维度发展要素协同发力，叠加清晰的品牌战略与稳健的经营理念支撑，通过精准捕捉市场需求，持续夯实核心竞争力，全面拓展市场布局并借力政策利好，最终实现经营质量与效益的稳步提升。
　　我们认为公司在产品端和渠道端近期均有亮眼表现，未来渠道和产品的发力有望让公司业绩持续高增：
　　产品端：①公司近年来在NAS产品上不断发力，2025年5月发布DH4300Plus产品，成为千元价格带的标杆，在日本等地区也完成众筹上架；2025H1公司存储类产品实现收入4.15亿元，同比+125%，有望成为未来的重要第二曲线。②充电产品受益于产品升级和3C政策。近年来公司充电类不断推进产品升级，2025H1充电类收入同比增长44%；2025H2以来受益于国内3C充电宝政策，增长或进一步提速。
　　渠道端：公司国内线下渠道、海外渠道增长较快。其中海外已进驻各大头部跨境电商平台和新兴跨境平台，在美国、欧盟、加拿大等发达国家和地区陆续建立独立站，并已成功进驻Walmart、Costco、Bestcuy，欧洲MediaMarkt，日本BicCamera、友都八喜等重要线下KA。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-27年归母净利润预期为6.9/9.6/12.7亿元，同比+49%/+39%/+33%，对应1月5日收盘价为37/26/20倍P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品表现不确定性，汇率波动，关税及地缘风险、产品质量问题等。

　　2025Q3业绩超预期，看好高潜力NAS存储&主业增长，维持“买入”评级
　　2025Q3公司实现营收25.07亿元（同比+60.4%，下同），归母净利润1.92亿元（+67.3%），扣非归母净利润1.88亿元（+71.1%），业绩超预期，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润6.72/9.04/11.87亿元（原值为6.26/8.63/11.33亿元），EPS分别为1.62/2.18/2.86亿元，当前股价对应PE分别为36.7/27.2/20.7倍，长期看好NAS存储赛道行业渗透率提升，公司有望率先享受行业红利，同时看好充电主业势能提升拉动增长，维持“买入”评级。
　　2025Q3增长提速&产品竞争力延续，关注后续NAS产品/系统迭代催化
　　分区域，我们预计中国区域营收增速较Q2环比显著提升（预计超50%增长，得益于移动电源增长+部分收入延迟到Q3确认），欧洲等海外区域增速环比提升。久谦数据显示，2025Q3绿联国内线上销售额增速达73%（2025Q2为62%），其中移动电源销售额增速达189%。此外，2025Q3NAS存储/移动电源份额分别为36%/6%，移动电源份额环比提升。海外亚马逊充电器和移动电源份额稳中有升，竞争力持续。长期维度，线下渠道开拓+苹果迭代功率提升+推新速度加快或带动充电业务维持较高增长；NAS存储处在0-1发展阶段，长期继续看好行业渗透率提升以及公司增长。同时关注后续高端AINAS产品及其生态布局催化。
　　2025Q3毛利率逆势提升，管理和研发费用率规模效应拉动利润率提升
　　2025Q1/Q2/Q3毛利率分别为38.0%/36.1%/37.2%，同比分别-1.6/-1.3/+0.7pct，单三季度毛利率超预期同环比提升，或系高毛利海外NAS占比提升+部分价格调整+移动电源升级。费用端，2025Q1/Q2/Q3期间费用率分别为27.5%/29.1%/27.6%，同比分别-1.8/+0.1/-0.8pct，其中2025Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.35/-1.28/-0.3/+0.5pct，销售费用率同比提升幅度较Q2收窄，管理和研发费用率在收入高增背景下持续摊薄。综合影响下2025Q1/Q2/Q3归母净利率分别为8.2%/6.1%/7.7%，同比分别+0.3/-1.1/+0.3pct，单季度所得税率较同期有所提升主要系研发加计扣除一次性增加。展望后续，随着NAS存储放量及消费者教育趋于成熟，前置投放的销售费用规模效应有望逐步显现，看好长期利润率逐步提升。
　　风险提示：NAS存储销售不及预期；海外渠道拓展不及预期；竞争加剧等。

　　公司发布2025年三季度报告。公司2025Q1-Q3实现营业总收入63.6亿元，同比+47.8%；实现归母净利润4.7亿元，同比+45.1%。其中，2025Q3单季营业总收入为25.1亿元，同比+60.4%；归母净利润为1.9亿元，同比+67.3%。
　　充电类业务β与α共振，NAS新品极具潜力。1）充电类业务看，3C认证过程趋严、罗马仕出清等事件拉动行业格局向龙头集中，绿联充电品类SKU丰富，在行业中竞争力强劲；2）NAS业务看，2025年10月21日绿联上市DH2300新品，搭配8核RK3576处理器及8GDDR5内存，看好其在双十一的潜力。
　　盈利能力提升。1）毛利率：2025Q3同比+0.66pct至37.2%。2）费率端：2025Q3销售/管理/研发/财务费率分别为19.53%/3.16%/4.79%/0.17%，同比变动+0.35pct/-1.28pct/-0.3pct/+0.48pct。3）净利率：2025Q3净利率同比+0.42pct至7.71%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司前三季度业绩以及后续的行业情况，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润7.04/10.62/14.93亿元，同比增长52.2%/50.8%/40.7%，上调至“买入”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期。

　　公司拆解：3C配件出海龙头，品类+渠道共振
　　绿联科技是3C配件出海龙头。产品端看，其打造了涵盖充电类、传输类、音视频类、存储类的丰富产品矩阵；从销售结构看，其网络结构涵盖天猫&京东等国内线上平台，亚马逊等跨境电商及线下经销渠道。今年是绿联品类&渠道共振的一年，产品端受益于充电类&存储的放量（2025H1收入分别+44%/+125%），渠道端海外不断突破（25H1境外收入+51%），公司上半年业绩实现高增长（收入+40.6%/归母净利润+32.7%），成为一颗冉冉之星。然而市场对绿联然有一些潜在问题：如何看待主业增长持续性？如何看待NAS终局空间？
　　如何看待主业增长持续性？
　　行业端：β不弱，产品结构升级逻辑强。以移动电源为例，3C配件β并不弱。近年来由于快充&无线充等技术的兴起、产品结构升级不断推动行业增长。
　　竞争端：3C认证趋严后格局呈龙头集中。2025年6月罗马仕召回事件发酵之下，6月底民航局强制3C认证移动电源上飞机，7月3C认证标准趋严。我们认为一方面其拉动行业新增需求，另一方面白牌出清、行业向龙头集中、此外罗马仕出清后份额或将被龙头企业瓜分。
　　公司α：研发&营销支撑下产品力强劲。研发端公司不断迭代新技术、营销端2025年官宣易烊千玺为全球代言人，双重支撑下公司产品力表现强劲。
　　如何展望NAS板块终局？
　　产品端：新兴之星，从企业级步入消费级市场。NAS凭借大容量&安全性&多功能性等优点，目前正逐步从企业级走向消费级市场，我们测算行业未来规模有望达593-1013亿元。
　　竞争端：软件易操作性&功能丰富性是核心要素。软件为NAS产品竞争核心要素，整体看大陆品牌功能更为丰富。绿联&极空间支持电视&电影整理而群晖无此功能。
　　公司α：产品&软件更新共筑壁垒。据奥维数据，绿联2025M6NAS份额超60%。我们认为赛道是产品&软件不断迭代逻辑。绿联NAS系统更新速度快&差异化产品精准获客共同打造竞争壁垒。
　　投资建议。我们认为公司作为跨境电商龙头，主业受益于产品结构丰富及海外渠道扩张持续放量，NAS业务受益于AI，随着应用端丰富&行业渗透率提升下，有望快速放量。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润7/10.6/14.9亿元，同比增长52%/50.7%/40.8%，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：竞争风险加剧、全球贸易摩擦加剧风险、外协产品采购风险、市场空间测算风险。