出版子板块的高分红属性突出，稳定性在传媒板块中突出。出版作为牌照行业，龙头公司毛利率整体在30%-40%之间，净利率为10%左右，ROE普遍在8%以上。出版板块的行业竞争格局较为清晰，基本每个省都有1家或以上的出版集团，兼具出版、发行的功能，除正常的图书出版之外，教材、教辅的出版、发行业务是出版标的普遍的主营业务之一。
　　出版子板块，2023年以来的股价变化，源于何处？2023年ChatGPT的逻辑演绎中，市场的共识，是出版板块面临估值重估——出版公司的内容版权，其“系统性、规整性”能作为数据语料库的重要来源，落在“算力、算法、结构性数据”三要素中的“结构化数据”部位中。2024年，市场偏好高分红板块，出版板块主要龙头的股息率在传媒板块中相对较高。
　　山东出版是出版板块最大的六家龙头之一，公司具备有独特的文化资源禀赋。儒家文化、兵家文化、法家文化、泰山文化、汉画像石文化以及沂蒙、孟良崮等地的红色文化、泰山“挑山工”精神，为公司出版特色鲜明的精品图书提供了文化基础；叠加经济大省、人口大省、教育大省的资源优势，基于此，公司文化工程方面独具特色：1）深耕文化“两创”，这是公司的标志工程，相继推出了《儒典》《齐鲁文库》《齐书》《黄河大系》等大型重点文化工程项目，作为标志性成果，是对源远流长的齐鲁文化的首次系统梳理；2）实施“育名编、聚名家、出名作、创名社”的“四名”工程，建设“鲁版品牌”；3）“走出去”工程提升国际传播力。
　　出版主业，打造鲁版图书品牌矩阵；教育出版，巩固服务优势，拓展产品业务渠道，构建教育出版“研发-出版-发行-服务”全产业链条；充分发挥书店集团发行主渠道作用，打造特色阅读品牌的同时，挖掘传统文化、红色文化和地域特色，定制化开发符合市场需求的研学产品。
　　科技赋能驱动数智融合。1）融合出版社和书店集团新媒体营销力量，打造新媒体营销矩阵；2）聚焦“人工智能+出版”的新模式，有序推进出版产业大脑项目优化；3）延伸产业布局，推动数字教育平台建设。
　　投资建议：考虑到山东出版的龙头地位，以及业务的特色、创新点，我们预判其经营的稳健性与扎实性突出。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润16.74/17.81/18.71亿元，对应PE分别为10/9/9倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：教材教辅市场的政策性变化、新出生人口持续低于预期、AI等技术投入增加的成本费用超预期的风险。