事件：3月23日，渤海租赁发布股份回购计划：基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，拟使用自有资金及自筹资金（含股票回购专项贷款资金等），通过深交所交易系统以集中竞价交易方式回购部分公司股份。拟回购金额不超过人民币5亿元（含）且不低于人民币3亿元（含），回购价格不超过人民币7.36元/股（含）。按照每股价格上下限测算，回购股份数量约为4076万股至6793万股，约占公司目前已发行总股本的0.66%至1.10%。本次回购股份全部用于为维护公司价值及股东权益所必需，回购的股份将全部用于出售。
　　渤海租赁同步披露估值提升计划，提升公司投资价值和股东回报能力，推动公司投资价值合理反映公司质量。2025年度公司已完成GSCL100%股权转让，公司将进一步聚焦主业发展，提升经营效率和盈利能力。在飞机租赁业务方面，公司将积极利用订单储备优势，加大租赁业务拓展力；在飞机资产管理方面，持续通过飞机资产的合理配置，不断优化机队质量和收益水平；利用公司良好的信用评级水平和多样化的融资渠道，持续优化融资结构、降低财务成本，为业务发展提供坚实的基础。在境内业务方面，公司将积极探索海南自贸港建设、新质生产力及国家战略级装备等相关业务机会，依托政策红利与资源禀赋，稳步恢复境内业务新增投放，重塑境内业务的竞争力。未来公司将积极探索通过资本公积弥补亏损等法律法规允许的方式，推动公司尽快符合现金分红条件，积极履行公司利润分配制度和股东回报规划，切实加强投资者回报水平。
　　飞机供给紧张的格局延续：飞机制造商产能受限、交付延迟问题依然严峻，而飞机订单需求持续火热，积压订单量继续维持在历史高位水平。飞机租赁商订单飞机抢手，飞机市场价值、租赁费率及续约率维持高位，市场对于飞机的需求仍然十分旺盛，飞机租赁行业将持续受益于飞机供需紧张带来的机遇。渤海租赁聚焦飞机租赁业务，在飞机供不应求、航空业需求持续复苏的大背景下将持续受益。公司负债端主要以境外负债为主，未来利率有望下行，叠加公司自身信用评级改善，整体负债成本和结构有望进一步优化。
　　我们预计公司2025-2027年实现收入534.04/337.28/359.83亿元，同比增速分别为+38.96%/-36.84%/+6.69%，归母净利润-2.85/15.10/21.66亿元，同比增速分别为-131.48%/+630.78%/+43.43%，对应PB分别为0.79x/0.76x/0.71x。考虑到公司当前基本面改善预期较强，估值中枢有望进一步提升，渤海租赁2026年目标PB1.0x，对应目标价5.16元，维持“买入”评级。
　　风险提示：飞机制造商产能超预期增长；航空需求恢复不及预期；飞机安全事故风险；政策风险。

　　1、飞机供不应求，推高飞机价值及价格。需求端，航空出行需求持续回暖，根据IATA披露，25年12月全球航空业RPK（收入客公里）、ASK（可提供客公里）恢复至2019年同期的112%/109%，带动业内新机采购及租赁需求。根据空客预测，未来20年会新增43,420架飞机采购需求，平均到每年约2,171架需求，但2025年主要客机厂商交付数合计为1,643架，存在缺口。截至2025年末，波音、空客两大主要制造商均有大量在手订单积压，预计供不应求的状态将继续推高飞机估值及各机型租金，宽、窄体机25年初租金水平已超19年底。头部飞机租赁商集中度较高，在获得飞机交付方面更具优势。
　　2、飞机行业景气度高，公司持有全球领先的飞机租赁商Avolon70%的股权，飞机租赁及飞机销售业务均受益。1）飞机租赁业务：经营租赁收益率受益于行业因素带来的租金价格上行，自2021年的9.3%提升至25H1的11.6%，供需失衡的关系或继续推动租赁收益率向上；2）飞机销售：公司把握市场交易活跃契机，加大低收益资产处置力度，2024及25H1分别处置了55、53架飞机，销售收入同比高速增长61%/330%，预计2026年仍将保持较大的处置力度来优化飞机资产结构，出售飞机数量约85架。
　　3、债务压力减轻及美联储降息推动资金成本下行。1）25H1，公司94%的收入来自境外。25H1末，公司有息负债中约82.89%由境外子公司承担，美联储降息有望推动成本率下降。2）根据公司公告，公司25年12月完成出售集装箱租赁子公司GSCL100%的股权，经调整交易价格约16.32亿美元，折合人民币约117.52亿元。出售子公司后公司资金得到补充，有望缓解部分债务压力，优化负债结构，降低平均资金成本率。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计25-27年公司归母净利润为-3/21/29亿元，同比增速为-135%/780%/35%。25年利润下降主要是因为出售子公司产生商誉减值。飞机行业供不应求有望推动飞机价值、租金价格上涨，公司出售子公司GSCL股权后聚焦景气度较高的飞机租赁业务，租赁收益率亦有望上行。此外，出售子公司获得的资金有望缓解债务压力，推动平均成本率与财务费用下行。给予2026年1.1倍PB，对应目标价5.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　航空需求恢复不及预期；利率上行风险；地缘政治风险。

　　公司出售集装箱资产，整体业务回归飞机租赁。近年来渤海租赁飞机租赁及销售收入占比持续提升，2025H1飞机相关收入占比达到89%，集装箱相关收入占比为10%。2025年公司正式出售集装箱资产，2025年11月公司同时转让天津渤海持有的皖江金租股份，公司主业将更加聚焦于飞机租赁。
　　飞机子公司后续有望占据更大市场份额。2025年波音空客飞机产能逐步修复，整体交付水平已经优于2019年。但当前供需缺口依旧较大，当前波音空客全部待交付订单超2万架。从行业格局来看，2025年末仍有155家航司以及23家租赁商手里拥有波音空客的飞机订单，Avolon预计2030年末该数量将减少为70、11家。后续份额将进一步向头部飞机租赁商集中。
　　风险提示：利率上行，地缘政治，上游交付延期，债务展期风险，汇率风险，资产处置与业务转型风险，控制权变动风险。

　　核心观点
　　事件：10月30日，渤海租赁发布2025年三季度报告，2025年前三季度，公司营收402.84亿元（同比+60.58%），归母净利润-13.72亿元（同比-186.31%）；2025Q3营收118.24亿元（同比+32.73%），归母净利润6.46亿元（同比-26.03%）
　　渤海租赁营业收入同比高增，净利润受商誉减值拖累。全球航空客运需求持续景气，叠加飞机制造商产能受限等因素，飞机市场价值、租赁费率及续约率维持高位。2025年前三季度，公司营业收入较上年同期增长60.58%，主要受益于本期飞机销售和飞机租赁收入增加；而公司归母净利润较上年同期减少29.63亿元，主要受商誉减值影响。若剔除上述商誉减值影响，2025年前三季度公司归母净利润为19.04亿元，同比增长19.75%。
　　Avolon订单飞机优势显著，未来两年内交付飞机99%已落实租约。截至2025年三季度末，Avolon机队规模为1159架，服务于全球62个国家的141家航空公司客户，包括自有飞机601架，管理飞机36架，订单飞机552架，订单主要机型为A320NEO和波音737MAX，符合市场主流机型选择趋势。在订单方面，2025年7月，Avolon订购90架空客的飞机，包括75架A321NEO和15架A330NEO。
　　飞机供给紧张的格局延续：飞机制造商产能受限、交付延迟问题依然严峻，而飞机订单需求持续火热，积压订单量继续维持在历史高位水平。飞机租赁商订单飞机抢手，未来两年可供租赁机位有限，市场对于飞机的需求仍然十分旺盛，飞机租赁行业将持续受益于飞机供需紧张带来的机遇。渤海租赁聚焦飞机租赁业务，资产端收益率有望进一步改善，公司经营业绩有望提升。公司负债端主要以境外负债为主，未来利率有望下行，叠加公司自身信用评级改善，整体负债成本和结构有望进一步优化。
　　我们预计公司2025-2027年实现收入534.04/337.28/359.83亿元，同比增速分别为+38.96%/-36.84%/+6.69%，归母净利润1.35/14.85/21.34亿元，同比增速分别为-85.06%/+999.69%/+43.73%，对应PB分别为0.74x/0.70x/0.66x。考虑到公司当前基本面改善预期较强，估值中枢有望进一步提升，渤海租赁2025年目标PB0.86x，对应目标价4.29元，维持“买入”评级。
　　风险提示：飞机制造商产能超预期增长；航空需求恢复不及预期；飞机安全事故风险；政策风险。