事件：
　　渝农商行披露2026年一季报，公司2026年第一季度实现营业收入78.3亿元，同比+8.4%，实现归母净利润39.35亿元，同比+5.1%。
　　一、营收高增，业绩保持稳定。
　　营收增速环比提升。公司1Q26末实现营收78.3亿元，同比+8.4%，1Q26增速较2025A环比+7pct；1Q26末实现归母净利润39.35亿元，同比+5.1%，1Q26增速较2025A环比-0.3pct。
　　分拆业绩贡献因素：1）生息资产规模与净息差是主要增长驱动力。规模方面，1Q26生息资产规模贡献业绩9.7%，幅度较2025A提升1.7pct；价格方面，1Q26净息差贡献公司业绩5.4%，1Q26贡献幅度较2025A提升5.6pct。2）手续费及佣金收入的拖累幅度有所收敛。1Q26拖累业绩0.9%，拖累程度较2025A降低1pct。3）其他非息收入仍然形成拖累。1Q26净其他非息收入拖累业绩5.8%，较2025A拖累程度增加1.2pct。4）拨备对业绩贡献转负。1Q26拨备计提拖累业绩0.9%。
　　二、整体扩表态势未改。
　　公司1Q26末资产总计、负债总计分别为1.77万亿元、1.62万亿元，同比分别+9.7%、+10%，增速较上年同期分别增长1.7pct、1.8pct。1Q26末贷款总额、存款总额分别为8300.95亿元、11079.05亿元，同比分别+11.5%、+7%，增速较上年同期分别增长4.7pct、降低1.9pct，较2025年末增速分别下降0.1pct、2.2pct。
　　贷款端，1Q26末发放公司贷款4818.39亿元，同比+19.63%，同比增速较2025年末降低1.82pct；1Q26末发放零售贷款2925.47亿元，同比-2.42%，同比增速较2025年末降低5.33pct。存款端，1Q26末吸收公司存款1652.9亿元，同比+10.14%，同比增速较2025年末降低0.89pct；1Q26末吸收零售存款9368.5亿元，同比+6.17%，同比增速较2025年末降低2.72pct。
　　三、净息差环比提升。
　　公司1Q26末净利息收益率1.69%，较去年同期上升8bp，较2025年全年上升9bp。具体来看：1）生息资产收益率压力持续。根据测算，公司1Q26生息资产收益率2.78%，同比-20bp，主要受存量贷款重定价、资金市场利率走低等综合因素影响。2）负债成本持续优化。根据测算，公司1Q26计息成本负债率1.32%，同比-30bp，公司持续优化存款结构，强化主动负债管理，推动计息负债成本率下行。
　　四、净手续费收入增速由负转正。
　　1Q26末渝农商行实现非利息净收入11.42亿元，同比下降19.12%，其中净手续费及佣金净收入5.28亿元，同比+4.3%，增速由2025年末的同比-19.7%转为正增长。1Q26公司净其他非利息收入6.14亿元，同比-32.2%，降幅较2025年末增加6.6pct。其中，1Q26公司投资损益4.54亿元，较上年同期的13.36亿元有所下降，同比减少8.82亿元；1Q26公允价值变动损益1.58亿元，较上年同期的亏损4.57亿元实现扭亏为盈，同比改善6.14亿元。
　　五、资产质量延续改善趋势，风险抵补能力充足。
　　公司1Q26末不良贷款率为1.07%，较上年末下降1bp，较去年同期下降10bp，不良率延续改善。1Q26末拨备覆盖率与拨贷比分别为365.72%、3.91%，分别环比2025年末略微下降1.54pct、下降0.05pct，公司风险抵补能力仍然充足。
　　投资建议：
　　成渝经济圈信贷需求旺盛，渝农商行受益于区位优势增长可期，同时公司深耕重庆下沉市场，通过广泛分布的网点触达零售客户，有进一步发展的优势。我们认为公司未来业绩增长具有弹性，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长5.8%、7.2%、8.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）经济增长不及预期；
　　2）居民信贷需求持续低迷；
　　3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。

　　营收增速显著改善，利息净收入增速大幅提升。截至26Q1，渝农商行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别为8.4%、12.9%和5.1%，较25年+7.0pct、+11.0pct和-0.3pct。拆分来看，息差大幅改善，规模维持积极扩张，利息净收入增速较25A大幅改善7.2pct至15.1%；手续费收入增速转正，较25A改善24pct至4.3%，渝农商行理财、托管等牌照齐全，财富管理业务蓄力，未来空间广阔；其他非息收入同比-32.2%，增速较25A下降6.6pct，公允价值变动收益实现较好增长，浮盈兑现力度明显下降（25Q1兑现AC户浮盈3.4亿元，26Q1仅兑现0.07亿元）。减值计提同比+16.3%，利润总额同比高增12%（较25A+5pct），但所得税率有所上升，归母净利润增速较25A小幅-0.3pct。
　　扩表动能强势，息差大幅反弹。截至26Q1，生息资产、贷款增速分别同比+9.5%、+11.5%，较25A基本保持稳定，26Q1贷款净增328亿元，票据贴现压降56亿元。对公贷款同比+19.6%，行内多位领导具备对公业务条线丰富经验，管理层和国资背景加持，对公有望延续积极扩张；零售贷款较年初小幅下降，预计是主动处置风险和需求相对疲弱的共同结果。26Q1净息差1.69%，较25A大幅反弹9BP，在上市银行中表现亮眼，负债成本改善做出核心贡献，同时测算生息资产收益率降幅同比明显收窄11BP，新发贷款收益率或表现坚挺。
　　资产质量持续改善，风险抵补能力充足。截至26Q1，不良率环比-1BP至1.07%，不良率持续改善，测算不良净生成率同比抬升22BP；拨备覆盖率环比小幅下降1.5pct至365.7%，拨贷比环比-5BP至3.89%，拨备基础厚实，险抵补能力充足。26Q1减值计提同比上升，测算核销转出率同比亦有上行，预计公司积极主动进行风险处置。
　　根据年报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为10.2%/10.2%/10.7%，BVPS为12.63/13.83/15.15元（原预测值为12.63/13.82/15.12元，主要是调整息差和非息收入预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.58X/0.53X/0.49X。可比公司26年PB为0.61倍，维持10%估值溢价，对应目标价8.46元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

　　事件：渝农商行披露2026年一季报。26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为8.39%、14.21%、12.87%、5.07%，增速分别较25A变动+7.03pct、+8.20pct、+10.97pct、-0.28pct，核心营收高增，业绩保持稳健。
　　具体来看：
　　（1）公司净利息收入高增，量价共同贡献。公司26Q1贷款继续同比高增11.51%，开门红取得良好成效，主要是对公贷款投放为主。测算Q1单季度净息差环比提高2bp至1.65%，主要是负债成本率下降10bp贡献较多所致。
　　（2）中收增速转正，浮盈兑现力度放缓。26Q1公司中收同比增长4.3%，增速环比提高24pct，扭转了之前一直负增的情况，手续费收入累计同比增长7.9%，表现较好。公司净其他非息收入同比下降32.2%，主要是由于投资收益负增，AC兑现有所放缓，投资类资产整体增长不错，预计是一季度减少了兑现而增加了配置。预计未来随着基数降低其他非息收入增速降逐步提高。
　　（3）资产质量稳中向好。公司26Q1末贷款不良率为1.07%，环比下降1bp；测算不良生成率环比下降32bp至0.34%；公司拨备覆盖率365.72%，环比回落1.54pct。资产质量向好，拨备集计提力度不弱，保持稳健发展。
　　（4）资本消耗较快，核心一级资本充足率下降。公司26Q1末核心一级资本充足率为12.25%，环比下降42bp。主要是由于公司扩表速度较快，资本消耗增加，不过公司资本水平仍较高，预计仍能继续支撑公司较快发展。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：公司深耕重庆，小微零售基本盘稳定，历史存量不良已基本出清，业绩增速稳健。公司核心一级资本充足率高，分红率稳定且可持续，股息率高，红利配置价值大。预计2026-2028年营业收入分别为305.46/328.07/357.27亿元，同比增长6.6%/7.4%/8.9%；归母净利润为133.93/148.73/166.18亿元，同比增长10.4%/11.1%/11.7%。对应EPS分别为1.16/1.29/1.44元，对应2026年4月30日股价的PE分别为6.3/5.6/5.1倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　事件：渝农商行发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入286.48亿元，同比+1.37%；实现归母净利润121.28亿元，同比+5.35%。截至2025年末，公司总资产达1.67万亿元，同比+9.95%；不良贷款率同比-10bp至1.08%，拨备覆盖率同比+3.82pct至367.26%。
　　存贷款规模高增，对公业务贡献主要力量。截至报告期末，公司贷款总额为7972.87亿元，同比+11.62%。对公贷款余额达4349.74亿元，同比大幅+21.46%，成为拉动信贷增长的核心引擎，主要得益于公司深度服务区域重大战略。零售贷款余额同比+2.91%至3010.22亿元，增长主要由消费贷同比+23.01%至781.66亿元拉动。负债端，存款总额同比+9.21%至1.03万亿元，公司存款、个人存款占比分别为13.99%、85.58%，占比同比分别+0.23pct、-0.26pct，与资产端投放策略相匹配。
　　息差韧性充足，负债成本管控有效。2025年公司净息差为1.60%，同比-1bp，净利差同比持平在1.51%。息差企稳的核心在于负债成本的有效压降。报告期内，公司计息负债平均成本率同比-31BP至1.55%，成功对冲资产端收益率下行压力。考虑到公司存款中定期存款占比较高，高息存款到期重定价推动下，负债成本仍具备下降空间。
　　非息收入短期承压，新业务资格打开中收空间。报告期内，公司非利息净收入同比-23.92%至43.88亿元。中间业务净收入同比-19.71%至12.94亿元，主要受代销业务佣金下降及银行卡手续费收入减少影响。其他非利息净收入同比-25.55%至30.93亿元，主要系市场利率波动导致基金等交易性金融资产收益率下降，投资收益及公允价值变动合计同比-22.22%至29.93亿元。公司成功获批证券投资基金托管资格，填补了重庆法人银行的空白，为未来中收增长开辟了新空间。
　　资产质量稳健向好，风险抵御能力强劲。截至报告期末，公司不良率同比-10bp至1.08%，连续五年下降；拨备覆盖率达367.26%，同比+3.82pct。对公资产质量持续优化，对公贷款不良率同比-49bp至0.55%，不良余额减少13.61亿元。零售资产质量承压，零售贷款不良率同比+47bp至2.07%。前瞻性指标方面，关注率和逾期率分别同比-4bp、-13bp至1.42%、1.19%。
　　盈利预测：公司全力推进“三种新动能”战略，强化核心竞争力；在区域经济需求旺盛、负债成本管控、资产质量稳健支撑下，公司基本面有望持续改善。预计2026-2028年公司营业收入为301.55、321.37、343.95亿元，归母净利润为131.06、142.75、156.02亿元，每股净资产为12.16、13.30、14.19元，对应4月27日收盘价的PB估值为0.61、0.56、0.52倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、息差持续收窄、资产质量恶化

　　事件：3月25日，渝农商行披露2025年报，公司2025年实现营收286.5亿元，同比+1.4%；实现归母净利润121.3亿元，同比+5.3%。
　　净利息收入支撑营收，业绩环比改善。1）净息差对业绩的拖累收窄。规模方面，2025年生息资产规模平稳增长，贡献业绩8pct，幅度较1-3Q25高0.4pct；价格方面，受让利实体经济、存量贷款重定价、资金市场利率走低等因素综合影响，2025年净息差拖累公司业绩0.2pct，但环比来看，公司持续发挥存款优势，息差拖累幅度较1-3Q25收窄0.5pct。2）其他非息收入拖累业绩。2025年债市波动行情下，其他非息收入拖累业绩4.6pct。3）拨备贡献业绩。得益于公司稳中向好的资产质量，2025年拨备计提贡献业绩5.1pct。
　　规模平稳增长，政信类贷款支撑增速。公司2025年末客户贷款和垫款总额共7973亿元，同比+11.6%，增速较1H25末+3.4pct。1）对公持续发挥区位优势。基建贷款方面，公司把握成渝地区双城经济圈建设的重点项目机遇，其中租赁和商务服务业贷款2025年末同比+19.4%，规模达1121亿元，在公司全部贷款中的占比进一步提升0.9pct至14.06%。制造业贷款方面，公司围绕重庆市“33618”现代制造业集群体系，制造业贷款2025年末同比+3.01%，规模达784亿元。2）经济周期波动下零售贷款规模略降。居民收入、预期等仍待进一步改善，2025年末个人经营贷款余额1186亿元，同比-4.01%。
　　息差降幅收窄，负债成本优化显著。公司2025年净息差1.6%，同比-1bp，降幅较1H25的3bp有所收窄。1）2025年生息资产收益率3.06%，同比-31bp，其中贷款收益率同比-28bp。2025年计息成本负债率1.55%，同比-31bp，其中存款成本率1.45%，同比-28bp。2）展望后续，预计利率中枢仍将持续下移，低利率环境对净息差运行带来较大压力。公司将持续加强资产负债组合管理，优化价格引导机制，多措并举推动净息差合理稳健运行。
　　投资建议：
　　成渝经济圈信贷需求旺盛，渝农商行受益于区位优势增长可期，同时公司深耕重庆下沉市场，通过广泛分布的网点触达零售客户，有进一步发展的优势。我们认为公司未来业绩增长具有弹性，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长5.8%、7.2%、8.0%，维持买入”评级。
　　风险提示：
　　1）经济增长不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。

For 1Q26,CRCB reported YoY growth of 5.1%,8.4%,and 12.9%in attributable NP,revenue,and PPOP,respectively.The growth rates changed by-0.28pp,+7.03pp,and+11.00pp versus full-year 2025,with earnings remaining solid.Annualized ROA and ROE were 0.95%and 11.95%,down by 0.04pp and 0.05pp YoY,respectively.The bank expanded at arelatively fast pace in 1Q26.The NIM stabilized and rose by 9bp,which helped net interest income growth improve further.Effective cost control was the main driver of revenue improvement.Non-interest income faced some pressure because of ahigh base in investment-related gains.Asset quality remained broadly stable,with the NPL ratio edging down QoQ and the provision coverage ratio still staying at arelatively high level.We think that the bank’s new community ecosystem strategy should support efficient,high-quality customer acquisition.Maintain OVERWEIGHT/BUY for the A-/H-shares.
Accelerated NII growth and astable NIM rebound
At the end of March,total assets,loans,and deposits grew by 9.7%,11.5%,and 7.0%YoY,respectively.The growth rates changed by-0.3pp,-0.1pp,and-2.2pp versus 2025.For 1Q26,retail,corporate,and bill financing accounted for-26%,143%,and-17%of incremental lending,respectively.New loans were mainly driven by corporate lending.Bill financing continued to shrink,and the credit mix kept improving.For 1Q26,net interest income(NII)rose by 15.1%YoY,up by 7.2pp from the end of 2025.The NIM increased by 9bp QoQ to 1.69%in 1Q26.On the liability side,repricing of maturing time deposits helped the NIM stabilize and recover.For 1Q26,the bank sought to transform its retail business around acommunity commerce ecosystem,with initiatives such as Yu Kuai Hui.It encouraged individual customers and merchant customers to build acommunity ecosystem together.In 1Q26,Yu Kuai Hui helped add 2.97mn retail customers,taking the total to 29.69mn,or more than 90%of Chongqing's population.New Yu Kuai Hui customers contributed 114%of net AUM growth in 1Q26,which validates the community ecosystem strategy as an effective path for retail business transformation.
Target 2026E PBs at 0.70x/0.68x for CRCB-A/H
We forecast attributable NP at RMB13.1bn,RMB14.2bn,and RMB15.6bn for 2026,2027,and 2028,broadly unchanged from our previous estimates.Our 2026E BVPS forecast is RMB12.38,implying A/H 2026E PBs of 0.60x and 0.50x.Comparable companies trade at average A/H 2026E PBs of 0.53x and 0.46x on Wind consensus.Given the bank’s solid advantage in county-level market coverage,we think that it deserves avaluation premium.We therefore maintain our 2026E target PBs of 0.70x for CRCB-A and 0.68x for CRCB-H.We maintain our target prices of RMB8.67 and HKD9.57.Maintain OVERWEIGHT for CRCB-A and BUY for CRCB-H.

　　渝农商行26Q1归母净利润、营业收入、PPOP同比分别增长5.1%、8.4%、12.9%，增速较25全年-0.28pct、+7.03pct、+11.00pct，盈利表现保持稳健。1-3月年化ROA、ROE分别为0.95%、11.95%，同比分别下降0.04pct、0.05pct。公司一季度规模扩张较快，息差企稳高增9bp带动利息净收入增速边际提升，成本管控成效显著，是营收改善的主要支撑；非息收入受投资相关收益高基数影响有所承压；资产质量整体平稳，不良率环比小幅下降，拨备覆盖率仍维持较高水平，我们判断公司新的社区生态战略将助力公司高质量有效获客，维持A/H增持/买入评级。
　　净利息收入提速，息差企稳回升
　　3月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+9.7%、+11.5%、+7.0%，增速较25年-0.3pct、-0.1pct、-2.2pct。26Q1零售/对公/票据增量占比分别为-26%/143%/-17%，新增贷款主要由对公贷款驱动。票据融资继续缩量，信贷结构调优。26Q1公司净利息收入同比+15.1%，较25年末+7.2pct。26Q1净息差环比+9bp至1.69%，负债端定期存款集中到期重定价助力息差企稳回升。一季度，公司尝试以社区商业生态为核心，推动“渝快荟”等零售业务转型，引导个人客群与商户客群构建社区生态，26Q1“渝快荟”为公司贡献个人客户增长297万户至2969万，占全重庆人口的90%以上，26Q1“渝快荟”新增客户贡献AUM净增额的114%，验证了社会生态战略为零售业务转型的有效路径。
　　中收同比转正，成本费用优化
　　26Q1非息收入同比-19.1%（25A：-23.9%），占总营收比例较25年同比下降5.0pct至14.6%。26Q1中间业务收入同比+4.2%（25A：-19.7%），公司25年提出财富管理业务转型发展方案，计划加大对商户的拓展和培育投入，依托公司独特优势重塑财富管理业务，用2-3年时间力争将中间业务收入打造为新的利润增长点。26Q1公司其他非息收入同比-32.2%（25A：-25.6%），主要受债市波动影响，26Q1投资类收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比-30.4%。成本收入比同比下降3.1pct至22.4%，降本增效成果显著。
　　资产质量稳健，资本环比下行
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.07%、366%，较25年末-1bp、-2pct，资产质量持续优化,拨备依然维持在上市银行较高水平，风险抵补能力充裕。测算26Q1年化不良生成率0.31%，同比+0.13pct；26Q1年化信用成本为0.63%，同比上行3bp。一季度“渝快荟”相关商户“渝快振兴贷”不良率仅0.04%，远低于整体零售不良率，为零售业务高质量发展探索新路径。公司3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.00%、12.25%，较25年末-0.46pct、-0.42pct，系信贷快速扩张对资本产生消耗。
　　给予A/H26年目标PB0.70/0.68倍
　　我们预测26-28年归母净利润为131/142/156亿元（较26-28前值基本维持）。26年BVPS预测值12.38元，A/H对应PB0.60/0.50倍。可比公司26年A/HWind一致预测PB均值为0.53/0.46倍，公司县域布局优势稳固，应享有一定估值溢价，维持26年A/H目标PB0.70/0.68倍，维持目标价8.67元/9.57港元，维持A/H增持/买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　事项：
　　4月28日晚，渝农商行披露2026年一季报，1Q26实现营业收入78.30亿元，同比增长8.39%；实现归母净利润39.35亿元，同比增长5.07%。不良贷款率环比下降1bp至1.07%；拨备覆盖率环比下降1.5pct至366%。
　　评论：
　　核心盈利能力显著增强，支撑营收增速向上；成本管控成效显著，归母净利润增速仍超5%。1）净利息收入是营收增长的核心引擎。1Q26营收同比增长8.39%，增速环比上升4.8pct，主要由净利息收入驱动，1Q26同比大幅增长15.08%。净利息收入高增主要是净息差逆势回升，单季年化净息差达到1.69%，较2025年末的1.60%提升9bp，扭转了近年来的下行趋势；中收实现5.28亿元，同比增长4.2%，由负转正，有所改善；其他非息收入受投资收益同比大幅减少的影响，表现相对疲弱，同比下降32.2%，对营收有所拖累；2）资产质量稳中向好，加大拨备计提，利润增速低于营收。1Q26不良贷款率环比下降1bp至1.07%，公司采取了更为审慎的拨备计提策略，信用减值损失同比增长16.21%，拨备覆盖率环比下降1.5pct至366%，因而归母净利润增速不及营收。此外，公司成本管控成效显著，成本收入比同比下降3.1pct至22.4%。
　　规模扩张延续强势，对公贷款投放为主要增长引擎。公司规模扩张延续高增态势，生息资产/贷款/存款分别同比增长9.5%、11.5%和7.0%。结构上，对公贷款是增长的主力，一般对公贷款单季新增468.7亿元，而零售贷款规模略有下降（-84.75亿元）。这一方面反映了当前零售信贷需求相对偏弱的行业环境，另一方面也体现了公司主动顺应区域发展大势，积极服务重庆“33618”制造业集群、成渝双城经济圈等重大战略带来的旺盛对公信贷需求。对公贷款（含票据）/零售贷款分别同比增长20.9%/-2.4%，增速较25年末+3.2pct/-5.3pct。
　　单季息差强劲反弹，存贷定价能力较强。公司披露1Q26净息差为1.69%，较25年末大幅提升9bp，同比提升8bp。我们测算1Q26单季净息差（期初期末口径）为1.65%，环比上升2bp，息差回升的核心动力来自于负债端成本的有效压降。1）资产端收益率环比降幅略有扩大。测算1Q26单季生息资产收益率环比下降8bp至2.90%，降幅较4Q25扩大（-3bp），年初贷款定价有所下行，且零售信贷需求相对较弱；2）负债端成本管控成效显著。公司定期存款占比较高，在存款利率多次下调后，2026年进入高息存款的集中重定价窗口期。1Q26单季计息负债成本率环比下降10bp至1.32%，降幅较4Q25有所扩大。
　　资产质量稳中向好，预计零售风险可控。1Q26不良贷款率环比下降1bp至1.07%，测算单季不良净生成率则环比下降87bp至0.32%，或表明零售贷款风险有所缓释，资产质量结构性分化的局面得到有效控制。值得注意的是，1Q26信用减值损失同比增长16.21%，在不良率保持稳定的情况下，或反映了公司在经济前景尚不明朗的环境下，采取了更为审慎的拨备计提策略，进一步夯实了风险抵御能力。拨备覆盖率环比下降1.5pct至366%，风险抵补能力仍然较强。
　　投资建议：渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。公司紧抓成渝地区双城经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力支撑。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。我们看好公司在区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，考虑当前宏观环境，我们预计2026E-2028E公司营收同比增速分别为5.0%、5.4%、6.1%（前值为4.4%、5.0%、6.0%），归母净利润增速分别为4.5%、3.5%、4.3%（前值为2.9%、3.0%、4.2%）。当前股价对应2026EPB为0.60X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，考虑银行板块后续仍有增量资金入市，给予公司2026E目标PB0.72X，对应A股/H股目标价8.82元/8.38港元（按照AH溢价率1.2及最新汇率计算），维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。

CRCB’s 2025 attributable NP/revenue/PPOP grew by 5.35/1.37/1.88%YoY(up by 1.61/0.70/1.24pp vs.9M25),reflecting asteady profitability recovery.The bank proposed adividend of RMB0.32 per share for 2025,with acash payout ratio of 30.05%(2024:30.05%),implying A-share/H-share dividend yields of 4.56/5.53%(as of 25 March 2026).The bank maintained stable operations,with continued improvement in asset quality and aQoQ decline in the NPL ratio.Maintain OVERWEIGHT/BUY on the A-/H-shares.
NIM rebounded marginally;liability cost reduced
At end-2025,CRCB’s total assets/loans/deposits grew by 10.0/11.6/9.2%YoY(+0.8/+2.9/-0.1pp from end-9M25),reflecting accelerated credit expansion.By loan structure,corporate/retail/bill financing accounted for 54.6/37.8/7.7%of total loans at end-2025,as the bank enhanced its support for national strategies,including the Chengdu-Chongqing Twin Cities Economic Circle.Through refined liability management,the bank actively optimized its funding structure.For 2025,its NIM(net interest margin)was 1.60%,up by 1bp from 9M25 and largely stabilized.The yields on interest-earning assets/cost of interest-bearing liabilities were 3.06/1.55%,-8/-9bp from 1H25,with the customer deposit cost rate at 1.45%(down by 7bp from 1H25).Effective cost control on the liability side significantly offset the impact of declining asset yields,driving net interest income up by 7.85%YoY.
Assign 0.70/0.68x target PBs for the A-/H-shares
We forecast attributable NP of RMB13.3/14.6/16.1bn for 2026/2027/2028(up by 2/4%vs our prior estimates for 2026/2027),with YoY growth of 9.4/10.0/10.3%,and 2026E BVPS projected at RMB12.39,implying 0.56/0.47x 2026E PB for the A-/H-shares.Comparable A-/H-share peers trade at average 2026E PBs of 0.52/0.38x.Given CRCB's solid county-level advantage,we think that it deserves avaluation premium.We thus value the A-/H-shares at 0.70/0.68x 2026E PB(previous:0.70/0.65x for 2025E),deriving our target prices of RMB8.67/HKD9.57(previous:RMB8.29/HKD8.34).Maintain OVERWEIGHT/BUY.
Risks:weaker asset quality recovery/earnings rebound than we expect.

　　投资要点
　　渝农商行披露2025年报，2025年实现营收286.48亿元，同比+1.4%；实现归母净利润121.28亿元，同比+5.3%。2025年分红率（归母净利润口径）为30.05%，同比持平。
　　Q4单季度利润同比大增19%，全年利润增速5%以上。2025年营收同比+1.4%，归母净利润同比+5.3%。Q4单季度营收同比+3.6%，归母净利润同比大增+19.1%。拆分全年来看：1）净利息收入同比+7.9%，信贷增速逐季提升至双位数，息差环比回升。2）手续费收入同比-19.7%，银行卡、代理业务手续费下降较多。3）投资相关收入同比-25.5%，主要受市场利率波动影响，基金投资等TPL资产公允价值下降较多。4）减值损失同比-8.9%，信用成本同比-6bp至0.35%。
　　贷款增速提升至双位数，对公扩张强劲。2025年总资产同比+10%，贷款同比+12%，其中：对公/零售贷款增速分别为+21.5%/+2.9%。从信贷增量来看，2025全年新增贷款约830亿元，同比多增455亿元，主要是对公贷款多增贡献。对公方面，涉政类贡献主要增量，受益于区域政信业务需求旺盛，支持成渝地区双城经济圈及市级重大项目等。零售方面，按揭、经营贷余额有所下降，消费贷增长较好，拳头产品“渝快甄好贷”增长较好，持续领跑全市同类型产品。
　　息差企稳回升，推动核心营收逐季回升。2025年净息差1.60%，同比-1bp，较2025年前三季度净息差+1bp，测算Q4单季度息差环比+6bp。其中：①贷款收益率同比下降31bp，对公/零售收益率分别同比-28bp/-41bp。②存款成本率同比-31bp，企业/个人存款成本分别同比-20bp/-29bp。
　　对公不良下行，清收力度加大。截至2025年末，不良率环比-4bp至1.08%，测算不良生成率（年化）0.9%，同比+1bp。拨备覆盖率环比+2.4pct至367%，拨贷比环比-13bp至3.96%。分行业来看：①对公不良率较上半年末-14bp至0.55%。②零售不良率较上半年末+3bp至2.07%，其中：按揭不良率较上半年末+28bp至1.6%，经营贷不良率较上半年末环比-49bp至1.97%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为1.15/1.27/1.40元，预计2026年底每股净资产为12.40元。以2026年3月27日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.56倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。