公司发布2025年年报，主要系剥离资产（煤炭）业绩亏损拖累，四季度单季来看，业绩已扭亏为盈。
　　2025年公司主营收入25.75亿元，同比下降56.26%；归母净利润-2.91亿元，同比下降20.56%；扣非净利润-3.04亿元，同比下降0.56%；
　　2025年第四季度，公司单季度主营收入1.23亿元，同比下降92.83%；单季度归母净利润1541.49万元，同比上升119.37%；单季度扣非净利润1819.71万元，同比上升114.7%；
　　2025年8月，公司实施重大资产重组，煤炭业务自置出当月起不再纳入合并报表范围。置入的金环磁选自最终控制方开始控制时起纳入合并范围。
　　磁选装备业务整体经营稳定。
　　2025年公司磁选装备业务营收4.1亿元，同比-11.73%，毛利率24.86%，同比-2.59pct。
　　2025年公司销售磁选装备整机357台，同比-22.1%。磁选装备生产量、销售量较上年同期减少主要系产品结构向大型化调整。
　　2025年，继SLon-6500立环脉动高梯度磁选机之后，公司最新设计的机型，大幅提升运行经济性与节能环保水平。SJ节能型浆料高梯度磁选机则实现处理能力倍增的同时，单位处理能耗大幅降低。同时，还研发生产了SDGF电磁干粉除铁机、WCT内流式永磁磁选机等新产品，并成功应用落地。
　　2026年2月公司发布《江西江钨稀贵装备股份有限公司2026年度向特定对象发行A股股票募集资金使用可行性分析报告》。公司拟向特定对象发行A股股票，募资总额不超188195.26万元，扣除发行费用后全部用于收购3家公司100%股权。
　　资金使用计划：收购江硬公司100%股权（87038.00万元）、华茂公司100%股权（71701.19万元）、九冶公司100%股权（29456.07万元），无其他募投项目。
　　项目收购完成后，公司将完善钨、钽铌产业链，解决公司业务单一问题，提升盈利稳定性；公司资产、营收、净利润将显著提升，增强资本实力与抗风险能力。
　　1）江西江钨硬质合金有限公司（江硬公司）
　　基本信息：2006年成立，江钨发展全资持股，实控人为江西省国资委，全资子公司为赣硬公司。
　　主营业务：高性能硬质合金研发、生产、销售，产品含数控刀片、型材、地矿工具，应用于汽车、轨道交通、航空航天、新能源等领域。
　　财务（2025年，未经审计）：资产总计160569.67万元，营收75540.76万元，净利润3140.05万元。
　　2）赣州华茂钨材料有限公司（华茂公司）
　　基本信息：2006年成立，江钨发展全资持股，实控人为江西省国资委，无下属企业。
　　主营业务：钨材料研发生产，产品含氧化钨、钨粉、碳化钨粉，应用于硬质合金、机械加工领域，产能规模国内前列。
　　财务（2025年，未经审计）：资产总计199810.53万元，营收319127.84万元，净利润5930.24万元。
　　3）九江有色金属冶炼有限公司（九冶公司）
　　基本信息：2017年成立，江钨发展全资持股，实控人为江西省国资委，无下属企业。
　　主营业务：钽铌及其制品研发生产，产品含钽铌氧化物、碳化物、合金制品，为国内重要钽铌生产企业，参与制定行业标准。
　　财务（2025年，未经审计）：资产总计64376.70万元，营收73035.73万元，净利润4090.13万元。
　　江钨控股：拥有核心钨、钽铌资源，公司第一大股东，截至2025年末，持股比例39.3%。
　　钨：截至2023年6月末，公司保有钨资源储量49.66万金属吨，黑钨金属可采储量占全国的60％，可开采30年以上。公司在生产钨矿山企业5户，资源储量为15.63万金属吨。
　　钽铌&锂：公司下属宜春钽铌矿为亚洲最大钽铌锂矿之一，是我国规模最大的钽铌采选企业和钽铌锂原料生产基地，钽铌金属可采储量占全国的59%，可开采50年以上；金属锂储量占全国的4.2%，可满足年产2万吨碳酸锂的锂云母原料供应。
　　投资建议。考虑到2025年8月公司剥离煤炭亏损业务，磁选装备业务经营稳定，故我们上调2026-2028年归母净利润预测，预计2026-2028年公司实现营业收入4.5、4.9、5.1亿元，归母净利润0.75、0.89、1.02亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：商品价格大幅波动，整合非煤业务不及预期，装备业务产销及研发不及预期。

　　公司发布2025年三季度业绩公告。公司2025年第三季度营业收入7.3亿元，同比减少51.52%；归属于母公司所有者的净亏损1690.4万元，上年同期净亏损8098万元，亏损缩窄。
　　25Q3安源煤业以其持有的煤炭业务相关资产及负债置换江钨发展持有的本公司8550万股股份（对应股比57.00%），2025年8月12日，公司已办理完成工商变更登记手续，25Q3仍包含安源煤业原煤炭业务业绩，故对净利润有所影响。2025年1月1日至7月31日，金环磁选实现归母净利润1795.1万元，我们预计25Q4公司业绩有望扭亏为盈。
　　重大资产置换完成。公司已于2025年8月完成重大资产置换，将核心煤炭业务资产（江西煤业100%股权）全部置出，同时置入江钨控股子公司持有金环磁选57%的股份。交易对方承诺金环磁选2025-2027年实现的扣非归母净利润分别不低于5469万元、5547万元和5626万元。
　　金环磁选专业从事磁选装备的研发与生产，并提供矿物选别试验与流程设计、非金属矿除铁提纯试验与流程设计、矿山EP总包服务等，现主要生产电磁、永磁、离心机等等三大系列近300个规格产品。公司生产的SLon磁选设备在金属矿和非金属矿领域广泛应用。
　　钨资源博弈，价格持续上行。自2025年3月以来，中国钨价呈现持续攀升态势，8月份出现阶段性暴涨，至9月上旬达到历史峰值并实现主要钨制品价格年内翻番。欧洲APT价格也屡创新高，自年初320-340美元/吨度涨至580-650美元/吨度，年内涨幅达86.4%，反映出全球供需失衡加剧。截至2025年10月27日，国内钨精矿价格重抵历史高点，65%黑钨精矿价格报28.8万元/标吨，较年初涨101.4%。供应紧张是主要驱动因素。一方面，年度开采指标暂未公示，国内外新矿产能释放规模暂且有限。另一方面，持货商捂货惜售情绪浓厚，加剧市场流通资源偏紧与价格坚挺局面。
　　江钨控股：钨业务价值望突破200亿元，后市增量可观。基于可比公司（厦门钨业、中钨高新、章源钨业）的PE均值，结合江钨控股的钨业务盈利能力和资源稀缺性进行价值空间估算：
　　截至2023年6月末，公司保有钨资源储量49.66万金属吨，以黑钨精矿为主，按照公司2022年自产原料（钨精矿）1.5万吨，以2025年6月7日报告《安源煤业：江钨入主驱动业务转型，稀缺小金属资源赋能价值重估》中钨精矿即期价格16万元/吨（含税）计算，不含税价格约14.2万元/吨，公司钨精矿年营收约21.7亿元，成本按照行业成本曲线中位8万元/吨计算，假设所得税率25%，公司钨精矿年贡献净利润约7亿元。
　　2023年Q1-3江钨钨业务毛利2.9亿元，年化毛利约3.9亿元，主要系钨产品销售利润，根据上文对钨精矿利润的测算，2023年钨精矿含税价格11.9万元/吨，2023年Q1-3公司钨精矿产量8480吨，钨精矿成本仍按照8万元/吨计算，公司资产钨精矿毛利润约2.8亿元，故差值得到冶炼加工毛利约1亿元，假设费用率1%，冶炼加工为高新技术企业，所得税率假设15%，计算得公司钨冶炼加工净利润约0.5亿元。
　　综上，公司钨业务（钨精矿+冶炼加工）测算年贡献净利润约7.5亿元，参考布局硬质合金及工具制造的中钨高新2025年市盈率约25-27倍计算，江钨“钨资产”价值约191-206亿元。若考虑公司资源稀缺性溢价及光伏钨丝等业务实现突破，价值有望进一步抬升。
　　江钨控股：钽铌锂业务亦有百亿空间。考虑到锂价在2021年尚未完全走高，但高于目前价格，此外钽铌产品市价低于目前价格，两个细分业务对冲，大致与目前市场盈利情况接近，故我们以2021年江钨毛利润4.7亿元为基础测算，假设费用率5%，所得税率25%，江钨钽铌锂净利润约为3亿元，参考东方钽业市盈率约32-33倍计算，公司钽铌理业务价值约100亿元。
　　投资建议：考虑到资产置换已经结束，我们参考金环磁选2025-2027年业绩承诺为预期，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为-2.6亿元、0.25亿元、0.29亿元。
　　风险提示：商品价格大幅波动，整合非煤业务不及预期，假设测算不确定性风险。