营收、利润增速实现双回升。截至24H1，渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24Q1提升1.6pct、1.0pct和16.1pct至-1.3%、6.5%以及5.3%。营收边际改善，叠加一季度不良收回节奏的影响消退，归母净利润增速迎来显著修复。拆分营收来看，得益于息差的较好韧性以及扩表速度的提升，净利息收入同比增速环比回升1.2pct至-8.0%；受代理和银行卡手续费减少影响，净手续费收入同比增速环比回落9.6pct至-9.4%；净其他非息收入同比增速环比小幅提升0.5pct至47.2%，得益于债市的强劲表现，投资收益高增。
　　区域发展战略、产业升级支撑信贷投放。截至24H1，渝农商行总资产、贷款同比增速分别环比小幅提升0.8pct、0.1pct至5.0%、4.9%，对公、个人贷款同比增速分别环比变动1.1pct、-2.3pct，增量主要来自涉政类和制造业贷款，契合重庆地区发展方向。负债成本改善明显，息差降幅优于行业整体水平。截至24H1，净息差较23年收窄10bp至1.63%，降幅小于银行业整体的15bp，其中生息资产收益率下降18bp，计息负债成本率改善8bp，存款挂牌利率下调及负债结构管控成效突出。
　　资产质量整体稳健，拨备覆盖率小幅下行。截至24H1，渝农商行不良贷款率为1.19%，持平24Q1。关注率较年初上行27bp至1.41%，逾期率较年初上行10bp至1.52%，测算不良净生成率较年初上行13bp至0.82%。分领域来看，对公贷款不良率较年初上行3bp，个贷不良率下降2bp，其中个人经营贷不良率下降27bp，或在一定程度上得益于核销力度的加大。截至24H1，拨备覆盖率环比下行7.3pct至360.3%，反哺利润空间依然充足。
　　结合公司24H1财报，我们适度下调息差、上调其他非息收入增速等核心假设，预测公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为6.3%/5.6%/8.0%，EPS分别为1.00/1.06/1.14元，BVPS为10.95/11.75/12.62元（原预测值为10.94/11.73/12.60元），当前A股股价对应2024/25/26年PB为0.47/0.44/0.41倍。采用可比公司估值法，可比公司24年PB调整平均值为0.53倍，对应目标价5.80元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

　　事件：8月28日，渝农商行发布2024年中报。24H1累计实现营收147亿元，YoY-1.3%；归母净利润74亿元，YoY+5.3%；不良率1.19%，拨备覆盖率360%。
　　营收降幅收窄，利润增速显著回升。24H1渝农商行营收同比-1.3%，增速较24Q1提升1.6pct。营收分项来看，24H1净利息收入、中收、其他非息收入同比分别-8.0%、-9.4%、+47.2%，增速较24Q1分别+1.2pct、-9.6pct、+0.5pct，其他非息收入延续高增速，主要是公司把握交易机会，投资收益大幅增厚。
　　24Q2单季归母净利润同比+26.3%，支撑24H1利润增速表现。24H1归母净利润同比+5.3%，增速较24Q1提升16.1pct，归母净利润增速提升较多主要得益于24Q2单季资产减值损失大幅下降，支撑了当季利润表现。另外，成本收入比延续下降态势，24H1末为27.2%，较24Q1末下降2.0pct。
　　贷款增速回升，对公端贡献主要增量。24H1渝农商行总资产、贷款总额、存款总额同比分别增长5.0%、4.9%、4.3%，增速较24Q1分别+0.8pct、+0.1pct、-1.5pct。其中，24H1对公贷款余额同比+8.0%，个人贷款余额同比-0.9%，主要是按揭贷款增速承压，个人经营性贷款增速保持相对平稳。
　　净息差延续下行趋势。渝农商行24H1净息差1.63%，与23年相比下降10BP。资产端，24H1生息资产收益率较23年下降18BP至3.49%，其中贷款收益率下降为主要拖累因素，24H1对公、个人贷款收益率分别较23年下降20BP、43BP。负债端，24H1计息负债收益率较23年下降8BP至1.95%，主要受益于定期存款成本明显改善。
　　不良率保持平稳，拨备维持高位。24H1末不良率为1.19%，连续三个季度保持稳定。前瞻性指标有所波动，24H1末关注率、逾期率为1.41%、1.52%，分别较24Q1末+27BP、+10BP，但由于关注贷款、逾期贷款大部分为有保贷款，风险相对可控。24H1不良净生成率0.84%，较23年有所提升，但上升幅度相对不大，判断主要是零售端资产质量波动所致。24H1末拨备覆盖率、拨贷比分别为360%、4.28%，较23年末变动-7.2pct、-9BP，风险抵补能力较强。
　　投资建议：息差降幅有望收窄，规模平稳扩张
　　渝农商行深耕重庆市本土，成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道建设等重大项目为公司规模扩张提供有力支撑；定期存款占比较高，存款挂牌价调降对负债成本的改善效果有望持续显现，从而支撑净息差表现；近三年分红比例保持30%水平，目前拟实施中期分红。预计24-26年EPS分别为1.01、1.07、1.13元，2024年8月28日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　事件：渝农商行披露2024年中报，上半年实现营收146.7亿元，同比下降1.3%，实现归母净利润73.6亿元，同比增长5.3%，6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.19%、360.29%，分别较3月末持平、下降7.3pc。
　　业绩：营收、利润双提升，成本管控成效明显
　　渝农商行24H1营收、归母净利润增速分别为-1.3%、+5.3%，分别较24Q1降幅收窄1.6pc、提升16.1pc，营收及利润增速双双提升，主要受益于24Q2息差降幅收窄、投资收益增加、业务及管理费下降。
　　1）利息净收入：24H1同比增速为-8.0%，较24Q1降幅收窄1.2pc，24H1净息差为1.63%，较23A下降10bps，其中24Q1下降9bps、24Q2下降1bp，累计降幅收窄。
　　A、生息资产收益率（3.49%）、贷款收益率（4.07%）分别较23A下降18bps、下降30bps，其中对公贷款、个人贷款分别较23A下降20bps、下降43bps至4.25%、4.40%，公司持续加大对实体经济的支持力度，贷款在生息资产中的占比较23A提升1.4pc至50.5%。
　　B、计息负债成本率（1.95%）、存款成本率（1.79%）分别较23A下降8bps、下降9bps，其中活期存款、定期存款成本率分别下降3bps、下降16bps，个人存款定期化趋势仍在延续（24H1定期存款占比较23A提升3.0pc至52.5%，平均余额口径），对存款成本形成扰动。
　　2）手续费及佣金净收入：24H1同比增速为-9.4%，较24Q1下降9.6pc，受部分业务费率下降影响，其他手续费及佣金收入（占手续费及佣金收入的22%）同比减少28.3%，银行卡手续费亦有减少（占比17%），同比减少34.0%，而受理财市场回暖推动，资金理财手续费收入（占比17%）同比增长98.9%。
　　3）其他非息收入：24H1同比增速为+47.2%，较24Q1提升0.5pc，主要得益于公司加强利率走势研判，把握投资机遇，上半年实现投资收益27.9亿元，同比增长159.7%。
　　4）业务及管理费：24H1同比增速为-20.2%，24H1成本收入比为25.2%，较24Q1下降2.0pc，得益于公司持续提升精细化管理水平，多措并举降本增效，其他一般及行政开支下降11.8%，优化调整补充医疗保险计划，员工成本下降26.9%。
　　资产质量：整体保持平稳，风险缓释能力强
　　1）6月末不良率为1.19%，较3月末持平，拨备覆盖率、拨贷比分别为360%、4.28%，分别较3月末下降7.3pc、下降8bps。具体拆分来看：
　　A、对公不良率（1.07%）较上年末提升3bps，对公不良额增加3.7亿元，主要由于建筑业、租赁和商务服务业、批发零售业不良略有抬头，不良分别增加1.5亿元、1.9亿元、1.2亿元。
　　B、个人不良率（1.58%）较上年末下降2bps，个人不良额略微下降0.3亿元，其中按揭、经营贷不良率有所下降，分别减少6bps、减少27bps至1.05%、1.78%，或主要源于公司加大不良核销力度，其他个人不良率有所提升（不良余额增加3.2亿元，主要是个人消费贷款），与行业趋势一致。
　　2）逾期率较上年末提升10bps至1.52%，主要是零售贷款逾期有所上升，逾期贷款中有保贷款占比达到82.7%，其中抵质押贷款的押品价值对贷款本金覆盖倍数为1.9倍，具有良好的风险缓释能力。此外，关注率较上年末提升27bps至1.41%，除了部分零售贷款受逾期影响下调为关注类，部分办理了合同调整的企业贷款（主要是房地产客户）根据实质风险对其贷款风险分类下调为关注类，关注贷款中有保贷款的占比达到90.0%，其中抵质押贷款押品价值对本金覆盖倍数为2.6倍，关注类贷款的平均计提比例为32.6%。
　　3）24H1不良生成率较23A提升23bps至0.63%（（虑核核销和收回），其中24H1核销转出规模25亿元，同比多转出5.7亿元，收回已核销贷款6.6亿元，同比少收回8.7亿元。
　　4）24H1计提信用减值损失24.6亿元，同比多计提6.1亿元，其中信贷减值损失25.4亿元，非信贷类减值损失转回0.7亿元。
　　资产负债：存款定期化趋势仍在延续
　　1）资产：6月末资产总额达1.51万亿元，较年初增长4.8%，贷款总额达7069亿元，较年初增长4.5%，24H1信贷增量为302亿元（Q1、Q2分别净增203亿元、99亿元），对公贷款、个人贷款、票据贴现分别248亿元、15亿元、38亿元，对公贷款主要投向基建、制造业（在24H1新增贷款中占比达56%），个人贷款中经营贷、信用卡分别增加35亿元、增加7亿元，而按揭贷款及消费贷则有所减少。
　　2）负债：6月末存款总额达9416亿元，较年初增长5.1%，24H1存款增量为454亿元，增量基本来自个人定期存款（24H1净增加640亿元）。
　　投资建议：渝农商行有望受益于成渝双城经济圈建设，在贷款增长提速、强化降本增效管理、资产质量向好等因素下继续保持基本面持续改善，在高股息银行中具有性价比优势。预计渝农商行2024-2026实现归母净利润115.69/122.85/131.43亿元，24年对应P/B0.47x，股息率5.90%，维持前次“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。

　　营收增速小幅回升，非息收入表现较好。截至24Q1渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24年末变动0.7pct、11.9pct以及-16.9pct，营收同比增速实现小幅改善，归母净利润同比增速下滑主要是23年同期实现大额处置收回，导致信用减值损失基数较低的一次性因素影响。拆分营收来看，净利息收入同比增速较23年末下滑1.7pct至-9.2%；净手续费收入同比增速较23年末提升6.6pct至0.2%，考虑到去年同期基数较高，中收表现亮眼；净其他非息收入同比增速较23年末回落12.9pct至46.7%，得益于债市的良好表现，绝对增速依然可观。
　　规模扩张有所放缓，信贷增量主要由对公业务贡献。资产端，截至24Q1，渝农商行总资产、贷款总额同比增速分别较23年末回落2.5pct、2.1pct，对公、个人贷款同比增速分别回落2.8pct、1.5pct，信贷增量主要仍来自对公贷款，成渝双城经济圈等国家战略的推进，以及区域产业转型升级持续为信贷需求提供支撑。负债端，截至24Q1，总负债、存款总额同比增速分别较23年末回落2.7pct、2.8pct，但零售存款仍有近两位数同比增速，占存款比重较23年末提升1.6pct至84.9%，零售揽储能力保持优异。
　　资产质量保持稳中向好，拨备覆盖率略有提升。截至24Q1，渝农商行不良贷款率为1.19%，持平23年末，保持2018年以来低位。我们测算信用成本率较23年末下行13bp至0.78%，拨备覆盖率较23年末小幅提高0.8pct至367.5%，创2018年以来新高，反哺利润空间充足。资本充足率边际改善，24Q1各级资本充足率均较23年末提升0.4-0.5pct，有望为后续资产投放提供支撑。
　　盈利预测与投资建议
　　综合考虑今年特殊的信贷需求、定价环境以及公司24Q1业绩表现，我们适度下调贷款增速、息差假设，预测渝农商行2024/25/26年归母净利润同比增速分别为5.0%/6.2%/7.6%，EPS分别为0.99/1.05/1.13元，BVPS为10.94/11.73/12.60元（原预测值为10.96/11.77/12.67元），当前A股股价对应2024/25/26年PB为0.42/0.39/0.36倍。采用可比公司估值法，可比公司24年PB调整平均值为0.54倍，对应目标价5.86元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

　　事件：渝农商行发布2024年一季报，2024年一季度实现营收71.3亿元，同比下降2.9%，归母净利润35.2亿元，同比下降10.8%。
　　业绩：拨备前利润同比增速5.4%，成本压降明显
　　24Q1营收同比增速-2.9%，拨备前利润同比增速+5.4%，归母净利润同比增速-10.8%，24Q1信用减值损失13.3亿元，较上年同期增加12.0亿元，主要是由于23Q1实现大额不良资产处置收回（13.7亿元），使得信用减值损失比较基数较低，而净利润比较基数较高。全年来看，随着后续不良资产清收力度不断加大，全年回款金额有望保持稳定，利润增速有望实现逐季回升。
　　1）利息净收入：24Q1同比增速-9.2%，较上年同期增速下降3.1pc，主要由于息差下行压力以及信贷投放增速放缓。24Q1净息差为1.64%，同比下降18bps，环比下降9bps，预计主要由于年初贷款重定价以及新发放贷款利率下行影响。
　　2）其他利息收入：24Q1同比增速+27.5%，其中手续费及佣金净收入同比+0.2%，其他非息收入同比+46.7%，主要源于24Q1债市利率下行增厚投资收益，24Q1实现其他非息收入10.9亿元，其中投资收益9.4亿元，同比增长102.2%。
　　3）成本收入比：24Q1成本收入比为27.21%，同比下降5.8pc，主要得益于公司积极优化资源配置，多措并举降本增效，得益于成本压降，公司拨备前利润同比增速达+5.4%，较上年同期提升16.5pc。
　　资产质量：整体保持平稳，资产安全垫较高
　　24Q1末不良率为1.19%，较上年末持平，不良余额较上年末增加2.1亿元至82.7亿元，预计主要由于零售资产质量出现波动。拨备覆盖率、拨贷比分别为367.54%、4.36%，分别较上年末提升0.84pc、基本持平。
　　资产负债：对公为信贷增长主力
　　1）资产端：24Q1资产同比增速为+4.1%，贷款同比增速为+4.9%（较上年同期放缓4.5pc），24Q1贷款增量为203亿元，其中对公贷款、零售贷款、票据分别增加156亿元、39亿元、8亿元，对公贷款在信贷增量中的贡献度同比提升7.1pc至77.0%。
　　2）负债端：24Q1存款同比增速为+5.9%，24Q1存款增量为554亿元，其中个人存款增加611亿元，截至24Q1个人存款在全部存款中的占比较上年末继续提升1.6pc至84.9%。
　　投资建议：渝农商行有望受益于成渝双城经济圈建设，在贷款增长提速、息差有相对优势、资产质量向好释放利润等因素下继续保持基本面持续改善，在高股息银行中具有性价比优势。预计渝农商行2024-2026实现归母净利润114.11/119.52/125.96亿元，维持前次“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；成渝双城经济圈建设推进不及预期。

For 6M24, Chongqing Rural Commercial Bank’s (CRCB) attributable NP/revenue/ PPOP growth were +5.3/-1.3/+6.8% yoy (up 16.1/1.6/1.3pp vs 3M24). We project 2024/2025/2026 EPS at RMB0.99/1.04/1.09 and 2024E BVPS of RMB10.90, implying 0.48/0.26x PB for the A-/H-shares. Given the company's solid county-level presence, initial success in executing retail banking and BBC ecosystem strategies, and a more robust H-share operational performance vs its peers, we value its A-/H-shares at 0.60/0.44x 2024E PB, above its peers’ averages of 0.55/0.23x on Wind consensus. Our target prices of RMB6.55/HKD5.28. OVERWEIGHT/BUY for the A-/H-share.

Fundamentals consolidated, new growth momentum in the making
Robust profits and high dividends make Chongqing Rural Commercial Bank (CRCB) an attractive investment target, in our view. We expect its 2024/2025/2026 EPS to be RMB0.99/1.04/1.09, with 2024 BVPS of RMB10.92, corresponding to A/H PB ratios of 0.47/0.33x. Given the company's solid county-level presence and initial success in executing retail banking and BBC ecosystem strategies, we value its A/H shares at 0.58/0.45x 2024E PB, above its Wind consensus-based peers’ average of 0.55/0.23x, for our target price of RMB6.33/HKD5.26 (previous: RMB5.45/HKD4.13). OVERWEIGHT/BUY for the A/H share.
Regional economic recovery supporting balance sheet expansion
Chongqing’s economy is stabilizing with initial successes in industrial transformation, and Chongqing targets a GDP of over RMB4tn by 2027. The local governments of Chongqing are proactively addressing debt resolution to alleviate district and county-level debt pressures. The construction of Chengdu-Chongqing Economic Circle has been elevated to a national strategy, with planned investment of RMB422.1bn for 2024. The “33618” initiative, aiming to create an industry cluster worth RMB3tn, facilitates manufacturing transition, boding well for boosting economic growth and credit supply in related sectors, in our view.
Deep county-level presence, solid liability advantages
Leveraging its scale, network, and geographical edges, CRCB exhibits strong competitiveness in county areas with low cost of liabilities. As of June 2024, CRCB had 1,745 outlets in Chongqing, more than any major SOE or joint-stock banks. Over 80% of these outlets are located in county areas, which helps it avoid competition with local banks like Bank of Chongqing and Three Gorges Bank. CRCB holds a solid customer base with pronounced advantages in cost of liability. In 2023, the cost ratios of interest-bearing liability/deposits were 2.03/1.88%, the lowest among listed urban and rural commercial banks.
Asset quality improving, dividend advantages prominent
With legacy issues resolved, all indicators have been on the mend. The non-performing loan (NPL) ratio/special mention loan ratio decreased to 1.19/1.14% by end-1Q24. We expect its NPL formation ratio to be manageable, allowing provisions to contribute to profit. We expect CRCB’s earnings to continue to improve steadily and its dividend payout ratio to remain at c. 30%. Its dividend advantage is prominent (2023 dividend yield of 5.60% as of 10 July, No.11 among listed banks), while the valuation remains low among listed banks (PB_LF of 0.50x as of 10 July), implying attractiveness for allocation, in our view.
Risks: slow economic recovery; worse asset quality deterioration than we expect.