事件：公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营业收入588.14亿元，同比减少11.29%；归母净利润62.3亿元，同比减少6.96%；基本每股收益0.46元，同比减少8.0%。Q3单季实现营业收入233.42亿元，同比减少10.68%；归母净利润27.18亿元，同比减少1.87%。公司营收下滑主要系售电单价较上年同期降低及合并抵消后的中来股份光伏产品对外销售收入下降。
　　煤价下行叠加电量增长，对冲电价回落，三季度公司盈利维持修复趋势。电量方面，公司2025年前三季度完成发电量1352.34亿千瓦时，上网电量1281.53亿千瓦时，同比分别上涨4.68%和4.80%，主要系浙江省全社会用电量增长、浙能中煤舟山煤电发电量增加（六横二期3、4号机分别于2024年7月及11月投产）以及浙江浙能嘉华发电有限公司发电量增加（嘉电四期9号机组于2025年6月投产）。其中，火电、风电、光伏分别完成发电量1340.95、0.11、11.29亿千瓦时，同比分别+4.0%、-3.2%、+305.6%；上网电量分别为1270.21、0.10以及11.22亿千瓦时，同比分别+4.1%、-5.2%、+317.1%。单三季度公司发电量增长明显，完成发电量563.86亿千瓦时，上网电量534.55亿千瓦时，同比分别上涨4.97%和5.12%。其中，火电、风电、光伏分别完成发电量558.70、0.04、5.11亿千瓦时，同比分别+4.3%、+7.2%、+250.8%；上网电量分别为529.41、0.04以及5.09亿千瓦时，同比分别+4.4%、+10.7%、+255.6%。电价方面，公司发电业务主要集中在浙江省，2025年度浙江中长期电力交易加权均价412.39元/兆瓦时，较2024年度交易均价降低约50元/兆瓦时，公司电价整体承压。成本方面，今年以来煤价显著下行，环渤海港动力煤（5500k）三季度均价下降至669.38元/吨，同比降低6.23%，环比降低0.39%。
　　公司控费效果卓有成效，投资收益下滑拖累业绩。费用方面，公司2025年前三季度销售、管理、研发与财务费用分别为1.10/15.13/1.99/7.45亿元，同比去年分别-25.93%、-7.86%、-37.34%以及-12.83%，控费效果卓有成效，增厚公司盈利。投资收益方面，公司2025年前三季度投资收益29.57亿元，较去年同比-21.39%，主要系公司联营以及合营企业的投资收益降低，影响公司整体盈利表现。
　　高股息价值稳固，现金流表现亮眼。公司于10月17日向全体股东按每10股派发现金股利0.5元（含税）。本次利润分配按总股本134亿股，派发现金红利6.7亿元（含税），占半年度归母净利润比例为19.1%。2025前三季度公司经营性现金流量净额109.59亿元，同比提升11.3%，为持续分红提供坚实基础。公司近十年平均股利支付率54.4%，假设公司2025年股利支付率55%，归母净利润72.03亿元，预计2025年公司股息率5.5%（按10月29日收盘价和股本计算）。
　　投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，公司自身财务状况良好，受益于煤价中枢下行，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2025-2027年营业收入分别为867.97/903.09/919.55亿元，同比-1.4%/+4.0%/+1.8%；归母净利分别为72.03/78.98/84.85亿元，对应EPS分别为0.54/0.59/0.63元/股，对应PE分别为10.0/9.1/8.5倍，公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季度业绩：公司2025年前三季度实现营业总收入588.14亿元，同比下降11.29%，归母净利润62.30亿元，同比下降6.96%，业绩符合预期。
　　浙江用电量增加和新机组投产，发电量同比增加。2025年前三季度，公司全资及控股发电企业按合并报表口径完成发电量13,523,434.29万千瓦时，上网电量12,815,257.04万千瓦时，同比分别增长4.68%和4.80%。公司电量上升的原因一来是浙江省全社会用电量增长，浙江省能源局数据显示，1-9月浙江全省全社会用电量5456.11亿千瓦时，同比增长6.67%；同期全口径发电量4058.28亿千瓦时，同比增长9.02%，电力供需两端保持同步扩张态势。今年前三季度浙江用电增速高于全国平均，二产、三产分别拉动用电增长4.1和2.2个百分点。二是新机组投产，六横二期3、4号机组于去年投产，以及嘉电四期9号机组于2025年6月投产。前三季度成本同比降幅略高于收入，今年前三季度公司营业成本同比下降11.85%，成本降幅略高于收入同比11.29%的降幅。
　　投资收益影响利润贡献。2025年前三季度公司实现对联营合营企业投资收益25.85亿，同比下降24.05%。投资收益的下滑主要来自于参股火电的投资收益下降影响公司的利润贡献，公司参股电厂多为煤电一体化电厂，受电价下调的影响较大，煤炭成本下行带来的盈利弹性不足。公司也在核聚变领域进行了前瞻性的布局，拟斥资7.5亿参股中国聚变能源。
　　注重股东回报，股息率较高。公司股利支付率连续两年高达50%以上，24年分发红利每股0.29元（含税），截至2025年10月29日，对应股息率为5.42%，高分红体现公司重视股东回报。
　　盈利预测与评级：考虑公司电价虽下降，但受益于煤炭成本下降，具有盈利修复空间，参股核电业绩较稳定，股息率较高，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测73.28、77.69、82.27亿元人民币，公司当前股价对应PE为10、9、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格上行的风险，在建项目进度不及预期、电价下调的风险。

　　浙能电力发布三季报：3Q25实现营收233.42亿元（yoy-10.67%，qoq+30.62%），归母净利27.18亿元（yoy-1.83%，qoq+11.50%），归母净利润位于我们预期的25.04-30.94亿元（中值27.99亿元）下区间。1-9M25实现营收588.14亿元（yoy-11.29%），归母净利62.30亿元（yoy-6.96%），扣非净利60.58亿元（yoy-5.20%）。3Q25，公司控股火电度电净利润进一步扩张至4.8分（同比/环比增长0.2/0.7分）；公司股息率（TTM）达6.39%，高股息价值凸显，维持“买入”评级。
　　3Q25公司控股火电度电净利润同比+0.2分至4.2分
　　1-9M25，公司控股火电上网电量同比+4.1%至1270.21亿千瓦时，其中3Q25公司控股火电上网电量为529.41亿千瓦时，同比+4.4%。我们测算1-9M25/3Q25公司控股火电度电净利润达3.6/4.8分，同比-0.2/+0.2分，其中3Q25环比+0.7分。3Q25公司控股火电度电净利润延续环比提升趋势主要得益于火电上网电量环比+40.5%。1-9M25公司控股火电度电净利同比略下降主要是2025年浙江省年度长协电价同比降幅较大，但1Q25煤价下降速度相对其他季度较慢，1Q25公司控股火电度电利同比-1.2分，2Q25/3Q25得益于煤价大幅同比下降，公司控股火电度电净利各同比+0.2分。3Q25公司管理费用同比/环比下降22.2/13.7%至4.74亿元。
　　3Q25公司对联营合营企业投资收益环比基本持平
　　1-9M25，公司对联营合营企业投资收益同比-24.1%至25.85亿元，其中3Q25公司对联营合营企业投资收益为8.72亿元，同比-24.4%，环比基本持平。我们认为1-9M25/3Q25公司对联营合营企业投资收益同比降幅较高主要是公司参股煤电多位于浙江省或为外送浙江机组，浙江省2025年火电上网电价同比降幅较大，但部分参股电厂为煤电一体化电厂，入炉标煤单价同比下降弹性相对不足。Q3迎峰度夏期间火电电量一般环比Q2有所提升，火电盈利环比理应增长，但3Q25公司对联营合营企业投资收益环比基本持平，或与其他参股资产盈利环比变化下降有关。
　　盈利预测与估值
　　我们维持对公司2025-27年归母净利预期71.72/72.92/74.89亿元，对应EPS为0.53/0.54/0.56元，参考可比公司Wind一致预期2026EPE均值8.8x，考虑公司业绩更充分受益于煤价下降且分红比例较多数可比公司更高，给予公司12.5x2026EPE，目标价6.80元（前值：6.42元基于12.0x2025EPE），维持“买入”。
　　风险提示：煤价下行/上网电价不及预期，华东地区电力需求不及预期。