事件：2024年4月28日，公司发布2024年第一季度报告。2024年第一季度，公司实现营业收入61.58亿元，同比下降26.51%；实现归母净利润8.67亿元，同比下降49.78%；实现扣非归母净利润7.80亿元，同比下降54.64%。
　　非经常性损益主要来源于应收款项减值准备转回。公司24Q1非经常性损益为0.87亿元，其中，应收款项减值准备转回有1.11亿元。
　　24Q1产销同比下降，价格有所回落。1）产销量：24Q1，公司煤炭产量为850万吨，同比下降26.52%，环比下降22.91%；煤炭销量为828万吨，同比下降22.63%，环比下降11.87%。2）价格和成本：24Q1，公司吨煤售价为589元/吨，同比下降13.45%，环比仅下降2.22%；吨煤成本为361元/吨，同比上升5.51%，环比上升35.72%。3）盈利能力：24Q1，公司吨煤毛利为227元/吨，同比下降32.69%；毛利率为38.59%，同比下降11.03pct。
　　存量矿井推进产能批复，在建煤矿有望投产贡献增量。公司加快推进存量矿井和在建矿井的建设步伐。一方面，平舒矿取得500万吨/年采矿许可证和安全生产许可证，榆树坡矿500万吨/年产能核增获得批复，预计10月底前完成提能项目环评手续办理；另一方面，2024年七元矿进入联合试运转阶段，产能规模500万吨/年，服务年限137年，以无烟煤为主，主采煤层为8号、15号煤；泊里矿2025年底前具备联合试运转条件，产能规模同为500万吨/年，服务年限77.6年，以贫煤、无烟煤为主，主采煤层为15号煤。随着公司在产矿井的产能批复逐步完善、在建矿井陆续投产，公司的产量有望在24年后三个季度逐步提升。
　　资产负债表持续修复，融资成本或将下降。截至2024年第一季度末，公司的资产负债率为51.95%，相比2023年末下降了3.11pct。据2023年年报披露，公司2024年发行的科技创新可续债利率仅为2.88%，相比2019年发行的公司债利率下降了1.62pct，且该公司债将在2024年到期，公司财务费用后续有望下降。
　　投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率大幅提升，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.64/49.40/56.69亿元，对应EPS分别为1.24/1.37/1.57元/股，对应4月26日收盘价的PE分别为8/7/6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

　　煤炭量价致业绩承压，提分红彰显投资价值。维持“买入”评级
　　公司发布2024年一季报，实现营业收入61.6亿元，同比-26.5%，实现归母净利润8.7亿元，同比-49.8%；实现扣非归母净利润7.8亿元，同比-54.6%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年实现归母净利润46.2/52.5/57.3亿元，同比-10.8%/+13.6%/+9.2%；EPS为1.28/1.45/1.59元，对应当前股价PE为7.3/6.4/5.9倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。
　　煤炭量价拖累业绩，非煤发展值得期待
　　量价齐跌致利润下降，降本成效显现。2024年一季度公司煤炭产量850万吨，同比-26.5%，煤炭销量828万吨，同比-22.6%，我们预计主要是山西查三超背景下，公司产销量受到影响。2024年一季度煤炭收入48.8亿元，同比-33.0%，吨煤综合售价为589元/吨，同比-13.5%；煤炭成本为29.9亿元，同比-18.4%，吨煤成本为361元/吨，同比+5.5%，吨煤成本提升预计是产销量下滑导致的被动提升。煤炭板块贡献毛利18.8亿元，同比-47.9%，毛利率从2023年一季度的49.6%下滑至38.6%。非煤业务发展值得期待：2023年华阳建投阳泉热电项目1号、2号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，预计2024年发电量仍有增量。新能源业务1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW。
　　在建煤矿贡献增量，转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值
　　在建煤矿达1000万吨：公司在建矿七元和泊里矿产能各500万吨/年，服务年限分别为137和77.6年，预计七元矿2024年进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024年10月底前完成榆树坡500万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动6座选煤厂技改项目按期投产。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024年规划完成3GW销售目标，钠离子电池规划完成400MW以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利7.18元（含税），合计派发现金红利25.9亿元，占公司当年实现净利润的比例为50%，显著高于2022年的30%。根据2024年4月26日收盘价测算，公司当前股息率达到7.7%，处于两市较高水平，投资价值显著。
　　风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

　　事件：公司发布2024年Q1业绩公告。2024年一季度公司实现归母净利润8.67亿元，同比减少49.78%；营业收入61.58亿元，同比减少26.51%量价齐跌拖累业绩。2024年一季度，公司煤炭业务实现收入48.8亿元，同比降低33.0%，煤炭业务成本29.9亿元，同比降低18.4%，煤炭业务毛利18.8亿元，同比下降47.9%。
　　产销方面，2024年Q1，公司煤炭产量850万吨，同比下降26.5%，环比下降22.9%，销售煤炭828万吨，同比降低22.6%，环比下降11.9%。
　　价利方面；2024年Q1，公司吨煤售价589元/吨，同比下降13.4%，环比-2.2%，吨煤成本361.4元/吨，同比增长5.5%，环比增长35.7%，吨煤毛利227元/吨，同比下降32.7%，环比-32.3%。
　　公司煤炭产能增量空间充沛。公司加快推进七元、泊里建设步伐，七元2024年进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。1）七元煤矿：生产规模500万吨/年，地质储量为20.6亿吨，以无烟煤为主；2）泊里煤矿：生产规模500万吨/年，地质储量为9.1亿吨，以贫煤、无烟煤为主。
　　新能源业务稳步发展。2023年，公司新能源业务持续突破，1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段。全球首批商用钠离子电动两轮车发布。
　　光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。2024年公司计划光伏组件对标行业龙头，P型、N型良品率达到行业领先水平，完成全年3GW销售目标；钠离子电池持续打通“样品-产品-商品”全链条，完成钠电400MW以上销售目标。
　　投资建议。截至4/26收盘，对应股息率高达7.7%，我们预计公司2024年-2026年归母净利分别为37.3亿元、42.9亿元、45.1亿元，对应PE为9.0、7.8、7.5，维持“买入”评级。
　　风险提示：减产幅度超预期，钠离子电池建设进度不及预期，煤价坍塌式下跌。

　　事件:4月28日，华阳股份发布2024年一季度报告：2024年第一季度，公司实现营业收入61.6亿元，环比-10.3%，同比-26.5%；实现归属于上市公司股东净利润8.7亿元，环比-4.5%，同比-49.8%；实现扣非后归母净利润7.8亿元，环比-7.8%，同比-54.6%。
　　投资要点:Q1业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌，以及公司煤炭产销量下滑。而公司应收账款减值转回（1.1亿元）和税金及附加减少（同比减少2.2亿元），对业绩有一定提升。
　　煤炭：
　　量价齐跌，影响一季度业绩。
　　2024Q1，公司实现煤炭产量850万吨，同比-26.5%；商品煤销量828万吨，同比-22.6%。商品煤综合售价为589元/吨，同比-13.4%，单位成本为361元/吨，同比+5.5%，单位毛利为227元/吨，同比-32.7%，毛利率下降11个百分点至38.6%，产销量下降，推动成本抬升。由于安监等因素，Q1山西整体产量较去年同期减少18.9%，公司产量也相应下降。煤炭板块量、价齐跌，影响公司一季度业绩。未来随着平舒矿和榆树坡矿的核增放量（均核增至500万吨/年）以及新建七元矿的投产，产量或逐步恢复。
　　煤价企稳回升，业绩或迎改善。近期动力煤及无烟煤价格均已企稳回升，截至4月26日，秦皇岛港动力末煤平仓价和阳泉无烟中块车板价分别为824元/吨和1180元/吨，较近期低点（4月12日）分别上涨23元/吨和150元/吨。随着煤价向好，公司业绩有望迎来改善。
　　盈利预测与估值：考虑公司煤炭产销量及价格变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为254/283/298亿元，归母净利润分别为40.16/45.94/50.12亿元，同比-22/+14/+9%；
　　EPS分别为1.11/1.27/1.39元，对应当前股价PE为8.37/7.32/6.71倍。公司煤炭主业稳健，成本管控效果明显，新建矿井仍有增量，新能源业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。

　　事件：2024年4月18日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入285.18亿元，同比下滑18.63%；实现归母净利润51.79亿元，同比下滑26.26%；实现扣非归母净利润50.83亿元，同比下滑30.95%。
　　23Q4业绩环比略降，煤炭毛利环比提升，费用率环比增长。23Q4，公司实现营业收入68.67亿元，同比下降11.27%，环比上升10.07%；实现归母净利润9.08亿元，同比下降56.03%，环比下降27.95%；实现扣非归母净利润8.46亿元，同比下降65.09%，环比下降32.08%。分业务和项目来看，23Q4公司煤炭业务毛利环比提升4.79%，其中，煤炭产量实现1103万吨，环比下降0.81%，煤炭综合售价602元/吨，环比上升6.77%，煤炭单位成本为266元/吨，环比上升1.02%，吨煤毛利为336元/吨，环比上升11.82%；但其他业务毛利为-0.86亿元，从而23Q4总毛利实现30.69亿元，环比下降1.28%；费用方面，公司23Q4期间费用率环比增长5.61pct至15.64%，主因研发费用率环比增长4.78pct至6.83%。
　　2023年煤炭产量微增，价格和成本同降。1）产销量：2023年公司煤炭产量完成4591万吨，同比微增1.50%；销量完成4100万吨，同比下降11.68%，销量下降主因外购煤炭量同比降低78.68%至136万吨。其中，块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥销量分别为400/158/3409/133万吨，同比均有所降低。2）价格：2023年煤炭综合售价为606元/吨，同比下降14.64%；块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥均价975/1194/546/339元/吨，同比-13.33%/-21.44%/-13.26%/-9.85%。3）成本：2023年公司煤炭单位成本296元/吨，同比下降18.90%；块煤/喷粉煤/选末煤单位成本为376/798/274元/吨，同比-29.20%/+0.71%/-18.20%。4）毛利：2023年公司吨煤毛利为310元/吨，尽管同比下滑10.14%，但吨煤毛利率同比提升2.56pct至51.20%；分煤种看，块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥吨煤毛利为599/395/271/339元/吨，同比+0.85%/-45.60%/-7.61%/-9.85%。
　　在建煤矿稳步推进，发电业务效益增长，钠电全产业链迈入全国“第一梯队”。1）煤炭：公司加快推进在建矿井建设步伐，2024年七元矿进入联合试运转阶段，泊里矿2025年底前具备联合试运转条件，同时，榆树坡500万吨/年产能核增手续办理预计10月底前完成提能项目环评手续办理。2）电力：2023年公司电力业务发电量为19.12亿千瓦时，售电量为17.10亿千瓦时，同比增长47.17%；电力业务实现收入5.09亿元，同比增长137.42%；且电力业务毛利率为16.23%，同比提升4.75pct，实现毛利0.83亿元，同比增长235.68%。3）新能源：2023年，公司正/负极材料分别收入3257万元/2128万元；1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电动两轮车发布；光伏组件四条生产线全线贯通，完成第一条产线开始进行由P型组件向N型组件的产线改造。
　　分红比率提升至50%，股息率达7%。公司拟派发含税现金红利0.718元/股，合计现金红利25.90亿元，占当年实现净利润的50.01%，以2024年4月18日的收盘市值计算，股息率为7.00%。此外，公司发布2024-2026年的股东分红回报规划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%，彰显了公司对未来业务发展和现金流表现的信心。
　　投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率实现提升，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.75/49.39/56.67亿元，对应EPS分别为1.24/1.37/1.57元/股，对应4月18日收盘价的PE分别为8/7/7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入285.18亿元，同比-18.63%；实现归母净利润51.79亿元，同比-26.26%；扣非后归母净利润50.83亿元，同比-30.95%；经营活动流量净额69.38亿元，同比-30.41%。基本每股收益1.44元/股，加权平均净资产收益率19.45%，同比减少11.94个百分点。
　　事件点评
　　2023年煤价中枢回落导致业绩下滑。公司2023年煤炭板块营收占比87.1%，同比减少6.91个百分点；但毛利占比99.32%，同比提高0.83个百分点；煤炭板块是影响公司业绩主要因素。2023年各煤种价格中枢均有所回落，秦皇岛港动力煤长协年度均价714元/吨，同比-1.09%；阳泉末煤坑口价年度均价932元/吨，同比-19.33%；阳泉喷吹煤车板价年度均价1483元/吨，同比-24.02%；阳泉无烟中块年度均价1535元/吨，同比-18.44%。公司2023年实现煤炭产量4591万吨，同比+1.5%，销售煤炭4100万吨，同比-11.7%吨煤售价606元/吨，同比-14.64%；吨煤成本296元/吨，同比-18.9%；吨煤毛利310元/吨，同比-10.14%，板块盈利受煤价影响有所下滑。
　　新能源业务继续推进。2023年，公司全面整合研发资源、研发人员，大力支持新能源、新材料产业发展；新能源业务持续突破，1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段。全球首批商用钠离子电动两轮车发布。光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。从收入来看，新能源归属的其他业务2023年实现3123百万元营收，同比+70.48%。2024年公司计划实现光伏组件3GW销售目标和钠电400MW以上销售目标，营收或将继续增长。
　　分红比例大幅提升，或将提振公司估值水平。根据年报利润分配预案，公司2023年拟每10股派息（含税）7.18元，合计派息（含税）25.90亿元，占合并报表中归母净利润的50.01%，同比提高近20个百分点。以4月18日收盘价计算，股息率约7.1%。根据市净率与PB分红比例及预期股息率关系推断，分红比例的提高可能带来公司估值水平的提高。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年EPS分别为1.22、1.24和1.40元，对应公司4月19日收盘价10.15元，2024-2026年PE分别为8.4\8.3\7.3。公司经营计划2024年煤炭产量减少影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能建设持续推进，预计后期将2025、2026年将贡献利润。同时，公司提高分红比例预计也将提振中长期估值水平，我们维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

　　事件：华阳股份发布2023年报，公司实现营业收入285.18亿元，同比-18.62%；实现归母净利润51.79亿元，同比-26.28%。公司每10股派息7.18元（含税），截至2024年4月19日计算股息率为7.1%。
　　点评：业绩同比下滑系煤炭产品量价齐跌，研发费用创2018年以来新高。公司23年煤炭销量为4100万吨，同比-11.68%；煤炭综合售价605.78元/吨，同比-14.64%。但公司2023年单位销售成本295.62元，同比-18.9%，保持改善。公司2023年研发费用7.03亿元，创2018年以来新高值。
　　股东分红回报规划夯实公司投资价值，未来仍有煤炭新增产能。2024年4月18日公司公告的《2024-2026年股东分红回报规划》提及，除公司有重大投资计划、重大现金支出计划或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%，高分红比例进一步夯实投资价值。公司加快推进七元、泊里煤矿建设步伐，七元2024年进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件，两矿合计产能1000万吨。
　　携手科达新能源，已实现钠电池产品批量交付。截至2023年10月，公司子公司华钠芯能公司引进先进工艺设备153台（套），搭建了全球首批量产1GWh钠离子电芯生产线和年产1GWh钠离子Pack电池生产线，已经实现48V18Ah电动自行车Pack电池组和48V、72V储能电池组量产。2023年9月30日，华阳集团华钠芯能公司完成电动二轮车钠离子电池组向山西科达新能源的订单交付。2023年公司钠离子电池正、负极材料分别实现收入3257万元、2128万元。
　　高效光伏组件项目稳步推进，2024年新业务规划目标可期。2023年，公司光伏组件四条生产线全线贯通,完成第一条产线开始进行由P型组件向N型组件的产线改造,N型组件不仅具有更高发电量和更低度电成本，同时也能带来更多的减排量和碳价值，2023年公司实现光伏组件生产1GW、销售1.5GW。公司未来将继续做精做优新能源新材料产业，P型、N型良品率达到行业领先水平，完成2024年3GW销售目标，钠离子电池完成2024年400MW以上销售目标。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于公司煤炭价格下行，我们下调盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为45亿元、50.1亿元，对应下调28.1%/23.8%，新增2026年归母净利润53.3亿元，2024-2026年PE为8X/7X/7X。鉴于公司无烟煤龙头地位以及新业务的二次成长，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。