江苏金租2025年实现营收61.09亿元（同比+15.75%），归母净利润32.41亿元（同比+10.12%，略低于我们预测的33.61亿元），录得双位数增长。26Q1单季实现营收17.98亿元（同比+16.46%），归母净利润8.22亿元（同比+6.49%）。营收同比快速增长主要得益于公司开门红加大新增投放力度，带动生息资产规模快速扩张。公司2025年度分红率依然维持在53.62%的高水平，持续稳定回馈股东。综合来看，公司小微转型红利持续释放、资产质量稳健向好，维持买入评级。
　　业务规模扩张提速，26Q1开门红
　　截至2025年末，公司应收融资租赁款余额达到1501亿元，同比大幅增加223亿元、同比增速达17%，相比2024年12%的同比增速有显著提升。公司确立“3+N”业务格局，高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级业务板块引领，100多个细分行业协同发展。扩表趋势在26Q1进一步延续，季度末应收融资租赁款规模已达1697亿元，较年初增长13%，呈现出稳健的增长势头。公司坚持以服务中小微客户为核心的战略定位，在资产端具备较强的议价能力。随着生息资产规模的快速增长，公司未来的盈利提升有望得到进一步保障。
　　资产质量持续优化，风险管理优异
　　在规模快速扩张的同时，公司资产质量呈现出持续优化的健康态势。截至2025年末，不良融资租赁资产率由2024年末的0.91%压降至0.88%，并于26Q1保持稳定。公司凭借多层级的风险防控体系和高度分散的小微客户群体，有效平滑单一行业波动带来的潜在风险。拨备方面，2025年末拨备覆盖率为421.22%（较上年末下滑9.05pct），拨备率3.71%；26Q1末拨备覆盖率401.06%，拨备率3.53%；虽然拨备等相关指标略有下行，但整体依然处于高位，风险缓冲垫较为厚实。
　　小微稳步推进，厂商与区域双轮驱动
　　公司继续深耕厂商租赁与区域直销相结合的双线展业模式，通过围绕省内小微企业集聚区、经销商密集地以及战略客户所在城市下沉属地团队，综合服务能力和触达效率不断增强。公司小微零售特征进一步凸显，2025年全年新增投放合同数突破10万笔，创历史新高，中小微客户数量占比超99%，单笔合同金额降至95万元。融物属性进一步增强，全年直租业务投放占比超48%，年末存量租赁资产中直租占比53%。同时，公司持续打磨科技引擎，系统后台支撑年投放十万单量级的业务处理，审批与运营效率不断提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司在资产扩张、资金定价等领域面临银行系金租的竞争，我们适当下调公司租赁资产规模增速、生息资产收益率等假设，预计公司26-28年归母净利润为34.90/37.39/39.89亿元（26-27年较前值分别下调5%/6%），对应EPS为0.60/0.65/0.69元，预计2026年BPS为4.76元。可比公司2026年Wind一致预期PB均值为1.09x，考虑到公司小微转型红利持续释放、业绩增长稳健、资产质量向好，给予公司2026年1.7xPB估值，对应目标价为8.09元（前值7.48元，对应1.6倍2025年PB估值）。
　　风险提示：利率波动和不良率上升风险、市场需求下降风险。

　　一季报营收超预期，利差和规模投放亮眼
　　2025年营收/净利润为61.1/32.4亿元，同比+16%/+10%，年报符合我们预期。2026Q1营收/净利润为18.0/8.2亿元，同比+16%/+6%，营收超预期反映规模投放和利差表现优秀，因投放高增导致减值计提增加拖累利润增速。2025/2026Q1年化加权平均ROE为13.11/12.92%，同比-1.6/+0.3pct，权益乘数为6.3/6.8倍，同比+0.7、+0.9倍，距离监管上限（9.5倍）有较大空间。考虑融资成本波动，我们略微下调2026、2027并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润36、40、44（调前36.3、41.3）亿元，同比+11%、+11%、+12%，当前股价对应PB为1.5/1.4/1.3倍。公司中长期盈利和分红率稳定，资产质量优秀，杠杆空间充足，是优质高股息标的，2025年股利支付率达53.62%（2024年为53.1%），当前股价对应股息率（2025/2026E）为4.2%/4.6%，维持“买入”评级。
　　2026Q1规模增长超预期，深化“行业—区域—厂商”循环互促
　　（1）2025年末/2026Q1末应收融资租赁款余额1501/1697亿元，同比+17.5%/+18.9%，2026Q1环比增长196亿元，环比+13.1%，规模增长好于我们预期。2025年新增投放合同数首次突破10万份，服务客户数达17万户，单均规模95万元。直租占比提升，2025年直接租赁投放占比超过48%（2024年为47%），存量直租占比53%。公司“厂商租赁+区域直销”模式持续深耕，2025年新增合肥市场部、扩容郑州团队并探索新疆中心。触达更多场景、更多客户、更多需求，实现向综合解决方案与设备租赁全生命周期服务的加速进化。（2）行业布局保持多元化发展，建立起三大百亿级业务板块引领，100多个细分行业协同发展的“3+N”业务格局，并在“X”个创新领域积极探索。2025年末清洁能源、交通运输、工业装备规模413、343、186亿元，占比28%、23%、12%保持前三。增速来看，道路运输/清洁能源/现代服务规模同比+43%、+27%、+15%。公司成功孵化低空经济、高海拔工机、陆港等十数个细分领域，以专业深耕应产业之变。
　　2025年利差同比扩张，2026Q1维持较高水平好于预期
　　公司披露2025年/26Q1净利差3.66%/3.85%，同比+4/-6bp，2025年负债端成本显著下降驱动净利差扩张，26Q1同比微降但保持较高水平，好于我们预期。（2）我们测算2025年/26Q1生息资产收益率5.94%/6.10%，同比-0.52/-0.27百分点,资产端价格具有韧性；付息债务成本率2.13%/2.00%，同比-0.64/-0.31百分点；净利差3.81%/4.10%，同比+0.12/+0.03百分点。2025年公司获得银行授信同比增长16%，成功引入9年期保险资金、发行长期低利率金融债，融资成本创历史新低。
　　不良率和关注率下降，拨备覆盖率有所下降，减值计提高增
　　2025/2026Q1不良率0.88%/0.88%，较2025Q3的0.90%下降，创近五年新低；2025年不良生成率为0.51%，同比+0.05pct，估算2026Q1不良生成率0.72%，同比小幅增加。2025/2026Q1关注率为2.12%/2.04%，为上市以来新低，资产质量持续夯实；拨备率为3.71%/3.53%（2024年为3.93%），拨备覆盖率为421%/401%（2024年为430%），有所下降。2025/2026Q1计提信用减值损失10.2/5.0亿，同比+43%/+44%，主因投放高增，预提减值所致。2025/2026Q1拨备前利润同比+16%/+17%。
　　风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

　　事件：4月23日，江苏金租公布2025年报及2026年一季报。2025年实现营收61.1亿元/yoy+16%，归母净利润32.4亿元/yoy+10%；1Q26实现营收18.0亿元/yoy+16%，归母净利润8.2亿元/yoy+6.5%；2025年分红率53.62%/yoy+0.47pct，每股收益0.30元，26/4/23股息率4.18%。
　　资产规模高双位数增长，专业化水平提升。25年末公司资产总额1609亿元/yoy+17.2%，其中融资租赁资产规模1501亿元/yoy+17.5%。分业务板块看，25年末公司清洁能源板块资产余额413亿元/yoy+26.7%,交通运输板块资产余额343亿元/yoy+43.0%。2025年公司专业化水平提升，全年新投放合同数超10万笔创历史新高；中小微客户数量占比超99%，单笔合同金额降至95万元；融物属性增强，年末存量租赁资产中直租占比53%。1Q26末公司资产总额1787亿元/较26年初+11.08%，维持高增。
　　2025年净利差改善，融资成本创历史新低。2025年公司租赁业务净利差3.66%/yoy+0.04pct，预计主要得益于融资成本下降，25年公司获得银行授信同比+16%，并成功引入9年期保险资金、发行长期低利率金融债，融资成本创历史新低。1Q26公司租赁业务净利差3.85%/yoy-0.06pct。
　　资产质量稳健，不良率维持地位。公司升级风险防控能力，构建“防、控、化”三位一体风控体系，资产质量持续稳健，25末公司不良融资租赁资产率0.88%/yoy-0.03pct，拨备覆盖率421%/yoy-9pct。1Q26末公司不良率继续维持在0.88%，拨备覆盖率401%/yoy-20pct。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计26-28E江苏金租归母净利润分别为35.4亿元、38.6亿元、41.4亿元，同比+9%、+9%、+7%。26/4/23收盘价对应公司26-28E动态PB分别1.55x、1.44x、1.35x。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；利率超预期下行；公司战略推进不及预期。

　　业绩简评
　　4月23日，江苏金租发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入/归母净利润61.09亿元/32.41亿元，同比分别增长16%/10%；加权平均ROE为13.11%，同比下降1.61pct。其中25Q4单季实现营业收入/归母净利润14.71亿元/7.95亿元，yoy+12%/+11%，qoq-10%/-10%。26Q1公司实现营业收入/归母净利润17.98亿元/8.22亿元，yoy+16%/+6%，qoq+22%/+3%，加权平均ROE为3.23%，同比提升0.08pct。营收增速持续高于利润增速，主因公司在业务规模快速扩张的同时，为强化风险抵御能力，加大了信用减值损失的计提力度，2025年全年及2026Q1信用减值损失同比分别增长42.75%和44.10%。
　　经营分析
　　截至2025年末，公司总资产达1,609亿元，同比增长17%，融资租赁资产余额达1,501亿元，同比增长17%。26Q1扩表势头延续，融资租赁资产余额环比+13%至1,697亿元。从投向看，交通运输（yoy+43.01%）、清洁能源（yoy+26.68%）及农业装备（+yoy14.44%）板块成为拉动规模增长的核心引擎。2025年全年净利差为3.66%，同比提升0.04pct；26Q1净利差为3.85%，同比下降0.06pct。我们测算，主要得益于计息负债成本率的快速下行，2025年约为2.21%（同比-0.63pct），2026Q1约为2.00%（同比-0.31pct），有效对冲了生息资产收益率的波动（2025年约为6.39%，同比-0.28pct；26Q1为6.42%，同比-0.11pct）。截至2025年末，公司不良融资租赁资产率仅为0.88%，同比下降0.03个百分点；26Q1不良率持平于0.88%，保持稳健。在拨备计提方面，25年末拨备覆盖率为421.22%，较24年末下降9.05pct；26Q1末拨备覆盖率为401.06%，在25年末的基础上进一步下降20.16pct。可疑及损失类资产占比维持低位，整体风险可控。
　　盈利预测、估值与评级
　　26E股息率约为4.2%，公司作为A股唯一上市金融租赁公司，“厂商+区域”双线获客网络日益成熟，叠加科技底座对效率的提升，未来业务有望保持稳健。考虑到市场竞争的影响，我们小幅下调公司2026年归母净利润预测至34.94亿元，同比增长8%，现价对应26EPB估值为1.55倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　融资租赁资产质量下降的风险；利率波动影响公司盈利水平的风险；期限错配产生的流动性风险。

　　事件：江苏金租发布2025年年报与2026年一季报，公司2025年与2026Q1分别实现营收61.09/17.98亿元，同比+15.75%/+16.46%；归母净利润32.41/8.22亿元，同比+10.12%/+6.49%。从盈利能力来看，2025年以及2026Q1公司年化ROE分别为13.17%、12.91%。
　　收入端维持高增，核心为主业表现良好。从单季度来看，2025Q4、2026Q1公司营业收入分别同比+11.54%、+16.46%，营收维持高增长主要系公司利息净收入表现优异，2025Q4、2026Q1公司利息净收入分别同比+18.63%、+20.65%。2025Q4、2026Q1公司归母净利润分别同比+11.04%、+6.49%，2025年全年利润增速基本符合预期。2026Q1公司净利润增速降幅较明显，核心在于审慎经营下公司信用减值损失增长较快，2026Q1确认减值损失5.00亿元，同比+44.10%，带动信用成本率从2025年的0.74%提升至2026Q1的1.25%。
　　规模维持高增，利差维持高位。从量来看，截至2025年末，公司租赁资产余额为1501.24亿元，同比+17.46%。2025H2租赁资产净增加20.21亿元，其中2025Q4单季度净减少23.02亿元，核心在于2025年以来公司整体投放节奏明显前置。2025H2公司资产主要投向清洁能源、交通运输板块，净增加额分别达到26.14、56.63亿元，其中个人汽车租赁2025H2净增加23.62亿元。2026Q1资产维持高增长，单季度租赁资产规模净增加195.99亿元，净增规模同比+31.40%。2026Q1末公司租赁资产余额达到1697.23亿元，同比+18.92%。从价来看，2025年公司租赁净利差较前三季度-9bp至3.66%，净利差收窄我们预计核心原因在于资产端下行速度快于负债端，2025年资产平均收益率、负债平均成本率较2025年前三季度分别-9、-3bp。2026Q1净利差较2025年走扩19bp至3.85%，核心在于负债端成本明显改善，负债成本率由2025年的2.21%下降至2026Q1的2.00%，预计主要系有较大规模资金到期重定价。整体来看，当前公司净利差依旧处于高位，同时规模增长表现良好，后续公司业绩有望稳健增长。
　　资产质量改善，分红比例小幅提升。截至2026Q1末，公司不良率、关注率分别为0.88%、2.04%，较2025年末分别0bp、-8bp。其中2026Q1末公司不良租赁款余额为14.92亿元，同比+14.65%，增速较2025年+1.41pct且慢于租赁资产整体增速。拨备方面，2026Q1末公司拨备覆盖率为401.06%，较2025年末-20.16pct。拨备覆盖率降幅较大，预计主要系公司保持审慎的风险偏好，对应2026Q1确认了较多信用减值损失。分红水平维持高位，2025年公司拟每股分红0.30元，对应分红比例为53.62%，较2024年小幅提升0.47pct，对应2026年4月23日股息率TTM达到5.57%，股息率依旧较高。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为70/78/87亿元，同比分别+14.46%/+11.89%/+10.56%，3年CAGR为12.29%；归母净利润分别为35/39/43亿元，同比增速分别为+9.52%/+10.78%/+10.28%,3年CAGR为10.19%。2026年4月24日收盘价对应pb分别为1.48x/1.36x/1.25x、鉴于公司风控优势显著且股息率较高，维持“推荐”评级。
　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

　　江苏金租发布2025年年报，2025年公司营收61.09亿元，同比+15.75%；归母净利润32.41亿元，同比+10.12%。
　　加权平均ROE同比-1.61pct至13.11%。
　　2026年一季度公司实现营业收入17.98亿元，同比+16.46%；归母净利润8.22亿元，同比+6.49%。
　　资产规模稳步扩张，零售特征进一步凸显。资产端，截至2025年底公司总资产1608.94亿元，同比+17.22%；其中融资租赁资产规模1501.24亿元，同比+17.46%。全年新增投放合同数突破10万笔，中小微客户数量占比超99%，单笔合同金额降至95万元。融物属性进一步增强，全年直租业务投放占比超48%，年末存量租赁资产中直租占比53%。分行业看，资产前三大行业清洁能源/交通运输/工业装备资产余额分别达413.46/342.94/185.60亿元，同比分别+26.68%/+43.01%/+3.99%。按照国民经济行业分类，个人汽车租赁余额105.14亿元，同比+62.05%，延续高增长。截至2026年3月底，公司总资产达1787.17亿元，较年初增长11.08%；其中应收租赁款规模1645.79亿元，较年初增长13.41%。
　　继续通过负债成本压降保证净利差水平。2025年公司租赁业务净利差为3.66%，较2024年增长0.04pct。2025年公司成功引入9年期保险资金、发行长期低利率金融债，融资成本创历史新低，以利息支出/平均付息债务总额测算，公司2025年负债成本约为2.13%，较2024年（约2.79%）有显著压降。
　　以融资租赁业务收入/平均融资租赁资产规模测算，2025年平均生息资产收益率约为6.15%（2024年约6.53%），在行业收益下行背景下保持韧性。公司2026Q1净利差3.85%，同比-6bps。测算年化负债成本约为2.00%（（25Q1为2.31%），平均生息资产收益率约为6.40%（25Q1为6.52%）。
　　资产质量保持稳健。2025年公司不良率为0.88%，较上年末下降0.03个百分点，创近五年新低。26Q1公司不良率维持在0.88%，与年初持平。2025年底拨备覆盖率达421.22%，资产质量保持稳健。
　　江苏金租凭借稳健的经营策略实现业绩的良性增长，持续革新保证竞争力，构筑起“精专行业、厂融互促、区域深耕、精品服务、科技引领”五大核心能力矩阵。看好公司优质资产质量表现及（“小小小专小深小””的差异化发展道路。
　　预计公司2026-2028年分别实现归母净利润35.98/40.19/43.44亿元，同比分别+11.0%/+11.7%/+8.1%。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、资产端收益率大幅下行风险

　　业绩概述：江苏金租2025年实现营收/归母净利润分别为61.09/32.41亿元，yoy+15.75%/+10.12%，加权平均ROE为13.11%，同比-1.61pct；2025年Q4实现归母净利润7.95亿元，qoq-9.85%，yoy+10.95%。2026年Q1实现营收/归母净利润分别为17.98/8.22亿元，yoy+16.46%/+6.49%，qoq+22.23%/+3.2%，2026年Q1的ROE为3.23%，同比+0.08pct，年化平均ROE为12.92%。
　　生息资产规模扩张，收益率略有下降。截至2025年末，公司应收融资租赁款较2024年末增长17.5%至1451亿元；2026年Q1继续扩张，较2025年末增长13%至1646亿元；分板块来看，清洁能源、交通运输规模高增。以利息收入/融资租赁资产规模测算，公司平均生息资产收益率2025年/2026年Q1分别为6.18%/6.44%，同比分别-0.36pct/-0.10pct。
　　负债成本持续降低，净利差保持稳健。公司利用当下低利率融资环境，加大长期借款比例，2025年末公司付息负债中拆入资金/应付债券/长期借款规模占比较上年末分别-2.04pct/-0.41pct/+2.47pct。以利息支出/平均付息债务总额测算，公司平均负债成本率2025年/2026年Q1分别为2.13%/2.00%，同比分别-0.65pct/-0.31pct。整体来看公司净利差保持稳健，2025年/2026年Q1净利差为3.66%/3.85%，同比分别+0.04pct/-0.06pct。
　　资产质量稳中向好，分红比例持续提升。公司2025年及2026年Q1不良率均为0.88%，拨备覆盖率分别为421%/401%，拨备覆盖率略有下滑但整体充裕；公司分红比例由2024年53.15%进一步提升至2025年53.62%。
　　投资建议：我们看好江苏金租的“厂商租赁”模式构建的护城河，资产稳健增长叠加利差扩大。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.64、39.79、43.42亿元，同比增长10.0%、11.7%、9.1%，维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量下降风险、利率波动风险、流动性风险。

　　事项：
　　江苏金租发布2025年三季报。9M25实现营业总收入46.4亿元（yoy+17.1%），归母净利润24.5亿元（yoy+9.8%）。3Q25实现营业总收入16.3亿元（yoy+21.5%，qoq+11.6%），归母净利润8.8亿元（yoy+11.2%，qoq+11.3%）。
　　评论：
　　核心驱动：负债成本管控出色，净利差走扩。披露的净利差为3.75%（yoy+0.12pct），展现了卓越的负债管理能力。公司息差表现在三季度持续走强。3Q25末融资租赁资产余额1524.3亿元（yoy+19.1%），规模稳步增长。9M25公司实现利息净收入47.2亿元（yoy+21.3%），增速快于营收。我们测算，公司9M25年化平均生息资产收益率6.25%（yoy-0.39pct），受宏观利率环境及竞争影响，资产端定价随行就市。关键在于负债端，公司凭借主动的负债结构管理（如扩大长借规模）及宽松的货币环境，实现年化平均计息负债成本率2.25%（yoy-0.74pct）。负债成本降幅显著快于资产收益率降幅，驱动净利差（测算）yoy+0.35pct至4.01%，公司披露净利差3.75%（同比+0.12pct）。息差进入逆势扩张通道，系盈利增长的核心支撑。
　　资产质量：不良率稳定，拨备安全垫充足。3Q25末，公司不良率0.90%，yoy-0.02pct，环比持平，资产质量管控扎实。拨备方面，期末拨备覆盖率403.0%（同比-23.0pct），拨备率3.63%（yoy-0.28pct），整体安全垫依然厚实。9M25累计计提信用减值损失8.6亿元（YOY+55.3%），我们判断或系公司在盈利稳健增长下，为应对宏观不确定性而进行的审慎前瞻计提。
　　投资建议：公司在租赁行业的α能力体现在卓越的主动负债管理上。在利率下行周期中，公司展现了强劲的息差管控能力，实现了负债成本优化快于资产端调整，驱动净利差逆势扩张，盈利韧性凸显。我们认为，公司高ROE、高分红率及高股息率的特性，共同构筑了当前市场环境下极具吸引力的安全边际。我们维持盈利预测，预计江苏金租2025/2026/2027年EPS为0.57/0.63/0.68元人民币，BPS分别为4.49/4.85/5.24元人民币，当前股价对应PB分别为1.35/1.25/1.16倍，加权平均ROE分别为12.7%/13.0%/12.9%。参考可比公司估值，我们给予2026年业绩1.6倍PB估值预期，目标价7.76元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：风险偏好下降；实体经济复苏不及预期；期限错配产生流动性风险。

　　投资要点
　　江苏金租发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营业收入/归母净利润46.38/24.46亿元，同比分别+17.15%/+9.82%。加权平均ROE为9.92%，同比减少1.95个百分点；2025Q3单季实现营业收入/归母净利润16.32/8.82亿元，同比分别+21.51%/+11.24%。
　　资产规模稳健增长。截至2025年9月底，公司总资产达1620.11亿元，较上年末增长18.04%，环比6月底增长3.32%；其中应收租赁款1474.96亿元，较上年末增长19.45%，环比6月底增长2.74%。根据公司投资者开放日材料，江苏金租2025年上半年新增合同数4.3万笔，是去年同期的两倍，单均133万元；存量合同13.7万笔，单均108万。结合公司资产规模增长节奏和行业分部数据，预计公司业务结构略有调整。在LPR下调、同业竞争加剧、政策引导行业转型背景下，行业资产定价趋势下行，江苏金租凭借多行业布局、特定行业精专等业务能力支撑资产端收益率，延缓下行速度，以融资租赁业务收入/平均融资租赁资产规模测算，2025年前三季度公司平均生息资产收益率约为6.26%，同比下行0.37个百分点。
　　主动优化负债结构，净利差继续走阔。公司抓住市场利率下行窗口，尽可能使用短期融资，加大债券发行（应付债券较年初+44.6%）与短期借款（较年初+30.3%）力度，多品种资金来源有效降低融资利率。根据利息支出/平均付息债务规模测算，2025年前三季度公司平均负债成本降至2.20%左右，为历史新低。得益于负债端成本的下行速度更快，2025Q1-3公司租赁业务净利差达3.75%，同比提升0.08个百分点。
　　资产质量保持优异。截至2025年9月底，公司不良融资租赁资产率0.90%，环比6月底微降0.01个百分点。关注类资产占比2.20%，较上年末下降0.55个百分点，环比6月底下降0.16个百分点，资产质量边际改善。拨备覆盖率403.01%，环比6月底提升1.52个百分点，风险抵补能力充足。
　　江苏金租坚定推进“零售+科技”双领先战略，零售业务特性鲜明，通过厂商、区域、股东协同等多渠道扩大业务规模，打造“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系，凭借优异的资产质量、领先的零售与科技能力以及稳健的经营策略实现持续增长。预计公司2025-2027年分别实现归母净利润31.89/35.32/39.43亿元，同比分别+8.4%/+10.7%/+11.7%。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、资产端收益率大幅下行风险