亚洲内精品航司，快航模式立足日韩，发展东南亚。锦江航运成立于1983年，公司控股股东为上港集团，以班轮运输为主要业务，多年来持续深耕东北亚、国内沿海及东南亚三大区域，业务网络延伸至中东和南亚；公司主打高准班、高溢价的精品航线、HDS等差异化服务，客户粘性较高，在上海至日本航线及两岸间航线的市场占有率均稳居行业领先地位。在东北亚航线，公司持续保持高质量服务标准，将HDS服务全面覆盖日本各基本港。作为公司传统优势航线，东北亚航线快航模式优势明显，有效发挥了经营“压舱石”作用，毛利率水平在2023年上半年达到48.81%，支撑公司业绩在市场波动下仍具有较强的韧性与可持续性；在东南亚航线，公司将其作为“第二增长极”，复制东北亚的快航模式，持续投入资源与自有运力，开设“胡志明丝路快航”等精品快航航线，未来盈利增长可期。公司财务稳健，上市两年来维持约50%分红比例，2024年现金分红总额随净利润增加至5.2亿元。
　　亚洲内集运市场前景展望乐观。需求侧，亚洲内经贸稳定增长，RCEP协定不断深化，叠加产业链转移加速，长期支撑亚洲内集运需求；供给侧，结构性矛盾突出，新船交付量缩减叠加船龄老化，预计2025、2026年运力增长有限，叠加红海绕行预期持续，缩减有效运力。此外，中美关税暂缓在短期提振亚州内集运运价，长期或将促使中国企业加速将产业链低附加值部分向“第三国/地区”转移，利好亚洲内与南美航线。据克拉克森预测，2025、2026年亚洲区域内航线运输需求分别同比增长2.5%、3.0%；3kTEU以下小型船舶2025、2026年运力变动分别为+1.2%、-2.0%，亚洲内支线市场前景乐观。
　　盈利预测与评级：锦江航运作为亚洲内精品航司，在东北亚航线盈利能力稳健，在东南亚航线具较大增长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.00/8.89/10.37亿元，同比变动分别为-21.58%/+11.12%/+16.55%，当前股价对应的PE分别为18.95/17.05/14.63倍；首次覆盖，鉴于公司业绩稳中有增且市场展望乐观，给予“买入”评级。
　　风险提示：美国关税政策变化风险；经济增长不及预期；红海复航；环保政策合规风险；地缘政治风险。

　　事件：锦江航运发布2025年三季报。根据公告，2025Q3实现营业收入17.97亿元人民币，同比增长13.36%，环比增长4.96%；归母净利润3.9亿元，同比下滑2.89%，环比下滑10.87%。2025年前三季度，公司共实现总营收51.76亿元，同比增长21.37%，归母净利润11.85亿元，同比增长64.76%。
　　东北亚区域集运航线老牌龙头，正向东南亚稳步扩张。锦江航运是东北亚集装箱航运老牌龙头，在上海-日本，上海-中国台湾航线常年维持市占率第一，其独具特色的快航模式能提供精确到小时，媲美航空的时效性。近年来，公司不断扩大东南亚业务规模，将极具价值的快航模式复制到东南亚市场，开辟了“海防丝路快航”“泰越快线”等新精品航线，打造了第二业绩增长极。
　　东北亚、两岸航线运价维持稳定，为公司提供坚实业绩基础。2025Q3，SCFI上海-日本关东运价均值为322.08美元/TEU，环比增长0.38%，同比增长20.17%；TWFI海峡两岸间集运运价指数均值为1318.11点，环比减少0.20%，同比增长20.17%。中日航线、两岸航线运价均继续向好，为公司传统主业带来坚实的业绩基础。
　　东南亚市场承压下，公司三季度营收逆势增长，业绩强于预期。2025Q3，中国对东南亚国家累计出口额1654.09亿美元，环比减少6.53%，同比增长18.24%，继续超越对美国、欧盟各自的出口额；然而，全球集运市场面临需求不振、供给过剩局面，东南亚航线运价亦受到拖累，2025Q3NCFI宁波-泰越航线运价指数均值为735.81点，环比下滑37.33%，同比下滑32.84%。在此背景下，公司营收逆势增长，业绩亦仅出现略减，强于预期，主要得益于公司抓住亚洲区域航线运量增长机会，保持东北亚市场优势之余，加大力度开发东南亚精品航线与多式联运服务，在东南亚市场以独特竞争力快速打开份额，锻造长期竞争优势。
　　投资建议：东南亚新兴市场潜力与公司快航模式优势值得长期看好。2025、2026、2027年，预计公司营业总收入分别达到66.79亿元、67.37亿元、68.63亿元，对应归母净利润分别为13.22亿元、13.03亿元、13.31亿元；按照2025年10月31日收盘价计算，市盈率（PE）分别为12.3倍、12.5倍、12.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。

　　公司发布2025年半年度业绩预增公告：
　　1、财务数据：
　　2025H1：预计实现归母净利7.8~8.1亿元，同比+146%~155%，中值为7.95亿元，同比+151%；扣非归母净利7.6~7.9亿元，同比+160%~171%，中值为7.75亿元，同比+165%。
　　25Q2：预计实现归母净利4.2~4.5亿元，同比+119%~135%，中值为4.38亿元，同比+127%；扣非归母净利4.1~4.4亿元，同比+126~142%，中值为4.28亿元，同比+134%。
　　2、市场表现：
　　25H1CCFI日本同比+29%，CCFI东南亚同比+29%，TWFI台湾同比+26%。
　　25Q2CCFI日本同比+33%，CCFI东南亚同比+11%，TWFI台湾同比+30%。
　　2025年上半年，公司上海日本航线、上海两岸间航线等传统优势航线以高品质服务继续保持市场占有率第一，航线盈利能力进一步增强，业绩基本盘稳中提质；此外，公司持续打造东南亚第二增长极，通过丰富精品航线产品，凸显差异化服务能力，在该区域同比实现量价齐升，继续增厚当期业绩。总结来看，公司把握市场机遇，持续深化东北亚及两岸间航线优势，东南亚区域航线运营成果显著，共同推动2025年半年度利润大幅增长。
　　公司看点：
　　1）公司身处集运优质细分赛道—供需相对均衡的亚洲航线。需求端看：亚洲航线作为集装箱航运增速最快的细分领域，2001-2024年亚洲航线集装箱运输货运量CAGR为6.85%，受益于区域经济发展、RCEP推动及产业转移等多重利好，亚洲区域内海运贸易需求有望持续增长；供给端看，3000TEU以下集装箱船在手订单占比3.59%，而船龄20岁以上的老船占比达24%，未来新增运力难以覆盖潜在淘汰运力，Clarksons预计全球3000TEU以下集装箱船2025、2026年运力增速分别为0.59%、-2.97%。
　　2）公司依托精品航运服务，建立起差异化竞争优势，近年来公司上海-日本、上海-两岸间航线市场占有率行业第一，同时东北亚航线为公司业绩压舱石；精品航线模式在东南亚市场加速复制，有望铸成公司第二成长曲线。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑到目前红海绕行持续，年初至今公司主要经营航线运价同比提升，我们上调公司2025~2027年归母净利润预测为12.4、10.5、10.5亿元（原为9.8、8.1、8.3亿元），对应PE分别为12、14、14倍。2）估值与投资建议：我们给予公司2025年15倍PE，对应目标市值为186亿元，目标价14.4元，预期较现价有25%增长空间；维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，红海绕行结束，市场竞争加剧等。

　　投资要点：
　　事件：锦江航运发布半年度业绩预增公告。根据公告，预计2025H1实现归母净利润7.8-8.1亿元，同比增长145.86%-155.32%；扣非归母净利润7.6-7.9亿元，同比增长160.25%-170.53%。
　　东北亚区域集运航线老牌龙头，正向东南亚稳步扩张。锦江航运是东北亚集装箱航运老牌龙头，在上海-日本，上海-中国台湾航线常年维持市占率第一，其独具特色的快航模式能提供精确到小时，媲美航空的时效性。近年来，公司不断扩大东南亚业务规模，将极具价值的快航模式复制到东南亚市场，开辟了“海防丝路快航”“泰越快线”等新精品航线，打造了第二业绩增长极。
　　东北亚、两岸航线运价维持稳定，为公司提供坚实业绩基础。2025年上半年，SCFI上海-日本关东运价均值为315.55美元/TEU，环比增长3.80%，同比增长4.47%；TWFI海峡两岸间集运运价指数均值为1281.64点，环比增长15.14%，同比增长25.83%。中日航线、两岸航线运价均继续向好，为公司传统主业带来坚实的业绩基础。
　　东南亚市场蓬勃发展，运量、运价同比增长显著。2025年上半年，中国对东南亚国家累计出口额3225.4亿美元，环比增长21.90%，同比增长12.99%，继续超越对美国、欧盟分别的出口额，再创历史新高；在此背景下，上半年NCFI宁波-泰越航线运价指数均值为1103.86点，环比下滑18.92%，但同比仍增长9.27%，为锦江航运正在开辟的新市场打开了广阔的增量空间。
　　接收新船舶，开辟新航线，锦江航运有望在东南亚市场再建新功。2025年上半年，锦江航运接收两艘1100TEU新船，并新设一条东南亚精品航线“胡志明丝路快航”；同时，三月份公司又在柬埔寨金边开设多式联运网点，进一步扩大了优势业务网。
　　投资建议：公司二季度业绩继续增长，长期看好东南亚新兴市场潜力与快航模式优势。2025、2026、2027年，预计公司营业总收入分别达到61.50亿元、62.47亿元、63.49亿元，对应归母净利润分别为10.63亿元、10.71亿元、10.79亿元；按照2025年7月14日收盘价计算，市盈率（PE）分别为14.0倍、13.9倍、13.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。

　　事件
　　近日，锦江航运披露2024年报。本报告期内，实现营业总收入59.7亿，同比增+13.4%；归母净利10.2亿，同比增+37.5%；扣非归母净利9.8亿，同比增+46.6%；基本每股收益0.79元，加权ROE为12.24%，经营活动产生的现金流量净额为19.02亿元。
　　分红政策，公司24年拟派发现金股息约5.15亿人民币，全年分红2次，约占当年度净利润比例累计为50.5%；每股分红0.398元（含税，第一次分红0.11，第二次分红0.288）;若以年报披露日A股的收盘股价计算，2次分红对应股息率累计约为4.1%。
　　2025年Q1业绩，营收16.66亿，同比增+33.25%，扣非归母净利润增3.47亿，同比增218.6%。
　　点评
　　公司为综合性航运业务，主要从事国际、国内海上集装箱运输业务，多年来持续深耕东北亚、东南亚和国内航线。
　　截至报告期末，公司共经营50艘船舶，包括26艘自有船舶和24艘租赁船舶，总运力达到5.3万TEU。根据公司引用第三方机构的数据，公司总运力位列世界集装箱班轮公司第35位，中国大陆集装箱班轮公司第8位。拆分业绩看，核心的运输业务，营收占比98.2%，毛利金额占比97.9%。其余业务为辅助的集装箱堆存和代理业务。2024年度，公司上海日本航线、上海两岸间航线市场占有率继续稳居行业第一。
　　投资评级
　　未来，公司在保持传统优势航线的基础上，进一步拓展东南亚市场；提前采购的运力已在24年增配到位，公司通过加大东南亚航线布局，叠加25年Q1的中国出口至东南亚集装箱运价指数（CCFI）均值同比上涨51%，使得该区域实现量价齐升，增厚公司Q1业绩。我们看好公司未来的发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；全球贸易冲突风险；竞争成本和运价波动风险

　　锦江航运——东北亚区域集运航线老牌龙头，正向东南亚稳步扩张。锦江航运成立于1983年，主要从事国内、国际集装箱运输业务。公司成立以来，持续深耕东北亚航线与海峡两岸航线，提供多条班次多、时效准的“精品航线”，更提供数条精确到小时的HDS快航航线，在同质化严重的集装箱航运市场开辟了一条新道路，建立了强大的议价权。近年来，公司正将“精品航线”服务模式复制到东南亚新市场，实现了海防至上海3.5天、胡志明市至上海4.5天的运输时效性，领先友商，创造了第二业绩增长极。截至2024年末，公司经营航线32条，控制总运力5.3万TEU，规模位列中国内地第8，世界第35。
　　区域集运市场需求端分析：东北亚、两岸航线量价稳定，东南亚成为兵家必争之地。2010-2024年，中国大陆对日本出口额从1211.56亿美元增长至1520.51亿美元，对中国台湾地区出口额则从296.93亿美元增长至752.71亿美元，为锦江航运两大传统主业提供了坚实支撑。与此同时，近年来东南亚国家经济快速发展，运输需求持续增长。2010-2024年，中国大陆对东盟出口额从1382.95亿美元增长至5875.16亿美元，CAGR达到10.88%，在总量和增速上皆超过对美出口和对欧出口，为锦江航运正在开辟的东南亚新市场创造了广阔的增量空间。
　　供给端分析：东北亚、东南亚区域航线以3000TEU以下的小型集装箱船为主。2000年至2025年初，全球集装箱船队运力CAGR达8.03%，但3000TEU以下小船运力CAGR仅3.00%。目前，小型集装箱船队平均船龄已达14.95年，20年以上老船占比超过25%，大大超过集装箱全船队水平，未来数年或面临出清大潮；同时，目前该船队在手订单占比仅3.97%，且船价高企抑制造船需求，未来数年3000TEU以下小船型运力规模可能很快见顶，新增运力或不抵出清运力。
　　公司运量、营收向好，分红率维持稳定。2024年，锦江航运运量达到239.34万TEU，同比增长12.13%，运量增长率多年领先行业整体；当年公司营收59.7亿元，同比增长13.36%；2025年一季度，公司营收16.66亿元，同比增幅提升至33.25%。公司上市以来两年，股利支付率都维持在50%左右，兼顾了股东回报与公司发展的需求，较有可预期性。股息率方面，2024年公司股息率达到4.18%，较2023年高出1.88个百分点，公司业绩的增长得以充分回馈到股东。
　　投资建议：锦江航运是中日航线、两岸航线的龙头企业，其独具优势的快航模式构建了稳固的价值长城；同时又在东南亚这一新兴市场稳步扩张，市场与公司“双重成长性”兼具。预计其2025、2026、2027年归母净利润分别达到8.56亿元、8.65亿元、8.77亿元，对应EPS分别为0.66元、0.67元、0.68元；以2025年6月5日收盘价计算，对应PE分别为17.4倍、17.2倍、17.0倍。给予“增持”评级。
　　风险提示：量价波动风险、海峡局势风险、运输经营风险、油价扰动利润。