事件
　　近期，锦江航运披露2025三季报。今年前三个季度，累计实现营业总收入51.76亿，同比+21.37%;归母净利11.85亿,同比+64.76%；扣非后归母净利11.67亿，同比+70.77%；加权ROE为13.18%，基本每股收益为0.92元。经营活动现金流量净额达17.25亿元。
　　分红政策，公司24年报派发现金股息约5.15亿人民币，每股约0.398元（含税），一个年度内2次分红，约占当年度净利润比例的50.5%;若以24年报披露日A股的股价计算，2次分红累计股息率约4.3%。25年中期已派发股息约2.59亿。
　　点评
　　公司为综合性航运业务，主要从事国际、国内海上集装箱运输业务，多年来持续深耕东北亚、东南亚和国内航线。
　　截至半年报，公司共经营53艘船舶，包括28艘自有船舶和25艘租赁船舶，总运力达到5.8万TEU。根据国际权威研究机构Alphaliner的数据，公司总运力位列世界集装箱班轮公司第35位，中国大陆集装箱班轮公司第8位。拆分业绩看，核心的运输业务，营收占比98.2%，毛利金额占比97.9%。其余业务为辅助的集装箱堆存和代理业务。
　　截至目前，公司已签订2+2艘1100TEU集装箱船建造合同，并启动4+4艘1800TEU新造船项目，其中2艘1100TEU与4艘1800TEU新造船为募投项目。
　　投资评级
　　公司有序推进运力更新计划，优化运力结构，筑牢航线经营基础。最近披露的造船合同可看作对“提质增效行动方案”的坚定执行。我们看好公司“一主两翼”的发展战略，继续维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；全球贸易冲突风险；竞争成本和运价波动风险；

　　事件：锦江航运发布2025年三季报。根据公告，2025Q3实现营业收入17.97亿元人民币，同比增长13.36%，环比增长4.96%；归母净利润3.9亿元，同比下滑2.89%，环比下滑10.87%。2025年前三季度，公司共实现总营收51.76亿元，同比增长21.37%，归母净利润11.85亿元，同比增长64.76%。
　　东北亚区域集运航线老牌龙头，正向东南亚稳步扩张。锦江航运是东北亚集装箱航运老牌龙头，在上海-日本，上海-中国台湾航线常年维持市占率第一，其独具特色的快航模式能提供精确到小时，媲美航空的时效性。近年来，公司不断扩大东南亚业务规模，将极具价值的快航模式复制到东南亚市场，开辟了“海防丝路快航”“泰越快线”等新精品航线，打造了第二业绩增长极。
　　东北亚、两岸航线运价维持稳定，为公司提供坚实业绩基础。2025Q3，SCFI上海-日本关东运价均值为322.08美元/TEU，环比增长0.38%，同比增长20.17%；TWFI海峡两岸间集运运价指数均值为1318.11点，环比减少0.20%，同比增长20.17%。中日航线、两岸航线运价均继续向好，为公司传统主业带来坚实的业绩基础。
　　东南亚市场承压下，公司三季度营收逆势增长，业绩强于预期。2025Q3，中国对东南亚国家累计出口额1654.09亿美元，环比减少6.53%，同比增长18.24%，继续超越对美国、欧盟各自的出口额；然而，全球集运市场面临需求不振、供给过剩局面，东南亚航线运价亦受到拖累，2025Q3NCFI宁波-泰越航线运价指数均值为735.81点，环比下滑37.33%，同比下滑32.84%。在此背景下，公司营收逆势增长，业绩亦仅出现略减，强于预期，主要得益于公司抓住亚洲区域航线运量增长机会，保持东北亚市场优势之余，加大力度开发东南亚精品航线与多式联运服务，在东南亚市场以独特竞争力快速打开份额，锻造长期竞争优势。
　　投资建议：东南亚新兴市场潜力与公司快航模式优势值得长期看好。2025、2026、2027年，预计公司营业总收入分别达到66.79亿元、67.37亿元、68.63亿元，对应归母净利润分别为13.22亿元、13.03亿元、13.31亿元；按照2025年10月31日收盘价计算，市盈率（PE）分别为12.3倍、12.5倍、12.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。

　　公司发布2025年半年度业绩预增公告：
　　1、财务数据：
　　2025H1：预计实现归母净利7.8~8.1亿元，同比+146%~155%，中值为7.95亿元，同比+151%；扣非归母净利7.6~7.9亿元，同比+160%~171%，中值为7.75亿元，同比+165%。
　　25Q2：预计实现归母净利4.2~4.5亿元，同比+119%~135%，中值为4.38亿元，同比+127%；扣非归母净利4.1~4.4亿元，同比+126~142%，中值为4.28亿元，同比+134%。
　　2、市场表现：
　　25H1CCFI日本同比+29%，CCFI东南亚同比+29%，TWFI台湾同比+26%。
　　25Q2CCFI日本同比+33%，CCFI东南亚同比+11%，TWFI台湾同比+30%。
　　2025年上半年，公司上海日本航线、上海两岸间航线等传统优势航线以高品质服务继续保持市场占有率第一，航线盈利能力进一步增强，业绩基本盘稳中提质；此外，公司持续打造东南亚第二增长极，通过丰富精品航线产品，凸显差异化服务能力，在该区域同比实现量价齐升，继续增厚当期业绩。总结来看，公司把握市场机遇，持续深化东北亚及两岸间航线优势，东南亚区域航线运营成果显著，共同推动2025年半年度利润大幅增长。
　　公司看点：
　　1）公司身处集运优质细分赛道—供需相对均衡的亚洲航线。需求端看：亚洲航线作为集装箱航运增速最快的细分领域，2001-2024年亚洲航线集装箱运输货运量CAGR为6.85%，受益于区域经济发展、RCEP推动及产业转移等多重利好，亚洲区域内海运贸易需求有望持续增长；供给端看，3000TEU以下集装箱船在手订单占比3.59%，而船龄20岁以上的老船占比达24%，未来新增运力难以覆盖潜在淘汰运力，Clarksons预计全球3000TEU以下集装箱船2025、2026年运力增速分别为0.59%、-2.97%。
　　2）公司依托精品航运服务，建立起差异化竞争优势，近年来公司上海-日本、上海-两岸间航线市场占有率行业第一，同时东北亚航线为公司业绩压舱石；精品航线模式在东南亚市场加速复制，有望铸成公司第二成长曲线。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑到目前红海绕行持续，年初至今公司主要经营航线运价同比提升，我们上调公司2025~2027年归母净利润预测为12.4、10.5、10.5亿元（原为9.8、8.1、8.3亿元），对应PE分别为12、14、14倍。2）估值与投资建议：我们给予公司2025年15倍PE，对应目标市值为186亿元，目标价14.4元，预期较现价有25%增长空间；维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，红海绕行结束，市场竞争加剧等。

　　投资要点：
　　事件：锦江航运发布半年度业绩预增公告。根据公告，预计2025H1实现归母净利润7.8-8.1亿元，同比增长145.86%-155.32%；扣非归母净利润7.6-7.9亿元，同比增长160.25%-170.53%。
　　东北亚区域集运航线老牌龙头，正向东南亚稳步扩张。锦江航运是东北亚集装箱航运老牌龙头，在上海-日本，上海-中国台湾航线常年维持市占率第一，其独具特色的快航模式能提供精确到小时，媲美航空的时效性。近年来，公司不断扩大东南亚业务规模，将极具价值的快航模式复制到东南亚市场，开辟了“海防丝路快航”“泰越快线”等新精品航线，打造了第二业绩增长极。
　　东北亚、两岸航线运价维持稳定，为公司提供坚实业绩基础。2025年上半年，SCFI上海-日本关东运价均值为315.55美元/TEU，环比增长3.80%，同比增长4.47%；TWFI海峡两岸间集运运价指数均值为1281.64点，环比增长15.14%，同比增长25.83%。中日航线、两岸航线运价均继续向好，为公司传统主业带来坚实的业绩基础。
　　东南亚市场蓬勃发展，运量、运价同比增长显著。2025年上半年，中国对东南亚国家累计出口额3225.4亿美元，环比增长21.90%，同比增长12.99%，继续超越对美国、欧盟分别的出口额，再创历史新高；在此背景下，上半年NCFI宁波-泰越航线运价指数均值为1103.86点，环比下滑18.92%，但同比仍增长9.27%，为锦江航运正在开辟的新市场打开了广阔的增量空间。
　　接收新船舶，开辟新航线，锦江航运有望在东南亚市场再建新功。2025年上半年，锦江航运接收两艘1100TEU新船，并新设一条东南亚精品航线“胡志明丝路快航”；同时，三月份公司又在柬埔寨金边开设多式联运网点，进一步扩大了优势业务网。
　　投资建议：公司二季度业绩继续增长，长期看好东南亚新兴市场潜力与快航模式优势。2025、2026、2027年，预计公司营业总收入分别达到61.50亿元、62.47亿元、63.49亿元，对应归母净利润分别为10.63亿元、10.71亿元、10.79亿元；按照2025年7月14日收盘价计算，市盈率（PE）分别为14.0倍、13.9倍、13.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。