事件：中国动力发布25年报及26一季报。25年归母净利润13.0亿元，同比-6.5%。利润回落主因公司25年下半年集中计提5.0亿元减值。26Q1归母净利润5.9亿元，同比+48.6%，超预期，主因25年充分计提减值后摆脱历史拖累，低速机量价齐升带动业绩高速增长。
　　造船景气度持续向发动机传导，低速机业绩高速增长。公司低速机业务深度绑定主流船厂和远洋船型需求，是当前收入和利润的核心来源。25年公司柴油动力收入同比+25.5%，毛利率25.9%，同比提升5.0pct。量维度：造船市场高景气延续，低速机新签与交付持续提升，25年低速机新签订单同比+27%，交付量创历史新高，后续预计持续增长。价维度：高附加值的双燃料机型交付占比提升，产品结构化升级带动收入与利润率稳步增长。
　　低速机维保市场空间巨大，公司全球网络逐步成型。维保覆盖低速机全生命周期，市场空间超过制造端，是船机产业链中长期价值最高的环节之一。公司依托中船体系及WinGD在设计、品牌和客户资源上的积累，具备向维保延伸的天然优势。25年内发布中船全球服务CSGS品牌和数智信息化平台，完成首批战略客户签约，全年服务业务收入超20亿元，创历史新高。随着海外网点覆盖范围不断拓宽，公司维保的网络效应将逐步体现，有望成为未来重要的业绩增量。
　　公司中高速机适配AIDC柴发需求，有望实现订单落地。AI数据中心建设加快，带动备用电源需求扩容。公司在中高速柴油机及发电机组领域积累深厚，产品功率段和工程化能力与数据中心备用电源需求匹配，具备切入能力。近年公司已围绕数据中心备用电源开展样机和产品验证，并将AIDC柴油机及应急电源列为重点拓展方向，后续若实现头部客户导入和批量订单落地，有望打开中高速机新成长空间。
　　燃气轮机持续高景气，公司燃机业务有望迎来高速增长。在海外电力紧张、油气开发活跃及分布式能源需求上行背景下，燃气轮机景气度持续提升，国内处于国产替代和场景拓展并进阶段。公司已形成中小型燃机研制、系统集成和工程配套能力，能够覆盖海工平台发电、工业驱动等场景，具备产业化基础。25年燃机板块新签订单增长41%，近期公司燃机产品已在海工、油气等领域持续推进项目落地，后续存在扩产可能，有望助力利润释放二次加速。
　　业绩超预期，维持“买入”评级。考虑到公司维保业务进程提速，上调26-27年维保业务市占率至3%、10%，对应26-27年归母净利润为32、47亿元（原预测为31、36亿元），新增28年预测62亿元，对应26-28年PE为26、17、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：低速机新接订单不及预期；环保政策落实不及预期；风电相关业务利润不及预期风险；AIDC柴发或燃气轮机订单不及预期。

　　投资要点
　　船用发动机板块稳健增长，2025年归母净利润阶段性受减值影响
　　2025年公司实现营收578亿元，同比增长12%，归母净利润13亿元，同比下降6%；单Q4实现营收168亿元，同比增长12%，归母净利润1亿元，同比下降86%。柴油机动力仍为公司核心业务板块、全年实现营收287亿元、同比增长26%，毛利占比达76%。2026年Q1公司实现营收129亿元，同比增长4%，归母净利润6亿元，同比增长49%。
　　展望后续，公司成长确定性仍强：1）造船景气度延续，船用发动机产业将结构优化、量价利齐升。2025年公司新签订单630亿元、同比增长16%，船用柴油机接单1469万马力，同比增长23%。2）公司切入更弱周期、高盈利的增量赛道。2025年公司发布CSGS品牌和数智信息化平台全年创收超20亿元。
　　毛利率稳健增长、费用控制良好
　　2025年公司销售毛利率为16.9%，同比增长2.1pct，归母净利率为2.3%，同比下降0.4pct。分业务，柴油动力毛利率25.5%，同比提升5.0pct，为利润率提升的主要驱动力。2025年公司期间费用率9.9%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/4.5%/5.4%/-0.7%，同比分别变动-0.1/-0.4/+0.6/-0.1pct。2026Q1公司销售毛利率18.9%，同比提升2.7pct，销售净利率9.1%，同比提升2.8pct，利润率延续上行趋势。
　　AIDC缺电带动“船改燃”技术渗透，有望打造新增长曲线
　　中国动力有望受益于AIDC缺电所带来的燃气轮机、燃气内燃机、柴发设备需求增长，建议持续关注：①公司具备3-50MW小型燃气轮机供应能力，技术可切换至AIDC。②公司于中速机与双燃料技术储备深厚，具备船用动力与电站动力双场景适配能力，在船改燃领域具备天然资源与技术优势。③陕柴在核电站应急柴发机组领域经验成熟，可迁移至数据中心备用电源场景。
　　盈利预测与投资评级：
　　公司接单饱满、船用发动机业务量价利齐升，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测为29（原值31）/43（原值41）/54亿元，当前市值对应PE为31/21/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等

　　业绩简评
　　4月29日，公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现收入578.00亿元，同比+11.81%，26Q1收入128.60亿元，同比+4.45%。2025年公司实现归母净利润13.01亿元，同比-6.47%，26Q1归母净利润5.88亿元，同比+48.64%。
　　经营分析
　　受益造船周期持续上行，公司船用柴油机订单持续高增，盈利能力持续提升。根据公司公告，受益船舶行业周期上行，2025年我国船用柴油机市场延续高景气。公司船用柴油机接单1469万马力，同比增长23.23%，其中低速机接单同比增长超27%；低碳零碳主机接单441万马力，同比增长11.43%。公司批量承接数十台甲醇双燃料低速机订单。交付方面，公司2025年船用柴油机完工1355万马力，其中低速机完工交付超1100万马力，再创历史新高。2025年公司柴油动力业务毛利率25.86%，较2024年提升4.96pcts,盈利能力显著提升。
　　公司是国内中小型燃气轮机龙头，受益燃机需求上行，公司燃机收入有望长期提升。根据公司公告，公司国内中小型燃气轮机龙头，在中小型燃机（5-50MW）拥有数十年的技术积累。公司自研的25MW级燃机产品具备国际先进水平，CGT25系列机组作为公司主打的自研产品，累计已交付数十台套并已成功进入海外市场。公司拥有25MW海上平台用双燃料燃气轮机发电机组、15-30MW海上平台发电机组、30MW级国产燃驱压缩机组的国产化集成配套及供货能力；拥有SIEMENS、三菱日立等国际一流厂商2.5MW-110MW功率段产品的系统集成供货能力。在当前全球燃气轮机需求爆发且海外燃机主机厂龙头公司产能紧张背景下，公司凭借过往海外订单的交付经验，有望实现燃机订单的加速提升。2025年公司新签燃机供货订单同比增长40.7%，新签售后服务订单创历史新高，看好公司燃机业务收入长期提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026-2028年公司营业收入为680/789/891亿元，归母净利润为31/43/54亿元，对应PE为29/21/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险

　　投资要点
　　中国动力：中船旗下核心动力装备上市平台，利润迎向上拐点：中国动力为中船集团旗下核心动力装备上市公司，已形成覆盖柴油动力、化学动力、燃气蒸汽动力等七类动力业务及机电配套业务，产品包括柴油机、蓄电池、燃汽轮机、电机、齿轮箱等，下游覆盖国防动力、船舶海工和其他（工业、汽车、风光储等）。公司在国内船舶动力系统研发设计、集成制造、设备配套、保障服务等领域稳居龙头地位。2022年以来，受益于新造船市场复苏、船用柴油机需求增长，量价利齐升，柴油动力成为公司第一大业务板块，2025上半年营收占比约50.5%、毛利占比约70%，公司盈利同样迎来向上拐点，2025年前三季度实现归母净利润12.1亿元，同比增长62%。中国动力的柴油机业务主要由控股子公司中船柴油机开展，持股比例约52%。2025年4月公司发布公告，拟发行可转债收购中船工业持有的中船柴油机16.5%股权，进一步加强对柴油机业务的控制力，且若成功收购，归母净利润有望增厚10亿元以上。尽管2025年10月公司公告收购中止，我们判断中国动力已定位为中船集团旗下动力总成平台，资源整合注入为确定趋势，该少数股权收购方案优化、重启可期。
　　新造船市场景气度延续，发动机量价利齐升：船舶行业供需缺口短中期难以消解，造船行业景气度有望持续，发动机为船舶核心零部件，需求可持续。且受益于航运业绿色转型，产品向双燃料升级，价值量显著提升。中国动力产品覆盖高、中、低速船用柴油机及柴油发电机组：在低速柴油机领域，公司具备MAN、WinGD全系列制造调试服务能力，覆盖全部主流船型；双燃料领域，公司具备LNG/LPG/甲醇/乙烷/氨等双燃料低速机生产能力。展望后续，我们看好中国动力船用柴油机业务成长前景：1）低速机份额稳固，环保+技术升级下量价利齐升：公司作为中船下柴油动力核心平台，渠道优势、品牌优势和规模效应明显，市场地位稳固。公司船用低速机根据船厂订单排产，当前头部船厂新船交付排至2030年，且随环保约束增强、双燃料等技术升级，发动机量价利将齐升。2025上半年公司新签订单339亿元，同比增长25%，在手订单628亿元，创历史新高，同比增长8%，较年初增长7%。2）后市场服务打开成长空间：公司已初步建立低速机全球服务网络，覆盖亚太、欧洲、美洲等主要航运港口，初步满足WinGD主机全球服务需求。后市场服务具备周期性弱、盈利水平高的特点，有望成为公司船用柴油机板块的第二成长曲线。
　　AIDC缺电带动“船改燃”技术渗透，有望打造新增长曲线AI电力需求的非线性增长和电网基建老化之间的矛盾导致北美缺电。综合考虑成本、建设周期、环保等因素，燃气轮机是当前AIDC自建电最优解，但当前时点，全球燃机产能明显不足，GEV、西门子、三菱重工等燃机龙头订单交付已经排至2029年。在此背景下，“船改燃”——将柴油发动机改造为燃气发电设备成为补充方案。中国动力有望受益AIDC缺电下，燃气轮机、燃气内燃机、柴发设备需求增长，打造新增长曲线：①公司具备3-50MW小型燃气轮机供应能力，现有应用领域包括天然气长输管线增压、陆上/海上油气平台、工业园区分布式能源等，技术可切换至AIDC。②公司于中速机与双燃料技术储备深厚，具备船用动力与电站动力双场景适配能力，在船改燃领域具备天然资源与技术优势。③公司的柴油发电机组业务已针对AIDC需求研制样机，进入市场拓展阶段，且陕柴在核电站应急柴发机组领域经验成熟，可迁移至数据中心备用电源场景。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为22/31/41亿元，当前市值对应PE分别为33/23/18倍。公司为全球船用发动机龙头，受益于造船周期上行，燃机出海与后市场业务有望贡献显著业绩弹性，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易政策变化风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险

　　中国船舶集团旗下动力业务核心上市平台。中国动力是中国船舶集团旗下动力业务核心上市平台，经过多轮资产重组整合，已形成覆盖柴油动力、燃气动力、蒸汽动力、综合电力、化学动力、热气机动力、核动力（设备）七大主流动力系统的全谱系业务布局，是集高端动力装备研发、制造、系统集成与全生命周期服务于一体的综合解决方案供应商。公司依托中船集团资源优势，完成了船用柴油机等核心资产整合，柴油动力已成为收入与利润核心支柱，2025年该板块收入占比约50%、毛利占比超77%，同时公司期间费用率持续优化、研发投入大幅提升，经营质量与技术壁垒同步增强，2022至2025年归母净利润实现57.54%的年均复合增长，成长态势稳健。
　　老船更换与清洁燃料趋势共振，推动公司船用动力业务量价齐升。全球新造船周期持续上行，叠加IMO减排政策加速落地，LNG、甲醇等双燃料主机渗透率快速提升，双燃料发动机相较传统柴油机价值量更高、技术壁垒更强，推动公司船用动力业务量价齐升。公司低速机产能与订单持续增长，2025年低速机接单量占全球38.5%、占国内71.8%，低碳零碳主机接单占比约35%。子公司中船柴油机2025年营收与净利润均实现高速增长，合同负债大幅攀升，在手订单饱满为后续业绩兑现提供强支撑，中船柴油机少数股权的收购有望显著增厚公司利润。
　　从重制造向重设计与服务跨越。全球低速机龙头WinGD若未来注入，将助力公司从制造端向高毛利的设计、授权环节延伸，叠加2027年WinGD维保协议到期，低速机后市场有望成为中长期新增长曲线。
　　燃气轮机与柴油发电机组业务，共同打造公司第二增长曲线。公司子公司广瀚动力在5-50MW中小型燃气轮机领域国内领先，25MW级CGT25系列燃机已实现批量交付并进入海外市场，2025年燃机新签订单同比增长超40%；同时，数据中心备用电源刚需带动大功率柴油发电机组需求扩张，公司旗下河柴重工、陕柴重工在中高速柴油机及应急发电领域积淀深厚，产品广泛应用于核电、数据中心等场景。燃气轮机与柴油发电机组业务有望共同打造公司第二增长曲线。
　　盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.26/47.63/57.72亿元，EPS分别为1.25/2.10/2.54元，对应5月25日收盘价PE为29.2/17.3/14.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格和汇率波动；下游需求节奏不及预期；扩产进度不及预期。

　　公司发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收578.00亿元，同比增长11.81%；实现归母净利润13.01亿元，同比减少6.47%；扣非后归母净利润9.53亿元，同比减少22.68%。2026Q1公司实现营业收入128.60亿元，同比增长4.45%，归母净利润5.88亿元，同比增长48.64%，扣非后归母净利润5.61亿元，同比增长49.84%。
　　毛利率、净利率同比增加。2025年，公司毛利率为16.90%，同比增加2.09pct；净利率为5.76%，同比增加0.82pct。
　　柴油机动力收入增长，毛利率增加。2025年，公司柴油机动力实现营业收入287.19亿元，同比增长25.50%，毛利率为25.86%，同比增加4.96pct；全年船用柴油机完工1355万马力，其中低速机完工交付超1100万马力；全年服务业务收入超20亿元，再创历史新高。2025年，子公司中船柴油机实现营业收入301.58亿元，同比增长26%，净利润34.38亿元，同比增长69%。
　　手持订单同比增长。2025年，公司新签订单630.24亿元，同比增长15.96%；2025年末公司手持订单606.35亿元，同比增长3.55%，其中船用柴油机接单1469万马力，同比增长23.23%，其中低速机接单同比增长超27%；低碳零碳主机接单441万马力，同比增长11.43%。
　　燃气轮机订单同比高增。国内市场重点推进油气领域的中海油船海关键设备、天津滨海等项目落地；海外市场聚焦整机、热部件及配套系统等供货，年内新签燃机供货订单同比增长40.7%；同时进一步强化在役燃机服务保障，年内新签售后服务订单创历史新高。
　　重点科研项目取得丰硕成果。2025年，公司CPGC-MANL21/31DF-M甲醇双燃料发动机完成型式认可试验，10X92DF-M甲醇低速机实现交付并投入实船运营，首制X72DF-A氨燃料低速发动机成功实现氨燃料模式全负荷稳定运行；顺利完成390推进用柴油机关键技术验证，完成12PC2-6B100%国产化样机研制及可靠性试验；中速双燃料发动机8ML450DF、8ML320DF顺利完成研制任务，填补了国内大缸径双燃料中速机领域的技术空白；SXD6L40/52型燃气发动机通过性能鉴定，打破国外产品垄断。
　　在建工程转固同比减少。截至2025年末，公司在建工程21.31亿元，同比减少29.28%，本年在建工程已达到预定可使用状态，转固定资产。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.26/47.63/57.72亿元，EPS分别为1.25/2.10/2.54元，对应4月30日收盘价PE为31.0/18.4/15.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求节奏不及预期；扩产进度不及预期；原材料价格和汇率波动。

　　事件：中国动力发布2025年年报及2026年一季报。
　　柴油机业务打造核心增长引擎，结构优化盈利能力提升显著
　　2025年公司通过更加积极、科学的“强接单、保交付、提服务”策略，带动营业收入再创新高，达到578亿元，同比增长11.81%。受计提减值5.01亿元影响，全年实现归母净利润13.01亿元，同比下滑6.47%，不利因素完成出清。其中柴油机动力板块营收287.19亿元（+25.5%），毛利率提升至25.86%（+4.96pct），船用柴油机业务量价双升奠定“第一曲线”稳增长基础。
　　26Q1公司业绩表现亮眼，实现营收128.6亿元，同比增长4.45%；实现归母净利润5.88亿元，同比大增48.64%。销售净利率达9.11%，环比25Q4增长4.19pct，盈利能力提升显著。
　　船用主机供不应求，船用动力打开长期增长空间
　　2026年一季度全球新造船市场保持火热景气度，一季度全球新造船订单共1760万CGT，较去年同期增长40%，连续四个月保持同比正增。截至一季度末全球手持订单总量飙升至1.91亿CGT创下2011年以来的最高水平。船用主机需求随之水涨船高，我国2028年下半年的主机台位半年前已预订一空，部分大功率双燃料机型甚至已排产至2030年。价格方面，2024年造船市场升温以来主流船用主机价格涨幅超30%。船用主机已进入卖方市场。公司作为全球船用动力龙头，在船用低速机、远洋船用中速机和舰船用中高速机领域国内市场份额均排名第一，充分享受行业景气红利。2025年公司接单再创历史新高，船用柴油机接单1469万马力，同比增长23.23%，其中低速机接单同比增长超27%；低碳零碳主机接单441万马力，同比增长11.43%。在高端动力方面，公司批量承接数十台甲醇双燃料低速机订单，M450、M320等自主品牌中速机实现批量接单突破。
　　加强燃气轮机市场开拓，打造第二增长曲线
　　公司持续加强燃气轮机市场开拓，国内市场重点推进油气领域的中海油船海关键设备、天津滨海等项目落地；海外市场聚焦整机、热部件及配套系统等供货，2025年新签燃机供货订单同比增长40.7%；同时进一步强化在役燃机服务保障，新签售后服务订单创历史新高，服务业务逐渐成为燃机板块新的增长点。
　　海外AI数据中心建设速度与电网并网速度严重错配，采用中小型工业燃机构建分布式自建电厂成为新解法，重燃需求向中小型燃机转移，行业呈现量价齐升的景象。公司自研的CGT25系列机组具备国际先进水平，在国内中小型燃气轮机（5-50MW）行业具备领先地位。由子公司托管的龙江广瀚未来满足条件后或将注入公司，进一步扩大燃机业务。燃机业务有望打造公司第二增长曲线。
　　盈利预测：公司作为动力领域龙头，在夯实柴油低速机主业的同时，锚定未来战略方向积极拓展，构建“第一曲线”稳增长、“第二曲线”强突破的双轮驱动格局。我们预测公司2026-2028年营业收入为694.08/819.98/947.89亿元，归母净利润为29.75/44.02/58.77亿元，对应PE为29.41/19.88/14.89X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、政策变化风险