业绩简评
　　2025年10月28日，公司发布2025三季报：25Q1-Q3实现营收482.86亿（+6.19%），实现归母净利润21.69亿（-35.21%），实现扣非净利润21.10亿（+2432.1%）；25Q3单季实现营收275.84亿，同比+139.04%，环比+58.59%；实现归母净利润12.56亿，同比+169.53%，环比+66.11%；实现扣非净利润12.55亿，同比+7482.52%，环比+73.01%，业绩超预期。
　　经营分析
　　25Q3公司业绩增速大幅转正，产品交付节奏修复：1）公司25Q3营收275.84亿，同比+139%，环比+58.59%，或系产品交付节奏修复所致。2）公司25Q3归母净利润12.56亿，同比+169.5%，环比+66.11%，业绩增速大幅转正；25Q3毛利率7.37%，同比-0.38pct，环比-1.12pct；归母净利率4.55%，同比+0.52pct，环比+0.21pct；期间费率2.12%，同比-2.27pct，环比-0.55pct，规模效应显现。3）公司25全年营收预算800亿元，25Q1-Q3营收占全年预算的60.36%，展望25Q4有望进一步提速。
　　公司已形成完整的产业体系，“成飞军团”强者恒强：重组上市后，公司产业链和产业控制力得到了扩展和增强，目前公司下属企业主要包括贵飞、国创中心、长飞、成飞民机、电测、成飞航产、成飞会议，已经形成了覆盖科技创新、产品设计、生产制造、维修与服务保障及航空制造配套与综合服务保障的完整产业体系，业务范围涵盖航空整机装备制造、大部件制造、智能测控产品等。
　　公司军贸产品关注度显著提升，军贸出口有望提速：1）2025年5月印巴空战中巴基斯坦使用公司生产的歼10战机击落印度多架战机，公司产品得到实战检验。2）公司从事军贸业务已超过40年，在军贸方面具有较为深厚的历史积淀，诞生了歼-7系列、枭龙系列、歼10等明星产品。3）公司高度重视军贸业务发展，持续加大军贸业务开拓的力度和广度，5月国际区域性冲突以来，公司军贸产品受到广泛关注，已接待多次外宾来访，同时公司积极参加各类展会，开展市场推介，并已取得一定实质性进展。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好中航成飞的长期战略定位，预计2025-2027年归母净利润为37.87/47.64/57.10亿元，同比+3272.88%/+25.81%/+19.85%，对应PE为64/50/42倍，公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内+军贸发展均有望提速，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。

　　业绩简评
　　公司发布2025半年报：25H1实现营收207.02亿（-38.99%），实现归母净利润9.13亿（-68.33%），实现扣非净利润8.55亿（+1180.03%）；25Q2单季实现营收173.93亿，同比+5.9%，环比+426%；实现归母净利润7.56亿，同比-45.6%，环比+383%；实现扣非净利润7.25亿，同比+1314%，环比+462%。
　　经营分析
　　25Q2公司营收稳健增长，产品交付节奏修复：1）公司25Q2营收173.93亿，同比+5.9%，环比+426%，或系产品交付节奏修复所致。2）公司25Q2归母净利润7.56亿，同比-45.6%，环比+383%，归母净利润同比下滑；25Q2毛利率8.49%，同比-4.25pct，环比-2.56pct；归母净利率4.35%，同比-4.12pct，环比-0.38pct，或系半年度维度产品交付结构变化，核心规模化批产产品占比较少所致。3）公司25全年营收预算800亿元，25H1营收占全年预算的25.88%，展望25H2有望提速。
　　合同负债和存货大幅增加，预付款项增加积极备货备产：1）新订单奠定发展新动能：公司25H1末合同负债187.2亿，较年初增加190.3%，系本轮景气周期中取得大订单和预收账款较多的主机厂。2）公司25H1末预付款项136.88亿，较年初增加176.3%；存货301.13亿元，较年初增加25.1%。3）我们认为，公司积极备货备产，随着产品交付节奏加快、结构改善，后续季度业绩有望提速。
　　好飞机成飞造，公司军贸出口有望提速：1）2025年5月印巴空战中巴基斯坦使用公司生产的歼10战机击落印度多架战机，公司产品得到实战检验。2）公司从事军贸业务已超过40年，在军贸方面具有较为深厚的历史积淀，诞生了歼-7系列、枭龙系列、歼10等明星产品，公司高度重视军贸业务发展积极开拓国际市场。
　　科技创新持续发力，拥抱新质新域发展机遇：1）围绕高端航空武器装备研制持续开展核心技术攻关，在先进材料成型工艺与设备、数字化制造、装配集成与测试等关键技术领域不断突破，建成“黑灯工厂”等数智化制造能力。2）进入氢能源无人机、无人机货运空投系统等新方向，取得技术成果并完成产品初步开发验证，“文鳐”系统实现30小时长航时跨昼夜连续飞行，巡航能力国际领先。
　　“成飞军团”强者恒强，产业集团发展提速：1）公司集研发、制造、维修、军贸、试飞、投资等能力于一身，是国内稀缺的产业集团式发展的核心主机厂。2）贵飞负责猛龙（歼10）部分部件的生产工作；长飞作为维修平台，可满足国内外维修需求。3）公司形成了以航空国创中心为引领的多层级创新平台体系，拥有国家级、省部级等创新平台十余个。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好中航成飞的长期战略定位，预计2025-2027年归母净利润为37.87/47.64/57.10亿元，同比+3272.88%/+25.81%/+19.85%，对应PE为70/56/47倍，公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内+军贸发展均有望提速，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。