国内活塞行业龙头地位稳固，大缸径活塞打开全新增长空间
　　公司是国内少数具备大批量生产欧VI、国VI活塞产品的企业，主导产品高性能活塞直径横跨30mm至400mm，产销量多年保持全国首位。传统商用车与乘用车混动市场构筑了公司稳固的业务底座，伴随AIDC建设浪潮兴起，大功率柴发机组备用电源需求增加，公司大缸径活塞产品具备较高技术壁垒，有望兑现量产、贡献高附加值收入。不考虑重组影响，我们预计公司2025-2027年实现营业收入30.42/34.26/39.94亿元，实现归母净利润1.73/0.11/0.74亿元，对应EPS分别为0.18/0.01/0.08元/股，当前股价对应PE分别为28.8/445.1/67.5倍，公司剥离BTAH后整体盈利能力回升，重大资产重组稳步推进，首次覆盖给予“增持”评级。
　　历史亏损包袱完成剥离，活塞龙头轻装前行
　　2025年4月及7月，BTAH与渤海国际分别收到德国法院裁定实行临时破产管理，BTAH及渤海国际均不再纳入公司合并范围，而对渤海国际及BTAH前期计提超额亏损转回形成投资收益共2.41亿元，根据2025年度业绩预告，公司全年预计实现归母净利润1.55至1.88亿元，而公司全年扣非归母净利润为-1.05至-0.88亿元，同比减亏、扭亏在即。由于境内活塞及轻量化板块结构改善，2025Q1-Q3公司各季度分别实现毛利率11.15%、15.83%和12.68%，经营基本面重回良性发展轨道。
　　重大资产重组稳步推进，有望显著增厚公司体量
　　公司拟作价27.10亿元，通过发行股份及支付现金方式收购控股股东海纳川持有的北汽模塑51%、廊坊安道拓51%及廊坊莱尼线束50%股权。优质资产注入后公司将新增汽车外饰零部件、座椅骨架、汽车线束及电子装置等业务板块，显著拓宽公司的产品线并完善汽车零部件产业布局。
　　通过整合标的公司先进技术与研发能力，公司核心竞争力将有效提升、与北汽集团的协同效应加强，资产规模、营业收入及盈利能力均实现显著扩张。
　　公司作为北汽系统核心零部件资本平台的战略价值面临全面重估。
　　风险提示：资产重组不确定性风险、市场需求不及预期、原材料价格大幅上涨。

　　AIDC柴发需求高涨，大缸径活塞放量可期。公司子公司渤海有限为国内最大的活塞生产企业，2024年出货量超2300万只，覆盖各种汽车、船舶、工程机械等动力机械领域，主要客户包括潍柴动力、广西玉柴、东风康明斯等主要发动机生产商以及一汽集团、东风集团、中国重汽等知名整车厂。近年来，数据中心建设加速，而柴油发电机为目前数据中心最稳定、最可靠的备用电源之一，需求量快速增长。公司活塞产品直径横跨30mm至400mm，大缸径产品能够满足主流柴发需求，客户覆盖潍柴等国内外客户。由于更大缸径的活塞产品材料用量、加工难度等更高，预计价值量将较传统车用领域大幅提升，盈利能力也将同步更优。我们认为，随大缸径产品持续放量，公司活塞主业有望迎来收入、利润双升。
　　重组并购注入优质资产，有望显著增厚公司体量。2025年5月31日公司披露购买资产及募集资金计划，于10月15日获北京国资委批复，2026年2月2日由于财务资料过期，在上交所的审核中止，公司正更新材料并将尽快申请恢复审核。根据计划，公司将通过发行股份及支付现金的形式，购买北汽模塑（51%）、廊坊莱尼（50%）、廊坊安道拓（51%）合计3家公司的股权，其客户包括北京奔驰、小米汽车等。注入的资产业绩端表现稳健，2026年业绩承诺合计权益净利润3.5亿元，并表后将显著增厚利润端表现。同时，并购资产定价PE均较低，按照2026年承诺利润计算，交易对价对应的北汽模塑+廊坊安道拓+廊坊莱尼线束PE估值7.8倍，并表后有望迎来估值修复。
　　亏损资产剥离，公司业绩扭亏在即。公司的子公司德国BTAH和渤海国际为海外亏损的主要来源，由于持续亏损，两个子公司已于2025年Q2、Q3分别进入破产流程，子公司剥离将有效减轻公司报表压力。同时，大缸径产品放量有望增厚利润，建议关注公司利润端扭亏，且作为AIDC建设、北美发电机链中较大零部件价值量标的的投资价值。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收30.2/88.6/97.5亿元，同比-29%/+193%/+10.1%，实现归母净利润1.7/4.5/5.5亿元，其中，大缸径活塞产品放量为增长的核心驱动，给予“推荐评级”。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；并购重组不及预期等。