事件：3月25日，渝农商行披露2025年报，公司2025年实现营收286.5亿元，同比+1.4%；实现归母净利润121.3亿元，同比+5.3%。
　　净利息收入支撑营收，业绩环比改善。1）净息差对业绩的拖累收窄。规模方面，2025年生息资产规模平稳增长，贡献业绩8pct，幅度较1-3Q25高0.4pct；价格方面，受让利实体经济、存量贷款重定价、资金市场利率走低等因素综合影响，2025年净息差拖累公司业绩0.2pct，但环比来看，公司持续发挥存款优势，息差拖累幅度较1-3Q25收窄0.5pct。2）其他非息收入拖累业绩。2025年债市波动行情下，其他非息收入拖累业绩4.6pct。3）拨备贡献业绩。得益于公司稳中向好的资产质量，2025年拨备计提贡献业绩5.1pct。
　　规模平稳增长，政信类贷款支撑增速。公司2025年末客户贷款和垫款总额共7973亿元，同比+11.6%，增速较1H25末+3.4pct。1）对公持续发挥区位优势。基建贷款方面，公司把握成渝地区双城经济圈建设的重点项目机遇，其中租赁和商务服务业贷款2025年末同比+19.4%，规模达1121亿元，在公司全部贷款中的占比进一步提升0.9pct至14.06%。制造业贷款方面，公司围绕重庆市“33618”现代制造业集群体系，制造业贷款2025年末同比+3.01%，规模达784亿元。2）经济周期波动下零售贷款规模略降。居民收入、预期等仍待进一步改善，2025年末个人经营贷款余额1186亿元，同比-4.01%。
　　息差降幅收窄，负债成本优化显著。公司2025年净息差1.6%，同比-1bp，降幅较1H25的3bp有所收窄。1）2025年生息资产收益率3.06%，同比-31bp，其中贷款收益率同比-28bp。2025年计息成本负债率1.55%，同比-31bp，其中存款成本率1.45%，同比-28bp。2）展望后续，预计利率中枢仍将持续下移，低利率环境对净息差运行带来较大压力。公司将持续加强资产负债组合管理，优化价格引导机制，多措并举推动净息差合理稳健运行。
　　投资建议：
　　成渝经济圈信贷需求旺盛，渝农商行受益于区位优势增长可期，同时公司深耕重庆下沉市场，通过广泛分布的网点触达零售客户，有进一步发展的优势。我们认为公司未来业绩增长具有弹性，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长5.8%、7.2%、8.0%，维持买入”评级。
　　风险提示：
　　1）经济增长不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。

　　核心观点
　　利息净收入增速延续改善，非息收入在高基数下有所波动。截至25A，渝农商行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别为1.4%、1.9%和5.3%，较25Q3+0.7pct、+1.0pct和+1.6pct。拆分来看，得益于息差企稳和规模扩张提速，利息净收入同比+7.9%，增速环比提升1.0pct；手续费收入持续承压，增速环比-3.0pct，主要受代理及受托业务和银行卡业务拖累；其他非息收入同比-25.6%，增速环比下降3.1pct，24Q4债市行情支撑下投资收益基数较高。
　　扩表提速，对公贷款贡献主要增量。截至25A，生息资产、贷款增速分别较25Q3提升0.5pct和2.7pct至9.6%和11.6%，对公贷款同比增速环比提升4.4pct至21.5%，零售贷款全年维持正增长。租赁商务服务业及基建行业是贷款主要投向，个贷中按揭贷款和经营贷持续压降，消费贷增长势头良好。今年1月，刘小军先生获监管核准正式担任公司董事长，同时行内多位领导具备对公业务条线丰富经验，管理层和国资背景加持，扩表动能有望延续。
　　息差边际企稳，负债成本优势进一步巩固。25年全年净息差1.60%，环比+1BP，全年仅收窄1BP，好于银行业整体水平。其中，生息资产收益率和计息负债成本均同比-31BP，活期存款占比较25H1提升1.2pct，负债成本优势进一步巩固。受益于存款到期重定价、资产端结构优化和风险偏好适度提升，息差有望延续企稳趋势。
　　资产质量持续改善，拨备进一步夯实。截至25A，不良率环比-4BP至1.08%；关注率和逾期率分别较25H1下降6BP、22BP，测算不良净生成率上行15BP。对公和个人贷款不良率分别较25H1下降13BP、上行3BP，其中个人经营贷不良率大幅回落49BP，预计25年下半年核销处置积极，风险整体可控。拨备覆盖率环比进一步改善2.4pct，反哺利润空间充足。
　　盈利预测与投资建议
　　根据年报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为10.2%/9.6%/9.3%，BVPS为12.63/13.82/15.12元（26/27年原预测值为13.13/14.32元，主要是适度调整息差预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.56X/0.51X/0.46X。可比公司26年PB0.59倍，维持10%溢价，对应26年0.64倍PB，目标价8.14元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

　　事件：渝农商行披露2025年年报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润累计同比增速分别为1.37%、6.01%、1.90%、5.35%，增速分别较25Q1~3变动+0.7pct、+0.79pct、+1.05pct、+1.61pct，各项收入增速环比均有所回升。而且从单季度同比增速来看，渝农四季度归母净利润高增19.09%，表现较好，主要是由于拨备少提贡献。
　　亮点：（1）对公贷款同比增速超过20%。25A渝农贷款同比增长11.62%，尤其是企业贷款同比增长超过20%，达到了21.5%，表现较为突出。主要是基建类贷款增长比较好。（2）息差环比提升1bp。渝农商行净息差从去年以来一直保持在1.6%左右的水平，25年末环比三季度提升1bp，息差总体平稳。（3）资产质量稳中向好。2025Q4末公司不良贷款率1.08%，环比下降4bp；关注率1.42%，较25Q2末下降6bp；逾期率1.19%，较25Q2末下降22bp；拨备覆盖率367.26%，环比上升2.44pct，各项指标均继续改善，也为拨备少提贡献利润提供了基础。更多详细图表见正文。
　　关注：（1）非息负增幅度扩大。公司25年手续费及佣金净收入同比负增19.7%，其他非息同比负增25.6%，负增幅度分别较前三季度扩大3、3.1pct，主要受24年同期相对较高的基数影响，预计今年负增压力会减小。（2）风险加权增速上升较快。公司25年风险加权资产同比增长16.5%，增速较三季度提高4pct，资本内生能力下降。不过公司目前核心一级资本充足率为12.67%，仍处于较为充足的水平。
　　投资建议：公司深耕重庆，小微零售基本盘稳定，历史存量不良已基本出清，业绩增速稳健。公司核心一级资本充足率高，分红率稳定且可持续，股息率高，红利配置价值大。预计2026-2028年营业收入分别为302.03/318.51/340.32亿元，同比增长5.4%/5.5%/6.8%；归母净利润为134.01/147.67/163.48亿元，同比增长10.5%/10.2%/10.7%。对应EPS分别为1.16/1.28/1.42元，对应2026年3月25日股价的PE分别为6.1/5.5/5.0倍。维持“推荐”评级，建议积极关注。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　核心观点
　　业绩增速边际改善，拨备释放反哺净利：2025年，公司实现营业收入286.48亿元，同比+1.37%，归母净利润121.28亿元，同比+5.35%，增速均较前三季度改善；加权平均ROE9.18%，同比-0.1pct。2025Q4单季，公司营收同比+3.61%，净利高增19.09%，主要受益拨备释放。全年来看，虽然短期受非息收入拖累，但公司业绩整体稳健，主要受益规模扩张，同时，资产质量改善，信用成本优化贡献净利，减值损失同比-8.88%，信用成本同比-14BP至0.72%。
　　息差企稳，扩表提速：2025年，公司利息净收入242.61亿元，同比+7.85%，在量价双轮驱动下实现逐季改善。公司净息差1.60%，同比-1BP，降幅进一步收窄，主要受益负债成本优化成效释放，付息负债成本率同比-31BP至1.55%，其中个人定期存款成本率-35BP。公司扩表稳步提速。贷款余额同比+11.62%，增速较2024年+6.07pct。其中，对公贷款高增21.46%，为信贷扩张主要驱动，主要由于公司服务国家重大战略提质增效，有力支持成渝经济圈建设。零售贷款同比稳增2.91%，增速较上年+2.37pct，主要由于公司加大拳头产品营销、完善场景布局，消费贷同比高增23.01%；按揭、经营贷相对偏弱，分别同比-1.4%、-4.01%，但按揭降幅有所收窄。存款余额同比+9.21%，较2024年提升4.11pct，其中企业存款增速回正，同比+11.03%，个人存款同比稳增8.88%。定期存款占比74.39%，较2024年上升0.81pct。公司县域业务稳步发展，县域贷款、存款分别占比73.3%、50.78%，其中贷款占比同比+2.4pct。
　　非息收入短期承压，理财规模持续增长：2025年，公司非息收入43.88亿元，同比-23.92%，中收及其他非息收入均承压。公司中收同比-19.71%，主要受累代理及受托业务、银行卡手续费收入减少。但公司资管业务稳步发展，理财产品规模同比+25.36%，行外代销机构拓展至139家。其他非息收入同比-25.55%，主要受市场利率波动影响，投资业务收入同比-22.22%，其中投资收益同比-2.65%，公允价值变动亏损扩大至10.94亿元。
　　资产质量整体稳中向好，零售贷款不良率仍有所上升：2025年末，公司不良贷款率1.08%，较年初-10BP，环比9月末-4BP；关注类、逾期贷款占比分别降至1.42%、1.19%。其中，对公不良贷款实现“双降”，余额、比例分别较年初-36.46%、-49BP。零售资产质量压力仍存，不良率同比+47BP至2.07%，主要受部分客户收入不及预期叠加部分贷种规模收缩影响。但零售风险总体可控，有担保的零售贷款占比77.92%，押品价值对贷款本金覆盖充足（1.68倍）。同时，公司拨备覆盖率367.26%，同比+3.82pct，风险抵补能力进一步提升。
　　投资建议：公司立足重庆辐射中西部，深度融入成渝双城经济圈建设，享受区域经济发展红利。坚持“服务三农、服务中小企业、服务县域经济”定位，通过数字驱动、产业链动、场景圈动“三种新动能”推动高质量发展。县域存贷款市场份额居重庆市同业首位，区域竞争优势突出。经营层面规模持续增长叠加资产质量稳健，持续强化盈利韧性。2025年分红率30.05%。结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为12.44元/13.41元/14.46元，对应当前股价PB分别为0.57X/0.52X/0.49X。
　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

　　董事长任职资格落地，有望推动补短挖潜战略执行。1月8日，董事长刘小军先生获监管核准正式担任渝农商行董事长。新董事长曾在业绩说明会提出，将立足“四大优势”，深入构建“三大新动能”（数字驱动、产业链动、场景圈动），进一步深化零售立行、科技兴行的战略定位，通过补短板+挖潜力，实现战略目标。
　　顺势而为，立足区域禀赋，规模扩张积极。1）区域赋能：重庆新领导班子积极有为，目标2027年GDP总量突破4万亿元。成渝双城经济圈、西部陆海新通道等重大战略机遇加持，持续拉动项目建设需求。新兴产能蓬勃发展，制造业优势有望不断夯实；2）规模扩张积极：顺应行业和区域发展大势，逐步加大对公投放力度，形成对公与零售并重的策略。贷款投向契合所在区域禀赋，投向以基建、商务和租赁服务业、制造业为主，规模扩张积极，中长期来看信贷增长动能有望保持。3）董事长、副行长等多位领导均具备对公业务条线丰富经验，管理层的加持有望帮助渝农商行对接和落地区域重点项目需求，对公业务增长迎来广泛空间。
　　息差企稳迹象初显，资产质量走势明朗，ROE具备较大改善潜力：1）信用成本：对公大额风险于23年底出清，不良净生成率持续下行。公司全力控制零售小微不良，严控新增风险，通过核销、清收等手段压降存量风险，资产质量预计持续改善，信用成本保持低位。2）息差：负债成本优势突出并有望受益于存款到期重定价进一步压降，资产端结构优化+风险偏好适度抬升有助于延缓息差下行。3）规模：国家战略、产业政策持续落地，管理层和国资背景加持，赋能实现积极扩表。4）中收：作为城市+农村银行混合体，巩固区县优势，补齐主城短板，挖掘区域财富潜力，驱动AUM与中收的同步增长。蓄力半载，渝农商行有望逐步迈入业绩验证期，当前位置兼具估值向上空间和高股息安全边际，配置性价比凸显。
　　我们预计公司2025/26/27年归母净利润同比增速分别为5.1%/10.1%/9.5%，BVPS分别为12.05/13.13/14.32元（主要是适度调整规模增速预期），当前A股股价对应2025/26/27年PB分别为0.55/0.50/0.46倍。可比公司26年PB0.57倍，维持10%溢价，对应26年0.63倍PB，目标价8.29元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期；房地产等重点领域风险蔓延。

CRCB’s 2025 attributable NP/revenue/PPOP grew by 5.35/1.37/1.88%YoY(up by 1.61/0.70/1.24pp vs.9M25),reflecting asteady profitability recovery.The bank proposed adividend of RMB0.32 per share for 2025,with acash payout ratio of 30.05%(2024:30.05%),implying A-share/H-share dividend yields of 4.56/5.53%(as of 25 March 2026).The bank maintained stable operations,with continued improvement in asset quality and aQoQ decline in the NPL ratio.Maintain OVERWEIGHT/BUY on the A-/H-shares.
NIM rebounded marginally;liability cost reduced
At end-2025,CRCB’s total assets/loans/deposits grew by 10.0/11.6/9.2%YoY(+0.8/+2.9/-0.1pp from end-9M25),reflecting accelerated credit expansion.By loan structure,corporate/retail/bill financing accounted for 54.6/37.8/7.7%of total loans at end-2025,as the bank enhanced its support for national strategies,including the Chengdu-Chongqing Twin Cities Economic Circle.Through refined liability management,the bank actively optimized its funding structure.For 2025,its NIM(net interest margin)was 1.60%,up by 1bp from 9M25 and largely stabilized.The yields on interest-earning assets/cost of interest-bearing liabilities were 3.06/1.55%,-8/-9bp from 1H25,with the customer deposit cost rate at 1.45%(down by 7bp from 1H25).Effective cost control on the liability side significantly offset the impact of declining asset yields,driving net interest income up by 7.85%YoY.
Assign 0.70/0.68x target PBs for the A-/H-shares
We forecast attributable NP of RMB13.3/14.6/16.1bn for 2026/2027/2028(up by 2/4%vs our prior estimates for 2026/2027),with YoY growth of 9.4/10.0/10.3%,and 2026E BVPS projected at RMB12.39,implying 0.56/0.47x 2026E PB for the A-/H-shares.Comparable A-/H-share peers trade at average 2026E PBs of 0.52/0.38x.Given CRCB's solid county-level advantage,we think that it deserves avaluation premium.We thus value the A-/H-shares at 0.70/0.68x 2026E PB(previous:0.70/0.65x for 2025E),deriving our target prices of RMB8.67/HKD9.57(previous:RMB8.29/HKD8.34).Maintain OVERWEIGHT/BUY.
Risks:weaker asset quality recovery/earnings rebound than we expect.

　　投资要点
　　渝农商行披露2025年报，2025年实现营收286.48亿元，同比+1.4%；实现归母净利润121.28亿元，同比+5.3%。2025年分红率（归母净利润口径）为30.05%，同比持平。
　　Q4单季度利润同比大增19%，全年利润增速5%以上。2025年营收同比+1.4%，归母净利润同比+5.3%。Q4单季度营收同比+3.6%，归母净利润同比大增+19.1%。拆分全年来看：1）净利息收入同比+7.9%，信贷增速逐季提升至双位数，息差环比回升。2）手续费收入同比-19.7%，银行卡、代理业务手续费下降较多。3）投资相关收入同比-25.5%，主要受市场利率波动影响，基金投资等TPL资产公允价值下降较多。4）减值损失同比-8.9%，信用成本同比-6bp至0.35%。
　　贷款增速提升至双位数，对公扩张强劲。2025年总资产同比+10%，贷款同比+12%，其中：对公/零售贷款增速分别为+21.5%/+2.9%。从信贷增量来看，2025全年新增贷款约830亿元，同比多增455亿元，主要是对公贷款多增贡献。对公方面，涉政类贡献主要增量，受益于区域政信业务需求旺盛，支持成渝地区双城经济圈及市级重大项目等。零售方面，按揭、经营贷余额有所下降，消费贷增长较好，拳头产品“渝快甄好贷”增长较好，持续领跑全市同类型产品。
　　息差企稳回升，推动核心营收逐季回升。2025年净息差1.60%，同比-1bp，较2025年前三季度净息差+1bp，测算Q4单季度息差环比+6bp。其中：①贷款收益率同比下降31bp，对公/零售收益率分别同比-28bp/-41bp。②存款成本率同比-31bp，企业/个人存款成本分别同比-20bp/-29bp。
　　对公不良下行，清收力度加大。截至2025年末，不良率环比-4bp至1.08%，测算不良生成率（年化）0.9%，同比+1bp。拨备覆盖率环比+2.4pct至367%，拨贷比环比-13bp至3.96%。分行业来看：①对公不良率较上半年末-14bp至0.55%。②零售不良率较上半年末+3bp至2.07%，其中：按揭不良率较上半年末+28bp至1.6%，经营贷不良率较上半年末环比-49bp至1.97%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为1.15/1.27/1.40元，预计2026年底每股净资产为12.40元。以2026年3月27日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.56倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　公司2025年归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.35%、+1.37%、+1.88%，增速较1-9月分别变动+1.61pct、+0.70pct、+1.24pct，盈利能力稳步修复。2025年拟每股派息0.32元，年度现金分红比例为30.05%（2024年：30.05%），A股股息率为4.56%，H股股息率为5.53%（2026年3月25日）。公司经营稳健，资产质量指标持续改善，不良率环比下行。维持A/H增持/买入评级。
　　息差边际回升，负债成本压降
　　25年末总资产、总贷款、总存款分别同比+10.0%、+11.6%、+9.2%，较9月末分别变动+0.8pct、+2.9pct、-0.1pct，信贷投放提速。贷款结构方面，25年末对公贷款、零售贷款、票据贴现占比分别为54.6%、37.8%、7.7%，公司服务国家重大战略提质增效，有力支持成渝地区双城经济圈建设。公司通过精细化管理主动优化负债结构。2025年净息差为1.60%，较1-9月变动+1bp，基本企稳。2025年生息资产收益率为3.06%，计息负债成本率为1.55%，较25年1-6月分别变动-8bp、-9bp；其中客户存款付息率1.45%，较25年1-6月变动-7bp。负债端主动成本管控取得显著成效，有效对冲了资产端收益率的下行影响，驱动利息净收入同比+7.85%。
　　非息有所波动，成本管控显效
　　在债市高位调整背景下，公司非利息净收入整体承压。2025年非利息净收入同比-23.92%，增速较1-9月变动-3.02pct。其中，手续费及佣金净收入同比-19.71%，增速较1-9月变动-3.02pct，主要受银行卡手续费同比-35.45%及代销业务需求下降拖累，资金理财手续费同比+1.01%；其他非息收入同比-25.55%，增速较1-9月变动-3.14pct，主要因公允价值变动净损益由上年+3.5亿元转为-10.9亿元，债市行情逆转对估值形成拖累。成本管控方面，业务及管理费同比-0.68%，成本收入比31.2%，同比-0.6pct，降本增效成效延续。25年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.5%、12.7%，较9月末分别变动-0.3pct、-0.3pct，主要受风险加权资产快速增长（同比+16.5%）影响，资本内生积累能力保持稳健。
　　资产质量向好，前瞻指标改善
　　25年末不良贷款率为1.08%，环比9月末变动-4bp；拨备覆盖率为367%，环比9月末变动+2pct。公司类贷款不良率为0.55%，较6月末变动-13bp，不良额与不良率实现双降；零售贷款不良率为2.07%，较6月末变动+3bp，其中个人经营贷不良率为1.97%，较6月末变动-49bp，反映出普惠小微基本面边际企稳；受宏观大环境影响，个人按揭不良率为1.60%，较6月末变动+27bp，关注按揭资产质量。前瞻性指标方面，25年末关注类贷款占比为1.42%，较6月末变动-6bp；逾期贷款占比为1.19%，较6月末变动-22bp，前瞻指标改善。测算25Q4单季度信用成本1.13%，同比-0.13pct。
　　给予A/H26年目标PB0.70/0.68倍
　　我们预测26-28年归母净利润为133/146/161亿元（较26-27年前值+2%/+4%），同比增速9.4%/10.0%/10.3%，26年BVPS预测值12.39元，A/H对应PB0.56/0.46倍。可比同业26年A/H预期PB0.52/0.38倍。公司县域布局优势稳固，应享一定估值溢价，我们给予A/H26年目标PB0.70/0.68倍（前值25年目标PB0.70/0.65倍），目标价8.67元/9.57港币（前值目标价8.29元/8.34港币），增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　事项：
　　3月25日晚，渝农商行披露2025年报，全年实现营业收入286.48亿元，同比增长1.37%（1-3Q25为0.67%）；实现归母净利润121.28亿元，同比增长5.35%（1-3Q25为3.74%）。不良贷款率环比下降4bp至1.08%；拨备覆盖率环比上升2pct至367%。
　　评论：
　　净利息收入继续提速，支撑营收增长；成本节约下，归母净利润增速超5%。
　　1）规模扩张与息差企稳回升支撑利息收入提速。4Q25营收同比增长3.61%，增速环比上升2.5pct，主要由净利息收入驱动，在规模扩张和单季息差回升背景下，4Q25单季净利息收入同比增长10.65%，增速环比+2pct。2）非息收入形成拖累。代理业务和银行卡业务需求走弱，单季中收同比下降30.8%；而受市场利率波动以及去年同期高基数的影响，单季其他非息收入同比下降43.8%，对营收有所拖累。3）资产质量稳中向好，成本节约提升利润增速。4Q25不良率环比下降4bp至1.08%，拨备覆盖率环比上升2pct至367%。第四季度拨备计提力度有所减小，4Q25资产减值损失同比下降1.36%，成本收入比同比下降0.6pct至31.2%，推动全年归母净利润增速提升至5.35%。
　　重庆地区信贷需求仍较旺，对公贷款投放强劲。
　　1）存贷款规模保持较快扩张。
　　截至Q4末，生息资产/计息负债分别同比增长9.6%/10.4%，较Q3末分别+0.7pct/+1.1pct；其中贷款/存款分别同比增长11.6%/9.2%，较Q3末分别+2.9pct/-0.1pct。存贷款存量与增量均居全市银行第一。2）对公贷款为主要增长引擎。对公贷款（含票据）同比增长17.7%，较Q3末提速5.3pct。主要由于公司积极服务成渝地区双城经济圈和“33618”现代制造业集群等重大战略，在“金融五篇大文章”方面，以产业链为核心，建设科技金融生态圈，加大布局力度，项目储备充足。3）零售贷款维持正增。零售贷款同比2.9%，较Q3末略降0.7pct，预计主要是按揭和个人经营贷款需求相对较弱。
　　单季息差企稳回升，存贷定价能力较强。
　　公司披露的全年净息差为1.60%，较前三季度提升1bp，同比也仅降1bp，息差基本企稳。我们测算4Q25单季净息差（期初期末口径）为1.63%，环比上升5bp，体现公司较强的存贷定价能力。1）资产结构优化下，资产端收益率环比降幅较小。测算单季生息资产收益率环比下降3bp至2.98%，或主要由于资产结构优化，贷款占生息资产比重上升0.9pct至47.8%；2）负债端成本管控成效显著。单季计息负债成本率环比下降7bp至1.42%。核心在于对高息存款成本有效压降，持续巩固其低成本负债优势。
　　资产质量稳中向好，预计零售风险可控。
　　4Q25不良率环比下降4bp至1.08%，单季不良净生成率则环比上升52bp至1.20%，预计主要是零售不良生成有所上升，公司/零售贷款不良率较1H25分别-14bp/+3bp至0.55%/2.07%。细拆零售贷款资产质量，按揭/消费贷（含信用卡）/个人经营贷不良率分别较1H25+28bp/+46bp/-49bp至1.60%/2.61%/1.97%。
　　不过从前瞻性指标来看，关注率/逾期率均有改善，分别较上半年下降6bp/22bp至1.42%/1.19%。拨备覆盖率环比上升2pct至367%，风险抵补能力仍然较强。
　　投资建议：渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。公司紧抓成渝地区双城经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力支撑。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。我们看好公司在区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，考虑当前宏观环境，我们调整预测，预计2026E-2028E公司营收同比增速分别为4.4%、5.0%、6.0%（26E-27E前值为4.5%、5.8%），归母净利润增速分别为2.9%、3.0%、4.2%（26E-27E前值为4.8%、5.3%）。当前股价对应2026EPB为0.57X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，考虑银行板块后续仍有增量资金入市，给予公司2026E目标PB0.68X，对应A股/H股目标价8.32元/7.77港元（按照AH溢价率1.21及最新汇率计算），维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。

　　事件：2025年实现营收286.5亿，同比增长1.4%（9M25：0.7%），归母净利润同比增长5.3%（9M25：3.7%）。4Q25不良率季度环比下降4bps至1.08%，拨备覆盖率季度环比提升2.4pct至367%，业绩和资产质量表现符合预期。
　　量增价稳支撑营收、业绩改善：2025年渝农商行营收同比增长1.4%（9M25：0.7%），归母净利润同比增长5.3%（9M25：3.7%）。从驱动因子来看，①规模扩张提速有效“以量补价”。2025年利息净收入同比增长7.9%（9M25:6.9%），贡献营收增速6.2pct，其中规模增长贡献6.9pct、息差小幅拖累0.6pct。②投资收益高基数拖累，非息延续负增。非息收入同比下降24%（2024同比增速近30%），负贡献利润增速4.9pct，其中投资相关非息拖累3.8pct。③拨备继续反哺业绩，2025年正贡献利润增速5.1pct（9M25:4.8%），力度相对平稳。
　　年报关注点：①2026年为刘董事长履新首年，可期待更优经营表现。刘董事长提出“2027年底，资产规模、营业收入、净利润、ROE等核心指标均能实现显著突破”，2026年定义为“关键能力突破年”，经营成效值得关注。②政信驱动贷款提速，存款增量份额本土头位。4Q25贷款同比增长11.6%（3Q25：8.8%），全年新增830亿（2024：376亿）；2025存款同比增长9.2%（2024:5.1%），全年新增存款868亿，零售定期仍占绝对主导但下半年活期存款占比边际提升。③高拨备稳固，不良双降。4Q25不良率环比下降4bps至1.08%，测算2025年不良生成率0.57%（2024:0.69%），拨备覆盖率环比提升2.4pct至367%。④分红率提升，高股息优势进一步突出。2025年分红率提升0.2pct至30.7%，对应26E股息率4.6%。
　　政信资产带动信贷扩表提速，存款优势突出、增量份额稳居全市第一：4Q25渝农贷款同比增长11.6%（3Q25：8.8%），全年新增830亿（2024：376亿），租赁及商务服务业、基建类合计贡献全年贷款增量的64%（全年合计增量532亿，主要受益于2025重庆提速发展东风，2024仅新增113亿）。下一阶段，借力“广而深”的网点优势，在“深挖重点产业客群，提高全市主导产业、特色产业覆盖率”定调下，城区制造业贡献也有望提升。负债端，2025存款同比增长9.2%（2024:5.1%），全年新增存款约870亿（2024年：457亿）、存款增量份额稳居全市第一，贷存比则维持77.5%低位；结构上看零售定期是绝对主力（贡献全年存款增量的71%），但下半年活期存款占比较1H25提升1.2pct至25.3%，或源自全行主动优化结构及资本市场活跃的共同催化。
　　“资产定价稳、负债成本降”助力息差基本平稳：2025年渝农商行息差同比仅微降1bp至1.60%，较9M25回升1bp。拆分来看，以涉政为主的投放结构保证定价相对平稳（2H25贷款定价较1H25回落13bps至3.57%），下半年存款结构优化叠加挂牌利率下行，带动负债成本低位继续改善（全年负债、存款成本同比分别下降31、28bps至1.55%、1.45%，其中2H25负债成本、存款成本环比分别下降16、14bps至1.48%、1.38%），对冲资产端降价影响。
　　不良实现双降但按揭风险有所暴露，高拨备保障业绩及分红稳定性：4Q25渝农商行不良率环比下降4bps至1.08%、不良贷款余额季度环比下降1.2亿。关注率、逾期率同比分别下降4bps、13bps至1.42%、1.19%。测算2025年加回核销后不良生成率0.57%（2024:0.69%），但关注到4Q25年化不良生成率有所走高（110bps，高于前三季度平均72bps），主因按揭风险冒头（4Q25按揭不良率较2Q25提升27bps至1.60%），但大力处置下经营贷风险有所化解（4Q25不良率较年中下降49bps至1.97%），零售端不良率整体较2Q25提升3bps至2.07%，对公端则保持0.55%极低不良率水平。风险抵补能力方面，受益于分母端不良余额回落、拨备覆盖率环比提升2.4pct至367%。
　　投资分析意见：核心管理层如期落地后，渝农商行新三年提速发展目标明确，2026年业绩有望稳步改善；短期资本市场波动，资金寻找避险资产，基于高股息、低估值特性亦可关注。预计2026-2028年归母净利润增速分别为8.8%、9.0%、9.3%（原预测2026-2027年为5.1%、9.5%，上调2026年息差预测，基于审慎考虑上调2027信用成本，新增2028年盈利增速预测）。当前股价对应2026年0.56倍PB，维持“增持”评级。
　　风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。