事件：西安银行披露2025年年报及2026年一季报。25A营收、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为21.68%、56.14%、27.36%、3.57%；26Q1营收、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为41.54%、35.96%、53.51%、6.16%，营收继续保持高增。累计业绩驱动上，2025A规模扩张、息差、成本收入比形成正贡献，中收、其他非息、拨备计提形成负贡献。26Q1拨备计提继续保持负贡献，其他非息业绩贡献由负转正（见图3-4）。
　　具体来看：（1）营收高增，夯实质量。25A公司营收和归母净利润累计同比增速为21.68%和3.57%，26Q1分别为41.54%和6.16%。营收延续高增，利润增速平稳，略好于行业平均。公司将营收更多用于拨备计提，消化不良，夯实拨备。
　　（2）拨备厚度明显提升。25A公司不良率较25Q3上升12bp至1.65%，26Q1回落至1.64%。25A公司关注率较25Q3下降10bp至1.63%，26Q1上升至2.94%。不良率和关注率略有波动。拨备方面，26Q1较25A上升31.81pct至246.43%。另外，公司超额拨备利润倍数提升较快，25A公司超额拨备利润倍数为-88.0%，较25Q3上升138.5pct，26Q1继续上升40.7pct至-47.3%。
　　（3）息差继续回升。25A公司披露净息差为1.85%，较25H1提升0.15pct。据我们测算，25Q4单季度净息差为1.98%，环比提升0.09pct，26Q1净息差为1.97%，环比几乎持平。
　　（4）规模增速有所放缓。经历了近一年规模增速恢复性快速扩张后，近两个季度公司规模增速放缓。25A公司总资产同比增速为12.03%，环比下降10.51pct，26Q1同比增速5.25%，环比下降6.79pct。这一方面是基数上升导致，另一方面公司也需要放缓增速提升经营质量，尤其是需要提高存款增速和内生资本增长能力，支撑中长期市占率回归和扩张。
　　（5）分红率平稳，资本充足率有所提升。25A公司分红率为16.77%，较24A下降0.60pct，基本保持平稳。资本充足率方面，25A公司核心一级资本充足率为9.15%，环比提升0.46pct，26Q1继续提升至9.21%。此外，公司可转债发行事项持续推进，后续如若顺利发行，将有望进一步提升资本充足率。
　　投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为119.32/131.38/143.35亿元，同比增长19.7%/10.1%/9.1%；归母净利润为29.31/31.76/34.34亿元，同比增长10.6%/8.3%/8.1%。对应EPS分别为0.66/0.71/0.77元，对应2026年5月13日股价的PE分别为5.5/5.0/4.7倍。随着“一带一路”倡议纵深推进，陕西“双极带动、多点支撑、三区协同”新发展格局加快构建，为银行业发展带来机遇。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；资产质量出现波动。