事件：锦江航运发布2026年一季报，一季度公司实现营业收入17.32亿元，同比增长3.97%；归母净利润3.35亿元，同比下降6.02%；扣非归母净利润3.17亿元，同比下降8.71%。
　　公司持续开发东南亚市场，集装箱承运总箱量大增13.58%。2026年第一季度，公司完成集装箱承运总箱量70.26万标准箱，同比增长13.58%；报告期末总运力达6.7万标准箱，同比增加0.9万标准箱。1）市场开发：航线服务方面，公司携手境内外港航企业推出又一条东南亚系列精品航线——泰国丝路快航，提供泰国与日本关东地区快速直航服务，实现了中国华东、华南地区与东北亚、东南亚区域的航线联动，满足该区域客户快速高效的运输服务需求。物流延伸方面，公司完成锦江航运泰国物流合资项目签约，有效助力航线服务能级，不断完善公司国际化产业布局、织密东南亚航运物流网络。2）运力扩张：公司持续充实公司船队规模，优化升级运力基本盘。公司完成了“4+4”艘1,800箱集装箱船订造合同签约，新造船将进一步优化船队结构，提升运营效率与服务能力，为公司巩固航线服务优势、拓展新兴市场、增强核心竞争力提供坚实支撑。
　　亚洲区域供需结构持续优化，精品战略有望驱动业绩超预期。需求端：供应链多元化有望持续推动亚洲内贸易增长，根据克拉克森预测，2026/2027年亚洲区域内集装箱海运量增速有望达到3.5%/3.6%；供给端：3,000TEU及以下支线船运力增速维持在约2%（2026/2027年分别为2.2%/2.0%），老旧船舶拆解及环保新规加剧运力紧张。公司依托东北亚精品航线构筑的品牌护城河稳固，东南亚“丝路快航”系列新航线服务品质获得市场认可，顺应全球供应链从以“成本效率”为主的最优分配转变为“安全稳定”为核心凸显灵活韧性的新阶段，公司业务量有望持续增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.27/14.64/14.99亿元，当前股价对应的PE分别为10.98/10.70/10.45倍。考虑到公司业务成长性可观，维持“买入”评级。
　　风险提示。地缘冲突烈度与持续度超预期；发展中国家经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；经济制裁和出口管制

　　公司发布2025年报：
　　1、财务数据：1）2025年：营业收入70.1亿，同比+17.4%；归母净利润15亿，同比+47%。2）25Q4：营业收入18.3亿，同比+7.6%；归母净利润3.2亿，同比+4.7%。
　　2、市场表现：2025年CCFI日本同比+21%，CCFI东南亚同比-4%，TWFI台湾同比+22%；25Q4CCFI日本同比+8.8%，CCFI东南亚同比-19%，TWFI台湾同比+15%。
　　3、分红情况：拟每股派发现金红利0.612元，合计派发7.9亿元，再加上中期分红2.6亿元，合计年度分红比例达70%，对应股息率达6.3%。
　　4、造船计划：年内公司签订2+2艘1100TEU、4+4艘1800TEU集装箱船订造合同，为公司未来航线经营夯实运力基础，在手订单占比最高达28%。
　　2025年公司上海-日本航线、上海-两岸间等传统优势航线以高品质服务继续保持市占率第一，航线盈利能力进一步稳固，业绩基本盘稳中提质。东南亚航线稳中有进，聚力打造并优化精品航线，赋能航线经营效益提升；年内开设东南亚系列精品航线—胡志明丝路快航，并在5月完成服务升级，提供“胡志明丝路快航”串联至日本关中航线的HDS服务；携手境内外港航企业推出又一条泰国丝路快航，提供泰国与日本关东地区快速直航服务，实现了中国华东、华南地区与东北亚、东南亚区域的航线联动。
　　公司看点：
　　1）公司身处集运优质细分赛道—供需相对均衡的亚洲航线。得益于亚洲区域经济体发展韧性，以及受美国关税政策调整影响，部分制造业加速向东南亚区域转移，亚洲区域内集装箱海运市场需求稳定增长，2025年亚洲区域内集装箱海运量达到6859万TEU，同比增长5.0%；区域内主力船型3000TEU及以下支线型船舶年内交付运力为12.1万TEU，运力增速仅为2.1%，叠加红海绕航、班轮企业积极调整航线网络等因素增加支线型集装箱船舶需求，整体亚洲区域内集装箱航运市场供需关系相对稳定。Clarksons预计全球3000TEU以下集装箱船2026、2027年运力增速分别为1.8%、1.4%。
　　2）公司依托精品航运服务，建立起差异化竞争优势，近年来公司上海-日本、上海-两岸间航线市场占有率行业第一，同时东北亚航线为公司业绩压舱石；精品航线模式在东南亚市场加速复制，有望铸成公司第二成长曲线。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑到目前红海复航预期推迟，公司主要经营航线运价具备韧性，我们上调公司2026~2027年归母净利润预测为13.8、14.5亿元（原为10.5、10.5亿元），新增2028年归母净利预测为14.9亿元，对应PE分别为12、12、11倍。2）估值与投资建议：参考近3年平均PE，我们给予公司2026年15倍PE，对应目标市值为207亿元，目标价16元，预期较现价有23%增长空间；维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，红海绕行结束，市场竞争加剧等。

　　投资要点：
　　事件：锦江航运发布2025年度报告。根据公告，2025年公司实现营业收入70.10亿元人民币，同比增长17.43%；归母净利润15亿元，同比增长47%；扣非归母净利润14.55亿元，同比增长48.28%。2025年第四季度，公司实现营业收入18.35亿元，同比增长7.59%；归母净利润3.16亿元，同比增长4.66%；扣非归母净利润2.88亿元，同比下滑3.33%。
　　东北亚、两岸航线运价稳中有增，为公司提供坚实业绩基础。锦江航运是东北亚集装箱航运老牌龙头，在上海-日本，上海-中国台湾航线常年维持市占率第一，其独具特色的快航模式能提供精确到小时，媲美航空的时效性。2025年，SCFI上海-日本关东运价均值为318.66美元/TEU，同比增长5.18%；TWFI海峡两岸间集运运价指数均值为1297.41点，同比增长21.73%。中日航线、两岸航线运价均继续向好，为公司传统主业带来坚实的业绩基础。
　　东南亚市场承压下，公司营收、业绩逆势增长，体现强大竞争优势。近年来，公司不断扩大东南亚业务规模，将极具价值的快航模式复制到东南亚市场；2025年，公司东南亚快航网络进一步发展，不仅新增精品航线“胡志明丝路快航”，更将多条东南亚、南亚精品航线与日韩精品航线联动，构建起东北亚-东南亚两大市场间的快航网络。2025年，中国对东南亚国家累计出口额6662.86亿美元，同比增长13.41%，继续超越对美国、欧盟各自的出口额；然而，全球集运市场面临供给过剩局面，东南亚航线运价亦受到拖累，2025年NCFI宁波-泰越航线运价指数均值为1029.52点，同比下滑13.18%。在此背景下，公司营收、利润皆逆势取得大幅增长，不仅体现公司强大经营能力，亦显示公司快航模式契合了东南亚市场快速升级的需求，在这一相对高β的市场产生了独特竞争优势α。
　　公司股利支付率、股息率再创新高。根据末期利润分配方案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币6.12元（含税），叠加公司2025年中期已分配的红利，全年共分配现金红利10.51亿元，股利支付率达70.04%；根据2026年4月2日收盘价，股息率（TTM）达6.17%，红利成长属性初显。
　　投资建议：东南亚新兴市场潜力与公司快航模式优势值得长期看好。2026、2027、2028年，预计公司营业总收入分别达到69.98亿元、71.48亿元、73.35亿元，对应归母净利润分别为13.90亿元、14.51亿元、14.99亿元；按照2026年4月2日收盘价计算，市盈率（PE）分别为12.3倍、11.7倍、11.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。

　　事件
　　近期，锦江航运披露2025三季报。今年前三个季度，累计实现营业总收入51.76亿，同比+21.37%;归母净利11.85亿,同比+64.76%；扣非后归母净利11.67亿，同比+70.77%；加权ROE为13.18%，基本每股收益为0.92元。经营活动现金流量净额达17.25亿元。
　　分红政策，公司24年报派发现金股息约5.15亿人民币，每股约0.398元（含税），一个年度内2次分红，约占当年度净利润比例的50.5%;若以24年报披露日A股的股价计算，2次分红累计股息率约4.3%。25年中期已派发股息约2.59亿。
　　点评
　　公司为综合性航运业务，主要从事国际、国内海上集装箱运输业务，多年来持续深耕东北亚、东南亚和国内航线。
　　截至半年报，公司共经营53艘船舶，包括28艘自有船舶和25艘租赁船舶，总运力达到5.8万TEU。根据国际权威研究机构Alphaliner的数据，公司总运力位列世界集装箱班轮公司第35位，中国大陆集装箱班轮公司第8位。拆分业绩看，核心的运输业务，营收占比98.2%，毛利金额占比97.9%。其余业务为辅助的集装箱堆存和代理业务。
　　截至目前，公司已签订2+2艘1100TEU集装箱船建造合同，并启动4+4艘1800TEU新造船项目，其中2艘1100TEU与4艘1800TEU新造船为募投项目。
　　投资评级
　　公司有序推进运力更新计划，优化运力结构，筑牢航线经营基础。最近披露的造船合同可看作对“提质增效行动方案”的坚定执行。我们看好公司“一主两翼”的发展战略，继续维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；全球贸易冲突风险；竞争成本和运价波动风险；