事项：
　　公司2025前三季度实现营收206.14亿元（YoY+39.80%），归母净利润24.43亿元（YoY+78.04%），扣非净利润23.79亿元（YoY+81.25%）。2025Q3实现营收79.34亿元（YoY+55.10%，QoQ+12.24%）；归母净利润10.17亿元（YoY+131.18%，QoQ+17.83%）；扣非净利润10.01亿元（YoY+147.69%，QoQ+22.33%）。
　　评论：
　　CCL盈利能力短期承压，Q4盈利能力有望恢复上行。Q3CCL主业实现49亿元，同比+25%，环比基本持平，毛利率为24.5%（YoY+2pcts，QoQ-0.6pcts），我们推测盈利能力承压或系Q3原材料价格快速上涨，但公司未能及时将成本压力传导至下游所致。我们认为随着AI服务器用CCL出货占比不断提升，产品结构持续优化，CCL盈利能力有望提升。此外，由于铜等原材料Q3大幅上涨，公司后续或将陆续将CCL成本压力传导至下游，盈利能力有望得到修复。
　　高速CCL放量&普通CCL涨价，CCL主业有望稳步增长。高速CCL：公司有全系列高速覆铜板，有不同等级高速覆铜板针对应用在不同传输速率的产品，可以满足服务器、数据中心、交换机、光模块等应用领域的需求。公司极低损耗产品已通过多家国内及海外终端客户的材料认证，并已有产品在批量供应，并与国内外各大终端就AI的相关应用开展合作。普通CCL：CCL行业集中度高于PCB行业，当上游原材料价格上涨且CCL行业稼动率处于较高水平时，CCL成本较为容易传导至下游甚至有部分盈余，有望推动CCL盈利能力改善。
　　PCB业务加速趋势确立，AI相关产品逐季放量可期。公司PCB业务主要系控股子公司生益电子所经营。生益电子25Q3业绩同环比继续高增长，我们推测主要系海内外AI服务器、800G交换机等高端业务放量带来巨大的利润率弹性。当前海外算力需求方兴未艾，国内算力需求快速爆发，生益电子审时度势扩大高端产能，公司PCB业务有望维持高增长。
　　投资建议：乘AI产业东风，高速CCL+高端PCB双箭齐发，成长动能充足有望推动公司价值重估。公司高速CCL产品已经通过国内及海外终端客户的材料认证，高速CCL业务有望成为公司重要的成长动能，控股子公司PCB业务也有望迎来业绩高速成长，高端CCL+PCB业绩高增有望复刻19年5G周期成长机遇，考虑到产能扩张节奏、产品结构变化等因素，我们调整25-27年盈利预测为35.52/60.26/80.10亿元（前值为32.97/50.02/65.33亿元）。参考历史估值中枢、5G时期周期向成长切换，周期成长有望迎来共振向上，估值体系有望迎来重构，参考5G时期公司估值切换的节奏和行业估值，我们给予公司26年35x估值，对应目标价为86.8元，维持“强推”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期、AI服务器和高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、原材料涨价传导下游不及预期、全球贸易冲突加剧。

　　事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业总收入206.14亿元，同比增长39.80%；归属母公司股东的净利润24.43亿元，同比增长78.04%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润23.79亿元，同比增长81.25%。
　　Q3再创单季度新高，高速CCL占比提升，PCB中高端市场竞争优势显著。公司Q3单季度实现营业收入79.34亿元，同比增长55.10%；归母净利润10.17亿元，同比增长131.18%；扣非归母净利润10.01亿元，同比增长147.69%。公司单三季度业绩再创新高，同比、环比均实现高成长，主要由于公司CCL销量同比上升，CCL销售额增加，且受益下游AI爆发，下游客户产品上量，带动公司高速CCL销售占比增加，产品结构持续优化，毛利率与盈利能力提升；AI服务器高景气，公司下属子公司生益电子高附加值产品占比提升，持续巩固了公司在中高端市场的竞争优势，实现营业收入及净利润较上年同期大幅增长。
　　PCB业务产品结构优化，盈利能力大幅提升。公司25年前三季度毛利率26.74%，同比增长4.72pct，单三季度毛利率28.14%，同比增加5.27pct，主要由子公司PCB业务毛利率同比大幅提升，带动整体毛利率优化，CCL方面受原材料涨价影响，伴随公司提价，盈利能力有望迎来进一步提升。公司规模效应显著，25年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.95%、3.90%、4.92%、0.32%，同比变动+0.14、-0.12、-0.47、-0.08pct；单三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.76%、3.43%、4.69%、0.41%，同比变动-0.12、-1.13、-1.64、-0.13pct
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为274.93、384.05、491.95亿元，同比增速分别为34.85%、39.69%、28.09%；归母净利润分别为35.46、53.86、75.07亿元，同比增速分别为103.96%、51.87%、39.39%，对应25-27年PE分别为44X、29X、21X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　事件点评：公司发布2025年第三季度报告
　　2025年三季报正式披露，营业总收入206.14亿元，同比去年增长39.80%，归母净利润为24.43亿元，同比去年增长78.04%，基本EPS为1.01元，平均ROE为16.05%
　　公司积极布局AI领域相关产品，加快AI服务器产品配套的认证力度
　　公司凭借精准的市场洞察力和高效的运营能力，积极应对市场变化和抓住机遇。在市场方面，通过近几年在AI及相关产品的认证布局以及在客户端的积累，需求已逐步转化为实质性的订单;与此同时，利用海外终端的辐射效应，加大了对国内AI服务器、算力、芯片等厂商的产品认证和项目认证的力度，产品结构调整成效逐步显现。公司积极拥抱AI和数字化技术，尤其在研发、生产、工艺/技术等方面进行深度探索和应用尝试，加速智能化自动化升级，提质增效。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入26601亿元，331.60亿元，393.75亿元，维持前值预期；归母净利润预计公司2025/2026/2027年分别实现利润29.62亿元，40.57亿元和50.40亿元，对比此前预测的公司2026/2027年分别实现利润39.67亿元，50.00亿元有所提升。对应2025/2026/2027年PE分别为53/39/31倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业竞争激烈，PCB核心上游材料成本高企。

　　事件：公司披露2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收206.14亿元，同比增长39.8%；归母净利润为24.43亿元，同比增长78.04%；扣非后归母净利润为23.79亿元，同比增长81.25%。单三季度公司实现营收79.34亿元，同比增长55.1%；归母净利润为10.17亿元，同比增长131.18%；扣非后归母净利润为10.01亿元，同比增长147.69%。
　　单季度业绩创新高，盈利能力提升。报告期内公司覆铜板销量同比上升，带动产品营收增加，Q3单季度营收、归母净利润均创历史新高。产品结构优化带动盈利能力持续提升，Q3单季度毛利率为28.14%，同/环比提升5.27pct/1.29pct；净利率为15.64%，同/环比提升6.4pct/1.66pct。子公司生益电子高附加值产品占比提升，持续巩固在中高端市场的竞争优势。
　　云厂商资本开支持续上行，下游PCB厂商扩产带动覆铜板需求增长。Trendforce数据显示，2025年全球八大CSP云服务提供商合计资本支出将突破4200亿美元，同比增幅达到61%，2026年有望达到5200亿美元，同比增长24%，有望带动AI服务器及上游PCB、覆铜板需求。在覆铜板的下游PCB环节，今年已有多家上市公司宣布扩产，随着新增产能陆续投产，将直接带动覆铜板需求上行。
　　投资建议：公司是A股覆铜板龙头企业，AI基建驱动覆铜板进入新一轮成长周期。预计公司2025至2027年分别实现营收287/363/465亿元，同比增长41%/27%/28%，归母净利润为33/46/60亿元，同比增长92%/37%/31%，每股EPS为1.38/1.88/2.47元，对应当前股价PE为49/36/27倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；AI算力需求释放不及预期的风险。

　　公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营业收入126.80亿元，同比增长31.68%；实现归母净利润14.26亿元，同比增长52.98%；实现扣非归母净利润13.78亿元，同比增长51.68%。
　　25H1业绩符合预期，公司市场表现亮眼
　　2025年第二季度，公司实现营业收入70.69亿元，同比增长35.77%，环比增长25.97%；实现归母净利润8.63亿元，同比增长59.67%，环比增长53.08%；实现扣非归母净利润8.19亿元，同比增长56.64%，环比增长46.29%。盈利能力方面，2025年第二季度，公司实现销售毛利率26.85%，同比增长5.07pcts，环比增长2.25pcts。
　　全球刚性覆铜板领军企业，布局高频高速产品产销两旺
　　市场地位方面，公司是全球刚性覆铜板领域的领军企业。根据Prismark，2013年至2024年，生益科技刚性覆铜板销售总额保持全球第二，2024年全球市场占有率达到13.7%。
　　业务布局方面，公司立足于终端功能需求的解决者，坚持高标准、高品质、高性能，高可靠性，能够量产覆铜板、半固化片、绝缘层压板、金属基覆铜箔板、涂树脂铜箔、覆盖膜类等高端电子材料。公司产品主要供制作单、双面线路板及高多层线路板，广泛应用于高算力、AI服务器、5G天线、新一代通讯基站、大型计算机、高端服务器、航空航天工业、芯片封装、汽车电子、消费类终端以及各种中高档电子产品中。
　　技术布局方面，2025年1-6月公司共申请国内专利14件，境外专利4件；2025年上半年共授权专利18件，其中国内专利12件，境外专利6件。截止2025年6月30日，公司拥有534件授权有效专利。公司目前已开发出不同介电损耗，不同介电要求的高频高速覆铜板产品，并已实现多品种批量应用。与此同时，公司产品已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用，在更高端的以FC-CSP、FC-BGA封装为代表的AP、CPU、GPU、AI类产品进行开发和应用。
　　产量方面，2025年上半年，公司生产各类覆铜板7414万平方米，同比增长7.86%；生产粘结片10713万米，同比增长18.54%；生产印制电路板76.94万平方米，同比增长11.79%。
　　销售方面，2025年上半年，公司销售各类覆铜板7628万平方米，同比增长8.82%；销售粘结片10295万米，同比增长13.61%；销售印制电路板78.96万平方米，同比增长10.51%。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为260.09、318.22、377.45亿元，EPS分别为1.23、1.62、2.02元，当前股价对应PE分别为45.7、34.7、27.8倍，我们认为公司高频高速覆铜板技术领先，扎根于中国本土市场，有望充分受益于下游AI算力建设需求高增的大趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游CSP大厂AICapex不及预期；高频高速覆铜板导入进度不及预期；上游原材料价格扰动。

　　事项：
　　近日，生益科技发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营收206.14亿元，同比+39.8%，实现归母净利润24.43亿元，同比+78.04%。
　　平安观点：
　　行业需求向好叠加AI订单释放，公司经营业绩实现有效增长。在整体需求持续增长叠加内部高效协同共同推动下，公司经营业绩实现有效增长，2025年前三季度公司实现营收206.14亿元，同比+39.8%，实现归母净利润24.43亿元，同比+78.04%，利润率方面，公司AI等高端产品需求的前期布局逐步转换为实质性订单，推动公司盈利水平持续提升，2025年前三季度公司毛利率和净利率分别增长至26.74%和13.89%。单季度来看，25Q3公司实现营收79.34亿元，同比+55.1%，环比+12.24%，实现归母净利润10.17亿元，同比+131.18%，环比+17.83%，单季毛利率和净利率则分别达28.14%和15.64%，相较去年同期实现明显增长。
　　产品矩阵覆盖全面，高端产品项目有序推进。生益科技作为全球覆铜板行业领军企业，与全球先进终端客户保持长期紧密合作，并前瞻性布局前沿产品和技术，相关产品广泛应用于高算力、AI服务器、5G天线、通讯骨干网络、新一代通讯基站、大型计算机、路由器、高端服务器以及芯片封装等领域，获得终端客户高度认可。当前公司已开发出不同介电损耗全系列高速产品，并实现多品种规模出货，与此同时，公司封装用产品已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域实现规模出货，另外，公司正积极推进更高端的以FC-CSP、FC-BGA封装为代表的AP、CPU、GPU、AI类产品的开发和应用，持续突破海外技术和专利限制。
　　投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们上调公司2025-2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.91亿元（原值为27.43亿元）、52.9亿元（原值为33.37亿元）和66.23亿元（原值为39.23亿元），对应2025年11月3日收盘价PE分别为43.1倍、29.2倍和23.4倍。当前AI持续高景气，公司AI及相关产品订单持续释放，叠加行业需求向好，覆铜板价格有望稳中向上，公司经营业绩以及盈利水平有望不断提升，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）原材料价格波动风险。公司主要原材料涉及铜、树脂、玻璃布等，受大宗商品价格的影响，原材料价格波动以及供需失衡对公司的生产成本与生产经营带来较大的不确定性风险。（2）市场竞争风险。当前行业产能持续扩产，若下游需求恢复不及预期，将导致产能过剩，行业竞争加剧。（3）产品质量控制风险。覆铜板如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对覆铜板的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。

　　事件：公司发布2025三季报，前三季度实现营收206.14亿元，YoY+39.80%，实现归母净利24.43亿元，YoY+78.04%；2025Q3实现营收79.34亿元，YoY+55.10%，QoQ+12.24%，实现归母净利10.17亿元，YoY+131.18%，QoQ+17.83%。
　　CCL稼动率饱满，PCB业务高增。公司2025Q3收入同比增长55.10%、环比增长12.24%，其中1）CCL业务稼动率饱满，自Q2以来维持超负荷接单，且AI相关需求景气，带动高速CCL占比提升；2）PCB方面，子公司生益电子Q3收入同环比高增，受益于AI算力等终端领域的需求大幅上升，带动AI服务器相关收入占比提升。
　　原材料涨价短期影响利润率，PCB业务结构改善明显。公司2025前三季度毛利率26.74%，同比增长4.72pct；25Q3毛利率28.14%，同比提升5.28pct，环比上升1.29pct。CCL方面，由于原材料涨价幅度较大，公司在Q2调价后Q3未进行二次涨价，致使盈利能力略有承压，10月以来产品价格已调涨，预计后续利润率水平将修复；PCB方面，生益电子25Q3毛利率33.93%，同比提升9.00pct，环比上升3.15pct，受益于行业需求景气，公司优化产品结构的效果显著。
　　费用方面，2025前三季度销售、管理、研发费用率分别为1.95%、3.90%、4.92%，同比分别变化+0.13pct、-0.12pct、-0.47pct。25Q3单季度销售、管理、研发费用率分别为1.76%、3.43%、4.69%，同比分别变化-0.11pct、-1.13pct、-1.64pct。
　　AI需求高增，看好高速产品快速放量。AI的快速发展拉动高端高速产品需求，公司在技术层面持续突破，自主研发的多个种类的产品取得了先进终端客户的认证，产品被广泛地应用于高算力、AI服务器等电子产品上，并获得各行业领先制造商的高度认可，有望持续受益于这轮AI浪潮。目前，公司正积极同国内外各大终端就GPU和AI展开相关项目开发合作，并已有产品在批量供应。封装基材方面，公司已开发出不同介电损耗全系列高速产品，不同介电应用要求、多技术路线高频产品，并已实现多品种批量应用。与此同时，在封装用覆铜板技术方面，公司产品已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用，同时突破了关键核心技术，在更高端的以FC-CSP、FC-BGA封装为代表的AP、CPU、GPU、AI类产品进行开发和应用。我们上修盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为35.42、55.58和79.78亿元，对应当前股价（2025年10月29日收盘价）PE为47.5、30.3和21.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求疲软；原材料涨幅无法传导；AI服务器出货低于预期。

　　投资要点
　　覆铜板营收增加&子公司生益电子业绩大幅增长，共促公司业绩提升。根据公司2025年半年度业绩预增公告，2025H1，预计公司实现归母利润14.00亿元-14.50亿元，较去年同期将增长4.68亿元-5.18亿元，同比增长50%-56%；实现扣除非经常性损益净利润13.50亿元-14.00亿元，较去年同期将增长4.41亿元-4.91亿元，同比增长49%-54%；2025Q2,预计公司实现归母利润8.36亿元-8.86亿元，环比增长48.38%-57.25%，同比增长54.77%-64.02%；实现扣除非经常性损益净利润7.90亿元到8.40亿元，环比增长41.26%-50.20%，同比增长51.26%-60.83%；2025H1，公司覆铜板销量同比上升，覆铜板产品营业收入增加，同时持续优化产品结构提升毛利率，推动盈利水平提升。下属子公司生益电子紧抓行业发展机遇，持续优化产品结构、稳步推进产能布局调整，着力提升高附加值产品占比，进一步巩固了在中高端市场的竞争优势，实现营业收入及净利润较上年同期大幅增长。
　　覆铜板为PCB重要组成，公司已有GPU/AI相关产品批量供应。印刷电路板主要由覆铜箔层压板（CCL）、半固化片（PP）、铜箔（CopperFoil）、阻焊层（SolderMask）组成。覆铜板（CCL）全称为覆铜箔层压板，是将增强材料浸以树脂胶液，一面或两面覆以铜箔，经热压而成的一种板状材料，是制作印制电路板的核心材料。
　　覆铜板担负着印制电路板导电、绝缘、支撑三大功能，对电路中信号的传输速度、能量损失和特性阻抗等有很大的影响。覆铜板下游应用领域众多且性能需求各有差异，AI大算力的相关产品对信号传输速率和带宽都提出了新的要求，对承载信号通道的覆铜板材料也提出了更低损耗的要求，AI服务器相关硬件设备升级迭代非常快，产品形态也同以往有线产品有较大差异，配合客户提出的新架构和新的材料需求。受益于人工智能、数据中心、高性能计算等技术的驱动，服务器市场的强劲需求将带动高多层板、高阶HDI等高端PCB产品市场的增长。根据Prismark数据，2024年全球服务器/数据存储领域PCB市场规模为109.16亿美元，同比增长33.1%，远超PCB其他应用领域增速；预计2029年全球服务器/数据存储领域PCB市场规模将达到189.21亿美元，2024年-2029年将以11.6%的复合增长领跑PCB其他应用领域。在公司强大的管理体系，技术平台上，一直快速给予解决方案，同客户一起攻关，在新品验证上给予及时交付，可以很好的响应客户的要求。公司正积极同国内外各大终端就GPU和AI展开相关项目开发合作，并已有产品在批量供应，公司将持续为终端和PCB客户提供更具有性能挑战的材料。根据Prismark数据对于全球刚性覆铜板的统计和排名，从2013年至2023年，生益科技刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二，2023年全球市场占有率达到14%。
　　深耕汽车领域二十余年，产品全系列/全方位覆盖。随着汽车电动化和智能化水平的不断提高，车用PCB价值量快速增长。传统燃油汽车PCB使用量是0.6-1平方米/车，高端车型用量是2-3平方米/车，而新能源汽车则达到5-8平方米/车，根据佐思汽研数据，特斯拉Model3的PCB总价值量在3,000-4,000元之间，约为普通燃油车的5-6倍。根据Prismark数据，2024年全球车用PCB市场规模为91.95亿美元，同比增长0.5%；到2029年，全球车用PCB市场规模将增长到112.05亿美元，2024年-2029年将保持4.0%的复合增长。公司在汽车领域深耕二十余年，无论是日韩系、欧美系，还是国内新势力造车，均有明确的市场布局和稳定增长的市场拓展。随着新能源汽车的发展，持续开发对应产品并获得新的市场增长和批量应用。在汽车领域公司是全系列、全方位的覆盖，供应的产品包括高速材料、毫米波材料、HDI、高TgFR-4、高导热、高CTI，挠性材料、金属基等材料等，汽车类相关的产品销售量占比约25%。
　　投资建议：我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为255.10/307.47/354.39亿元，增速分别为25.1%/20.5%/15.3%；归母净利润分别为28.32/36.97/45.03亿元，增速分别62.9%/30.5%/21.8%；对应PE分别35.5/27.2/22.3倍。考虑到公司自主研发的多个种类的产品取得先进终端客户的认证，产品全系列布局，覆盖常规、中高TG、无卤、高导热、汽车、高频高速、封装等，有望持续受益AI发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。

　　投资要点：
　　事件：生益科技发布2025中报预告，上半年实现归母净利润14.0~14.5亿元，同比增长50.14%~55.50%，实现扣非归母净利润13.5~14.0亿元，同比增长48.59%~54.09%。其中Q2实现归母净利润8.4~8.9亿元，同比增长54.8%~64.0%，实现扣非归母净利润7.9~8.4亿元，同比增长51.3%~60.8%，超市场预期。
　　CCL涨价叠加需求景气，业绩快速增长。Q2归母净利润预告中值为8.6亿，同比增长59%、环比增长53%，主要因为：1）CCL方面，公司Q2向客户端实施涨价动作，加价落地效果理想，且Q2因抢出口等因素超负荷接单，带来收入层面快速增长；2）PCB方面，生益电子Q2收入预告中值为21.9亿元，同比增长101%、环比增长38%，受AI行业高景气拉动，且Q1有部分库存在客户端未确认收入，部分贡献在Q2收入中。
　　产品结构优化，盈利能力快速提升。CCL方面，公司持续优化产品机构，随着AI需求拉动，高速CCL出货持续增长，带动盈利水平提升；PCB方面，生益电子根据收入、归母净利润中值计算的归母净利率为15.1%，同比增长8.7pct、环比增长2.4pct，盈利能力大幅改善，因公司提高高附加值产品占比、稳步推进产能布局调整，在中高端市场的竞争优势愈发凸显。
　　AI需求高增，看好高速产品快速放量。AI的快速发展拉动高端高速产品需求，公司在技术层面持续突破，自主研发的多个种类的产品取得了先进终端客户的认证，产品被广泛地应用于高算力、AI服务器等电子产品上，并获得各行业领先制造商的高度认可，有望持续受益于这轮AI浪潮。目前，公司正积极同国内外各大终端就GPU和AI展开相关项目开发合作，并已有产品在批量供应。封装基材方面，公司已开发出不同介电损耗全系列高速产品，不同介电应用要求、多技术路线高频产品，并已实现多品种批量应用。与此同时，在封装用覆铜板技术方面，公司产品已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用，同时突破了关键核心技术，在更高端的以FC-CSP、FC-BGA封装为代表的AP、CPU、GPU、AI类产品进行开发和应用。我们上修盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为29.62、37.75和46.19亿元，对应当前股价（2025年7月14日收盘价）PE为27.0、21.2和17.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求疲软；CCL持续降价；AI服务器出货低于预期。