公司发布2025年年报。2025年全年，公司营业收入198.31亿元，同比-7.21%；归母净利润18.26亿元，同比+9.21%；基本每股收益0.43元；扣非归母净利润16.64亿元，同比+1.61%。主要系天然气输售气量下滑导致营收下滑。
　　天然气整体气量下滑拖累营收，四季度LNG气量修复。2025全年整体售气量52.55亿方米，同比-10.71%。其中，批发18.66亿方米，同比-7.26%；零售17.84亿方米，同比-7.93%；CNG0.61亿方米，同比-28.64%；LNG10.59亿方米，同比-5.43%。售汽量整体相对下滑可能系天气偏暖导致需求偏弱。25Q4整体售气量13.73亿方米，同比+0.59%。其中，批发3.87亿方米，同比-26.35%；零售5.69亿方米，同比+17.63%；CNG0.17亿方米，同比-24.58%；LNG2.77亿方米，同比+60.23%，四季度修复明显。
　　新能源电量提升扩大营收规模，风电高效运营提质盈利。电量方面，2025年公司控股风电场实现发电量152.10亿千瓦时，同比增加7.71%；光伏发电3.60亿度，同比增加68.14%。单四季度风电发电43.75亿度，同比增加3.90%；光伏发电0.68亿度，同比减少9.57%。
　　电价方面，公司2025年平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，较上年同期下降4.52%。
　　公司风电业务2025年度利用小时数为2236小时，同比增加10小时，比中电联全国平均风电利用小时数高257小时，此外公司平均风电机组可利用率高达97.58%，风电高效运营持续提升盈利质量。
　　现金流高增支撑新能源板块资本开支进一步扩张。2025年经营活动产生的现金流量净额72.97亿元，同比高增96.11%，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比减少31.75亿元，天然气采购成本显著压降。风电及太阳能板块资本开支86.64亿元，同比增长177.48%，新能源项目布局力度持续加码。
　　维持高比例分红提升公司高股息配置价值。A股拟每股派发0.20元现金红利，以45.13亿股为基准，合计分配现金红利9.03亿元，分红比例49.42%，对应A/H股股息率分别为2.1%/5.4%（按3月27日收盘价计算），高股息提升公司长期配置价值。
　　投资建议：公司作为河北省风电以及天然气龙头，风电业务稳健增长，天然气需求后续有望改善，公司25年业绩相对低于预期，考虑到新能源26年电价仍相对承压，对于公司盈利预测予以下调。预计公司2026-2028年营业收入分别为223.01/254.06/279.22亿元，同比增长12.5%/13.9%/9.9%；归母净利分别为21.08/26.53/29.28亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.47/0.59/0.65元/股，PE分别为20.6/16.4/14.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现总营业收入144.45亿元，同比减少8.51%；归母净利润15.59亿元，同比增加4.23%；基本每股收益0.37元，同比增加5.71%。单三季度，实现营业收入35.41亿元，同比减少3.03%；归母净利润1.47亿元，同比增加122.98%。公司营收下滑主要系天然气售气量较上年同期减少。
　　天然气整体气量下滑拖累营收，三季度LNG气量修复。25Q3整体售气量10.68亿方米，同比-5.25%。其中，批发3.34亿方米，+27.66%；
　　零售3.08亿方米，-21.99%；CNG0.17亿方米，-23.16%；LNG2.84亿方米，+11.04%，三季度修复明显。前三季度整体售气量38.82亿方米，同比-14.12%。其中，批发14.80亿方米，-0.53%；零售12.15亿方米，-16.43%；CNG0.44亿方米，-30.09%；LNG7.82亿方米，-17.40%。
　　风光电量双增，Q3电价降幅温和。电量方面，2025前三季度公司控股风电场实现发电量104.75亿千瓦时，同比增加8.03%；上网电量102.23亿度，同比增加8.05%。光伏发电2.92亿度，同比增加109.97%；上网电量2.84亿度，同比增加108.99%。单三季度风电发电24.10亿度，同比增加6.98%；上网电量23.42亿度，同比增加6.92%。光伏发电1.07亿度，同比增加104.79%；上网电量1.04亿度，同比增加104.13%。电价方面，公司前三季度平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，较去年同期下降5.44%。公司大幅提升市场化交易比例，市场化交易电量61.68亿千瓦时，交易电量占比58.71%，同比增加21.49个百分点。
　　费率下降叠加投资收益提升，增厚公司盈利。费用方面，公司2025年前三季度销售、管理、研发与财务费用分别为287.95、44577.79、19914.49以及79335.57万元，同比去年分别-23.94%、+1.46%、-22.17%以及-13.37%，控费效果卓有成效。2025年前三季度实现投资收益2.04亿元，同比去年+42.6%，或源于参股风电企业风资源好转导致业绩增长。
　　投资建议。公司作为河北省风电以及天然气龙头，风电业务稳健增长，天然气需求后续有望改善，长期看好公司装机增量释放以及天然气业务现金流优势。
　　预计公司2025-2027年营业收入分别为236.77/272.68/300.24亿元，同比增长10.8%/15.2%/10.1%；归母净利分别为21.19/26.98/30.82亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.50/0.64/0.73元/股，PE分别为15.8/12.4/10.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。

　　事件：公司公布2025年报，公司2025年实现营业收入198.31亿元，同比降低7.21%；实现归母净利润18.26亿元，同比增长9.21%。
　　风电：资产优质性突出，装机稳步增长
　　电量方面：2025年公司风电平均利用小时数2236小时，同比增加10小时，相比全国平均风电利用小时数高257小时，公司全年完成风电发电量148.5亿千瓦时，同比增加6.78%，平均风电机组可利用率97.58%。电价方面：2025年公司市场化交易电量占比66.16%，同比增加23.46pct，平均上网电价（不含税）0.41元/KWh，同比降低4.52%。
　　从装机来看，2025年公司新增控股装机容量127.05万千瓦，累计控股装机容量777.80万千瓦。2025年公司新增风电核准容量113.2万千瓦，截至2025年底，公司风电在建装机容量129.81万千瓦，累计有效核准未开工项目容量354.46万千瓦，累计纳入各地开发建设方案容量达1350.30万千瓦，未来公司风电装机规模有望持续增长。
　　天然气：需求偏弱致售气量下滑，板块短期承压
　　2025年公司天然气业务总输/售气量52.55亿方，同比减少10.71%，售气量47.71亿方，同比减少7.47%，其中，批发气量18.66亿方，同比减少7.26%，零售气量17.84亿方，同比减少7.93%，CNG售气量0.61亿方，同比减少28.64%，LNG售气量10.59亿方，同比减少5.43%，代输气量4.84亿方，同比减少33.63%。公司唐山LNG接收站项目二、三阶段工程建设持续推进，同时积极完善输气管网与上载销售，开拓终端用户市场，未来公司天然气业务压力有望逐步缓解。
　　其他业务：重点推进储能与燃气电厂项目建设
　　储能方面，截至2025年底，公司参股投资的河北丰宁抽水蓄能电站项目12台机组已全部投产，总装机容量360万千瓦，同时，公司独立储能电站有效备案容量100万千瓦/300万千瓦时，苏尼特左旗压缩空气储能示范项目已全面施工；燃气电厂方面，公司年内新增燃机核准容量98万千瓦，累计核准容量386万千瓦，首个燃气电厂抚宁项目已按计划开工建设。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司天然气板块业绩承压，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为17.56、20.26、22.44亿元（原预测值为2026-2027年归母净利润25.19、27.43亿元），同比变化-3.85%、+15.36%、+10.78%，对应PE为22.46、19.47、17.58倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：天然气价格波动，项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，项目所在地电力消纳能力不足等