事件：由华阳股份、山西华阳资本控股有限公司、太原化学工业集团有限公司、大同市经济建设投资集团有限责任公司、大同云峰资产经营有限责任公司共同出资设立的山西华阳碳材科技有限公司投资建设的千吨级高性能碳纤维一期200吨/年的项目于2025年11月30日建成投产。
　　200吨/年碳纤维项目投产，推动公司新材料产业升级。华阳碳材科技由公司持股40%、公司控股股东的全资子公司华阳资本控股持股30%，该项目位于大同市云冈经济开发区清洁能源产业园，为山西省重点工程，投资总额约6.08亿元，于2024年6月开工建设，2025年6月进入联调联试阶段，2025年11月30日建成投产。项目投产后可生产T1000级碳纤维，具有高强度、轻量化、耐高低温、耐腐蚀等特性，可应用于航空航天、高端装备制造、风电新能源、新型氢能储能等领域，有利于推动公司新材料产业升级。据iFind数据，2024年碳纤维国产化率为80.46%，国内仍存在一定的供应缺口；2025年10月，碳纤维进口均价为21.03美元/千克，以此计算，公司碳纤维一期项目收入约2976万元。
　　在建矿七元矿投产，贡献储量增幅71.6%、权益产能增幅16.1%。公司于11月28日公告，子公司七元煤业取得了山西省应急管理厅颁发的《安全生产许可证》及山西省能源局生产能力公告，从而七元矿相关证照手续全部齐备，正式转入生产矿井序列。公司此前可采储量为14.4亿吨、在产核定产能为3590万吨/年、在产权益产能3100万吨/年，七元矿投产后将增加可采储量10.3亿吨、增幅71.6%，增加核定产能500万吨/年，增幅13.9%，增加权益产能500万吨/年，增幅16.1%。
　　具备长期成长性，产量有望稳步释放。公司目前还有1个在建矿井，是核定产能500万吨/年的泊里矿，预计2025年底前具备联合试运转条件。此外，公司竞得的山西省寿阳县于家庄探矿权拥有煤炭资源量6.30亿吨，进一步扩充了资源储备，公司长期增量可期。
　　投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为16.97/24.28/27.71亿元，对应EPS分别为0.47/0.67/0.77元/股，对应11月28日收盘价的PE分别为16/11/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

　　事件：2025年10月29日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入169.56亿元，同比下降8.85%；实现归母净利润11.24亿元，同比下降38.20%；实现扣非归母净利润11.70亿元，同比下降32.36%。
　　25Q3营收、利润均环比上升。25Q3，公司实现营业收入57.16亿元，同比下降10.72%，环比上升5.42%；实现归母净利润3.42亿元，同比下降34.33%，环比上升83.90%；实现扣非归母净利润3.46亿元，同比下降32.78%，环比上升79.08%。
　　25Q3煤炭量价环比均有提升，成本管控表现优秀。25Q3，公司煤炭产量为1039万吨，同比上升3.05%，环比略降4.01%；商品煤销量（包含外购贸易煤）为1152万吨，同比上升15.87%，环比上升9.44%；单位煤价为431元/吨，同比下降17.73%，环比上升2.96%；单位成本为285元/吨，同比下降6.38%，环比下降0.49%；单位毛利为146元/吨，同比下降33.46%，环比上升10.43%；单位毛利率为33.90%，同比下降8.01pct，环比上升2.29pct。
　　25Q4煤价环比提升，公司业绩可期。据iFind数据，25Q4以来，秦皇岛港Q5500动力煤价格进一步提升，截至2025年10月29日，25Q4的均价为740元/吨，较Q3均价669元/吨上涨10.55%，且随着冬季煤炭需求旺季即将到来，煤价有望进一步提高，公司25Q4业绩有望进一步释放。
　　在建矿井将逐步投产，公司产量将持续释放。2024年9月25日，七元煤矿配套的选煤厂项目进入联合试运转阶段，建设规模500万吨/年；产能500万吨/年的泊里矿也将于2025年底前具备联合试运转条件，随着两个在建矿井未来将陆续投产，公司产量有望持续释放。此外，公司竞得的山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，勘查面积73.22平方千米、煤炭资源量6.30亿吨，进一步扩充了资源储备，公司长期增量可期。
　　投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为16.94/23.32/26.46亿元，对应EPS分别为0.47/0.65/0.73元/股，对应10月30日收盘价的PE分别为17/12/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

　　事件:
　　2025年10月29日，华阳股份发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入169.56亿元，同比-8.85%；归母净利润11.24亿元，同比-38.20%；扣非后归母净利润11.70亿元，同比-32.36%；基本每股收益0.31元/股，同比-38.00%；加权平均ROE为4.07%，同比-2.40pct。
　　分季度看，2025Q3，公司实现营业收入57.16亿元，环比+5.42%；归母净利润3.42亿元，环比+83.90%；扣非后归母净利润3.46亿元，环比+79.08%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2025年前三季度产销量双增，吨煤价格与吨煤成本同比下降，吨煤毛利同比下滑。2025前三季度，公司实现煤炭产量3,115万吨，同比+8.38%，商品煤销量3,080万吨，同比+15.87%，外购统销煤408万吨，同比+61.96%。煤炭综合售价为449.82元/吨，同比-20.29%，单位成本为288元/吨，同比-15.81%，吨煤毛利为162元/吨，同比-27.16%。
　　环比看三季度，销量与价格齐升，成本压降，吨煤毛利环比增加。2025Q3，公司实现煤炭产量1,039万吨，环比-4.01%，商品煤销量1,152万吨，环比+9.44%，外购统销煤224万吨，环比+96.63%。煤炭综合售价为431.3元/吨，环比+2.98%，单位成本为285元/吨，环比-0.51%，吨煤毛利为146元/吨，环比+10.52%。
　　在建矿井建设进展：公司现有七元矿与泊里矿两座在建矿井，其中1）七元矿核定产能500万吨，目前已进入联合试运转阶段，预计四季度完成矿井验收；2）泊里矿核定产能500万吨，目前正按照基建计划有序推进。据2025年中报，榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500万吨/年以上。
　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营业收入分别为245/269/297亿元，归母净利润分别为16/20/25亿元，同比-28%/+25%/+26%；EPS分别为0.45/0.56/0.71元，对应当前股价PE为17.28/13.78/10.95倍。公司成本管控效果明显，新建矿井仍有增量，新能源业务持续推进，未来成长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。

　　公司发布2025年三季度业绩公告。25前三季度营业收入169.56亿元，同比-8.85%；归母净利润11.24亿元，同比-38.20%；25Q3营业收入57.16亿元，同比-10.72%，环比+5.42%；归母净利润3.42亿元，同比-34.33%，环比+83.90%。
　　Q3量价齐升盈利环比提高，Q4业绩有望进一步增长
　　产销方面，25Q3原煤产量1039万吨，同比+3.1%，环比-4.0%，商品煤销量1152万吨，同比+21.5%，环比+9.4%。
　　利价方面，25Q3吨煤售价431元/吨，同比-21.5%，环比+3.0%；吨煤成本285元/吨，同比-10.7%，环比-0.5%；吨煤毛利146元/吨，同比-36.5%，环比+10.4%。
　　七元煤矿（500万吨/年）预计于Q4完成试运转验收，有望为公司Q4产量贡献增量。同时截至2025年10月30日，阳泉Q4无烟煤出矿价、动力煤（5500大卡）车板价环比分别+1.49%、+8.15%，量价齐增下公司Q4业绩有望进一步环比改善。
　　投资建议。考虑公司Q3业绩符合预期，我们维持原盈利预测，预计公司2025年~2027年归母净利分别为16.8亿元、21.7亿元、23.7亿元，对应PE为17.3X、13.4X、12.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。

　　事件：华阳股份发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营业收入169.56亿元，同比下降8.85%，实现归母净利润11.24亿元，同比下降38.20%；扣非后归母净利润11.70亿元，同比下降32.36%。经营活动现金流量净额7.15亿元，同比下降61.62%；基本每股收益0.31元/股，同比下降38%。
　　三季度，公司实现营业收入57.16亿元，同比下降10.72%；归母净利润3.42亿元，同比下降34.33%。
　　点评：
　　煤炭价格企稳回升，三季度业绩环比改善。煤炭产销量方面：2025年前三季度，公司实现原煤产量3115万吨，同比增加8.38%；商品煤销量3080万吨，同比增加15.87%。2025年三季度，公司实现原煤产量1039万吨，同比增加3.05%，环比下降4.01%；商品煤销量1152万吨，同比增加21.5%，环比增加9.44%。煤炭售价与成本：2025年前三季度，公司实现煤炭销售均价445元/吨，同比下降20.28%；单位销售成本288元/吨，同比下降15.81%。2025年三季度，煤炭销售均价为431元/吨，同比下降21.55%，环比增加2.98%；煤炭单位销售成本285元/吨，同比下降10.73%，环比下降0.51%。2025年三季度，煤炭业务实现毛利16.85亿元，相较二季度提升2.92亿元，环比增加20.96%。
　　内生增长动力强劲，储备资源奠定长期发展基础。随着公司七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，待两个矿井正式投产后，未来公司在产矿井核定产能有望提升至4500万吨/年以上，内生增长动力强劲。资源储备方面，公司2024年竞得于家庄区块探矿权，新增资源储量6.3亿吨，规划建设规模500万吨/年，为公司长期发展奠定坚实基础。
　　新能源新材料业务稳健推进，商业化初见成效。钠离子电池方面，公司将钠离子煤矿应急电源从个别煤矿单机示范推进到商业化批量部署。碳纤维项目方面，公司一期200吨/年T1000级高性能碳纤维示范线已完成设备安装，进入联合调试阶段。公司新能源新材料业务稳健推进，商业化逐步落地。
　　盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2025-2027年归属于母公司的净利润分别为16.23/17.84/20.68亿元；EPS分别为0.45/0.49/0.57元/股。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

　　事件：2025年11月30日，华阳股份的合资公司山西华阳碳材科技有限公司投资建设的千吨级高性能碳纤维一期200吨/年项目正式竣工投产。该项目由华阳集团联合大同市政府、中国科学院山西煤化所共同推进，总投资6.08亿元。此次投产的T1000级高性能碳纤维示范产线，实现了12K小丝束T1000级碳纤维的国产化量产。
　　推动传统产业升级，为新材料产业发展注入新动能。T1000级碳纤维单丝直径6-7微米，拉伸强度≥6400兆帕，密度为钢的1/4，强度达钢材5倍以上。其0.5克（约1米长）可承载200多公斤载荷，轻量化与高承载特性突出。华阳集团作为山西国企转型的标杆企业，建成示范项目有望推动山西碳纤维产业链从单点突破迈向集群发展，打造“研发—生产—应用”全链条产业线。短期内以民用市场为主，后续等待军工认证通过后有望拓展至航天航空领域。
　　主业煤炭产能迎确定性增长。公司当前核定产能4090万吨/年（3590万吨+七元煤矿500万吨）。七元煤矿于2025年11月投产，泊里煤矿（500万吨/年）已进入联合试运转，投产后核定产能将提升至4500万吨/年以上。资源储备方面，公司于2025年6月取得于家庄区块矿产资源勘查许可证，推进探转采工作，该区块新增资源量6.3亿吨，增储后公司煤炭资源总量达66.8亿吨，为中长期发展储备了稀缺无烟煤资源。
　　智能化改造+工艺优化实现降本增效。公司持续深化智能化矿井建设。截至2024年累计建成7座智能化矿井、127个智能化工作面及1座智能化选煤厂，成为山西省首家实现全矿井智能化的企业。成本方面，2025年前三季度，公司煤炭业务单位成本为288元/吨，同比-15.8%，主因通过技术改造提升采煤、洗煤效率并严格控制原材料采购、设备维护、能源消耗等各项成本支出。
　　风险提示：煤炭价格下跌风险，新建产能不及预期，新业务拓展不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营业收入169.56亿元，同比减少8.85%；实现归母净利11.24亿元，同比减少38.20%。三季度单季公司实现营业收入57.16亿元，同比减少10.72%，环比增长5.42%；实现归母净利3.42亿元，同比减少34.33%，环比增长83.90%。
　　事件点评
　　前三季度煤炭量增价减。2025年前三季度，公司原煤产量完成3115万吨，同比增长8.38%；外购统销煤炭408万吨，同比增长61.96%。商品煤销量3080万吨，同比增长15.87%。煤炭综合售价449.82元/吨，同比降低20.29%。
　　煤炭资源接续有保障。公司榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500万吨/年以上，逐步释放产量；公司于2024年8月22日公告以68亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤，公司中长期资源保障有力。
　　新能源新材料齐头并进。钠离子电池正、负极材料项目投资总额约1.3亿元，已完工，万吨级钠离子电池正、负极材料项目投资总额约11.4亿元；地库墙体砌筑完成，基槽回填土、外墙防水、保护层完成、宿舍楼主体结构完成。钠离子电池电芯项目投资总额约3.16亿元，Pack电池项目投资总额约0.73亿元。钠电应急电源通过中国煤炭工业协会专家评审，整体达到国际领先水平。高性能碳纤维项目投资总额约6.08亿元，公辅车间完成单元联调，聚合车间已完成热试车，纺丝车间开展走丝联调，碳化车间继续进行碳化线全线试运行。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利分别为17.41/21.56/23.46亿元，2025-2027年动态PE分别为16.6\13.4\12.3倍。虽然上半年煤炭价格下滑影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能未来产量不断释放。公司2024年竞得于家庄区块煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障。另外，公司通过稳定分红回馈投资者。维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

　　事件描述
　　公司发布2025年半年度报告。上半年公司实现营业收入112.40亿元，同比减少7.86%；实现归母净利7.83亿元，同比减少39.75%。二季度单季公司实现营业收入54.22亿元，同比减少10.24%，环比减少6.79%；实现归母净利1.86亿元，同比减少56.97%，环比减少68.89%。
　　事件点评
　　上半年煤炭量增价减。2025年上半年，公司原煤产量完成2,076万吨，同比增长11.25%；外购统销煤炭184万吨，同比增长14.28%。商品煤销量1,928万吨，同比增长12.79%。煤炭综合售价460.84元/吨，同比降低19.50%。
　　新能源新材料项目继续推进。钠离子电池正、负极材料项目投资总额约1.3亿元，已完工，万吨级钠离子电池正、负极材料项目投资总额约11.4亿元，截至2025年上半年，厂房工程全部完成；地库墙体砌筑完成，基槽回填土、外墙防水、保护层完成、宿舍楼主体结构完成。钠离子电池电芯项目投资总额约3.16亿元，Pack电池项目投资总额约0.73亿元。钠电应急电源通过中国煤炭工业协会专家评审，整体达到国际领先水平。高性能碳纤维项目投资总额约6.08亿元，截至2025年上半年公辅车间完成单元联调，聚合车间已完成热试车，纺丝车间开展走丝联调，碳化车间继续进行碳化线全线试运行。
　　增量预期叠加中标探矿权，公司煤炭业务接续有保障。公司榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500万吨/年以上，逐步释放产量；公司于2024年8月22日公告以68亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤，公司中长期资源保障有力。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利分别为17.41/21.56/23.46亿元，2025-2027年动态PE分别为14.5\11.7\10.8倍。虽然上半年煤炭价格下滑影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能未来产量不断释放。公司2024年竞得于家庄区块煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障。另外，公司通过稳定分红回馈投资者。维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

　　事件：华阳股份发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入112.40亿元，同比下降7.86%；营业成本75.13亿元，同比下降9.49%；归母净利润7.83亿元，同比下降39.75%。分季度看，2025年第二季度公司实现营业收入54.22亿元，同比下降10.24%，环比下降6.8%；归母净利润1.86亿元，同比下降56.97%，环比下降68.8%。对此我们点评如下：
　　煤价拖累收入，吨煤成本下降，毛利率保持稳定。2025年上半年，公司煤炭产品销售收入88.87亿元，同比降低9.21%；销售成本55.74亿元，同比降低7.92%。公司完成原煤产量2,076万吨，同比增长11.25%，商品煤销量1,928万吨，同比增长12.79%。煤炭综合售价同比降低19.50%至460.84元/吨，煤价下行使销售收入同比减少21.53亿元；成本端，公司吨煤销售成本同比下降65.01元至289.02元；板块毛利率37.28%，同比降低0.87个百分点，毛利率保持了相对稳定。
　　电力业务毛利率提升明显。2025年上半年，公司售电量23.2亿千瓦时，同比下降21.09%；受此拖累，供电业务收入8.3亿元，同比下滑15.42%。但由于成本管控强化，供电成本5.4亿元，同比减少40.07%；使毛利率逆势提升26.90个百分点至34.59%。
　　资源接续进入收获期。七元煤矿（500万吨/年）于2024年底实现联合试运转；泊里煤矿（500万吨/年）重大项目持续推进；报告期内，公司取得于家庄矿产资源探矿证，资源接续成果斐然。新能源新材料领域持续发展，钠离子电池相关转型方向明确。
　　投资建议：公司整体有望受益于新矿迭代稳步推进，叠加钠离子电池等新能源业务培育，中期增长点显现。随着“反内卷”的持续推进，煤价提升有望催化业绩修复。基于此，我们调整了盈利预测，预计2025-2027年将分别实现归母净利润16.29/21.43/22.79亿元，同比分别-13.7%/+7.7%/+7.1%，对应EPS为0.45/0.59/0.63元，对应9月4日收盘价的PE分别为15.5/11.8/11.0倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、公司产品价格大幅波动、在建工程不及预期、监管政策变化等。