事件：11月2日，公司公布10月产销数据，子公司北汽新能源2025年10月实现销量30542辆，同比增长112%，环比增长49%；1-10月实现销量142043辆，同比增长73%。
　　10月单月销量首次突破3万，极狐+享界双品牌战略加速发力。10月北汽新能源实现销量30542辆，同比增长112%，环比增长49%，月销首次突破3万大关。分品牌看，1）极狐品牌10月销量23387辆，同比增长110%。公司战略级纯电SUV极狐T1（定价6.28-8.78万元）销量表现强劲，9月上市首月大定突破35000台，10月批发销量15050辆。10月28日，极狐首款增程车型全新阿尔法T5正式上市，极狐品牌新车矩阵进一步丰富；2）享界品牌10月销量6700辆，鸿蒙智行首款旅行车享界S9T已于9月16日正式上市，新款享界S9将于11月20日上市，有望助力销量提升。
　　3Q25毛利率转正，规模效应逐步释放。2025年前三季度公司实现营收153.84亿元（同比+56.7%），归母净利润-34.26亿元（同比减亏10.66亿元）；3Q25公司实现营收58.67亿（同/环比分别-3.5%/+2.1%）；归母净利润-11.18亿（同/环比分别减亏8.03亿元/减亏2.37亿元）。单季度拆分看，3Q25公司毛利率1.8%（同/环比分别+8.3pct/+5.9pct），预计为销量改善及公司持续推进降本带动；3Q25四项费用率为24.3%（同/环比分别+0.5pct/+1.1pct），其中销售费用率同/环比+1.9pct/+3.0pct，预计主要为下半年多款新车上市导致营销支出增加所致。
　　投资建议：公司极狐品牌产品周期开启，规模效应有望充分显现，同时享界品牌开始稳定上量，公司两大品牌均边际向好。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入为271/571/790亿元，归母净利润为-43/-18/11亿元，对应当前股价的PS分别为1.7/0.8/0.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；成本控制风险；研发及生产进度滞后风险；与华为合作不及预期风险

　　事项：
　　公司发布2025年三季度报告，3Q25营收59亿元，同比-3.5%，环比+2.1%；归母净利-11.2亿元，同比+8.0亿元，环比+2.4亿元。
　　评论：
　　3Q25归母净利同环比改善，毛利率实现转正。收入角度，3Q25公司总销量为4.4万辆，同比+9%，环比+12%；营收59亿元，同比-3.5%，环比+2.1%。盈利角度，3Q25毛利率1.8%，同比+8.3PP，环比+5.9PP，毛利1.1亿元，实现单季度毛利转正。公司3Q25实现归母净利-11.2亿元，同比+8.0亿元，环比+2.4亿元。
　　极狐+享界重磅新车上市，销量增长提速。2025年9月，极狐T1上市，定价6.28-8.78万元，凭借越级空间与极致性价比，上市首月大定3.5万台，第二月月销即突破1万辆。同月，享界S9T上市，定价30.98-36.98万元，作为鸿蒙智行首款旅行车，具有较强竞争力，上市25天大定突破2万台。我们预计享界S9T及极狐T1两款高销量新车助力公司25Q4实现销量9.3万辆，同比+1.0倍，环比+1.1倍，公司销量增长提速。
　　三年跃升行动开启，战略改革初见成效。2024年起，公司进入新一轮转型期，管理层人事调整更为年轻化，打造创业型企业文化，激发组织活力。此外，公司制定2025-2027三年跃升计划，锚定“规模、盈利、品牌”三大战略目标，沿“产品、技术、制造、管理”四条路径推进，聚焦“规模、产品、制造、利润、管理”五大业务板块，全面提振公司经营质量。公司战略改革已初见成效，总销量已连续5个季度、归母净利连续3个季度同比增长。
　　投资建议：公司开启战略转型，制定三年跃升计划，全面改善经营质量。同时，依托“极狐+享界”双品牌战略，覆盖主流+高端市场，2026-27年车型规划丰富，有望带动销量高速增长。此外，享界战略地位提升，销量占比有望持续提升。随着销量增长和高利润车型占比提升，公司将实现规模和盈利能力的双重增强。我们预计2025-27年公司销量20万、40万、53万辆，同比+79%、+94%、+35%，营收278亿、551亿、837亿元，同比+92%、+98%、+52%，归母净利-45.7亿、-18.7亿、12.9亿元，同比+23.7亿、+27.0亿、+31.6亿元。使用相对估值法，给予公司2026年1.2倍PS，对应目标价11.87元，空间45%（2025年10月28日收盘价），维持“强推”评级。
　　风险提示：新品销量低于预期，行业价格战压力高于预期，原材料价格波动，财报波动等。

　　投资要点
　　公告要点：2025Q3单季度营收为58.7亿元，同环比分别-3%/+2%；Q3单季度归母净利润为-11.2亿元；Q3单季度扣非归母净利润为-11.4亿元，同环比均减亏。
　　25Q3毛利率转正。1）营收：25Q3公司实现销量4.4万辆，同环比+11.3%/+12.5%，其中享界Q3销量为0.8万辆，环比-16.5%，享界销量占比为18.5%，环比-6.4pct，主要受到新车上市节奏影响。享界S9T于9月16日正式上市，售价30.98万元起，上市25天大定突破两万台，新车表现出色，将在Q4贡献销量增量。公司Q3整体ASP为13.2万元，同环比分别-13.3%/-9.2%。2）毛利率：公司Q3毛利率1.8%，同环比分别+8.5/+5.9pct。公司整体销量改善同时积极推进降本工作，毛利率同环比均实现改善。3）费用率：公司25Q3销售/管理/研发费用率分别为11.9%/3.5%/8.6%，同比分别+1.9/-1.4/+1.3pct，环比分别+3.0/-0.2/-1.7pct。4）净利润：合并报表口径单车亏损2.6万元（扣非后），同环比均减亏。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2025-2027年归母净利润预期至-49/-16/12亿元（原为-38/-15/13亿元）。考虑享界后续放量可期，我们仍维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等。

　　受益高端车型享界放量及规模效应，Q3毛利率首次转正
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营收153.84亿元，同比+56.7%；归母净利-34.26亿元，亏损同比收窄10.66亿元。单Q3实现营收58.67亿元，同环比-3.5%/+2.2%；归母净利-11.18亿元，亏损同环比收窄8.03/2.37亿元；毛利率为1.8%，首次转正，同环比+8.3pct/5.9pct，主要受享界放量及规模效应带动，并带动净利率同环比+6.5pct/8.9pct。鉴于S9增程版销量不及预期，我们下调2025-2027年营收预测至280.9（-34.7）/617.6（-11.0）/922.8（-26.2）亿元，维持2025年、下调2026-2027年归母净利预测至-46.9/-21.6（-0.7）/12.7（-9.8）亿元，当前股价对应PS为1.6/0.7/0.5倍，考虑到公司仍处重要新车周期，维持“买入”评级。
　　享界S9T、极狐T1等新车型快速放量，公司发展势头强劲
　　2025Q3，公司新能源车销量为4.43万辆，同环比+11.3%/12.5%，其中9月单月销量突破2万辆大关，极狐、享界品牌齐放量：（1）极狐：Q3销量为3.45万辆，同环比+0.4%/19.0%。极狐T1车型上市首月大定突破3.5万辆，9月销量达1.01万辆，有效对冲αT5、考拉等车型的销量下滑；（2）享界：Q3销量为0.82万辆，环比-16.5%，S9增程版上市冲量后环比下滑。但高端智能旅行轿车S9T已上市，凭借高颜值、大空间、长续航，获得较高青睐，上市72小时/25天大定分别突破1万/2万辆，9月销量达0.34万辆，有望成为享界品牌后续重要销量支撑。
　　深入拥抱华为、“享界+极狐”品牌双轮驱动，布局Robotaxi打造新成长曲线
　　（1）极狐方面，公司积极寻求在主流市场破圈，以场景化造车理念为引领持续推新。αT5增程版后续上市后将进一步丰富动力形式。海外方面，极狐已覆盖欧洲/中东/拉美/中亚/亚太/非洲六大核心市场，将加速海外经销商布局；（2）享界方面，公司计划未来3年投入200亿元、组建享界事业部专属团队、建立专属制造与供应链体系、建立专属双质检体系、构建享界专属销售服务渠道，着力推动享界品牌上量，增强公司盈利能力。2026年，享界将推出越野风SUV，进一步丰富车型矩阵；（3）新业务方面，10月24日，公司与小马智行合作的第300辆L4级Robotaxi正式下线，目前该车型已在深圳、北京、上海完成封闭道路测试。
　　风险提示：新能源车行业销量不及预期；行业竞争加剧；新产品需求不及预期。

　　三年跃升行动开启，公司进入新一轮转型期。北汽蓝谷成立于2009年，子公司北汽新能源是国内首家获得新能源生产资质的车企。公司2018年重组上市，目前拥有BEIJING、极狐、享界三大新能源品牌。2024年起，公司进入新一轮转型期，管理层人事调整更为年轻化，打造创业型企业文化，激发组织活力。此外，公司制定2025-2027三年跃升计划，锚定“规模、盈利、品牌”三大战略目标，沿“产品、技术、制造、管理”四条路径推进，聚焦“规模、产品、制造、利润、管理”五大业务板块，全面提振公司经营质量。公司战略改革已初见成效，25H1公司营收95亿元，同比+1.5倍，归母净利-23亿元，同比+2.6亿元。
　　明确极狐+享界双品牌战略，享界上攻高端，极狐覆盖主流，双轮驱动。
　　享界：战略重要性提升，销量增长拐点已至。公司提出“ALLIN享界”口号，发展重心向享界倾斜，2025年公司与华为打造享界品牌战略共同体，并正式组建享界事业部，双方在新车型、研发、渠道、品牌等方面资源投入上加大力度。战略重要性的提升将反映在销量增长上，并已由享界S9T开启。享界S9T为鸿蒙智行旗下首款旅行车，具备强竞争力，预计稳态月销0.5-0.7万辆。作为鸿蒙智行旗下品牌，享界定位高端市场、车型多元，与主打家用SUV的问界错位竞争。未来，享界销量增长路径清晰，新车型储备丰富，我们预计享界品牌销量持续增长，2026年月销突破1万辆。
　　极狐：产品矩阵补齐，出海+ROBOTAXI打造第二增长曲线。极狐品牌发展动能主要有三点：1）以α+β序列双线布局，规划2026-27年投放多款车型完善产品矩阵，通过规模化提升品牌竞争力。2）极狐定位全球化品牌，公司持续推进极狐出海进程，已完成哥斯达黎加等9个市场的签约。3）公司前瞻布局，签约小马智行落地L4级ROBOTAXI。极狐品牌多点开花，未来增长动能强劲。
　　投资建议：公司开启战略转型，制定三年跃升计划，全面改善经营质量。同时，依托“极狐+享界”双品牌战略，覆盖主流+高端市场，2026-27年车型规划丰富，有望带动销量高速增长。此外，享界战略地位提升，销量占比有望持续提升。随着销量增长和高利润车型占比提升，公司将实现规模和盈利能力的双重增强。我们预计2025-27年公司销量20万、40万、53万辆，同比+79%、+94%、+35%，营收278亿、551亿、837亿元，同比+91%、+99%、+52%，归母净利-45.7亿、-18.7亿、12.9亿元，同比+23.8亿、+26.9亿、+31.6亿元。使用相对估值法，给予公司2026年1.2倍PS，对应目标价11.87元，空间51%（2025年10月23日收盘价），首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示：新车型推进或销量不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等。

　　公司2025Q3毛利率转正，亏损收窄。2025Q3公司总销量为44349辆，同比+11.3%，2025年前三季度累计销量为11.2万辆,同比+64.3%；其中9月单月销量为20539辆，同环比+30.2%/+51.8%。盈利能力方面，2025Q3毛利率为1.8%，实现季度转正，同环比分别+8.3pct/+5.9pct。利润端，单季度归母净利润亏损11.2亿元，亏损同环比收窄8.0/2.4亿元。
　　北汽极狐销量规模向上，享界高端市场突围。根据北汽新能源微信公众号、汽车大观及懂车帝，9月极狐品牌表现亮眼，单品牌销量16074辆，同比+47.7%，新车型极狐T1定价6.28-8.78万元，契合年轻用户低成本出行的需求，上市即交付首月大定3.5万台。享界品牌则以“鸿蒙智行生态+场景化定位”切入30万元级中高端市场，9月上市的享界S9T定位“高端智能旅行轿车”，主打家庭与商务场景，上市72小时大定破1万台，25天超2万台，成为新增长极。
　　10月乘势而上，销量迈入新势力车企第一梯队。根据北汽新能源微信公众号，公司10月销量3.1万台，同环比+112%/+48.7%。享界+极狐双品牌战略助力公司月销量快速提升：8月1万辆+、9月2万辆+、10月3万辆+。其中享界品牌10月销量6700辆，稳居30万元以上豪华新能源轿车销量冠军。新款享界S9将于11月上市，有望带动销量向上突破。
　　盈利预测和投资评级。公司集合北汽集团资源支持，极狐品牌标签清晰。此外，公司与华为合作升级为鸿蒙智选，华为从品牌到渠道全面赋能，首款车型享界S9产品定位清晰明确，竞争力较强。我们看好公司未来发展，预计公司2025-2027年实现营业收入265.55、519.42、731.08亿元，同比增速为83%、96%、41%；实现归母净利润-44.70、-16.10、10.20亿元，同比为减亏、减亏、扭亏；EPS为-0.80、-0.29、0.18元，对应当前股价的PS估值分别为1.73、0.89、0.63倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示。汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治

　　事件概述
　　公司发布2025年第三季度报告：前三季度实现营业收入153.84亿元，同比+56.69%，实现归母净利润-34.26亿元，同比+23.73%，扣非后归母净利润-34.74亿元，同比+22.99%。
　　投资要点
　　销量规模提升持续推动营收/利润/盈利能力提升。公司第三季度单季营收58.67亿元，同环比分别-3.45%/+2.15%，单季归母净利润-11.18亿元，同环比分别为+41.80%/+17.51%。盈利能力方面，公司第三季度毛利率为+1.80%,自2022年第一季度以来首次转正。我们认为以上财务数据改善，主要由于公司销量规模提升。2025年1-9月公司累计销量为11.15万辆，同比+64.34%,其中第三季度单季销量4.43万辆，同环比分别+11.32%/+12.45%。
　　公司2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.09%/4.09%/10.22%/0.56%，同比分别-5.43/-2.93/-0.96/-2.35个百分点。其中第三季度单季费用率分别为11.86%/3.55%/8.57%/0.36%，同比分别+1.94/-1.44/+1.32/-1.27个百分点。
　　极狐+享界多款新车型上市，有望推动销量持续提升。享界品牌，9月16日鸿蒙智行首款旅行车享界S9T正式上市，上市25天大定突破20000台。极狐品牌，9月11日极狐T1正式上市，12小时内获得26558台大定订单。新车型上市，带动公司9月销量提升，9月公司销量2.05万台，同环比分别+30.15%/+51.80%，自2024年1月以来，首次单月突破2万台。同时极狐全新阿尔法T5将于10月28日上市，车型新增加了增程配置，新款“享界S9”11月上市。我们认为，随着享界S9T、极狐T1车型产能陆续爬坡，及全新极狐T5（特别是新增增程版车型）、新款享界S9等新车型上市，公司销量有望进一步提升。
　　投资建议
　　维持“增持”评级。预计公司2025-2027年营业收入分别为262.30/503.40/705.31亿元，同比分别为+80.75%/+91.92%/+40.11%；归母净利润分别为-42.89/-19.74/10.64亿元，同比分别为+38.27%/+53.98%/+153.88%。2025年10月29日收盘价对应市销率分别为1.76x/0.92x/0.65x。
　　风险提示
　　高端新能源汽车渗透率不及预期、技术迭代与项目进展不及预期、新能源汽车市场竞争加剧、成本控制与盈利风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收154亿元，同比+57%，归母净利润-34亿元，同比+24%，扣非归母净利润-35亿元，同比+23%。单Q3来看，公司实现营收59亿元，同环比-3.5%/+2.1%，归母净利润-11.2亿元，同环比+42%/+18%，扣非归母净利润-11.4亿元，同环比+41%/+17%。
　　公司销量规模稳步提升，3Q25毛利率实现转正。2025年1-9月，公司实现销量11万辆，同比+64%，带动公司营收规模实现大幅增长；伴随享界S9T、极狐T1等新车型季度内陆续上市，单三季度公司实现销量4.4万辆，同环比+11%/+12%，保持稳步提升。盈利能力方面，3Q25公司销售毛利率/净利率1.8%/-25%，同比+8.3/6.5pcts，环比+5.9/+8.9%，毛利率实现转正，盈利能力明显改善；费用端来看，公司Q3实现销售/管理/研发/财务费用率11.9%/3.5%/8.6%/0.4%，环比+3.0/-0.2/-1.7/-0.1pcts。
　　华为深度赋能享界品牌，产品力回归+品牌价值提升可期。我们认为，享界品牌有望复刻问界品牌成功路径，通过领先智能化+越级配置构建产品核心竞争力，重塑豪华市场竞争格局。1）品牌价值提升：传统豪华燃油车折扣率持续攀升，品牌价值受损严重；根据杰兰路，享界品牌在消费者认知中已与问界、BBA同属高档品牌；同时伴随尊界品牌推出，鸿蒙智行品牌形象进一步提升。2）产品力回归可期：享界首款旅行车S9T上市，全新途灵平台+寰宇座舱+华为ADS4.0+六合一全域融合架构，华为智能化配置全面进阶，同时起售价30.98万元，较同级别BBA具备优势。后续伴随享界S9改款及更多享界新车型推出，进一步完善产品矩阵，带动产品力全面回归。
　　投资建议：持续看好极狐&享界双品牌战略，开启三年跃升新周期。我们预计2025-2027年公司实现营收273/583/785亿元，同比+88%/+114%/+35%；归母净利润分别为-43/-11/10亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：新车型销量不及预期；新一轮车市价格战；享界品牌后续规划及华为合作不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2025年半年度报告：上半年实现营业收入95.17亿元，同比+154.38%，实现归母净利润-23.08亿元，同比+10.24%。
　　投资要点
　　规模效应驱动盈利能力提升。公司25H1实现营业收入95.17亿元，同比+154.38%，实现归母净利润-23.08亿元，同比+10.24%。其中25Q2单季营收57.44亿元，同/环比分别+156.82%/+52.24%，实现归母净利润-13.55亿元，延续一季度同比减亏的趋势（24Q1、24Q2、25Q1单季分别-10.16亿元、-15.55亿元、-9.53亿元）。营收增长主要系整车销售增加，25H1公司销量6.72万台，同比+139.73%。
　　费用率下降。25H1销售、管理、研发费用率分别为8.99%、4.42%、11.24%，同比分别-15.62、-5.89、-6.32个百分点。
　　25H1计提资产减值2.72亿元（2024年同期计提0.54亿元）。
　　单车价值提升。25H1平均单车售价14.17万元，同比+6.11%。
　　盈利能力改善。25H1/25Q2毛利率分别为-5.47%/-4.14%，24H1/24Q2同期分别为-7.05%/-7.51%。
　　享界S9T、极狐T1即将上市，看好新车型进一步提振公司销量。8月18日，享界S9T开启预订，预售价32.8万元起。S9T新车获得市场较好认可，预订1小时小订破1万台，预定24小时小订破2万台。根据新时代车评微信公众号，极狐T1定位为A0级，直接竞争对手包括星愿、海豚等，新车在空间尺寸上更具优势。T1将于8月22日开启预售发布会。根据搜狐汽车数据，竞品车型星愿、海豚6月份单月销量分别为4.29万辆、1.81万辆。
　　投资建议
　　维持“增持”评级。预计公司2025-2027年营业收入为262.30、401.21、525.81亿元，同比分别为+80.75%、+52.96%、+31.06%；归母净利润为-41.49、-26.02、5.31亿元。对应2025年8月18日收盘价市销率分别为1.95X、1.28X、0.98X。
　　风险提示
　　高端新能源汽车渗透率不及预期、技术迭代与项目进展不及预期、新能源汽车市场竞争加剧、成本控制与盈利风险。

　　【核心结论】我们预计2025-2027年公司实现营收308/583/785亿元，同比+112%/+89%/+35%；归母净利润分别为-40/-11/10亿元，对应当前股价PS1.6/0.8/0.6X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【主要逻辑】
　　极狐品牌：聚焦场景化造车，营销&定价策略进阶。极狐品牌作为公司销量基本盘，聚焦30万元以下主流市场，通过场景化造车推动品牌重构，先后推出极狐考拉、极狐阿尔法5系、极狐阿尔法森林版等个性化品类。2025年H1，极狐品牌累计销量5.3万辆，同比+198%。我们看好极狐品牌销量迎来反转，主要原因：1）营销策略调整：2024年极狐单店年均销量355台，较2022年销售效率提升384%，已追平头部新势力车企；公司持续与华为、麦格纳、宁德时代、小马智行等领先企业，深化产业合作，构建”技术+资源+场景“的全方位生态圈，强化技术标签；营销贴合品牌认知度，通过线上线下联动制造品牌声量，提升营销精准度。2）定价策略调整：定价策略贴合主流车企，单车型价格缩小且价格下探，围绕极致安全、豪华品质、超长真续航打造越级价值，实现产品力的全面提升。
　　享界品牌：华为深度赋能，产品力回归+品牌价值提升可期。享界作为鸿蒙智行“五界”之一，重点覆盖30-50万元级别市场，全面对标BBA。我们认为，享界品牌有望复刻问界品牌成功路径，通过领先智能化+越级配置构建产品核心竞争力，重塑豪华市场竞争格局。1）品牌价值提升：传统豪华燃油车折扣率持续攀升，品牌价值受损严重；根据杰兰路，享界品牌在消费者认知中已与问界、BBA同属高档品牌；同时伴随尊界品牌推出，鸿蒙智行品牌形象进一步提升。2）产品力回归可期：享界S9增程版上市，智能化配置、产品定价较同级别BBA具备优势，月度销量稳定回升至3k+。后续伴随S9纯电版/增程版改款、享界S9T等新车型陆续推出，产品力有望全面回归。
　　风险提示：新车型销量不及预期；新一轮车市价格战；享界品牌后续规划及华为合作不及预期。