Jiangsu Financial Leasing's (JFL) 2025 revenue was RMB6,109mn (+15.75% YoY), with attributable net profit (NP) of RMB3,241mn (+10.12% YoY), slightly below our estimate of RMB3,361mn but nevertheless recording double-digit growth. For 1Q26, revenue was RMB1,798mn (+16.46% YoY), and attributable NP was RMB822mn (+6.49% YoY). We attribute rapid YoY revenue growth mainly to proactive year-start campaigns that scaled supply and expanded the interest-earning asset base. The 2025 dividend payout ratio (DPR) remained at a high level of 53.62%, demonstrating a commitment to shareholder returns. Overall, JFL's strategic shift towards serving micro/small enterprises (MSEs) remains effective and its asset quality appears robust. Maintain BUY.
Business scale expansion accelerated
As of end-2025, outstanding finance lease receivables rose notably by RMB22.3bn YoY to RMB150.1bn, with YoY growth accelerating meaningfully from 12% in 2024 to 17%. JFL established a "3+N" business pattern, led by three RMB10bn-level business segments: high-end equipment, clean energy, and transportation, supplemented by the coordinated development of over 100 sub-sectors. In 1Q26, its balance sheet expanded further. At the end of the quarter, finance lease receivables reached RMB169.7bn, up by 13% compared with the beginning of the year, signaling robust growth momentum. Strategically focusing on serving micro, small, and medium-sized enterprises (MSMEs), JFL commands strong pricing power on the asset side. We expect the rapid expansion of interest-earning assets to provide a firmer footing for profit improvements going ahead.
Asset quality healthy, risk management outstanding
While JFL's balance sheet expanded rapidly, its asset quality remained healthy amid continued optimization. The non-performing finance lease asset ratio declined to 0.88% at end-2025 from 0.91% at end-2024, and remained stable in 1Q26. Adopting a multi-layer risk management system and a highly diversified MSE client base, JFL has effectively mitigated potential risks stemming from isolated sector fluctuations. In terms of provisioning, at end-2025, the provision coverage ratio was 421.22% (-9.05pp compared to end-2024), and the provision ratio was 3.71%. At end-1Q26, the provision coverage ratio was 401.06%, and the provision ratio was 3.53%. Provision and other related indicators remained elevated despite downticks, offering a relatively thick risk buffer.
Earnings forecasts and valuation
Considering that the company faces competition from bank-affiliated financial leasing companies in areas such as asset expansion and fund pricing, we moderately lower our assumptions for lease asset growth and interest-earning asset yields. We now forecast 2026/2027/2028 attributable NP of RMB3,490/ 3,739/3,989mn (-5/-6% vs previous 2026/2027 estimates), implying EPS of RMB0.60/0.65/0.69. We project 2026 BVPS of RMB4.76. To reflect continued benefits from JFL’s shift towards MSE services, robust earnings growth, and sound asset quality, we value the stock at 1.7x 2026E PB, above its peers' average of 1.09x on Wind consensus. Our target price is RMB8.09 (previous: RMB7.48, based on 1.6x 2025E PB).
Risks: Interest rate fluctuations, non-performing ratio hikes, and market demand contraction.

　　江苏金租2025年实现营收61.09亿元（同比+15.75%），归母净利润32.41亿元（同比+10.12%，略低于我们预测的33.61亿元），录得双位数增长。26Q1单季实现营收17.98亿元（同比+16.46%），归母净利润8.22亿元（同比+6.49%）。营收同比快速增长主要得益于公司开门红加大新增投放力度，带动生息资产规模快速扩张。公司2025年度分红率依然维持在53.62%的高水平，持续稳定回馈股东。综合来看，公司小微转型红利持续释放、资产质量稳健向好，维持买入评级。
　　业务规模扩张提速，26Q1开门红
　　截至2025年末，公司应收融资租赁款余额达到1501亿元，同比大幅增加223亿元、同比增速达17%，相比2024年12%的同比增速有显著提升。公司确立“3+N”业务格局，高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级业务板块引领，100多个细分行业协同发展。扩表趋势在26Q1进一步延续，季度末应收融资租赁款规模已达1697亿元，较年初增长13%，呈现出稳健的增长势头。公司坚持以服务中小微客户为核心的战略定位，在资产端具备较强的议价能力。随着生息资产规模的快速增长，公司未来的盈利提升有望得到进一步保障。
　　资产质量持续优化，风险管理优异
　　在规模快速扩张的同时，公司资产质量呈现出持续优化的健康态势。截至2025年末，不良融资租赁资产率由2024年末的0.91%压降至0.88%，并于26Q1保持稳定。公司凭借多层级的风险防控体系和高度分散的小微客户群体，有效平滑单一行业波动带来的潜在风险。拨备方面，2025年末拨备覆盖率为421.22%（较上年末下滑9.05pct），拨备率3.71%；26Q1末拨备覆盖率401.06%，拨备率3.53%；虽然拨备等相关指标略有下行，但整体依然处于高位，风险缓冲垫较为厚实。
　　小微稳步推进，厂商与区域双轮驱动
　　公司继续深耕厂商租赁与区域直销相结合的双线展业模式，通过围绕省内小微企业集聚区、经销商密集地以及战略客户所在城市下沉属地团队，综合服务能力和触达效率不断增强。公司小微零售特征进一步凸显，2025年全年新增投放合同数突破10万笔，创历史新高，中小微客户数量占比超99%，单笔合同金额降至95万元。融物属性进一步增强，全年直租业务投放占比超48%，年末存量租赁资产中直租占比53%。同时，公司持续打磨科技引擎，系统后台支撑年投放十万单量级的业务处理，审批与运营效率不断提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司在资产扩张、资金定价等领域面临银行系金租的竞争，我们适当下调公司租赁资产规模增速、生息资产收益率等假设，预计公司26-28年归母净利润为34.90/37.39/39.89亿元（26-27年较前值分别下调5%/6%），对应EPS为0.60/0.65/0.69元，预计2026年BPS为4.76元。可比公司2026年Wind一致预期PB均值为1.09x，考虑到公司小微转型红利持续释放、业绩增长稳健、资产质量向好，给予公司2026年1.7xPB估值，对应目标价为8.09元（前值7.48元，对应1.6倍2025年PB估值）。
　　风险提示：利率波动和不良率上升风险、市场需求下降风险。

　　一季报营收超预期，利差和规模投放亮眼
　　2025年营收/净利润为61.1/32.4亿元，同比+16%/+10%，年报符合我们预期。2026Q1营收/净利润为18.0/8.2亿元，同比+16%/+6%，营收超预期反映规模投放和利差表现优秀，因投放高增导致减值计提增加拖累利润增速。2025/2026Q1年化加权平均ROE为13.11/12.92%，同比-1.6/+0.3pct，权益乘数为6.3/6.8倍，同比+0.7、+0.9倍，距离监管上限（9.5倍）有较大空间。考虑融资成本波动，我们略微下调2026、2027并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润36、40、44（调前36.3、41.3）亿元，同比+11%、+11%、+12%，当前股价对应PB为1.5/1.4/1.3倍。公司中长期盈利和分红率稳定，资产质量优秀，杠杆空间充足，是优质高股息标的，2025年股利支付率达53.62%（2024年为53.1%），当前股价对应股息率（2025/2026E）为4.2%/4.6%，维持“买入”评级。
　　2026Q1规模增长超预期，深化“行业—区域—厂商”循环互促
　　（1）2025年末/2026Q1末应收融资租赁款余额1501/1697亿元，同比+17.5%/+18.9%，2026Q1环比增长196亿元，环比+13.1%，规模增长好于我们预期。2025年新增投放合同数首次突破10万份，服务客户数达17万户，单均规模95万元。直租占比提升，2025年直接租赁投放占比超过48%（2024年为47%），存量直租占比53%。公司“厂商租赁+区域直销”模式持续深耕，2025年新增合肥市场部、扩容郑州团队并探索新疆中心。触达更多场景、更多客户、更多需求，实现向综合解决方案与设备租赁全生命周期服务的加速进化。（2）行业布局保持多元化发展，建立起三大百亿级业务板块引领，100多个细分行业协同发展的“3+N”业务格局，并在“X”个创新领域积极探索。2025年末清洁能源、交通运输、工业装备规模413、343、186亿元，占比28%、23%、12%保持前三。增速来看，道路运输/清洁能源/现代服务规模同比+43%、+27%、+15%。公司成功孵化低空经济、高海拔工机、陆港等十数个细分领域，以专业深耕应产业之变。
　　2025年利差同比扩张，2026Q1维持较高水平好于预期
　　公司披露2025年/26Q1净利差3.66%/3.85%，同比+4/-6bp，2025年负债端成本显著下降驱动净利差扩张，26Q1同比微降但保持较高水平，好于我们预期。（2）我们测算2025年/26Q1生息资产收益率5.94%/6.10%，同比-0.52/-0.27百分点,资产端价格具有韧性；付息债务成本率2.13%/2.00%，同比-0.64/-0.31百分点；净利差3.81%/4.10%，同比+0.12/+0.03百分点。2025年公司获得银行授信同比增长16%，成功引入9年期保险资金、发行长期低利率金融债，融资成本创历史新低。
　　不良率和关注率下降，拨备覆盖率有所下降，减值计提高增
　　2025/2026Q1不良率0.88%/0.88%，较2025Q3的0.90%下降，创近五年新低；2025年不良生成率为0.51%，同比+0.05pct，估算2026Q1不良生成率0.72%，同比小幅增加。2025/2026Q1关注率为2.12%/2.04%，为上市以来新低，资产质量持续夯实；拨备率为3.71%/3.53%（2024年为3.93%），拨备覆盖率为421%/401%（2024年为430%），有所下降。2025/2026Q1计提信用减值损失10.2/5.0亿，同比+43%/+44%，主因投放高增，预提减值所致。2025/2026Q1拨备前利润同比+16%/+17%。
　　风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

　　事件：4月23日，江苏金租公布2025年报及2026年一季报。2025年实现营收61.1亿元/yoy+16%，归母净利润32.4亿元/yoy+10%；1Q26实现营收18.0亿元/yoy+16%，归母净利润8.2亿元/yoy+6.5%；2025年分红率53.62%/yoy+0.47pct，每股收益0.30元，26/4/23股息率4.18%。
　　资产规模高双位数增长，专业化水平提升。25年末公司资产总额1609亿元/yoy+17.2%，其中融资租赁资产规模1501亿元/yoy+17.5%。分业务板块看，25年末公司清洁能源板块资产余额413亿元/yoy+26.7%,交通运输板块资产余额343亿元/yoy+43.0%。2025年公司专业化水平提升，全年新投放合同数超10万笔创历史新高；中小微客户数量占比超99%，单笔合同金额降至95万元；融物属性增强，年末存量租赁资产中直租占比53%。1Q26末公司资产总额1787亿元/较26年初+11.08%，维持高增。
　　2025年净利差改善，融资成本创历史新低。2025年公司租赁业务净利差3.66%/yoy+0.04pct，预计主要得益于融资成本下降，25年公司获得银行授信同比+16%，并成功引入9年期保险资金、发行长期低利率金融债，融资成本创历史新低。1Q26公司租赁业务净利差3.85%/yoy-0.06pct。
　　资产质量稳健，不良率维持地位。公司升级风险防控能力，构建“防、控、化”三位一体风控体系，资产质量持续稳健，25末公司不良融资租赁资产率0.88%/yoy-0.03pct，拨备覆盖率421%/yoy-9pct。1Q26末公司不良率继续维持在0.88%，拨备覆盖率401%/yoy-20pct。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计26-28E江苏金租归母净利润分别为35.4亿元、38.6亿元、41.4亿元，同比+9%、+9%、+7%。26/4/23收盘价对应公司26-28E动态PB分别1.55x、1.44x、1.35x。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；利率超预期下行；公司战略推进不及预期。

　　业绩简评
　　4月23日，江苏金租发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入/归母净利润61.09亿元/32.41亿元，同比分别增长16%/10%；加权平均ROE为13.11%，同比下降1.61pct。其中25Q4单季实现营业收入/归母净利润14.71亿元/7.95亿元，yoy+12%/+11%，qoq-10%/-10%。26Q1公司实现营业收入/归母净利润17.98亿元/8.22亿元，yoy+16%/+6%，qoq+22%/+3%，加权平均ROE为3.23%，同比提升0.08pct。营收增速持续高于利润增速，主因公司在业务规模快速扩张的同时，为强化风险抵御能力，加大了信用减值损失的计提力度，2025年全年及2026Q1信用减值损失同比分别增长42.75%和44.10%。
　　经营分析
　　截至2025年末，公司总资产达1,609亿元，同比增长17%，融资租赁资产余额达1,501亿元，同比增长17%。26Q1扩表势头延续，融资租赁资产余额环比+13%至1,697亿元。从投向看，交通运输（yoy+43.01%）、清洁能源（yoy+26.68%）及农业装备（+yoy14.44%）板块成为拉动规模增长的核心引擎。2025年全年净利差为3.66%，同比提升0.04pct；26Q1净利差为3.85%，同比下降0.06pct。我们测算，主要得益于计息负债成本率的快速下行，2025年约为2.21%（同比-0.63pct），2026Q1约为2.00%（同比-0.31pct），有效对冲了生息资产收益率的波动（2025年约为6.39%，同比-0.28pct；26Q1为6.42%，同比-0.11pct）。截至2025年末，公司不良融资租赁资产率仅为0.88%，同比下降0.03个百分点；26Q1不良率持平于0.88%，保持稳健。在拨备计提方面，25年末拨备覆盖率为421.22%，较24年末下降9.05pct；26Q1末拨备覆盖率为401.06%，在25年末的基础上进一步下降20.16pct。可疑及损失类资产占比维持低位，整体风险可控。
　　盈利预测、估值与评级
　　26E股息率约为4.2%，公司作为A股唯一上市金融租赁公司，“厂商+区域”双线获客网络日益成熟，叠加科技底座对效率的提升，未来业务有望保持稳健。考虑到市场竞争的影响，我们小幅下调公司2026年归母净利润预测至34.94亿元，同比增长8%，现价对应26EPB估值为1.55倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　融资租赁资产质量下降的风险；利率波动影响公司盈利水平的风险；期限错配产生的流动性风险。

　　江苏金租发布2025年年报，2025年公司营收61.09亿元，同比+15.75%；归母净利润32.41亿元，同比+10.12%。加权平均ROE同比-1.61pct至13.11%。2026年一季度公司实现营业收入17.98亿元，同比+16.46%；归母净利润8.22亿元，同比+6.49%。
　　资产规模稳步扩张，零售特征进一步凸显。资产端，截至2025年底公司总资产1608.94亿元，同比+17.22%；其中融资租赁资产规模1501.24亿元，同比+17.46%。全年新增投放合同数突破10万笔，中小微客户数量占比超99%，单笔合同金额降至95万元。融物属性进一步增强，全年直租业务投放占比超48%，年末存量租赁资产中直租占比53%。分行业看，资产前三大行业清洁能源/交通运输/工业装备资产余额分别达413.46/342.94/185.60亿元，同比分别+26.68%/+43.01%/+3.99%。按照国民经济行业分类，个人汽车租赁余额105.14亿元，同比+62.05%，延续高增长。截至2026年3月底，公司总资产达1787.17亿元，较年初增长11.08%；其中应收租赁款规模1645.79亿元，较年初增长13.41%。
　　继续通过负债成本压降保证净利差水平。2025年公司租赁业务净利差为3.66%，较2024年增长0.04pct。2025年公司成功引入9年期保险资金、发行长期低利率金融债，融资成本创历史新低，以利息支出/平均付息债务总额测算，公司2025年负债成本约为2.13%，较2024年（约2.79%）有显著压降。以融资租赁业务收入/平均融资租赁资产规模测算，2025年平均生息资产收益率约为6.15%（2024年约6.53%），在行业收益下行背景下保持韧性。公司2026Q1净利差3.85%，同比-6bps。测算年化负债成本约为2.00%（25Q1为2.31%），平均生息资产收益率约为6.40%（25Q1为6.52%）。
　　资产质量保持稳健。2025年公司不良率为0.88%，较上年末下降0.03个百分点，创近五年新低。26Q1公司不良率维持在0.88%，与年初持平。2025年底拨备覆盖率达421.22%，资产质量保持稳健。
　　江苏金租凭借稳健的经营策略实现业绩的良性增长，持续革新保证竞争力，构筑起“精专行业、厂融互促、区域深耕、精品服务、科技引领”五大核心能力矩阵。看好公司优质资产质量表现及“做小做专做深做透”的差异化发展道路。预计公司2026-2028年分别实现归母净利润35.98/40.19/43.44亿元，同比分别+11.0%/+11.7%/+8.1%。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、资产端收益率大幅下行风险

　　业绩概述：江苏金租2025年实现营收/归母净利润分别为61.09/32.41亿元，yoy+15.75%/+10.12%，加权平均ROE为13.11%，同比-1.61pct；2025年Q4实现归母净利润7.95亿元，qoq-9.85%，yoy+10.95%。2026年Q1实现营收/归母净利润分别为17.98/8.22亿元，yoy+16.46%/+6.49%，qoq+22.23%/+3.2%，2026年Q1的ROE为3.23%，同比+0.08pct，年化平均ROE为12.92%。
　　生息资产规模扩张，收益率略有下降。截至2025年末，公司应收融资租赁款较2024年末增长17.5%至1451亿元；2026年Q1继续扩张，较2025年末增长13%至1646亿元；分板块来看，清洁能源、交通运输规模高增。以利息收入/融资租赁资产规模测算，公司平均生息资产收益率2025年/2026年Q1分别为6.18%/6.44%，同比分别-0.36pct/-0.10pct。
　　负债成本持续降低，净利差保持稳健。公司利用当下低利率融资环境，加大长期借款比例，2025年末公司付息负债中拆入资金/应付债券/长期借款规模占比较上年末分别-2.04pct/-0.41pct/+2.47pct。以利息支出/平均付息债务总额测算，公司平均负债成本率2025年/2026年Q1分别为2.13%/2.00%，同比分别-0.65pct/-0.31pct。整体来看公司净利差保持稳健，2025年/2026年Q1净利差为3.66%/3.85%，同比分别+0.04pct/-0.06pct。
　　资产质量稳中向好，分红比例持续提升。公司2025年及2026年Q1不良率均为0.88%，拨备覆盖率分别为421%/401%，拨备覆盖率略有下滑但整体充裕；公司分红比例由2024年53.15%进一步提升至2025年53.62%。
　　投资建议：我们看好江苏金租的“厂商租赁”模式构建的护城河，资产稳健增长叠加利差扩大。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.64、39.79、43.42亿元，同比增长10.0%、11.7%、9.1%，维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量下降风险、利率波动风险、流动性风险。