事件:
　　动力新科于3月27日公布2025年报。2025年公司实现营业收入57.4亿元，同比减少11.3%，实现归母净利润28.7亿元，较上年实现扭亏为盈。公司营收同比下降及归母净利润大幅转正主要是全资子公司上汽红岩自2025年12月起不再纳入合并报表范围，且产生一次性股权处置收益35.32亿元。2025年母公司实现营收52.8亿元，同比增长15.4%，实现净利润0.74亿元，同比减少44.1%，主要是资产减值损失1.02亿元所致，公司重要子公司上海菱重发动机2025年实现净利润2.01亿元，同比高增201%。
　　投资要点:
　　上汽红岩出表，公司财务表现显著改善。2025年12月公司发布公告，上汽红岩完成重整，重整后公司取得上汽红岩14.66%目标股权，自2025年12月起上汽红岩不再纳入公司合并报表范围内。公司2025年净利润扭亏为盈，主要是因为上汽红岩不再纳入合并范围事项产生的35.32亿元一次性股权处置收益。剥离重资产、强周期的整车业务后，合并报表回归母公司以发动机为主的稳定轨道，而母公司本身具备低负债、高现金的坚实基础，合并资产负债率预计较此前大幅下降并靠拢行业合理区间，母公司ROE预计呈现向上拐点。
　　2025年行业景气向上+AIDC需求增长，公司发动机主业与重要子公司上海菱重发动机表现亮眼，自主品牌大马力柴发12VK/16VK/20VK、天然气发动机研发项目有序推进。母公司主业为柴油发动机，其中道路用主要配套上汽集团。2025年公司发动机业务销售17.83万台，同比增加22.3%，跑赢内燃机行业大盘；业内业外双增长。重要子公司上海菱重发动机2025年大功率电站发动机销量1117台，同比增长53%，实现净利润2.01亿元，同比高增201%，单台大功率发动机平均盈利18万元。“三新”市场（新产品，新客户、新业务）实现突破和快速增长，电驱桥等新业务市场实现突破，电池Pack销量近1.7万套，同比增长150%；船电配套市场合计同比增长38.9%；2025年，公司自主品牌12VK/16VK等适配1.8-2.4MW机组的新产品积极开拓数据中心市场，主配数据中心3MW机组的20VK项目、天然气发动机研发项目有序推进。主要受资产减值损失-1.02亿元影响，2025年母公司净利润0.74亿元，同比减少44.1%。
　　盈利预测和投资评级1.新科动力具备AIDC电源用发动机能力，相关业务有望带动公司快速增长；2.新领导层上任，“十五五”目标双倍增，公司有望向社会资源战略进一步转向，并优化提升产品结构与经营效率。我们预计公司2026-2028年实现营业收入68.9、81.3、94.9亿元，同比增速+20%、+18%、+17%；实现归母净利润3.5、7.1、10.3亿元，同比增速-88%、+103%、+46%。EPS分别为0.25、0.51、0.75元，2026-2028年归母净利润对应当前股价的PE估值分别为35、17、12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示1）AIDC行业需求不及预期风险。2）社会化配套转型不及预期风险。3）动力电池、电驱桥等新业务拓展风险。4）兆瓦级发动机、海外市场等行业竞争加剧风险。5）柴油发动机行业周期、原材料价格波动等导致财务指标波动风险。6）国际化布局相关政策、汇率、竞争等风险。

　　投资要点:
　　本篇报告解决了以下核心问题：1、公司未来核心的增长潜力：AIDC电源用兆瓦级发动机、拓展上汽体系外客户、切入新能源业务、聚焦国际化；2、公司为何具备AIDC电源用发动机赛道能力：国内少数具备大功率大排量中高速内燃机的制造商之一，拥有菱重发动机+上柴动力双产能；3、上汽红岩出表对合并报表影响：剥离亏损拖累，减亏显著，优化报表。
　　动力新科是国内具备兆瓦级能力的厂商之一，AIDC电源用发动机有望助力公司实现较快增长。AIDC建设扩张带动高可靠电源需求上升，指向大功率发电机。AIDC电源用发动机行业壁垒较高，动力新科是国内具备能力的厂商之一。发动机平台应满足1.高功率；2.可连续满负载运行等条件，这对发动机厂商技术与产品平台提出较高要求。国内具备相关能力的国产厂商是潍柴动力、玉柴机器与动力新科（上柴动力）等。动力新科在AIDC电源用发动机业务上方向确定、空间广阔。公司拥有菱重发动机与上柴动力双品牌覆盖。菱重发动机2025年H1净利润约1亿元，2026年产量或持续快速增长。并表的上柴动力兆瓦级vk16已投产，2026年销量或明显增长，且单台盈利能力较强。菱重发动机与上柴动力的AIDC电源用兆瓦级发动机有望助力公司实现较快增长。
　　上汽红岩出表，轻装上阵。2025年12月公司完成上汽红岩重整出表，持股比例从100%降至14.66%，该业务不再纳入合并报表，其对公司的业绩拖累影响快速收敛。出表带来33.67-34.67亿元一次性股权处置收益，预计2025年归母净利润扭亏为盈，财务结构实现显著优化。剥离重资产、强周期的整车业务后，合并报表回归母公司以发动机为主的稳定轨道，而母公司本身具备低负债、高现金的坚实基础，合并资产负债率预计较此前大幅下降并靠拢行业合理区间，母公司ROE预计呈现向上拐点。
　　新领导层上任，向社会资源战略转型。2025年新领导班子上任，提出“十五五”战略目标，计划在2025年基础上实现销量与收入双倍增长，核心聚焦新能源与国际化两大主线，推动向社会资源战略深度转型。此前公司道路用柴油机业务长期依赖上汽集团体内配套，体外拓展有限，制约收入利润的多元化增长，新战略将打破这一局限，聚焦高附加值、技术壁垒高的细分领域突破。业务拓展方面，除深耕现有核心发动机主业外，动力电池与电驱桥等新业务方向具备广阔前景，相关产品偏向系统集成与解决方案属性，有望凭借更高的毛利率潜力成为新增长引擎；同时公司将加大体外配套比例，提升非上汽体系市场渗透，叠加供应链与制造端管理强化，持续优化产品结构与整体毛利率、经营效率，同步推进国际化布局与市场化拓展，进一步打开长期成长空间。
　　盈利预测和投资评级1.新科动力具备AIDC电源用发动机能力，相关业务有望带动公司快速增长；2.上汽红岩出表，公司财务表现预计有显著改善；3.新领导层上任，“十五五”目标双倍增，公司有望向社会资源战略进一步转向，并优化提升产品结构与经营效率。鉴于上汽红岩2025年出表带来一次性影响，我们预计公司2025-2027年实现营业收入60.9、67.7、76.9亿元，同比增速-6%、+11%、+14%；实现归母净利润27.9、3.0、4.6亿元，同比增速+239%、-89%、+51%。EPS分别为2.01、0.22、0.33元，2025-2027年归母净利润对应当前股价的PE估值分别为4.5、41.6、27.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示1）AIDC行业需求不及预期风险。2）社会化配套转型不及预期风险。3）动力电池、电驱桥等新业务拓展风险。4）兆瓦级发动机、海外市场等行业竞争加剧风险。5）柴油发动机行业周期、原材料价格波动等导致财务指标波动风险。6）国际化布局相关政策、汇率、竞争等风险。