公司发布2025年报：
　　1、财务数据：1）2025年：营业收入70.1亿，同比+17.4%；归母净利润15亿，同比+47%。2）25Q4：营业收入18.3亿，同比+7.6%；归母净利润3.2亿，同比+4.7%。
　　2、市场表现：2025年CCFI日本同比+21%，CCFI东南亚同比-4%，TWFI台湾同比+22%；25Q4CCFI日本同比+8.8%，CCFI东南亚同比-19%，TWFI台湾同比+15%。
　　3、分红情况：拟每股派发现金红利0.612元，合计派发7.9亿元，再加上中期分红2.6亿元，合计年度分红比例达70%，对应股息率达6.3%。
　　4、造船计划：年内公司签订2+2艘1100TEU、4+4艘1800TEU集装箱船订造合同，为公司未来航线经营夯实运力基础，在手订单占比最高达28%。
　　2025年公司上海-日本航线、上海-两岸间等传统优势航线以高品质服务继续保持市占率第一，航线盈利能力进一步稳固，业绩基本盘稳中提质。东南亚航线稳中有进，聚力打造并优化精品航线，赋能航线经营效益提升；年内开设东南亚系列精品航线—胡志明丝路快航，并在5月完成服务升级，提供“胡志明丝路快航”串联至日本关中航线的HDS服务；携手境内外港航企业推出又一条泰国丝路快航，提供泰国与日本关东地区快速直航服务，实现了中国华东、华南地区与东北亚、东南亚区域的航线联动。
　　公司看点：
　　1）公司身处集运优质细分赛道—供需相对均衡的亚洲航线。得益于亚洲区域经济体发展韧性，以及受美国关税政策调整影响，部分制造业加速向东南亚区域转移，亚洲区域内集装箱海运市场需求稳定增长，2025年亚洲区域内集装箱海运量达到6859万TEU，同比增长5.0%；区域内主力船型3000TEU及以下支线型船舶年内交付运力为12.1万TEU，运力增速仅为2.1%，叠加红海绕航、班轮企业积极调整航线网络等因素增加支线型集装箱船舶需求，整体亚洲区域内集装箱航运市场供需关系相对稳定。Clarksons预计全球3000TEU以下集装箱船2026、2027年运力增速分别为1.8%、1.4%。
　　2）公司依托精品航运服务，建立起差异化竞争优势，近年来公司上海-日本、上海-两岸间航线市场占有率行业第一，同时东北亚航线为公司业绩压舱石；精品航线模式在东南亚市场加速复制，有望铸成公司第二成长曲线。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑到目前红海复航预期推迟，公司主要经营航线运价具备韧性，我们上调公司2026~2027年归母净利润预测为13.8、14.5亿元（原为10.5、10.5亿元），新增2028年归母净利预测为14.9亿元，对应PE分别为12、12、11倍。2）估值与投资建议：参考近3年平均PE，我们给予公司2026年15倍PE，对应目标市值为207亿元，目标价16元，预期较现价有23%增长空间；维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，红海绕行结束，市场竞争加剧等。

　　投资要点：
　　事件：锦江航运发布2025年度报告。根据公告，2025年公司实现营业收入70.10亿元人民币，同比增长17.43%；归母净利润15亿元，同比增长47%；扣非归母净利润14.55亿元，同比增长48.28%。2025年第四季度，公司实现营业收入18.35亿元，同比增长7.59%；归母净利润3.16亿元，同比增长4.66%；扣非归母净利润2.88亿元，同比下滑3.33%。
　　东北亚、两岸航线运价稳中有增，为公司提供坚实业绩基础。锦江航运是东北亚集装箱航运老牌龙头，在上海-日本，上海-中国台湾航线常年维持市占率第一，其独具特色的快航模式能提供精确到小时，媲美航空的时效性。2025年，SCFI上海-日本关东运价均值为318.66美元/TEU，同比增长5.18%；TWFI海峡两岸间集运运价指数均值为1297.41点，同比增长21.73%。中日航线、两岸航线运价均继续向好，为公司传统主业带来坚实的业绩基础。
　　东南亚市场承压下，公司营收、业绩逆势增长，体现强大竞争优势。近年来，公司不断扩大东南亚业务规模，将极具价值的快航模式复制到东南亚市场；2025年，公司东南亚快航网络进一步发展，不仅新增精品航线“胡志明丝路快航”，更将多条东南亚、南亚精品航线与日韩精品航线联动，构建起东北亚-东南亚两大市场间的快航网络。2025年，中国对东南亚国家累计出口额6662.86亿美元，同比增长13.41%，继续超越对美国、欧盟各自的出口额；然而，全球集运市场面临供给过剩局面，东南亚航线运价亦受到拖累，2025年NCFI宁波-泰越航线运价指数均值为1029.52点，同比下滑13.18%。在此背景下，公司营收、利润皆逆势取得大幅增长，不仅体现公司强大经营能力，亦显示公司快航模式契合了东南亚市场快速升级的需求，在这一相对高β的市场产生了独特竞争优势α。
　　公司股利支付率、股息率再创新高。根据末期利润分配方案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币6.12元（含税），叠加公司2025年中期已分配的红利，全年共分配现金红利10.51亿元，股利支付率达70.04%；根据2026年4月2日收盘价，股息率（TTM）达6.17%，红利成长属性初显。
　　投资建议：东南亚新兴市场潜力与公司快航模式优势值得长期看好。2026、2027、2028年，预计公司营业总收入分别达到69.98亿元、71.48亿元、73.35亿元，对应归母净利润分别为13.90亿元、14.51亿元、14.99亿元；按照2026年4月2日收盘价计算，市盈率（PE）分别为12.3倍、11.7倍、11.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。

　　事件
　　近期，锦江航运披露2025三季报。今年前三个季度，累计实现营业总收入51.76亿，同比+21.37%;归母净利11.85亿,同比+64.76%；扣非后归母净利11.67亿，同比+70.77%；加权ROE为13.18%，基本每股收益为0.92元。经营活动现金流量净额达17.25亿元。
　　分红政策，公司24年报派发现金股息约5.15亿人民币，每股约0.398元（含税），一个年度内2次分红，约占当年度净利润比例的50.5%;若以24年报披露日A股的股价计算，2次分红累计股息率约4.3%。25年中期已派发股息约2.59亿。
　　点评
　　公司为综合性航运业务，主要从事国际、国内海上集装箱运输业务，多年来持续深耕东北亚、东南亚和国内航线。
　　截至半年报，公司共经营53艘船舶，包括28艘自有船舶和25艘租赁船舶，总运力达到5.8万TEU。根据国际权威研究机构Alphaliner的数据，公司总运力位列世界集装箱班轮公司第35位，中国大陆集装箱班轮公司第8位。拆分业绩看，核心的运输业务，营收占比98.2%，毛利金额占比97.9%。其余业务为辅助的集装箱堆存和代理业务。
　　截至目前，公司已签订2+2艘1100TEU集装箱船建造合同，并启动4+4艘1800TEU新造船项目，其中2艘1100TEU与4艘1800TEU新造船为募投项目。
　　投资评级
　　公司有序推进运力更新计划，优化运力结构，筑牢航线经营基础。最近披露的造船合同可看作对“提质增效行动方案”的坚定执行。我们看好公司“一主两翼”的发展战略，继续维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；全球贸易冲突风险；竞争成本和运价波动风险；

　　事件：锦江航运发布2025年三季报。根据公告，2025Q3实现营业收入17.97亿元人民币，同比增长13.36%，环比增长4.96%；归母净利润3.9亿元，同比下滑2.89%，环比下滑10.87%。2025年前三季度，公司共实现总营收51.76亿元，同比增长21.37%，归母净利润11.85亿元，同比增长64.76%。
　　东北亚区域集运航线老牌龙头，正向东南亚稳步扩张。锦江航运是东北亚集装箱航运老牌龙头，在上海-日本，上海-中国台湾航线常年维持市占率第一，其独具特色的快航模式能提供精确到小时，媲美航空的时效性。近年来，公司不断扩大东南亚业务规模，将极具价值的快航模式复制到东南亚市场，开辟了“海防丝路快航”“泰越快线”等新精品航线，打造了第二业绩增长极。
　　东北亚、两岸航线运价维持稳定，为公司提供坚实业绩基础。2025Q3，SCFI上海-日本关东运价均值为322.08美元/TEU，环比增长0.38%，同比增长20.17%；TWFI海峡两岸间集运运价指数均值为1318.11点，环比减少0.20%，同比增长20.17%。中日航线、两岸航线运价均继续向好，为公司传统主业带来坚实的业绩基础。
　　东南亚市场承压下，公司三季度营收逆势增长，业绩强于预期。2025Q3，中国对东南亚国家累计出口额1654.09亿美元，环比减少6.53%，同比增长18.24%，继续超越对美国、欧盟各自的出口额；然而，全球集运市场面临需求不振、供给过剩局面，东南亚航线运价亦受到拖累，2025Q3NCFI宁波-泰越航线运价指数均值为735.81点，环比下滑37.33%，同比下滑32.84%。在此背景下，公司营收逆势增长，业绩亦仅出现略减，强于预期，主要得益于公司抓住亚洲区域航线运量增长机会，保持东北亚市场优势之余，加大力度开发东南亚精品航线与多式联运服务，在东南亚市场以独特竞争力快速打开份额，锻造长期竞争优势。
　　投资建议：东南亚新兴市场潜力与公司快航模式优势值得长期看好。2025、2026、2027年，预计公司营业总收入分别达到66.79亿元、67.37亿元、68.63亿元，对应归母净利润分别为13.22亿元、13.03亿元、13.31亿元；按照2025年10月31日收盘价计算，市盈率（PE）分别为12.3倍、12.5倍、12.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。